杭叉集团深度研究报告：让搬运更轻松锂电化与智能化塑造核心竞争力

目 录一、长期专注于叉行，铸就国内领先的车发生产企业 6（一）十叉行沉淀中叉制企领军人” 6（二）营量先利能优秀 8二、电动化智能化双驱动，叉车行业未可期 10（一）料运心，产链善用景元 10（二）际场争，国叉格稳定 121、球车求中好，产牌上间阔 122、口增内气转好行有加向上 14（三）动趋确锂电力业速型级 17三、智能化海外产能局，看好公司中长成性 21（一）能布逐善，力量营再长 21（二）司新入增加创成显著 25（三）外局续，出增强劲 27四、投资建议：首覆，给予强推评级 29五、风险提示 31图表目录图表1 司展程 6图表2 司权图 7图表3 司营品 7图表4 2018～2024Q3司营总入同变化 8图表5 2018～2024Q3司归净润同变化 8图表6 2018～2024Q1-Q3公销毛率净率 8图表7 2018～2023司国外售利率 8图表8 2018～2024Q1-Q3公期费率 9图表9 2018～2023司ROA及ROE（TTM） 9图表10 2018～2024Q1-Q3公资负率（%） 9图表2018～2024Q1-Q3公偿能力 9图表12 2018～2024Q1-Q3公现流额 10图表13 2018～2023公司收款转率 10图表14 机工车类 10图表15 叉常应景 图表16 2023年国车下行需分布 图表17 2009~2023球叉分型量同比 12图表18 2009~2023球叉分区量同变化 13图表19 2023年球车排前1013图表20 2009～2023中国车车销及比变化 14图表21 2017~2023车内分型量同变化 15图表22 2017~2023车内分型量构 15图表23 2018~2024M11我国车销量仓指数制业PMI数系 15图表24 2017~2023车出分型量同变化 16图表25 2017~2023车出分型量构 16图表26 2018~2023车出分域量同变化 16图表27 2023年国车销及口量车占比 16图表28 中叉制业梯队 17图表29 2016~2023年司业占率 17图表30 全、主洲、国车动率 18图表31 锂叉与叉车能比 18图表32 全、主洲、国衡叉电化率 19图表33 2017~2023国锂叉分型量同比化 20图表34 2017~2023国电叉分型电率 20图表35 2017~2023国锂叉分域量同比化 20图表36 2017~2023国电叉分域电率 20图表37 永力测2025年球车业动率 21图表38 2015~2023国叉移机人量同比化 21图表39 2023年司出的产品 22图表40 2017~2023司研投入 23图表41 2017~2024Q1-Q3公与比司发用率比 23图表42 公智工智能产线 23图表43 2017~2023司叉销（）同变化 24图表44 2023年内车企分型量名 24图表45 公其整品 25图表46 公智物务发历程 26图表47 公智物块主产品 27图表48 杭全销络布局 27图表49 公海扩程碑 28图表50 2011~2023年司国外入同变化 28图表51 叉业营测 29图表52 公盈预测 30图表53 可公估值 30一、长期专注于叉车行业，铸就国内领先的叉车研发生产企业（一）数十载叉车行业的沉淀，中国叉车制造企业“领军人”深耕叉车领域多年，改制、引入战投、成功上市，公司进入高速发展阶段。19561974CZ31979200320102016紧跟行业发展趋势，加速全球化布局。5020235G2706006010图表1 公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，股权结构稳定，产业链生态完善41.34%2024122678.98%20.00%20.39%图表2 公司股权图资料来源：，注：截至2024年12月26日产品型谱完善，研发、生产、销售及后市场一站式服务。公司主要从事叉车、仓储车、牵引车、无人驾驶叉车（AGV）等工业车辆、高空作业车辆、强夯机、清洁设备等整机及其关键零部件的研发、生产与销售，同时提供智能物流系统整体解决方案以及包括产品配件销售、车辆修理、车辆改装、车辆租赁、生产再制造等在内的工业车辆后市场业务，产品型谱完善，畅销国内外。图表3公司主营产品资料来源：公司公告（二）经营质量领先，盈利能力优秀2023162.712.9%，17.274.2%2024127.31.55%15.7321.2%图表4 2018～2024Q3公司营业总收入及同变化 图表5 2018～2024Q3公司归母净利润及同变化160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

营业总收入（亿元） 同比变化

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

归母净利润（亿元） 同比变化

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：， 资料来源：，2019~202121.3%15.5%202120232024202422.7%2022图表6 2018～2024Q1-Q3公司销售毛利率净率 图表7 2018～2023年公司国内外销售毛利率25.020.015.010.05.0

30.025.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023销售毛利率（%） 销售净利率（%） 国内销售毛利率（%） 国外销售毛利率（%）资料来源：， 资料来源：，20212020理费用率呈现出稳中有降的良性态势。近年来公司净利率提升明显，带动公司ROEROA20.0%4.2pct4.6pct。图表8 2018～2024Q1-Q3公司期间费用率 图表9 2018～2023年公司ROA及ROE（TTM）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%2018 2019 2020 2021 2022 20232018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3管理费用率 销售费用率 财务费用率 研发费用率

25.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023ROE（%） ROA（%）资料来源：， 资料来源：，2019~2021202233.0%42.2%2020图表10 2018～2024Q1-Q3公司资产负债率（%） 图表2018～2024Q1-Q3公司偿债能力50.045.040.035.030.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

3.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3流动比率 速动比率 现金比率资料来源：， 资料来源：，公司经营活动现金流稳健回升，应收账款周转率逐步下降。20182021202316.2出和投资活动，以满足其运营和投资需求。公司应收账款周转率呈现波动下降趋势，主要系公司海外销售占比提升，海外销售账期相对较长导致应收账款周转率呈下降趋势。图表12 2018～2024Q1-Q3公司现金流净额 图表13 2018～2023年公司应收账款周转率20.015.010.05.00.0

投资活动产生的现金流量净额（亿元）筹资活动产生的现金流量净额（亿元）

20.018.014.012.010.08.06.04.02.00.0

2012018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元）应收账款周转率（次）资料来源：， 资料来源：，二、电动化+智能化双轮驱动，叉车行业未来可期（一）物料搬运核心装备，产业链完善应用场景多元叉车是生产生活中不可或缺的物料搬运装备，电动化有望驱动行业加速转型升级（I类车（I类车I（（V（V图表14 机动工业车辆类资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，产品吨位覆盖跨度大，下游应用场景多元。1.2～8.010.0～52.08.0～45.03.0～6.01.0～8.0图表15资料来源：杭叉集团招股书，下游占比相对分散，受单一行业需求波动影响风险小。202321.5%13.7%6.3%图表16 2023年中国车下游行业需求分布其他,38.2%

电气机械21.5%批发零售13.7%石油化工,2.7%造纸,2.8%食品饮料,2.9%电子设备制造,3.3%

汽车,4.1%

交通运输、仓储物流,6.3%租赁,4.7%资料来源：中国工程机械工业协会，（二）国际市场竞争激烈，国内叉车格局稳定1、全球叉车需求稳中向好，国产品牌向上空间广阔全球叉车市场呈现阶梯式增长趋势，近两年I类车增速最为亮眼。2009年56.62023213.710.0%20202021196.924.4%III2022III类车200917.42023100.113.3%，I20099.6202339.6类叉200923.4202359.36.9%。2022IIII2023I图表17 2009~2023年全球叉车分车型销量同比250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%Ⅰ类（万台） Ⅱ类（万台） Ⅲ类（万台） Ⅳ和Ⅴ类（万台Ⅰ类同比 Ⅱ类同比 Ⅲ类同比 Ⅳ&Ⅴ类同比资料来源：WITS，亚、欧、美洲合计占全球需求的97%，主要区域叉车销量呈增长态势。叉车主要的消费区域集中在亚洲、欧洲和美洲区域，近五年上述区域叉车销量合计占比97%20202023100.7、64.243.18.1%0.5%2009工业化推进速度快以及仓储物流需求的兴起表现最为亮眼，2009~202312.0%9.0%8.4%。图表18 2009~2023年全球叉车分地区销量同变化250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%欧洲（万台） 美洲（万台） 亚洲（万台） 非洲（万台） 大洋洲（万台欧洲同比 美洲同比 亚洲同比 非洲同比 大洋洲同比资料来源：WITS，全球叉车竞争格局稳定，国产品牌加速追赶。深耕行业多年，目前已完成全球化布局，拥有较强的品牌壁垒。根据ModernMaterialsHandling2023163.23~6-624.523.078III图表19 2023年全球车排名前10企业排名企业名称成立年份所在区域主要品牌2023年营业收入（亿美元）2023年销量（万台）1丰田自动织机株式会社(ToyotaIndustriesCorp.)1926日本爱知县Toyota、BT、Raymond、CESAB、台励福163.230.82凯傲集团(KionGroupAG)1904德国威斯巴登Dematic、STILL、Linde、宝骊93.624.23永恒力集团(JungheinrichAG)1953德国汉堡Jungheinrich61.312.24科朗设备公司(CrownEquipmentCorp.)1946美国俄亥俄州Crown、Hamech51.8-5三菱物捷仕有限公司(MitsubishiLogisnextCO..Lid)1937日本京都Mitsubishi、CAT、UniCarriers46.4-6海斯特-耶鲁物料搬运设备公司(Hyster-YaleMaterialHandling.Inc.)1929美国克利夫兰Hyster、Yale、优特力41.210.27安徽合力1958中国安徽合力、HELI、CHL24.529.28杭叉集团1956中国浙江杭叉、HC、HANGCHA23.024.59斗山工业车辆公司(DoosanIndustrialVehicle)1968韩国首尔Doosan20.0-10克拉克物料搬运公司1917美国肯塔基CLARK10.0-资料来源：ModernMaterialsHandling网站，杭叉集团公司公告，2、出口高增国内景气度转好，行业有望加速向上下游产业需求扩张，叉车销量持续增长。200913.9202310.0%。202354.9%I、III2009~202319.2%30.4%II类叉车同比增长率虽高，但由于销售基数较小，导致绝对增长量有限。近年来电动化趋势在中国市场上显得尤为明显，与传统的内燃叉车相比，电动叉车具备经济性和环保性的双重优势。随着制造技术的不断提升和关键零部件国产化进程的加速，未来电动叉车的202367.9%202264.4%3.5%。图表20 2009～2023年中国叉车分车型销量及比变化140120100806040200

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%I类车（万台） II类车（万台） III类车（万台） IV+V类车（万台I类车同比 II类车同比 III类车同比 IV+V类车同比资料来源：中国工程机械工业协会，国内内燃占比下滑III升级以及电商兴起带动的仓储物流需求的景气，2017~2021III202220232017~2023CAGR12.9%CAGR8.2%，2023年，III48.3%、35.6%2020年开2022202320222023I12.6%、14.4%我国历年销量中内燃车占比相对较高，国内叉车市场中内燃车存量占比相对较高，预计未来I类车对IV、V类叉车存在较大的替代潜力，I类车仍有较大的市场空间。图表21 2017~2023年叉车内销分车型销量同变化 图表22 2017~2023年叉车内销分车型销量100.080.040.020.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I类车（万台） II类车（万台

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I类车 II类车 III类车 IV+V类车III类车（万台） IV+V类车（万台I类车YoY II类车YoYIII类车YoY IV+V类车YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，

资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，PMI24Q3PMIPMI50%20204月至20218172024年PMI图表232018~2024M11我国叉车内销销量与仓储指数、制造业PMI指数关系 55%

100%50%50% 0%45%

-50%-100%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中国仓储指数 中国制造业PMI 荣枯分界线 叉车内销同比变化（右轴）资料来源：中国工程机械工业协会，，国家统计局，中国物流与采购联合会，出口销量持续高增，量变加速向质变转换。202173.8%31.62021~2023III202331.7%79.1%2023I6.9I48.3。图表24 2017~2023年叉车出口分车型销量同变化 图表25 2017~2023年叉车出口分车型销量50.040.030.020.010.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I类车（万台） II类车（万台

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I类车 II类车 III类车 IV+V类车III类车（万台） IV+V类车（万台I类车YoY II类车YoYIII类车YoY IV+V类车YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，

资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，I202313.745.5%20192020~2022202319.9%IIIIII60.1%IIIIII量分别为21.0%、8.4%，未来仍有较大的市场空间。图表26 2018~2023年叉车出口分区域销量同变化 图表27 2023年中国车销量及出口销量车占比15.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021

2023

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

70.0%60.1%63.6%60.1%63.6%54.9%43.1%.6%.4%.6%.0%16.3%8.4%2129363250.0%40.0%30.0%20.0%欧洲（万台） 美洲（万台） 亚洲（万台非洲（万台） 大洋洲（万台） 欧洲YoY美洲YoY 亚洲YoY 非洲YoY

10.0%0.0%

I

II

III

IV+V类车 合计大洋洲YoY

中国销量占全球销量比例 中国出口销量占海外市场销量比例资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，WITS，国内双寡头格局稳定，头部效应明显。2235120500253000台，31200044%2010010~1001020202021图表28 中国叉车制造业梯队 图表29 2016~2023年公司行业市占率30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023杭叉集团 安徽合力资料来源：前瞻产业研究院，注：按2021年营收划分资料来源：安徽合力公司公告，杭叉集团公司公告，中国工程机械工业协会，注：此处为销量市占率（三）电动化趋势确定，锂电助力行业加速转型升级电动化趋势确定，国内外替代空间广阔。近年来，全球对环保的重视程度逐步加强，工业车辆行业也逐步进行产业结构调整。电动叉车具有无污染、噪音低、使用成本低等优数据，202372.2%88.7%67.9%图表30 全球、各主要洲、中国叉车电动率100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 美洲 亚洲 非洲 大洋洲 全球 中国资料来源：WITS，中国工程机械工业协会，产品技术革新，锂电化加速电动化转型。在锂电叉车问世之前，传统的电动叉车通常采用铅酸电池，虽然实现了叉车由内燃向电动的转型，但由于铅酸电池在性能、使用体验锂电优势明显，渗透率有望加速。1）10%100%28-101200（6000小时4000（24000-20度到60度之间的高温或低温状态下仍然表现出良好的放电性能。在-20度的环境下，锂离子电池的放电效率可达80%~90%，而铅酸电池的放电效率则不足30%。5）托盘移动效率：据ResearchGate数据，在行驶距离、提升高度和托盘重量差别不大的前提下，锂电叉车平均每小时移动的托盘数量为21.1个，高于铅酸叉车的18.1个/小时。图表31性能指标磷酸铁锂电池铅酸蓄电池磷酸铁锂电池优势充电速度（h）28~10锂电池依靠自身特性，充电速度更快充电特性无充电记忆有充电记忆锂电池可以随时随机、间歇充电，不影响寿命；且无论剩余多少电量可以始终保持额定功率循环次数（次）4000+1200锂电池使用寿命更长；锂电池达使用寿命后仍有65%以上容量，而铅酸电池不足50%使用寿命（h）240006000放电温度-20~60℃0~40℃在-20℃的情况下，锂离子电池的放电效率为80%~90%，而铅酸电池放电效率不足30%托盘移动效率（个/小时）21.118.1在行驶距离、提升高度和托盘重量差别不大的前提下，锂电叉车平均每小时移动的托盘数量高于铅酸叉车。资料来源：钜大锂电，中叉网，乐亿通电池，LithiumBattery，ResearchGate，（IIIII类车（IVV类车型。平衡重车型因使用场景负载相对更大、工作环境相对更恶劣等因素，过去铅酸电动车对内燃车替代的进展较慢。从全球主要区域来看，欧洲平衡重叉车电动化率始终走在WITS202365.2%LNG图表32 全球、各主要洲、中国平衡重叉电化率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 美洲 亚洲 非洲 大洋洲 全球 中国资料来源：WITS，中国工程机械工业协会，IIIIIIII100%IIIIII20173699202310879075.7%2023年IIII63.7%图表33 2017~2023年中国锂电叉车分车型量同变化

图表34 2017~2023年中国电动叉车分车型电率500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I类车（台） II类车（台） III类车（台I类车YoY II类车YoY III类车YoY

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I类车 II类车 III类车 I+II+III类资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，

资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，锂电叉车出口表现亮眼，国内产业链优势加速兑现。从区域来看，2017年以来国内和出口的锂电叉车均保持高质量发展，其中国内内销由2017年的5077台提升至2023年的2105602023201~2225.8023III39.1%。锂电化率方面，国内市场受锂电III类车增速下降的影响，锂电化率提升仍较为缓慢，202342.5%。20232023IIIIIII、II图表35 2017~2023年中国锂电叉车分区域量同变化

图表36 2017~2023年中国电动叉车分区域电率300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内（台） 出口（台） 国内YoY 出口YoY

国内 出口资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，

资料来源：中国工程机械工业协会等《中国工程机械工业年鉴》，注：锂电化率指锂电叉车销量/电动叉车销量海外龙头纷纷加速布局，行业锂电化渗透率有望提速。202562%20184pct52%201820252024~202716%202320pct。图表37 永恒力预测2025年全球叉车行业动率锂电叉车,52%内燃叉车,37%

电动叉车,62%铅酸叉车,48%资料来源：InteractAnalysis、转引自永恒力公司官网，智能物流空间广阔，叉车制造商向解决方案供应商转型。20152015年的30020231950068.5%AGVAGVX-Mover图表382015~2023年中国叉式移动机器人销量及同比变化2500020000150001000050000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%销量（台） YoY资料来源：中国移动机器人（AGV/AMR）产业联盟、转引自中力股份公司招股说明书，三、智能化+海外产能布局，看好公司中长期成长性（一）智能化布局逐渐完善，助力销量和营收再增长率先布局新能源产品，实现从“替代内燃”到“超越内燃”的跨越。公司作为传统叉车龙头，紧密跟踪行业变化，积极拥抱产业发展趋势，2018年就率先推出了XC系列新能201940200AE2021XH（~3.5C1~2522XH1.5~48t图表392023年公司推出的新产品资料来源：公司公告持续行业领先的研发投入，产学研成果不断转化。2017~20232.57.3率达19451人提升至106702317.6，28220185图表40 2017~2023年公司研发投入

图表41 2017~2024Q1-Q3公司与可比公司发用对比8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

120010008006004002000

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资金投入（亿元，左轴） 人员投入（人，右轴） 杭叉集团 安徽合力 诺力股份资料来源：公司公告， 资料来源：，智能制造降本增效，数字化改造全方位赋能。202310产线的柔性制造能力和重装车辆产能；横畈产业园三期电器公司锂电池模组生产线及AGV2155G60020余1060AGV540图表42资料来源：公司公告68000台内10000IPO562020254020178.0、2.422.5%202114.010.715.1%43.1%2022202324.56.6%图表43 2017~2023年公司叉车销量（台）同变化30000025000015000010000050000

0%02017

2018

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2020

2021

2022

2023

-10%内燃叉车 电动叉车 其他工业车辆 合计销量 合计销量YoY资料来源：公司公告，I51085.8%95.3%叉车领域，杭叉集团位列电动平衡重叉车销量第一名，安徽合力紧随其后，电动汽车龙43656.9%、III694.3%图表44 2023年国内车企业分车型销量名排名内燃叉车（IV+V类）电动平衡重叉车（I类）电动仓储叉车（II+III类）锂电叉车1安徽合力杭叉集团中力股份中力股份2杭叉集团安徽合力安徽合力安徽合力3龙工中力股份杭叉集团诺力股份4江淮比亚迪诺力股份杭叉集团5柳工林德如意林德6中力股份龙工林德比亚迪Top3销量（台）323464（Top5销量）97137415517303384Top3份额85.8%（Top5份额）56.9%66.4%69.1%Top6销量（台）359605（Top10销量）136343552676414296Top6份额95.3%（Top10份额）70.9%88.3%94.3%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，注：内燃叉车对应的分别是Top5和Top10的销量和份额高机产品持续放量，助力提升综合盈利能力。（MANITOUBF）OEMMANITOUBF19564~28TUVCE5000图表45资料来源：公司公告（二）公司创新投入持续增加，创新成果显著2012AGV201640%202062.5%2017年，通自主研发的智能物流产品及整体智能物流系统解决方案日臻成熟，产品项目已在汽车、橡胶、光伏、医药等多个行业知名公司顺利实施，并在行业内首次推出高举升三向前移式AGV叉车、3吨堆垛式AGV车辆等产品。持续加大投资，国内外市场同步拓展。2018合肥汉和智能物流科技有限公司等共同出资设立浙江杭叉智能科技有限公司，专注于叉AGV2018100AGVAGV2019GGGGC图表46 公司智能物流务发展历程资料来源：公司官网，公司公告，杭叉智能收入规模行业领先，智能物流有望成为公司未来业绩增长点。5GAIAGV（V24223V001600150%20232023AGV1281715图表47 公司智能物流块主要产品资料来源：公司公告（三）海外布局持续完善，出口增长强劲6010--品在海外市场的销售规模也迅速增长。通过这种全方位的营销模式，公司有效地巩固了在国内外市场的地位，为客户提供了更便捷、更专业的服务，进一步加强了公司在叉车行业的领导地位。图表48 杭叉全球销售络布局资料来源：公司公告从销售到后市场服务链条得以延伸，应对贸易风险布局首家海外制造工厂。+2024242024图表49时间海外市场扩张里程碑2016设立德国子公司、东南亚子公司2017设立美国公司2019设立加拿大公司2020设立北美研发中心、欧洲配件公司2021设立澳大利亚公司2022设立泰国公司2023设立墨西哥公司、巴西公司，美国通用锂电池有限公司相继投入运营2024拟设立马来西亚、印尼、日本子公司，欧洲、越南租赁公司，泰国制造公司、美国智能物流公司资料来源：公司公告，2021202129.6106.2%202341.7%图表502011~2023年公司国内外收入及同比变化180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%国内（亿元） 海外（亿元） 国内YoY 海外YoY 海外收入占比资料来源：，四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级关键假设：4327968164106739台，94577、136867、139612202320222024～2026126678、149480、171902131388、130074130074台。4.13.23.1/6.56.06.5万元/III类车持续放量以及海外占比大幅提升，当前公司电动叉车平均单价较20212024～20264.74.95.2/台，内燃叉车平均单价分别为6.6、6.5、6.5万元/台。2024～202659.473.688.986.885.185.1、14.1、17.1157.9、172.8、20202021202220232024E2025E2026E营业收入（亿元）105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0营收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%电动叉车营业收入（亿元）20202021202220232024E2025E2026E营业收入（亿元）105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0营收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%电动叉车营业收入（亿元）21.533.259.473.688.9电动叉车营收YoY21.2%54.3%23.9%20.8%内燃叉车营业收入（亿元）82.090.586.885.185.1内燃叉车营收YoY34.3%10.4%-2.0%0.0%合计销量（台）207189247698230398245496262769284493307162销量YoY48.6%19.6%-7.0%6.