方大炭素动态报告：节能降碳政策推动电炉钢发展期待公司业绩回暖

目录石墨电极价格走低，业绩承压 3节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展 5公司作为石墨电极龙头，受益于行业回暖 7盈利预测与投资建议 8风险提示 9插图目录 11表格目录 11石墨电极价格走低，业绩承压产，压制石墨电极需求，石墨电极行业整体表现惨淡，年内价格走弱。图1：国内电炉钢开工率（单位：%） 图2：国内电炉钢利润承压（单位：元/吨） 2018年 2019年 2020年月月月月月月月月月月月月月

2021年 2022年 2023年2024年

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螺纹钢：高炉：利润：中国（日）螺纹钢：电炉：利润（日）2020/012021/012022/012023/012024/01资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel，图3：低硫石油焦价格走势（单位：元/吨） 图4：石墨电极价格走势（单位：元/吨） 2022/042022/072022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10

石油焦：1#：市场主流价：东北地区（日）石油焦：2#：市场主流价：华东地区（日）

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石墨电极：超高功率：500mm：市场价：中国（日）石墨电极：超高功率：600mm：市场价：中国（日）2021/01 2022/01 2023/01 2024/01资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel，2.57亿元，同比-33.23%；扣非归母净利润1.67亿，同比-48.43%。图5：2024Q1-3，公司营收同比下降19% 图6：2024Q1-3，公司归母净利润同比下滑33% 0

营业收入（万元） 营收YOY（右轴

40%20%0%-20%-40%-60%

归母净利（万元）150,000 扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）150,000 扣非归母净利YOY（右轴）0

150%100%50%0%-50%-100% 资料来源：wind， 资料来源：wind，图7：公司毛利率、净利率情况 图8：公司资产负债率低位 总资产（万元） 总负债（万元）净利率 毛利率50%40%30%20%10%0%

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资产负债率（右轴）

40%30%20%10%0% 资料来源：wind， 资料来源：wind，节能降碳政策有望在2025展1/4（长流程（短流程CO22.2CO2排放0.51/4。类别高炉-转炉长流程类别高炉-转炉长流程电炉短流程吨钢CO2排放/kg2200500原料到钢水能耗（吨钢标煤）15.89.48建设周期（年）20.6资料来源：电炉钢与转炉钢成本比较，国内电炉炼钢发展缓慢，2023年电炉炼钢占比不到10%。受制于废钢资源回收质量参差不齐，电力成本竞争力不强等原因，2023年国内电炉炼钢占比仅9.6%，据鑫椤资讯测算，2024年电炉钢占比缓慢增长至10.5%。《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求2025年底电炉钢占比力争达到155272025315%9（征求意见稿2025图9：中国电炉钢占比（单位：%） 15%20%15%15%10%5%0%资料来源：Mysteel，鑫椤资讯，《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，2025年电炉钢产量有望突破1.3亿吨，石墨电极需求有望逐步回暖。根据鑫椤资讯估算2025年电炉钢产量在政策带动下，有望增长27%，达到1.34亿吨，石墨电极需求有望逐步回暖。图10：2025年电炉钢产量有望超过1.3亿吨 资料来源：鑫椤资讯，公司作为石墨电极龙头，受益于行业回暖超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨5由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。项目实施公司项目类型项目实施公司项目类型总产能（万吨）新增产能（万吨）项目进度产品合肥炭素迁建5399%超高功率石墨电极眉山方大新建5598%超高功率石墨电极成都蓉光迁建2.50.5已投产超高功率石墨电极成都炭材新建3350%特种石墨资料来源：公司公告，（注：项目进度截至2024年年中）特种石墨逐步放量。公司全资子公司成都炭材是目前中国生产等静压石墨制3能逐步投放，业绩贡献有望抬升。图11：特种石墨项目逐步放量（单位：吨） 特种石墨产量16000特种石墨产量140001200010000800002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A资料来源：辽宁方大集团实业有限公司2024年度跟踪评级报告，盈利预测与投资建议2024-2026亿元，对应现价，2024-2026年PE61/45/35倍。节能表3：方大炭素盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,1324,3285,1615,966增长率（%）-3.5-15.719.315.6归属母公司股东净利润（百万元）416331446568增长率（%）-50.4-20.534.927.3每股收益（元）0.100.080.110.14PE48614535PB1.21.21.21.2资料来源：，预测；（注：股价为2024年12月30日收盘价）风险提示项目不及预期：公司石墨电极部分工序需要采购海外设备，物流等原因能建设，公司新增产能投放可能不及预期。原料涨价超预期：影响，价格波动较大。下游需求不及预期：一方面，废钢回收量存在不确定性，有可能影响电炉炼钢发展公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财指标 2023A2024E2025E2026E营业总收入5,1324,3285,1615,966成长能力（%）营业成本4,1553,5774,1514,663营业收增长率 -15.6719.2615.59营业税金及附加61616575EBIT长率 -38.1194.3250.23销售费用120117124143净利润长率 -20.5334.9427.26管理费用382346387447盈利能力（%）研发费用907890104毛利率 19.0317.3519.5721.84EBIT318197383575净利润率 8.117.648.659.52财务费用-136-145-163-160总资产益率1.921.552.012.47资产减值损失-66-60-22-24净资产益率2.442.042.713.39投资收益15292612偿债能力营业利润519432600775流动比率 4.894.063.583.40营业外收支-7122速动比率 3.983.392.942.82利润总额512433602777现金比率 2.842.472.122.02所得税9195133179资产负率（%） 15.0417.3619.5220.83净利润421338470598经营效率归属于母公司净利润416331446568应收账周转数 38.1147.0045.0045.00EBITDA6325817861,004存货周天数 180.47175.00150.00145.00总资产转率 0.250.200.240.26资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金6,1916,2066,5557,067每股收益 0.100.080.110.14应收账款及票据1,5651,2481,4761,606每股净产 4.244.034.094.16预付款项86107125140每股经现金流 0.210.330.170.24存货1,8671,5451,8221,878每股股利 0.030.050.07其他流动资产9621,0711,1081,188估值分析流动资产合计10,67210,17711,08711,878PE 48614535长期股权投资6,7756,7756,7756,775PB 1.21.21.21.2固定资产2,6662,6432,6522,635EV/EBITDA 23.4125.4318.8114.73无形资产443448453457股息收率（%） 0.641.001.41非流动资产合计11,03611,10311,10111,073资产合计21,70821,28022,18722,951短期借款4316318311,031现金流表（万元） 2023A2024E2025E2026E应付账款及票据8668231,0681,134净利润 421338470598其他流动负债8831,0551,1971,330折旧和销 313384403429流动负债合计2,1802,5093,0973,495营运资变动 149663-199-111长期借款638738788838经营活现金流 8561,347678951其他长期负债447447447447资本开支 -443-391-391非流动负债合计1,0851,1851,2351,285投资 741-9000负债合计3,2653,6944,3324,780投资活现金流 809-386-317-331股本4,0264,0264,0264,026股权募资 000少数股东权益1,3691,3751,3991,429债务募资 372300250250股东权益合计18,44217,58717,85518,171筹资活现金流 1,511-945-12-109负债和股东权益合计21,70821,28022,18722,951现金净量 3料来源：公司公告、预测插图目录图1：国内电炉钢开工率（单位：%） 3图2：国内电炉钢利润承压（单位：元/吨） 3图3：低硫石油焦价格走势（单位：元/吨） 3图4：石墨电极价格走势（单位：元/吨） 3图5：2024Q1-3，公司营收同比下降19% 4图6：