公用事业行业深度跟踪：评估电价煤价股息率寻找红利盈利的共振

目录索引一、向比度力易方，场比提仍为要势 5二、策顾本多发布力易果方案 8三、业频据踪 9（一近海外价稳，海厂荷比升同下降 9（二天气海外价年至大回，两周格幅升 14四、业股点告板块情踪 16（一个动跟：奥股份甘能源华力+节风电新绿等 16（二板行跟：值处2010以中，关估重机遇 16（三板及股情踪 18五、险示 19图表索引图1：皇岛5500现货价元/10图2：渤动煤平均格（5500k） 10图3：港价指元/吨） 10图4：州动煤烟煤格况元/10图5：内煤价续缩（元吨） 图6：分地力板价情（元吨） 图7：国要口库存变情（吨） 12图8：方口计情况万） 12图9：州口存（万） 12图10：东力易中长交情况 12图11：东力易现货前易况 12图12：东力易现货前易况单元/兆时） 13图13：浙地电荷率动况 14图14：东福地厂平负率动况 14图15：东区厂率波情况 14图16：内LNG到（元/15图17：内LNG出（元/15图18：外然价数情况 15图19：外然价数涨幅 16图20：2020年今GFGY数势中升 17图21：GFGY指数2021年8月今势超盘 17图22：GFGY板块PE于2010年来30%水平 17图23：GFGY板块PB于2010年来14%水平 17图24：三公板跌幅于板中游 17图25：2024年至用板涨幅于板中游 18图26：用业A分板本涨幅 18图27：GFGY(A股)池个本涨幅五情况 18图28：用业H分板本涨幅 19图29：GFGY(H股样池个本涨幅五情况 19表1：分区2025度电交方对比 5表2：202320242025年苏年交成均价比 8表3：202320242025年东年交成均价比 8表4：用业业重要件政回顾 9表5：东力易本周心据 13表6：东力易本周货前易心据 13一、横向对比年度电力交易方案，市场化比例提升仍为主要趋势（现货）（）各地基本保持中长（（电方面（绿电方面P（（）核电地区年度交易电量占比煤电绿电核电现货其他上海2025：保持煤电价地区年度交易电量占比煤电绿电核电现货其他上海2025：保持煤电价格基本稳定，鼓励煤电联动2025：鼓励发用主体签订PPA购电协议表述变化不大2024：未明确规定2024：表述一致2024：无PPA相关浙江2025：中长期交易电量占比不低于90%，并取消用户年度交易电量不低于上年用电量80%的要求2024：中长期占比不低于95%54统调风光10%2025：10%电量通过现货交易2024：未提及2025：中长期以外电量通过现货市场交易2024：中长期未覆盖的现货交易电量占比不高于5%2025：江苏核电有限公司所属核电机2025：不参与绿电组全年市场交易电江苏2025：年度交易电量原则上为上一年度上网电量的80%左右交易的集中式光伏与风电的保量保价发电小时数分别为400、800小时量300亿千瓦时左右，其中#1-2机组100亿千瓦时2024：一致2024：分别为900、2024：上述主体全年市场交易电量1800小时270亿千瓦时左右，其中#1-2机组不低于70亿千瓦时广东2025：安排发电侧年度交易规模上限5格传导机制表述2025220kV识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明3800亿千瓦时变化为“补偿或回中调调管风电场站、场价格时，同一集团收”光伏电站全部作为发电企业、售电公司2024：上限3200亿市场交易电源，原则的双边协商交易成千瓦时4上按实际上网电量交电量按25%权重侧成本变动补偿的70%安排基数电计算量，并规定新能源交易单位年度交易电2024：上述主体权量上限的计算公式重为50%2024：无相关细节2025：除保障居民、农业用电及线损电陕西2025：中长期合同签约电量不低于上一年度用电量的80%量等对应的优先发电合同电量外，全部参与市场交易2025：建立发用双方缺额签约电量超额收益回收机制2024：一致2024：上述优先发电合同电量外的部2024：未提及分原则上全部进入市场2025：新能源企业年度分月、月度交易上限，暂按前三年分5地市当月平均利用小时的50%确定2025：在满足区内冀北20258304易规模x1.4倍（70%确定）1.3倍执行2024：平价新能源项目按60%确定，其余一致冀南2025：直接交易规模暂定为1000亿千瓦时60%30%2025：年度交易电量2025：新增多年期规模为750亿千瓦绿电双边协商交易湖南时，其中，统调煤电（PPA）(含煤矸石)为620亿千瓦时;新能源为602024：未提及亿千瓦时亿千瓦时;预安排省外购市场化电量70亿千瓦时2024720亿千瓦含煤矸石500亿千瓦时;55亿千瓦时;165亿千瓦时2025：全省电力市场直接交易规模约2400亿千瓦时年度55亿千瓦时；核电50090亿千瓦时；燃煤发电、储能等交易电量预测为1040亿千瓦时2024：直接交易规模福建2160亿千瓦时1300640220年度交易中，风6530070亿千瓦时；燃煤发电、

2025：福清、宁德、漳州核电（未提及原则上）2024：福清、宁德原则上全部上网电量参与市场交易储能等交易电量预测为1170亿千瓦时数据来源：政府官网，北极星电力网，各省电价陆续落地，总体来看沿海地区电价下降压力大，内陆地区或好于预期。从结果来看，目前江苏、广东发布2025年度电力交易结果，同比下降分别为4分/度、7分/5.5%20252024表2：2023、2024、2025年江苏省年度交易成交均价对比202320242025基准价/元/千瓦时0.3910.3910.391年度总交易/元/千瓦时0.4670.4530.412上浮/%19.35%15.84%5.48%年度双边协商交易/元/千瓦时0.4670.4530.413上浮/%19.35%15.82%5.53%年度挂牌交易/元/千瓦时0.4650.4470.408上浮/%18.96%14.26%4.23%年度绿电交易/元/千瓦时0.4690.4640.425上浮/%19.84%18.78%8.65%数据来源：江苏电力交易中心，表3：2023、2024、2025年广东省年度交易成交均价对比202320242025基准价/元/千瓦时0.4530.4530.453年度总交易/元/千瓦时0.5540.4660.392上浮/%20.06%0.58%-13.50%年度双边协商交易/元/千瓦时0.5540.4660.392上浮/%22.27%2.79%-13.49%年度挂牌交易/元/千瓦时0.5520.4630.391上浮/%21.92%2.27%-13.73%年度集中竞争交易/元/千瓦时0.5540.4860.393上浮/%22.29%7.21%-13.01%年度绿电交易/元/千瓦时0.5510.4760.392上浮/%19.04%2.81%-13.39%数据来源：广东电力交易中心，备注：广东省2023年绿电交易价格0.551元/千瓦时包含0.021元/千瓦时的环境溢价，2024年绿电交易价格0.476元/千瓦时包含0.010元/千瓦时的环境溢价，2025年绿电交易价格0.392元/千瓦时包含0.006元/千瓦时的环境溢价二、政策回顾：本周多省发布电力交易结果与方案近日（2024/12/23-2024/12/27）公用事业行业政策：2024年12月2320252024年29日至月2020252025年度交易总成交电量为3410.94亿千瓦时，391.86厘/40.59386.58厘/2024年12月27（2025年版（210803500亿千20240.8分/表4：公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门主要内容2024/12/23《关于广东电力市场2025年度交易及年度绿电交易结广东电力交易中心（5.4.6厘）2025年度绿电双边协商交易成交电量40.59亿千瓦时，成交均价386.58厘/千瓦时。果的通报》2024/12/24《青海省2025年电力中长期交易方案》青海省能源局50%50%80%（多日电量的%（2024/12/25《雅鲁藏布江下游水电工程中国政府（1）中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程；（2）该项目将利用雅鲁藏布江丰富的水已获核准》能资源，带动周边太阳能、风能开发，建设水风光互补的清洁能源基地，提升西藏基础设施与就业，确保生态与发展的和谐共生。2024/12/26《安徽省绿色电力交易实施方案(2025年版)》安徽电力交易中心（1）1月110工商业分布式光伏发电企业原则上均应当参与绿电交易；（3）鼓励其他平价工商业和非自然人户用分布式光伏发电企业参与绿电交易。2024/12/275（征浙江省发改委（1）7100210803500求意见稿）》工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上。数据来源：政府官网，三、行业高频数据跟踪（一）近期海内外煤价企稳，沿海电厂负荷环比上升同比下降港口煤价：20236145500765元/、89900~1050元/202434900元/5202412275500770元/10元12月以0.0%1225703元/2元/705元/705元/705元/705元图1：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨）1900

2020 2021 2022 2023 2024160013001000700

7704001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：百川盈孚，图2：环渤海动力煤综平均价格（5500k） 图3：各港口价格指数元吨）0

综合平均格指（元/吨） 秦皇岛港 天津港 京唐港 曹妃甸港01/3/2018 1/3/2020 1/3/2022 1/3/2024 2018/1/3 2019/7/3 2021/1/3 2022/7/3 2024/1/3数据来源：，中国煤炭市场网， 数据来源：，中国煤炭市场网，1227Q4200Q4800Q5500640776914元/比上周同期分别变化0.8%0.6%0.6%Q4200换算为Q5500838元吨，202358-92（Q4200换算为Q5500）68元图4：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）2000

动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200 Q4800 Q55001680136010407204002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07

904776640数据来源：百川盈孚，图5：海内外煤价价差持续缩窄（元/吨）秦皇岛动煤Q5500市价元/吨） 动力煤印烟煤Q4200（换算Q5500，州港贸，/吨）20001500100050002021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 2024/11数据来源：百川盈孚，产地煤价：202312275500626元/41元/12275500750元/0元/吨。图6（元吨）大同(Q6000) 临汾翼城(Q6000） 晋中灵石(Q5000) 长治(Q5800)0数据来源：百川盈孚，619、-12、-20163242.61227657505169、205.11536.135图7：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）秦皇岛港 曹妃甸港 国投京港 广州港 黄骅港85068051034017002022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10数据来源：秦皇岛煤炭网，图8：北方港口合计库情况（万吨） 图9：广州港口库存情（万吨）20001600

2020 2021 2022 2023 2024

500400

2020 2021 2022 2023 202417191,5362431200 17191,536243800 200400

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

100

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1数据来源：，备注:北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港数据来源：，202112231227日33.226.6%367.93元/0.6%元/-7.2%、+4.9%。图10：山东电力交易中中长期交易情况 图11：山东电力交易中现货日前交易情况450420390360330300

总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）

10 7508 6006 4504 3002 1500 0

发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前加权平均电价（元/兆瓦时，左轴）96302021/12 2022/12 2023/12 2024/12

2021/12 2022/12 2023/12 2024/12数据来源：山东电力交易中心， 数据来源：山东电力交易中心，备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据表5：山东电力交易中心本周核心数据日期中长期交易：电量/亿千瓦时中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）12月23日6.637369.77319.9512月24日6.684369.71316.8312月25日6.675369.69297.3112月26日6.617370.11224.5412月27日6.603369.09252.33数据来源：山东电力交易中心，备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价20211227（334.10元/327.86元/406.96元/223.78元/25（周三267.22元/261.97元/1300 其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）10400312.87元/191.01元/1300 其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）10400数据来源：广东电力交易中心，表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）12月23日311.08305.14402.33206.1012月24日302.01298.09350.51234.7912月25日267.22261.97312.87191.0112月26日297.10292.52345.96231.4612月27日334.10327.86406.96223.78数据来源：广东电力交易中心，东部沿海电厂负荷表现分化。通常来看，3月起供暖期结束电厂负荷率有所下降，经历4、5月用电负荷低谷期后，6月起用电负荷开始回升，7、8月随高温天气持续保持增长，9月起随气温回落有所下降，11月初入冬后逐步回升。2024年初至今东部沿海地区电厂负荷同比偏高，经历2月中下旬的下降之后再次2024122087%、86%、82%85.0%1.3同比下降2.3个百分点；广东、福建地区电厂平均负荷环比上周下降0.5个百分点，同比下降0.5个百分点；山东地区电厂负荷率环比上周持平，同比下降2.0个百分点。图13：江浙沪地区电厂负荷率波动情况2021 2022 2023 2024100%80%60%40%20%0%1月 2月 3

5月 6月 7月 8

9月 11

12月

12月数据来源：秦皇岛煤炭网，图14：广东、福建地区厂平均负荷率波动况 图15：山东地区电厂负率波动情况

2021 2022 2023 2024

2021 2022 2023 202412

35

6月78

9月111212月

1月23

56

78

9月11月12月12月数据来源：秦皇岛煤炭网， 数据来源：秦皇岛煤炭网，（二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅回升国内到岸价、出厂价分别较2024年初上升32.6%、下降24.4%。24122N美元（元吨，较近12月的高点5835元/吨下降7.3%，较2024年初上升32.6%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，12月27日我国LNG出厂价4543元/吨，环比上周下降0.1%，较2024年初下降24.4%。图16：国内LNG到岸价（元/吨）30000

中国LNG到岸价/元/吨2020 2021 2022 2023 2024240001800012000600001月1日 1月31日 3月6日 4月10日 5月15日 6月19日 7月24日 8月28日 10月2日 11月6日 12月11日数据来源：金联创，，备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG的热量=52百万英热进行换算。图17：国内LNG出厂价（元/吨）10000

中国LNG出厂价/元/吨2020 2021 2022 2023 2024800060004000200001月1日 2月1日 3月8日 4月13日 5月19日 6月24日 7月30日 9月4日 10月10日 11月15日 12月21日数据来源：上海石油天然气交易中心，，英国、欧洲天然气价格近期小幅上涨，美国天然气指数略有回升。2024年12月2747.77/MWh较2024年初上升56.24%JKM2022年8月2569.96美元/2024年122613.97美元/较202421.49%202412月26NYMEX价为3.67美元/百万英热，较上周同期上升1.10%，较2024年初上升42.58%。图18：海外天然气价格指数情况400

欧洲基准TTF荷兰天气期收盘/欧/MWh（左） JKM日韩到岸综价格数/美元/MMBtu（右轴）NYMEX天然气期收盘价/美/MMBtu（轴） 75320 60240 45160 3080 150 02021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/9数据来源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，备注：涨幅基准日为2021/3/1。欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价涨幅/%JKM日韩到岸综合价格指数涨幅欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价涨幅/%JKM日韩到岸综合价格指数涨幅/%NYMEX天然气期货收盘价涨幅/%2000%1500%1000%500%0%-500%2021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/9数据来源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：新奥股份+甘肃能源+华银电力+节能风电+新天绿能等新奥股份：本周一（2月23日，新奥控股拟将其持有的新奥股份0万股（占总股本1%）协议转让给新奥科技，转让后新奥控股持股比例降至12.10%，新奥科技增至9.97%。甘肃能源：本周二（12月24日，公司向特定对象发行股票募集配套资金，共发行32.44亿股。（12月25日68.95MW3.75节能风电:26日20.9新天绿能：河北建投所持公司限售股上市流通，流通总数为1.83亿股，占目前公司总股份的4.34%。（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇20202024122730038.0515.94%年以来公用指数涨幅为GFGY样本股PE-TTM17.22201029.66%PB1.75201013.88%2021830055.98个图20：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 图21：GFGY指数2021年8月至今走势远大盘GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数

90%GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数30%0%-30%-60% 数据来源：， 数据来源：，图22：GFGY板块PE位于2010年以来30%分位水平 图23：GFGY板块PB位于2010年以来14%分位水平市盈率(整体法）市盈率(整体法）市净率(整体法)市净率(算术平均)32 8.024 6.016 4.08 2.00 0.0数据来源：， 数据来源：，图24：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中游15.94%320%15.94%240%160%80%0%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW计通煤算信炭机

石银电家汽油行子用车石电化器

交传非商建机社通媒银贸筑械会

综有环合色保金属

国纺轻房医基钢防织工地药础铁军服制产生化

电美农食建力容林品筑设护牧饮材备理渔料料数据来源：，图25：2024年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游18.72%48%18.72%36%24%12%0%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW

金零电融售器

计