《证券投资学：基本原理与中国实务》第06章-期权

第6章期权1

0405目录03认识期权Ⅱ：看涨期权与看跌期权0102期权与期货的区别认识期权Ⅰ：期权合约的要素与条款认识期权Ⅲ：美式期权与欧式期权认识期权Ⅳ：其他期权类型简介#206其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#07其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#期权与期货的区别301期权的出现和发展1973年4月26日芝加哥期权交易所开张，进行了统一化和标准化的期权合约买卖，期权交易开始得到普及。1983年1月，芝加哥商品交易所提出了标普500指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股指期货的期权交易，期权和期货开始迅速普及20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场也得到了长足的发展2015年2月9日，上证50ETF期权于上海证券交易所上市，是国内首只场内期权品种401期权与期货的区别1.交易对象不同期权交易：标准化的期权合约，实质是买卖合约中标的物的权利期货交易：标准化的期货合约，实质是买卖合约中的标准化商品2.投资者的权利与义务不同期权：单向合约，投资者在支付权利金后即取得履行或不履行期权合约的权利，不必承担义务期货：双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果一方不愿实际交割，则必须在有效期内进行对冲3.履约保证不同期权：期权持有者（optionbuyer或holder）最大的风险限于已经支付的权利金，不需要支付履约保证金；其交易对手（optionwriter或seller）则面临较大风险，必须缴纳保证金作为履约担保期货：合约的买卖双方都要交纳一定比例的履约保证金期权与期货的区别501期权与期货的区别4.盈亏特点不同期权:非线性盈亏状态期货:线性的盈亏状态5.作用与效果不同（套期保值）期货:由于期货和现货这两个市场受同一供求关系的影响，两者价格的运动方向会最终趋同。套期保值就是在这两个市场上进行相反的操作，盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损，反之亦然。期权：套期保值的原理与期货相同，优势在于，期权赋予了其持有者放弃行权的权利，具有更大的灵活性。6.损益结构不同期权：非线性的损益结构，在风险管理、组合投资方面具有明显的优势期货：线性的损益结构，在管理投资组合的风险收益状况方面不如期权期权与期货的区别601期权合约的要素期权合约的要素：标的资产、行权价格、数量、到期日认识期权Ⅰ：期权合约的要素与条款案例1上证50ETF期权合约（第一部分）701期权合约的交易机制认识期权Ⅰ：期权合约的要素与条款案例2

上证50ETF期权合约（第二部分）期权的交易类型：801看涨期权（calloption）又称认购期权、买进期权、买方期权或买权其持有者拥有在特定日期或特定期间内按约定价格向其交易对手买入特定商品（合约标的物）的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权认识期权Ⅱ：看涨期权与看跌期权1月1日，一种铜期货合约的执行价格为1,850美元/吨。投资者A买入铜期货的看涨期权，付出交易价格5美元（称为期权费或权利金）；其交易对手投资者B收到5美元。2月1日，铜期货价格上涨至1,905美元/吨，其看涨期权的价格暴涨至55美元。（1）这时，看涨期权的持有者A可采取两个策略：策略1、行使权利——A有权按1,850美元/吨的价格从投资者B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足。此时，A获利50美元/吨（1,905–1,850-5）；B损失50美元/吨（1,850–1,905+5）策略2、售出权利——A可以55美元的价格售出看涨期权，获利50美元/吨（55-5）（2）如果铜期货市价下跌，低于合约执行价格1,850美元/吨时，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。案例3铜期货的看涨期权901看跌期权（putoption）又称认沽期权、卖出期权或卖权其持有者具有在特定日期或特定期间内按约定价格向交易对手卖出特定商品（合约标的物）的权利，但不负有必须卖出的义务看跌期权认识期权Ⅱ：看涨期权与看跌期权3月1日，一种铜期货合约的执行价格为1,750美元/吨，投资者A买入这个铜期货的看跌期权，付出5美元权利金；交易对手投资者B收入5美元。4月1日，铜期货价格跌至1,695美元/吨，其看跌期权的价格猛涨至55美元/吨。（1）这时，看跌期权的持有者A可采取两个策略：策略1，行使权利——A可以按1,695美元/吨从市场上买入铜期货，再以1,750美元/吨的合约价格卖给B，B必须接受。此时，A获利50美元/吨（1,750–1,695-5），B损失50美元/吨（1,695-1,750+5）策略2，售出权利——A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55-5）（2）如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元。案例4铜期货的看跌期权10011.欧式期权（Europeanoption）欧式期权是传统的期权合约，其持有者仅在期权合约规定的到期日当天方可行使权利，一旦过了截止期限合约就会自动作废。2.美式期权（Americanoption）美式期权比欧式期权灵活，其持有者可在期权合约规定的有效期内任何时候行使权利。一般认为，欧式期权本小利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但费用较高。3.百慕大期权百慕大期权（Bermudaoption）介于欧式期权和美式期权之间，其合约持有者可以在到期日前所规定的一系列时间行权，可以被视为美式期权与欧式期权的混合体。认识期权Ⅲ：美式期权与欧式期权美式期权与欧式期权1101按合约标的划分的期权商品期权合约标的物为实物商品，如大宗农产品中的小麦、玉米、大豆以及大宗矿物商品中的铁、铜、铝等。股票期权投资者在交付期权费后取得的在合约规定的到期日按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。股指期权在股指期货的基础上产生，投资者付给其交易对手一笔期权费，以取得在未来某个时间，以某种价格水平，买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。利率期权是指投资者在支付期权费后取得的在合约到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利，通常以政府债券和大额可转让存单等利率工具为标的物。外汇期权全称外币期货合约选样权，也称货币期权或外币期权。投资者有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额与其交易对手买卖约定的货币。认识期权Ⅳ：其他期权类型简介#1201场内期权和场外期权场内期权（exchange-tradedoptions）：在交易所上市交易的标准化期权合约。场外期权（over-the-counteroptions）：在非集中性交易场所进行交易的非标准化期权合约，这种合约由交易双方协商约定具体条款。认识期权Ⅳ：其他期权类型简介#合约的非标准化场内期权合约非常标准，每一份合约的要素都是交易所事先规定好的，不能改变；场外期权合约是非标准化的，双方可以通过自身的需要共同协商确定，比较灵活。交易品种多样场内期权品种比较单一，可选择性比较小；场外期权交易品种多样、形式灵活且规模巨大交易对手机构化场外期权的交易对手主要是机构投资者；场内期权的参与者则众多，交易对手没有机构或个人区分。流动性风险和信用风险较大场内期权的交易流动性较好，信用风险低；场外期权流动性风险比较大，信用风险较高场内期权与场外期权的区别1301实物期权实物期权（realoptions）：合约的标的物不是金融资产的选择权，也不是商品资产的选择权，而是投资企业或项目等实物资产的选择权，即企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划认识期权Ⅳ：其他期权类型简介#非交易性实物资产一般不存在交易市场非独占性许多实物期权可以被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的先占性先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值复合性各种实物期权存在着一定的相关性，这不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联实物期权的特点1401奇异期权奇异期权是由金融机构专门设计出来用以满足市场特殊需求的产品，大多数只能在场外交易；可以根据投资者及机构自身需求定制设计，属于个性化期权产品；波动率和费用可能会比常规期权更低认识期权Ⅳ：其他期权类型简介#亚式期权又称为平均价格期权（averagepricingoption），与常规期权的主要差别是：其执行价格一般为执行日前半年标的物市场价格的平均价格。二元期权具有不连续收益的期权。在到期日标的资产价格若低于执行价格时该期权一文不值，而当标的资产价格超过执行价格时该期权支付一个固定数额，具有极强的投机性。比特币期权对标的是未来一段期间内市场中比特币价格的变化方向，既可以买涨也可以买跌，通过比特币价格的涨跌幅度获得收益。奇异期权列举1501远期合约的概念远期合约（forwards或forwardcontract）也称远期合同，是交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。当期价格＞远期价格，市场状况被描述为正向市场或溢价（contango）当期价格＜远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价（backwardation）其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#1601远期合约与现货交易的异同相同点：交易双方都是为了进行实物商品的最终交收。因此，远期合约交易与现货交易统称为“实物交易”不同点：远期合约的交易双方必须签订远期合同，而现货交易无此要求。远期合约的交易双方进行商品交割的时间与达成交易的时间之间通常有较长的时间间隔；现货交易通常是现买现卖，即时交割，即便相差一些时间，通常也比较短暂。远期合约交易往往要通过正式的磋商谈判；现货交易随机性大，方便灵活，没有严格的交易程序。远期合约交易通常要求第三方进行见证，以便防止不当行为和维护交易秩序；现货交易不受过多的限制，一般也不需要第三方进行见证。其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#1701远期合约与期货合约的区别其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#交易对象不同期货交易的对象是标准化合约；远期交易的对象是非标准化合约。功能作用不同期货交易具有流动性，其主要功能之一是发现价格；远期合约交易缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式；远期交易的履约方式主要是实物交收。1801远期合约与期货合约的区别其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#信用风险不同期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险较小；远期交易从交易达成到实物交割通常时间较长，此间市场可能发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，信用风险较大。保证金制度不同期货交易有特定的保证金制度；远期交易是否收取或收多少保证金由交易双方私下商定。交易场所不同期货交易在有组织的交易所内进行公开交易，受法律监管；远期是私人合约，基本上不受管制。1901远期金融合约的类型其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#远期利率合约

交易双方商定起息日开始至到期日的期限，规定两个利率（固定的协议利率和参照的市场利率）以及合约金额。无论到期日的市场利率如何变化，交易的双方的义务分别是基于协议利率支付利息。买方又称为名义借款人，卖方又称为名义贷款人，合同金额也称为名义本金。但远期利率合约毕竟与真正借款协议不同，并非实际发生了借贷关系。2001远期金融合约的类型其他衍生证券品种Ⅰ：远期合约#远期外汇合约远期外汇合约（forwardexchangeagreement，FXA）又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。远期外汇合约的基本要素有合约期限、合约汇率、合约币种、货币数量、交割日期以及履约保证金等合约通常涉及到四个日期：交易日，结算日、到期日和交割日。合约汇率一般有两个：一个对应约定的结算日远期汇率，另一个对应约定的到期日远期汇率。合约币种：分为第一货币（原货币）和第二货币，两者合称货币对（currencypair）；站在买方的角度也称买入货币和卖出货币。2101利率互换其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#利率互换指货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的两笔资金，做固定利率与浮动利率的调换。1.金额大，期限长2.交易灵活，费用低3.风险较小4.参与者信用较高5.流动性较差，投机套利较难特点：2201其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#利率互换的功能1.降低融资成本不同企业的资信等级不同，融资的利率也不同，通过利率互换，资信弱势企业可以降低融资成本，资信优势企业则可以进行套利。2.进行资产负债管理利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权（债务），增加资产负债管理的方法途径。3.对利率风险进行保值。对固定利率的债务人来说，如果利率走势下降，由于可用更低成本重新融资，原先的固定利率对其不利；对于浮动利率的债务人来说，如果利率走势上升，则其融资成本会相应增大。借助固定利率和浮动利率之间的互换，可以规避相应的利率变动风险。2301其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#满足投资主体规避风险的要求满足国内金融市场进行国际化和拓宽金融机构业务范围的需要满足深化金融体制改革和加快利率市场化进程的需要有利于发展债券市场，丰富债券市场的品种结构利率互换对中国市场的意义2401货币互换其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#货币互换（currencyswap）又称货币掉期是指价值相同、期限相同、但货币不同的两笔资金之间的调换，调换的范围包括资金的本金和利息。一家中国公司甲从事日本进口贸易，每年需要筹集大量的日元贷款。该公司缺乏有效的日元贷款渠道，理想情况下只能得到利息6%的日元贷款，更多的情况则是贷款无门，影响了公司的业务发展。但该公司拥有良好的人民币贷款渠道，可以得到4.5%的人民币贷款。与此同时，一家日本公司乙从事中国进口贸易，每年需要筹集大量的人民币贷款。该公司最好情况下只能得到利息5.8%的人民币贷款，但其拥有良好的日元贷款渠道，可以得到3.8%的日元贷款。甲、乙公司由于对资金的需求和筹集低息贷款方面的优势在银行的中介下走到了一起，决定进行货币互换。甲乙人民币1000万利息4.5%3年日元16,180万利息3.8%3年借款利息6%3.8%借款利息5.8%4.5%案例5国际贸易中的货币互换2501其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#1.满足双方各自的货币融资意愿2.避免汇率波动风险3.降低融资成本4.不转移各自的债务债券关系货币互换的优势：2601其他衍生证券品种Ⅱ：互换合同#1.内涵不同货币互换是指两笔资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。利率互换是交易双方在一笔名义本金数额的基础上相互交换具有不同性质的利率支付，即同种通货不同利率的利息交换。2.用途不同货币互换是一