《万科集团资本结构存在的问题及优化建议》11000字（论文）

万科集团资本结构存在的问题及完善对策研究目录TOC\o"1-2"\h\u26636一、绪论 228255（一）选题背景及意义 26591（二）本课题的文献综述 224898（三）本文的创新之处 424510二、资本结构相关理论基础 43948（一）资本结构的内涵 416493（二）资本结构基础理论 526875（三）资本结构的影响因素 62454（四）资本结构的优化方法 712839三、万科集团的基本情况 819901（一）万科概况 824016（二）万科经营分析 823814（三）万科财务状况 102373四、万科集团资本结构现状分析 117770（一）万科资本结构指标纵向对比分析 112898（二）万科资本结构指标横向对比分析 144786（三）万科资本结构存在的问题 1622762五、万科集团资本结构优化建议 1723467（一）合理降低资产负债率 1721469（二）平衡企业负债结构 1710197（三）合理优化股权结构 1731865结论 1814935参考文献 18内容摘要改革开放以来，我国逐步放开了对房地产市场发展的限制。1998年取消的分房政策，更是促进了房地产企业在国内的迅速发展，并且逐渐成为了经济发展的重要引擎，带动了很多行业的发展。但也因此，房地产行业的低迷也会对其他行业造成冲击，影响其他行业的正常发展。房地产行业具有资金密集型的特点，使得房地产的发展需要通过举债实现，所以其资本结构大多都是不合理的。而资本结构的好坏能够在很大程度上影响公司的净利润以及经营的风险，所以资本结构的健康对于维持企业的发展具有重要的意义。万科集团位于我国房地产行业综合实力排行榜的前列，所以本文选用其作为研究对象，为我国其他房地产企业优化资本结构提供借鉴。本文采用的是将理论基础与实际案例相结合的方式，在已有的资本结构原理的基础上，结合房地产的行业特征和企业自身发展对万科集团的资本结构指标进行了全方位分析，并通过与房地产行业其他优秀的企业作对比，从而发现其存在的问题并提出了具体有效的优化方案：寻找战略合作伙伴解决资金短缺问题，合理降低资产负债率；平衡企业负债结构，及时调整贷款策略；合理引进大股东进行股权扩张，改变股权分散的特性。希望通过万科集团的例子能对我国房地产资本结构优化的研究有着一定的理论和实际的意义。关键词：资本结构优化指标对比万科集团一、绪论（一）选题背景及意义1.选题背景房地产行业在中国国民经济体系中占有重要的地位，它不仅是政府重点关注、发展的对象，对于社会各方人士来说，房地产行业也占据着重要的位置。改革开放以来，我国逐步放开了对房地产市场发展的限制，尤其是从1998年开始取消了分房政策，各地的房地产市场迎来了发展的春天，房地产企业在这段时间里迅速发展壮大。但是，由于受到各种因素的影响，房价一直处于高增长率的状态，房地产泡沫现象也逐渐出现。到了2008年，金融危机对中国的房地产市场也造成了很大的冲击，房地产市场因此有些萎靡不振，为此政府相继出台政策拯救市场。2016年“房住不炒”措施更是两会讨论的热点。房地产行业在这段时间的发展中，逐渐成为经济发展的重要引擎，它带动了很多行业的发展，因此房地产行业的低迷会对其他行业产生影响，不利于其他行业的正常发展。而房地产行业发展具有资金需求量大和流动周期长的特点，这使得房地产行业需要举债实现发展。所以在高负债率的情况下，房地产行业的资本结构大多都是不合理的。2.选题意义资本结构是企业一定时期筹资组合的结果，资本结构的好坏能够在很大程度上影响公司的净利润以及经营的风险。资本结构的健康对于维持企业的发展具有重要的意义，因此国内外许多学者都致力于对资本结构的研究。本文基于已有的理论成果，结合我国房地产企业的实际情况，通过对万科集团案例的分析，将万科与其他房地产企业进行对比，从而发现万科集团在资本构成方面存在的问题，并给出相应的改进意见，优化万科企业的资本结构，同时能为我国其他房地产企业优化资本结构提供借鉴，这对于优化我国房地产资本结构的研究存在一定的理论和实际的意义。（二）本课题的文献综述1.国外研究综述资本结构理论是国外经济学专家David·Durand（1952）的理论成果，他将净收益理论、净经营理论和传统折中理论结合形成一个关于企业的融资构成的理论[1]。Modigliani和Miller（1958）提出了著名的MM理论，该理论认为当公司的债务水平由0逐渐增加到100％时，企业的资本规模无任何变化，公司不存在最佳资本结构[2]。但无税的条件是无法存在的。在经过不断的研究修改之后，他们又对MM理论进行了含税条件下的补充，在考虑税收的影响下，债务占据了企业的全部资本时，公司资本构成是最优的[3]。而在这一理论提出之后，后来的研究者又陆续提出其它的观点对MM理论的缺陷进行补充修改，其中权衡理论较具有代表性，该理论研究的是负债税收利益和预期破产成本之间的权衡关系。国外对房地产的资本结构研究也有不少值得我们国家借鉴的地方。RalphdeHaas和MargaPeelers（2007）通过对24个瑞士房企资本结构的研究，发现企业资本结构容易受到偿债与成长能力的影响。[4]。Bhamraetal（2015）经过研究发现房地产资本结构对国家经济水平有很强的依赖性。[5]。Allen（2014）在经过搜集大量的数据进行建模分析之后发现，税率和资本结构是正相关的关系[6]。Palol和Eleuterio（2017）认为资本结构的影响因素中，企业内部的经营状况以及政府的政策是影响资本结构的两个主要因素[7]。2.国内研究综述在国内，关于房地产企业资本结构的研究成果并不如国外丰富，主要原因是我国房地产市场发展时间不长，发展不够充分。但是，随着我国房地产市场的快速增长，还是有许多学者对此进行了研究并取得了相应的成果。汪平的《美国资本结构理论与企业价值—兼论我国企业资金结构与经济效益关系的研究方法》是最早将资本结构理论带入中国人的视野。海梦杰、姚文英（2019）运用代理成本理论研究了企业的最优资本结构，认为降低代理成本使得权益与债务边际代理成本达到平衡时，企业的资本结构就会达到最优状态。[8]。沈雅芳（2020）通过研究我国上市公司不同行业资本结构的差异，发现不同行业最优资本结构的差异不仅仅是因为某一个行业的特殊性，同时也存在于所属板块的差异性，这种现象是普遍存在的。[9]。林杰辉（2019）通过研究企业资本结构与融资方式指出企业应及时根据内外部环境实际情况进行调整，从而确定企业的最优资本结构。[10]。相对于西方国家，我国对房地产的资本结构研究更加关注。杨华和杨琼（2004）通过研究上市公司的大量数据进行实证分析，发现资产负债率和公司的经营成果之间的关系。在资产负债率为50％-60％时，企业的资本结构最为合理，能够为公司创造最大的效益[11]。李翔（2019）以2017与2018年A股沪深两市房产企业为研究对象，通过实证分析证明了房地产企业的资本结构会受到各种宏微观经济因素的影响。[12]。陈增寿、朱丽波、陈湘（2018）指出目前我国房地产行业更倾向于借助非流动负债以外的融资方式取得现金流，虽说目前资本结构并未达到最优的情况，但是总体趋势向好，房地产行业的资本结构在不断优化[13]。3.国内外研究述评通过以上对国内外资本结构理论发展文献的收集和整理，可以看出资本结构的研究在不断地深入。从国外学者首次提出资本结构理论，到如今日益完善的系统理论，国外学者做出了重大的贡献。由于中国资本市场发展较晚，国外的研究成果为我国学者探寻该理论奠定了基础。但由于国与国之间的社会制度与经济环境存在差异，国外的研究成果不能完全符合我国企业，所以对于资本结构理论的研究，我国需要结合中国企业的实际情况，探讨出符合我国企业的资本结构理论，并且找出影响资本结构的各个因素，最终建立合理的实证模型，进一步在理论层面对企业的资本结构进行优化。而目前来看，相对于外国发展得相对完善的资本结构理论，我国优化研究还是稍显欠缺。（三）本文的创新之处本文的创新之处在于，在探究万科集团的资本结构优化时，将理论基础与实际案例相结合。首先根据万科集团的各年财务数据进行分析，再通过对资本结构指标横纵向进行对比，发现其存在的问题，并提出具体有效的措施，优化资本结构，增加企业净利润。希望万科集团研究得出的优化建议可以为其他房地产企业资本结构的改善提供借鉴。资本结构相关理论基础资本结构的内涵1.资本结构概念资本结构指的是企业在筹集资金活动中对来源不同的资本之间进行的配比活动。由于中西方对资本范畴的定义不同，所以在学界将资本结构分为了狭义和广义。狭义的资本结构是通过计算得出长期债务资本与权益资本的比值，它仅考虑企业的长期资本。而广义的资本结构就扩充了企业资本的构成成分，它既包含了企业的长期资本，又将企业的短期资本考虑在内，本文基于广义的资本结构的全面性，选其作为万科集团的研究基础。资本结构关系到一个上市公司经营理财的利润和风险，所以上市公司应该通过调整企业的资本结构，使其趋于合理化，从而实现企业价值最大化的目标。2.资本结构的主要财务指标评判一个企业的资本结构是否合理，需要依据客观的衡量标准，具有科学性的财务指标能为实现合理的资本结构提供有力的支撑。房地产行业的资金需求总体来说是很大的，而且短时间内得不到补偿，这使得房地产行业需要举债实现发展。资产负债率其实就是衡量企业的资产中有多大比例是通过负债得到的，用公式来说就是自有资本与负债之比。资产负债率能够显示出企业资本结构是否处于健康的状态，这是投资人、债权人、政府、公众都非常关注的指标。当这个指标数值过低的时候，说明企业通过负债得到的资产过多，占比过重，负担的财务费用的数额过大，这会影响到企业的净利润。当比率数值过高的时候，说明企业经营过于保守，没有很好地利用外部资金为企业盈利。所以正确运用财务指标能为企业的资本结构做出更合理的综合评判。资本结构基础理论1.MM理论MM理论认为，如果在进行分析时不考虑税收的影响，且假设企业除了资本结构以外其它状况都相同的时候，企业的资本结构和企业的价值并没有任何联系。当公司的债务水平由0逐渐增加到100％时，企业的资本规模无任何变化，公司不存在最佳资本结构。然而无税的条件是无法存在的。因此，MM理论的创造者变换了该理论的假设重新进行研究，当考虑了税收的影响时，由于负债的利息作为企业的支出，可以在缴纳所得税时扣除，这使得企业的价值得到了提升。由此可知，当企业的负债增加时，企业的市场价值也会随之增加。如果债务达到了百分之百，那么企业的价值将会因此而达到最大值。2.权衡理论权衡理论是由Robichek和Mayers在MM理论基础上增加财务困境成本、税收等因素产生的影响而提出新的资本结论理论。研究发现，随着负债的增加，企业的财务风险也随之增加，当负债资本超出企业所能承受的范围时，企业将会陷入财务困境[14]。因此，企业需要通过权衡各方面的因素让资本债务比保持在一个合理稳定的水平，从而让企业的价值达到最佳的状态。3.优序融资理论Myers和Majuro在1984年提出优序融资理论，这一理论从融资角度研究了企业对于不同融资方式的选择偏好。该理论认为，当一个企业缺乏资金，需要进行资金筹措时，通常会面临两种途径，一是通过内部进行融资，二是通过外部借款或吸引外来投资[15]。在正常情况下，企业会选择进行内部融资，因为内部融资的成本要远低于外部融资的成本。融资成本低意味着企业财务费用的减少和利润的增加。而在内部与外部信息不对称的情况下，企业的市场价值和实际价值并不是统一的。这分为两种情况，一是公司价值被低估时，企业进行外部融资将承担更多的成本，则企业通常会选择内部融资；二是企业价值被高估时，企业吸引投资时获得的利益更高，外界需要支付更多的资金进行投资，这时企业会选择外部融资。虽然管理层更希望借助股权融资渠道获取融资以降低成本，但在实务中，如果企业采用股权融资，投资者将会对企业产生质疑，因此企业管理层一般会避免采用股权融资。资本结构的影响因素1.行业分析不同行业有着各自发展的特点，经营模式、行业竞争、融资方式等方面的差异都使它们的资本结构各不相同。比如，房地产行业发展具有资金需求量大和流动周期长的特点，这使得房地产行业需要举债实现发展，因此房地产行业有着较高的负债率。而食品、医药行业资金流通强且资金需求不高，抗周期较强，现金流通较好。2.股东的投资动机当企业有一定的负债时，企业的股东对于有风险的项目是偏好的。因为债权人愿意承担投资风险，所以当企业的破产成本越高时，股东的投资动机就越强烈。3.企业信用等级与债权人的态度企业信用水平的好坏决定了获取资金的难易程度，如果一个企业的信用程度不好，财务况状糟糕，那么企业获得的债务融资将会大幅度减少。当企业的信用等级很高时，企业获得信用的能力就会提高，债权人的意愿也会增强。因此，企业维护自己的信用等级是非常重要的。4.经营者的态度经营者的态度主要包括对控股权的态度和风险的态度。当企业被多数人掌控的时候，那么企业将会更倾向于进行股权融资，但当企业受少数股东掌控时，企业一般会采用别的方式筹资以维持掌控力。经营者的风险偏好也会影响企业的资本结构，敢于冒险的经营者会利用负债进行筹资，而保守的经营者则会更多专注于权益性资本。5.企业财务状况和成长能力企业的财务状况对企业的资本结构有着非常重要的影响。人们对于企业成长能力的高低一般用销售增长率来评判。销售增长率越高，意味着企业占据的市场越多，企业的成长性越强。企业的成长能力强大，那么企业获得利润的能力也是强大的，企业的财务状况也会更好。而这些因素将会使投资人更青睐于投资企业，将更多资金借贷给企业发展。这对企业未来发展趋势有着促进作用，既能保持内部经济的稳定，又通过对外投资寻求新的发展机遇。6.税收政策财政税收政策是政府调控经济的手段之一，这种机制在一定程度上影响着企业的资本结构。当所得税税率越高时，债务抵税的作用就越大，企业能充分利用这种作用提高企业自身的价值。资本结构的优化方法1.企业最优资本结构静态优化（1）资本成本比较法资本成本比较法指在进行筹资方案选择时，选择加权平均资本最小的方案。这是一个较为简便但却不严谨的筹融资方法，因为筹融资过程中企业不仅仅只要考虑资金成本的问题，还需要考虑企业举债后的资本收益率以及债务偿付风险等一系列问题。（2）每股利润分析法每股利润分析法实际上就是对每个方案产生的净利润进行预期分析，将每股利润最高的方案作为实际运用的方案。这种方法比资本成本比较法更加符合优化原则，但容易导致管理层只注重某一时点价值最大化的短期利益，而忽略了企业的长期利益，因此这一方法仍需完善。（3）企业价值比较法企业价值比较法是指企业立足于财务风险的相关理论，将不同企业之间的价值高低进行排序后制定一套衡量标准，再进一步分析企业的最优资本结构，最终确定资本结构的优化方案。这种方法相对完善了前两种方法存在的缺陷，因此大多企业选择将该方法作为进行优化衡量企业资本结构的标准。2.企业最优资本结构动态优化在国内外学者的大量理论和实践研究中可以发现，企业是存在最优资本结构的。但是国内外的研究大多数是针对静态研究，而动态研究很少。随着深入的研究，发现企业最优资本结构不是仅在条件理想化的状态下就能实现的，还要考虑企业内部以及外部各种因素的影响。所以企业需要在静态最优资本结构基础上，结合国家宏观调控以及行业特征等影响因素，从动态优化的角度分析得到适合企业的最优资本结构。三、万科集团的基本情况万科概况万科集团成立于1984年，是我国大陆最早上市的房地产企业之一，也是目前我国最大的住宅开发企业之一。万科集团于1988年开始向社会发行股票，企业经营规模迅速扩大，并于同年进入房地产行业。1992年底，万科集团确定大众住宅项目开发为万科集团的核心业务。通过三十几年的发展与积累，万科集团的业务规模已经达到了国内的领先水平，截止到2008年，万科集团的业务范围涵盖了深圳、天津、武汉、鞍山等31个城市，同时在多个城市的市场占有率都达到了第一的位置。万科集团注册资本为116亿元，而在三十五年后，万科目前的市值达到3599亿元，自2016年起就列入了世界500强，可以说，万科集团是我国房地产企业的领头羊。万科经营分析2015年至2017年万科集团的经营业绩高速下滑，营业收入增速由33.58%降至1.01%，营业收入相比前一年只增加了241987.33万元。其中，房地产收入与去年相比减少了0.48%。这是因为地产行业格局已经发生了明显变化，从以前的增量时代进入了存量时代，从支撑地产商高速发展的黄金时代进入了白银时代，商品房全面短缺的时代已经结束了。十九大报告提出了“房子是用来住的，不是用来炒的”政策，万科集团认为，为了顺应时代的要求，贯彻政府的政策，转型势在必行。所以万科集团紧跟国家政策，坚持“租购并举”，持续发挥企业在民住业务领域的优势，加快发展住房的租赁市场。因此，在2017年到2018年，万科集团的营业收入高速增长，如图3-1所示。图3-1万科集团营业收入总计及同比增速数据来源：万科集团2015-2019年年报万科集团是以房地产作为核心产业，主营业务收入包括房地产开发收入和物业服务收入。2019年万科集团房地产营业收入合计增加了23.9%，营业利润率为27.22%，相比往年稍有下降。房地产行业的收入比重占95%以上，拉动了整个企业的营业收入增长。同2018年相比收入增加23.9%，但显然这是以更高的营业成本增加额换来的，2019年房地产营业成本比上年增加26.41%。显然万科集团利润率下降的原因主要是企业的营业成本大幅度增加导致了企业的净利润下降。如表3-1所示：表3-12019年万科集团营业收入情况单位：万元业务分类营业收入营业成本营业利润率金额（万元）同比增减金额（万元）同比增减数值同比增减房地产35265353.1623.90%17708590.8426.41%27.22%-2.45个百分点物业服务1270018.5229.65%796995.1129.75%17.96%-0.04个百分点其他254016.07-22.14%104836.47-66.44%85.24%+18.59个百分点合计36789387.7523.59%18610422.4226.03%27.30%-2.40个百分点数据来源：万科集团2019年年报（三）万科财务状况1.偿债能力图3-22015-2019年偿债能力指标变动图数据来源：万科集团2015-2019年年报通过图3-2比较可以直观地看出万科集团2015年到2019年三个指标都有变化，但整体来说，变化幅度不大。流动比率一直都在下降，速动比率在经过2015-2017年的增长之后，2017-2019年便开始下降，它们的平均值分别为121%和45%，这表明万科集团的短期偿债能力在变弱。国际上认为资产负债率水平不应该高于70%，但是从图中可以看出万科资产负债率近五年一直在70%以上，且在不断增加。资产负债率适当偏高是可行的，但长期保持较高资产负债率将使得企业的财务风险增大。总的来说，万科集团的财务状况并不容乐观，企业的偿债能力较弱，如果遇到不利的突发事件，企业很可能会陷入资金链断裂的财务困境。2.营运能力表3-22015年-2019年营运能力指标运营能力指标2015年2016年2017年2018年2019年总资产周转率0.350.330.240.220.23应收账款周转率88.79104.88138.48197.21205.86存货周转率0.400.410.300.280.28数据来源：万科集团2015-2019年年报通过表3-2万科集团营运能力指标情况分析，从2015年到2019年，总资产周转率和存货周转率都呈下降趋势。这是因为2016年的“房住不炒”政策导致房地产行业的存货较多，而万科紧跟政策做出及时调整，仍处在行业的平均水平。而应收账款周转率却逐年增加，从88.79增至205.86，这表明万科集团的管理效率在不断提高，其营运能力也在增强。3.盈利能力盈利能力指是企业将生产经营要素投入生产后，获得利润收益的能力。盈利能力是企业财务状况的重要组成部分，它的好坏决定了投资者的关注力度，优秀的盈利能力往往能够得到投资者的青睐。图3-22015-2019年盈利能力指标变动图数据来源：万科集团2015-2019年年报从图3-2能够直观地看出，总资产净利率一直都在下降，净资产收益率和销售净利率呈现出相似的变化，前四年都在上升，到2019年时下降1%左右，但是还是维持在一个较高的水平。以上数据显示出万科集团的盈利情况良好，但未来可能会受市场或政策等因素的影响，使其盈利效益下降。四、万科集团资本结构现状分析（一）万科资本结构指标纵向对比分析1.负债融资水平图4-1资产负债率分析图数据来源：万科集团2015-2019年年报从图4-1可以直观地看出，近5年万科集团的资产负债率持续上升。2016年开始万科集团资产负债率便超过了80%且久居不下。房地产行业由于前期投资金额较大，所以其资产负债率标准区别于其他行业，然而很多观点认为房地产行业的资产负债率应该维持在60%-70%才是健康稳健的。若是高于80%，负债比率则过高，会影响到企业的正常经营发展。所以从2017年到2019年资产负债率趋于平缓的增长，这说明万科集团已经意识到高资产负债率给企业带来的影响，开始努力降低其资产负债率，且在2019年时降低了0.23%。2.负债结构分析图4-2负债流动性分析数据来源：万科集团2015-2019年年报如图4-2可以看出，在近五年里，万科集团的流动负债比率和非流动负债比率保持在一个相对稳定的局面，在图中呈现出两条几乎平行的线。在2015-2019年里流动负债所占的比重都达到了86%以上，这表明了万科集团筹资是以流动负债为主，这是因为房地产行业具有投资金额大、流动周期长的特性。3.股权结构分析图4-3万科集团股本结构数据来源：万科集团2015-2019年年报通过流通股与总股本的占比关系图4-3可以看出，万科集团的股权结构是相对分散的。从2015年到2019年，万科集团的流通股占总股本的比例仍在不断地增加，目前已高达99.92%。这体现了万科集团的股权高度分离，不存在一股独大的现象。（二）万科资本结构指标横向对比分析为了更客观地评价万科集团资本结构的现状，将选取九家综合实力相当的企业进行对比分析，从而找出万科集团资本结构存在的问题。通过调查研究，选择了房地产行业中实力较强的九个企业与万科集团进行比较分析，对比分析资料见表3-3：表3-32019年十家企业的资本结构资产负债率流动负债比率非流动负债比率股权集中度万科84.36%87.20%12.80%28.69%恒大83.75%73.05%26.95%70.85%碧桂园88.54%82.84%17.16%57.61%融创中国88.12%73.34%26.66%45.88%保利地产77.79%74.62%25.38%\o""37.81%中国海外发展60.06%59.40%40.60%51.23%龙湖地产74.45%68.77%31.23%43.76%新城控股地产86.60%88.02%11.98%\o""61.06%华润置地69.36%73.98%26.02%59.51%绿地控股88.53%81.81%18.19%\o""29.13%均值80.16%76.30%23.70%48.55%数据来源：新浪财经、同花顺金融网1.负债融资水平对比分析图4-42019年十家企业资产负债率数据来源：新浪财经、同花顺金融网从现阶段2019年资产负债率的数据来看，按照房地产行业市场合理范围的60%~70划分，十家实力较强的企业里，除了中国海外发展与华润置地两家企业是处于标准范围之内，其它企业都超出了这个范围，其中碧桂园的资产负债率最高，达到了88.54%。2019年，选取的十家房地产均值达到80%，万科84.36%的资产负债率高于均值4个百分点，相对于其它企业来说，其资产负债率还是较高的。2.负债结构分析短期负债相对于长期负债来说成本相对较低，所以房地产行业中短期负债占主要地位。在表3-3中，十家房地产行业流动负债率均值高达76.30%可以看出，短期借款是大部分企业都依赖的筹资方式，其中，万科、碧桂园、新城控股、绿地控股超过了80%。在2019年的负债结构分析中，万科的流动负债比率仅次于新城控股，有着高达87.2%的比例，比均值高出十个百分点。这种激进型的财务政策虽然在短时间能够让万科拥有资金进行生产经营，但从长期来看，企业的负债过多，会增加企业的财务费用，使企业的财务压力增大。当企业的经营业绩不足以支撑庞大的财务费用时，企业将会陷入财务困境，面临倒闭。所以，万科应该保持健康合理的流动负债率。3.股权结构分析股权集中度是指所有股东所占公司的股份比重的状态，一般情况下，用持股最大的股东的股份比例除以企业的总股权。从表3-3可以看出，在十家房地产中，恒大以70.85％的高股权集中度拉开了与其他房地产企业的距离，同时也提高了股权集中度的均值，但是也仍有四家企业的股权集中度超于均值水平。碧桂园、华润置地、中国海外发展、新城控股的股权集中度都处于较高的水平，他们的股权集中度超过了50%，是由第一大股东独立掌握着公司的决策。万科2019年的股权集中度为28.69%，说明了万科集团的控制权还是相对分散，这将会影响到企业应对市场变化的效率，容易错过发展时机。（三）万科资本结构存在的问题1.负债融资水平过高从上文对万科集团负债融资的水平来看，万科的资产负债率整体上是呈上升趋势的，在2016年更是超过80%且久居不下。2019年的资产负债率相对于其他综合实力相当的九家企业而言是处于较高的水平上。依照房地产行业的市场合理范围60%~70%，万科集团的资产负债率远超这个比率。就万科集团而言，资产负债率指标的高低会影响到企业的偿债能力，可能会增加企业的风险成本，因此根据企业的情况采取略微保守的财务政策是非常重要的。2.负债结构不合理根据上文对负债结构的分析可以看出，近几年万科的流动负债占比都在87%以上，也就是说企业的非流动负债占比只有13%。两者之间显著的差距体现了万科的长期、短期债务占比是不合理的。企业通过举债的方式虽然能够在短时期内筹措到企业发展需要的资金，但是，如果没有与之匹配的财务业绩，那么企业将会承担更重的财务压力，企业的资金流可能会因此而断裂。3.股权结构存在缺陷从上文的分析中体现了万科集团的股权相对分散，2015年爆发的“宝能股权之争”就是由于万科集团的股权过于分散导致的。而在此次事件之后，万科集团的股权仍然保持分散的状态，这会导致企业的决策效率下降，不能及时对市场变化进行反应，并且若是董事会内部相互牵制的各大股东一旦发生矛盾，容易再次发生“宝能股权之争”，影响到企业的稳定运营。五、万科集团资本结构优化建议当企业的资本架构使得企业的价值达到最大时，这种资本结构就是最优的，企业加权资本成本也是最低的。所以企业大多将最低资本成本作为评估企业资本结构是否达到最优的标准。因此，万科集团在采取各种筹资方式中，应当将资本成本最小化、企业价值最大化，作为资本结构优化的首要目标。但企业对资本结构的选择既要包括资本成本，也要对倒闭风险和融资方式等方面进行考虑。所以万科集团的资本结构优化不仅要降低企业的资本成本，还要增加资本利用的灵活性以及风险抵御能力。（一）合理降低资产负债率在上文的分析中可以得知，万科集团的资产负债率在近几年都是80%以上，这对于正常的房地产行业来说是偏高的，会对企业的经营造成风险。针对资产负债率偏高的问题，首先，万科集团可以通过发行普通股募集资金和优先股募集资金，减少房地产企业的资金融资困难，提升房地产企业的经营水平。万科也可以以其良好的企业经营口碑吸引资金雄厚的合作伙伴，联合开发项目。这不仅可以利用合作方资金解决企业的资金短缺问题，又可以向轻资产企业转型，转移房地产行业的投资风险。而战略伙伴在承担房地产投资风险的同时，也可以获得项目的回报，所以这种方式无疑是共赢的。其次，万科可以加强对财务管理人员的培训，使其在保证企业资金安全的情况下进行资产负债率的设定以及执行。（二）平衡企业负债结构在房地产行业中，短期负债占据主要地位，万科集团的流动负债率是87.2%，远远高于行业的健康水平，这会使企业的财务风险增加，从而影响到企业的信誉。因此，万科集团的管理层必须要重视企业的负债结构平衡问题，根据行业特性和自身实际情况建立合理的负债结构，调整贷款策略，积极拓展多方的融资渠道，更多地考虑长期债务融资方式，如发行可转换债券，也可以适时发行公司债务以及可以利用银行授信额度提高银行长期贷款比例，而房地产信托合作则是可以有效合理利用的长期债务融资方式。（三）合理优化股权结构万科集团从发展以来，股权结构都较为分散，2015年爆发的“宝能股权之争”直接明了地体现了万科集团股权分散的问题。企业控制权的掌握能够对企业的政策持续性、长期性产生正面的影响，因此企业进行合理的股权结构优化是非常重要的。万科首先要加大对管理层内部监管力度，建立科学、完善的内部监督体系。其次，用股权激励的方式，提高管理层对公司发展的重视程度。再者，采用双重股权制，一个股东拥有多个投票权，这既能维护企业的有效经验管理模式，又能保护股东权益。最后万科集团可以及时引进更多的大股东，进行股权扩张，这样既能提供强大的资金保障又能加强控制权的稳定性，同时企业也要与各大股东建立好合作关系，从而维持好企业的良好发展。结论随着经济的飞速发展，资本结构会对企业的长远发展产生不可忽视的影响。而占据我国国民经济主导地位的房地产行业是一个资金密集型的行业，需要举债才能实现发展，因此房地产行业更需要关注资本结构问题。即使万科集团作为我国房地产行业的领先者，但其资本结构仍然会受到内部和外部环境的影响。所以本文研究是在已有的资本结构原理的基础上，结合房地产的行业特征和企业自身发展对万科集团的资本构成指标进行了全方位分析，发现万科集团的资本结构相对于该行业的其他企业来说存在着资产负债率过高、负债结构不平衡、股权结构不合理等问题。基于此，本文提出了具体有效的建议：寻找战略合作伙伴解决资金短缺问题，减少负债，合理降低资产负债率；平衡企业负债结构，及时调整贷款策略，合理利用多种长期融资方式；合理引进大股东进行股权扩张，改变股权分散的特性。本文对房地产行业资本结构的初步探索只是基于万科集团的各项数据分析，可能还存在着很多不足之处。而在当时经济、信息快速发展的时代里，改善企业的资本结构不能只着眼于眼前的问题，要及时根据企业内外部因素的改变而做出适当的调整。希望能通过对万科集团资本结构的研究，为我国其他房地产企业资本结构的改善提供借鉴，促进我国房地产行业的进一步发展。参考文献[1]Durand.TrendsandProblemsofMeasurementinConferenceonResearchonBusinessFinance[J].NewYork：NationalBureauofEconomicResearch，1952[2]ModiglianiF.Miller，H.M.TheCostofCapital，CorporateFinance，andtheTh