中国债券与黄金展现较高确定性美股市场值得审慎看待

国投瑞银基金策略报告国投瑞银基金月度策略报告

2024年9月中国债券与黄金展现较高确定性，美股市场值得审慎看待建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势头，展现出较高的确定性。A股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块。

市场低迷，但已值得积极布局优质公司稳经济的政策将带动经济边际改善。市场低迷的大环境下，优选有盈利能力、有竞争优势的高质量公司；中国的优质制造业公司依然值得长期配置。

经济基本面和流动性环境对于债券市场相对有利利率债经历8月份的调整后，风险有所释放。展望未来，经济基本面和流动性环境对于债券市场仍然相对有利，可以保持中性偏积极的久期水平。

美股市场或面临不对称的风险，值得审慎看待美国处在过热向均衡的下行周期中，目前开启的仍是预防式而非危机应对式的降息。最大的风险来源于市场对于软着陆的乐观定价。前言建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进一、市场回顾8月全球大类资产配置策略呈现出多元化的增长态势，其中海外股市尤为亮眼。复盘市场表现如下：225指8币却呈现"被动升值"；美元兑人民币汇率涨幅不及美元指数跌幅，凸然而，随着美联储降息预期渐强，美元短期走软，人民币汇率弹性增大，市场单边预期有望被打破，激发企业结汇意愿。wind数据显示，774%PMI指数连续/我们预期，随着美联储降息政策的实施，消费与制造业需求将明显提速。放眼国内，上证指数在下半年呈现持续缩量下探趋势。新的交易区间主要由两个关键因素：其一，第二季度宏观经济增速放缓的预期及实际表现；其二，政策支持力度未能达到市场预期水平。“在这复杂多变的环境下，中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势头，展现出较高的确定性。”

随着经济数据的持续公布和政策动向的逐步明朗，市场可能会在新的基础上寻求平衡。7值得注意的是，9月后财政"赶进度"支出加快，加之支持性货币政策营造的低利率环境，有望为内需带来一定程度的提振，阻断估值与信用螺旋式下滑的风险蔓延，为经济复苏铺平道路。二、市场展望9月，海外市场的主旋律或将围绕降息预期、美国大选动向以及地缘政治冲突等重大议题展开。美联储九月份降息对于市场已成定局。市场早已对此有所预见，部分资产定价已然完成。这体现在近期美股震荡中带有韧性，美债利率呈现下行趋势，铜、油等大宗商品价格上涨动力不足，美元指数下跌，而黄金价格则稳步攀升。我们认为，接下来降息或将一定程度上提振美国社会总需求，美国股市或将表现出相对强势；而美元与美债利率，由于前期已充分计入降息预期，不排除出现回升的可能性；大宗商品市场则可能继续在震荡中寻找方向。“我们建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进。A股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块。”

在这复杂多变的环境下，中国债券市场与黄金或将延续强劲上涨势，展现出较高的确定性。8三、资产配置策略我们建议右侧交易降息，仍然不宜过度激进。黄金仍然是当前市场环境下具有吸引力的投资选择。A股的策略上，我们认为可以关注降息后盈利增长的板块：受益美国房地产及耐用品行业，尤其是与中国进口密切相关的家居、家电及消费电子产品板块；新兴经济体的生产加速和外商直接投资增长，有利于中国的中间品和资本品出口；稳定汇率，国内企业迎来"出海"良机。注：以上数据来源于Wind，数据截至2024.9.4。权益市场投资展望市场低迷，但已值得积极布局优质公司5月下旬开始，A股市场持续调整。8虽然从短期的经济数据来看，并没有出现持续向上的景气，但我们为目前A股市场已经值得积极布局优质公司。核心理由在于股东回报率已经系统性提升。吉莉国投瑞银基金经理

由于市场估值已处于历史低位，同时在政策引导和产业发展多重趋势下，很多上市公司已经开始或者即将提高分红比例，整体市场的分红回报率已经达到历史新高。随着中国经济和企业盈利进入高质量发展阶段，经济和企业盈利的周期波动性将降低，对于经营相对稳定或者具备长期竞争优势的公司，在目前的低估值下，他们的长期投资回报率将是有吸引力的，尤其是跟目前较低的存款利率和债券利率相比。我们一直认为，具备良好经营效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下长期将很大概率会提供良好的投资回报。从边际的经济和政策方向来看，稳经济的政策将带动经济边际改善。“我们一直认为，具备良好经营效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下长期将很大概率会提供良好的投资回报。”

730008稳经济促消费、提质增效的政策还是有希望逐步出台落实。我们的整体配置思路是利用市场低迷优选高质量公司。优选有盈利能力、有竞争优势的高质量公司，目前的低估值确实中国的优质制造业公司依然值得长期配置，包括家电、汽车、通债券市场投资展望经济基本面和流动性环境对于债券市场相对有利8望未来，经济基本面和流动性环境对于债券市场仍然相对有利。信用债方面，流动性冲击的影响有望逐步消退，信用利差走扩后配置价值提升，需要注意的是，当前信用利差水平仍处于低位，市场波动过程中信用类资产流动性不足的劣势可能会放大。王侃国投瑞银基金经理

可转债方面，估值风险有所释放，但从平价角度来看，公司基本面偏弱和信用风险不确定性的增加，长期看转债的潜在回报预计将高于纯债，但短期转债价格的波动仍会降低该类资产的持有体验。经济增长面临持续的压力，后续可能仍需要稳增长政策发力支持。“总体而言，我们认为8整后，风险有所释放，展望未来，经济基本面和流动性环境对于债券

从已经披露的7月份经济数据来看，各项指标表现均相对较弱。不含20228PMI支持。8月主要经济数据前值预测值今值PMI49.4049.5049.10CPI（）0.500.68PPI（）-0.80-1.28社会消费品零售：当月（）2.702.78工业增加值：当月（）5.104.81出口：当月（，以美元计）7.007.56进口：当月（，以美元计）7.204.06贸易差额：当月（亿美元）846固定资产投资：累计（）3.603.60M2（）6.306.34社会融资规模新增（亿元）7724.0023766社会融资规模存量同比（）8.208.09新增人民币贷款（亿元）2600.007550工业企业利润累计同比（）3.60数据来源：Wind，国投瑞银利率债方面，长端利率债预计会维持窄幅震荡，一方面经济基本面和流动性环境不支持利率趋势性上行，另一方面，央行维护利率水平稳定的意图已经被市场充分消化，利率向下突破前低的难度较大。对于利率债投资，由于当前利率向下空间相对有限，可以保持中性积极的久期水平，若市场出现调整，可以积极拉长久期参与交易性机会。信用债方面，近期市场波动产生的流动性冲击影响有望逐步消退，信用利差走扩后配置价值提升，从票息的角度可以逐步配置。需要注意的是，当前信用利差水平仍处于低位，市场波动过程中信用类资产的利差大概率将走扩，且流动性不足的劣势可能会放大。在此基础上，我们建议配置高流动性的高等级信用债，适当拉长个券的久期获取更高的票息和骑乘收益。“由于当前利率向下空间相对有限，可以保持中性偏积极的久期水平，若市场出现调整，可以积极拉长久期参与交易性机会。”

数据来源：Wind，国投瑞银，数据截至2024.8.30可转债48从长期来看，转债的潜在回报预计将高于纯债，但短期股票市场变偏弱，转债价格的高波动性仍会降低该类资产的持有体验。海外市场投资展望美股市场或面临不对称的风险，值得审慎看待金发女孩的叙事推动美股市场一路走高，直到这个戏剧化的夏天。500716858.5%，8月随后的时间里，指数又几乎完全收复了前期的失地。5003.4%0.1%6.3%。钟星杰国际业务部投资经理“如市场所期，9月降息已成定局。如果非农数据未出现意外状况，25

为何美股市场有所回调？717PMI数据走弱，7但由于目前经济基本面并未出现系统性风险，私人部门资产负债表也并不存在显著问题，这一波短暂的流动性冲击后，市场也迅速迎来了反弹，鲍威尔的鸽派表态进一步对市场给予了宽慰。8月的JacksonHole会议落幕，如市场所期，9月降息已成定局。无论劳动力市场的降温，还是通胀上行风险的消退，鲍威尔的讲话表明美联储已为降息做好准备，并且由关注抗通胀转向了同时兼顾通胀和稳定就业的目标。不过降息的具体幅度和速度，鲍威尔并未在会议中给予指引。一方面具体的节奏可能仍然取决于更多经济数据，另一方面，美联储也保留了后续操作的灵活空间。如果非农数据未出现意外状况，降息25个基点依然是基准假设。所以接下来最值得关注的事件无疑是美国就业数据的发布。进入今年以来，市场就充满了对于金发姑娘的乐观想象，认为经济保持高速增长，同时美联储迅速放松货币政策。“方向上，我们认为美国处在过热向均衡的下行周期中，目前开启的仍是预防式而非危机应对式的降息。”

市场结构方面，过去一年半的时间里，人工智能主题推动着市场的上涨，但现在大家的信仰开始松动。尽管英伟达的股价已经基本收复7月以来的跌幅，但自8月末公司发9314%305%高估值，饱满的预期，以及前期积累的巨量涨幅，都使得这一主题的投资出现分化，对于经济的担忧可能进一步压制资金风险偏好。虽然AI投资的主题是否已经结束目前还难以断言，但一部分投资者依然开始搜寻能够吸纳资金的新主题，从过去两个月的指数表现也可窥见一斑。方向上，我们认为美国处在过热向均衡的下行周期中，美联储虽被诟病落后于曲线，但目前开启的仍是预防式而非危机应对式的降息。EPS500券市场反映出的信用利差小。所以我们认为最大的风险来源于市场对于软着陆的乐观定价。宏观指标层面的更准确指标—JOLTS调查仍然处于下降趋势中。当前市场预期美联200即上行空间有限，行风险较高，我们应当以更优质的投资组合来审慎应对可能出现的风高浪急。人民币汇率方