1.金融衍生工具

衍生金融工具——金融学院金融工程系王晋忠作者：[美]约翰·赫尔译著；张陶伟出版社:

人民邮电出版社;出版时间：2009年7月1日版次：第6版1页数：767页

ISBN：9787115193476作者：（加）赫尔（Hull,J.）著出版社：清华大学出版社出版时间：2006-3-1页数：682印刷时间：2006/03/01ISBN：9787302124719作者：张元萍主编出版社：首都经济贸易大学出版社出版时间：2007-10-1字数：523000页数：424印刷时间：2008/07/01开本：16开印次：5纸张：胶版纸ISBN：9787563810772作者：姚长辉编著出版社：北京大学出版社出版时间：2006-9-1字数：552000页数：471印刷时间：2006/09/01ISBN：9787301110485《衍生产品》——郑振龙主编武汉大学出版社作者：（美）桑德瑞森著，龙永红等译出版社：中国人民大学出版社出版时间：2006-6-1字数：842000印刷时间：2006/06/01ISBN：9787300074153第一章金融衍生工具概述随着金融国际化和自由化的发展，由传统金融工具衍生出来的金融衍生工具不断创新，交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段日趋多样化、复杂化。20世纪90年代以来，金融衍生工具已成为国际金融市场上频繁运用的交易手段，金融衍生工具市场已成为国际金融市场的主角。一、金融衍生工具的定义及种类(一)定义金融衍生工具(derivative)：是由基础工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称。其价值依赖于这些标的变量。标的变量：是指的可交易资产的价格。主要是金融基础工具，包括货币、利率工具(如债券、商业票据、存单等)以及股票等。也可以拓展到任何变量：从生猪价格到某个滑雪胜地的降雪量。多样化的变化与发展在金融基础工具的基础上借助各种衍生技术，可以设计出品种繁多、特性各异的金融衍生工具来。如：信用衍生品、电子衍生品、气象衍生品以及保险衍生品的交易也正在活跃进行着。许多新的不同类型的利率、汇率以及权益衍生产品也相继面世。实物期权（这是公司在投资房地产、厂房、设备等实物资产过程中所获得的选择权）也开始出现。(二)种类

1．按照基础工具种类的不同可分为：(1)股权式衍生工具(EquityDerivatives)，是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。

(2)货币衍生工具(CurrencyDerivatives)，是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。(3)利率衍生工具(InterestDerivatives)，是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。2．按照金融衍生工具交易性质分类：(1)远期类工具(Forward-basedDerivatives)。在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期合约(包括远期外汇合约、远期利率协议等)、期货合约(包括货币期货、利率期货；艘票指数期货等)、互联合约(包括货币互联、利率互换等)。(2)选择权类工具(Option-basedDerivatives)。合约的买方有权根据市场情况选择是否履行合约，即合约的买方拥有不执行合约的权力，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。双方的权利义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有期权合约(包括货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等)，另有期权的变通形式如认股权证(Warrants，包括非抵押认股权证和备兑认股证》、可转换债券(Convertibles)、利率上限(Caps)；利率下限(Floors)利率上下限(COllars)等。

3．按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，可分为如下四个基本类型：(1)金融远期(Forwards)。指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要而不同。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。当远期合约的一方同意在将来某个确定的指定日期以某个确定的指定价格购买标的资产时，我们称这一方为多头(longposition)。另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，这一方就称为空头(shortposition)远期合约的损益K是交割价格，ST是合约到期时资产的即期价格。一单位资产远期合约多头的损益是：ST-K一单位资产远期合约空头的损益是：K-ST

(2)金融期货(FinancialFutures)。是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。最大的期货交易所是芝加哥商品交易所和芝加哥商业交易所。期货合约的标的资产的范围非常广泛，包括许多商品和金融资产。其中商品包括猪排、活牛、糖、羊毛、木材、铜、铝、黄金和锡等。金融资产包括股票指数、外汇、长期国债。主要金融期货包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。(3)金融期权(FinancialOptions)。是合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。在交易所场内和交易所场外都可以进行期权合约的交易。在交易所中交易的大多数期权为美式期权。在交易所内股票期权市场中，一般来说，一个合约的规模为买卖100股。①看涨期权和看跌期权看涨期权（calloption）的持有者具有在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产的权利。看跌期权(putoption)的持有者具有在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产的权利。期权合约中的这个价格被称为执行价格(exerciseprice)或行权价格(strikeprice)。期权合约中的日期为到期日、执行日或期满日(expirationdate，aturity)。②欧式期权和美式期权美式期权(Americanoption)可在期权有效期内任何时间行使权利。欧式期权(Europeanoption)只能在到期日执行。欧式期权通常比美式期权更容易分析，并且美式期权的一些性质总是可由欧式期权的性质推导出来。③现货期权和期货期权期权市场有四类市场参与者。

1．看涨期权买者

2．看涨期权卖者

3．看跌期权买者

4．看跌期权卖者买者是持有期权多头的交易者，卖者是持有期权空头的投资者。出售期权的一方又称为期权承约方(writingtheoption)。（4）互换（Swap）是指当事双方同意在预先约定的时间内，通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。互换交易有两种类型：货币互换（CurrencySwap）和利率互换（InterestRateSwap）。在货币互换交易中，两个独立的借取不同货币信贷的借款人，同意在未来的时间内，按照约定的规则，互相负责对方到期应付的借款本金和利息。通过这种交换，借款的双方都可以既借到自己所需的货币贷款，又同时避免了还款付息时货币兑换引起的汇率风险，从而使双方或者至少其中一方获益。在利率互换交易中，两个单独的借款人从两个不同的贷款机构借取了同等数额、同样期限的贷款，双方商定互相为对方支付贷款利息。4、交易市场

(1)场内交易市场的衍生产品衍生品交易所是交易者们进行标准化合约交易的市场，标准化合约的标准条款由交易所规定。芝加哥期货交易所:衍生品交易所的历史颇长。早在1848年，为了满足农民和商人互相之间的需求，芝加哥期货交易所(CBOT，)诞生了。起初，该交易所主要的任务是对所交易的谷物进行数量标准化和质量标准化。几年之后，第一宗期货类型的合约诞生了，取名为to-arrivecontract。很快，此类合约引起投机者们的兴趣，他们发现交易这些合约比交易谷物本身更有吸引力。芝加哥商品交易所:1919年，作为芝加哥期货交易所的竞争者，芝加哥商品交易所(CME，)建立了。当今，期货交易所已经遍布世界各地。芝加哥期权交易所:1973年，芝加哥期权交易所(CBOE，)推出了16支股票的看涨期权交易。虽然1973年之前也有期权交易，但相比而言，CBOE通过明确规定的合约，创造了有秩序的市场。1977年交易所开始交易看跌期权。到现在．CBOE里进行着1000多支股票的期权以及很多不同的股票指数期权的交易。和期货一样，期权也是非常活跃的合约交易。现在，世界各地的很多交易所里都有期权交易。其标的资产包括各种外币、期货合约以及股票和股票指数等。电子市场以前，衍生品交易商通常使用公开喊价方式交易。交易商聚集在交易所大厅里，用喊价和复杂的手势信号来表明他们将要执行的交易内容。现在越来越多的交易所在用电子交易方式替代公开喊价方式。由此，交易商只需用键盘输入交易内容，计算机将自动把买者和卖者匹配到一起。虽然还有交易商支持公开喊价方式，但随着时间的流逝，电子交易方式渐渐在交易所内占据主导。(2)场外交易市场场外交易市场(over-the-countermarket，OTC)是另一种重要的交易场所。根据交易量来衡量，场外交易市场的规模远远大于交易所场内市场。交易各方不需直接碰面，只需通过电话或者联网计算机和对方联系。交易通常在两个金融机构之间或者一个金融机构和其客户（主要是公司财务主管或基金经理）之间通过电话完成。对于更加广泛交易的金融工具，金融机构也常常充当做市商的角色。这意味着金融机构通常同时挂出竞买价（该金融机构准备买入的价格）和竞卖价（该金融机构准备卖出的价格）。优点:场外交易市场突出的优点是，合约中的各种条款不会像在交易所场内市场一样受到交易所规定的限制。市场参与者可以自由地协商并达成互相满意的交易。不利:场外交易市场的一个不利之处是通常具有一些信用风险（即存在少量的合约不被履行的风险）。

二、金融衍生工具的特点

1．金融衍生工具的性质复杂一方面使得金融衍生工具具有充分的弹性，能够满足使用者的特定需要另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者理解，更难以掌握和驾驭。2．金融衍生工具的交易成本较低。金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一；衍生工具的成本优势在投资于股票指数期货和利率期货时表现得尤为明显。3．金融衍生工具具有高度的财务杠杆作用，是一种高风险的投资工具。高度的财务杠杆作用在金融期货和金融期权中表现得非常明显。金融期货采用保证金方式进入市场交易，市场参与者只需动用少量资金即可控制巨额交易合约，所以金融期货具有以小博大的高杠杆效应。衍生工具是从基础资产衍生出来的工具，但这些衍生工具的票面额比实际价值大得多。

4．运用金融衍生工具易于形成所需要的资产组合。

5．定价具有比较性

三、交易者的类型三大类：套期保值者、投机者(speculator)和套利者。套期保值者的目的在于降低未来市场价格变动所带来的风险。投机者的目的是赌某个市场变量的变动方向。套利者持有两个或者几个金融工具互相抵消的头寸，以锁定一个收益。对冲基金(hedgefund)已经成为衍生证券的重要使用者。四．衍生工具的作用衍生工具迅速发展主要是因为基础产品价格变幻莫测，由于宏观、微观等各种因素的影响，未来市场价格是无法完全预知的。而各种各样的衍生工具一方面为投资者提供了保值、投机和套利的手段，另一方面为金融机构和工业企业提供了风险管理、存货管理和资产组合管理的工具。

1．保值手段。衍生市场中的保值者可以通过衍生工具减少甚至消除其可能面临的风险。(1)利用远期进行套期保值例如，一家美国的进口商(A)90天后要支付给英国出口商(B)500万英镑，那么，A方就可能面临英镑汇率上浮而带来的风险。为了避免这一风险，A方可以在远期外汇市场买入90天远期500万英镑，从而将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率上。（2）利用期权合约进行套期保值在2003年5月，一个投资者手中持有1000股微软股票。当时股票市价为每股$28。投资者预期未来2个月内股票价格将下降，他想避免可能产生的损失。那么，该投资者可以在芝加哥期权交易所购买10份7月份到期的微软股票看跌期权合约，期权执行价格为$27.50。这将给投资者按照每股$27.50的价格出售1000股微软股票的权利。若期权价格为每股$1，那么每个期权合约的成本为100x$1=$100，为了执行这个套期保值策略，投资者需要花费：10×$100=$1000。在这个策略里，初始成本是$1000，得到的保障是期权到期之前能以每股$27.50的价格卖出股票。若微软股票市价降到$27.50以下，投资者将执行看跌期权合约，总共获得$27500。减去期初购买期权的成本，那么投资者能得到$26500。如果微软股票市价总是在$27.50以上，投资者将不执行看跌期权合约，到期日过后看跌期权合约失效。而在这种情况下，投资者持有的总价值总是超过$27500(如果减去期初购买期权的成本，则是超过$26500)。未来2个月中，投资组合价值（减去期初购买期权成本之后）与微软股价之间的关系如图1.4所示。虚线表示未实行套期保值策略时候的投资组合价值。(3)基本的区别远期合约被设计为通过锁定套期保值者将支付或接受的标的资产的价格，从而达到规避风险的目的。期权合约更像是一个保险，当未来的价格向不利的方向变动时，投资者可以保护自己；而当未来的价格向有利的方向变动时，投资者也可以从中得到收益。但是和远期合约相比，期权合约有一个初始费用2．投机手段。投机者希望在市场中持有某个头寸。他们或者打赌资产价格会上升，或者打赌资产价格会下降。衍生市场中的投机者可以通过衍生工具来赚取远期价格与未来实际价格之间差额。(1)利用期货合约进行投机

2月份，一个美国投机者认为在未来2个月内英镑兑美元会上涨，他决定的投机规模为25万英镑。那么，方法一，该投资者可以在即期市场购买25万英镑，并期待过了一段时间后英镑可以以更高的价格卖出（购买后的英镑将存于支付利息的账户）。方法二，通过芝加哥商品交易所持有4份4月份到期的英镑期货合约的多头来进行投机(每份期货合约的规模为￡62500，保证金比率8%)。假定当前英镑兑美元即期汇率为$1.6470;4月份到期的英镑期货的汇率为$1.6410。表1.3总结了以上这两种情况下，两种投机方法的结果。①若到了4月份，英镑汇率上升到$1.7000，那么利用期货市场的投机方法，投机者可以实现利润(1.7000-1.6410)×250000=$14750。利用即期市场的投机方法，投资者以$1.6470的汇率购买了25万英镑，到4月份可以以$1.7000的汇率卖出，这样实现利润(1.7000-1.6470)x250000=$13250。②若到了4月份英镑汇率降到$1.6000，那么利用期货合约的投机方法，会给投资者带来(1.6410-1.6000)x250000=$10250的损失。利用即期市场的投机方法会给投机者带来(1.6470-1.6000)×250000=$11750的损失。两种方法能带来的收益和损失略微不同。但在这里，计算中没有考虑到支付或者收到的利息。当储存英镑所产生的利息和初始投资美元所支付的利息被算进来之后，两种方法所带来的收益和损失将是一样的。2月份交易买入&250000买入4份4月期货合约即期价格1.6470即期价格1.6410投资$411750损益率$20000损益率4月即期汇率1.7000$132502.85%$1475073.75%4月即期汇率1.6000-$11750-2.85%-$10250-51.25%两种方法的区别：第一种利用即期市场的方法需要初始投资$411750．而第二种利用期货合约的方法只需要较少的资金，可能是2万美元，也就是投机者需要在保证金账户上存入的金额。利用期货市场，投机者获得杠杆效果。投资者只需较少的初始投入，就能持有较大的投机头寸。因此，衍生工具具有显著的杠杆效应，衍生工具赋予投机者“以小博大”的手段。(2)利用期权进行投机假定10月份有一投机者认为亚马逊股票价格未来2个月内上升。假定当前股价为$20，2个月期、执行价格为$22,50的权价格为$1。表1.4说明了投机者打算投入$2000时的两种可行方法。第一种方法是购买100股该种股票；第二种方法是购买2000份看涨期权（也就是20个看涨期权合约）。若投资者的预期正确，到了12月份亚马逊股价涨到每股$27，那么购买股票的第一种方法将带来的收益为：

100×（$27-$20）=$700第二种方法则能带来更多的收益。一份亚马逊股票的看涨期权，执行价格为$22.50，能带来$4.50（$27-$22.50）的收益，因为可以按$22.50价格购买价值$27的股票。第二种方法中，2000份期权的总收益为：

2000×$4.50=$9000

减去购买期权的初始成本，净收益为：

$9000-$2000=$700012月份股份投资者策略$15$27买入100股($500)(25%)$70035%买入2000份看涨期权($2000)(100%)$7000350%可见，购买期权策略得到的收益是购买股票策略得到的收益的10倍。但期权策略的潜在损失也是巨大的。设想到了12月份股价跌到$15，那么第一种购买股票的方法带来的损失是：

100×（$20-$15）=$500

因为期权方法中此时看涨期权合约不会被执行，投资者将损失$2000，也就是购买期权的初始成本。图1.5说明了2个月后，上述两种方法的收益或者损失与亚马逊股价之间的关系。

(3)比较和远期合约一样，当运用期权投机时，它也能提供额外的杠杆。在一个投资策略中，运用期权可以使结果扩大。好的情况下，收益非常高；而在坏的情况下，损失也非常大！区别：当投机者使用远期合约的时候，潜在的收益和损失都是巨大的。而当投机者使用期权合约的时候，潜在损失只局限于购买期权的初始成本。3．套利手段。衍生市场中的套利者可以通过衍生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易而获得没有任何风险的利润。套利分为在不同地点的市场进行套作的跨市套利和在不同的现、远期市场上进行套作的跨时套利等多种形式。

(1)跨市套利的例子，假设某公司的股票同时在纽约和伦敦的两个证券交易所上市，其市值分别为76美元和50英镑，当时汇率为1英镑1.58美元。套利者可以在纽约交易所买入200股，与此同时在伦敦交易所抛出200股。其利润=200(1.58×50-76)=600美元(注意：在此忽略交易手续费等费用)。(2)跨时套利的例子：假设目前黄金现货价格为每盎司400美元，90天远期价格为450美元，90天银行贷款利率为年利8%。套利者可借人400万美元，买人1万盎司现货黄金，同时，在90天远期市场卖出1万盎司。90天后用买人的现货来交割到期合同并偿还贷款本利。套利利润=450-400(1+8%×l/4)=42万美元。

4．存货管理工具。由于不同企业在保留商品存货方面的比较成本不同，那么对于一个需要消耗大量的某种商品的企业来说，如果其在这种商品的储存上不具备优势，它就可以在衍生工具市场上买入远期交割的商品以供给其未来的需求，从而降低自身的存货。5．资产组合管理工具。例如，在利率互换交易中，A公司在取得固定利率贷款方面成本较其他公司低，但在其金融资产组合管理中，却需要浮动利率负债。如果正好另一家B公司需要固定利率负债，但其在获得浮动利率融资方面具有比较优势，那么两家公司便可互换资产头寸以达到优化资产组合的目的。

6．改善资信状况。对于大多数中小企业来说，它可以在衍生市场上通过与大公司(资信等级较高的企业)的互换交易，来改善资信状况。例如，一家资信等级为BBB的甲公司由于其资信等级较低，从而无法从银行申请到贷款，那么这家公司可以与一家AA级(资信等级较高的企业)的乙公司进行互换。这样每过一段时间，甲公司将与乙公司交换一笔货币流量，那么甲公司定期从乙公司得到的收人可以看作是无风险，从而甲公司可以将这笔没有风险的收人流量抵押给金融机构而得到所需贷款。

五.国际金融衍生产品市场的发展1.发展历史进入20世纪70年代，金融衍生品交易异军突起，为衍生金融市场的发展开创了新纪元，其发展速度令世人瞩目。股指期货、利率期货、外汇期货、股票期货等金融衍生品，成为投资者投资的对象。1972年，美国芝加哥交易所率先推出了英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。之后，基于汇率、利率、股票之上的一系列金融衍生产品相继出现。1975年芝加哥期货交易所（CBOT）又推出了第一张抵押债券期货合约。1982年，期权交易又在国际金融市场上诞生。此后，以金融期货、期权为代表的场内交易，以及利率、货币互换和外汇远期等场外交易全部引入了金融市场。上世纪90年代计算机技术的突飞猛进，使金融衍生品的发展更是如虎添翼。经过30多年的发展，国际市场上金融衍生产品已从最初的几种简单形式发展到1200余种，而由它们衍生出来的各种复杂的产品组合就不计其数了，可以说，几乎已经发展到“量身订做”的地步了。2.衍生产品市场金融衍生产品市场分成交易所市场和柜台市场两类。交易所交易的金融衍生产品主要包括利率期货期权；股票类期货期权（个股期货和期权、股指期货和期权）；外汇期货和期权。近年来掉期期货、交易所交易基金期货、期权等新产品也在发达国家的交易所活跃交易。柜台交易衍生产品主要是银行与其客户、金融机构之间关于利率、外汇、股票及其指数方面为了套期保值、规避风险或投机的交易。其中，利率类产品占据了主导地位，这是因为金融机构和其客户之间主要为借贷类业务，而借贷类业务与利率密不可分。3.交易增长迅速根据国际清算银行（BIS）的统计，2003年底在有组织的交易所内交易的金融衍生产品期末账面余额为16万亿美元，已超过国际银行间市场、证券市场的期末账面余额，比1990年的2.29万亿美元同比增长了近7倍；2003年6月在柜台市场上金融衍生产品期末账面余额达到169万亿美元，比2001年6月的99.4万亿同比增长了70%。金融衍生品市场作为一个新兴市场，在价格发现、风险规避和增加投资组合等方面发挥着越来越重要的作用，对国际金融市场产生了深刻的影响。进入本世纪以来，国际场内外衍生产品市场呈现持续、稳步发展的特点。至２００６年底，全球场内交易的衍生产品名义本金余额达７０.５万亿美元，比２００５年底的５７.８万亿美元增长了２１％；至２００６年底，全球场外衍生产品名义本金余额为４１５.２万亿美元，比２００５年底的２９７.７万亿美元增长了３９％。4.国际上金融衍生产品市场的发展呈现的特点:

(1)需求日益旺盛

当今的全球金融衍生产品市场，特别是场外交易市场的规模仍保持着较快的增长速度。在1999年以前，衍生品场外交易每年增长速度在20%左右，高的达30%以上。根据BIS的统计，2001年增长了16.7%。利率、汇率以及股票价格的波动为金融衍生品的交易提供了肥沃的土壤。整个国际金融市场近年来的利率、汇率以及股票的价格波动越来越剧烈，市场上保值和投机的需求相应也越来越强，而金融衍生产品的交易也越发活跃。在过去的几年中，对欧洲货币联盟认识的变化引起的欧洲各国利率、汇率走势的剧烈变动，美元对日元汇率的几次大幅震荡，亚洲金融危机以及以美国为代表的主要股票市场指数的波动，都为金融衍生产品交易的扩张提供了强大的动力。(2)新产品层出不穷不少国家和地区的交易所纷纷上市以其他国家或地区的金融产品为标的的期货合约。比较典型的是新加坡交易所（SGX）上市了中国大陆、香港、台湾地区和日本等股指期货合约，伦敦国际金融衍生品交易所（LIFFE）上市了德国公债的期货合约。此外，品种创新层出不穷，每年都有大量金融衍生品合约上市。以股指期货为例，CME为满足中小投资者需求，近几年推出了E-MiniS&500迷你型股指期货，还有以高科技类股指为标的的纳斯达克100股指期货等。另外，诸如信用违约互换、总收益互换、信用价差互换以及信用挂钩票据等以转移信用风险为核心的信用衍生产品在信用风险管理上的优势和潜力进一步也显示出来，并成为当前金融市场创新的一大热点。（3）风险防范问题突出因为衍生产品交易本身是一种零和游戏，一方的盈利，必然是交易对手的损失。如果运用得当，衍生产品能够使得企业、个人减少因未预期到的利率、汇率或者商品价格的波动带来的损失。与任何一种产品一样，如果运用不当，或者管理不到位，就会发生较大的金融损失。目前，金融衍生产品交易市场上未结清的合约金额增长很快，这意味着金融衍生产品交易的风险头寸暴露水平有加大的趋势。市场参与者在金融衍生产品市场上累计的大量头寸，会在衍生品杠杆特性的作用下，放大现货市场上的波动，并导致市场风险向流动性风险和信用风险转化，给整个金融市场带来不稳定。比如1998年下半年的美国长期资本管理公司（LTCM）事件所引起的连锁反应，使得市场在短时间内出现过于剧烈的波动，违约风险剧增，甚至失去了流动性。最后在美联储的协调下才得以解决市场的流动性问题，避免了可能的金融危机。六、金融衍生工具的产生和发展原因(一)客观背景

金融衍生工具产生的动力主要来自金融市场上的价格风险。20世纪70年代以后，金融环境发生了很大的变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场的价格风险大增。

1．从汇率变动看，1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制，各国政府也不再像布雷顿森林体系下那样一成不变地承担干预外汇市场、维持汇率稳定的义务，而是相机干预汇率，加之70年代国际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油美元的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落。

2．从利率变动看，从60年代末开始，西方国家的利率开始上升，70年代的两次石油危机更使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷者暴露在高利率风险中。60年代西方货币学派开始兴起，并在70年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为货币政府的中介目标，放松对利率的管制，利率变动频繁。

3．从通货膨胀率变动看，70年代的两次石油危机导致世界能源价格上升，引发全球性成本推进型通货膨胀。至70年代后期西方国家更是普遍陷入滞胀状态。

4．进入80年代后。美、英、日等发达国家不断放松金融管制，实行金融自．由化措施，创造更加宽松的金融竞争环境。这一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面也为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进了金融衍生工具的持续发展。

(二)新技术的推动

通讯技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融业的运用大大降低了金融交易的成本，提高了金融交易的效率，并使金融交易突破了时间和空间的限制，创造了全球性的金融市场。高新技术的发展也为金融衍生工具的发展提供了坚实的技术基础。只有在新技术的辅助之下，具有复杂交易程序的金融衍生工具交易才能够进行。高效率的信息处理系统能提供有关汇率、利率等变量的瞬间动向，帮助交易者识别、衡量并监控包含在复杂的证券组合当中的各种风险，寻找交易机会。大型交易网络和计算机的运用，使得金融创新的供给者可以直接或间接地与原先在分散、单个市场的最终用户联系起来，加快金融创新工具供求的结合，促进金融衍生工具的发展。新兴的金融分析理论和新兴信息处理与技术设备的结合，为开发设计和推广金融衍生工具奠定了坚实的技术基础。(三)金融机构的积极推动

银行及其他金融机构在金融市场呼唤新的避险工具的情况下，通过金融衍生工具的设计开发，以及担当交易中介或对手，极大地推动了金融衍生工具的产生和发展。1.银行被迫在面临巨大市场竞争压力下拓展新的业务。70年代以来，伴随着金融自由化和证券化的不断发展，非银行金融机构利用其新颖而富有竞争力的金融工具，与银行展开了一场争夺资金来源和信贷市场的竞争，投资人和筹资人更多地通过证券市场直接融资，使银行传统的存贷业务日渐萎缩，银行在金融市场上的份额急剧下降。同时，银行自身的资产在日益加剧的利率、汇率和股市风险下，迫切需要更加有效的避险工具。为了规避自身的风险，为了在激烈的竞争中取胜，银行积极开发运作金融衍生工具，成为推动金融衍生工具发展的重要角色。2．银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现盈利方的转移。为防止跨国银行危机引发多国银行危机乃至世界性金融危机，国际银行业加强了对银行的联合监管，对银行的资本充足性提出了较高的要求。最典型的代表是；1988年7月发表的“巴塞尔报告”(BasleReport)，对银行的资本充足性比率提出了十分具体的要求。银行为了提高资本充足率，积极调整风险资产配置，掀起了将表内资产表外化的狂潮。因此，金融衍生市场吸引了为数众多的金融机构，并因此而迅速发展起来。

(四)金融理论的推动

1972年12月，诺贝尔经济学奖获得者米尔顿·弗里德曼(MiltonFriedman)的一篇题为《货币需要期货市场》的论文为货币期货的诞生奠定了理论基础。1973年费雪·布莱克(FisherBlack)与默顿·斯科尔斯(MyronScholes)两位学者发表的一篇关于股票欧式看涨期权定