金融机构资产管理业务的差异化与竞合关系

金融机构资产管理业务的差异化与竞合关系

一、资产管理行业生态链的构成、发展历程与趋势

（一）资产管理行业生态链的构成

资产管理是指委托人将其资产托付给受托人，由受托人

以约定的方式、条件对被委托的资产进行运作与管理。资产

管理行业生态链由上游投资人、中游资管机构、下游投资标

的三者构成（见图1）O投资人自行承担投资的收益与风险,

资产管理机构收取约定的管理费，最终目标是实现投资人资

产的保值增值。其中，中游资管机构主要包括银行、保险、

信托、券商、公募基金、私募基金。根据“收益-风险”特

征，下游投资标的主要包括低风险（货币工具、利率债、信

用债、非标债权）、中风险（股票、房地产）、高风险（收

藏品、大宗商品、PE/VC、衍生品）三类。依托上游、中游、

下游三大生态结构，资产管理行业可以有效地实现投融资需

求的对接，一方面满足客户的财富管理需求，另一方面满足

企业的融资需求，动员社会富余资金投入生产，从而成为金

融支持实体经济的有生力量。

（二）资产管理行业发展历程

跟发达国家相比，我国资产管理行业起步较晚，经历了

萌芽期（1998〜2008年）、发展期（2008〜2012年）、壮

大期（2012〜2017年）、调整期（2018年至今）四个阶段：

1、萌芽期：以1998年3月两只封闭式基金——基金金泰

和基金开元的设立为起点，到2003年中国银行推出外币理

财产品“汇聚宝”，再到2008年全球金融危机，我国资产

管理的行业格局基本形成，但此时的投资标的以权益类产品

为主，资产管埋行业基本上被公募基金主导。

2、发展期：2008年爆发的全球金融危机迫使投资者改变

传统个人投资理念，居民存款陆续向理财产品“搬家”，银

行与信托等资产管理机构在此期间吸收了大量投资者资金，

公募基金“一家独大”的资产管理行业格局被打破，各类资

管机构得到长足发展。

3、壮大期：2012年以来，得益于监管层“放松管制、

放宽限制、防控风险”的政策环境以及宽松的货币政策对行

业发展的快速推动，传统资管的分业经营壁垒逐渐被打破，

各类资产管理机构之间的竞争加剧，银行、保险、信托、券

商、基金等各类资产管理机构开始涌向同一片红海。我国资

产管理行业的市场规模在2014~2017年间呈现稳定上升态

势，据国家统计局数据，资产管理市场规模由2014年的53

万亿元增长至2018年的124万亿元。据Wind数据显示，银

行理财业务市场规模从2014年的165.1万亿元增长至2017

年的357.2万亿元；保险资管市场规模由2014年的0.3万

亿元增长至2018年的0.6万亿元；信托公司受托资产规模

从2014年的14.0万亿元增长至2018年的22.7万亿元；券

商资管市场规模从2014年的7.9万亿元增长到2017年的

16.9万亿元。我国资产管理市场进入百花齐放的时代。

4、调整期：粗放野蛮的行业发展方式促使我国资产管理

行业之前积累的众多问题（如刚性兑付、影子银行、期限错

配、杠杆放大风险等）在此阶段集中爆发。在此背景下，“资

管新规”出台并强调“机构监管与功能监管相结合”。与此

同时，金融业对外开放进一步提速，国内资管正式接轨国际

竞争，资管行业面临全新发展格局，这些变化将推动中国资

产管理行业进入一轮新的洗牌与转型。受相关政策与环境的

影响，2018年后资产管理行业进入一个相对稳定的调整阶

段，行业呈现稳健增长、有序竞争的态势。

（三）资产管理行业发展趋势

资金端和融资端的双重驱动为我国资产管理行业发展带

来了广阔的空间。从资金端来看，得益于过去十年经济的高

速增长，我国逐渐进入私人享有一定量财富的社会发展阶

段。根据瑞士信贷银行报告，2019年我国总财富达到64万

亿美元，在全球财富中的比重已由2000年的3.2%提升至

17.7%。快速发展的经济和不断增长的财富催生了居民投资

理财与资产保值需求，将使我国资产管理行业大有可为。

从融资端来看，由于金融供给侧结构性改革深化，产业转

型升级需要更多直接融资、股权融资的服务。新兴产业和新

经济企业的融资有专业门槛，需要专业机构投资者来开展具

型基金、混合型基金、QDII；私募基金资产管理业务主要包

括证券投资基金、股权投资基金、创业投资基金。

由于各类金融机构的资产管理业务与发展历程各具特色，

从而形成了各金融机构资产管理业务在资金端、投研能力、

客服资源、销售渠道、资产端、产品发行、人才团队、业务

协同、对外依赖度等方面的优劣态势。

（一）银行资产管理业务的优势和劣势

具体来看，银行资产管理业务的优势主要体现为以下六个

方面：一是资金端。与保险公司、信托公司和券商相比，银

行具有庞大的储蓄客户来源，资金端优势非常明显。二是投

研能力。银行资产管理的投研优势主要集中在固收类资产领

域，且在非标资产投资方面具备丰富的经验。三是客户资源。

银行凭借其传统经营的存贷业务积累了大量的客户资源，银

行更容易挖掘出这批客户的理财需求，将其转换为优质的理

财客户。四是销售渠道。银行资产管理依托银行网点建立了

覆盖度广、渠道下沉的线下销售渠道，客服获取更为便捷。

五是人才团队。银行资产管理部在渠道、风控管理等岗位的

人才储备具有比较优势。六是资产端，首先，银行在债权类

资产的开发、投资、管理上形成了绝对优势，非标债权是大

型银行最擅长的资产类型。其次，理财子公司作为独立法人

机构，可以使用账上的充裕现金用于自营投资，利用自身具

备的投资管理技能，发挥更大的规模效应。

同时，银行资产管理业务的劣势主要体现为以下三点，一

是投研能力。由于队伍配备和激励机制尚不完善，一时难以

形成很强的投研能力。二是资产端。投资标的主要集中于标

准化资产（如债券、现金、存款），银行资产管理在权益类

资产、高风险另类资产方面的投研能力相对不足、投资策略

相对保守、产品收益率不高。三是自有渠道建设。银行理财

的快速发展主要归功于母行的信用背书以及分支行网点，一

旦理财子公司业务脱离银行母体，其短期之内将面临较大压

力。

（二）保险资产管理业务的优势和劣势

保险资产管理业务的优势主要体现为以下三个方面：一是

投研能力。保险资产管理在权益投资、基础设施投资及非上

市股权投资等长期限投资领域优势明显，保险资产管理目前

为大资管市场投资范围最为广泛的机构投资者。二是产品发

行。保险资产管理具备债权计划、股权投资计划、组合类保

险资产管理产品等独有产品发行资质，相对其他资管机构具

有较大的相对优势。三是人才团队。保险资产管理在中长期

债券、股权和组合投资方面的人才储备具有比较优势。

保险资产管理的劣势主要体现为在以下三点：一是投资风

格。因对资金安全性具有更高要求，保险资产管理过于保守、

弱势、产品收益率相对偏低。二是资金端。资金来源单一，

主要来自于集团资产，中小险企的资金占比不高。三是市场

竞争力。首先，保险资管公司的品牌认可度、市场影响力有

待提高。其次，在委托资金总量收缩和各类资管机构竞争加

剧的背景下，保险资管公司获取业内外委托资金的难度加

大。

（三）信托公司资产管理业务的优势与劣势

信托公司资产管理业务的优势主要体现为以下五点：一是

投资领域。信托公司投资领域较为丰富，可以横跨货币市场、

资本市场和实业投资等领域。二是投资品种，信托公司投资

资产种类较多，可以覆盖标准化资产、非标准化资产和其他

资管产品。三是销售渠道。信托公司着力采用直销模式且业

务成功率较高。四是人才团队。信托公司在非标业务、债券

投资信托领域的人才储备具有比较优势。五是产品发行。信

托制度的优越性可以全方位满足家族信托客户需求。

信托公司的劣势主要体现为以下三点：一是客户资源。由

于信托投资的门槛较高，客户受众群体较小，信托拥有一定

的个人与对公客户资源，但客户关系不如银行紧密。二是投

研能力。信托在资产证券化业务中，基本是通道角色，业务

利润较低，对证券市场涉足较少，相应的投研能力也不强。

三是资金端。信托产品以中风险的非标准化资金信托为主，

受政策调控的影响较大。同时，相比于银行理财，信托产品

筹集资金的成本更高。

（四）证券公司资产管理业务的优势和劣势

证券公司资产管理业务的优势表现为以下三点：一是投研

能力。由于长期涉足债权及股权市场，证券公司在固收与权

益类资产投资方面积累了较为丰富的投研经验，投研团队一

般较为完整。二是业务协同。证券公司拥有资本市场各项业

务牌照，投融资两端均可对接，通过利用各项牌照业务优势,

实现不同业务线之间的资源整合。三是客户资源。大中型证

券公司通常有遍布国内及海外的网点渠道，是其发展财富管

理业务、投资银行业务的基础。

券商资产管理的劣势主要体现为三个方面：一是投资品

种。与银行资产管理产品相比，证券公司资产管理产品种类

单一，同质化现象严重，不能满足高净值客户的大部分投资

需求。二是人才团队。证券公司资产管理人才主要集中于投

研、交易、销售而运营等岗位，金融科技人才的配置相对不

足。三是对外依欢度。证券公司资产管理业务缺少较高技术

含量的通道业务，主要依赖银行渠道，难以形成持续竞争

力。

（五）公募基金资产管理业务的优势和劣势

公募基金资产管理业务的优势主要体现为四点：一是投研

能力。拥有成熟的投研体系，擅长固收、权益、衍生品方面

的研究，与证券公司在投资研究中的卖方地位不同，公募基

金的投资研究主要服务于内部的投资决策，内生需求更有利

于提升投资研究工作的积极主动性。二是考核机制。具备良

好的考核、晋升与薪酬体系，对人才的吸引力更强。三是合

规风控。公募基金制度健全、运作规范且建立了完善的监管、

自律和合规风控体系。四是自有渠道建设。一方面，通过在

主要城市设立分公司，建立线下联系网络；另一方面，智能

手机的普及也给予了基金公司自有渠道建设较大的帮助，从

互联网金融的人才投入、自有App更新迭代来看，公募基金

在和其他资管公司的竞争中已经有一定的优势。

公募基金的劣势主要体现为两点：一是对外依赖度。公募

基金代销模式较为依赖银行和证券公司，渠道费用和销售成

本较高。由于渠道、网点等制约，在财富管理业务方面能力

不如银行、券商，对外部代销渠道的依赖度仍然较大。二是

投资品种。投资品种相对狭窄，主要聚焦于标准化资产，产

品设计同质性较强，过于追求相对收益。

（六）私募基金资产管理业务的优势和劣势

私募基金资产管理业务的优势主要体现为三点：一是投研

能力。私募股权、创投类基金的优势主要体现在其对企业的

专业调研、预判，以及资源整合的能力，私募证券基金、私

募资产配置基金的优势主要体现在投资管理中对资质适当

下沉的投资标的的风险控制能力。二是人才团队。私募基金

在固收、权益等类别投研和交易方面的人才储备具有比较优

势。三是产品发行。私募基金投资目标更具针对性，能为客

户度身定做投资服务产品，满足客户多元化的投资需求。

私募基金的劣势主要体现为三点：一是对外依赖度。私募

基金直销模式较为被动且成本较高，代销模式过于依赖银

行、券商以及第三方理财公司。二是合规风控。小型私募没

有完善的风控体系和信息披露制度。三是投研能力。不同类

别管理人的投资能力差别较大。四是客户资源。私募基金只

能为特定的合规投资者筹集资金，目标客户群体较少。

三、金融机构资产管理业务的竞合关系

在当前金融机构“大资管”背景下，各资管机构均与其他

金融机构保持着一定的联系，不同资管机构相互之间虽然在

重叠的领域竞争角逐，但在互补的领域也存在合作。这种竞

合关系会形成未来较长一段时期内“大资管”行业的格局。

鉴于不同金融机构在资产管理行业的优劣态势，我们建议各

类金融机构牢牢把控自身优势，尤其是其他类型机构难以复

制的核心优势，并以此为出发点，抓住“大资管”业务的核

心。

对于银行而言，需要牢牢把持投资银行业务、财富管理业

务。对于投资管理业务、非债权类资产领域的业务可以继续

委外，比如银行理财可以借助公募基金或者基金专户来开展

部分固收、权益类投资。

对于保险而言，保险资管公司一方面可通过万能账户投资

于银行理财子产品，另一方面可以与券商以及公募基金开展

投研交流。

对于信托而言，首先，信托公司通过与银行合作，由银行

提供高净值客户来源，自身负责设计信托法律架构，实现信

托账户管理，提供综合金融服务，最大限度地实现客户资产

保值增值。