全球AI算力芯片行业再回顾：生成式AI开启科技行业超级成长周期

全球科技行业全球AI算力芯片行业再回顾:生成式AI开启科技行业超级成长周期tony_shen@(852)28086435ivy_ma@(852)28090300sia_huang@(852)28090355 4 11 23 40 48 65 79 2首次覆盖|科技行业AI算力芯片依然还有上行空间。这主要来自于两个方面的动能：1）传导。在过去几个月，AI初创企业估值持续提升。二级市场受一ll马智焱黄佳琦注：美股股价截至2024年11月26日，台股股价截至2024年11月27日资料来源：FactSet,浦银国际全球AI算力芯片行业投资要点4这是科技行业发展初期的另外一个重要特征，即成本下降带来新技术的快50AI服务器出货量（万台）AI服务器渗透率（右轴）20%15%10%5%0%注：E=TrendForce预测资料来源：TrendForce、浦银国际0非AI服务器收入（百万美元）AI服务器收入（百万美元）AI服务器渗透率（右轴）资料来源：Counterpoint、浦银国际使得苹果生态设备中的语音助手Siri可实现跨平台调用能力。Apple6代。云端协同可以更快带动端侧AI模型能力升级，保持造车新势力小鹏大力推动端到端的云端协同。小鹏今年在训练算力上的支7AI手机渗透率AI笔记本电脑渗透率AI服务器渗透率注：AI服务器渗透率E=Trendforce预测，AI手机、AI手机及AIPC渗透率E=Counterpoint预测；AI笔记本电脑指具备高阶AI功能的笔记本电脑资料来源：Trendforce、Counterpoint、浦银国际算力芯片的估值依然有小量的上行空间。这一结论与半年前的判断相比并且有望在半导体行业上行触顶之后，维持细分行预期AI算力等需求持续带来半导体行业销售8全球半导体销售额同比费城半导体指数市盈率（TTM，右轴)400资料来源：Wind、SIA、费城证券交易所、浦银国际9资料来源：公开资料整理、浦银国际股票代码公司过去5年估值百分位市盈率NVDAUSEquity英伟达AMDUSEquity超威半导体.25%48.3INTCUSEquity英特尔86%86%QCOMUSEquity2454TTEquity联发科2330TTEquity42%资料来源：Bloomberg、Factset、浦银国际全球AI行业概览：爆发式增长l全球AI行业具备较大的成长空间这在图像识别等领域已经较为成熟，更多还是规AI大模型通过预训练和微调的方式进行训练，预训练阶段使用大从C端来看，除了OpenAI等大模型厂商直接触达客户外。智能手机从长期来看，全球生成式AI有望迎来万亿美元市场空间。自2020注：E=IDC预测资料来源：IDC、浦银国际模型模型参数量Alexnet资料来源：联发科发布会、浦银国际公司小模型参数（亿）训练思路训练思路MetaLlama-380远高于平均值微软Phi-338/70/140保证高质量数据OpenAIGPT-4omini--资料来源：公开资料、浦银国际季度见底触及-9%的低点，随后就开启上行，在今年一季度实现+30%增长，0资料来源：IDC、浦银国际注：互联网厂商资本开支范围与IT基建较为一致资料来源：IDC、浦银国际资料来源：FactSet、浦银国际000AI服务器渗透率（右轴）资料来源：Bloomberg、IDC、浦银国际注：E=TrendForce预测资料来源：TrendForce、浦银国际lAI端侧大模型正在快速落地中，带动端云协同需求手机品牌端侧模型端侧参数（亿）苹果AFM三星GeminiNano20/70合作谷歌GeminiNano20/70OPPOAndesGPTvivoBlueLM10/70MiLM13/64华为盘古魔法大模型资料来源：公开资料、浦银国际具体功能具体功能智能写作借用AI工具来写短信、写邮件，文字润色、语音转文字优先级通知AI总结收到的信息，并且将高时效、高重要性的信息放到收件夹顶部照片搜索输入文字，相册会自动匹配到用户想要的照片或者视频SiriSiri理解能力、跨平台信息调用能力将变强。例如，提醒航班信息照片优化AI清除照片中背景干扰图片生成输入文字，AI生成图片表情包混音功能在进行视频拍摄的时候，手机可以智能识别现场乱入的其他人声音，并且提供不同的混音选项视觉智能对相机所捕捉到的画面展开分析。例如，将镜头对准一只狗，即可显示其品种等相关信息资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际AI手机一般通过端云结合的方式来提供更好的服务。端侧大模型主要适用注：E=Counterpoint预测资料来源：Counterpoint、浦银国际端侧芯片的AI算力正在快速增长。高通和联发科分别发布的高通骁龙-注：生成速度基于70亿参数大模型资料来源：公司官网、浦银国际 资料来源：公司官网、浦银国际资料来源：公司官网、浦银国际根据AI算力的大小，智驾芯片大致可分为三类（图表22资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际整理38/比亚迪宋/唐/海豹、上汽名爵ZS、奇瑞捷途等452深蓝SL03低配版、长安启源A05、长安UNI-V等7//77/74/57>200/7/7/资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理lAI算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡英伟达做设计厂商，其芯片代工则由台积电独家完成。同时，台积电采用进封装技术。这项技术通过将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层上实现多注：E=根据市场调研整理资料来源：DigiTimes、台积电、浦银国际l中国AI算力芯片加速国产化美国将华为及其70个分支机构纳入“实体清单”，美国产品及美国技术含量＞25%美国商务部发布公告，将中芯国际及附属公司加入实体清单，采购含美技术设备需美国将多家中国半导体企业，如飞腾信息、申威、国科微、中科微、云芯微、新华三半导体等列入美国半导体设备企业（AMAT、LRCX美国芯片法案颁布，对在美国建厂给予补贴，获得补美国商务部BIS公布了《对向中国出口英特尔和高通被停止了向华为供货的许可，这可能意味着客户身份（KYC）流程。三星也采取了类似的行动，向大陆客户发出了类似的通知。根据公开报道，目前最控仅限于AI/GPU相关，手机、汽车等芯片不在资料来源：公开资料收集、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际77/88////7/7资料来源：公开资料、浦银国际AI大模型的整体工作流程包括数据预处理、模型训练、推理和后处理芯片进行计算。根据当前的CoWoS产能所以优点在于针对特殊领域的算力、能效比通用芯片（CPU、GPU）更强。而GPU作为AI算力芯片的主力，更多承担起性能迭代的任务。根据英伟达资料来源：英伟达2024年6月COMPUTEX发布会、浦银国际资料来源：英伟达2024年6月COMPUTEX发布会、浦银国际lGPU是生成式AI最重要的算力基础型厂商可以更加贴合自身的模型能力的需求来设计芯片的能力，从而取得00资料来源：PrecedenceResearch、浦银国际；E=PrecedenceResearch预测资料来源：Gminsights、浦银国际资料来源：TechInsights、浦银国际0资料来源：Yole、浦银国际；E=Yole预测1-0-注：“-”指暂无相关信息资料来源：公司官网、浦银国际资料来源：公司官网、浦银国际-资料来源：公司官网、浦银国际GPU最初是用来处理图形和图像渲染任务。随着技术的资料来源：JonPeddieResearch、浦银国际PCGPU出货量同比增速全球半导体销售额同比增速40%30%20%10% 资料来源：JonPeddieResearch、SIA、浦银国际力芯片性能存在部分优势的情况下，AI大模型厂商也会有意愿增加非英伟lCPU行业受益于服务器需求增长而英特尔的份额在过去几年是下行的。英特尔在今特尔开始上升的原因。——AMD英特尔AMD英特尔资料来源：Mercury、浦银国际资料来源：Mercury、浦银国际资料来源：JonPeddieResearch、SIA、Wind、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际整理（E核）-资料来源：公开资料、浦银国际整理-88-资料来源：公司官网、浦银国际资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际架构代表产品制程2011Bulldozer（推土机)32nm2012Piledriver（打桩机）Opteron6300系列32nm2013Streamroller（压路机）A10-7890K28nm2015Excavator（挖掘机）AthlonX4系列28nm2017Zen1Ryzen1000系列14nm2019Zen2Ryzen3000系列、霄龙7002系列7nm2020Zen3Ryzen5000系列、霄龙7003系列7nm2022Zen4Ryzen7000系列、霄龙9004系列6/5nm2024Zen5Ryzen9000系列、霄龙9005系列4/3nm资料来源：公司官网、浦银国际资料来源：公司官网、浦银国际0E=Yole预测资料来源：Yole、浦银国际0E=Yole预测资料来源：Yole、浦银国际lSoC行业有望承载端侧AI需求增量片都会有较高需求。同时，高通、联发科的座舱/舱驾一体的方案也有望在333资料来源：公开资料、浦银国际02024EE=MarketsandMarkets预测资料来源：MarketsandMarkets、浦银国际4%4%4%5%资料来源：Counterpoint、浦银国际-注：生成速度基于70亿参数大模型资料来源：公开资料、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际--------------------------------注：“-”表明未找到相关资料；资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际美股科技股价值投资回顾及展望l美进入降息周期有利于成长科技股估值上行浦银国际的策略组今年发布两篇关于降息周期与科技革命交汇下的资产配的投资者情绪和风险溢价水平与当时的水平也较为接近，这或能为我们布去年至今美股估值持续扩张，可能已经提前反映了美联储降息和通胀持续下滑的利好，降息周期开始之后实际利率下降给估值释放带来的空间可能86420金融危机亚洲金融危机金融危机亚洲金融危机资料来源：CEIC、Bloomberg、Wind、浦银国际5%0%5%0%资料来源：Bloomberg、Wind、浦银国际资料来源：Bloomberg、Wind、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际l美股纳斯达克以及M7具备长线的基本面推动成长的能力00资料来源：FactSet、浦银国际00资料来源：FactSet、浦银国际40资料来源：FactSet、浦银国际0资料来源：FactSet、浦银国际全球半导体销售额同比费城半导体指数市盈率（TTM，右轴)400资料来源：Wind、SIA、费城证券交易所、浦银国际0资料来源：FactSet、浦银国际资料来源：Factset、浦银国际5资料来源：Factset、浦银国际资料来源：Factset、浦银国际资料来源：Factset、浦银国际0资料来源：Factset、浦银国际资料来源：Factset、浦银国际l全球主要AI算力芯片公司比较积电凭借其晶圆代工先进制程的领先地位，其积电，成为单季度的半导体厂商收入第一名。根据我们的预测，英伟达在-资料来源：Wind、浦银国际-资料来源：Wind、浦银国际-资料来源：Wind、浦银国际英特尔超威半导体英伟达资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际-注：E=浦银国际预测；资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际0资料来源：Wind、浦银国际50资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际资料来源：Wind、浦银国际首次覆盖|科技行业充分布局AI算力芯片，享受AI算力芯片行业初期成长动能：AMD润增速达到150%，显著高于收入增速。目前，AMD的市盈率为注：E=浦银国际预测；资料来源：公司公告、浦银国际 注：截至2024年11月26日收盘价▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Factset、浦银国际超威半导体股价（美元）相对于标普500表现(右轴)80%60%40%20%0%(20%)(40%)25020015010050023-1124-0224-0524-08截至2024年11月26日收盘价资料来源：Factset、浦银国际财务报表分析与预测利润表利润表营业收入营业成本毛利润经营支出销售管理费用研发费用经营利润非经营收入财务费用税前利润税务费用税后利润含少数股东权益少数股东权益净利润基本股数（百万）摊销股数（百万）基本每股收益（美元）摊销每股收益（美元）-7----现金流量表美元百万元经营活动现金流净利润折旧摊销---营运资金变动应收账款减少（增库存减少（增加）应付账款增加（减其他经营资金变动利息收入（支出）-----投资活动现金流资本支出------融资活动现金流借款-发行股份---发行债券-----现金股利-----外汇损益-----现金及现金等价物净流量期初现金及现金等价物期末现金及现金等价物资产负债表 货币资金现金等价物应收账款和应收票据应收账款和应收票据其他流动负债流动资产合计物业、厂房及设备无形资产长期投资收益其他非流动资产短期借贷应付账款和应付票据应付税务其他流动负债流动负债合计长期借款其他非流动负债总负债股本其他综合收益少数股东损益及其他股东权益总额总负债和股东权益---1----------------主要财务比率营运指标增速(68.0%)(68.4%)27.0%(58.3%)(35.3%)盈利能力净资产收益率总资产报酬率投入资本回报率利润率毛利率营业利润率净利润率营运能力现金循环周期应收账款周转天数存货周期天数应付账款周转天数净债务（净现金）lCPU、GPU市占率持续提升架构代表产品制程2011Bulldozer（推土机)32nm2012Piledriver（打桩机）Opteron6300系列32nm2013Streamroller（压路机）A10-7890K28nm2015Excavator（压路机）AthlonX4系列28nm2017Zen1Ryzen1000系列14nm2019Zen2Ryzen3000系列、霄龙7002系列7nm2020Zen3Ryzen5000系列、霄龙7003系列7nm2022Zen4Ryzen7000系列、霄龙9004系列6/5nm2024Zen5Ryzen9000系列、霄龙9005系列4/3nm资料来源：公司官网、浦银国际资料来源：公司官网、浦银国际2023202420252026AI训练芯片MI300XMI325XMI350XMI400XRyzenPhoenixPointRyzenHawkPoint/StrixPointRyzenStrixPointHalo架构Zen4/4cZen5/cZen5/cZen6资料来源：公司官网、浦银国际-资料来源：公司官网、浦银国际系列名称RyzenPhoenixPointRyzenHawkPointRyzenStrixPoint产品名称Ryzen7040Ryzen8040Ryzen8050发布时间2Q231Q242Q24CPU单元制程台积电4nm台积电4nm台积电4nmGPU单元制程台积电5/6nm台积电5/6nm-CPU架构Zen4Zen4Zen5/5c核心数88GPU架构RDNA3RDNA3RDNA3L3缓存32MB16MB32MBNPU算力10TOPS16TOPS50TOPS整体算力33TOPS39TOPS-资料来源：公司官网、浦银国际），嵌入式计算事业部。收购后，由Xilinx前CEO担任部门总裁。合搭建嵌入式异构方案，适用于AI边缘计算(AIedgecomputing)和部分云服l数据中心业务营收快速扩张有望带动毛利率增长-资料来源：Wind、浦银国际-注：E=浦银国际预测；资料来源：Wind、浦银国际注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本资料来源：浦银国际预测营收增速资本支出占营收比永续增长率资料来源：浦银国际预测资料来源：浦银国际预测股票代码公司名称市值(美元百万)股价(当地货币)股价变动年初至今(%)EPS同比增长2025E2026EP/E（市盈率）2025E2026EP/S（市销率）2025E2026EP/B（市净率）2025E2026E半导体AMDUSEquity超威半导体223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.22454TTEquity联发科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2INTCUSEquity英特尔103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均美国M7AAPLUSEquity苹果3,553,125235.122%10%11%30.627.78.27.645.326.1NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.7METAUSEquity1,448,414573.562%12%13%21.318.87.56.66.25.1GOOGLUSEquity谷歌2,079,147169.121%12%17%18.916.26.15.55.14.1TSLAUSEquity特斯拉1,085,738338.236%35%27%97.777.08.97.412.911.0AMZNUSEquity亚马逊2,185,650207.937%12%19%28.724.13.02.75.84.8微软3,182,055428.014%11%15%31.627.411.19.79.17.2平均半导体设计-海外QCOMUSEquity高通公司174,349156.99%11%10%13.913.14.23.95.85.6NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.72454TTEquity联发科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2AMDUSEquity超威半导体223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.2平均晶圆代工-海外2330TTEquity台积电796,7541,000.069%(96%)19%17.914.97.36.25.03.92303TTEquity联华电子17,09044.4(16%)(97%)15%10.79.52.32.0GFSUSEquityGLOBALFOUNDRIES24,50344.1(27%)17%38%23.516.73.12.8981HKEquity中芯国际43,90025.729%67%34%28.722.75.04.4688981CHEquity中芯国际43,90088.066%(80%)32%108.885.75.04.24.54.41347HKEquity华虹半导体6,08520.48%79%40%22.216.22.52.10.70.76770TTEquity力积电2,18817.2(42%)(99%)NM0.80.85347TTEquity世界5,09590.012%(97%)10%20.318.43.53.13.22.9TSEMUSEquity塔尔半导体5,35948.258%8%13%21.317.73.22.9平均IDM–海外IFXGREquity英飞凌41,23330.0(21%)(15%)43%20.214.42.62.4ONUSEquity安森美30,15570.8(15%)8%25%15.912.03.73.32.82.3TXNUSEquity德州仪器183,310201.018%18%25%32.726.610.79.79.89.6STMUSEquity意法半导体23,05325.6(49%)(17%)63%17.811.2恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6INTCUSEquity英特尔103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均半导体设计-中国603501CHEquity韦尔股份16,49498.5(8%)(81%)26%26.322.14.03.54.23.8603160CHEquity汇顶科技5,16981.818%(82%)18%47.440.46.55.74.43.8688008CHEquity澜起科技10,50866.713%(79%)35%34.126.213.210.15.75.1603986CHEquity兆易创新7,62283.2(10%)(79%)24%33.427.66.15.23.23.0300782CHEquity卓胜微6,85593.0(34%)(79%)30%42.132.38.37.04.33.8平均半导体设备688012CHEquity中微公司17,616205.234%(79%)34%51.538.811.38.75.95.2002371CHEquity北方华创29,990409.567%(81%)26%28.923.15.84.66.04.9ASMLUSEquity阿斯麦268,509672.0(11%)33%25%26.620.77.66.612.910.0ASMNAEquityASM国际26,041503.27%41%26%28.622.66.95.85.94.9平均智驾芯片MBLYUSEquityMobileye14,53417.9(59%)434%63%43.226.56.14.9NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%50.333.927.618.739.218.7QCOMUSEquity174,349156.99%11%10%13.913.14.23.95.85.6恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6TXNUSEquity德州仪器183,310201.018%18%25%32.726.610.79.79.89.6AMBAUSEquity安霸2,82468.412%(46%)(60%)8.87.44.34.52533HKEquity黑芝麻智能1,98927.211%(92%)(70%)12.77.26723JPEquity瑞萨电子24,2081,961.0(23%)(99%)17%9.38.02.52.2E=Bloomberg、FactSet预测资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际lSPDBI乐观与悲观情景假设资料来源：FactSet、浦银国际乐观情景：公司收入增长好于预期悲观情景：公司收入增长不及预期AI算力需求增长好于预期，需求持续性动能充裕AI基建投入不及预期，GPU及AI服务器需求提升维持供需紧平衡，价格有上行动能速度不及预期公司GPU产品竞争力强，公司在AI训练或推理市场份额上行速度较快竞争对手或者AI大模型厂商的产品发力，公司在AI训练或推理市场份额下行速度较快公司CPU产品性能领先，市占率持续提升公司CPU产品面临较大竞争，市占率不及预期资料来源：浦银国际预测注：截至2024年11月26日收盘价资料来源：FactSet、浦银国际0超威半导体股价(美元)买入资料来源：FactSet、浦银国际l风险提示l公司背景英特尔对AMD进行了8086处理器技术授权，双方共同向IBM供应处理器），），资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际7-----注：E=浦银国际预测；资料来源：公司公告、浦银国际------------------注：E=浦银国际预测；资料来源：公司公告、浦银国际-----------------借款--------------------注：E=浦银国际预测；资料来源：公司公告、浦银国际首次覆盖|科技行业 注：截至2024年11月27日收盘价▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际联发科股价（新台币）相对于标普500表现(右轴)200015001000500050%0%(50%)(100%)(150%)联发科股价（新台币）相对于标普500表现(右轴)200015001000500050%0%(50%)(100%)(150%)23-1124-0224-0524-0823-1124-0224-0524-08资料来源：Bloomberg、浦银国际资料来源：Bloomberg、浦银国际E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际营业收入营业成本毛利润经营支出销售管理费用研发费用经营利润非经营收入财务费用税前利润税务费用税后利润含少数股东权益少数股东权益净利润基本股数（百万）摊销股数（百万）基本每股收益（新台币）摊销每股收益（新台币）--现金流量表新台币百万元经营活动现金流折旧摊销营运资金变动应收账款减少（增库存减少（增加）应付账款增加（减其他经营资金变动利息收入（支出）-----投资活动现金流资本支出---融资活动现金流借款发行股份发行债券-----现金股利外汇损益-----现金及现金等价物净流量期初现金及现金等价物期末现金及现金等价物货币资金现金等价物应收账款和应收票据应收账款和应收票据其他流动负债流动资产合计物业、厂房及设备无形资产长期投资收益其他非流动资产短期借贷应付账款和应付票据应付税务其他流动负债流动负债合计长期借款其他非流动负债总负债股本其他综合收益少数股东损益及其他股东权益总额总负债和股东权益-主要财务比率营运指标增速(23.5%)(43.4%)(34.8%)盈利能力净资产收益率总资产报酬率投入资本回报率利润率毛利率营业利润率净利润率营运能力现金循环周期应收账款周转天数存货周期天数应付账款周转天数净债务（净现金）lAI助力公司成长天玑9400售价较高通骁龙8Gen4低约40%，性价比明显。AI渗透率提升也有望带动联发科旗舰产品营收增速好于我们预计新兴市场经济将会有所改善，中低端智能手机销量增速将会回升。在近期业绩会中，联发科表达也看到类似的趋势，由于新兴市场复资料来源：公开资料、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际Circuit，专用集成电路是一种针对特殊要求的经验。我们预计联发科ASIC业务将同样受益于AI及数据中心需求的快速芯片厂商产品型号制程（nm）AI算力（TOPS）功耗（W）SA8650P525-40联发科CT-X1346-资料来源：公开资料、浦银国际38/比亚迪宋/唐/海豹、上汽名爵ZS、奇瑞捷途等452深蓝SL03低配版、长安启源A05、长安UNI-V等7//77/74/57>200/7/7/资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理股权风险溢价6.1%所得税率11.9% 注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本；资料来源：浦银国际预测营收增速资本支出占营收比永续增长率 资料来源：浦银国际预测资料来源：浦银国际预测 注：截至2024年11月27日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际0资料来源：Bloomberg、浦银国际股票代码公司名称市值(美元百万)股价(当地货币)股价变动年初至今(%)EPS同比增长2025E2026E2025E2026EP/S（市销率）2025E2026EP/B（市净率）2025E2026E半导体AMDUSEquity超威半导体223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.22454TTEquity联发科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2英特尔103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均美国M7AAPLUSEquity苹果3,553,125235.122%30.627.78.27.645.326.1NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.7METAUSEquity1,448,414573.562%21.318.87.56.66.25.1GOOGLUSEquity谷歌2,079,147169.121%18.916.26.15.55.14.1TSLAUSEquity特斯拉1,085,738338.236%35%27%97.777.08.97.412.911.0AMZNUSEquity亚马逊2,185,650207.937%28.724.13.02.75.84.8微软3,182,055428.031.627.411.19.79.17.2平均半导体设计-海外QCOMUSEquity高通公司174,349156.99%13.913.14.23.95.85.6NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.72454TTEquity联发科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2AMDUSEquity超威半导体223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.2平均晶圆代工-海外2330TTEquity台积电796,7541,000.069%(96%)19%17.914.97.36.25.03.92303TTEquity联华电子17,09044.4(16%)(97%)15%10.79.52.32.0GLOBALFOUNDRIES24,50344.1(27%)17%38%23.516.73.12.8981HKEquity中芯国际43,90025.729%67%34%28.722.75.04.4688981CHEquity中芯国际43,90088.066%(80%)32%108.885.75.04.24.54.41347HKEquity华虹半导体6,08520.48%79%40%22.216.22.52.10.70.76770TTEquity力积电2,18817.2(42%)(99%)NM0.80.85347TTEquity世界5,09590.0(97%)10%20.318.43.53.13.22.9TSEMUSEquity塔尔半导体5,35948.258%8%13%21.317.73.22.9平均IDM–海外英飞凌41,23330.0(21%)(15%)43%20.214.42.62.4ONUSEquity安森美30,15570.8(15%)8%25%15.912.03.73.32.82.3TXNUSEquity德州仪器183,310201.018%25%32.726.610.79.79.89.6STMUSEquity意法半导体23,05325.6(49%)(17%)63%17.811.2恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6英特尔103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均半导体设计-中国603501CHEquity韦尔股份16,49498.5(8%)(81%)26%26.322.14.03.54.23.8603160CHEquity汇顶科技5,16981.8(82%)18%47.440.46.55.74.43.8688008CHEquity澜起科技10,50866.7(79%)35%34.126.213.210.15.75.1603986CHEquity兆易创新7,62283.2(10%)(79%)24%33.427.66.15.23.23.0300782CHEquity卓胜微6,85593.0(34%)(79%)30%42.132.38.37.04.33.8平均半导体设备688012CHEquity中微公司17,616205.234%(79%)34%51.538.811.38.75.95.2002371CHEquity北方华创29,990409.567%(81%)26%28.923.15.84.66.04.9ASMLUSEquity阿斯麦268,509672.0(11%)33%25%26.620.77.66.612.910.0ASMNAEquityASM国际26,041503.27%41%26%28.622.66.95.85.94.9平均智驾芯片MBLYUSEquityMobileye14,53417.9(59%)434%63%43.226.56.14.9NVDAUSEquity英伟达3,353,171136.9176%135%44%50.333.927.618.739.218.7QCOMUSEquity174,349156.99%13.913.14.23.95.85.6恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6TXNUSEquity德州仪器183,310201.018%25%32.726.610.79.79.89.6AMBAUSEquity安霸2,82468.4(46%)(60%)8.87.44.34.52533HKEquity黑芝麻智能1,98927.2(92%)(70%)12.77.26723JPEquity瑞萨电子24,2081,961.0(23%)(99%)17%9.38.02.52.2E=Bloomberg、FactSet预测资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际lSPDBI乐观与悲观情景假设资料来源：Bloomberg、浦银国际乐观情景：公司收入增长好于预期目标价：1605.5新台币（概率：15%）全球智能手机市场需求增速高于预期，美元降息周期全球经济回暖，AI拉动换机需求提升；悲观情景：公司收入增长不及预期目标价：1064.1新台币概率：15%）全球智能手机市场需求增速低于预期，美元降息节奏放缓，AI换机需求不及预期；公司产品性能升级，中高端SoC市占率提升；新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升。公司产品性能不及预期，中高端SoC市占率下滑；新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降。资料来源：浦银国际预测l风险提示l公司背景资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际--注：E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际-注：E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际--------借款----------注：E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际首次覆盖|科技行业 注：截至2024 注：截至2024年11月26日收盘价▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Factset、浦银国际英特尔股价（美元）益于公司在服务器算力芯片以及个人电脑处理器领域的主导地位。▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Factset、浦银国际英特尔股价（美元）相对于标普500表现(右轴相对于标普500表现(右轴)20%0%(20%)(40%)(60%)(80%)(100%)604020023-1124-0224-0524-08注：截至2024年11月26日收盘价资料来源：FactSet、浦银国际何时会对英特尔变得更加乐观？首先，我们需要看到英特尔在其4020023-1124-0224-0524-08注：截至2024年11月26日收盘价资料来源：FactSet、浦银国际E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际-3-------------------------- --- --- ------(20.2%)(3.4%)7.0%(22.7%)(89.4%)(59.7%)l公司业绩上扬仍需时日原定时间在2016年下半年量产。这导致晶圆制造部门分拆结算，鼓励产品部门选用更加有竞争力的的代工服务。-资料来源：公开资料、浦银国际资料来源：公开资料、浦银国际