《美的收购东芝家电的并购绩效评价案例探析》12000字（论文）

美的收购东芝家电的并购绩效评价案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u161541选题背景 1181722选题目的 1130823美的收购东芝家电案例介绍 2302423.1双方情况简介 278933.2并购动因分析 3306003.3并购过程 415485第4章并购绩效评价分析 6271704.1事件研究法 6283114.2经济增加值（EVA）分析法 8287324.3因子分析法 13227054.4财务指标分析法 17183904.5非财务指标分析法 211选题背景伴随着经济全球化的到来，以科技信息技术革命为主导的高新产业技术迅速发展，它打破了国与国之间的界线，并且缩小了各国之间地理上的距离，这使世界经济越来越融合成为一个不可分的整体。中国自2001年加入世界贸易组织（WTO），这是我国为顺应时代发展的一个重要举措，同时也为我国大小企业提供了一个良好的平台，企业可以通过这个平台来借鉴国外先进经验来提升自我进而赶超外国同行的一个不可多得的机遇。但凡事都应该考虑其两面性，毫无疑问，经济全球化同样是利弊共存的，它为我国各类企业提供向国外发展的更大的机遇的同时，大批外国企业同样随着经济全球化的步伐来到中国，这些外国企业往往有着较好的经营理念、先进的技术、充足的资本金以及高质量的产品，因此国内企业在与其竞争的时候，如果不加以学习创新的话，很容易就此一蹶不振。以家电企业为例，东芝、三洋、三星等品牌借机来到中国进行扎根布局，这给中国传统电器制造商带来了不小的冲击。因此，通过跨国并购的方式走出去，成为近年来我国企业为壮大自身发展，提升盈利水平的有效手段。2选题目的目前我国人口总数达到了14亿人，虽然增速已经放缓，、但也要认识到：我国人口年龄构成也在不断变化。由于我国新生人口数量增长率逐渐下降，这将会对于我国电器市场造成一定影响，消费者基数优势也将逐渐减少，同时，居民家用电器保有量接近饱和状态，这也预示着在未来我国家电行业的竞争将越发地激烈，如何在这中间受到消费者青睐，脱颖而出，这成为了我国家电企业亟待解决的课题。近二十多年来，虽然我国家电企业发展十分迅速，但是由于相比于欧美日等发达国家起步较晚，因此，在当前环境下，我国家电企业无论是在管理模式还是产品的人性化设计和质量方面，都与其存在一定的差距。本文通过列举这一美的并购东芝生活电器株式会社这一案例旨在说明面对竞争激烈的中国家电市场，中国家电企业通过海外并购走出去的这一方式不失为帮助企业度过困难期的有效途径，同时希望通过本次并购过程所采用的分析方法以及总结的经验教训，来为日后有海外并购意向的企业提供现实性的帮助。3美的收购东芝家电案例介绍3.1双方情况简介3.1.1美的集团美的集团初创于上世纪60年代，1978年改革开放以后，美的集团正式宣布进军家用电器领域，并于1981年注册了“美的”品牌。旗下囊括美的、小天鹅等十多个品牌，在合肥、武汉等15个城市拥有生产基地。除了中国本土，美的在国外市场同样拥有庞大的销售网，业务遍及全世界。截至2020年9月，美的最大的股东为美的控股有限公司，持股数为218,522.40万股，持有比例31.12%；第二位是香港中央结算有限公司，持股数为112,100.85万股，持有比例15.96%；第三位是中国证券金融股份有限公司，持股数为19,814.51万股，占比2.82%。2019年，美的全年营业收入达到了2782亿元，位居中国家电企业首位，同时在《财富》世界500强企业中排名第312位，俨然已经成为了中国家电的标杆企业，在企业规模日益扩大之际，美的集团正在逐步走向世界，进军海外市场。3.1.2东芝家电株式会社东芝（TOSHIBA）株式会社于1875年7月创立，是世界上家喻户晓的制造企业，隶属于日本财团之首的三井财团，在过去，其名称为东京芝浦电气株式会社，在上世纪80年代开始使用“东芝株式会社”这一名称。东芝生活电器株式会社作为旗下的子公司，秉承对人们美好生活具体化的经营理念，在家用电器方面，率先推出了洗衣机、电冰箱等家用电器，其生产的家用电器几乎涵盖了生产生活的各个方面。但随着中国和韩国等国家家电企业的发展，拥有高性价比优势的家电产品在近年内迅速抢占了中国和第三世界国家的市场份额，使得东芝公司在发展上面临着前所未有的困难，在如此现实背景之下，为了谋求更好的发展，东芝公司必须采取一系列措施来走出困难，维护自身的利益。3.2并购动因分析3.2.1进一步开拓海外市场近年来，美的不断开拓海外市场，截至2017年，美的集团海外业务已经设计到全球200多个国家和地区，拥有18个海外生产基地，在多个国家设立了全球研发中心，集团净收入达到了2400亿元左右，其中海外市场净收入占比首次超过了50%，由此可见美的集团对海外业务的重视程度十分之高。收购东芝白色家电业务，重要目的之一在于继续开拓海外市场，日本是资本主义国家中第二号经济强国，其国民消费能力十分强大，但是日本市场也是世界上最为封闭的市场之一，其本国拥有大批优秀的家电制造企业，能够提供优秀的家电产品，因此本国居民在家电方面几乎都以购买国货为主，外国企业要想在日本市场分得一杯羹，简直难于登天。因此，美的通过并购行为，可以借助东芝在日本的销售渠道，打开日本市场，进而达到开拓海外市场的目的。3.2.2提升自身技术水平东芝公司虽然在近几年有出现亏损的迹象，但是不可否认的是，东芝在世界上来说仍然是最有技术实力的几家公司之一，从生产世界上第一个电饭煲到第一台笔记本电脑，都足以证明东芝的技术实力之强大。目前，美的在技术实力方面则略显不足：由于美的在财务报表中仅仅披露了18-19年的研发费用，因此只能查阅新闻资料得知一些情况：在2010年，美的公司年营业收入突破1000亿大关，但其研发支出占比还不到3%，即便在近两年，美的集团研发支出占营业收入的比重仍然不到4%。如下表所示：表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11美的集团2018-2019年研发费用占营业收入比重财报数据2018年2019年营业收入(万元)25,966,48227,821,602研发费用（万元）837,720963,814研发费用占营业收入比重3.23%3.46%来源：网易财经因此，美的通过此次并购活动，可以在短时间内共享东芝公司的相关先进技术资源，进而提高自身的技术水平与研发实力。3.2.3实现优势互补美的集团和东芝株式会社有着近三十年的合作历史，早在上世纪90年代初期，美的就通过向东芝购买空调等模具，与东芝建立了良好合作关系。此后的二十余年里，美的和东芝之间的合作一直没有中断。在2001年，美的为开展空调技术研发，收购了东芝压缩机，这是两家企业之间首次进行的收购行动，此后两家企业加强了交流访问，增进了彼此之间的熟悉程度。时隔十余年，双方企业在知己知彼的情况下再次进行并购活动可以减少信息不对称等因素所带来的一系列风险，同样，双方企业都十分清楚自己的长处和短处，明白并购活动能给己方带来何种益处，能够较好地实现优势互补，这些都能为本次并购顺利进行增添筹码。因此，本次并购是美的与东芝双方的双向选择。3.2.4减少家电事业亏损被并购方东芝在早些年来家电事业一直在世界上占据着重要份额，但是随着中国等发展中国家电器企业不断壮大，以高性价比产品抢占市场份额以来，属于“垂直统合型”企业的东芝公司变革较慢，生产链条较为封闭，导致产品成本也一直居高不下，因此在家电事业方面便一直开始走下坡路。自2012财年开始家电事业部首次亏损以来，4年间已经累计亏损达到3852.91亿日元，家电事业部的连续亏损，让东芝公司急切希望能够将家电部门分离出去。在此次并购中，东芝公司希望借助于美的公司的平台，降低公司生产制造成本，扩宽售卖渠道，进一步打开中国市场，从而实现扭转盈亏。3.3并购过程3.3.1并购时间轴3月15日，据日本媒体相关报道，目前正面临经营困境的东芝公司拟向美的集团出售相关家电业务，并正就该事项开展商谈。17日，美的对外公布和东芝达成谅解备忘录，美的表示此次收购东芝家电株式会社有助于美的集团达到其战略目标，提升世界范围内的竞争实力。3月30日，美的向外界发出公告，其和东芝公司已经签订了相关协议，美的集团未来将用573亿日元收购东芝生活电器株式会社80.1%的股权，股权由下属控股子公司—美的国际控股有限公司持有。但东芝方面仍然将留有19.9%的股权。并购完成后，美的集团将得到东芝公司四十年的品牌授权，5000多项电器专利，以及其在中国、日本和东南亚的市场和工厂。预计最早在2016年6月可完成本次交易。在3月31日，美的发表双方深度合作公告。6月30日，双方完成股权转让交割手续。具体时间轴如下图所示:

3月15日，媒体报道东芝将出售家电业务给美的集团3月15日，媒体报道东芝将出售家电业务给美的集团3月17日，双方就并购事项达成谅解备忘录3月17日，双方就并购事项达成谅解备忘录3月30日，双方正式签署确定性协议3月30日，双方正式签署确定性协议3月31日，美的发表《关于与东芝深化战略合作的公告》6月30日，双方完成股权转让交割手续6月30日，双方完成股权转让交割手续图STYLEREF1\s3SEQ图\*ARABIC\s11并购时间轴3.3.2美的并购东芝家电具体事项（1）成交价格定价依据：美的在估计此次并购交易价格的过程中考虑了到了东芝公司海外生产基地以及有限时长授权等因素的价值，以及在收购活动结束之后，相关因素与美的集团整合后的整体化价值。在对这些有形以及无形的价值进行了未来合理预估考量之后，并购双方对于交易价格达成了最终的一致。（2）相关支出款项的来源：东芝家电株式会社80.1%的股权由美的集团通过现金方式收购，其资金来源为美的集团自身拥有的资金和并购活动获取的债务融资。（3）并购后事项安排：在此次并购之后，美的集团将尽最大可能维持东芝家电株式会社目前现有的经营管理方式保持不变，东芝公司高规格、高品质的形象、顾客至上服务标准以及过硬的产品质量将继续保持下去，在短时间内不会做出重大调整，并且在品牌、技术、经营销售和员工层面将保持持续稳定投入，以最大程度地发掘东芝家电业务的潜能。并购绩效评价分析4.1事件研究法事件研究法从金融层面分析并购对于企业价值的影响。投资者对并购持有的态度直接反映在股票价格波动上，如果投资者看好即将发生的并购事件，那么股票的价格会呈现上涨趋势，反之则下降，本文通过事件研究法从金融方面来分析此次并购活动对于美的公司短期绩效的影响。4.1.1选择事件期和估计期本文选择美的对外宣布消息的日期即2016年3月17日作为事件发生日。事件期则为该日期前后15个交易日，即剔除停牌日和节假日之后，事件期为2016年2月25日至2016年4月8日。估计期为事件发生前公司股价比较稳定的一段时间。本文的估计期为3月17日之前的200个交易日至前15个交易日。即剔除停牌日和节假日之后，估计期为2015年5月22日至2016年2月25日。4.1.2计算超额收益率公司在没有受到此次并购事件影响下可能获得的收益率为公司的预期正常收益率，本文通过capm模型进行计算：Rt=α+β∗Rmt式（4其中α、β为回归方程的参数。Rt表示美的集团在t时的实际股票收益率，Rmt为在t时的市场投资组合收益率，由于美的集团在深交所上市，故选取深圳成指指数的收益率作为市场投资组合的收益率。Rt、Rmt数据来源于国泰安数据库。基于以上方程和数据，通过Excel对估计期内数据进行回归分析，得到公式为：Rt=0.0353+0.7315Rmt通过回归系数可以得知，美的集团个股收益率与市场投资组合收益率呈正相关。代入事件期（-15，15）的市场投资组合收益率数据，可以计算事件期内美的集团每天的

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期内各指标（单位：%）事件期RR预期收益率ErCer-15-4.9210-7.3397-5.33370.41270.4127-141.39780.23690.20861.18921.6019-13-2.8689-4.9755-3.60430.73542.3374-123.41392.46931.84161.57233.9096-118.23444.76693.52234.71218.6218-10-1.9877-0.04460.0027-1.99036.6314-91.8182-2.308-1.65303.471210.1026-80.37771.75241.3172-0.93949.1632-7-1.30000.29780.2531-1.55327.6100-6-0.2426-2.1534-1.53991.29738.9073-50.8687-1.3945-0.98481.853410.7607-4-0.1033-0.2869-0.17460.071210.8320-31.89663.22242.3925-0.495910.3360-20.3046-0.9409-0.65300.957511.2936-1-1.2821-1.0984-0.7682-0.513910.779702.01643.40922.5291-0.512710.267010.63653.41852.5359-1.89948.367521.13182.64211.9680-0.83627.531430.5267-0.4816-0.31700.84378.37504-0.85130.95030.7304-1.58186.793251.9485-1.5198-1.07643.02499.818261.71690.54460.43371.283211.10147-2.5478-0.6078-0.4093-2.13858.96298-1.9935-1.7722-1.2611-0.73248.230591.80063.47692.5787-0.77817.4524101.04810.09270.10310.94508.397511-0.8428-0.7242-0.4945-0.34838.0491120.65382.51091.8720-1.21826.830913-0.12990.40970.3350-0.46496.366014-2.1138-1.6752-1.1901-0.92375.4423续表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期内各指标（单位：%）事件期RR预期收益率Er15-0.2658-0.8695-0.60070.3350数据来源：国泰安数据库，由笔者计算整理图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC\s11美的事件期内日收益率折线表结合上述图表所示，美的集团股票日超额收益率在事件日前浮动幅度整体稍大，这表明市场对于此次并购是持乐观态度的。在事件期后，股票日超额收益率整体趋势有所下降，但幅度相对稳定，从图表中可以得知，该企业在事件期前后的超额累计收益率为正数，表明此次并购事件对企业公司短期绩效产生一定的正向效果，同时增加了股东财富。但是美的集团是否能够从长期层面产生稳定良好的价值效益，则需要通过经济增加值分析法进行进一步深入分析。4.2经济增加值（EVA）分析法通过经济增加值分析法能够反映企业的净利润是否给公司股东创造价值，将资本成本、资本化费用等考虑在内，反映公司在市场上抵抗风险的水平，真实衡量公司经营业绩和股东利益。EVA=调整后的税后净营业利润(NOPAT)-总资本(TC)*加权总资本成本(WACC)式(4-2）4.2.1NOPAT指标确定企业的真实经营绩效可以通过其税后净营业利润来分析，计算公式为：NOPAT=(=1\*GB3①+=2\*GB3②+=3\*GB3③)*(1-25%)+=5\*GB3⑤+=6\*GB3⑥+=7\*GB3⑦-=8\*GB3⑧式（4-3）表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12NOPAT计算（单位：亿元）指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年净利润=1\*GB3①116.46136.25158.62186.11216.50252.77利息支出=2\*GB3②4.055.624.402.511.891.23所得税费用=3\*GB3③23.4424.2730.5332.4441.2346.52息税后利润=4\*GB3④107.96124.60145.16165.79194.72225.39加：少数股东权益=5\*GB3⑤62.6168.3078.5091.8893.8258.27递延所得税负债增加额=6\*GB3⑥-0.980.1517.9232.757.152.62资产减值准备本期发生额=7\*GB3⑦0.962.26-1.483.052.072.61减：递延所得税资产增加额=8\*GB3⑧12.13-15.568.0621.276.6414.76NOPAT97.12138.82158.06179.34197.85219.77数据来源：美的年报整理所得4.2.2总资本（TC）指标确定总资本包括债务资本和权益资本。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13资本总额指标（单位：亿元）指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期借款60.7139.2130.2425.848.7057.02一年内到期的非流动负债6.12-1.591.3771.2314.60长期借款0.190.9022.54329.86320.91412.98长期应付款--3.672.510.890.34债务资本合计67.0240.1158.04359.58401.73484.94股本42.1642.6764.5965.6166.6469.72少数股东权益62.6168.3078.5091.8893.8258.27加：各项资产减值准备9.948.4611.5113.5916.2022.72递延所得税负债0.260.4018.3251.0758.2260.85研究费用资本化12.0814.34-减：递延所得税资产37.8022.2430.3051.5758.2172.98在建工程6.629.555.818.8020.7811.95权益资本合计70.5488.04136.81173.85170.23126.63TC137.56128.15194.85533.43571.96611.57数据来源：美的集团2014-2019年财务报告4.2.3加权平均资本成本率（WACC）指标确定加权平均资本成本率的计算公式为：WACC=Rd∗DCTC∗（1−t)+Re∗EC其中，Rd为债务成本，t为所得税税率25%，R表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14债务资本成本指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期负债占比(%)99.7197.7554.847.5719.914.77长期负债占比(%)0.292.2545.1692.4380.185.23一年期贷款年利率(%)5.64.64.354.354.354.35五年期贷款年利率(%)654.754.754.754.75Rd(%)5.64.614.534.724.674.69数据来源：美的2015-2019年财务报告、中国人民银行官网权益成本计算公式为：Re=Rf+βRm−Rf其中，Rf为无风险利率，本文选取一年期的国债收益率作为Rf；β为资产的系统性风险，美的集团2014年-2018年的β系数数据来源于国泰安数据库；表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15权益资本成本计算指标（年）201420152016201720182019Rf（%）32.362.643.762.452.24β系数0.840.840.830.841.021.3市场风险溢价（%）7.36.96.76.96.596.1Re（%）9.138.168.29.569.1710.17表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16加权平均资本成本率指标（年）201420152016201720182019Rd（%）5.64.614.534.724.674.69Re（%）9.138.168.29.569.1710.17债务资本比重（%）48.7231.329.7967.4170.2479.29权益资本比重（%）51.2868.770.2132.5929.7620.71WACC（%）4.685.65.763.112.732.114.2.4经济增加值（EVA）指标确定综上，结合上文调整计算的NOPAT、TC和WACC数据，可计算得知美的集团2014-2019年期间的经济增加值数据，具体计算如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17经济增加值指标计算指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT971,167.441,388,245.881,580,617.051,793,435.831,978,463.402,197,737.10TC1,375,646.981,281,525.401,948,493.605,334,294.605,719,637.806,115,746.60WACC4.68%5.60%5.76%3.11%2.73%2.11%图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC\s122014-2019年美的EVA增长趋势图通过上图可以得知，美的集团在2014-2019年的经济增加值不断提升，在并购前增长相对缓慢，在2016年后，EVA增长数值呈线性上升趋势，这表明美的集团在并购东芝白色家电后能够为公司创造价值，为公司股东带来利润。同时，通过财务报表数据可以发现，2014年-2019年，公司债务逐渐由短期负债向长期负债转变，表明公司债务结构正在进行调整，能够在一定程度上避免短期流动性风险的发生，同时债务资本比例在逐年提升，权益资本比例不断下降，降低了企业的WACC成本，从而使得经济增加值增加，提升了企业的长期经营业绩。但在未来，公司还应不断优化调整自身资本结构，保持债务资本与权益资本在合适的比例，保障了企业的经营业绩逐步提升，股东利益稳步增长。4.3因子分析法本文通过因子分析法将美的集团财务数据进行综合归类，进而对并购前后的综合财务情况进行分析，以判断此次并购对美的集团财务绩效是否产生影响。4.3.1数据选取本次并购时间为2016年3月份，因此本文选取2014年4季度-2016年4季度主要财务指标作为统计分析的原始数据，各指标数据如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s182014Q4-2016Q4财务指标数据2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4主营业务收入增长率X1(%)17.1110.636.72.1-2.28-9.63-6.044.4914.88净利润增长率X2(%)40.3627.6223.9820.2116.9914.1314.3316.2616.42总资产增长率X3(%)24.0819.3920.0615.997.118.918.1421.3232.41总资产净利润率X4(%)10.722.856.839.2910.943.016.99.4210.59销售净利率X5(%)8.228.610.8510.629.8410.8713.211.829.97净资产报酬率X6(%)51.237.3940.7621.8847.286.8338.5620.8544.94流动比率X71.181.21.211.251.31.281.261.331.35速动比率X80.981.071.11.141.151.161.151.211.18现金比率X9(%)10.2312.5118.5613.1617.9317.3917.9622.8220.11资产负债率X10(%)61.9863.6563.0159.7556.5158.7762.5959.5459.57应收账款周转率X11(次)16.393.717.1811.0614.033.426.5510.0813.35总资产周转率X12(次)1.30.330.630.871.110.280.520.81.06流动资产周转率X13(次)1.870.450.851.21.540.380.741.121.49数据来源：美的集团财报，笔者计算整理所得由于数据指标量纲不同，因此本文采用SPSS26.0对原始数据采用标准差标准化方法，标准化之后数据如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始数据标准化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X1)1.40780.70020.2711-0.2313-0.7095-1.5121-1.12010.02971.1643Z(X2)2.25840.76110.3333-0.1098-0.4883-0.8244-0.8009-0.5741-0.5553Z(X3)0.71950.10370.1917-0.3427-1.5087-1.2736-0.06040.35711.8133续表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始数据标准化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X4)0.9100-1.5757-0.31860.45830.9794-1.5251-0.29650.49940.8689Z(X5)-1.4503-1.20240.26530.1152-0.39360.27831.79820.8980-0.3088Z(X6)1.1760-1.38260.5649-0.53690.9455-1.41530.4365-0.59700.8089Z(X7)-1.4010-1.0602-0.8898-0.20830.64370.3029-0.03791.15491.4956Z(X8)-2.1394-0.8266-0.38900.19450.34040.48620.34041.21550.7780Z(X9)-1.6275-1.05760.4546-0.89510.29720.16220.30471.51940.8421Z(X10)0.59011.30261.0295-0.3612-1.7434-0.77930.8504-0.4508-0.4380Z(X11)1.4875-1.2620-0.50960.33180.9758-1.3249-0.64620.11930.8283Z(X12)1.5031-1.2307-0.38520.29120.9676-1.3716-0.69520.09390.8267Z(X13)1.5688-1.2197-0.43420.25310.9208-1.3572-0.65020.09600.82264.3.2相关系数矩阵在用SPSS26.0进行因子分析之前，需要判断各指标之间的相关性，如果相关性较小，说明指标可独立分析，不能进行归类，相关系数矩阵如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s110相关系数矩阵Z(X1)Z(X2)Z(X3)Z(X4)Z(X5)Z(X6)Z(X7)Z(X8)Z(X9)Z(X10)Z(X11)Z(X12)Z(X13)Z(X1)1.000.710.800.37-0.670.36-0.25-0.52-0.310.380.500.530.53Z(X2)0.711.000.300.12-0.740.26-0.78-0.95-0.760.500.350.380.39Z(X3)0.800.301.000.31-0.160.330.07-0.130.060.440.320.330.34Z(X4)0.370.120.311.00-0.080.770.330.040.13-0.420.950.950.94Z(X5)-0.67-0.74-0.16-0.081.00-0.090.420.690.65-0.06-0.35-0.37-0.37Z(X6)0.360.260.330.77-0.091.000.01-0.250.03-0.070.770.780.78Z(X7)-0.25-0.780.070.330.420.011.000.890.80-0.700.160.130.12Z(X8)-0.52-0.95-0.130.040.69-0.250.891.000.85-0.55-0.20-0.23-0.24Z(X9)-0.31-0.760.060.130.650.030.800.851.00-0.37-0.11-0.11-0.12Z(X10)0.380.500.44-0.42-0.06-0.07-0.70-0.55-0.371.00-0.38-0.35-0.34Z(X11)0.500.350.320.95-0.350.770.16-0.20-0.11-0.381.001.001.00Z(X12)0.530.380.330.95-0.370.780.13-0.23-0.11-0.351.001.001.00Z(X13)0.530.390.340.94-0.370.780.12-0.24-0.12-0.341.001.001.00如表所示，大部分指标相关系数绝对值大于0.3，说明指标之间具有不同程度的相关性，指标绝对值越接近1，相关性越强，速动比率与净利润增长率相关性高达0.95，应收账款周转率、总资产周转率等指标相关性高达1，因此整体来看，可以通过主成分分析法来进行综合财务分析。4.3.3成分提取表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s111总方差解释成分初始特征值提取载荷平方和旋转载荷平方和总计方差百分比累积%总计方差百分比累积%总计方差百分比累积%E15.80244.63444.6345.80244.63444.6345.15339.63739.637E24.28932.99477.6284.28932.99477.6284.40133.8573.487E31.54911.91489.5411.54911.91489.5412.08716.05489.541特征值大于1，累计方差贡献率超过60%则能够使得归类后信息保留量较好，由上表可知，有3个成分初始特征值大于1，累计贡献率达89.54%，因此上述指标可归类为3个主成分进行综合分析。为使每一个主成分只对应少数几个变量具有高载荷，同时每一变量也只在少数主成分上具有高载荷，因此将因子旋转，旋转方法采用凯撒正态化最大方差法，旋转在4次迭代后收敛。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s112成分矩阵旋转E1E2E3Z(X1)0.425-0.4160.731Z(X2)0.229-0.8980.317Z(X3)0.2660.0450.938Z(X4)0.9620.1440.075Z(X5)-0.2910.743-0.067Z(X6)0.782-0.0550.204Z(X7)0.2720.897-0.102Z(X8)-0.0880.959-0.183Z(X9)0.0130.930.078Z(X10)-0.481-0.450.674Z(X11)0.988-0.1140.055Z(X12)0.986-0.1330.079Z(X13)0.983-0.1440.091由表可知，主营业务收入增长率、总资产增长率在成分3（E3)上载荷最大，主要体现为成长能力；应收账款周转率、总资产周转率、流动资产周转率、总资产净利润率、净资产报酬率在E1上载荷较高，主要体现为营运能力和盈利能力；流动比率、速动比率、现金比率在E2上载荷较高，主要体现为偿债能力。4.3.4主成分得分计算通过SPSS计算各成分得分，并结合3个主成分贡献度，计算综合得分，进而可对并购前后数据进行综合分析，各成分得分系数矩阵如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s113成分得分系数矩阵E1E2E3Z(X1)0.032-0.0050.336Z(X2)0.02-0.1910.041Z(X3)-0.0140.1450.532Z(X4)0.1930.052-0.007Z(X5)-0.0520.1850.087Z(X6)0.1450.0170.054Z(X7)0.0670.2230.047Z(X8)-0.0010.2270.035Z(X9)0.0010.2560.175Z(X10)-0.15-0.0260.364Z(X11)0.199-0.018-0.057Z(X12)0.196-0.02-0.045Z(X13)0.195-0.021-0.04由上表计算得到各个季度的三个主因子得分，进而计算综合得分。公式为：E=(E1∗0.44634+E表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1142014-2016年各季度综合财务能力2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4E11.17990.08710.0720-0.1567-0.5534-1.6800-0.96940.48241.5382E22.12450.80040.8697-0.6981-1.1852-3.2082-1.68900.51632.4696E35.86351.17090.7965-0.5523-1.7338-6.2365-3.75710.24594.2029E1.92620.44250.4140-0.3661-0.8446-2.5514-1.43760.41502.00214.3.5数据分析上述分析得到2014年四季度到2016年四季度的综合财务情况，由图4-3可以看出，在并购前，即2016年1季度前，美的集团综合财务情况在不断下降，2016年1季度达到最低点，在美的并购东芝白色家电后，在不断整合完善下，综合财务情况得到扭转，综合得分在2016年3季度得分由负转正，呈直线式上升，美的财务绩效在短期内得到明显提升。同时，可以得知，美的集团的成长能力、营运能力、盈利能力和偿债能力的变化情况与综合财务能力变化情况是一致的。图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC\s132014年4季度-2016年4季度美的综合财务能力4.4财务指标分析法财务指标分析主要从各项财务指标分析美的集团的偿债能力、营运能力、盈利能力等，通过财务指标数据直观反映并购前后的财务变化情况。4.4.1美的集团偿债能力分析流动比率和速动比率衡量公司现有资产能够快速变现的能力和短时间偿还能力的大小。资产负债率则被用于反映企业的长期偿债能力强弱的指标。图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC\s142015-2019年偿债能力指标由图4-4可知，美的公司的速动比率以及流动比率在2014到2019年间整体呈上升趋势，流动比率和速动比率均大于1，而且流动比率趋于1.5，这表明该企业的短时间内的偿债能力正不断提高。在并购前，美的公司的资产负债率呈现下降的趋势。并购资金一般来自于企业的自有资金和债务融资，美的在并购东芝家电支付的对价约为33亿元，同时还需承担2.2亿美元的债务，在2016年并购事件后，美的公司长期借款较上年增长约21.6亿元，导致其资产负债率同比大幅上升。在2017年之后，美的资产负债率开始呈下降趋势，这表明美的在长期债务方面已经进行了适当调整，并朝着良好的势头发展。4.4.2美的集团营运能力分析通过分析公司营运能力能够准确把握公司资产受益和效率，能够为后续公司经营提供指导，进而提高效益。本篇论文选用5个指标用于衡量美的集团营运水平的强弱。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1152014-2019年营运能力指标指标（年）201420152016201720182019应收账款周转率(次)16.3914.0313.3515.5414.0714.62存货周转率(次)6.998.068.878.016.376.38固定资产周转率(次)7.247.237.9911.0211.5212.6总资产周转率(次)1.31.111.061.151.010.98流动资产周转率(次)1.871.541.491.661.471.39数据来源：美的2014-2019年年报整理计算所得由上表可以得知，美的集团的应收账款周转率在2014-2019年间变化不大，这表明美的公司应收账款周转速度和管理效率较为稳定。但是存货周转率却呈现下降趋势，这主要是由于在2016年以后，美的集团的库存商品、在产品大幅增长所导致。在2016年并购后，企业的固定资产周转率不断提升，表明此次并购活动有效提升了固定资产的使用效率，能够在一定范围内提高公司的营运水平。而总资产周转率却有小幅下降趋势，这反映美的公司在并购之后，库存商品出现了堆积情况，主要是由于电器订单量增长备货增加所致，导致年家用电器库存量同比增加36.02%。此外，长期贷款以及不良资产增多，在一定程度上削弱了公司的销售能力。上述招标表明，美的公司在完成并购后的整体营运能力不太稳定，还有待进一步提升。4.4.3美的集团盈利能力分析本文选用3个指标用于衡量对美的集团盈利水平强弱。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1162014-2019年盈利能力指标指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年净资产收益率（%）26.6125.8324.0223.4424.3523.81总资产收益率（%）9.6810.579.37.58.218.37销售净利率（%）8.229.849.977.738.349.09由表可以得知：美的集团的净资产收益率在2014至2016年度呈现下降趋势，2016年至2019年间，在完成并购后，下降幅度有所放缓，2017年下滑趋势增大的原因主要是受日元汇率和全球经济复杂性因素影响，这也导致了东芝家电未能实现盈利。但在2018年实现了正增长，这是因为东芝家电在2018年聚焦核心白色家电业务，与美的集团展开全面合作优化产品，提升盈利能力，并且通过改革，削减了整体销售及其管理费用。虽然2019年度净资产收益率略有下滑，但整体来看仍然保持上升趋势，这说明此次并购对于公司收益以及自有资本运用效率均有提高；总资产收益率虽然在完成并购后有较大程度下滑，但完成收购后的两年间逐渐提升，说明企业盈利能力逐渐提高；销售净利率在这段时间内的走势与总资产收益率趋势几乎相同，在完成并购之后逐渐提升，说明销售产品带来的收益水平也得到了提高。4.4.4美的集团成长能力分析公司的成长能力是指公司的经营规模扩张的能力，它会随着市场环境的变化而不断变化，一定程度上可以反映企业的未来发展前景。成长能力分析如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1172014-2019年成长能力指标指标（年）201420152016201720182019主营业务收入增长率（%）17.11-2.2814.8851.357.877.14总资产增长率（%）24.087.1132.4145.436.2914.51净资产增长率（%）17.0222.5223.120.2211.4916.27本文选取的三个成长能力指标相较于其他指标来说较好理解，并且三个指标均是越高越好。在并购前，美的主营业务收入增长率呈现负增长，在并购后，主营业务增长率开始上升，并在2017年突破了50%，之后回落到7%左右，这说明此次并购给美的公司主营业务收入在短期内起到了促进作用，同时由于东芝在海外拥有较大的市场，在并购之后，美的来源于国外的主营业务收入占营业收入的比重不断上升，在2017年美的国外主营业务收入达到1039.56亿元，较2016年增长62.17%，表明通过并购东芝家电，有利拓展了美的海外市场发展空间，实现业务发展和营业收入增长。总资产增长率在2017年同样实现大幅度增长，这再次说明了此次并购之后企业的规模得到了较大提升；净资产增长率则呈现平稳上升趋势，说明美的公司的扩张速度正在加快，这也符合美的集团进行全球布局的一个情况，综合来看，美的通过并购东芝有效提升了公司的成长能力。4.4.5美的集团国内外营业收入分析表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s118美的集团家电类营业收入总额（单位：千元）年份2016201720182019金额141138721194100467212387452229094170同比增长率14.39%37.52%9.427.87%美的集团的营业收入中，家电业务在每年基本都要占到公司总营业收入的80%以上，这足以说明家电业务是美的集团的主要业务。由上表可以得知：美的集团家电类营业收入显现出逐年递增的趋势，特别在2017年，其家电类营业收入总额同比增长高达37.52%，这说明在此次并购活动后，美的集团一方面继续推动东芝家电加速布局全球战略的实施，加快与东芝家电的整合进程，另一方面这也为美的集团自身创造了良好发展机遇：2017年，美的与东芝之间的协同项目超过75项，进一步借助东芝品牌开拓日本本土以及印度等海外市场，成立遍布五大洲的海外营销中心20余个，积极开发销售符合当地情况的产品，取得了良好效果。在海外营业收入方面，2016-2019年美的集团海外营业收入情况如下图所示：图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC\s15美的集团海外营业收入（单位：亿人民币）由上图可以得知：2016年，美的集团的海外营业收入仅为640.1亿元，在收购东芝家电公司后，美的集团在2017年的海外营业收入便突破了千亿元大关，达到了1039.6亿人民币，同比增幅达到了62.4%，并在之后的两年中也同样保持着增长态势，这充分说明了美的集团在并购东芝家电后，有效地完成了并购整合，加速了海外市场的扩张能力，巩固了国外市场的竞争基石，对于美的集团日后加速全球布局，提升市场竞争力和影响力有着重要意义。从这点来看，此次并购活动无疑是十分成功的。4.5非财务指标分析法非财务指标分析法同样是衡量企业并购成绩的一个重要指标，本文通过美的集团旗下主要电器线下占有率、客户满意度、员工受教育程度以及研发人员所占比重来综合分析此次并购活动带来的影响。4.5.1主要电器占有率目前大宗电器商品仍然以线下销售为主，线下占有率高低，一定程度上可以反映企业经营是否成功。本文选取了空调、电冰箱和洗衣机等三种电器产品作为分析对象，其原因是这三种家电是日常居民使用频率较高的家电；另外这三种家电的产品附加值较高，具有典型的代表性。图STYLEREF1\s4SEQ图\*ARABIC