《企业并购动机及并购风险探究的国内外文献综述》6500字

企业并购动机及并购风险研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u31640企业并购动机及并购风险研究的国内外文献综述 1316541.1并购动机综述 1116091.2并购风险综述 3313841.3并购绩效评价方法综述 5174111.4文献述评 53004参考文献 61.1并购动机综述由于西方国家现代化起步进程早，其企业并购同样要早与我国，因此西方国家的学者在企业并购方面留下了许多有价值的文献供我们参考分析。西方研究者Fatica（2010）有两个因素影响着企业跨国并购：其一是关税税率，另一个是生产过程中所需的费用，只有这两个条件同时符合企业的预期时，企业才会进行并购行动[1]。Chung和Alcacer(2002)认为，企业所进行的跨国并购行为，不仅能够使企业学习到更加先进的管理技术和成熟的经验，而且还可以形成一种传染力，这有利于提升品牌的知名度，有利于发掘当地市场潜力，使企业产品能够更好地进入外国市场[2]。Lambrecht(2004)在其研究成果中说到，当一个行业渐渐发展到一个较为成熟的时期时，其市场需求必定会存在不同程度的增长，毫无无疑，在社会总需求基本不发生变化的同时。生产同种或相类似商品的公司之间将不得不为占据市场而进一步竞争。如果想在市场上占据首要地位，对其他公司进行收购不失为一种好的方法[3]。Buckley（2008）等人指出，资源寻求、市场寻求和资产寻求是目前我国企业在海外进行投资的三个主要影响因素。而对于我国企业的海外并购活动，天然资源获取以及相关资产寻求（特别是核心技术）则是其进行并购活动的最主要的影响动机[4]。殷爱贞，马晓丽，于澎（2018）认为企业进行并购的主因之一是为了提高经营业绩[5]。薛安伟（2020）认为，近年来，中国企业进行海外并购的重要原因是为了利用本国的市场扩大企业对外扩张的空间，目前由于对中国不不熟悉，部分外国企业没有进军中国市场。国内企业通过跨国并购，收购海外企业，再将该企业在海外市场出售的商品借此机会向中国市场进行售卖，进而扩大被收购企业的市场占有率，进而并购企业的知名度以及市场价值也会得到带动提高[6]。葛顺奇，孙卓然（2014）认为，企业寻求海外并购的动机是由于本国国内市场竞争日益增强，这使得一些公司试图借助目标企业在市场、核心技术、流通渠道、人才培养、内部管理等方面的优势，快速进军海外市场[7]。刘宇华（2017）认为，企业进行并购活动实质上是为扩大自身规模，使自身获得更长远的发展,所以这种行为背后的最终目的其实就是获得更多的利润[8]。李雪苑（2014）提出企业进行并购的动因之一是获得规模经济的好处[9]。李志斌（2013）认为，企业进行海外并购在促进企业发展的同时能够推动国家经济发展[10]。陈方（2011）认为：若在同一级生产链上的企业中出现了一个强有力的对手时,在不触犯法律法规的底线下,企业会及时采取措施,以避免日后被其兼并。因此，企业进行并购活动的重要原因之一是：生存[11]。韩东京（2012）认为，股份制企业以并购的方式，对每股的收益率有一定促进作用，从而使得企业有更好的融资机会[12]。李计坤（2005）认为，由于改革开放之前，我国一直实行的是计划经济，所以不管是国内并购还是海外并购,背后仍然有政府的干预。为了减少相关企业亏损,政府部门利用政策性手段加以干预，使得盈利企业对亏空企业进行并购,其根本目的是在于消除部分企业存在的亏损问题[13]。黄炎（2011）有不同的看法，他认为对于国有企业的并购而言，因为国有企业存在行政级别，所以并购使得企业规模或者资产得到扩张后，企业领导阶层的政治地位也会水涨船高。这是驱动这些企业开展相关活动的内生动力之一，这种并购动机是由于我国独有的体制所形成的[14]。另外，韦宇飞，段然（2017）也认为企业并购动机很可能是由于管理者为自己谋取私利[15]。吴华明（2006）有不同的看法，他认为企业进行海外并购的动机之一是出于汇率层面的考虑。一国的汇率水平对海外并购有重要的影响。两个国家的货币，相比之下是强势还是弱势，直接影响着并购的真实价格、融资所需成本、企业经营的生产成本和母公司能够获得的真实利润。若企业所在国家的货币较为强势，出于对成本的考量，将会主动对外国企业展开收购。相反，若企业所在国家的货币较为弱势，则经常会成为汇率存在优势国家的企业并购的目标[16]。宋林，彬彬（2016）认为，企业性质的不同对于并购动机存在影响，拥有政府背景的国有企业相比于私营企业，可能对于资源与技术更为看重，而私营企业则更加受市场动因所影响[17]。汪腾（2011）站在民营企业的角度来分析民营企业的并购国有企业动机，他认为通过并购来获得土地，是部分民营企业的动机所在。在有些规模较大的城市中，相当比例的国有企业(工业企业占多数)由于经营存在问题，正陷于停工、半停工等艰难处境，唯一值得一提之处可能仅仅就是这些国有企业所拥有的土地资源。在此时，私营不动产公司能够利用这些年国有企业改革改制等系列优惠政策举措，参与到其中，并设计收购重组方案，通过工业用途的土地转为商业用途的土地、土地出让金支付改制成本、安置原有员工等措施，获得能够进行商业用途开发的土地，进而免去了招标拍挂等程序，得到的土地价格也较为低廉[18]。郝以雪，杨小娟（2015）从商业银行角度入手，他们实现跨区域经营，是商业银行并购的主因动机之一。对于地方性商业银行来说，其成立的最初目标是为地方经济发展做贡献，支持地域经济发展，其开展业务的范围一般都只限于在其所在的地区。但当发展壮大到一定的规模时，地域问题将很大程度上限制城市商业银行的继续发展。除此之外，城市商业银行开展业务的客户一般都是其所在地的各类公司，这些公司中，有很大比例都会在其他地市有其开设的分公司或者与其有频繁合作的单位。在这种背景之下，城市商业银行会采取跨地域设立分支机构的措施，以便快速解决这些难题。兼并不同地域商业银行是能够较为快速达到目标的设立跨地域分支机构的方法，因此目前也正被各大城市商业银行所广泛接纳[19]。苏敬勤，刘静（2013）认为，从西方理论方面来说，其更多地从交易费用都方面入手分析本国企业并购动机，认为西方企业对中国企业并购的主要动机之一是看中中国的廉价劳动力[20]。袁立，秦芳华（2010）从民营企业的视角分析，他们认为私营企业并购股份制公司有利于促进民营企业优化治理结构、改变并完善现有的机制。民营企业原先实行的家族式的管理方法会限制和影响企业的进一步发展，因此，民营企业迫切需要改变现有的经营运作方式，建立现代企业制度。通过并购股份制企业，能够很大程度上规范民营企业发展步调，从而实现协同效应，还能够扩大企业的影响力[21]。吴清（2018）以恒安并购皇城为例，认为企业并购动机之一是获取国际化经验,使收入来源多元化[22]。唐凯麟，廖朝晖（2008）从伦理角度出发，可以从两个层次来阐述企业并购动因：首先是基于生产性的动因,该动机认为并购可以大幅提升企业在未来市场上的竞争力,从而增加企业总市值；另外一种是基于公配性的动机，即通过企业并购来达到价值的转移或者再分配的目的[23]。1.2并购风险综述机遇和风险是并存的，企业在并购活动中可以获得各种好处的同时，同样也需要面临许多风险的考验。Rumelt（2005）认为企业之间进行并购活动是为了能够实现多层次的发展，提高自身在市场上的竞争力，通过扩宽自身业务来助力企业达到优化资源配置，提升企业利润的目的[24]。Shaver（2006）认为企业并购的行为是一把有利又有弊，一方面既可以为企业带来有益的效果，但同时也可能会给企业带来消极影响，进而加大企业的投资风险，使其成为企业的一个负担，这反而造成了资源的一种浪费现象[25]。Kim（1993）等人研究证明,对于与自身不处于同一产业链的企业，可以作为并购的目标之一,通过对其进行的兼并,从而可以扩大自身企业的经营范围,以逐步实现垄断[26]。Andrade和stafford（2004）认为，被并购企业平均市场价值很多被低估，并购企业的价值被高估，这说明并购方很有可能在价值差的利益驱使下进行并购[27]。Nielsen、Melicher(1973)从银行业的财务角度进行分析，认为跨国并购能促进企业发展[28]。在支付手段方面，Karampatsas、Petmezas与Travlos（2014）主张：信用评级对于并购的支付方式会产生较大影响，如果被并购方的信用等级较高，那么就会优先选择现金融资的方式[29]。王海宽，石全，王立欣，史宪铭（2011）认为企业在并购过程中存在着信息风险。并购活动能否成功的关键在于并购方以及被并购方是否能够得到可接受的价格。在信息不对称的条件下，并购一方对于被并购一方常会出现估价不准确的情况，过高估计了并购所带来的收益，而对于并购的成本则出现了低估的情况，由于这种风险所造成的并购失败成为信息风险。另外，被并购一方也可能为了己方利益而故意瞒报自身的一些不良信息，从而在并购过程中给并购方造成不利影响[30]。朱宁，张溪婷（2018）认为在海外并购中存在着东道国经济风险，其主要包含被并购企业所在国政局动荡，宏观经济稳定性差、相关金融体系建设缺失、政府信用评级较低以及对于外汇管制采取过渡管制等问题。被并购企业所在国经济稳定性较差的话，并购企业在着手制定相关并购事宜时所要担负的阻力就越大，企业很有可能因为这些问题从而使得并购失败。除此之外，存在一系列不良贷款以及资产价格不坚挺会导致系统性金融风险的出现，从而给相关投资者带来不可估量的损失。这些因素可能引发的风险，是企业跨国并购过程中不得不关注的问题[31]。王玉红，曲波（2018）认为在完成并购后，企业将会不可避免地面临各项资源需要整合的课题，为了获取最大正向协同效应（“1+1>2”效应），采取有效手段的整合可以对于前期决策存在的系列缺陷进行补足，使得资源配置得到不断优化，进而获得预期想要的效果。所以，在结束并购后，在企业整合中最值得关注的是财务、人力和战略等方面的整合。若财务整合没有得到应有的重视的话，公司在经营过程中可能会有较大改变，在整个并购活动中，之前存在的一系列风险因素将不会消失，反而会继续存在，进而增大风险，致使出现；利润下降等严重后果[32]。郭彬（2020）认为财务风险中的支付风险也是企业在并购时所需要考虑的，企业兼并过程中可以通过如现金支付、股份支付、等多种方法进行股份的支付，但不相同的支付方式都会存在一定的风险，对于并购一方也可能会带来较大的经济损害。例如，在现金支付中，可能会致使并购公司陷入到流动性风险之中，对于采取债务融资支付方法时，也会存在导致并购企业的偿债风险提高的可能性。因此，企业在选择支付方式之时，有必要能够对各种支付方式的利弊进行综合系统的衡量，并在此基础上选择符合低风险、符合企业自身利益的支付方式，从而才能较好的对于支付风险进行规避[33]。杨春桃（2013）认为，仅在中国国内，进行海外并购的企业，能够获得成功的只有三成左右，为什么大多数企业都最终不得不面临失败，主要是由在于存在法律风险，而且其不能忍被企业轻易察觉。所以，对于法律风险的各方面的知识是否有较深层次的认识，关系到海外并购活动能否获得成功[34]。李自莲（2019）认为，并购企业在并购过程中由于估值不准确会导致商誉风险的产生[35]。陈搏，李志超，王丽（2010）认为企业在并购过程中还存在着谈判风险[36]。刘磊，高原，谢晓俊（2019）从财务视角分析，认为企业并购过程中存在着对赌风险[37]。李炳炎，唐思航（2008）从外国企业并购国内企业的视角分析认为，外资企业对我国企业的并购使得我国失去了大量的民族品牌，此外，本土企业的生存空间也被进一步压缩[38]。朱佳青，李广众（2019）认为，企业在并购过程中还存在着汇率跳跃风险[39]。1.3并购绩效评价方法综述超常收益法以及财务指标分析法是研究并购活动的重要方法。Dodd和Ruback（1977）选用了上世纪70年代的百余次并购活动作为实验样本进行剖析，利用事件研究法分析短期时间内并购活动对于双方造成了哪些影响，是正向影响还是反向影响，通过对并购前365天内的主动并购方和被并购方的超额累计收益率的计算得出相关结论：站在被兼并的企业的角度上来看，在短期时间内，其绩效的改善情况要明显优于收购方[40]。Abdul和Nazia（2016）对2003年前后七年发生的企业并购相关的数据进行分析，通过对主动实行收购方的营运管理能力、杠杆和流动性指标等数据进行研究分析之后得到结论：在企业进行兼并活动后，并购企业获得了较好的财务协同效果，对于相关企业资产的管控能力也有了一定水平的提高[41]。池昭梅，乔桐（2019）利用事件分析法对旗滨集团收购马来西亚旗滨公司的短期绩效进行了研究，在较短的时间内,收购信息带来了较小的超额收益,提高了累计超额收益。但在公告日之后的第二天,本次并购活动的超额收益便趋于零,这说明此次收购活动在市场上并没有引来太多的关注[42]。杨胜利，奉佳（2017）利用短期绩效分析法对圆通速递借壳上市这一案例进行研究，进而得到结论:事件期的选取对于公司的收益有着重要的影响。如果将圆通速递并购事件日定在通过并购重组当天的话，则不能带来较好的累积超额收益。所以，市场认为，真正意义上重组的开始是重组公告发布之日[43]。项英（2017）运用了财务指标分析法，从盈利、成长、偿债、营运指标五个方面综合分析了融创中国收购绿城中国这一事件，结果表明，此次收购效果不佳[44]。桑一，刘晓辉（2014）以中海油并购尼克森为例，认定亚洲与欧洲之间的思维方式以及形态意识均存在不同程度的差异，双方需要在平等互信的基础上相互理解、支持与包容，才能提升并购成功的几率[45]。1.4文献述评综合上述文献，我们可以知道国内外许多学者对于并购这一经济行为进行了分析研究，这给本篇文章提供了一个很好的借鉴机会。从众多学者的研究文献中，我们可以得出：（1）由于中国社会制度以及发展程度与西方国家相比存在差异，因此在企业并购动机方面存在一些差异，西方学者认为企业进行并购主要是为了企业能够开拓市场，提升企业知名度，而中国学者则更多地认为本国企业进行并购更多的原因是为了获取先进技术，谋求自身发展。（2）在并购风险方面，学者们认为企业并购中的失败案例，大都是因为事先没有做好充分的准备工作而造成的。因此企业在并购之前一定要做到“知己知彼”，即既要对企业自身的优势与不足了如指掌，又要对于目标企业以及目标企业所在地的情况了解清楚，如此一来才能尽量减少或避免并购过程中存在的风险因素。对于并购采用的分析方法，我们可以知道，事件分析法、经济增加值法以及财务指标分析法是研究企业并购活动的重要方法，因此本文着重选取这两种方法来进行分析。（3）由于我国电器行业兴起较晚，因此电器企业海外并购案例数量存在较少的问题，因此本文也只能参照其他行业的并购案例研究方法进行研究，一定程度上缺乏针对性与可靠性。参考文献[1]Fatica,S.(2010),InvestmentLiberalizationandCross-BorderAcquisitions:TheEffectofPartialForeignOwnership,ReviewofInternationalEconomics,Vol.18(2),pp.320—333.[2]Chung,Wilbur&JuanAlcacer.KnowledgeSeekingandLocationChoiceofFforeignDirectInvestmentintheUnitedStates[J].ManagementScience.2002.48(12):1534-1554.[3]LambrethtBM.Thetimingandtermsofmergersmotivatedbyeconomicesofscale[J].JournalofFinancialEconomics,2004,(1):41-42.[4]Buckley,P.J.,Cross,A.R.,Tan, H.,Xin,L.,Voss,H.. Historicand Emergent TrendsinChineseoutwardDirectInvestment.ManagementInternational Review,2008,48(6):715-747. [5]殷爱贞,马晓丽,于澎.基于并购动机的并购绩效评价——以东方航空并购上海航空为例[J].财会月刊,2018(11):107-114.[6]薛安伟.后全球化背景下中国企业跨国并购新动机[J/OL].世界经济究,2020(02):97-98-99-100-101-102-103-104-105-137[2020-02-25]./10.13516/ki.wes.2020.02.008.[7]葛顺奇,孙卓然.中国企业跨国并购的特征与动机[J].国际经济合作,2014(08):39-41.[8]刘宇华.国有控股企业并购动因理论分析[J].现代管理科学,2017(12):57-59.[9]李雪苑.基于公司治理因素的上市公司并购动机分析[J].社会科学论坛,2014(08):193-200.[10]李志斌.中国企业国际并购:动因、风险及管控[J].学习与实践,2013(09):45-51.[11]陈方.海外并购的动机[J].人口与经济,2011(S1):162-163.[12]韩东京.公司治理视角下的企业并购动因探析[J].贵州社会科学,2012(05):103-106.[13]李计坤.企业并购动机理论分析[J].商场现代化,2005(27):77.[14]黄炎.中外并购动因之差异与后危机时期我国并购策略调整[J].现代财经(天津财经大学学报),2011,31(01):39-44.[15]韦宇飞,段然.基于内外部影响因素的企业并购动机分析——以万达信息并购案为例[J].财会通讯,2017(04):44-50+4.[16]吴华明.跨国并购动因探讨[J].特区经济,2006(01):344-346.[17]宋林,彬彬.我国上市公司跨国并购动因及影响因素研究——基于多项Logit模型的实证分析[J].北京工商大学