《格力电器零派现事件经济后果案例探析》6800字（论文）

格力电器零派现事件经济后果案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u26520格力电器零派现事件经济后果案例分析 1307821.1公司价值角度 125561.2投资视角分析 3288991.3市场反应分析 4292451.3.1研究步骤与设计 4278221.3.2计算结果分析 5245251.3.3经济结果影响分析 913491.3.4格力电器零派现行为对股价影响的原因分析 10经过以上对格力电器股利2017年零派现政策影响因素的分析，结果表明公司的盈利能力、自由现金流量、投资机会以及外部的经济环境和行业生命周期都会对格力电器的股利政策制定产生影响。格力电器在2017年发布了不分红公告后，企业股价在当天收盘时大跌8.32％，市值直接蒸发了272亿元。本文以格力电器2017年零派现这一股利分配行为为研究对象，通过对格力电器在宣布不进行股利分配的当天及前后几日的股价研究，分析零派现事件对它的影响。本章将从公司价值视角、投资效率视角以及市场反应视角进行深入分析，最后总结格力电器零派现股利政策的种种经济后果。1.1公司价值角度现金分红是如今的股利分配方式中最受投资者认可的一种，投资者通过企业派现的程度和对股东的态度，来判断该企业是否具有稳定的经营环境、良好的发展前景以及投资价值。企业也通过现金股利分配的方式，吸引市场资本的注意力，打造多元化融资体系，确保企业价值的不断提升，为其长远发展奠定良好基础。然而，若为了取悦投资者而一味采取高股利支付率，很可能在遇到好的投资机会时因内部利润留存不足而丧失机会，也可能会为获得资金而进行大规模筹资，导致资本成本提高，对自身企业价值产生负面影响。因此，稳定的派现水平或可根据自身战略情况进行调节的股利分配方式，对企业价值的提升十分重要。首先，本文在公司价值角度，采用托宾Q值来衡量，托宾Q值是用于表现企业为社会创造财富的能力，其计算方法为市场价值和重置成本的比值。以企业价值来衡量企业效益时，它也反映了投资者在未来的选择中对实物及股票的偏向程度，投资者对企业现有股利分配政策的接受程度。托宾Q值一般取1为临界点，大于1的值用于表现市场价值大于重置价值，即股票价格高于企业价值，企业将增加投资支出和投资产品的购入。相反托宾Q值小于1，则投资支出越低，对外投资也就越少，同时，也可以表现股利分配政策不被投资者接受，企业价值下降。托宾Q值计算过程如下。第一，找出企业的市场价值，在该表现中股票的总价值等于总股本数与股价的乘积。在计算时因为准确数据难以获得，通常会采用近似值进行计算，因此用每股净资产作为非流通股的近似价格，公式表述如下。市场价值=流通股市值+非流通股股份数*每股净资产+负债账面值（5.SEQ公式5.\*ARABIC1）第二，在计算资产重置成本时，本文不考虑物价变动的影响，为抓取可直观判断的数值，直接采用总资产的账面价值来计算，公式表述如下。重置成本=资产账面值第三，托宾Q值，实质上是市场价值与重置成本的比值，公式表述如下。托宾Q值=（流通股市值+非流通股股数*每股净资产+负债账面值）/资产账面值（5.SEQ公式5.\*ARABIC2）表5.SEQ表5.\*ARABIC1格力电器2016-2019年托宾Q值会计年度201620172018.32018.62018.92018.122019.32019.62019.92019.12托宾Q值1.531.931.981.981.641.511.741.871.862.03图5.SEQ图5.\*ARABIC12016-2019格力电器托宾Q值变化折线图根据上述计算步骤和标准，本文选取格力电器2016年至2019年的相关经营数据，计算了近似托宾Q值。由图5-1可知，格力电器的托宾Q值在2017年末之前一直保持着总体上升状态，其中仅仅托宾Q值仅在2018年中期开始波动，即仅在宣告不进行现金股利发放后的区间有所回落，2018年末产生了35.93%的降幅，但2019年中期又上升至1.5，2019年末上升至2.0。其中，2018年产生的降幅，主要原因是2018年当年流通股市值下跌了23%，可能是受到格力电器2017年宣告不分红后市值缩水272亿的影响，从而导致的企业价值下降。而格力电器在2018年不仅恢复分红还增加了中期分红，此行为使部分投资者恢复了信心，2019年中期的托宾Q值才有所回升，并保持上升，年底达到2。由2018年托宾Q值下降可以看出，格力电器2017年的零派现行为在短时间内没有提升企业价值，反而使得企业的价值略有下降。格力电器的近几年各个数值均大于1，说明整体托宾Q值整体偏稳定，但图中也显示出波动变化，且2018年末的下降趋势也确实可以说明，格力电器零派现给企业价值造成了消极的影响。综上，格力电器2017年的零派现行为，在企业价值方面确实造成了消极后果。但就格力电器的整体发展情况而言，在此次零派现之后，若适度改善股利支付方式，采取较为稳定、持续的适合企业价值发展的现金股利政策，将会迅速恢复并保持一个较为合理的企业价值状态。1.2投资视角分析投资机会是格力电器股利政策制定的重要影响因素之一，根据前文分析可知，公司的投资机会和投资金额会影响到现金股利分配水平的高低，那么格力电器的2017年零派现现金股利分红政策又会对公司的投资决策产生什么影响呢？本文将通过投入资本回报率（ROIC）指标来衡量分析格力电器近十年的投资回报价值和股利政策的关系。资本回报率（ROIC）是用来评估一个公司或其事业部门历史绩效的指标。它决定着任何公司的最终未来价值,它也是对公司进行评估的一个最主要的指标。计算公式如下：ROIC=NOPLAT/IC（息前税后经营利润/投入资本）（5.SEQ公式5.\*ARABIC3）NOPLAT=EBIT*(1-T)=（营业利润+财务费用-非经常性投资损益）*（1-所得税率）（5.SEQ公式5.\*ARABIC4）IC=有息负债+净资产－超额现金－非经营性资产（5.SEQ公式5.\*ARABIC5）如果若投资回报价值呈逐年降低趋势，则说明公司的投资效率在逐年降低，那么格力先前执行的高现金股利分红政策对于公司的投资效率具有积极的促进作用，相反2017年零派现则产生消极作用，大把投资金额在手，降低了公司的投资效率。ROIC的计算结果如下表1.2：表5.SEQ表5.\*ARABIC2格力电器2013-2018年ROIC分析表会计年度201320142015201620172018ROIC21.7%22%16.4%14%23.9%20%股利支付率41%63%71.4%69%047%图5.SEQ图5.\*ARABIC22012-2018格力电器投资效率图从表5-2可以看出，格力电器近几年的ROIC指标值除了在2016年和2017年又较明显的回升之外，整体上是呈现出的下降的趋势的，这说明格力电器公司在进行多元化投资的回报价值是降低的，格力电器的多元化投资并不成功。再将ROIC指标与当年的股利支付率进行比较，分析股利政策对投资效率的影响，结果如图1.2所示。基于前文的分析，当公司存有较多的自由现金流量时可能会导致管理层为了自身利益进行对外投资，减少现金股利发放，格力电器为了降低这种代理问题造成的损失，大股东始终支持高现金股利分红政策的制定与实施，一定程度上可以防止管理层的过度对外投资，从而降低代理成本。由图1.2可以看出，近几年内格力电器的投入资本回报率与股利支付率大致呈反向变动趋势，这说明当公司的投资价值降低时，股利支付率逐年提高，高现金股利分配水平抑制了低投资价值的行为，也就是说格力电器先前高现金分红政策提高了公司的投资效率。而2017年零派现事件从某种角度上而言降低了企业投资效率。1.3市场反应分析基于信号传递理论，高现金分红股利政策可以向市场传递公司利好信息，吸引市场投资者。公司处于不同阶段，实施不同的股利政策会给企业带来不同的经济后果，市场反应也会有所不同。那么，格力电器的高现金分红政策为企业带来了怎样的影响？是否向市场传递了公司的利好信号？2017年的不分红事件又带来了怎样的市场反应？本部分将采用事件研究法从市场反应的视角评价格力电器零派现股利政策所带来的经济后果。1.3.1研究步骤与设计运用事件分析法分析，定义事件的清洁期、事件日和窗口期并获得数据。对清洁期进行回归分析，运用得到的系数计算窗口期的预期正常收益率。对超额收益率和累计超额收益率进行计算，方法为企业窗口期实际和预期收益率的差值。最后检验结果并分析市场反应。（1）“事件日”“窗口期”和“清洁期”确定第一，确定“事件日”。因目的是观察不分红事件对股价变化的影响，所以选择的事件发生时间基点应是其年报披露日2018年4月25日，但披露时点为晚间，股市已关闭，对当天股价不会产生影响，因此选择披露日后的第一个交易日，即2018年4月26日为事件日。第二，确定“窗口期”和“清洁期”。本文以2018年4月26日为事件日，以2018年4月19日至2018年5月7日这一期间的10个交易日为窗口期。以窗口期的第一天，即2018年4月19日向前选取不包含当日的90个交易日，作为“清洁期”，即事件发生日的前95天至前6天。（2）计算个股实际收益率Rit和市场日收益率Rmt第一，计算个股日收益率Rit。Rit是格力电器事件期内的日收益率，是其股票在第t日收盘价Pt减第（t-1）日收盘价Pt-1的差，与（t-1）日收盘价Pt-1的比值。公式表述如下。Rit=（Pt-Pt-1）/Pt-1（5.SEQ公式5.\*ARABIC6）第二，计算市场日收益率Rmt。Rmt是格力电器事件期内市场的日收益率，格力电器在深交所上市，因此Rmt的取值为深证成指的日收益率，即大盘对应第t日的指数减去第（t-1）日指数之差，与（t-1）日指数的比值。公式表述如下。Rmt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1（5.SEQ公式5.\*ARABIC7）（3）选择个股正常收益率的计算模型，利用回归方程确定系数α和β第一，构建科学的模型，确保正常收益计算的合理性。通常来讲，人们主要利用均值调整模型、市场调整模型、市场模型评估正常收益率。其中，较为便捷的方法为市场调整模型，其假设市场指数的回归等于每只股票在窗口期的正常收益率。均值调整模型假设企业股票在不受事件影响的情况下的正常收益率，表示该股票在估计期内的平均收益率。而市场模型主要是通过计算市场指数收益率，利用回归模型来估计个股的收益率。其优点是消除了与市场收益波动相关的收益部分，减少了估计误差，使事件分析更加有效。因此，本文选用市场模型，其中需要假设股票预期正常收益率模型，公式表述如下。本文使用市场模型，公式如下：Rit=α+βRmt（5.SEQ公式5.\*ARABIC8）第二，利用回归方程确定市场模型的系数α和β。根据“清洁期”内的个股日收益率和市场收益率，进行回归分析，并计算出市场模型公式中的系数α和β，而后将其代入窗口期。（4）窗口期和累计超额收益率的计算，具体过程如下。窗口期的日超额收益率ARit计算，公式表述如下。ARit=Rit-(α+βRmt)（5.SEQ公式5.\*ARABIC9）窗口期内格力电器的累积超额收益率CARit，为窗口期内每日超额收益率ARit的累积之和，公式表述如下。CARit=ΣARit（5.SEQ公式5.\*ARABIC10）1.3.2计算结果分析以格力电器2018年1月18日至2018年4月19日这90天除停牌日之外57个交易日内每个交易日的股票收益率和深证成指日收益率作为样本数据，假设Rmt与Rit之间存在线性关系，即Rit=α+βRmt，以Rmt为自变量，Rit为因变量，α和β为待求系数，运用STATA软件对样本数据进行整理，并实施回归分析，其结果如下表。图5.SEQ图5.\*ARABIC3Rit平稳性检验由图1.3可知，DF统计量-7.908<-3.628，故可以在1%的水平上拒绝“存在单位根”的原假设，Rit是平稳序列。图5.SEQ图5.\*ARABIC4Rmt平稳性检验由图1.4可知，DF统计量-5.626<-3.628，故可以在1%的水平上拒绝“存在单位根”的原假设，Rmt是平稳序列。综上Rit，Rmt平稳性检验通过，可以进行回归分析。观测值样本MultipleRRSquareAdjustedRSquare估计标准误差570.83200.71210.70100.7559图5.SEQ图5.\*ARABIC5回归统计结果从图5.5的结果来看，回归可决系数和调整可决系数分别是0.7121和0.7010，标准误差仅为0.7559，说明拟合程度相对较好。(1)VARIABLESyRmt0.916***(3.97)Constant-0.001(-0.34)Observations57R-squared0.7121Ftest15.77Pvalue0.00000210Robustt-statisticsinparenthese***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1图5.SEQ图5.\*ARABIC6P值从图5.6的结果来看，F的统计量为15.77，对应的P的值为0.00000210，即P<0.05且P<0.0001，置信水平达到99.99%。因此，说明被解释变量与解释变量之间存在显著的线性关系，可以建立线性模型。通过整理出的线性回归结果，回归得到α=-0.001，β=0.916，将其代入市场模型中，方程为ARit=Rit(-0.001+0.916Rmt)。随后计算格力电器窗口期的超额收益率ARit和累积超额收益率CARit。可绘制为下表5.7。表5.SEQ表5.\*ARABIC3格力电器2017年股利宣告日前后5日市场反应窗口期股价个股日收益率市场日收益率ARitCARit-547.60.0496140.0102180.0412540.041254-447.850.0052521-0.0178747580.0226250.063879-349.720.0390804-0.00752025760.0469690.110849-250.190.009452930.021895375-0.00960.101245-150.07-0.0023909-0.000921016-0.000550.100698045.58-0.0896744-0.024175273-0.066530.034168144.08-0.03290910.003142987-0.03479-0.00062241.20.02540830.0017800430.024778-0.024158345.790.013053090.011193824-0.0038-0.027958445.880.00196549-0.0031011730.005806-0.033764546.720.018308630.0192132540.001709-0.035473数据来源：CSMAR数据库为了更直观地呈现格力电器股利宣告日前后5日的股价变动，以及超额收益率、累计超额收益率带来的市场反应，绘制格力电器2017年股利宣告日前后5日股价变动，以及2017年格力电器股利宣告日前后5日市场反应的折线图，如图5.7和5-8。图5.SEQ图5.\*ARABIC7格力电器2017年股利宣告日前后5日股价变动图5.SEQ图5.\*ARABIC8格力电器2017年股利宣告日前后5日市场反应为了进一步研究异常派现行为对格力电器股票交易的影响，对事件期后30个交易日内的股价的变化趋势也进行了研究，如下图5.9所示。同时，将零派现事件期后的2018年下半年各月和2019年全年各月的平均股价列示，观察是否回归平稳，如图1.10所示，并综合上文分析得出以下两个结论。图5.SEQ图5.\*ARABIC9格力电器事件后30个交易日内股价波动图5.SEQ图5.\*ARABIC10格力电器2018年与2019年各月份股价变动1.3.3经济结果影响分析（1）负面影响：事件日后股价降低，市值缩水通过图5.7、图5.8可知，从股价上看，格力电器事件日前后的股价发生了较大变动，零派现现后的股价整体低于之前，事件日后的股价最高值与事件日前股价的最低值仍相差甚多。从市场反应上看，超额收益率在事件当天跌至-6.6%，虽然事件后有所回升，但很快又出现下滑，波动趋势不稳定，数值整体低于事件日前。累计超额收益率在事件日之前的5天中，虽趋势下降但均为正值，事件日之后的5天内，累计超额收益率下降约10.28%，且均为负值。以上变化可以说明，零派现事件发生后，股票市场对格力电器的决定做出了迅速的消极反应，社会各界的关注方也认为此事件会带来不利的财富效应，进而对其投资行为产生负面影响。同时，也证实了企业异常派现会受信号传递效果的影响，带来负面的经济后果。（2）正面影响：股价回温较快，传递利好信号，通过图5.7、图5.8和图5.9可知，事件日后的几天，市场反应并没有一直延续公告日的不利势头。股价在事件日后的第6天开始恢复正常水平，并在46~47元之间稳定波动。超额收益率也在事件日后的第6天开始回升同时，由图5.5可知，在观察期过后的2018年下半年直至2019年，格力电器的股价已基本恢复至异常派现之前的水平，在46~65元之间平稳波动。由此可见，市场对格力电器不分红政策也产生了一定的积极反应。当投资者们意识到格力电器不分红这种现象是非正常的，虽然短时间内不能消灭股价信号传递为自己带来的怀疑心理，但大多数人在心底会对这一行为进行比较分析、深入思考其是否真的对自身的投资不利，再结合格力电器一直以来树立的“现金奶”“分红大户”等形象以及官方解释，多数人仍然是选择相信格力电器不分红是为了增加留存，扩展业务。投资者希望通过继续支持而获得更大回报，进而恢复对格力电器股份的持有，因此，格力电器的股价在短暂崩溃之后才得以回升，事件过后的两年内均恢复并保持在事件发生之前的水平。根据信号传递理论，格力电器股价迅速回温不仅向外界传递了经营前景良好的信息，还展示了自身应对危机的实力，也使格力电器的股票市场恢复常态的同时获得了高质量的理性投资者。1.3.4格力电器零派现行为对股价影响的原因分析通过上章节对格力电器零派现行为案例介绍和动因分析可以发现，该事件对股价的短期刺激有较为明显的消极影响，即该事件会导致公司股票价格下跌。公司股价的涨跌直接受供求关系的影响，供求关系实质上是投资者对于股票最直接的反应，投资者对股票的反应是股价变动最重要的影响因素之一，因此，本节将从投资者角度分析该事件对股价影响的原因。信号传递理论强调，公司和市场投资者之间存在信息不对称的问题，市场投资者难以获得公司的内部消息，所以现金股利成为了公司向外界传递发展情况的极其重要的信号之一。如果公司实施积极稳定的现金股利政策，则表明公司具有良好的经营状况和前景预期，投资者就会以此为依据买进股票。反之，就会放量卖出。在判断是否买进或卖出股票时，投资者无法获得