衍生金融市场

第十章衍生金融市场

第一节衍生金融市场概述

一、衍生金融的概念

衍生金融市场是金融市场在发展过程中，伴随着远期、期货、期权、互换等金融工具创新而派生的市场。

（一）金融衍生市场的形成

（二）金融衍生工具的种类

一是股权式衍生工具，指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。二是货币衍生工具，指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。三是利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。

（二）金融衍生工具的种类按照交易场所不同划分，金融衍生工具可以分为场内交易的工具和场外交易的工具。前者如股票指数期货，后者如利率互换等。

从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。按照巴塞尔银行监管委员会1997年7月发布的定义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。

金融远期，是指交易双方签定的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约。

金融互换，是指交易双方按照事前约定的规则在未来互相交换现金流的合约。

金融期货，是指交易双方签定的在未来确定的交割月份按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约，它与远期合约的主要区别是期货合约是在交易所交易的标准化合约。二、衍生金融市场的特点和功能

（一）衍生金融市场的特点1．金融衍生工具特性

（1）金融基础资产主要包括货币、外汇、利率工具(如债券、商业票据、存单等)以及股票或股票指数等。金融衍生工具的价值主要受基础资产价值变动的影响。

（2）金融衍生工具具有可复制性，可根据市场和客户需要定制出具有不同支付特征的产品。

（3）金融衍生工具还具有杠杆特征。由于允许保证金交易，交易主体可以仅以支付少量保证金就可签订衍生交易合约，利用少量资金就可以进行名义金额超过保证金几十倍的金融衍生交易，产生“以小博大”的杠杆效应。

（一）衍生金融市场的特点2．市场主体

（1）套期保值者。

（2）投机者。

（3）套利者。（4）经纪人。

3．交易组织方式

（1）交易所交易

（2）场外交易

场外交易无固定的场所，由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行。

（二）衍生金融市场的功能1．金融产品定价2．风险管理3．获利手段4．资源配置第二节金融远期市场

一、金融远期市场概述

金融远期作为合约双方同意在未来日期按照敲定价格交换金融资产的合约，是一种相对比较简单的金融衍生工具。

二、金融远期合约的种类

（一）金融远期合约的分类和特点

按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。

远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。（二）远期利率协议1．远期利率协议的定义

远期利率协议是双方希望对未来利率走势进行保值或投机所签订的一种协议。买卖双方商定将来一定时间的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在清算日时，双方并不实际交换本金，而是根据期限和名义本金额，由交易一方支付给另一方协议利率和参照利率之间的差额的贴现金额。2．远期利率协议的交易形式

远期利率协议的报价形式与货币市场中的同业拆放利率表达方式类似，只不过多了合约指定的远期期限。第三节金融互换市场

一、金融互换概述

在国际外汇市场和衍生金融市场中，“互换”（Swap）一词有两个含义，这里关注的是第二个含义，即交易双方交换资产现金流的行为。

金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。

金融互换市场交易的主体一般由互换经纪商、互换交易商和直接用户构成。

互换业务的产生现代金融互换业务最早发生于20世纪80年代初。市场上一般公认首次货币互换发生在1981年世界银行和国际商业机器公司(1BM)之间。世界银行需要用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率水平较低的货币进行负债管理；与此同时，IBM公司则希望筹集美元资金以便与其美元资产相匹配，避免汇率风险。由于世界银行在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IBM公司，而IBM公司发行瑞士法郎债券的筹资成本低于世界银行。美国的一家大型投资银行所罗门兄弟公司了解了双方各自筹措资金成本的比较优势后，安排世界银行和IBM公司达成了互换，双方获得了各自需要的资金，降低筹资成本。

二、金融互换的种类

金融互换最基本的形式包括：①一种货币与另一种货币之间的互换；②同一货币的浮动利率与固定利率互换；③同一货币的浮动利率与浮动利率的互换等；④不同货币固定利率与浮动利率互换；⑤不同货币的浮动利率与浮动利率的互换；⑥不同货币的固定利率与固定利率互换。

（一）货币互换货币互换（CurrencySwap）是指交易双方按固定汇率在期初交换不同种货币的本金，然后按预先确定的日期，进行利息和本金的分期互换。货币互换的作用主要体现在两个方面：

一是降低筹资成本。

二是调整资产负债的币种结构。

（二）利率互换利率互换（InterestSwap）是两种货币以不同的利率进行交换，一般都是固定利率交换浮动利率，市场上最常见的是两笔债务的利率互相调换，交易一方将其所持有的固定利率的债务与另一方所持有的浮动利率债务进行交换，相互交换支付应付的利息。交易成立后，持固定利率债务一方改支付浮动利率，持浮动利率债务的一方改支付固定利率。通过利率互换，债务人能获得低于直接从市场上获得的固定利率或浮动利率贷款，降低筹资成本，或者可以重新改善债务结构，使债务管理更具灵活性，降低融资风险。第四节金融期货市场

一、金融期货市场概述

金融期货是允许持有人在将来某一指定月份购买或出售某一金融资产或金融工具的合约。金融期货市场即专门进行金融期货合约交易的场所，一般是指有组织、有严密规章制度的金融期货交易所。

期货可以分为商品期货和金融期货。

金融期货市场与金融远期市场的区别首先，金融期货市场是有组织的市场，一般是在交易所进行的，是一种有形的市场。远期交易市场大多是通过银行及经纪人进行，一般无固定的交易场所和交易时间，是一种无形的市场，主要通过现代的通讯设施网络进行交易。其次，金融期货市场是一种有严密规章和程序的市场，金融期货交易是在期货交易所制定的规则下，以一种标准化的合约进行，有严格的保证金制度。远期市场交易缺乏一套正式、严密的规章，远期合约是按照交易双方的需要制订的，并且是参加者直接达成的协议，买者有可能要求提前进行交割。再次，金融期货市场是交易更为标准化、规范化的市场。交易的金融商品是标准化的，其价格、收益率和数量都具有均质性、不变性和标准性；交易单位是规范化的，期货交易所都采用较大的整数，不能有余数；交割期限是规格化的；买卖价格的形成是公开化的，是在交易所内采取公开拍卖的方式决定成交价格。

二、金融期货合约的定义和市场特征金融期货合约是期货交易所为金融期货交易而制订发行的标准化合同。

金融期货市场的特征主要体现在其独特和严谨的交易安排形式上。

三、金融期货合约的种类

（一）利率期货

利率期货的基础资产为价格随市场利率波动的债券产品，以美国利率期货市场为例，主要包括短中长期国库券、住房抵押债券、市政债券、欧洲美元存单及商业单据等。（二）外汇期货

外汇期货也称货币期货，是规定将来在指定月份买入或卖出规定金额外币的期货合约。目前，外汇期货的标的主要包括：美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元等。

外汇期货的套期保值交易，主要是通过空头和多头两种交易方式进行。（三）股票价格指数期货

股票价格指数期货（又称股指期货）是以反映股票价格水平的股票指数为基础资产的期货交易合约。作为期货交易主要对象的股票价格指数主要包括：美国的道·琼斯工业平均数和标准普尔500种股价指数、英国的金融时报伦敦交易所100种股票指数、香港的恒生指数、日本的日经225种股票指数等。四、金融期货市场的功能（一）套期保值，转移风险

（二）投机牟利，承担风险，润滑市场

（三）使供求机制、价格机制、效率机制及风险机制的调节功能得到进一步的体现和发挥第五节金融期权市场

一、金融期权市场概述

（一）金融期权的定义和要素

定义：金融期权是一种权利合约，它给予期权的持有人在一定时间按照规定价格购买或出售一定数量的金融资产的权利，也叫金融选择权。要素包括：

1.基础资产，或称标的资产，是期权合约中规定的双方买卖的资产或期货合约。

2.期权的买方，是购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，也称期权的多头方。

3.期权的卖方，是出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务。

4.敲定价格，敲定价格也称执行价格，是指期权合约所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，即在金融期权交易中，敲定价格是指期权购买者买卖事先确定的标的资产(或期货合约)的交易价格。

5.到期日，是期权合约规定的期权行使的最后有效日期，又叫行权日。

6.期权费，期权是一种权利的交易，期权费就是这一权利的价格。

（二）期权的类型

1．按期权权利性质划分。期权可分为看涨期权和看跌期权。

看涨期权(calloption)是指赋予期权的买方在预先规定的时间以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的金融工具权利的合同。

看跌期权(putoption)是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以敲定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。

2．按期权到期日划分，期权可分为欧式期权和美式期权。

欧式期权是指期权的持有者只有在期权到期日才能执行期权。

美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权。

3．按敲定价格与标的资产市场价格的关系不同，期权可分为价内期权、平价期权和价外期权。

价内期权是指如果期权立即执行，买方具有正的现金流，该期权具有内在价值；价上期权是指如果期权立即执行，买方的现金流为零。

价外期权是指如果期权立即执行，买方具有负的现金流。价内期权、平价期权和价外期权描述的是期权在有效期的某个时点上的状态，随着时间的变化，同一期权的状态也会不断变化。

（二）期权的类型4．按交易场所划分，期权可分为交易所交易期权和场外交易期权。

交易所交易期权是指标准化的期权合约，它有固定的数量，在交易所以正规的方式进行交易。

场外期权也叫柜台式期权，是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它在买卖双方之间直接以电话等方式达成交易。

5．按基础资产的性质划分，期权可以分为现货期权和期货期权。

现货期权是指以各种金融工具本身作为期权合约之标的物的期权。

期货期权是指以各种金融期货合约作为期权合约之标的物的期权。二、金融期权的盈亏分布

（一）看涨期权购买者的盈亏分布

（二）看跌期权购买者的盈亏分布

（三）看涨期权出售者的盈亏分布

（四）看跌期权出售者的盈亏分布三、新型期权（一）平均价格期权或亚式期权

平均价格期权（Averagerateoptions）或亚式期权（Asianoptions）的突出特点是，期权合约的价值取决于敲定价格（或执行价格）与基础资产价格在一段时间内的平均值的比较。

（二）回溯期权

回溯期权（Lookbackoptions）的收益取决于期权有效期内基础资产的最高价格或最低价格。（三）挡板期权

挡板期权（Barrieroptions）合约中往往规定当基础资产的价格达到一定上限或下限（挡板）即被强制执行而不复存在。（四）数字期权或二元期权

数字期权（Digitaloptions）也称二元期权（Binaryoptions），因其损