建材-行业周报：持续看好以旧换新关注光伏玻璃的底部机会

行业周报|建筑材料1、水泥：本周全国水泥均价411.2元/吨，环比+2.50元/吨（+0.61%同比+41.67元/吨（+11.28%）。全国水泥煤炭价差298.46元/吨，环比+2.37元/吨（+0.80%同比+53.75元/吨（+21.96%）。全国库容比66.19%，环比+1.94pct，同比-6.91pct。全国出货率54.3%，环比-0.9pct，同比-7.5pct。2、玻璃：本周国内浮法均价1252.93元/吨，环比-1.48元/吨（-0.12%同比-847.45元/吨（-40.3%）。玻璃-纯碱-天然气价差+47.64元/吨，环比-1.48元/吨（-3.01%同比-599.13元/吨（-92.63%）。库存5059万重箱，环比-1.60%。3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价3992元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3700元/吨，环比持平；电子纱均价9200元/吨，环比持平。4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增495.75MW（3007.50MWh）。本周重要新闻及行业点评地产链：今年前9个月全国新开工改造城镇老旧小区4.8万个。据住建部官网消息，2024年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个。根据各地统计上报数据，1-9月份，全国新开工改造城镇老旧小区4.8万个。分地区看，江苏、上海、吉林、青海等4个地区已全部开工。北新建材：业绩持续高增，规模效益质量全面提升。公司24Q3实现营收66.67亿元，同比+19.82%，归母净利润9.31亿元，同比+8.23%；1-9月累计实现营收203.64亿元，同比+19.44%，归母净利润31.45亿元，同比+14.12%。一体石膏板和防水业务稳健发展，涂料业务实现深度融合。兔宝宝：收入持续稳增，费用优化+减值冲回带动利润增长亮眼。公司2024前三季度实现营收64.64亿元，同比+12.79%；归母净利润4.82亿元，同比+5.55%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.14%。公司2024Q3实现营收25.56亿元，同比+3.56%；归母净利润2.38亿元，同比+41.5%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+23.5%。其中非经常损益主要为债务重组损益2270万元。本周投资组合主线1：建材家居“以旧换新”。9月中旬以来全国各地快速推进建材家居的以旧换新工作，预计有望带动行业企稳，且长期看细分行业头部公司的逆周期成长能力一直存在，推荐伟星新材、欧派家居、索菲亚、北新建材、三棵树、东方雨虹、江山欧派、兔宝宝等。主线2：华东水泥减产，价格快速上涨，预计Q4和明年利润出现积极改善，且水泥板块PB普遍低于1，未来市值管理值得期待，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团、万年青。主线3：重组预期。小市值、低股价且过去三年发布过重组计划但未完成的公司。主线4：出口链。美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。证券研究报ihuafeng@一、本周股价表现 4二、本周重要数据 6三、重点子行业跟踪 83.1水泥行业周度跟踪 83.2玻璃行业周度跟踪 3.3储能行业周度跟踪 四、投资主线 4.1水泥板块： 4.2地产产业链： 4.3玻璃： 4.4玻纤： 4.5其他细分领域： 五、建议关注标的 5.1江山欧派：开拓多元客户对冲行业下行，Q2盈利能力同比改善 5.2伟星新材：PPR零售领导者，国际化战略步伐有序推进 5.3三棵树：行业新机遇，公司新目标 5.4兔宝宝：板材龙头笃行不怠，定制家居再谱新篇 5.5欧派家居：稳健增长，剑指大家居 5.6索菲亚：整家定制涅槃而归，整装渠道蓄势待发 5.7华旺科技：下游需求扩大弱化地产周期影响 5.8箭牌家居：产品优化+降本增效多措并举，盈利修复可期 5.9慕思股份：渠道改革带动业绩持续优化 5.10喜临门：多品牌、多渠道、多品类协同发力 20六、风险提示 20图1：重点公司股价表现 5图2：原油价格（美元/桶） 6图3：动力末煤价格（元/吨） 6图4：液化天然气价格（元/吨） 7图5：纯碱价格（元/吨） 7图6：聚丙烯PP期货收盘价格（元/吨） 7图7：聚氯乙烯PVC期货收盘价格（元/吨） 7图8：HPDE价格（元/吨） 7图9：丙烯酸市场价格（元/吨） 8图10：钛白粉市场价格（元/吨） 8图11：石油沥青价格（元/吨） 8图12：TDI市场价格（元/吨） 8图13：冷轧卷板市场价格（元/吨） 8图14：环氧乙烷市场价格（元/吨） 8图15：水泥行业PE(相对全部A股) 9图16：水泥行业PB(相对全部A股) 9图17：全国水泥价格（元/吨） 9图18：全国水泥价格(分年度)（元/吨） 9图19：华北水泥价格（元/吨） 图20：东北水泥价格（元/吨） 图21：华东水泥价格（元/吨） 图22：中南水泥价格（元/吨） 图23：西南水泥价格（元/吨） 图24：西北水泥价格（元/吨） 图25：全国水泥出货量（%） 图26：全国水泥库容比（%） 图27：全国玻璃均价（元/吨） 图28：平板玻璃实际产能增速图 图29：平板玻璃存货同比增速 图30：纯碱价格（元/吨） 图31：玻璃-天然气-纯碱价差（元/吨） 图32：玻璃-天然气-纯碱价差（元/吨）(分年度) 表1：申万建材板块涨跌幅前5的公司 4表2：申万轻工板块涨跌幅前5的公司 4表3：原燃料价格及变动情况 6表4：价格变化信息摘要 表5：本周新招标储能项目 一、本周股价表现表1：申万建材板块涨跌幅前5的公司雄塑科技金刚光伏表2：申万轻工板块涨跌幅前5的公司松发股份松霖科技资料来源：ifind，西部证券研发中心二、本周重要数据表3：原燃料价格及变动情况资料来源：iFind，西部证券研发中心。注：价格更现货价:Brent原油00秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产2018-06-242020-06-242022-06-2402019-05-012020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-资料来源：iFind，西部证券研发中心0——期货收盘价(活跃):聚丙烯(PP)0期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC)02019-05-012021-05-01现货价:HDPE02021-10-052022-10-05现货价:丙烯酸02019-05-012021-05-012现货价:钛白粉02020-12-222021-12-222022——现货价:石油沥青02019-05-012021-05-01市场价:冷轧卷板:1.0mm:均价02019-05-182021-05-182023-05-1802019-05-012021-05-01现货价:环氧乙烷0三、重点子行业跟踪元/吨。价格上涨原因：一是企业错峰生产执行情况前期价格上调，总体执行情况良好，为稳定当前市场价格，企业继续公布熟料价格上涨，预计后期长三角地区水泥价格有再次上涨可能。旬，国内水泥市场需求环比继续提升，全国月下旬，长江沿线地区仍有推涨价格计划，或将502015/09/112019/09/112012/1/62015/1/62018/1/62021/1/62024/1/62102015/09/112019/09/11一2018201920202021一202220232024表4：价格变化信息摘要价格变化信息摘要库容比波动国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区水泥企业出货率为55.2降温影响需求减弱，其他各大地区水泥需求均有出现季节性好转。价格方面，受益于错峰生产和行业自律措施，以及企业为提升盈利，促使水泥价格继续上行。据反馈，十月下旬，长江沿线地区仍有推涨价格计划，或将带动全国水泥价格继续攀/吨执行困难，一方面虽已进入传统需求旺季，但市场资金紧张，水泥需求表现一般，企业出企业发货降至3成左右，黑龙江地区水泥企业已开始执行冬季需求表现清淡，企业发货仅在3-4成，进入最后需现松动，其他企业陆续跟降。据了解，为了使明年市场开市有良好的价格基础，主导企业正华东地区水泥价格继续上涨。江苏南京及苏锡常地区水泥价格稳定，虽然前期价格大幅上涨吨，导致高价企业出货受损，在5-6成水平。淮安地今年枯水期时间偏晚，广西水泥进入量尚未出现大幅减少情况，市场暂处于供需平衡状态，然福建地区水泥价格陆续推涨，但由于其前期价格水平较低，以及本地有新增熟料生产线投西南地区水泥价格持续上涨。四川成都、雅安、乐山和甘孜等地水泥企业继续公布价格上调目施工进度加快，同时受涨价氛围烘托，水泥需求表现较中低位；三是前期涨价执行情况良好，企业信心增加，继续大幅推涨价格。达州地区水泥价格上涨30元/吨落实到位，部分工程项目正在赶工，下游需分企业暗中给予客户优惠，主导企业正在积极稳价。宝鸡地区市场需求表现不佳，企业日发货在3-4成，且外围宁夏低价水泥不断冲击，市场资金紧张，下游工程和搅拌站开工率不足，产线有检修停产计划，供应端总量将减少，对玻璃价格形成支撑。短期内主流维持稳定， 一2023一20242019/6/12021/6/102019/1/102021/1/10资料来源：卓创，西部证券研发中心02015/5/112018/5/112021/5/112015/5/112018/5/112021/5/11资料来源：卓创，Wind，西部证券研发中心0资料来源：iFind，西部证券研发中心00 资料来源：卓创，Wind，西部证券研发中心表5：本周新招标储能项目1公司23公司445公司6宁夏盐北新能源有限公司300MW/600MWh独立7四、投资主线中性假设下预计2024年潜在装修需求同比增长2%，若考虑到装我们认为针对2024年装修类建材家具需求的判断存在头东方雨虹、江山欧派、三棵树，中长期继续看好零售型公司，推荐伟星新材、索菲亚、科技等。际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行展望24年，预计细纱复苏将快于粗纱，此外可关注风电纱结联瑞新材，建议关注活性氧化镁业务蓄势待发的濮耐股份。五、建议关注标的上半年公司营收14.42亿元，同比-9.95%；归母净利润1.05亿元，同比-26.06%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-26.61%。行业下行致收入下滑，工程代理渠道收入持续增长。上半年国内经济结构不断调整深化，商品房销售/房屋竣工面积同比-19%/-22%，受此影响公司收入同比-9.95%。分渠道看，公司持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、办公楼等新质业务，工程代理表现亮眼，收入5.48亿元，同比+27.63%。经销商和直营工程表现不佳，收入3.30/3.97亿元，同比-24.66%/-33.75%；分品类看，家板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品收入8.08/2.53/0.93/1.72亿元，同比-13.73%/-23.52%/-21.06%/+27.38%。上半年公司经销商数量增至52368家，半年增加15801上半年盈利能力下滑，Q2同比改善。上半年公司毛利率/净利率为22.23%/7.20%，同比-1.27pct/-1.43pct，分渠道看经销商/直营工程/工程代理商毛利率19.59%/23.81%/15.75%，同比-2.59pct/-2.21pct/-1.79pct。单季度来看，公司Q1毛利率/净利率为18.76%/4.50%，同比-2.91pct/-3.71pct；Q2毛利率/净利率为24.90%/9.27%，同比+0.04pct/+0.33pct。收现比仍大于1，净现比转负。上半年，公司收入同比下滑但应收账款略有增长（9.24亿元，去年同期7.95亿元收现比降至102%，去年同期为108%。上半年净现比-133%再次转负（去年同期为32%预计与上半年集中向上游供应商支付货款有关。提升市占率，成长性仍值得期待。收入稳步增长，零售业务表现更佳，海外市场加速开拓。上半年比+3.21%/45.30%；侧重工程市场的PE管及PVC管收入4.74/3.03亿元，同比利率同增，展现出较强的市场竞争力。上半年公司期间费用率24.20%，同比+2.53pct，主要是销售费用率增加所致（15.22%，同比+2.80pct其中职工薪酬和市场推广宣传费节的连续性，公司配套生产销售基辅材（2018-2023年收入占比9.27%提升至19.43%另一方面，受益于终端客户的高度重合公司利用自身成熟渠道孵化其他建材品类。此外，更难跨越的护城河。零售端一方面持续推进全渠道营销墅美装等业务打开高能级城市家装涂料市场奠定了坚实的基础。格局分散，兔宝宝为板材行业龙头，市占率不足5%。在环保监管要求、公司积极推进回款+工抵房处置带来债务重组收益增加、公司积极推进人员缩减、降本增效带动。入新零售业务模式，通过抖音、小红书等平台实中部基地（武汉）建设项目也已正式启动，投产后进一步扩张公司产能。木门收入26/44/5/5亿元，同比-16.76%/-18.63%/+9.29%重影响所致。截至报告期末，公司零售大家居期间费用方面，期间费用率受收入下滑影响同比+3.99pct至22.01厨柜、木门表现亮眼，整装渠道快步前行。上半年，分品类看衣柜及配件/厨柜/木门实现收入39.1/6.1/2.6亿元，同比+0.8%/+26.8%/+17.7%；分渠道索菲亚作为公司核心品牌，工厂端平均客单价达23679元。上半年，索菲亚/司米/华鹤/盈利能力持续提升。得益于板材原材料价格下降和厨柜/木门产品规模效应逐渐显现，上同比-3.4pct、+1.9pct。期间费用率同比-0.8pct至20.9%，其行业竞争格局佳。公司为中高端装饰原纸龙头企业，装饰原纸行业壁垒较高，行业CR3产能占比70%以上，而下游印刷厂极为分散，下游需求扩大，弱化地产周期影响。1）饰面纸应用范围在扩大，对石材、皮质等材料形需求：近两年以华旺、夏王为代表的中高端装饰原纸企业积极拓展出口业务，成效显著。24H1公司营收30.88亿元，同比-10.07%；归母净利润0.38亿元，同比-77.82%；极拓展二次装修、局部换新市场，同时积极拓展下沉渠道，24H1末公司终端费用率略有上升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/11.22%/调整导致，其他费用率上升主要为营收下滑，费用短期无法较好增长，主要是公司终止直供欧派苏斯品牌业务的影响所致。经销渠道表现稳健，电商渠道增速亮眼。分渠道看，202+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%。其中经销渠道稳健增长，主要是为16.28元/股，业绩考核目标以2023年为基数，2024/2025年收入增长率不低于局，同时在泰国设有海外生产基地。公司拥有线下和线上全覆盖的市场销售网络和渠道，形式销售给全球知名家具零售商等公司，有广泛的客户资源。2023年全年，公司实现营业收入86.78亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.2934.37%，同比+1.96pct；净利率5.16多渠道、多品牌、多品类布局全面。1）多渠道：线上线下同步发力，同时领先布局社区心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。2）多品牌：已经打品牌“喜眠”主打高颜值和高性价比；意大利沙发品牌“M&D”定位高端沙多品类：依托床垫优势持续推动软床、沙发等套系化六、风险提示公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。