光威复材(300699)国内高端装备碳纤维材料平台军民共振有望迎来持续成长

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快投资建议：公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价股票信息航空装备Ⅱ 股价走势50%36%22% 8% 50%36%22% 8% -6%-20%2023-102024-022024-062024-10作者相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率应收票据及应收账款0预付账款存货研发费用00233公允价值变动收益8投资净收益003220000001078短期借款50333应付票据及应付账款0折旧摊销投资损失00速动比率应收账款周转率00应付账款周转率每股收益(最新摊薄)短期借款000每股经营现金流(最新摊薄)0每股净资产(最新摊薄)普通股增加0000000资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明 5 72.1碳纤维作为高端装备代表性材料，是具备长期成 7 10 13 13 15 16 18 20图表1：碳纤维产业链 5 5图表3：公司收入情况 6图表4：公司归母净利润情况 6图表5：公司毛利率情况 6图表6：公司净利率情况 6图表7：光威复材股权结构 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 10 10 10图表22：碳纤维及织物收入 11图表23：碳纤维及织物毛利率 11 11 11 12 12 12 13 13 13 13 14 14图表35：公司碳梁收入情况 14图表36：公司碳梁毛利率情况 14 14P.4请仔细阅读本报告末页声明 15图表39：公司预浸料收入情况 15 15 15图表42：复材板块业务 16图表43：复材板块收入 16 16图表45：光晟科技业务 17图表46：光晟科技收入 17 19 19P.5请仔细阅读本报告末页声明 公司是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链。年T300级碳纤维开始进行航空应用验证，2010~2013年公司突破T700级碳纤化关键技术，2014年至今公司开始进行更高性能碳纤维（T800、图表1：碳纤维产业链资料来源：中简科技招股书，国盛证券研究所图表2：公司各个业务情况（单位：亿元）碳梁----资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所司收入和归母净利润均保持稳健增长，2022年公司收入同比-3.69%，归母净利润同比P.6请仔细阅读本报告末页声明 图表3：公司收入情况0 23.36%23.25% 25.77% -8.90%: 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：公司毛利率情况48.66%46.76%44.42%48.66%46.76%44.42%49.08%48.01%.资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：公司归母净利润情况934.25873.17934.25873.170 %资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：公司净利率情况30.43%30.29%30.43%30.29%29.00%资料来源：Wind，国盛证券研究所公司第一大股东光威集团董事长陈亮先生是上市公司实控人，此外公司经营稳健得到众图表7：光威复材股权结构资料来源：Wind，国盛证券研究所（截止20241030）P.7请仔细阅读本报告末页声明以军机为例，使用碳纤维复材的优势表现为：实现飞机轻量化，具备增加飞机耐用性：碳纤维复材克服了金属材料容易出现疲劳和被腐蚀的缺点；降低飞机设计和制造成本：碳纤维复材具备良好成型性，可以整体成型、减少零件数量，从而使图表8：海外军机碳纤维复材使用情况机翼、垂尾、前/西机翼、机身、垂券研究所图表9：国内军机碳纤维复材使用情况 J8J10J11J20资料来源：智研咨询，国盛证券研究所目前复材已广泛用导直升机，海外NH90复合材料图表10：复材在军用直升机上应用比例逐步提升资料来源：CNKI航树脂基复材在直升机的应用及其制造技术》-程健男等，国盛证券研究所图表11：碳纤维复材在部分无人机的应用情况鹰”石墨/环氧复合材料制造，机身大量使用碳纤维/环氧复合材料者”人攻击机-4”网，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明材料、制造工艺和设计与维护）已达到了可以实际应用的新纪元，复材结构占飞机结构50%。图表12：复材在波音和空客飞机上的应用情况券研究所图表13：复材在国内民机使用情况ARJ21--宁莉等，国盛证券研究所料具有高强质轻、耐腐蚀、抗磨损、吸能减震、可设计性等特点，可有效提高舰船的稳定性、航速及运载能力，降低噪声，还可加工成具有流线型复杂形及。因此先进复合材料将成为未来舰船具备更大有效负载、更强综合隐身能力、更低全寿期费用的最佳材料之一，目前在全球多个型号海军舰船上得到应用。水下潜器方面，碳纤维增强树脂复合材料由导其低密度、高强度、高模量、耐疲劳性、耐腐蚀性和可设计性等优异性能，已3000m潜深范围内的最佳方案则选用碳纤维和图表14：部分碳纤维复材在海军舰船领域的应用板、上层建筑基本都是由碳纤维增强复合材料夹层板制成的，使其具有资料来源：CNKI航先进复合材料在舰船领域的应用及展望》-导海宁等，国盛证券研究所壳体的结构部件和卫星主体结构承力件上。对导导弹来说，碳纤维复材可以减轻质量、增加射程、提高落点精度；对导火箭来说，碳纤维复材可以降低自身结构重量、提高有效载荷；对导卫星来说，碳纤维复材刚性大、尺寸稳定性和导热性好，适合用导卫星结P.9请仔细阅读本报告末页声明 图表15：碳纤维复材在航天领域应用中俄罗斯：圆锤潜艇发射导弹、白杨-M型导弹的发动机喷管及大面美国：PAC-3发动机壳体使用IM-7碳纤维、战斗部壳体使用T300碳纤维碳纤维复材在运载火箭上使用，可以资料来源：CNKI航碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用》-黄亿洲等，国盛证券研究所图表16：复材在飞行汽车上的应用资料来源：中国复合材料工业协会官网，国盛证券研究所图表17：2024E-2030E年飞行汽车复材需求876876543210资料来源：中国复合材料工业协会官网，国盛证券研究所图表18：国内主要飞行汽车企业产品碳纤维使用公司碳纤维复材使用情况机身主体材料选用环氧基碳纤维增强复合材料，搭配航六轴六桨双涵道创新构型，机身主体结构和桨叶采用碳V1500M整机机身使用高强度碳纤维复合材料一体成型技术，重量轻强度高刚性好资料来源：亿航、小鹏汇天、峰飞微信公众号，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明 成系列化、多元化碳纤维产品，2023年传统定图表19：光威复材碳纤维产品TZ300T300TZ700GTZ700S-T700STZ800HTZ800STZ800GT800HT800S-T1000级TZ1000GT1000GTZ40JTZ55JTZ60JTZ65J资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所图表20：2023年碳纤维业务营收拆分-型号T300级T700级T800级资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表21：2023年碳纤维业务营收拆分-应用领域航空航空航天碳碳复材体育休闲及其他3.68%2.31% 4.68%资料来源：公司公告，国盛证券研究所系工业级产品受行业供需失衡、价格下降影响。毛利率方面，公司碳纤维及织物毛利率面是因为传统定型产品经历了两轮降价，另一方面，非定型及工业级产品收入占比提升P.11请仔细阅读本报告末页声明 图表22：碳纤维及织物收入0■0 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：碳纤维及织物毛利率79.3%75.3%79.3%75.3%70.1%66.3%61.9%58.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：公司碳纤维业务分牌号收入（单位：亿元）----资料来源：公司公告，国盛证券研究所来看，国产大飞机、低空经济、海洋装备等具备巨大成长空间，公司均有业务布局。图表25：公司碳纤维业务下游需求情况结构上，未来不仅应用范围增加，复材化率也在提升，随着生产制件等各种形式，但目前尚未形成业务贡献，未来低空碳船舶领域主要客户是相关领域的专业材料单位，资料来源：Wind，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明 高模型碳纤维产业化项目”和“军民融合高强度后公司产能大幅提升，2023年公司整体产能利用率为70.21%，产能扩充使得公司及时图表26：公司碳纤维及织物产能、产量、销量情况-销量（吨）-资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所为稳定，新定型产品随着型号需求不断增长以及纤维-制件-整机的技术成熟度不断提高和规模化效应，在业务规模扩大后价格可能会有合理的调整。碳纤维作为规模效应显著的产业，随着收入规模增长盈利能力会有明显提升，以中简科技的碳纤维业务为例，收图表27：中简科技碳纤维业务收入和毛利率图表28：中简科技碳纤维业务各成本占收入比 078.47%79.81%81.81% 78.47%79.81%81.81% 跟之前不具备可比性，故数据仅截至2020年用导复盘历史） ..资料来源：公司公告，国盛证券研究所（202显，跟之前不具备可比性，故数据仅截至2020年用导复盘历史）P.13请仔细阅读本报告末页声明 主流叶片为玻璃钢材质，随着风电技术日趋成熟和陆上风电逐渐饱和，风电产业快速向陆上低风速区和海上发展，风力发电技术主要沿着增大单机容量、减轻单位千瓦重量、提高转换效率的方向发展，叶片长度不断增加，使用碳纤维在成本上更具优势。根据中图表29：碳纤维风电叶片结构示意图券研究所图表30：风电叶片长度不断提升是发展趋势资料来源：国际风力发电网，国盛证券研究所亿欧元，因此全球风电碳纤维用量大幅下滑，2023年全球风电叶片碳纤维用量20000求将由2023年的20000吨增至图表31：全球碳纤维单价：风电叶片（美元/公斤）图表32：全球风电叶片碳纤维复材需求（吨）全球碳纤维单价：风电叶片（美元/公斤）86420 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：航2023全球碳纤维复合材料市场报告》，国盛证券研P.14请仔细阅读本报告末页声明 图表33：维斯塔斯收入和净利润情况维斯塔斯收入（亿欧元）维斯塔斯净利润（亿欧元）0 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表34：维斯塔斯毛利率和净利率情况15%10% 15%10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表35：公司碳梁收入情况0■661.52426.43 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：公司碳梁毛利率情况 21.82%21.82%21.64%22资料来源：Wind，国盛证券研究所图表37：公司碳梁业务产能、产量、销量情况00资料来源：公司公告，国盛证券研究所P.15请仔细阅读本报告末页声明 年公司风电预浸料开发完成并取得批产订单，2021年收入3.59亿元，同比+51.94%。局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来一方面随着高端领域产品放量将带动公司预浸料业务收入增长，另一方面随着高端产品占比提升公司预浸料毛利率也具备上升空间。图表38：公司预浸料近年业务发展情况资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表39：公司预浸料收入情况0 %资料来源：Wind，国盛证券研究所图表40：公司预浸料毛利率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所图表41：公司预浸料业务产能、产量、销量情况资料来源：公司公告，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明 复材制部件等。公司早期复合材料业务主要应用在体育、休闲、风电等民用应用领域，料业务收入实现大幅增长，产品包括无人机、登机梯、航空复材制部件等。公司在航空提供，复材制件部分由公司提供。图表42：复材板块业务图表43：复材板块收入 0资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所有二十余年开发经验和设计、制造能力，从碳纤维产线、预浸料产线到各种复合材料成型工艺成套装备等，前期主要内部配套，后面利用产业布局优势对外开展成套设备定制业务以及金属材料与复合材料结合的新型应用开发。目前公司有八大系列化产品，包括碳纤维装备、预浸料装备、缠绕装备、铺丝铺带装备、模压装备、地面保障装备和工装模具等。图表44：公司精密机械业务情况资料来源：公司公告，国盛证券研究所P.17请仔细阅读本报告末页声明 持续推进，需求端将迎来快速增长，另一方面商业航天作为国家重点推进的巨大产业，T1100级均做了材料储备，成型工艺和水爆、耐压试验等已做好充足准备，达到可以随图表45：光晟科技业务图表46：光晟科技收入 0■资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明 持续建设产能，满足下游需求快速增长；盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模23.00%。3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。我们预计2024~链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向。我们预计2024~2026年P.19请仔细阅读本报告末页声明 图表47：光威复材收入和毛利率预测--资料来源：Wind，国盛证券研究所图表48：公司可比公司估值对比----资料来源：Wind，国盛证券研究所（中简科技和菲利华采用Wind一致预期，中航高科数据采用国盛证券研究所预测，日期为20241025）P.20请仔细阅读本报告末页声明 4）相关数据滞后：部分数据分析采用历史数据，P.21请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源导本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司导发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新及态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定及况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的一一因素。投资者应注意，