证券-行业2024年三季报综述：投资端率先兑现驱动券商业绩回归增长区间

投资评级投资评级:看好(维持)券基金行业周度跟踪》2024-10-27量资金——证券基金行业周度跟踪》动力。头部券商受益于权益市场走强下的投资弹性及FICC业务前瞻布局下的相关资产收益率良好表现，行业集中度再次提升，1Q-3Q2024上1Q-3Q2024市场股基日均成交额同比下预计费率进一步降低；主动权益基金销售进一步遇冷，1Q-3Q2024权益基段性收紧IPO政策致使券商投行股权业务收入大幅下滑投资收入回暖但分化加剧，两融和股票质押规模继续压降。1）投资业务：9月底权益市场快速走强，3Q2024股机遇，实现了较高的业绩弹性，如兴业证券、国元证券、东兴证券、第一创市场日均两融余额同比-6.0%至14947亿元A股交投活跃度和市场景气度维持高位，券商业绩基本面弹性逐步兑现。中券商板块中长期业绩有望回归增长通道，看好券商板块迎来基本面与估值共风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 4 5 7 7 8 9 4 4 4 4 6 7 7 8 8 9 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 5 6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4aa营业收入（亿元，左轴）——yoy（右轴）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,4156,4155,25638.0%4,9054,971.3,8093,714-22.4%16%-2.7%5,25638.0%4,9054,971.3,8093,714-22.4%16%-2.7%23.23.0.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）2,5002,0001,5001,000500034.2%1,475 30.0%1,91834.2%1,4751,0991,2721,2861,0991,034-5.9%1.1%1,034-5.9%-33.7%0.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.41Q-3Q20231Q-3Q2024同比14001200140012001000800400200030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%18.7%11097696646%352217212-38.4%-2.5%-21.8%271-28.0%342-2.5%-21.8%271-28.0%3422473439经纪投行资管投资利息其他100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%经纪投行资管投资100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%8.5%7.1%10.7%8.2%44.0%34.8%10.9%11.3%11.0%7.3%24.1%22.2%1Q-3Q20231Q-3Q2024谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5信用杠杆及投资杠杆均有所下降，头部券商杠杆降幅低于上市券商平均水平。1.1%。表1.3Q2024末上市券商杠杆水平较年初段性收紧、主动权益型基金销售市场进一步遇股权投行等费类业务持续承压，投资端成为贡献业绩增量的核心动力。头部券商模，在债券投资收益率和发行规模相对稳定背景下，整体业绩表现显著好于中小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准655.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A3Q2024营业收入CR5归母净利润CR5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7佣金费率下行+公募新发低迷致经纪业务收入下滑幅度大于市场成交额降幅。16000140001200010000800060004000日均成交额（左轴，亿元）同比增速（右轴）2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000亿元权益类基金非权益类基金谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8指数股票基金（亿元，左轴）权益基金中指数基金占比（右轴）1,00090080070060050040030020080%70%60%50%40%30%20%10%0%管业务收入同比下降2.5%至339亿元，是券商费类业务中相对稳定的板块。根据图9.2Q2024末券商私募资管总规模较年初增长8.3%至64197亿元亿元定向资管集合资管券商私募子定向资管集合资管券商私募子02019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q420232024年至今公募基金增量仍主要由固收类基金贡献。根据wind数据口径，FOF等）8748亿元，同比增长35.0%，较年初增长20.6%。权益基金规模增长预谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9计主要由三季度末权益市场走强因而基金净值增长所致，三季度末权益基金份额权益基金增长均由被动基金贡献，三季度末被动基金占比已接近一半。截至亿元150,000100,00050,0000——权益基金债券基金——货币基金其他亿份150,000100,00050,0000——权益基金——债券基金——货币基金——其他aa被动基金规模（亿元，左轴）——权益基金中被动基金占比40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准102,5002,0001,5001,00050002,5002,0001,5001,0005000亿元 再融资规模IPO规模2023年月度股权融资均值0 273222023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3301Q-3Q2024投行净收入（亿元，左轴）同比（右轴）2520100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%301Q-3Q2024投行净收入（亿元，左轴）同比（右轴）25205-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%50-100.0%0中信证券中金公司国泰君安中信证券中金公司国泰君安中信建投华泰证券海通证券东方证券中泰证券光大证券申万宏源国信证券东吴证券广发证券天风证券浙商证券招商证券财通证券中国银河兴业证券东兴证券财达证券长城证券长江证券山西证券第一创业南京证券西部证券太平洋方正证券首创证券国元证券西南证券国海证券华西证券东北证券信达证券中银证券华安证券红塔证券中原证券华林证券谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11个807060504030200IPO再融资市场震荡下两融余额同比下滑，股票质押规模持续压降。权益市场震荡背景下，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12亿元两融余额(亿元)2023年日均两融余额均值4,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4003,3002022021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-122024-022024-042024-062024-088.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0% 权益市场震荡、市场交投活跃度下滑背景下，上市券商两融业务规模整体下降，1,2001,000800600400200广发证券国泰君安广发证券国泰君安中国银河招商证券海通证券申万宏源国信证券中信建投光大证券中金公司方正证券中泰证券兴业证券长江证券东方证券国金证券长城证券浙商证券东吴证券财通证券国元证券华西证券东兴证券中银证券东北证券西南证券信达证券华安证券国联证券南京证券西部证券国海证券中原证券第一创业山西证券天风证券首创证券红塔证券太平洋10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%3Q2024末融出资金（亿元，左轴）较年初（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13600150%600500100%50040050%4003000%300200-50%200-100%0-150%0国泰君安国泰君安中信证券海通证券中金公司招商证券中国银河广发证券中信建投国联证券华泰证券华西证券国金证券申万宏源浙商证券兴业证券国信证券东方证券红塔证券中泰证券财通证券西部证券国元证券山西证券东吴证券中原证券西南证券国海证券东北证券华安证券长城证券南京证券第一创业光大证券信达证券3Q2024末买入返售金融资产（亿元，左轴）较年初环比（右轴）20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%——上证指数涨跌幅沪深300涨跌幅创业板指涨跌幅2024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-097%6%5%4%3%2%1%0%-1%2024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09中证全债涨跌幅谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1415.0%10.0% 15.0%10.0% .1Q-3Q2023.1Q-3Q202430.0%25.0%20.0%15.0%10.0% %3Q2023单季3Q2024单季投及私募股权投资账面资产估值提升带来的浮盈。中小券商中，部分券商主动把握股债市场机遇，实现了较高的业绩弹性。兴业证券、国元证券、东兴证券、第250200500-50中信证券国泰君安中国银河申万宏源中信证券国泰君安中国银河申万宏源中金公司招商证券广发证券华泰证券国信证券中信建投东方证券东吴证券兴业证券国元证券海通证券长城证券方正证券西部证券光大证券东兴证券东北证券天风证券华安证券财通证券山西证券国金证券中泰证券浙商证券第一创业红塔证券国联证券首创证券南京证券信达证券长江证券西南证券财达证券华西证券中原证券中银证券太平洋亿元1Q-3Q20241Q-3Q2023谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15商证券、广发证券、东方证券中报披露报表附注来看，其他权益工具投资进一步分类主要为股票和永续债，其中股票主要为以融出证券为目的持有的专用股票和战略性、策略性投资持有的股票为主，我们预计主要为新增高股息股票和永续债 中信证券7,60806616738,94124.9%国泰君安3,61239648934,392-7.0%广发证券2,73514,12914.3%华泰证券3,4264859624,009-16.5%中国银河2,5039754803,97113.1%申万宏源2,310296516603,651-4.9%招商证券2,60586873463,645-0.9%中金公司2,75407573,5290.7%中信建投2,3200726343,0806.2%国信证券38332472,876-2.9%海通证券4202,423-18.5%东方证券9928302,0052.4%兴业证券7673158134光大证券3447398.9%方正证券56904893110.4%东吴证券55704473114.3%国元证券293335652591727.2%中泰证券3763047134.7%财通证券4801679-0.8%东兴证券3750622长城证券552027306107.3%长江证券28003281609-25.7%西部证券538000538-9.0%国联证券440047495367.9%华安证券379772449916.6%浙商证券3690490-2.2%信达证券3310047110.6%天风证券3999444672.5%西南证券346092449山西证券375012378谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16红塔证券037413.0%东北证券361000361-6.8%国金证券28903343-21.1%首创证券240033915.9%华西证券2571322291-4.4%南京证券01274-13.4%国海证券0481234-18.7%财达证券223001225-4.0%第一创业0036216中银证券0470-11.1%中原证券130-25.4%华林证券25245477126.9%太平洋20114.9%45,1122.4%908-7.1%13,205-6.0%3,43564.6%62,6602.5%2.5%招商证券47.04281.22328.27160.78176.9730.85120.45151.29广发证券138.262.82141.0856.130.8456.9782.1384.11东方证券70.6968.56139.2545.2262.9825.4750.8076.27合计255.99352.60608.59117.55179.38296.93138.45173.22311.67谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准