社会服务行业2024年三季报业绩综述：社服板块收入略降利润下滑K12培训、出境游、人服行业表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究1.在线教育专题系列（一全球在线教育龙头多邻国启示录：商业模式珠玉在前，AI技术助力突破，国内在线教育星辰大海-2024/10/304/10/273.社服周观点：央行行长强调宏观经济政策转向消费与投资并重，消费行业有望获长期催化-2024/10/204.社服周观点：财政部国新办新闻会提及“促消费”发力方向，消费行业有望进一步持续催化-2024/10/14顺周期主线及旅游主线本轮反弹-2024/10/0824Q3社服板块收入略降利润下滑。社服板块24Q1-Q3收入1792.13亿元/yoy+2.96%，归母净利润为113.70亿元/yoy-8.01%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q3收入及利润均有下滑，收入为614.31亿元/yoy-0.77%，归母净利润为40.35亿元/yoy-19.30%。从细分板块来看，2024年Q1-Q3出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024年Q1-Q3，除旅游零售（免税）、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24Q1-Q3收入172.44亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42亿元/同比-11.71%；24Q3收入68.58亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44亿元/同比-14.27%，24Q1-Q3收入同比增加，但归母净利润同比减少，24Q3收入与归母净利润均同比减少，我们认为主要为去年基数较高叠加今年天气影响。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24Q1-Q3收入190.25亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77亿元/同比+8.17%，24Q3收入68.59亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14亿元/同比-28.84%。我们认为主要受到去年Q3基数高以及今年年内酒店供给回升影响，进而导致经营数据同比下滑。旅游服务（出境游）行业24Q1-Q3收入85.00亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24Q1-Q3收入430.21亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19亿元/同比-24.72%，24Q3收入117.56亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势，我们认为主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制；餐饮行业24Q1-Q3收入35.73亿元/同比+1.98%，归母净利润0.27亿元/同比-73.49%，24Q3收入11.99亿元/同比-5.05%，归母净利润0.04亿元/同比-93.50%，24Q1-Q3营收增长但归母净利润下滑，24Q3营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12培训板块24Q1-Q3收入40.81亿元/同比+23.19%，归母净利润2.59亿元/同比+35.13%;24Q3收入13.03亿元/同比+17.44%，归母净利润0.75亿元/同比+12.54%，K12培训板块24Q3实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3收入29.00亿元/同比-17.45%，归母净利润3.53亿元/同比-5.81%；24Q3收入8.94亿元/同比-26.45%，归母净利润0.97亿元/同比-48.89%，我们认为主要为当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。整体看，教培行业依旧是较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24Q1-Q3收入576.11亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78亿元/同比+31.08%，24Q3收入196.61亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94亿元/同比22.60%，24Q3人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐中国东方教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育、行动教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）关注口岸免税增量以及离岛免税复苏，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力以及具备较大弹性的科锐国际、稳健发展的外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告212024年三季报总结：社服板块24Q3收入略降利润下滑，K12培训/出境游/人服行业表现亮眼 32旅游景区行业：24Q3旅游人次/收入实现同增，高基数影响下上市公司经营面整体承压 52.1行业总览 2.2个股表现 73餐饮行业：24Q3餐饮社零总额同比增长，各细分行业门店数延续快扩趋势 93.1行业总览 93.2个股表现 104免税行业：口岸免税恢复向好，离岛免税承压 4.1行业概况 114.2个股表现 125人服行业：三大龙头Q3表现稳健，各有亮点 5.1行业概况 145.2个股财务表现 156教育行业：K12培训板块收入利润双增，职教板块收入利润双降 6.1行业概况 186.2个股表现 197酒店行业：RevPAR/OCC表现分化，店型结构差异化特征显现 227.1行业概况 227.2个股表现 288行业重点公司盈利预测及估值 9投资建议 10风险提示 插图目录 表格目录 行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告312024年三季报总结：社服板块24Q3收入略降利润下滑，K12培训/出境游/人服行业表现亮眼24Q1-Q3社服板块收入1792.13亿元/yoy+2.96%，归母净利润为113.70亿元/yoy-8.01%，归母净利润较23年同期略降；社服板块24Q3收入及利润均有下滑，收入为614.31亿元/yoy-0.77%，归母净利润为40.35亿元/yoy-19.30%。从细分板块来看，2024年Q1-Q3出行子板块表现分化，K12培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024年Q1-Q3，除旅游零售（免税）、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24Q1-Q3收入172.44亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42亿元/同比-11.71%；24Q3收入68.58亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44亿元/同比-14.27%，24Q1-Q3收入同比增加，但归母净利润同比减少，24Q3收入与归母净利润均同比减少，我们认为主要为去年基数较高叠加今年天气影响。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24Q1-Q3收入190.25亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77亿元/同比+8.17%，24Q3收入68.59亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14亿元/同比-28.84%。我们认为主要受到去年Q3基数高以及今年年内酒店供给回升影响，进而导致经营数据同比下滑。旅游服务（出境游）行业24Q1-Q3收入85.00亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24Q1-Q3收入430.21亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19亿元/同比-24.72%，24Q3收入117.56亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势，我们认为主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制；餐饮行业24Q1-Q3收入35.73亿元/同比+1.98%，归母净利润0.27亿元/同比-73.49%，24Q3收入11.99亿元/同比-5.05%，归母净利润0.04亿元/同比-93.50%，24Q1-Q3营收增长但归母净利润下滑，24Q3营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12培训板块24Q1-Q3收入40.81亿元/同比+23.19%，归母净利润2.59亿元/同比+35.13%;24Q3收入13.03亿元/同比+17.44%，归母净利润0.75亿元/同比+12.54%，K12培训板块24Q3实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3收入29.00亿元/同比-17.45%，归母净利润3.53亿元/同比-5.81%；24Q3收入8.94亿元/同比-26.45%，归母净利润0.97亿元/同比-48.89%，我们认为主要为当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。整体看，教培行业依旧是较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24Q1-Q3收入576.11亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78亿元/同比+31.08%，24Q3收入196.61亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94亿元/同比22.60%，24Q3人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4表1：24年Q1-Q3社服板块营收/归母净利润增速明细旅游及休闲旅游服务旅游及休闲旅游服务85.0069.30%旅游零售430.21-15.3休闲综合扭亏为盈 高等及职业教育29.00教育信息化及在线教育 综合服务 表2：24年Q3社服板块营收/归母净利润增速明细旅游及休闲旅游服务旅游及休闲旅游服务36.37休闲综合扭亏为盈 高等及职业教育8.94教育信息化及在线教育 综合服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52旅游景区行业：24Q3旅游人次/收入实现同增，高基数影响下上市公司经营面整体承压24Q3国内旅游人次15.12亿人/同比+17.2%，恢复至19年同期99.22%，其中城镇居民旅游人次/农村居民旅游人次分别较23年同期+24.4%/+8.6%，恢复至19年同期的100.94%/93.73%；国内旅游收入1.62万亿/同比+16.55%，恢复至19年同期的103.87%，其中城镇居民旅游收入/农村居民旅游收入分别较23年同期+16.55%/+17.65%，恢复至19年同期的104.58%/99.57%；国内旅游人均消费1071元/同比-0.6%，恢复至19年同期的104.69%，其中城镇居民人均消费/农村居民人均消费分别较23年同期-5.4%/+1.3%，恢复至19年同期的103.60%/106.23%。24Q3季度旅游人次恢复程度接近19年同期水平，季度旅游收入恢复程度略超19年同期水平，季度旅游人次/旅游收入较19年同期恢复程度同比上升、环比下跌，因旅游收入增速低于旅游人次增速，旅游人均消费恢复至19年同期104.69%/同比-0.59pcts。从季度数据表现来看，由于公共卫生事件后旅行社供给出清明显、叠加收集信息自订线路的自由行逐步崛起，季度旅游整体架构发生改变，自由行为主、少跟团游拉动的旅游架构下，Q3旅游人次及收入在23年同期较高基数情况下实现高双位数同增并恢复至19年同期水平，系旅游行业作为当前居民休闲消费核心点之一吸引力增强的体现；在消费环境略有承压情况下，季度旅游人均消费在23Q3/24Q3连续两年超越19年同期水平，则是自由行为主旅游架构相较跟团游为主旅游架构的优势体现。此外，本季度旅游消费数据中城镇/农村居民旅游人次显著提升、人均消费分化明显，我们认为可能是OTA平台/社媒平台下沉发力、客群覆盖范围提升的集中体现。从国庆假期表现来看，中秋/国庆日均旅游人次恢复至19年同期106.30%/110.20%，日均旅游收入恢复至19年同期108.00%/107.90%,人均旅游消费恢复至19年同期的101.60%/97.91%，中秋/国庆人均消费较19年同期恢复水平相异，我们认为主要原因是当前环境下服务类消费供给在高峰节假日无法满足高需求量所致，一方面单个景区/城市可提供的服务供给量有限，节假日客流量居于高位时难以提供可匹配的服务以保证景区内客均二次消费稳定；另一方面景区/城市客流容量接近爆满情况下，越来越多消费者在节假日出行时偏向选择小众旅游目的地，而小众旅游目的地相对较低的旅游成本使人均消费水平下行。图1：国内旅游人次季度数据（单位：亿人次）国内旅游总人次城镇居民旅游人次mm农民居民旅游人次较19年同期恢复程度20150%100%50%500%图2：国内旅游人均消费水平季度数据（单位：元）mm人均消费水平mm城镇居民人均消费水平农民居民人均消费水平较19年同期恢复程度150010005000150%100%50%150010005000行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图3：国内节假日日均旅游人次数据（单位：亿人次）m一恢复至2019年同期比例2024年五一 0资料来源：文化和旅游部，民生证券研究院图4：国内节假日人均旅游消费数据（单位：元）人均旅游消费（元）恢复至2019年同期比例2024年五一资料来源：文化和旅游部，民生证券研究院聚焦24Q3细分标的表现，1）台风气候影响；2）部分国有景区免门票/门票优惠力度加大；3）多数旅游行业上市公司去年业绩高基数；三因素影响下旅游行业上市公司24Q3整体表现不佳，24Q3仅中青旅/大连圣亚/长白山/岭南控股/丽江股份/云南旅游/三特索道/众信旅游实现收入同增，仅大连圣亚/西藏旅游/岭南控股/众信旅游实现利润增长，其中众信旅游/岭南控股在“出境游景气度提升+自身利润率把控能力较强”双因素驱动下实现收入利润双增。展望后续发展，旅游行业β面在政策催化下持续优化，我们仍看好旅游行业后续发展潜力。关注1）索道缆车为主营业务且有内外部交通优化逻辑的景区：以索道/缆车为主盈利点、景区知名度较高、周边及景区内交通持续优化改善景区的长期成长能力的景区，这类景区索道/缆车通常卡位景区内关键交通节点，索道缆车消费对多日游客群及观光游览为主的客群而言属偏硬性需求，在宏观环境优化、客流需求充足情况下更具发展潜力；2）具备长期高热度潜力的景区：寺庙游/冰雪游两大旅游形式受年轻群体偏好、可拓展业务丰富、供给充足，看好相关标的长期热度维持。3）出境游相关标的：出境游行业景气度逐步拔高、行业25年或有望恢复至19年同期水平，叠加公共卫生事件下行业出清明显、龙头企业竞争优势增强，众信旅游、岭南控股、凯撒旅业等出境游标的可持续关注。表3：旅游行业24年前三季度/24年第三季度的收入/归母净利润情况（单位：亿元） 2024Q1-Q32024Q3 收入YoY归母净利润YoY收入YoY归母净利润YoY600054.SH黄山旅游14.12-1.58%2.85-30.15%5.78-3.25%1.53-26.35% 600138.SH中青旅70.484.65%1.53-25.77%26.975.51%0.80-19.29%600358.SH国旅联合2.89-25.91%-0.28-1695.75%0.89-41.50%-0.10亏损扩大 600593.SH大连圣亚4.277.74%1.05-4.49%2.265.57%0.932.32%600706.SH曲江文旅10.64-5.04%-1.81-390.12%2.94-31.98%0.06-87.47% 600749.SH西藏旅游1.70-3.22%0.20-18.30%0.78-7.90%0.234.92%603099.SH长白山5.9519.55%1.48-2.52%3.403.19%1.27-9.04% 603136.SH天目湖4.05-14.77%0.85-28.84%1.41-26.35%0.33-42.96%603199.SH九华旅游5.691.31%1.541.18%1.74-4.15%0.39-2.85% 000430.SZ张家界3.10-5.08%-0.65亏损扩大1.36-7.76%-0.04亏损扩大000524.SZ岭南控股32.7031.59%1.35136.09%13.448.90%0.95218.59% 000610.SZ西安旅游4.35-18.35%-0.87亏损扩大1.83-27.58%-0.23亏损扩大000796.SZ*ST凯撒5.085.08%-0.18亏损减少1.87-26.83%-0.01亏损减少 000888.SZ峨眉山A8.06-1.97%2.44-6.61%2.98-9.87%1.11-3.70%000978.SZ桂林旅游3.42-6.67%0.12-66.25%1.46-14.41%0.29-19.81% 002033.SZ丽江股份6.36-0.96%1.92-9.22%2.510.56%0.80-11.89%002059.SZ云南旅游4.4821.01%1.36扭亏为盈1.4715.99%1.82扭亏为盈 002159.SZ三特索道5.53-4.44%1.5516.13%2.421.11%0.79-4.61%002707.SZ众信旅游47.23130.05%1.23773.86%21.0667.06%0.526.31% 300144.SZ宋城演艺20.1324.46%10.0828.04%8.36-4.69%4.57-5.54%300859.SZ*ST西域2.700.46%1.15-7.53%1.66-4.29%0.86-8.56%行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告71）长白山：2024年前三季度，公司营收5.95亿元/同比+19.55%，归母净利润1.48亿元/同比-2.52%；销售费用率2.79%/同比+0.11pcts，管理费用率7.15%/同比+0.53pcts，财务费用率0.25%/同比-0.28pcts；毛利率45.72%/同比-4.72pcts，归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。2024年第三季度，公司营收3.40亿元/同比+3.19%，归母净利润1.27亿元/同比-9.04%；销售费用率2.38%/同比-0.16pcts，管理费用率4.56%/同比+0.89pcts，财务费用率0.15%/同比-0.09pcts；毛利率57.90%/同比-5.36pcts，归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在24年7月27日至8月3日期间（共7天）关闭，导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期，客流端表现承压（23年暑期长白山景区同样受到台风影响，但关闭景区天数仅2天但由于1）景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态；2）24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升；长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长，24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%，24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气，关注冰雪季景区供给端表现。24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%，创历年国庆游客量最高记录，景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%，游客人均消费显著提升，均是景区高景气的直观体现；展望24Q4/25Q1，长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开，叠加景区高景气催化，冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。2）九华旅游：2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比-0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司预计狮子峰景区索道客运项目将于24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。风险提示：景区热点风向转移风险，交通优化项目落地时间不及预期风险。宋城演艺：2024年前三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24年前三季度公司营业收入20.13亿元/同比+24.26%；归母净利润10.08亿元/同比+28.04%；从各项费用率表现来看，24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.87%/6.42%/1.35%/-1.57%，同比+1.05pcts/+0.46pcts/+0.47pcts/-1.01pcts；从毛利率/净利率表现来看，24年前三季度公司毛利率71.87%/同比+0.42pcts，净利率50.05%/同比+1.40pcts。前三季度营收/归母净利润实现同比增长，我们认为主要是1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献；2）23年部分项目3月后开始营业；两大因素所致，此外，24年前三季度，各项费用率水平整体增加的情况下，净利率同比增速高于毛利率，主要是24年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24年前三季度投资收益0.30亿元，23年同期为-0.28亿元。2024年第三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24Q3公司营业收入8.36亿元/同比-4.69%，归母净利润4.57亿元/同比-5.54%；从各项费用率表现来看，24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.39%/4.99%/1.26%/-0.85%，同比+0.62pcts/+0.78pcts/+0.64pcts/-0.13pcts。从毛利率/净利率表现来看，24Q3公司毛利率75.64%/同比-2.14pcts，净利率54.72%/同比-0.49pcts。第三季度公司营收/利润承压，我们认为可能是1）23Q3全国千古情演出场次高基数，24Q3演出场次同比略下滑；2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠活动导致的短期毛利下行；两大因素所致。国庆假期全国千古情景区高景气，节日活动为核心的引流体系逐步成熟。24年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7天接待游客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159.7%；公司旗下千古情演出场次481场，其中佛山、三峡项目演出场次分别为38场/57场，不考虑三峡/广东演出场次情况下，总演出场次依然高于23年中秋国庆全国千古情的338场总演出场次。24年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”活动为核心为各地千古情景区引流，从演出场次表现来看节日活动为核心的客流驱动方式表现良好，节日活动迭代速度快、线上可传播内容丰富，经营体系成熟后未来有望成为公司客流增长的强驱动力。风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告93餐饮行业：24Q3餐饮社零总额同比增长，各细分行业门店数延续快扩趋势从餐饮社零总额表现来看，24Q3餐饮业社零总额同比+3.10%，仍处上行趋势，我们认为是餐饮业态整体服务质量提升、数字化应用程度加深、多元化/线上流量结合程度提升三因素共同作用的结果。虽餐饮业景气度快速提振，但行业内各细分赛道竞争激烈的态势并未改变，创新、服务、选址、宣传能力、菜品质量仍是餐饮门店能否长期维持的核心考量项。图5：餐饮行业前三季度社零总额变化情况0图6：19Q3-24Q3餐饮行业社零总额表现0聚焦24年Q3各赛道表现来看，从门店数量变动情况来看，各类餐饮门店9月均有明显拓店表现，其中饮品、烧烤、火锅、粤菜大类在已有门店数量与21年5月相比居于高位的情况下继续维持较高扩张趋势，除粤菜外其他大类进入门槛相对较低，宏观经济增速承压情况下供给端拓展趋势较为明显；从店效表现来看，餐饮整体店效表现在7月/8月上行、9月迎来明显下行，主要原因是餐饮店效与所在城市景气度直接相关，非暑期情况下经营回归常态。图7：餐饮行业整体门店数量指数（21年5月为1）1.51.41.31.21.11.51.41.31.21.11.00.90.80.7快餐烧烤粤菜饮品24-0924-0924-0724-0524-0324-0123-1123-0923-0723-0523-0323-0122-1122-0922-0722-0522-0322-0121-1121-0921-0721-05资料来源：久谦数据，民生证券研究院图8：餐饮行业整体店效指数（21年5月为1）餐饮整体火锅川菜餐饮整体火锅川菜快餐粤菜烧烤快餐粤菜饮品饮品10.80.60.424-0924-0924-0724-0524-0324-0123-1123-0923-0723-0523-0323-0122-1122-0922-0722-0522-0322-0121-1121-0921-0721-05资料来源：久谦数据，民生证券研究院行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10从A股餐饮行业各上市公司表现来看，24Q3各餐饮个股收入/利润表现延续相对疲软趋势，同庆楼因24年以来多家富茂酒店开业，各富茂酒店前期开业费用较高、爬坡期较长，此部分业务在贡献收入新增量的同时使利润下滑。表4：餐饮行业（A股）2024年上半年及2024年三季度业绩（单位：亿元） 2024H1 603043.SH广州酒家 1）广州酒家：2024年前三季度，公司营收41.03亿元/同比+5.86%，归母净利润4.48亿元/同比-8.87%，扣非归母净利润4.34亿元/同比-8.54%；销售费用率8.89%/同比-0.57pcts，管理费用率8.06%/同比-0.08pcts，研发费用率1.54%/同比-0.16pcts，财务费用率-0.56%/同比-0.19pcts；毛利率33.14%/同比-3.27pcts，净利率10.92%/同比-1.76pcts。2024年第三季度，公司营收21.91亿元/同比+2.29%，归母净利润3.90亿元/同比-5.34%，扣非归母净利润3.84亿元/同比-4.48%；销售费用率7.30%/同比-0.87pcts，管理费用率6.66%/同比-0.15pcts，研发费用率1.14%/同比-0.40pcts，财务费用率-0.46%/同比-0.22pcts。前三季度食品制造业务收入29.40亿元/同比+2.70%，其中月饼系列产品收入14.41亿元/同比+0.24%，速冻食品收入7.72亿元/同比-1.84%，其他产品收入7.27亿元/同比+13.85%，餐饮服务业务收入10.89亿元/同比+15.51%，其他商品销售业务收入0.42亿元/同比-3.47%。从销售模式来看，前三季度直销收入9.89亿元/同比+4.48%，经销与代销收入19.51亿元/同比+1.82%。风险提示：原材料价格上涨；省外销售不及预期；食品安全风险。2）同庆楼：2024年前三季度，公司营收18.65亿元/同比+10.81%，归母净利润0.83亿元/同比-58.92%，扣非归母净利润0.76亿元/同比-52.51%；销售费用率6.54%/同比+2.18pcts，管理费用率5.15%/同比-1.48pcts，研发费用率0.03%/同比-0.02pcts，财务费用率2.58%/同比+0.91pcts；毛利率20.23%/同比-4.70pcts，净利率4.47%/同比-7.59pcts。2024年第三季度，公司营收5.94亿元/同比-1.16%，归母净利润0.02亿元/同比-96.49%；销售费用率7.74%/同比+2.92pcts，管理费用率5.22%/同比-1.27pcts，财务费用率3.37%/同比+1.37pcts；毛利率17.34%/同比-7.95pcts，净利率0.34%/同比-9.15pcts。风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告114免税行业：口岸免税恢复向好，离岛免税承压离岛免税：离岛免税：客流恢复向好。从客流方面来看，2024年美兰机场日均执行航班数年初至今已超越往年水平，对应的年初至9月30日日均旅客吞吐量达7.6万人次，2021/2022/2023年分别为5.6/4.2/6.9万人次。24年年初至9月30日均航班数为484趟，去年同期为453趟，同比增长6.84%。多方因素影响下，离岛免税客单有所下滑。根据海口海关披露的数据来看，2024年年初至今的元旦、春节、五一和中秋客单价分别同比2023年下滑26%、16%、21%和24%。我们认为客单价下滑或与高净值客群出境、整体消费疲软有出入境恢复下，口岸免税或为免税龙头企业全年业绩潜在增量。根据国家移民管理局统计，2024年1-9月份，全国移民管理机构共查验出入境人员4.47亿人次，同比增长53.6%，其中内地居民2.16亿人次，港澳台居民1.86亿人次，外国人0.46亿人次。出入境恢复向好下，口岸免税或成为免税龙头企业全年业绩的增长来源。图9：海口美兰机场日均执行量（单位：趟）图10：三亚凤凰机场日均执行量（单位：趟）一2021一2022202320245004003002001/242/163/104/24/255/186/107/37/261/242/163/104/24/255/186/107/37/268/189/1010/310/2611/1812/11资料来源：飞常准app，民生证券研究院；数据为资料来源：飞常准app，民生证券研究院；数据为本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12图11：海口美兰机场日均客流量（单位：万人）图12：2022-2024年节假日离岛免税销售表现情况1）中国中免：公司发布24Q3财报。24Q1-Q3，公司实现营收430.21亿元，同比-15.38%，实现归母净利润39.19亿元，同比-24.72%，实现扣非归母净利润38.73亿元，同比-25.4%。其中，24Q3，实现营收117.56亿元，同比-21.52%，实现归母净利润6.36亿元，同比-52.53%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比-52.49%，主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响，行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13公司销售收入下降所致。24Q3公司毛利率略降。24Q1-Q3，公司毛利率为33.12%/yoy+1.37pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%，同比各+2.15/+0.27/0/-0.38pct，综合影响下，24Q1-Q3，公司归母净利率为9.11%/yoy-1.92pct。24Q3，公司毛利率为32.03%/yoy-2.43pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%，同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07pct，综合影响下，24Q3，公司归母净利率为5.41%/yoy-3.54pct。海南离岛免税承压，口岸免税恢复良好。根据海口海关数据，24Q3海南离岛免税销售额为55.49亿元/yoy-37%，整体表现相对承压。口岸免税方面，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。2）王府井：公司于10月30日发布2024年三季报。2024Q3，公司实现营业收入84.99亿元，同比-8.27%；实现归母净利润4.27亿元，同比-34.13%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-39.12%。公司非经常性损益为0.68万元，去年同期为0.58万元。24Q3公司毛利率为40.17%，同比-0.98pcts；费用端，公司销售费率/管理费率/财务费率分别为14.51%/13.45%/1.90%，分别同比+0.81/+1.47/-0.36pcts；净利率端，24Q3公司净利率为5.17%，同比-2.38pcts。风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告145人服行业：三大龙头Q3表现稳健，各有亮点招聘情况同比改善，招聘企业数量恢复至正常年份92%。从我们跟踪的招聘数据来看，开年因为春节错峰因素，2024年春节在2月，2023年在1月，所以2024年1月数据好于23年同期，2月低于2023年，因此可比情况需要从3月开始观察。从3-9月招聘数据来看，新增招聘企业数量和新增招聘帖子数量总体高于去年，且最新一周的数据同比改善。从新增招聘公司数量情况来看，9月周平均数量为4.05万家，同比减少10.37%，恢复至2021年（正常年份）的59.36%。从新增招聘帖子的数量来看，9月周平均数量为10.27万个，同比减少20.74%，恢复至2021年的57.52%。图13：新增招聘公司数量（个）0图14：新增招聘帖数（个）0图15：新增招聘帖数恢复至2019/2021的百分比（%）140%120%100%80%60%40%20%0%恢复至2019年恢复至2021年50%分位60%分位80%分位2023-03-192023-04-092023-04-302023-05-212023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-242023-10-152023-11-052023-11-262023-2023-03-192023-04-092023-04-302023-05-212023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-242023-10-152023-11-052023-11-262023-12-172024-01-142024-02-042024-02-252024-03-172024-04-072024-04-282024-05-192024-06-092024-06-302024-07-212024-08-112024-09-012024-09-22截至9月29日，按细分行业看，制造业、能源军工、医药生物、消费行业均已恢复至正常年份的50%以上，交通运输、农林牧渔、金融、计算机传媒、房地产行业恢复水平则未达50%。消费行业新增招聘数量基本处于2021年的50%左右，最新一周已恢复至61%。金融行业新增招聘数量基本处于2021年的50%以下，最新一周恢复至38%。制造业新增招聘数量基本处于2021年的50%以上，最新一周恢复至82%。房地产行业新增招聘数量基本处于2021年的50%以行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15下，最新一周恢复至36%。能源军工行业新增招聘数量基本处于2021年的50%以上，最新一周已恢复至71%。计算机传媒新增招聘数量基本处于2021年的50%以下，最新一周恢复至36%。交通运输业新增招聘数量基本处于2021年的50%以下，最新一周恢复至44%。医药生物业新增招聘数量基本处于2021年的50%以上，最新一周恢复至70%。农林牧渔业新增招聘数量基本处于2021年的50%以下，最新一周恢复至38%。1）科锐国际：科锐国际发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，实现归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比-2.77%。其中，24Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，实现归母净利润0.49亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+7.45%，扣除股权激励成本和非经损益后归母净利润为0.51亿元，同比+14.78%。毛利率或受灵活用工占比提升影响有所下滑，费率管控良好持续加码研发。24Q1-Q3，公司毛利率为6.75%/yoy-1.02pct，或受到灵活用工占比提升影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.53%/2.40%/0.46%/0.22%，同比各变化-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，综合影响下，公司归母净利率为1.59%/yoy-0.53pct。24Q3，公司毛利率为6.87%/yoy-1.17pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/2.24%/0.45%/0.18%，同比各-0.22/-0.38/-0.12/+0.15pct，综合影响下，公司归母净利率为1.65%/yoy-0.60pct。前三季度国内恢复态势向好，海外静待修复。公司中国大陆业务今年前三季度持续展现良好的增长势头，营业收入同比增长27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。灵活用工驱动公司收入增长，猎头业务三季度同比改善。24Q1-Q3，公司灵活用工收入同比增长20.59%，带动公司整体收入增长。截至2024年9月30日，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工42400余人/环比二季度净增3700人，其中技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23个百分点，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。24Q3，公司猎头业务同比增长2.33%，恢复态势向好，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位13814人/yoy+23.7%。风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告162）北京人力：北京人力发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现收入331.79亿元/yoy+15.46%，实现归母净利润为6.41亿元/yoy+84.75%，扣非归母净利润为4.02亿元/yoy+137.92%。24Q3，公司实现收入113.13亿元/yoy+18.4%，归母净利润为2.07亿元/yoy+52.2%，24Q3公司归母净利润大幅增长主要受业务增长、收到政府补助的时间性差异以及上年同期股权处置取得的收益影响了上期损益三大因素综合影响，扣非归母净利润为1.26亿元/yoy+34%，非净损益为0.81亿元/yoy+93%，24Q3公司整体业绩超预期。费率管控良好，公司归母净利率同比改善。24Q1-Q3，公司毛利率为5.73%/yoy-0.89pcts，公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各变化-0.31/-0.46/-0.16/0.02pct，整体费率控制良好，综合影响下，24Q1-Q3公司归母净利率为1.93%/yoy+0.72pcts。24Q3公司实现毛利率5.88%/yoy-0.5pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比各变化-0.45/-0.01/-0.13/0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为1.8%/yoy+0.4pcts。设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCOGROUPAPACPTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。3）外服控股：外服控股发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收159.16亿元，同比+14.02%，实现归母净利润5.02亿元，同比+5.37%，实现扣非归母净利润3.97亿元，同比+6.75%。其中，24Q3，实现营收53.74亿元，同比+13.14%，实现归母净利润1.38亿元，同比+5.09%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+17.82%。毛利率有所下滑，费用管控良好。24Q1-Q3，毛利率为10.02%，同比-0.47pct；公司费用率控制良好，24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.39%、2.35%、0.49%、-0.45%，分别同比-0.52、-0.18、+0.19、+0.22pct；综合影响下，24Q1-Q3，归母净利率为3.15%，同比-0.26pct，扣非归母净利率为2.49%，同比-0.17pct。24Q3，毛利率为10.17%，同比-0.53pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.35%、2.30%、0.45%、-0.35%，分别同比-0.52、-0.36、+0.13、+0.30pct；综合影响下，24Q3，归母净利率为2.56%，同比-0.20pct，扣非归行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17母净利率为2.84%，同比+0.10pct。风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。行业动态报告/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告186教育行业：K12培训板块收入利润双增，职教板块收入利润双降24Q1-Q3教育板块收入实现增长，K12培训、K12基础教育及教育信息化实现收入增长，K12培训利润大幅增长。24Q1-Q3教育板块整体收入为259.0亿元/yoy+5.19%，归母净利润为15.62亿元/yoy-10%。细分板块方面，K12基础教育、K12培训、教育信息化及在线教育实现收入增长，收入分别增长17.97%/23.19%/6.18%；利润端，K12基础教育亏损收窄，归母净利润从23年前三季度的-0.26亿元收窄至24年前三季度的-0.22亿元，K12培训利润大幅增长，24Q1-Q3归母净利润为2.59亿元/yoy+35%。表5：19-24Q1-Q3教育板块营业收入情况（单位：亿元） 年份19Q1-Q320Q1 YOY-19.93%高等及职业教育74.584.275.6 教育信息化及在线教育167.3 教育板块合计301.6281.9 YOY-6.54%资料来源：iFinD，民生证券研究院表6：19-24Q1-Q3教育板块归母净利润情况（单位：亿元） 年份19Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q3 YOY亏损收窄亏损收窄亏损收窄