汽车零部件-财报总结：板块Q2彰显盈利韧性全球化布局超预期贡献利润

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究行业复盘：板块估值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%；2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带动供应链出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅2%；3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%；4）2024年7-9月份，以旧换新补贴政策效果开始显现，截至9月14日零时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面，截至2024年9月13日，汽车零部件Ⅱ（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置，未来随国内需求增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。板块回顾：爆款车型带动供应链增长，原材料及运费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1，乘用车/新能源车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售500/235万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%，带动供应链出货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨，H1经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力。财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1）收入：2024H1，自主品牌份额快速提升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其中H1问界销量达18.2万辆，带动供应链增长；特斯拉全球交付83万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外，部分企业在客户引导下于23年进行海外布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展望H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】；2）机器人供应链：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】；3）智能驾驶：【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。行业走势10% 2% -6%-14%-22%10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相关研究销量修复驱动持续增长》2024-05-23应商有望受益》2023-04-17P.2请仔细阅读本报告末页声明 4 5 9二、绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利 12 12 16 23 26 29投资建议 33 33 4 4图表3：理想汽车季度销量 5图表4：蔚来汽车季度销量 5 6 6 6 8图表9：中国铝A00平均价（元/吨） 10 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 14 15 15 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 24 25 25P.3请仔细阅读本报告末页声明 26 26 27 27 27 28 28 29 29 30 30 31 32 32P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300）资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）内汽车零部件企业已经累积了丰富的大规模自动化生产经验和客户资源。展望未来，国内市场爆款车型迭出+潜在的海外市场空间，都将为国内汽车零部件企业带来再次高速发展的机遇。图表2：汽车零部件Ⅱ（中信）市盈率TTM资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）P.5请仔细阅读本报告末页声明 比亚迪/蔚来/理想/小鹏同比增速分别为28%/60%/38%/26%，特斯拉全球累计交销，销售表现突出，环比分别为+57%/+13%/其中2024Q2，零售235万辆，同图表3：理想汽车季度销量0资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所图表4：蔚来汽车季度销量蔚来汽车季度销量（辆）0资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明 图表5：特斯拉中国季度销量0资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所图表6：小鹏汽车季度销量0资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所从收并购出海到主机厂引导出海，海外市场有望成为零部件企件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实图表7：汽车零部件企业出海发展历程资料来源：各公司官网，各公司公告、化工制造网、中证网、压铸周刊、中国证券网、国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明 效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势获得更高P.8请仔细阅读本报告末页声明图表8：汽车零部件企业出海建厂部分概况地产品品类投资金额投产时间旭升集团墨西哥科阿韦拉州熔铸、挤压、压铸、精密加工亿美元拓普集团墨西哥新莱昂州理系统及机器人执行器/波兰华沙岱美股份墨西哥科阿韦拉州遮阳板/顶棚规划汽车顶棚系统年产爱柯迪墨西哥瓜纳华托州铝合金压铸新增汽车结构件年产能三电系统零部件产能新泉股份特斯州/斯洛伐克/墨西哥新莱昂州铝合金压铸墨西哥科阿韦拉州汽车热管理系统、微通道换热器生产线运营期年均新增营业收模塑科技银轮股份墨西哥新莱昂州元威唐工业美国德州奥斯汀/大型覆盖件模具/恒帅股份美国密歇根州清洗系统产品、热管理系统/泰国/乘用车及卡车车灯元汽车零件制造-汽车照明设备--技术开发和服务--塞尔维亚尼什产品的生产及销售计划达产年可形成年产项目达产年新增销售收匈牙利智能车灯超精密加工领域的产--P.9请仔细阅读本报告末页声明瑞可达墨西哥蒙特雷新能源汽车、储能等领域零部件新加坡售，系公司境外投资平台和国-福耀集团俄罗斯卡卢加州首府卡卢加市大众工汽车安全玻璃项目--浮法玻璃项目--汽车玻璃研发生产及销售期产能建设-浮法玻璃生产及销售美国南卡罗莱纳州汽车玻璃生产--德国海尔布隆玻璃增值服务，先进制造技术与装备工艺--铝饰条业务-亿元左右资料来源：各公司公告，各公司官网，新浪财经，网证券研究所制，被动承担成本上涨。2023年全年零部件企业已经和下游客户谈好原材料价格或者建立有效的价格联动机制，可有效缓解原材料价格上涨压力。有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力。20规模效应。此外，海外收入占比提升，释放盈利弹性，有望带动整体盈利能力增强。P.10请仔细阅读本报告末页声明 图表9：中国铝A00平均价（元/吨）0资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）图表11：期货结算价（活跃合约螺纹钢（元/吨）Wind期货结算价(活跃合约):螺纹钢0资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）图表10：中国塑料城价格指数0资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）图表12：INE集运指数（欧线）期货结算价（元/吨）0Wind期货结算价(活跃合约):INE集运指数(欧线)2023-08-182024-02-18资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）P.11请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）图表14：美元兑人民币情况资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）P.12请仔细阅读本报告末页声明 有望实现智能驾驶入华。在龙头车企的带领下，国内各地政府积极推出车路云、无人驾图表15：FSD各版本平均接管里程00资料来源：TeslaFSDTracker，国盛证券研究所图表16：FSD各版本完全无接管占比47%47%资料来源：TeslaFSDTracker，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明 图表17：“车路云一体化”应用试点城市名单资料来源：工信部、国盛证券研究所了自动驾驶试点示范政策，北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等六大城市分别出台月，武汉、重庆率先发布全无人驾驶商业化试点政策，并实现了跨区通行、跨江通行等图表18：各城市无人驾驶时间轴资料来源：国际科技创新中心，网易新闻，澎湃新闻，腾讯新闻，南方都市报，新华网，浙江在线，第一财经，深圳新闻网，广东省交通运输厅，广州日报，广州市人民政府，国盛证券研究所企卖点，渗透率加速提升。结构上看，华阳、德赛、科博达、伯特利增速较高。出口：较其他板块，智能化企业技术先行，因此海外收入占比较低。除通过收并购扩大海外业P.14请仔细阅读本报告末页声明图表19：智能化板块年度收入、归母净利润（亿元）-资料来源：Wind，国盛证券研究所图表20：智能化板块季度收入、归母净利润（亿元）--资料来源：Wind，国盛证券研究所图表21：智能化板块海外收入情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.15请仔细阅读本报告末页声明盈利能力：毛/净利率有所承压。车企主打智能化卖图表22：智能化板块毛利率、净利率年度情况资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：智能化板块毛利率、净利率季度情况毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：智能化板块期间费用率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明 图表25：机器人指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）、人形机器人指数；右轴：上证指数）资料来源：Wind，财联社，中国政府网，中国科学技术协会，中央社，腾讯新闻，新浪网，观察者网，澎湃新闻，国盛证券研究所（截至2024年9月13日）人形机器人已进厂实训，通过端对端神经网络训练，对电池单元进行精确分装，动作执行的准确度、连续性和续航能力均在持续进步，未来将通过工厂任务测试进一步完善性能。特斯拉计划2024年机器人产品推进以研发测试为主，初步生产供内部使用，20年年底之前开始量产销售。验丰富，帮助终端降本：伴随新能源车销量快速增长，车端供应链具备大规模自动化生时布局人形机器人，如特斯拉、小鹏等，相关供应链合作基础深厚，有望快速配合终端实现技术方案定型与量产。P.17请仔细阅读本报告末页声明图表26：国内外部分人形机器人成本汇总/////////////Apptronik///资料来源：移动机器人产业联盟，国盛证券研究所汽车相关供应商业绩表现较好，主要系受益于下游终端销量增长，其中拓普集团等企业P.18请仔细阅读本报告末页声明图表27：机器人板块年度收入、归母净利润（亿元）-资料来源：Wind，国盛证券研究所P.19请仔细阅读本报告末页声明图表28：机器人板块季度收入、归母净利润（亿元）--资料来源：Wind，国盛证券研究所P.20请仔细阅读本报告末页声明图表29：机器人板块海外收入情况----资料来源：Wind，国盛证券研究所部分公司依旧加大研发投入，从而在未来竞争中有望占据技术领先地位。P.21请仔细阅读本报告末页声明图表30：机器人板块毛利率、净利率年度情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.22请仔细阅读本报告末页声明图表31：机器人板块毛利率、净利率季度情况毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所P.23请仔细阅读本报告末页声明图表32：机器人板块期间费用率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所于竞争格局基本都以外资为主，国内企业主要聚焦国内市场。但受益于近年自主品牌、来有望开拓海外车企客户，提升海外收入占比。P.24请仔细阅读本报告末页声明图表33：细分龙头板块年度收入、归母净利润（亿元）-资料来源：Wind，国盛证券研究所图表34：细分龙头板块季度收入、归母净利润（亿元）--资料来源：Wind，国盛证券研究所P.25请仔细阅读本报告末页声明图表35：细分龙头板块海外收入情况--资料来源：Wind，国盛证券研究所盈利能力：2024Q2，沪光股份净利率源客户项目持续放量，规模效应摊薄折旧、销售、管理等费用，盈利能图表36：细分龙头板块毛利率、净利率年度情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.26请仔细阅读本报告末页声明图表37：细分龙头板块毛利率、净利率季度情况毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表38：细分龙头板块期间费用率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所异导致各家公司收入增速出现分化，其中新泉股份受益于全球布局，规模效应+海外放P.27请仔细阅读本报告末页声明图表39：内饰板块年度收入、归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表40：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表41：内饰板块海外收入情况--------资料来源：Wind，国盛证券研究所P.28请仔细阅读本报告末页声明图表42：内饰板块毛利率、净利率年度情况资料来源：Wind，国盛证券研究所图表43：内饰板块毛利率、净利率季度情况毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所P.29请仔细阅读本报告末页声明图表44：内饰板块期间费用率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所为、奇瑞等车企的供应商增速较高，如博俊科技、拓图表45：轻量化板块年度收入、归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所P.30请仔细阅读本报告末页声明图表46：轻量化板块季度收入、归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表47：轻量化板块海外收入情况--------资料来源：Wind，国盛证券研究所P.31请仔细阅读本报告末页声明盈利能力：行业竞争+原材料涨价影响较大，生产管理的精细程度是影响利润率的关键因素。轻量化产品同质化较高，行业参与者较多，同时原材料铝价上涨对生产企业控本要求提高。轻量化企业需要加强生产管理精细程度，从而消化行业竞争、原材料涨价等因素影响。凭借规模优势，龙头企业的竞争优势较明显，有望享受低端产能出清后带来图表48：轻量化板块毛利率、净利率年度情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.32请仔细阅读本报告末页声明图表49：轻量化板块毛利率、净利率季度情况毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表50：轻量化板块期间费用率情况资料来源：Wind，国盛证券研究所P.33请仔细阅读本报告末页声明 原材料价格波动风险。若钢材、铸铁、铜材、铝材、橡胶现大幅上涨，将致使行业盈利能力承压，或出现业绩波动。P.34请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理