罗斯的公司理财(第五版)-大学课件-

FifthEditionrporatenceR.oss

Wes.terfieldJaffeIIrrwwiinn//MMccGGrraaww--HHiillll

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MMccGGrraaww--HHiillll

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11999999公司理财第五版斯蒂芬A.罗斯

(Stephen

A.Ross)罗德尔福W.菲斯特费尔德(Randolph

W.Westerfield)杰弗利F.杰富(Jeffrey

F.Jaffe)吴世农沈艺峰等译机械工业出版社nceR.oss第一章

公司理财导论Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

1.1什么是公司理财rporat·e1.2公司证券对公司价值的或有索取权1.3公司制企业1.4公司制企业的目标1.5金融市场1.6本书概述1-1FifthEditionrporatenceR.oss公司组织形式· 公司制:公司是独立法人，实行法人财产制度和法人治理结构。· 优点和缺点比较:1-2FifthEdition个体业主制:1个人经营管理合伙制:若干人经营管理，一般合伙人负无限责任，有限合伙人以其出资负有限责任¨ 一般合伙制:参加人全是一般合伙人。¨ 有限合伙制:参加人至少有1个为一般合伙人。Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporatenceR.ossWes.terfield图1-3

企业组织结构图现金经理信用经理投资预算经理财务计划经理资金主管税务经理成本会计经理财务会计经理数据处理经理财务主管副总裁和财务总监总裁和经营总监董事会董事会主席和执行总裁JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19991-3FifthEditionnceRoss.Wes.terfield图1-4

企业和金融市场之间的现金流量税收企业投资的资产(B)rporate

流动资产固定资产]来自企业的金融市场短期负债长期负债权益资本政府(D)企业发行债券(A)留存现金(E)JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999股利和债务现金流量(C)支付(F)1-4FifthEditionnceR.ossWes.terfield图1-5

债务资本和权益资本的或有索取权rporaF

te给债权人的支付F企业价值(X)FF企业价值(X)给债权人和股东的支付给股东的支付F企业价值(X)支付给债权人支付给股东1-5FifthEditionJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporatenceRoss.Wes.terfield控制权和所有权相分离管理范围管理资产债务权益东债权人股1-6FifthEditionJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceR.oss公司理财研究的问题投资:资本预算、资本性支出、流动资产投资筹资:资本成本、资本结构（V=B+S）经营中现金流量管理:短期资本（流动资本）、短期负债（流动负债）、净营运资本（短期资本-短期负rporat债e）1-7FifthEdition固定资产1.有形固定资产流动负债长期负债所有者权益·股利分配:股利政策净营运资本流动资产Wes.terfield2.无形固定资产JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporatenceR.oss公司财务目标和金融市场公司理财的总目标:公司财富最大化金融市场:金融性商品交易市场1-8FifthEditionWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss第二章

会计报表与现金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

2.1资产负债表·

2.2损益表rporat·e2.3净营运资本2.4财务现金流量2.5本章小结附录2A财务报表分析附录2B现金流量表附录2C美国联邦税率rporatenceFifthEditionR.oss会计报表Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

资产负债表:反应公司拥有的资产及其来源左侧:从上到下按流动性从大到小列出公司拥有的资产项目(分账面价值和市场价值)右侧:上半部分从下到下按短期到长期列出公司的负债下半部分列出公司的所有者权益编制基础:资产=负债+所有者权益损益表:衡量公司一特定时期(如一年)的业绩.从上到下列出营业利润、税前利润、净利润（每股利润）编制基础:利润=收入-费用现金流量表:反映公司现金流量变化从上到下按经营性现金流量、投资性现金流量和筹资性现金流量列出净营运资本:流动资产减流动负债。rporatenceFifthEditionRoss.Wes.terfield表2-1

美国联合公司资产负债表JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999(单位:百万美）)美国联合公司资产负债表(19X2年和19X1年)资产19X219X1负债与股东权益流动负债19X219X1应付帐款$213$197应付票据5053应计费用223205流动负债合计$486$455流动资产现金及其等价物$140$107应收账款294270存货269280其他5850流动资产合计$761$707长期负债：固定资产递延税款$117$104财产、厂房及设备$1,423$1,274长期债务471458减累计折旧-550-460长期负债合计$588$562财产、厂房及设备净值873814无形资产及其它财产245221股东权益：固定资产合计$1,118$1,035优先股$39$39普通股（面值$1）5532股本溢价347327累计留存收益390347资产总计$1,879

$1,742减库存股票-26-20股东权益合计$805$725负债与股东权益合计$1,879$1,742rporatenceFifthEditionRoss.Wes.terfield表2-2

美国联合公司损益表JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999单位:百万美元美国联合公司损益表（19X2年）总销售收入$2,262产品销售成本-

1,655销售、一般费用及管理费用-

327折旧-

90营业利润$190其他利润29息前税前利润$219利息费用-

49税前利润$170所得税-

84当期：$71递延：$13净利润$86留存收益股利$43$43rporatenceFifthEditionR.oss表2-3

美国联合公司的财务现金流量Wes.terfield合计$42JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999单位:百万美元美国联合公司财务现金流量（19X2年）$238企业现金流量经营性现金流量（税前息前利润加折旧减税）-173-23$42$36资本性支出（固定资产的取得减固定资产的出售）经营运资本的增加债务合计企业流向投资者的现金流量债务利息加到期本金间长期债务融资6权益（股利加股票回购减新权益融资）nceFifthEditionR.oss财务分析一Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999一、短期偿债能力分析·

公司偿付短期（一年内将到期的）债务（流动负债）能力。·

偿还流动负债的来源是流动资产rporat流e动资产:现金、短期投资、应收款项、存货流动负债:应付帐款、应付票据、年内到期长期债务流动比率=

流动资产流动负债速动比率=

速动资产流动负债=流动资产-存货流动负债rporatenceFifthEditionR.oss财务分析二Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999二、营运能力分析·

总资产周转率=销售收入总额平均资产总额·

应收帐款周转率=

销售收入总额平均收帐期=平均应收帐款净额会

计

期

天

数

（天）应收帐款周转率·

存货周转率=

产品销售成本存货周转期=平均存货会

计

期

天

数

（天）存货周转率rporatenceFifthEditionR.oss财务分析三Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999三、财务杠杆（长期偿债能力）· 债务增大具有双重性:风险和收益负债比率= 总负债总资产负债权益比= 总债务总权益权益乘数=

总资产总权益利息保障倍数=

息前税前利润利息费用rporatenceFifthEditionR.oss财务分析四Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999四、销售利润率·

销售利润率销售净利润率=

净

利

润总销售收入销售总利润率=息前税前利润总销售收入·

资产收益率（ROA）资产净收益率=

净

利

润平均总资产资产总收益率=

息前税前利润平均总资产nceFifthEditionR.oss财务分析五Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

股利支付率（ROE）ROE

=净

利

润

平均的普通股股东权益ROE=销售利润率*资产周转率*权益倍数rporate

=净利润

*

总销售收入

*

平均的总资产平均的总资产平均的股东权益总销售收入·

股利支付率股利支付率=

现金股利净利润留存比率=留存收益净利润rporatenceFifthEditionR.oss财务分析六Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999五、可持续增长率可持续增长率=ROE

*留存比率六、市场价值比率市盈率（P/E）

=

每

股

市

价每股收益率=上年每股利润（盈余）每股股利每股市价市值与账面价值比（M/B）=

市

值账面价值托宾Q比率=负债市场价值+权益市场价值账面价值nceFifthEditionR.oss第3章 金融市场和净现值:高级理财的第一原则Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19993.1金融市场经济3.2一定时期内的消费选择决策3.3竞争性市场rporat·e3.4基本原则3.5原则的运用3.6投资决策阐述3.7公司投资决策过程3.8本章小结nceFifthEditionR.oss基本术语Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999无记名金融工具（IOU）:授权给任何持有人有权获得支付的金融工具金融中介机构:执行使借贷双方（或交易者）匹配这种市场职能的机构rporat·e市场出清:愿意借款的总量=愿意贷款的总量均衡利率r:使市场出清时的利率，该利率唯一价格追随者:其交易行为不会对利率产生影响，只能被动地对价格和利率作出反应完全竞争金融市场:无交易成本,可自由进入和退出有关借贷机会的信息是对称的存在大量交易者,均为价格追随者rporatenceFifthEditionR.ossWes.terfield明年消费机会模型和不同曲线$0JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000无耐心者假设:行为人今年和明年都可收入$50,000Y=105,000-(1+r)x明年消费机会模型明年消费y耐心者R=10%今年消费x$105,000$95,454rporatenceFifthEditionWesterfieldR.oss.不同利率对消费机会的影响$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000

$120,000

$140,000

$160,000r

=

10%r

=

50%JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999明年的消费yY1=105,000-（1+10%）xY2=125,000-（1+50%）x今年的消费xIrwin/McGraw-HillrporatenceFifthEditionJaffeR.ossWes.terfield今年投资和明年消费机会没有投资有投资$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$0

$20,000$40,000$60,000$80,000 $100,000

$120,000

$140,000

$160,000©

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1999今年的消费x假设行为人今年从市场贷入$10,000进行投资,明年可收入$16,000明年消费机会模型Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10明年的消费y$120,000$110,000$105,000$95,954nceFifthEditionR.oss投资决策第一原则Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999金融市场的存在，使人们可通过借贷调整他在不同时期的消费行为项目投资的条件是:至少可以获得与金融市场中同样的机会rporat·e分离定理:对个人而言，一项投资价值与个人消费偏好无关投资的净现值NPV:未来投资现金净流量的现值减去初始投资投资决策的NPV法则:NPV>0NPV法则适用于个人和公司nceFifthEditionR.oss第四章

净现值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19994.1单期的案例4.2多期的案例rporat·e4.3复利计息期数·

4.4简化公式4.5如何评价公司的价值4.6本章小结nceFifthEditionR.oss资金的时间价值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·资金（货币）时间价值:在不同时点资金价值的关系将用于资本预算、筹资决策及营运资金管理·复利频率:复利计息的时间rporat单e期:只考虑一期多期:考虑至少两期及两期以上各期现金流一般指发生在该期期末nceFifthEditionR.oss未来价值和复利复利:在计算时间价值时，本金计算利息，利息也要计算利息（以下一般按复利计算）未来价值（终值）:现在一定量资金的未来价值rporat计e算公式:PV—现在资金量，FV—终值，r—利率T—计息期数:单期:FV1=PV*（1+r）多期(T)期:FVT=PV*（1+r）T=PV*FVIFr，TWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss现值和折现率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999现值:未来一定量资金的现在价值折现率(贴现率):计算现值时适用的利率rporat·e计算公式:PV，FV，r，T含义同上(r也称贴现率)单期:PV=FV1*1/(1+r)多期:PV=FVT*1/(1+r)TPVIFr，T=1/(1+r)T称为贴现系数，可查表nceFifthEditionR.oss要等待多久？Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19991、根据现值、终值、利率求期数2.如果我们今天存款$5000以利息率为10%,我们不得不等待多久可以涨到$10,000?rporat解e:FVT

=

PV

(1

+

r)T$10000(1.10)TT=

$5000

x

(1.10)T=

2=

ln(2)

/

ln(1.10)=7.27年nceFifthEditionR.oss根据现值、终值、期数求利率假设一所大学的教育费用在你的孩子18岁上大学时总数将达到$50,000。你今天有$5,000用于投资。利息率为多少时你从投资中获得的收入可以解决你Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporat孩e子的教育费用？解r:FVT50000(1

+

r)18(1

+

r)r=

PV

(1

+

r)T=

5000

x

(1

+

r)18=

10=

10(1/18)=0.13646=13.646%（年）利率多少是足够的？rporatenceFifthEditionR.oss净现值(NPV)净现值:一项投资在各期净现金流量的现值之和计算NPV的小结:¨ 只加（减）同一时期的现金流量形成该期净现金流量Ct¨

应用时间价值¨

对于每一期定义一个现金流量（即使它在0时期)¨ 使用正确的折现率将各期净现金流量贴现·总的计算NPV的公式:NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+..+CT/(1+r)TC—第t期净现金流量Wes.terfieldtJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss实际年利率和复利时期Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999复利计息时期(m):一年内计算复利的期数¨ 利息率是如何计算的名义年利率(SAIR):通常按年给出的年利率(未给定rporat复e利计息期,因此年收益取决于复利计息期)¨ 这是银行经常引用的实际年利息率(EAIR):根据给定的复利计息期求出的年利率(一般给定了实际利息率，年收益是确定的)¨ EAIR=(1+r/m)m-1复利计息期为m的T期复利终值FVT=PV(1+r/m)mTnceFifthEditionR.oss连续复利·

连续复利的EAIR=er

-1=[(1+r/m)m-1]·

对于连续复利的时间价值rporateFVT=

PV*erT¨

这里r使用名义年利息率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss简化公式(有关年金计算)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999永续年金¨

一系列没有止境的现金流永续增长年金¨

现金流以固定增长率(g)无限增长rporat·e年金¨ 固定时期的一系列现金收付活动增长年金¨ 在有限时期内以固定增长率增长的现金流递延年金¨ 前面有若干期(如s期)未有收付,从s+1期开始T期内有收付的年金nceFifthEditionR.oss年

金·

年金是固定时期内一系列稳定有规律的现金收付活动每期收付在期末发生的称为普通年金或年金或后付年金,在期初发生的称为先付年金rporat·e简化公式:现值PV=C{1/r-1/[r(1+r)T]}=C*PVIFAr终值FV=C{[(1+r)T]/r-1/r}=C*FVIFAr,TPV—现值,FV—终值,C—年金数(每期收付)T—总期数,r—折现率·注:等比数列T项求和公式Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss增长年金Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

增长年金是在有限时间内以固定增长率增长的现金流Ct

=

C(1+g)t-1·

简化公式:PVt

=Ct+1

x

{1/(r-g)-1/(r-g)xrpora[t(e1+g)/(1+r)]T}(r

=0

1

2

3|---------|----------|---------|$100

$102

$104.04

(g

=

2%)PV0

=

100

x

[1/0.08

-

(1/0.08)x(1.05/1.10)3]

=

$253rporatenceFifthEditionR.oss永续年金·

永续年金是一系列没有止境的现金流·

简化公式:PV=C/r=递延年金现值:PV=C*PVIFAr，T*PVIFr，s先付年金现值:PV=C(1+r)PVIFAr，T先付年金终值:FV=C(1+r)FVIFAr，TWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporatenceFifthEditionR.oss永续增长年金永续增长年金的现金流以固定增长率无限增长简化公式:

PV

=

C

/

(r

-

g)

=

(g<r)|2 3…永远...||0

1|$100

$102

$104.04

…

(g

=

2%)PV0

=

$100

/

(0.10

-

0.02)

=

$1250Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss第五章

债券和股票的定价Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19995.1债券的定义和例子5.2如何对债券定价5.3债券概念·

5.4普通股的现价rporat·e5.5股利折现模型的参数估计·5.6增长机会·5.7股利增长模型和NPVGO模型·5.8市盈率·5.9本章小结·

附录5A:利率的期限结构、即期利率和到期收益率rporatenceFifthEditionR.oss债券和股票的价值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999· 债券:发行者（债务人）为了筹集债务资本所发行的有价证券，并承诺按期向持有者（债权人）支付利息和本金:¨ 面值F:票面上标明的价值¨ 到期日T:债务人支付最后一年现金流量的时间¨ 票面利息C:每期支付利息¨ 票面利率c:c=C/F· 股票:公司为筹集权益资本所发行的有价证券，是持有者（股东）按其持有股份享有权利和承担义务的书面凭证第一原理:金融证券的价值=未来现金流量的PV值求债券和股票的价值需要:¨

未来现金流量的价值:大小(多少)和时间(何时)¨

现金流量以适当的利率折现rporatenceFifthEditionR.oss纯贴现债券Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999纯贴现债券:到期日只按面值支付本金计算纯贴现债券所需的信息:¨

距离到期日的时间(T)=到期日-现在时间¨

面值(F)¨

贴现率(r)·

纯贴现债券的价值:¨

PV

=

F

/

(1

+

r)TrporatenceFifthEditionR.oss平息债券价值:pv=c/rWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999平息债券:每期支付相同的利息，到期日按面值还本计算平息债券所需信息:¨

支付日的票面利息和距离到期日的时间(T)¨

每一时期支付票面利息(C)和面值(F)¨

折现率（r）·

平息债券的价值:¨

PV

=

F

/

(1

+

r)T

+

C

x

{1/r

-

1

/

[r

x

(1

+

r)T]}¨

=面值的PV+支付票面利息的PV·永久公债:永不停止地支付相同的票面利息（如18世纪英国发行的永久公债）nceRoss.平息债券价值和市场利率Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19998001200rporat140e016000市场利率0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

0.1票面利率0.062FifthEdition债券价值1800面值1000nceR.oss债券到期收益率（YTM）与债券价格FifthEdition*债券的到期收益率（YTM）:使未来现金流的现值等于债券价格的贴现率y，对平价债券，y满足:1.债券价格和到期收益率y以相反方向运动.2.

当票面利息率=YTM,价格=票面价值.rporat当e票面利息率>YTM,价格>票面价值(溢价债券)当票面利息率<YTM,价格<票面价值(折价债券)3. 当到期收益率(YTM)变化时,具有较长到期日的债券其价格的变化(%)要高于具有短期到期日的债券.所有其它的特性是一致的.4.当到期收益率(YTM)变化时,具有较低票面利息的债券其价格的变化(%)要高于具高票面利息率的债券.所有其它的特性是一致的.Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss普通股票价值Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

计算普通股价值所需信息:¨

普通股的股利(Dt)¨

折现率（r）·

无限持有PV0

=D1/(1+r)1

+D2/(1+r)2

+D3/(1+r)3

+rpora.t.e.永远..·持有T期以价格PT卖出:PV0=D1/(1+r)+…+DT/(1+r)T+PT/(1+r)TPT =DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+...PV0=D1/(1+r)++DT/(1+r)T+1/(1+r)T[DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+…]=D1/(1+r)+…+DT/(1+r)T+DT+1/(1+r)T+1+...nceFifthEditionR.oss情况1:零增长:Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999假设股利将永远保持在相同的利率水平下,· 例如.D1=D2=…=Dt既然未来现金流量是固定的,零增长股票的价值是永rporat久e年金的现值:P0

=

D1

/

rrporatenceFifthEditionR.oss情况2:持续增长Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

假设股利以增长率(例如g)永远持续增长,

D1

=D0

*(1+g)D2

=D1

*

(1+g),等等Dt

=

D0

*

(1+g)t·

既然未来现金流量以持续增长率g永远增长,持续增长股票的价值是增长年金的现值:P0

=

D1

/

(r

-

g)一般Pt

=Dt+1

/(r-g)rporatenceFifthEditionR.oss情况3:不同比例的增长Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

假设股利在可预见的未来将以不同的增长率增长,然后将以一个固定增长率增长.·

为了计算不同比例增长的股票我们需要知道:¨

估计可预见未来现金流量的未来股利.¨

当股票成为持续增长股票的情况(情况2)时,估计未来股票价格的现值.¨

以适当的贴现率计算估计的未来股利和未来股票价格的现值之和.rporatenceFifthEditionR.oss一个不同增长的例子(问题5.13)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999r=12%(所需的收益率-贴现率)g1

=

g2

=

g3

=

8%D0

=

$2·

D1

=

$2

x

1.08

=

$2.16,

D2

=

$2.33,

D3

=

$2.52·

gt

=

4%（t

=

4,

5,

...）应用于D4的固定增长率->使用例2(固定增长)去计算P3D4

=

$2.52

x

1.04

=

$2.62P3

=

$2.62

/

(.12

-

.04)

=

$32.75rporatenceFifthEditionR.oss问题5.13(结论)·

股票预期的未来现金流量:0

1|2

3|||

(r

=

12%)Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999DD D

+

P1

2

3

32.16

2.33

2.52

+

32.75·

P0

=

2.16/1.12

+

2.33/1.122

+

35.27/1.123

=

$28.89nceFifthEditionR.oss关于股票估价的有关问题Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

股利增长率g的估计¨

g=留存比率*留存收益回报率（下年盈利=今年盈利+今年留存收益*留存收益回报率）rporat·e折现率r的估计，由:P0

=

D1/(r-g)

=>

r=D1/P0+

g·公司增长的每股净现值模型NPVGO¨ 设公司是稳定股利，每股股利为EPS，公司的股价为:P0=EPS/r¨ 公司投资于净现值为NPV的项目时，股价为:P0=EPS/r+NPVGOnceFifthEditionR.oss利率期限结构Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·即期利率:当前执行的一年期、二年期…利率，r1，r2，...·远期利率:当前假定的以后的一年期、二年期，…利率rporat·e利率期限结构:即期利率与时间的关系，或债券到期收益率与到期期限的关系·利率期限结构理论:ft—第t期的远期利率，rt—预计的第t年的即期利率¨ 预期假说:ft=rt¨ 流动性偏好假说:ft>rtnceFifthEditionR.oss第六章

资本预算的其他方法Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19996.1为什么要使用净现值法6.2回收期法6.3折现回收期法·

6.4平均会计收益率法rporat·e6.5内部收益率法6.6内部收益率法存在的问题6.7盈利指数6.8资本预算实务6.9本章小结nceFifthEditionR.oss互斥项目和独立项目Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999互斥项目:几种潜在项目中只有一种能被选择，例如，买输油车还是建输油管。独立项目:接受或拒绝一个项目并不影响其他项目的决策。rporat·e必须制定一个最小的可接受准则。将所有项目排序,选择最好的一种以下一般设项目第t期净现金流量为Ct,初始投资为C0,项目寿命期T,折现率为rnceFifthEditionR.oss净现值法（NPV）净现值法:NPV=未来现金流量的总现值（PV）-初始投资估计NPV:rporat·e· 估计未来现金流量：多少？什么时候？估计贴现率估计初始成本·最小接受准则:如果NPV>0，接受选择准则:选择最高的NPVWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.ossNPV法的优良性质Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19991、可以直接使用项目经营所获取的现金流量2、使用项目所有的现金流量3.对所有的现金流量进行了合理折现rporat·e再投资假设:NPV法假设所有的现金流能以贴现率来进行再投资rporatenceFifthEditionR.oss回收期法项目需要多长时间才能收回初始投资？回收期T0=恢复初始成本的年限数折现回收期T1=按折现恢复初始成本的年限数¨ 最小接受准则:由管理决定¨ 排列准则:由管理决定Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss回收期法（优缺点）Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999· 缺点：1、忽视了货币的时间价值2、忽视了回收期以后的现金流量（CF）3.对于长期项目是有偏的rporate4.回收期存在多重性5.需要一个主观的接受准则6.在回收期准则基础上接受的项目可能不拥有正的NPV· 优点：1、易于理解2、对于流动性的有偏好nceFifthEditionR.oss平均会计收益率法（AAR）Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999AAR=平均净收益/投资的平均账面价值最小接受准则:由管理决定一个基准收益率排序准则:由管理决定· 缺点:rporate1.忽略了货币的时间价值2、使用了一个武断的基准收益率3.以账面价值为基础，而不是以现金流量和市场价值为基础· 优点：1、会计信息通常可以得到2、易于计算nceFifthEditionR.oss内部收益率法IRR:为使得NPV等于零的贴现率（用试错法求解）最小接受准则:如果IRR>要求的收益率，接受排序准则:用最高的IRR选择方法再投资假设:IRR计算假设所有的未来的现金流量以IRR进行再投资rporat·e缺点:1、在投资和融资之间没有区别2.IRR可能存在多重IRR3.互斥投资问题，解决方法：1、用增量（大规模-小规模）内部收益率；2、比较NPV或用增量NPV· 优点：易于理解和比较Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss盈利指数（PI）PI=未来现金流量（CF）的总现值/初始投资=最小接受准则:如果PI>1，接受·排列准则:选择PI最高的方法rporat·e缺点:互斥投资的问题·优点：1、当可用的投资资金是有限的时候，可能有用2、易于理解和比较3.当评价独立项目时得出的决策是正确的Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporatenceFifthEditionR.oss投资方法的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999计算下面两个项目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。年度项目A项目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150rporatenceFifthEditionR.oss投资方法的例子:NPV、IRR和PIWes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999项目A项目BCF0

-$200.00-$150.00PV0

of

CF1-3

$241.92$240.80NPV

=$41.92

$90.80IRR

=

0%,

100%

36.19%PI

=

1.20961.6053rporanceFifthEditionR.oss投资方法的例子:回收期法Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999回收期:项目B 项目A时间 CF 累积CFCF

累积CF0-200-200-150-1501te

200

0

50

-100280080010003-8000150150项目B的回收期=2年项目A的回收期=1年或3年？rporatenceFifthEditionR.ossNPV和IRR的关系Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999B的NPV贴现率-10%0%A的NPV-87.520.00234.77150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52rporatenceRoss.项目A项目B($200)$100$200$300FifthEdition$400$0-15%($100)0%15%

30%

45%

70%

100%130%160%190%贴现率NPV1IRR

(A)IRR

(B)IRR2(A)交叉点的收益率NPV剖面图Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·18%nceFifthEditionR.oss第七章

净现值法和资本预算Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19997.1增量现金流量7.2鲍德温公司:一个例子rporat·e7.3通货膨胀和资本预算7.4不同生命周期的投资:约当年均成本法7.5本章小结附录7A折旧nceFifthEditionR.oss增量现金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999rporate·现金,流量(流入、流出),净现金流量(流入、流出沉没成本:过去发生的成本，与是否决策项目无机会成本:由于投资决策而失去的最大可能收入关联效应(侵蚀)税收和通货膨胀估计现金流量¨

经营性现金流量¨

净资本支出¨

净营运资本的变化·

利息费用nceFifthEditionR.oss资本预算的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999税后净现金已知每年税后的经营性现金流量为4150。年度 经营性CF

资产的变化 净营运资本的变化流量1

$4,150rpora0

te$0$10,000$0$200 -$10,200$50

$4,1002

$4,150$0$50

$4,100$4,150

$0 -$100$4,150

$0 -$2003$4,2504$4,350NPV

(r

=

12%)

=

$2,519nceFifthEditionR.oss通货膨胀对资本预算中有关因素的影响·利率与通货膨胀¨ 实际利率:不含通货膨胀的利率¨ 名义利率:包含通货膨胀的利率rporat·e名义利率和实际利率(Fisher)关系¨

(1+名义利率)=(1+实际利率)*(1+通货膨胀率)¨

实际利率

名义利率-通货膨胀率·

现金流量和通货膨胀¨

实际现金流量=名义现金流量/（1+通货膨胀率）¨

名义现金流量应以名义利率贴现Wes.terfield¨

实际现金流量应以实际利率贴现JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999nceFifthEditionR.oss通货膨胀下资本预算的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999¨ 无风险的名义现金流量:含通货膨胀¨ 折旧税收屏蔽:提取折旧而少交所得税的作用rporat现e在项目的成本=$32,000,000项目的寿命=4年折旧费用=32,000,000/4=8,000,000折旧的税收屏蔽=8,000,000

x

.34=2,720,000rporatenceFifthEdition风险的现金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

风险的实际现金流量¨

价格:每单位$400,实际价格增长为零¨

劳动力:每小时$15实际工资增长为2%¨

能源:每单位$5,实际能源增长为3%·

第一年税后实际风险的现金流量:¨

AT收入=$400

x

100,000

x

(1-.34)=26,400,000¨

AT劳动力成本=$15

x

2,000,000

x

1.02

x

(1-.34)=20,196,000¨

AT能源成本=$5

x

2,000,000

x

1.03

x

(1-.34)=679,800¨

AT净经营性现金流量=26,400,000-20,196,000-679,80=5,524,200R.oss©

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1999nceFifthEditionJaffeR.ossWes.terfield计算净现值·

初始投资

(第0年)

=

-32,000,000·

实际有风险的现金流量:年度01234CF

05,524,20031,499,88631,066,882rporate17,425,007PV

(at

r

=

8%)

=

69,590,868·

名义的无风险的现金流量:年度0

1

2CF 0

2,720,00032,720,00042,720,0002,720,000PV

(at

r

=

4%)

=

9,873,315NPV

=

-32,000,000

+

69,590,868

+

9,873,315Irwin/McGra=w-Hi4l7l

,464,183nceFifthEditionR.oss不同的生命周期的投资Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·重置链:对不同生命周期互斥项目，化成在相同生命周期内评价假设:两个项目可以、并将被重复循环匹配rporate重复项目直到它们在同一时间开始和结束计算“重复项目”的NPV约当年均成本（EAC）法¨ NPV=EACx{1/r-1/[rx(1+r)T]}=>EAC重置项目如果EAC<再保持机器一年的成本,就重置(注意旧项目的变价收入——机会成本)rporatenceFifthEditionR.oss重置项目的例子Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999·

新的高压灭菌器¨

成本=现在$3000,维修成本=每年$20¨

的转售成本=$1200¨

新的高压灭菌器的NPV

(at

r=10%)-$2,409.74¨

新的高压灭菌器的EAC=-$553.29·

现有的高压灭菌器年度012345维修成本0200275325450500转售900850775700600500机会成本340435478620660注意:第一年的机会成本=900

x

1.1+200-850=340rporatenceFifthEditionR.ossWes.terfield鲍德温公司:一个例子JaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999事实测试市场的成本(已经花费)被提议的工厂地点的现行市场价值保龄球机器的成本$250,000$150,000$100,000(根据ACRA5年的使用年限折旧)$10,000净营运资本的增加在机器的5年寿命期间每年的产量(单位产量):

(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000)$20$105%第一年的价格(以后每年增长2%)第一年的生产成本(每单位)

(以后每年增加10%)年通货膨胀率营运成本(初始$10,000)(作为销售的函数而变化)FifthEditionRoss.第2年

第3年

第4年

第5年Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999保龄球机器设备累计折旧第0年

第1年–100.0020.0052.0071.2021.7682.72

94.(1)(2)(3)折旧后机器设备的调整基础(年末)80.00

48.00

28.80

17.28

5.76

)rpora(4t)

e

机会成本(仓库)

–150.00150.00(5)经营运资本(年末)10.0010.0016.3224.9721.22(6)经营运资本变化–10.00–6.32–8.653.75投资的总现金流量–260.00–6.32–8.653.751nce

(7)[(1)

+

(4)

+

(6)]假定这项资本投资第5年的终结市场价值为$30。资本利得是终结市场价值与机器设备的调整基础之差。调整基于机器设备的初始购买价格减去折旧。资本利得为$24.4($30-$5.76).我们假定鲍德温公司此项目的累进公司所得税税率为34%,资本利得现按一般所得税税率征税,因此此处的资本利得税为$8.24[0.34*($30-$5.76)].税后资本利得为$30-[0.34*($30-$5.76)]=$21.76鲍德温公司的现金流量工作表(千美元)(所有的现金流量在年末发生)nceFifthEditionR.oss第0年

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999收入:rpora(t10)e折旧20.00(8)

销售收入

100.00163.00249.72212.20129(9)

经营成本

50.0088.00145.20133.1087.832.0019.2011.5211.5(11)

税后收入

30.00

43.20

85.32

67.58

30.[(8)

–

(9)

-

(10)](12)所得税(34%)10.2014.6929.0122.9810.(13)净利润19.8028.5156.3144.6020.鲍德温公司的折旧(千美元)(假定所有的现金流量都发生在期末)rporatenceFifthEditionR.oss鲍德温公司的增量现金流量Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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1999回收期分类年3年5年7年133,34020,00014,280244,44032,00024,490314,81019,20017,49047,41011,52012,500511,5208,92065,7608,92078,92084,480总计100,000100,000100,000nceFifthEditionR.oss第八章:公司战略和净现值分析Wes.terfieldJaffeIrwin/McGraw-Hill©

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19998.1公