迈向高质量发展：竞争维度提升带来工程机械行业竞争格局优化-五矿证券

迈向高质量发展——竞争维度提升带来工程机械竞争格局优化证券研究报告|行业点评2024/11/07机械设备投资评级分析师：祁岩登记编码：S0950523090001邮箱：qiyan1@w联系人：周越邮箱：zhouyue@4下游行业的视角，光伏、锂电需求构成拖累，龙头企业通过新品类发掘新的增长点。我们认为当前板块基本面处于底部，看好刺激政策落地相比上一轮周期，企业从追求规模转为追求经营质量，在产品质量提升、服务体系构建、现金流量管控方面具有明显提升。企业从价格竞争逐步走向体系竞争，更强调客户价值和体系效率。比如中联重工构建的“端对端、数字化、本土化”的直销模式，节省了经销商费用的同时加强了和客户之间的联系，更能精准发现客户痛点做到贴身服务。徐工机械在产品高端化的同时严控风险敞口。相比上一轮周期底部，我们认为本轮工程机械板块的盈利能力将会系统性提矿山机械：内部分化，智能化+出海体现出较高增长良好，美腾科技24Q3收入同比+23%。海外矿机备品备件需求稳健增长，耐普矿机24Q3收入同比+18%。三季报企业收入端整体承压，工程机械板块盈利能力展现出韧性。长期来看，“扩区域”和“扩产品”是企业穿越周期、实现成长的两条主线，其背后是对企业能力要求的全面升级。新的竞争态势下，不仅需要企业“有长板”，还需要“无短板竞争维度提升带来竞争格局优化，并最终体现为企业报表质量的改善，看好龙头企业强者恒强。建议关注自动化、工程机械、矿山机械 ,环比-20%。纪Q3单季度收入同比增长66%。0资料来源：wind，五矿证券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q332,17330,48838,09026,68634,81032,52621%8%8%8%环比30%-5%25%-30%30%-7%综合收入12,41411,97415,79510,60215,07513,81731%28%39%25%21%环比46%-4%32%-33%42%-8%运动控制收入3,4863,2533,4452,8653,5493,0228%9%-9%2%-7%环比-7%6%-17%24%-15%机器人收入6,1266,1347,7765,0365,7785,52436%2%-4%0%-6%-10%环比22%0%27%-35%-4%减速器收入1,1171,0371,0168901,056999-2%2%-5%-5%-4%环比20%-7%-2%-12%-5%机床收入2,7222,4522,3982,4073,0162,979-2%-18%-11%21%环比-10%-2%0%25%-1%激光收入6,3085,6387,6594,8866,3356,185-3%6%0%环比44%-11%36%-36%30%-2%4500400025002000060%40%20%23Q223Q323Q424Q124Q224Q3归母利润环比归母利润环比运动控制归母利润环比机器人归母利润环比减速器归母利润环比机床归母利润环比激光归母利润环比资料来源：wind，五矿证券研究所6图表5：三季度PMI整体低于50中国:制造业PMI% 资料来源：wind，五矿证券研究所图表7：工业企业利润三季度转弱中国:工业企业:营业利润:累计同比%图表6：M1增速在三季度保持负数中国:M2:同比%中国:M1:同比%50图表8：核心CPI在三季度走弱 中国:CPI:当月同比%中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比%\\资料来源：wind，五矿证券研究所 图表10：自动化板块Q3毛利率30.0%5% 图表12：ROE（TTM）中位数Q3为7.99%5%98769876资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所8工程机械0资料来源：wind，五矿证券研究所23Q223Q323Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工收入21,91816,22217,88217,83021,23019,300-15%-18%-1%-3%环比22%-26%0%-9%13,65011,43911,56111,77312,7629,85021%22%-7%-14%环比31%-16%2%8%-23%徐工机械收入27,38520,39321,17824,17425,45819,0940%-4%-7%-6%环比-26%4%-25%7,2446,0786,4057,9398,1216,796-3%-1%2%环比-7%-16%24%2%-16%山推股份收入2,4922,6663,0113,0693,4393,32833%-13%29%38%25%环比2%-3%浙江鼎力收入1,7971,6441,5701,4522,4082,2746%34%23%34%38%环比38%-9%-4%-8%66%-6%恒立液压收入2,0251,8922,6402,3622,4712,10320%-7%-3%22%环比-17%-7%40%-11%-15%图表14：工程机械板块Q3归母净利润同比+35%（百万元）0图表16：工程机械板块重点企业归母净利润（百万元23Q223Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工归母利润环比1,88881%25%647-33%-66%480-31%-26%1,5804%229%1,99326%1,29596%-35%归母利润环比1,23052%52%81580%-34%651374%-20%91641%1,37250%8514%-38%徐工机械归母利润环比2,06629%36%1,25024%-40%487234%-61%1,600229%2,1052%32%1,60328%-24%柳工归母利润环比29933%-5%21299%-29%42213%-80%49858%1099%48662%-2%33759%-31%归母利润环比253%-21%200138%50%26381%31%20823%-21%21158%2%25628%21%浙江鼎力归母利润环比51235%60%46253%-10%57451%24%302-5%-47%5222%73%63638%22%恒立液压归母利润环比65324%4%475-31%-27%74526%57%602-4%-19%6865046%-27%资料来源：wind，五矿证券研究所9图表17：挖掘机销量增速 资料来源：wind，五矿证券研究所图表19：升降工作台销量增速升降工作台同比增速内销增速外销增速图表18：装载机销量增速装载机销量增速图表20：压路机销量增速中国:销量:压路机:主要企业:当月同比 /80%60%40%20% -20%-40%-60% /工程机械企业更加强调经营质量和风险管控，报表 ;实现扣非净利率8.7%，同比量净额62亿，同比-4%。经营性现金流净额为归母净利润的1.14倍，现金流良图表21：工程机械板块Q3毛利率和扣非净利率扣非净利率资料来源：wind，五矿证券研究所 0经营性现金流净额同比50图表24：ROE（TTM）中位数为9.85%（%）8642086420矿山设备比-23%。耐普矿机、大宏立、美腾科技收入增长较快。耐普矿机海外业务进展顺利，美腾科技的矿石分选机在非图表25：矿山设备板块24Q3收入增速-4%资料来源：wind，五矿证券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q32,4812,3312,5712,1771,7131,987-7%25%0%-31%-15%环比-6%-15%-21%耐普矿机收入23125028824837829428%46%66%47%64%环比37%8%-14%53%-22%南矿集团收入30321923722125%9%-18%24%-27%-15%环比89%-28%8%-17%-16%大宏立收入27667-49%4%190%-29%25%49%环比9%-31%288%-76%94%-18%浙矿股份收入23278-22%-87%36%-26%-23%环比-8%-29%-83%1119%-50%-26%美腾科技收入94228-29%30%24%8%23%环比81%-41%143%-52%58%-33%天地科技收入7,9057,3508,0227,3657,5257,0986%-5%-3%环比-7%9%-8%2%-6%郑煤机收入9,0079,0389,1639,6709,2838,90321%-1%环比-2%0%6%-4%-4%图表26：矿山设备板块24Q3归母净利润同比+13%023Q223Q323Q424Q124Q224Q390934%717%346%-8%22%环比37%-31%54%-23%-8%耐普矿机归母利润6628-145-6%43%94%403%-32%31%环比612%-58%-103%4870%-20%南矿集团归母利润4720-18%-62%-6%-20%-38%环比222%-57%-30%-2%172%-67%大宏立归母利润6-17-25-18-46%-346%-748%-129%106%145%环比82%-396%-46%96%1382%-35%浙矿股份归母利润4728-2262209-2%-36%-146%-58%-68%环比-12%-40%-178%380%-68%-54%美腾科技归母利润253417243-51%-89%-2%49%-4%-4%环比402%-88%1266%-82%224%-88%天地科技归母利润76258538769284064329%环比22%-23%-34%79%21%-23%郑煤机归母利润8987868071,0421,11989758%40%33%25%环比-12%29%-20%资料来源：wind，五矿证券研究所12矿山设备24Q3矿山设备板块合同负债91亿元，环比微降0.6亿元。24Q3矿山设备板块实现毛利率24Q3应收票据及应收账款增速7%,高于收入增速11pct。24Q3的ROE(TTM)中位数为5.44%,环比-0.8pct。图表29：矿山设备板块合同负债环比微降0资料来源：wind，五矿证券研究所图表31：矿山设备应收票据及应收账款Q3增速7% 图表30：矿山设备板块Q3毛利率27.0%5%图表32：矿山设备ROE（TTM）中位数Q3为5.44%864286420资料来源：wind，五矿证券研究所13光伏设备现归母净利润24亿元，同比-2%，环比+2%。奥特维公告1-9月新签订单87.07亿元，同比-3.17%。图表33：光伏设备板块24Q3收入同比+36%0资料来源：wind，五矿证券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q3图表34：光伏设备板块24Q3归母净利润同比-2%mn归母利润同比0 Q1Q2Q3Q423Q223Q323Q424Q124Q224Q3资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所14光伏设备光伏设备行业24Q3合同负债合计340亿元，环比下降49亿元。光伏设备24Q3扣非净利率14.5%,同比-5.5pct，环比-0.6pct。光伏设备24Q3应收票据及应收账款光伏设备24Q3计提资产减值损失图表37：光伏设备板块合同负债下降（百万元）45000400000 资料来源：wind，五矿证券研究所图表39：光伏设备板块应收票据及应收账款增速下降图表38：光伏设备板块毛利率和扣非净利率下降5%图表40：光伏设备板块Q3减值情况资产减值损失信用减值损失0资料来源：wind，五矿证券研究所15工程机械600031.SH工程机械600031.SH三一重工000157.SZ中联重科000425.SZ徐工机械000528.SZ柳工000680.SZ山推股份603338.SH浙江鼎力601100.SH恒立液压矿山设备601608.SH中信重工300818.SZ耐普矿机001360.SZ南矿集团300865.SZ大宏立300837.SZ浙矿股份688420.SH美腾科技600582.SH天地科技601717.SH郑煤机光伏设备300751.SZ迈为股份300724.SZ捷佳伟创300316.SZ晶盛机电688516.SH奥特维机器人机床300124.SZ汇川技术002747.SZ埃斯顿601882.SH海天精工688777.SH中控技术688165.SH埃夫特-U688697.SH纽威数控301029.SZ怡合达002698.SZ博实股份688558.SH002851.SZ麦格米特300024.SZ机器人300083.SZ300607.SZ拓斯达激光创世纪运动控制运动控制002979.SZ雷赛智能300276.SZ三丰智能688188.SH柏楚电子002527.SZ新时达688218.SH江苏北人300747.SZ锐科激光688160.SH步科股份688097.SH博众精工002008.SZ大族激光688320.SH禾川科技减速器688559.SH绿的谐波688017.SH002896.SZ绿的谐波海目星300508.SZ维宏股份603416.SH信捷电气688395.SH正弦电气002334.SZ英威腾风险提示3、原材料价格上涨可能影响企业利润。4、贸易摩擦可能给企业的经营带来风险。上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证i）本报告所采用的数据均来自合规渠道ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点iii）本报告结论不