2024年第四季度全球投资展望

2024年第四季度全球投资展望2024年第四季度投资展望主题我们看到对实体经济的新一轮投资浪潮到其中的赢家，需要深入了解正在发展的技术及其可能带来的颠覆性影响。关注实体产业 加码风险偏好我们关注在不同情景下都能表现良好来出色表现的机会。我们关注的市场或会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动整体股市上涨。发掘下一个风口投资者应该寻找下一波投资回报的来源。我们建议保持灵活性，可以随时在投资结果（和投资机会）与预期相差较远时全面调整资产配置。1.

正在改变目前的经济和市场格局。要找 2.

的投资，并着重关注目前最有可能带 3.战术性观点理由人工智能和美国股票我们认为人工智能的发展正在各个行业创造机会。我们注重甄选投资标的并倾向于科技行业之外的受益者。日本股票温和的通胀和企业改革推动了企业盈利增长。但日元升值和日本央行政策失误带来的风险仍在。固定收益资产的收益我们看好短期政府债券和信贷带来的优质收益。我们对美国长期国债持中性观点。战略性观点理由私募信贷我们认为，随着银行趋于传统，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷更具吸引力。细化固定收益资产配置观点我们看好中期信贷的经风险调整后回报。我们也看好短期政府债券和英国国债。细化股票配置观点相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票。我们精选新兴市场股票中的颠覆性趋势主题进行投资。对于发达市场，我们看好日本股票。主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面在目前时间点对于大类资产的观点，截至2024年10月注：上述观点从美元角度做出，2024年10月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。MKTGM1024A/S-3930220-3/325前所未有的宏观环境我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少等因素导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。1950年-2024年美国关键经济数据020406010012014080比率债务与国内生产总值的比率

二战后（1950-1969年）

大通胀时期（1970-1985年）

大缓和时期（1986-2019年）

新格局（2022年开始）资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver

Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是三大关键经济指标（即国内生产总值增长和国内收入总值平均增长率、核心通胀和政策利率）自二战后至今的年平均值。新格局下的政策利率是截至2024年7月的实际联邦基金利率。0%2%4%6%8%10%GrowthCore

inflationPolicy

rate经济增长核心通胀政策利率颠覆性趋势推动转型浪潮席卷而来人工智能(AI)的快速发展、低碳经济和全球供应链重构有望迎来新一轮投资热潮。作为投资者，我们可以敏锐把握这一机会，“乘势出击”。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在高度不确定性。对国内生产总值增长的总贡献增加（及预测）0102030Steam

(UK)1760s-1840sElectricity1880s-1940sInformation

andcommunicationtech1970s-2010sAI&low-carbon

transition2024-2030sCapital

spendingTotalfactor

productivity?1880年代至1940年代电力技术1760年代至1840年代蒸汽技术（英国）2024年至2030年代人工智能和低碳转型1970年代至2010年代信息和通信科技创新百分点资本投入 全要素成产率前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年6月；以及来自Crafts

(2021)的数据。注：上图呈列的是美国之前的技术（“蒸汽技术”除外）对国内生产总值增长的年度贡献。对信息和通信技术、电力技术和蒸汽技术的估计来自Crafts

(2021)所载的历史经济文献。人工智能和低碳转型所需的资本支出是贝莱德智库基于有关数据中心投资需求的外部研究和贝莱德智库净零转型模拟情景（仅此供专业投资者使用）估算得出。由于其他技术革命进行了数十年，因此我们对人工智能和转型相关资本支出的估计在短时间内是乐观的。MKTGM1024A/S-3930220-5/525劳动力供应增加提振经济活动相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver

Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是美国经济活动情况（以国内生产总值和国内收入总值的平均值来衡量），以及我们对该经济体的产量（在通胀没有回升的情况下，且无论移民是否带来影响）的估计。资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver

Analytics，2024年10月。注：上图呈列的是职位空缺率与失业率的比率（即众所周知的“贝弗里奇曲线”）。24年7月1%2%3%4%5%6%7%美国劳动力市场正从疫情时期的错配状况中逐步恢复正常，同时移民人数意外激增使目前经济活动得到进一步提振。然而，我们认为这些利好因素带来的支持不一定能够持续，之后仍存在通胀回升风险。美国贝弗里奇曲线 2018-2024年美国经济活动状况8%2%4%6%10%12%14%职位空缺率8%失业率

疫情前

2020年4月至2021年12月

2022年

2023年及之后90951001051102018201920202021202220232024指数水平（2019年12月

=

100）ActivityEstimatedsupply

capacityEstimatedsupplycapacitywithoutmigration

boost经济活动估计供应产能在没有移民提振作用下的估计供应产能MKTGM1024A/S-3930220-6/625我们认为市场对美国经济衰退的担忧实属过虑经济衰退忧虑对市场情绪造成冲击，但我们认为这些忧虑情绪与数据所反映的情况不符。失业率上升只是因为劳动力供应增加，并非企业裁员所致。而且就业仍在增长，只是增速进一步放缓。2021-2024年美国失业人数的12个月变动情况 2023-2024年美国新增就业人数相关估计是基于事后总结得出的结果，并且只是近似值。资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver

Analytics，2024年9月。注：上图呈列的是美国就业人数的月度变动情况、新增就业人数的三个月平均值，以及我们对处于“稳定状态”的就业增长（即就业人数与人口增长（考虑到因人口老龄化导致的预期增长下降）保持同步）的估计。-10-8-6-4-2024202120222023202412个月变动（百万人）Labor

forceEmploymentTotalchangein

unemployment01002003004005002024月度变动（千人）Payrolls

growthThree-month

averageEstimatedpayrollgrowthconsistentwithslowingpopulationgrowthand

usualmigration劳动力 就业 失业总变动资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，数据来自Haver

Analytics，2024年9月。注：上图呈列的是失业人数和其相关组成部分（包括劳动力和就业人数）的12个月滚动变化（以千人为单位）。2023就业人数增长3个月平均值预计就业人数增长与人口增长放缓和正常的移民趋势相一致MKTGM1024A/S-3930220-7/725人工智能股的估值波动反映未来充满变数我们认为未来大量投资将流入实体经济尤其是基础设施和科技等行业。英伟达市值飙升至3万亿美元，而市值大幅上升及股价波动反映了人工智能领域带来的巨大回报预期和不确定性。不同科技企业市值从100亿美元发展到1万亿美元所经历的年数苹果微软MetaAlphabet亚马逊英伟达特斯拉0.511.522.533.500 5 10 15 20 25 30本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。过往表现并非未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年9月。注：上图呈列的是“科技七巨头”的股票市值从100亿美元发展到1万亿美元所经历的时间。万亿（美元）关注实体产业MKTGM1024A/S-3930220-8/825在新格局下，债券对冲股票风险的作用减弱由于经济增长担忧笼罩市场并导致股市下跌，市场在第三季度面临波动。政府债券仍无法像过去那样为股市下跌提供缓冲，这是新格局下市场波动的标志性特征。在股票下跌1%或以上同时债券上升超过0.3%的期间所占的比例00.10.20.30.40.50.6DailyWeeklyFortnightly相关期间所占比例1980-20192021

onwards每日每周每两周1980-2019年 2021年之后过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：上图呈列的是在美国股市下跌1或以上时美国政府债券上升超过0.3

的期间所占的比例。所采用的指数指标为：彭博美国10年期国债指数（就债券而言）和MSCI美国指数（就股票而言）。加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-9/925我们认为美股涨势可望扩大过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。前瞻性估计可能不会实现。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：上图呈列的是以下MSCI指数的12个月远期利润率：MSCI新兴市场指数、MSCI世界（美国除外）指数和MSCI美国指数。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。前瞻性估计可能不会实现。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：上图呈列的是分析师对美国各行业整体盈利预测的变化。指数指标为：MSCI美国信息技术指数、MSCI美国通信服务指数、MSCI美国原材料指数、MSCI美国工业指数、MSCI美国公用事业指数和MSCI美国能源指数。4%6%8%10%12%20052020远期利润率Emerging

marketWorldex.

U.S.U.S.-30%-20%-10%10%20%30%EnergyUtilitiesIndustrialsMaterialsCommunication

servicesInformationtechnology0%盈利变动Past12

monthsNext12

months企业盈利广泛增长以及对优质资产的偏好促使我们整体超配美国股票。通胀下降可为科技行业以外企业利润率较高的行业提供进一步支持。2005-2024年全球未来12个月盈利预期 2024年9月美股各板块盈利情况14%信息技术通信服务原材料工业公用事业能源过去12个月

未来12个月美国2010新兴市场2015全球（美国除外）加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1100/25关注人工智能基础设施建设阶段的获益行业和企业无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream，2024年10月。注：上图呈列的是美国半导体和科技行业的资本支出占其销售额的比例。我们使用Datastream提供的指数指标美国DS半导体指数(US

DS

Semiconductors)和美国DS科技指数(US

DS

Technology)来衡量这两个行业的表现。-5%0%5%10%15%-10%1984

1994

2004

2014占销售额的比例0%5%10%15%20%25%InformationTechnologyMSCI

USAUtilitiesEnergyMaterials年初至今的回报AsofJuly

10AsofSep.

30信息技术 MSCI美国指数 公用事业 能源 原材料过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：条形图呈列的是美国不同股票板块年初至今的表现（截至7月10日，美国科技股在当日触顶）以及最新数据。所采用的MSCI美元指数指标为：MSCI美国信息技术指数、MSCI美国指数、MSCI公用事业指数、MSCI美国能源指数、MSCI美国原材料指数我们仍看好人工智能主题，但对投资组合配置进行微调。我们发现科技行业以外的领域也存在受益者，例如能源和公用事业行业。我们认为，人工智能方面的投资才刚刚拉开序幕。2024年美国各行业年初至今的表现 美国半导体和科技行业的资本支出与销售额比率35% 25%截至7月10日 截至9月30日30% 20%加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1111/25我们继续超配日本股票，但降低超配幅度日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但风险在于日元升值对企业盈利构成拖累，以及日本央行发出的政策信号对于市场产生干扰。2004-2024年的企业利润率 美元/日元汇率与MSCI日本指数盈利修正过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年9月。注：盈利修正比率是指12个月远期每股盈利估计自上个月以来被上调的数目与其在此期间被上调和下调的总数之比。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库、日本财务省，数据来自Haver

Analytics，2024年9月。注：条形图呈列的是所有行业（不包括金融和保险）公司的营业利润率（利润占销售额的比例），基于来自日本财务省的《各行业公司财务报表统计季报》。0%2%4%6%8%10%2004200820122024利润率Quarterlyprofit

marginsFour-quarter

average0.30.350.40.450.50.550.60.650.7125130135140145150155160165

0.751202023

2024盈利修正比率美元/日元汇率Dollar/yenEarningsrevisionratio

(right)每季度利润率2016 2020四个季度利润率平均值美元/日元盈利修正比率（右轴）加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1122/25中国股票的估值相对于发达市场股票存在大幅折让过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：上图的线条表示MSCI中国指数相对于MSCI世界指数（作为衡量发达市场股票表现的指标）的估值折让（按历史市盈率衡量）。资料来源：贝莱德智库、中国国家统计局、日本内阁府，数据来自Haver

Analytics，2024年10月。注：上图的线条表示中国和日本的年度名义国内生产总值增长。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1991199620012006201120162021年度增长ChinaJapan-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2012201420162018202020222024折让vs.DM

equity中国日本与发达市场股票比较加码风险偏好我们维持对中国股票适度超配。鉴于中国股票估值相对于发达市场股票存在大幅折让，中国政府可能出台重大财政刺激措施，从而推动投资者入场。但我们随时准备好调整对于中国市场的配置。鉴于中国市场面临的结构性挑战仍在，长期而言我们持谨慎态度。1991-2024年年度国内生产总值增长 中国股票的估值存在折让（2012年至2024年）MKTGM1024A/S-3930220-1133/25市场对美联储大幅度降息的憧憬可能过高我们认为，

经济基本面并不需要美联储进行大幅降息以进行刺激。我们认为短期债券收益率已经达到高位，因此开始低配短期美国债券，同时倾向于寻找其他收益机会。美联储过去针对经济衰退进行的降息 彭博美国综合债券指数成分债券过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及贝莱德基本面固定收益，数据来自彭博，2024年9月。注：上图呈列的是彭博美国综合债券指数的1-3年期债券、3-10年期债券和10年期及以上期限债券的总收益率、利差和利率。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、美联储，数据来自彭博及Haver

Analytics，2024年9月。注：上图呈列的是经济衰退期间美联储降息周期的政策利率变化，与目前市场基于担保隔夜融资利率(SOFR)期货对美联储降息预期的对比。0%1%2%3%4%5%6%1-3

years 3-10

years 10+

years1-3

years 3-10

years 10+

years2010-2021

averageToday收益率Interest

rateSpreadYield-6-5-4-3-2-10政策利率变动（百分比）Past

recessionsCurrentmarket

pricingAverage过去经济衰退目前市场定价

平均值

0 3 6 9 12 15 18 21 24降息周期开始后的月数利率利差收益率1-3年3-10年10年以上1-3年3-10年10年以上2010-2021平均值目前加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1144/25过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库、Preqin及Barclays

Live，2024年7月。注：

上图呈列的是全球高收益债券和私募信贷的总资产管理规模。高收益债券数据来自Barclays

Live，私募信贷数据来自Preqin。为了估计C级别贷款在全球高收益债券所占比重，我们使用美国和泛欧市场作为代表，以弥补可用数据有限的问题。所采用的指数指标为：彭博全球高收益债券指数、彭博美国高收益债券指数和彭博泛欧高收益债券指数。0%5%10%15%$0$1$2$32010-2024年全球高收益债券和私募信贷的资产管理规模$4

20%201020152020比重资产管理规模（万亿美元）High

yieldPrivate

creditShareofC-ratedinhigh

yield2021-2024年高收益债券利差更细分的信贷配置观点由于投资者需求强劲，信贷利差保持紧缩。我们倾向于在欧洲（而非美国）较优质的高收益信贷中寻找投资价值。过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年10月。注：上图呈列的是欧洲与美国高收益债券的期权调整利差。所采用的指数指标为：彭博泛欧高收益债券指数，以及彭博美国高收益债券指数。2345672021202220232024百分点EuropeU.S.欧洲美国高收益债券私募信贷C级别债券占高收益债券的比重加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1155/25精选私募市场的回报来源资料来源：贝莱德智库、世界银行发展指标、联合国，数据来自Haver，2024年3月。注：上图呈列的是2000年至2019年期间平均人口增长与平均实际投资增长之间的关系，以国内生产总值的固定资本形成总额衡量。为避免疫情因素导致数据失真，该图包括截至2019年的数据。我们认为基础设施行业处于多个推动趋势性转型的交汇点。鉴于很多国家的债务水平高企，我们认为私募市场正在填补基础设施投资需求与政府可支配资金之间的缺口。2000-2019年二十国集团的人口与投资增长 全球私募债务的资产管理规模前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2023年10月，数据来自Preqin。注：上图呈列的是全球私募债务市场的资产管理规模（以万亿美元计）。2027年估计是Preqin作出的预测。日本韩国墨西哥美国

巴西印尼南非印度沙特阿拉伯0%2%4%6%8%-2%-0.5%1.5%2.5%投资增长0.5%

人口增长00.511.522.52007201020132016201920222025万亿（美元）Preqin的预测（到2027年）加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1166/25主动管理可望在私募股权领域中发挥更大作用我们发现，随着借贷成本上升，私募股权基金正减少使用债务融资，因而导致静态配置或贝塔策略产生的回报降低。但对于投研能力突出的私募股权基金经理，资产回报明显分化反而带来了潜在的投资机会。位列前四分位数的私募股权基金的估计超额收益，按开始投资年份划分超额收益8%7%6%5%4%3%2%1%0%2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018开始投资年份本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库，2024年1月，数据来自eFront。注：上图呈列的是全球并购型及成长型私募股权基金的超额收益，数据来自eFront的全球数据库，当中包含数千只基金的现金流和资产净值数据。所示估计超额收益为“直接”超额收益，即使用基金的现金流值和我们创建的私募市场基准计算的特定基金的内部回报率，用以衡量超额收益。所示超额收益已扣除费用，因来自第三方的现金流数据已扣除费用。通过这种计算方法，我们只能从eFront数据中得出私募股权基金超额收益的估计值，可能无法真实反映管理人业绩（超额收益）与市况之间的关系。加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-1177/25颠覆性趋势正在创造新的机遇我们认为颠覆性趋势以及结构性转变正在影响长期经济增长和通胀前景，促使各经济体和行业的盈利能力发生重大转变

—

因此对于未来的宏观格局可谓投资机遇与风险挑战并存。低碳转型向低碳经济转型将刺激大量资本重新分配。我们认为转型的速度和形态是由政策、科技以及消费者和投资者偏好的相互作用驱动。投资启示：我们认为整个能源系统，无论是高碳还是低碳，都充满投资机会。对投资组合（包括清洁能源、基础设施、电动汽车和关键矿产）的影响取决于这些转变的时机和规模。地缘政治分化角力与冷战后时期明显不同，我们认为各国如今更注重国家安全和经济韧性，而并非经济发展效率，这也加速了全球供应链重构。投资启示：科技、清洁能源、基础设施和国防等领域的投资激增，可望创造大量投资机会。数字化颠覆和人工智能人工智能可以自动化处理各种繁琐任务，分析大量数据并激发新的理念。人工智能实际只是一种数字化颠覆。投资启示：我们认为，随着时间的推移，整个人工智能生态系统将都将从中受益，从目前的科技创新者、行业内和跨行业的大型数据所有者到人工智能用户。未来的金融体系监管转变、金融架构的发展、零利率的终结和科技创新正在重塑存款和信贷市场，颠覆传统的商业模式。投资启示：企业融资时可能会转向非银行信贷来源。金融科技、数字创新和人工智能将在金融体系的发展过程中发挥关键作用，而涉足这些领域的公司可能会成为赢家。人口结构差异主要经济体的人口老龄化将限制经济体的生产和增长。相比之下，一些新兴市场经济体有望受益于拥有年轻人口带来的红利。投资启示：我们认为医疗保健、房地产、休闲以及为老年人提供产品和服务的公司当中存在机会。此外，投资者还可以从各国和企业不同的适应方式中寻找机会。仅供说明。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年10月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何基金、策略或证券的研究或投资建议。MKTGM1024A/S-3930220-1188/25关注新兴市场乃至前沿市场的投资机会过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream，2024年8月。上图呈列的是我们所估计的发达市场与新兴市场的股票风险溢价（即投资者对于持有股票而非债券所承担风险而要求的补偿）差异，通过运用股息贴现模型得出。指数指标为：使用MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，使用MSCI美国指数、MSCI欧洲（英国除外）指数及MSCI日本指数的市值加权平均值代表发达市场股票。包括印度在内的新兴市场股票的价格相对于发达市场股票存在折让。我们战略性超配新兴市场股票，并认为印度等新兴市场将受益于颠覆性趋势的汇聚带来的机会。2020-2024年新兴市场股票相对发达市场股票的风险溢价 2008-2024年印度股票估值过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数不受管理，并不涉及费用。指数不受管理。无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2024年10月。注：两条实线代表印度大型股的两个估值指标—

12个月远期市盈率和股票风险溢价（投资者对于持有股票而非债券所承担风险而要求的补偿）。虚线表示这两个指标在所示期间的整体趋势。所用指数指标为Nifty

50指数。每个指标都经过标准化，方法是将其与均值的偏差除以总体标准差，得到Z得分。12342020

2021

2022

2023

2024百分点新兴市场股票的价格相对发达市场股票存在折让-2-3-102132008201320182023Z得分12-monthforwardprice-earnings

ratioEquityrisk

premium12个月远期市盈率

股票风险溢价加码风险偏好MKTGM1024A/S-3930220-19/25合理的资产配置比以往更加重要我们一向认为，在目前更加波动的新格局之下，作出正确的投资决策才是关键所在。我们的发现表明，如今不同投资组合之间的潜在回报差距相比过去数十年要大得多。偏离假设性60/40股债组合的估计影响-1.5%-0.5%0.5%1.5%2.5%20%

less

stocks,

20%

more

bonds20%

more

stocks,

20%

less

bonds估计超额回报Newregimeto

2022NewregimetoAug.

2024Great

Moderation-2.5%少20%股票，多20%债券 多20%股票，少20%债券新格局开始至2022年 新格局开始至2024年8月 大缓和时期过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数不受管理。指数回报不涉及费用。无法直接投资于指数。仅供说明。上述假设并不代表实际的投资组合表现，也不构成投资建议。本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEGDatastream及晨星。回报数据截至2024年8月。注：上图显示两个假设性投资组合与60-40全球股债投资组合自2020年1月以来以及在增长和通胀稳定的大缓和时期（1990年1月至2019年12月）的估计平均年相对表现的对比。我们展示了由40全球股票、60

全球债券组成，以及由80全球股票、20

全球债券组成的两个假设性投资组合的表现。指数指标为：使用MSCI所有国家世界指数代表股票，使用彭博全球综合债券指数代表债券。我们使用来自LESG关于两项指数的实际回报数据，以估计投资组合的回报。发掘下一个风口MKTGM1024A/S-3930220-2200/25实际回报和投资预期的反差使投资者需要用新的思维考虑投资选择如今，投资需要思考未来的世界可能会发生怎样翻天覆地的变化，以及随之产生的不同结果，这需要投资者以更新的思维来布局投资。美国两种不同国内生产总值结果的程式化视图2015 2020 2025 2030 2035 2040仅供说明。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年7月。注：上图呈列的是美国国内生产总值在两种情景下的表现的程式化视图，一种是受劳动力老龄化的限制，经济增长低于疫情前的水平，而另一种是在未来十年，人工智能推动生产力大幅提高，从而拉动经济增长，随后增速降至低于疫情前的水平。我们展示了与这些程式化结果相差一个标准差的结果范围。实际国内生产总值整体生产力水平大幅提升增长受到限制发掘下一个风口MKTGM1024A/S-3930220-2211/25最新战略性观点本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2024年6月30日。注：上图呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产。增长型私募市场包括全球私募股权收购和基础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数指标为：MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至-10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等代表发达市场政府债券。彭博美国政府通胀挂钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭抵押证券指数代表按揭抵押证券。彭博美国高收益债券指数、彭博欧洲高收益债券指数和摩根大通新兴市场债券全球多元化指数等代表发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信贷、彭博欧洲企业信贷和彭博英国企业信贷指数等代表全球投资级别信贷，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由于缺乏足够的数据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因素敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用途，并不构成投资建议。我们将对投资级别信贷的评级上调至中性，原因是我们认为中短期债券可望带来优质收益。我们将对通胀挂钩债券的评级下调至中性，继续将其作为投资组合的核心部分。假设性美元10年期战略性观点与均衡配置的比较（2024年8月）Chinesegovernment

bondsGrowthprivate

marketsGlobalIG

creditDM

high

yield

and

EM

debtMortgagebacked

securitiesDevelopedmarket

equityInflation-linked

bondsDM

governmentsEmergingmarket

equityIncomeprivate

markets超配低配

中性

最新观点

早前观点发达市场政府债券非美国政府债券倾向于配置优质的固定收益资产全球投资级别信贷中短期债券收益型私募市场投资新兴市场股票发达市场政府债券通胀挂钩债券发达市场股票按揭抵押债券发达市场高收益债券及新兴市场债券全球投资级别信贷增长型私募市场投资中国政府债券发掘下一个风口MKTGM1024A/S-3930220-2222/25战术配置细分观点：股票依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年10月）低配中性超配

早期观点过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元角度做出。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取潜在超额收益创造更大空间。股票观点评论发达市场我们对人工智能的看法积极，对相关板块也持超配观点。科技公司的盈利不断超出高预期，提振了人工智能受益者的估值。我们认为中国我们持适度超配观点。鉴于中国股票相对于发达市场股票存在大幅折让，中国政府可能出台重大财政刺激措施，从而推动投资者入场。但我们对于这一配置保持灵活。鉴于中国面临结构性挑战，长期而言我们对中国股票持谨慎态度。仅供机构、专业、批发、合格投资者及合格客户使用

美国

乐观情绪有望进一步提升。通胀不断下降正在缓解企业利润率的压力。欧洲

我们持低配观点。目前估值合理。经济增长回升和欧洲央行降息，可为企业盈利温和复苏提供支持。然而，