会计职称中级财务管理-第五章 筹资管理下1

第五章筹资管理（下）

本章知识架构

厂贲金需要依预测

资本成本

筹资管理（什

杠杆效应

I—资本结构

本章考情分析

本章为筹资管理的下篇，介绍的是筹资管理的核心知识部分，主要涉及资金需要量的预测、资本成本、杠

杆效应与资本结构的内容，属于全书重点章之一0本章有大量计算性的内容，考试当中既可以考察客观题，也

可以考察主观题，近三年考试的平均分值为11分左右。

近三年题型题量分析

题型2016年2017年试卷12017年试卷22018年试卷12018年试卷2

单选题2题2分3题3分3题3分1题1分

多选题1题2分1题2分1题2分

判断题1题1分1题1分2题2分

计算题1题5分1题5分

综合题0.4题6分0.2题2分0.65题6.5分0.3题4分0.5题6分

合计3.4题13分4.2题10分2.65题9.5分5.3题10分4.5题11分

2019年教材的主要变化

本章无实质性变化。

第一节资金需要量预测

因素分析法

考点T箱田百分比法

j资金习性预泄法

考点一因素分析法

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营

任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的•种方法。这种方法计算简便，容易掌握，

但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）X（1+预测期销售增长率）X（1-预测期资金周

转速度增长率）

【教材•例题5-11甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计

本年度销售增长5%,资金周转加速2机贝IJ：

预测本年度资金需要量=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）=2058（万元）。

【例题•单选题】某公司2016年度资金平均占用额为4500万元，其中不合理部分占15%,预计2017年销

售增长率为20%,资金周转速度不变，采用因素分析法预测的2017年度资金需求量为（）万元。（2017

年）

A.4590

B.4500

C.5400

D.3825

【答案】A

【解析】该公司2017年度资金需要量=（4500-4500X15%）X（1+20%）X（1-0）=4590（万元），选项A

正确。

【例题•单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计

下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则下年度资金需要量预计为（）万元。

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

【答案】B

【解析】资金需要量=（3500-500）X（1+5%）X（1-2%）=3087（万元）。

考点二销售百分比法

【基本原理】销售百分比法，是假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，根据这个假设预计外

部资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长

期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金，一部分来自随销售收入同比例增加

的流动负债，还有一部分来自预测期的收益留存，另一部分通过外部筹资取得。

外部融资需求量=人/5|XAS-B/S,XAS-PXEXS2

式中，A表示随销售而变化的敏感性资产；B表示随销售而变化的敏感性负债；Si表示基期销售额；&表示

预测期销售额；表示销售变动额；P表示销售净利率；E表示利润留存率；A/Si表示敏感资产与销售额的关

系百分比；B/Si表示敏感负债与销售额的关系百分比。

【提示】如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也应相应增加。

【教材•例题5-2］光华公司20X2年12月31日的简要资产负债表及相关信息如表5-1所示。假定光华公

司20X2年销售额10000万元，销售净利率10%,利润留存率40%o20X3年销售额预计增长20%,公司有足够

的生产能力，无需追加固定资产投资。

表5-1光华公司资产负债及相关信息表（20X2年12月31月）金额单位:万元

资产金额与销售关系负债与权益金额与销售关系

短期借款2500N

现金5005%应付账款100010%

应收账款150015%预提费用5005%

存货300030%公司债券1000N

固定资产3000N实收资本2000N

留存收益1000N

合计800050%合计800015%

根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为:

外部融资需求量=50%X2000-15%X2000T0%X4（»X12000=220（万元）

销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。

但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。

【例题•单选题】根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈现正比

例变动的是（）。

A.短期融资券

B.短期借款

C.长期负债

D.应付票据

【答案】D

【解析】应付票据属于敏感性负债，是随销售收入变动而变动的项目，选项D正确。

【例题•单选题】某公司20X2年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%,股利支付率为60%。

据此可以测算出该公司20X2年内部资金来源的金额为（）。

A.2000万元

B.3000万元

C.5000万元

D.8000万元

【答案】A

【解析】该公司20X2年内部资金来源的金额=50000X10%X（1-60%）=2000（万元）。

【例题•单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。

A.现金

B.存货

C.长期借款

D.应付账款

【答案】C

【解析】长期借款属于非敏感性项目。

【例题•单选题】丁公司2016年的敏感资产和敏感负债总额分别为1600万元和800万元，实现销售收入

5000万元。公司预计2017年的销售收入将增长20%,无非敏感性资产增加，留存收益将增加40万元。则该公

司采用销售百分比法预测2017年外部融资需求量为（）万元。

A.80.00

B.93.33

C.120.00

D.160.00

【答案】C

【解析】2017年外部融资需求量=（1600-800）X20%-40=120（万元）。

考点三资金习性预测法

资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同

产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半

变动资金。

【手写板】

合金需要量=不变资金需要量+变动资金需要量

资金需要量=不变资金需要量+单位变动资金需要量X产销量

Y=a+bXx

（-）根据资金占用总额与产销量的关系预测

这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合

预计的销售量来预测资金需要量。

设产销量为自变量X,资金占用为因变量Y,它们之间的关系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

【提示】只要求出a和b,并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归

直线方程组或者高低点法求出。

【教材•例题5-3］某企业20义1年至20X6年历年产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理

出表5-3。20X7年预计销售量为1500万件，需要预计20X7年的资金需要量。

表5-2产销量与资金变化情况表

年度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）

20X112001000

20X21100950

20X31000900

20X412001000

20X513001050

20X614001100

表5-3资金需要量预测表（按总额预测）

产销量资金占用

年度XYX2

（X：万件）（Y：万元）

20X11200100012000001440000

20X2110095010450001210000

20X310009009000001000000

20X41200100012000001440000

20X51300105013650001690000

20X61400110015400001960000

合计-n=6£X=7200£Y=6000Z：XY=7250000EX2=8740000

EX-EY-EXWXY

a=武'-8"=400

nEXY-EXEY

,nZX2-a：XF.

b==0n.5

把a=400、b=0.5代入y=a+bx得：y=400+0.5x

把20X7年预计销售量1500万件代入上式，得出20X7年资金需要量为：400+0.5义1500=1150（万元）。

（二）采用逐项分析法预测

这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）和资金来源项目同产销量之间的

关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，

进而来预测资金需求量。

【教材•例题5-4】某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如表5-4所示。需要根据两者的关系，来计

算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。

表5-4现金与销售额变化情况表单位：元

年度销售收入X现金占用Y

20X12000000110000

20X22400000130000

20X32600000140000

20X42800000150000

20X53000000160000

根据以上资料采用高低点法计算如下:

160cl00-110000

人「

b,=3000000-2000000=0„.05

a=160000-0.05X3000000=10000（元）

存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表5-5中。

表5-5资金需要量预测表（分项预测）单位：元

项目年度不变资金（a）每1元销售收入所需变动资金（b）

现金100000.05

应收账款600000.14

存货1000000.22

小计1700000.41

减：应付账款及应付费用800000.11

净资金占用900000.30

固定资产5100000

所需资金合计6000000.30

根据表5-5的资料得出预测模型为：y=600000+0.30x

如果20X6年的预计销售额为3500000元,则20X6年的资金需要量=600000+0.3X3500000=1650000（元）。

【例题•单选题】某公司2013-2016年度销售收入和资金占用的历史数据《单位：万元》分别为（800,18），

(760,19),(1000,22),(1100、21),运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时,应采用

的两组数据是（）（2017年）

A.(760,19)和(1000,22)

B.(760,19)和(1100,21)

C.(800,18)和(1000,22)

D.(800,18)和(1100,21)

【答案】B

【解析】运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用是销售收入最大和最小的两组数据,

所以应该选择（760,19）和（1100,21）两组数据，选项B正确。

第二节资本成本

一资本成本的含义与作用

影响资本成本的因素

考点二个别资本成本的计算

平均资本成本的计算

,一边际资本成本的计算

考点一资本成本的含义与作用

（~）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

1.筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价。

2.占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。

【例题•单选题】资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。下列各项中，属于占用费的是（）。（2018

年试卷2）

A.向银行支付的借款手续费

B.向股东支付的股利

C.发行股票支付的宣传费

D.发行债券支付的发行费

【答案】B

【解析】占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。如向银行等债权人支付的利息，向

股东支付的股利等。选项B正确。

【例题•单选题】下列各项中，属于资金占用费的是（（2017年试卷1）

A.借款手续费

B.债券利息费

C.借款公证费

D.债券发行费

【答案】B

【解析】选项B属于资金占用费用，选项ACD属于资金筹资费用。选项B正确。

（-）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

考点二影响资本成本的因素

1.总体经济环境

如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，

资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低。相反，如果经济过热，通货膨胀

持续居高不下，投资者投资的风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本率就高。

2.资本市场条件

资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风

险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本，其成本水平就比较高。

3.企业经营状况和融资状况

企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险

水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。

【提示】融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，

一般说来，融资规模在一定限度内，并不会引起资本成本的明显变化，

当融资规模突破一定限度时，才会引起资本成本的明显变化。

【例题•多选题】下列因素中，一般会导致企业借款资本成本上升的有（（2018年试卷2）

A.资本市场流动性增强

B.企业经营风险加大

C.通货膨胀水平提高

D.企业盈利能力上升

【答案】BC

【解析】资本市场流动性增强，投资者投资风险小，因此会导致借款资本成本下降，选项A错误；企业经营

风险加大，债权人的投资风险就比较大，因此会导致借款资本成本上升，选项B正确；通货膨胀水平提高，利

息率会上升，因此会导致借款资本成本上升，选项C正确；企业盈利能力上升，企业的经营风险下降，投资者

投资风险小，因此会导致借款资本成本下降，选项D错误。

【例题•单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧

B.投资风险上升

C.经济持续过热

D.证券市场流动性增强

【答案】D

【解析】证券市场流动性增强，投资者承担的风险降低，企业的资本成本相应地降低。

【例题•多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有()。

A.通货膨胀

B.筹资规模

C.经营风险

D.资本市场效率

【答案】ABCD

【解析】以上均属于影响公司资本成本的因素。

考点三个别资本成本的计算

1.一般模式(不考虑资金时间价值)

资本成本率=年资金占用费/(筹资总额-筹资费用)=年资金占用费/[筹资总额X(1-筹资费用率)]

2.贴现模式(考虑资金时间价值)

由：筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值=0

得：资本成本率=所采用的贴现率

(-)银行借款的资本成本率

【教材•例题5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%,每年付息一次，到期一次还本，

借款费用率0.2%,企业所得税税率20%,要求计算该借款的资本成本率。

【按照一般模式计算】借款的资本成本Kb=10%X(1-20%)/(1-0.2%)=8.02%。

【按照贴现模式计算】200X(1-0.2%)=200X10%X(1-20%)X(P/A,K”5)+200X(P/F,Kb,5)

用8%进行第一次测试：

16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6

用9%进行第二次测试：

16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+200X0.6499=192.22<199.6

按插值法计算，得：Kb=8.05%

【例题•单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%,筹资费率为0.5%,该公司适用的所得税税率

为25%,则该笔借款按一般模式计算的资本成本是()。

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

【答案】B

【解析】K=8%x(1-25%)-s-(l-0.5%)=6.03%

(2)公司债券的资本成本率

【教材•例题5-61某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债

券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率20%。

【按照一般模式计算】

Kb=1000X7%X(1-20%)/1100X(1-3%)=5.25%

【按照贴现模式计算】

1100X(1-3%)=1000X7%X(1-20%)X(P/A,K.,,5)+1000X(P/F,Ki„5)

1067=56X(P/A,鼠，5)+1000X(P/F,K„,5)

设：K=5%,56X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1025.95

K=4%,56X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1071.20

按照插值法计算，Kb=4.09%

【手写板】

溢价(票面利率〉市场利率)

折价(票面利率〈市场利率)

平价(票面利率=市场利率)

利率现值

5%1025.95

K1067

4%1071.20

(K-5%)/(5%-4%)=(1067-1025.95)/(1025.95-1071.20)

【例题•单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%,每年年末付息一次，到期

一次还本，债券发行费率为1.5%,企业所得税税率为25%,该债券按一般模式计算的资本成本率为()。

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】该债券的资本成本率=8%义(1-25%)+(1-1.5%)=6.09%

(3)优先股的资本成本率

1.固定股息率优先股

K=D/[P„X(1-f)]

(K表示优先股资本成本率、D为优先股年固定股息、P“表示优先股发行价格、f表示筹资费用率。)

【教材•例题5-7]某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%(固定股息率)。该优先股

溢价发行，发行价格为120元：发行时筹资费用率为发行价的3虬则该优先股的资本成本率为：

K=(100X9%)/[120X(1-3%)]=7.73%

2.浮动股息率优先股(只能按贴现模式来计算)

【提示】资本成本率计算与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

(4)普通股的资本成本率

①股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假设：某股票本期支付股利为D。，未来各期股利按g速度

增长，股票目前市场价格为P。，筹资费率为f,则普通股资本成本为：

=+g=+g

P0(l-f)^(l^f)

【手写板】

DOX11+g,2D()xCl+引

：1+k；

PoX(1-f)=+"+k/+Cl+k)

DoX(l+g)

PoX(1-f)=k-B

DoX(i+g)5

PflX(l-f)

K=+g=+g

【教材•例题5-8]某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%,本年发放现金股利每股0.6元，预期股利

年增长率10%»计算该普通股资本成本。

0.6X(14-10%)

K=-2%)+10脏12.24%

②资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为R”市场平均报酬率为R*,某股票贝

塔系数为B,则普通股资本成本率为：

（=除+B（R.-R,）

【教材•例题5-9］某公司普通股P系数为1.5,此时一年期国债利率5%,市场平均报酬率15%,要求计算

该普通股资本成本率。

普通股资本成本率=5%+1.5X（15%-5%）=20%

（5）留存收益的资本成本率

与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于计算留存收益资

本成本率时不考虑筹资费用。

【例题•判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（）

【答案】错误

【解析】债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。

【例题•单选题】（2018年试卷1）计算下列筹资方式的资本成本时需要考虑企业所得税因素影响的是（）.

A.留存收益资本成本

B.债务资本成本

C.普通股资本成本

D.优先股资本成本

【答案】B

【解析】债务筹资的利息费用可以在企业所得税税前扣除，所以在计算债务资本成本时需要考虑企业所得税

因素的影响，选项B正确；选项ACD均不需要考虑企业所得税因素的影响。

考点四平均资本成本的计算

企业平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平

均而得到的总资本成本率。

式中，K.表示平均资本成本：K,表示第j种个别资本成本率；Wj表示第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常,

可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

1.账面价值权数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是:

资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是：当债券和股票的市价与账

面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,

不适合评价现时的资本结构。

2.市场价值权数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映

现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价

反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

3.目标价值权数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目

标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期

望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。

【手写板】

假定目标资本结构：债务40%,权益60虬

【例题•判断题】（2018年试卷2）相对于采用目标价值权数，采用市场价值权数计算的平均资本成本更适

用于未来的筹资决策。（）

【答案】错误

【解析】采用市场价值权数计算的平均资本成本，其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本

结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未

来的筹资决策。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资

决策。

【例题•判断题】(2018年试卷2)相对于采用目标价值权数，采用市场价值权数计算的平均资本成本更适

用于未来的筹资决策。()

【答案】错误

【解析】采用市场价值权数计算的平均资本成本，其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本

结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未

来的筹资决策。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资

决策。

【教材•例题5-10］万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；

长期债券150万元，占15%；股东权益450万元(共200万股，每股面值1元，市价8元)，占45%；长期贷款、

长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6乐9%»债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资

本成本。

按账面价值计算：

K,=5%X40%+6%X15%+9%X45%=6.95%

按市场价值计算：

5%X400+6%X，50+9%X，6001.73

卜=400+150+1600="5°=8.05%

【例题•计算分析题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为

6%,所有者权益(包括普通股股本和留存收益)为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其

中，按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%,期限5年。每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为

2%,发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%,筹资费率为3%,公司普通股B系数为2,一年期国债利

率为4%,市场平均报酬率为9%,公司适用的所得税税率为25%,假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行

债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。

要求：

计算甲公司长期银行借款的资本成本；

计算发行债券的资本成本(不用考虑货币时间价值)；

计算甲公司发行优先股的资本成本；

利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；

计算加权平均资本成本。

【答案及解析】

(1)借款资本成本=6%X(1-25%)=4.5%

(2)债券资本成本=6.86%X(1-25%)/(1-2%)=5.25%

(3)优先股资本成本=7.76%/(1-3%)=8%

(4)留存收益资本成本=4%+2X(9%-4%)=14%

(5)加权平均资本成本=1000/10000X4.5%+4000/10000X14%+2000/10000X5.25%+3000/10000X8%=9.5%«

考点五边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

【教材•例题5-11］某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、股东权益65%。现拟追

加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%,公司债券12%,股东权益

15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。

【分析】

边际资本成本计算表

目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本

资本种类

(%)(万元)(%)(%)

银行借款206071.4

公司债券1545121.8

股东权益65195159.75

合计100300—12.95

第三节杠杆效应

经营杠杆效应“

考点+财务杠杆效应”

总杠杆效应，

【预备知识】

单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-V,

边际贡献总额后销售收入-变动成本总额

=(p-vc)XQ

边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价

变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价

边际贡献率+变动成本率=1

息税前利润=收入-变动成本-固定成本

=边际贡献-固定成本

EBIT=(P-Vc)XQ-F

【手写板】

息税前利润£引T=税前利润+利息

考点一经营杠杆效应

(一)经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变

动率的现象。

【手写板】

A公司只生产一种产品，产品单价100元，单位变动成本80元，本期销量10000件，固定性经营成本50000

元，求息税前利润？

本期EBIT=(100-80)X10000-50000=200000-50000=150000(元)«

预计预测期销量20000件，变动100%,求预期EBIT相比本期EBIT变动多少？

预期EBIT=(100-80)X20000-50000=400000-50000=350000(元)。

EBIT变动率=(350000-150000)/150000=1.33,大于100%,

D0L=(350000-150000)/150000/[(20000-10000)/10000]1.33/1=1.33o

D0L=200000/150000=1.33»

EBIT=S-V-F=(P-Vc)Q-F=M-F

式中，EBIT表示息税前利润；S表示销售额：V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销

业务量；P表示销售单价；V,表示单位变动成本；M表示边际贡献。

(-)经营杠杆系数

1.经营杠杆系数(D0L)的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

2.简化公式：

DOL=Mo/EBIT<)=Mo/(MLFO)

=基期边际贡献/基期息税前利润

【手写板】

基期EBIT°=(P-Vc)XQ°-F

报告期EBlT=(P-VJXQ'-F

AEBIT=EBIT,-EBIT°=(P-Ve)XAQ

DOL=[AEBIT/EBIT0]/[AQ/Q°]=(P-VDXAQ/EBIT0XQ7AQ=(P-VJXQ/EBIT=M7EBIT0

【教材•例题5-12]泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%»年产销额5000万元时,

变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900

万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40除息税前利润

增长了60%,产生了1.5倍的经营杠杆效应。

▲EBIT/EBIT600/1000

D0L=MQ=2。。。/5。叱]5(倍)

M5000X20炎

…EBIT10001l//八

D0L===1.5(倍)

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。

引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不

确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经

营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。

【教材•例题5-131某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%,当销售额分别为1000万元,

500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：

D0L(1000)=(1000-1000X60%)/(1000-1000X60%-100)=1,33

D0L(500)=(500-500X60%)/(500-500X60%-100)=2

D0L(250)=(250-250X60%)/(250-250X60%-100)f~

【例题•单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的

的是()。

A.降低利息费用

B.降低固定成本水平

C.降低变动成本

D.提高产品销售单价

【答案】A

【解析】因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。

【例题•多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有()。

A.销售单价

B.销售数量

C.资本成本

D.所得税税率

【答案】AB

【解析】销售单价、销售数量影响经营杠杆系数计算结果。

考点二财务杠杆效应

(一)财务杠杆

是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益。(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率

的现象。

TE=(EBIT-I)(1-T)-D

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；D表示优先股股利；T表示所得税税

率；N表示普通股股数。

(-)财务杠杆系数

1.财务杠杆系数(DFL)的定义公式：DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率=EPS变动率/EBIT变动率

2.简化公式

(1)不存在优先股股息：财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额

DFL=EBIT。/(EBITo-Io)

(2)既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股：DFL=EBITO/{EBIT「ILD./(1-T)}

式中，D.表示优先股股利；T表示所得税税率。

【手写板】

公式推导(不存在优先股息)

基期EPS产(EBITo-Io)X(1-T)/N

预测期EPS'=(EBIT'-Io)X(1-T)/N

△EPS=EPS,-EPS产△EBITX(1-T)/N

DFL=(AEPS/EPSo)/(AEBIT/EBITo)

=[AEBITX(1-T)/N]/(EPSo)X(EBITo/AEBIT)

=[AEBITX(1-T)/N]/[(EBITo-L)X(1-T)/N]X(EBITo/AEBIT)

=EBITo/(EBITo-Io)

【例题•单选题】(2018年试卷1)某公司基期息税前利润1000万元，基期利息费用为400万元，假设与

财务杠杆相关的其他因素保持变，则该公司计划期的财务杠杆系数为()。

A.2.5

B.1.67

C.1.25

D.1.88

【答案】B

【解析】该公司计划期的财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额=1000/(1000-400)=1.67。选项B

正确。

【例题•多选题】(2017年试卷2)下列各项中，影响财务杠杆系数的有()。

A.息税前利润

B.普通股股利

C.优先股股息

D.借款利息

【答案】ACD

【解析】由：财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息费用-优先股股息/(1-所得税税率)],可知选

项A、C、D正确。

【教材•例题5-14]有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%,每股面值均为

1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元(利率10%),普通股700万元；C公司债务资

金500万元(利率10.8%),普通股500万元。三个公司20X1年EBIT均为200万元，20X2年EBIT均为300

万元，EBIT增长了50玳有关财务指标如表5-7所示。

表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算金额单位：万元

利润项目A公司B公司C公司

普通股股数1000万股700万股500万股

20X1年200170146

利润总额20X2年300270246

增长率(％)5058.8268.49

20X1年140119102.2

净利润20X2年210189172.2

增长率(％)5058.8268.49

20义1年