第3章-财务报表分析与财务预测模型

公司金融第3章

财务报表分析与财务预测模型学习目标1.理解财务比率概念以及各种财务比率之间的关系，掌握财务比率的计算方法。2.理解杜邦分析法的内涵，掌握杜邦分析法，了解ROE的组成以及如何提高增长率。3.掌握销售收入百分比法、外部融资公式法来预测外部融资需求量，以便我们能更好的利用财务报表上的相关信息来指导公司制定财务决策。CorporateFinance目录directory案例引导第一节财务比率分析第二节杜邦分析第三节共同比报表与百分比报表第四节财务预测模型CorporateFinanceCorporateFinance案例引导2019年4月29日发生了A股史上规模最大的财务造假案，康美药业称其2017年的年报数据存在重大差错，存货少计195亿元，现金多计299亿元，所有报表的数据几乎都需要更正，因此，对2017年财报做出重大调整。证监会通过分析其财务报表发现，康美药业披露的2016至2018年财务报告存在重大虚假信息，一是使用虚假银行单据虚增存款；二是通过伪造业务凭证进行收入造假;；三是部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。康美药业是曾经的千亿市值白马股、中药行业的龙头，前期已经屡遭质疑，但没有确凿的证据，如今财务造假已实锤。截至2019年12月31日，康美药业市值仅剩186亿元，较上年末458.09亿元缩水六成。理论详解财务比率分析财务比率分析，是依据同一会计期间财务报表上的有关数字进行比较，计算出比率，进而对企业的财务状况和经营成果进行分析和比较的一种方法。采用这种方法，能够把某些条件下不可比指标变为可以比较的指标，有利于进行分析。应用说明重要性财务比率分析的核心在于财务比率指标的比较，包括横向比较和纵向比较。横向比较是指在同一时点（时期）将企业财务比率指标与行业平均水平进行比较。纵向比较是指将企业的财务比率指标与企业自身近期会计期间的指标进行对比。第一节财务比率分析一、财务比率分析概念及作用CorporateFinance财务比率短期偿债能力指标长期偿债能力指标资产管理与周转指标盈利性指标企业价值度量指标、、、、、二、财务比率的分类CorporateFinance

（1）

流动比率1、短期偿债能力指标CorporateFinance

CorporateFinance

A公司行业平均水平2019年1.571.252018年1.741.282017年1.851.36横向对比：A公司2019年的流动比率为1.57，其所在行业2019年的行业流动比率平均值为1.25，A公司流动比率高于行业平均水平，其短期偿债能力较好。纵向对比：A公司2018年的流动比率为1.74，2017年流动比率为1.85，可知A公司流动比率逐年降低，从A公司本身来说，其短期偿债能力是在减弱的。

（2）速动比率1、短期偿债能力指标

CorporateFinance

CorporateFinance

横向对比：2019年A公司行业平均速动比率为1.03，A公司速动比率高于行业平均水平，说明A公司的短期偿债能力是高于行业平均水平的。纵向对比：A公司2018年和2017年的速动比率分别为1.51、1.66，可见A公司速动比率也逐年下降，但仍大于1，说明A公司有比较可靠的短期偿债能力。

A公司行业平均水平2019年1.321.032018年1.511.052017年1.661.07

（3）

现金比率1、短期偿债能力指标CorporateFinance

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横向对比：A公司2019年行业平均现金比率为0.5，低于A公司2019年现金比率，说明A公司的的短期偿债能力是高于行业平均水平的。纵向对比：A公司2017年和2018年的现金比率分别为0.8和0.76，可见A公司现金比率在持续下降，公司的管理者可以据此进行现金管理。

A公司行业平均水平2019年0.710.52018年0.760.462017年0.80.49

（1）

总负债比率2、长期偿债能力指标CorporateFinance

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横向对比：A公司所属行业2019年总负债比率行业平均水平为0.63，即A公司总负债比率低于行业均值，这说明公司的债务比例相对来说还是比较合理，短期不会存在破产风险。纵向对比：A公司2017年和2018年的总负债比率分别为0.47和0.52，可知A公司总负债比率逐年增加，这可能是因为举债融资是对A公司更加有利的。

A公司

行业平均水平2019年0.580.632018年0.520.562017年0.470.53

（2）利息保障倍数2、长期偿债能力指标

CorporateFinance

CorporateFinance

横向对比：A公司所属行业2019年的利息保障倍数均值为2.15，A公司2019年利息保障倍数远远高于行业平均水平。纵向对比：A公司2018年和2017年的利息保障倍数分别为7.32和6.54，可见在2017年至2019年A公司利息保障倍数先上升后下降，但其值始终维持在较高水平。

A公司行业平均水平2019年6.362.152018年7.323.562017年6.542.45

（3）

现金对利息的保障倍数2、长期偿债能力指标CorporateFinance

CorporateFinance

横向对比：A公司所属行业2019年现金对利息的保障倍数均值为3，A公司现金对利息的保障倍数远远高于行业平均水平。纵向对比：A公司2018年和2017年现金对利息的保障倍数为10.42和9.73，可知A公司在2017年至2019年现金对利息的保障倍数先升高后降低。

A公司行业平均水平2019年9.532018年10.423.232017年9.733.14

（1）存货周转率与存货周转天数3、资产管理与周转指标CorporateFinance

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横向对比：2019年A公司对应的行业存货周转率平均水平为3.61次，存货周转天数约为100天，说明A公司的存货周转率低于行业平均水平，存货周转存在一定的问题，纵向对比：A公司2018年和2017年的存货周转率为3.79和5.33，可见A公司的存货周转状况逐年下降，存货管理水平有待加强。

A公司行业平均水平2019年3.523.612018年3.792.942017年5.332.77

（2）应收账款周转率和应收账款周转天数3、资产管理与周转指标

CorporateFinance

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横向对比：2019年机械制造业应收账款周转率的行业平均水平为3.52次，可见A公司应收账款周转率远高于行业平均水平。纵向对比：A公司2018年和2017年的应收账款周转率为2.09次和1.79次，可见A公司近年应收账款周转率在逐年提高，相应地，应收账款周转天数逐年下降。

A公司行业平均水平2019年5.783.522018年2.092.592017年1.792.67

（3）

总资产周转率3、资产管理与周转指标CorporateFinance

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横向对比：2019年行业总资产周转率平均水平为0.46次，可见A公司的总资产周转率高于行业平均值。纵向对比：A公司2018年和2017年的总资产周转率分别为0.48次的0.51次，近年来波动不大。

A公司行业平均水平2019年0.50.462018年0.480.432017年0.510.45

（1）

销售利润率4、盈利性指标CorporateFinance

CorporateFinance

横向对比：2019年A公司同行业销售利润率的平均值为5.27%，可知A公司销售利润率远远高于行业平均水平。A公司的经营效率较高，并且负债率低于行业平均水平。当两家公司的营业利润率相同但负债率不同时，我们可以预期负债率较低的公司的利润率较高。纵向对比：A公司2018年和2017年的销售利润率分别为16.23%和19.65%，即A公司近年来销售利润率虽远高于行业水平，但是在逐年下降，管理者应该重视是什么原因导致公司销售利润持续下降，以防止影响未来收益。

A公司行业平均水平2019年14.4%5.27%2018年16.23%3.73%2017年19.65%6.59%

（2）EBITDA利润率4、盈利性指标

CorporateFinance

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横向对比：2019年A公司所在行业平均利润率为18.2%，A公司EBITDA利润率高于行业平均EBITDA利润率。纵向对比：A公司2018年和2017年的EBITDA利润率分别为30.4%和34.2%，可见A公司EBITDA利润率在2018年和2019年连续下降。

A公司行业平均水平2019年29.1%18.2%2018年30.4%21.53%2017年34.2%20.12%

（3）

资产收益率4、盈利性指标CorporateFinance

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横向对比：A公司其所在行业2019年资产收益率的平均值为4.74%，高于行业平均水平。纵向对比：

2018年和2017年的行业平均资产收益率为8.06%和10.32%，可见A公司近年来资产收益率呈下降趋势。

A公司行业平均水平2019年7.54%4.74%2018年8.06%4.85%2017年10.32%5.01%

（4）权益收益率4、盈利性指标

CorporateFinance

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横向对比：A公司所属行业2019年平均权益收益率为6.58%，可见A公司2019年权益收益率远远超过行业平均权益收益率。纵向对比：A公司2018年和2017年的权益收益率为15.2次和19.77%，由此可知A公司权益收益率在2018年先下降，在2019年有所提升。

A公司行业平均水平2019年17%6.58%2018年15.2%3.99%2017年19.77%7.97%

（1）

市盈率5、企业价值度量指标CorporateFinance

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横向对比：2019年A公司所属行业市盈率平均值为38，可见，A公司2019年的市盈率高于行业平均水平。纵向对比：A公司2018年和2017年的市盈率分别为36和32，近年来A公司的市盈率逐年上升。

A公司行业平均水平2019年40382018年36352017年3234

（2）市值面值比5、企业价值度量指标

CorporateFinance

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横向对比：A公司所在行业的市值面值比为5.53，可见A公司市值面值比高于行业平均值。纵向对比：A公司2018年和2017年的市值面值比分别为5.45和5.98，可知A公司的市值面值比处于持续上升阶段。

A公司行业平均水平2019年6.255.532018年5.455.332017年5.985.45

（3）

企业价值乘数5、企业价值度量指标CorporateFinance

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横向对比：A公司2019年的企业价值乘数为19.23，同年其行业平均值为15.45，即A公司2019年企业价值乘数高于行业均值。纵向对比：2018年和2017年A公司企业价值乘数为14.56和18.63，可见A公司近年来企业价值乘数逐年上升。

A公司行业平均水平2019年19.2315.452018年14.5613.742017年18.6314.32理论详解杜邦分析杜邦分析，是以净资产收益率为核心财务指标，利用各主要财务比率指标的内在联系，系统的分析企业盈利水平的一种财务绩效综合评价方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，揭示企业盈利能力、资产运用效率、债务结构三方面对企业投资收益的影响，以及各指标之间的相互作用关系。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析的基本结构如下：第二节杜邦分析一、杜邦分析的概念及作用CorporateFinanceCorporateFinance

前面我们已经计算出A公司的销售利润率为14.4%，总资产周转率为0.5，权益乘数为2.4，则A公司的ROE计算结果如下;ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=14.4%×0.5×2.4=17%ROE受三方面因素的影响：①经营效率（以销售利润率度量）：扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，从而有助于提高ROE。②资产运用效率（以总资产周转率度量）：扩大销售收入也是提高资产周转率的必要条件和途径③财务杠杆（以权益乘数度量）：增加企业负债数量有利于提高权益乘数从而提高ROE，但是负债的增加同时也会引起利息支出的增加，而利息增加会导致销售净利率的下降，从而引起ROE的下降。因此，负债的增加可能引起ROE的提升，也可能导致ROE的下降，视情况而定。CorporateFinance理论详解当我们拿着公司的财务报表时，我们就会分析报表上的数据，并和同行业的公司进行比较，但由于各公司的规模存在着不同，直接对比数据不能准确反映业绩的好坏，共同表报表很好的解决了该问题，它将报表标准化，以便各公司之间的数据进行比较。共同比报表是将财务报表上的某关键项目的金额当作百分之一百，而将其余项目分别换算为对关键项目的百分比，以显示各项目的相对地位。这种仅有百分比而无金额的财务报表就是共同比财务报表。第三节共同比报表与百分比报表CorporateFinance1.共同比资产负债表共同比资产负债表就是将资产负债表的每个项目表示成总资产的百分比，从共同比资产负债表中，投资者可以了解企业负债与权益的组成比例以及各项资产占资产总额的百分比，并可由此研究该企业长、短期偿债能力等。CorporateFinance以A公司的资产负债表为例，得到A公司的共同比资产负债表如下所示。CorporateFinance资产年初余额期末余额增减负债和所有者权益年初余额期末余额增减流动资产：

流动负债：

货币资金37.53%31.82%-5.72%短期借款1.63%2.08%0.45%应收票据13.01%10.97%-2.04%应付票据15.99%17.19%1.20%应收账款9.35%8.79%-0.56%应付账款9.49%10.47%0.99%存货9.49%11.26%1.78%1年内到期的非流动负债12.06%11.96%-0.10%其他流动资产3.66%7.91%4.25%其他流动负债2.85%3.36%0.51%流动资产合计73.04%70.75%-2.28%流动负债合计42.01%45.06%3.05%非流动资产：

非流动负债：

0.00%0.00%长期股权投资3.25%2.96%-0.29%长期借款4.61%4.94%0.33%CorporateFinance固定资产15.58%17.19%1.61%应付债券0.00%1.48%1.48%无形资产3.93%4.15%0.22%长期应付款5.69%6.92%1.23%其他非流动资产4.20%4.94%0.74%非流动负债合计10.30%13.34%3.04%非流动资产合计26.96%29.25%2.28%负债合计52.30%58.40%6.10%

股东权益合计47.70%41.60%-6.10%资产合计100.00%100.00%0.00%负债和股东权益合计100.00%100.00%0.00%相比原A公司的资产负债表，该表数据的阅读与比较更加容易，通过观察各个项目的百分比变化，能够清晰的了解到A公司的发展情况，就流动资产而言，A公司的流动资产占总资产比例的73.04%下降到70.75%，负债从52.30%上升到58.40%，所有者权益从47.70%下降到41.60%。如果从绝对数值上观察，很难得出这些结论，有可能引导决策者做出错误的决策。2.共同比利润表共同比利润表就是将利润表标准化，把每个项目都用该项目数据占总销售额的百分比来表示，以此估算利润的产生结构与过程。CorporateFinance项目本期金额一、营业收入100.0%减：营业成本70.9%营业税金及附加0.7%销售费用5.7%管理费用6.1%财务费用3.1%二、营业利润（亏损以“-”号填列）14.2%加：营业外收入3.9%减：营业外支出1.8%其中：非流动资产处置损失0.0%三、利润总额（亏损以“-”号填列）16.4%减：所得税费用2.0%四、净利润（亏损以“-”号填列）14.4%五、每股收益0.7%六、其他综合收益-1.3%七、综合收益总额13.1%相比于A公司原利润表，表3.19可以清晰的看出A公司每100万元销售额中的各部分组成比。根据上表，A公司营业成本耗用了70.9万，所得税占了2万，通过将这些数据进行标准化，可以很多方面的进行公司间各数据的比较，可以了解到竞争对手的成本控制以及利润、支出等方面的内容。3.百分比报表百分比报表是以某一年作为基期，找出与基期的百分比变化，基期为0%，后期的财务报表数据在基期基础上，算出百分比，能够更加清楚的了解相关财务数据的变化，分为百分比资产负债表和百分比利润表。CorporateFinance3.1百分比资产负债表

CorporateFinance我们看到A公司总资产以37.13%的速度增长，而营业收入以70%的速度增长，这说明A公司的资产利用率较好，另外，A公司货币资金增加了16.25%，从公司资本结构变化角度看，A公司的总负债增加了53.11%，总权益增加了19.60%。资产年初余额期末余额负债和所有者权益年初余额期末余额流动资产：

流动负债：

货币资金0%16.25%短期借款0%75.00%应收票据0%15.63%应付票据0%47.46%应收账款0%28.99%应付账款0%51.43%存货0%62.86%1年内到期的非流动负债0%35.96%其他流动资产0%196.30%其他流动负债0%61.90%流动资产合计0%32.84%流动负债合计0%47.10%非流动资产：

非流动负债：

长期股权投资0%25.00%长期借款0%47.06%固定资产0%51.30%应付债券0%

无形资产0%44.83%长期应付款0%66.67%其他非流动资产0%61.29%非流动负债合计0%77.63%非流动资产合计0%48.74%负债合计0%53.11%

股东权益合计0%19.60%资产合计0%37.13%负债和股东权益合计0%37.13%3.1百分比利润表

CorporateFinance项目2018年2019年一、营业收入0%70%减：营业成本0%72.9%营业税金及附加0%60.8%销售费用0%24.2%管理费用0%18.6%财务费用0%14.6%加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）0%0投资收益（损失以“-”号填列）0%50%二、营业利润（亏损以“-”号填列）0%44.5%加：营业外收入0%20%减：营业外支出0%44%其中：非流动资产处置损失0%0三、利润总额（亏损以“-”号填列）0%21.5%减：所得税费用0%12.3%四、净利润（亏损以“-”号填列）0%43.5%五、每股收益0%23.5%六、其他综合收益0%2.6%七、综合收益总额0%23.8%A公司2019年比2018年的销售额增加了70%，净利润增加了43.5%，，所以A公司的盈利能力越来越强。这些得出的信息有利于决策者掌握公司的经营状况，以帮助决策者做出后续的经营决策。4.财务报表分析的局限性（1）报表数据的时效性（2）会计方法差异性（3）财务报表数据的可靠性（4）通货膨胀（5）对比率的判断存在困难

CorporateFinance财务预测也称财务计划，它是指企业综合的分析内外部因素，从而制定未来一定期间内的经济目标的过程。财务预测的目的有三个。财务预测有助于改善投资决策我们可以根据财务预测，设定合适的目标以达到激励管理层的效果第三，通过财务预测，我们可以评估公司的经营策略对公司价值的影响。第四节财务预测模型（一）概念一、财务预测CorporateFinance销售百分比法也可以称为报表法，是根据销售收入与资产负债表以及利润表各项目之间的比例关系，来预测企业外部融资需求量的一种方法。资产负债表的各项目可以划分为敏感项目与非敏感项目。敏感项目是指会随销售变动而变动并呈现一定比例关系的项目；非敏感项目就是指不随销售变动而变动的项目。CorporateFinance1.1销售收入百分比法1.财务预测方法CorporateFinance资产下年度金额下年度比本年度增加额负债和所有者权益下年度金额下年度比本年度增加额流动资产：

流动负债：

货币资金386.4064.40短期借款21n/a应收票据133.2022.20应付票据174n/a应收账款106.8017.80应付账款127.221.2存货136.8022.801年内到期的