海外流动性与权益市场跟踪：预期管理下的市场疑虑与隐忧

研研港股降息交易的2024vs.2019港股盈利能力改善，投资回报率提升2024.海外策略研究海外策略研究证券研究报告快速上涨后转为下跌，市场对美联储后续大幅降息的可能性仍存疑问，并同时产生对经济衰退预期上升的担忧。但考虑首次非常规股、日股、欧股等因降息落地均现反弹，且新兴市场股票表现优于来三巫日，美股市场再度下跌，且结构上纳斯达克银行股、费城半新屋开工和纽约联储制造业指数超预期回升，均指向美国经济仍具映高利率正令美国经济整体降温。过往美股在预防式降息的全周期阶段中收涨，但降息初期预期不稳定阶段，指数可能维持震荡。在胀已有所缓解，本次并未释放明显的加息信号，市场对日央行的加请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23 3 5 52.2.大类资产表现：上周大类资产普涨，港股>原油>日股>美 6 62.4.全球利率：除中国外全球长端国债收益率普遍上行，中国长端行速度加快，巴西、英国、中国短端收益率上行 8 9 92.7.汇率：上周美元指数走弱，日元兑美元贬值，人民币兑美元升值.10银收涨，铝、纸浆略微收涨 102.9.流动性：美国金融状况指数 2.10.信用风险：海外主要国家信用风险有所下降，北美CDS、欧洲 12率仍较高，资金持续净流入港股通科技、纳斯达克 122.12.QDII基金：上周恒生科技相关产品表现较好，近一个月海外新能源 14 15 153.2.权益表现：上周美股普涨，能源、电信服 18 18 19 19 19 20 20 20 21 22 22请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23席鲍威尔在新闻发布会上给出的利率指引仍相对保守，其表示当前美国经年和2026年GDP分别增长2%的预测，上调终美国经济数据仍具韧性，经济软着陆概率较大，宽松的货币政策纽约联储制造业指数均超预期大幅回升，凸显降息预期下美国制造业正逐续受美国经济数据发布和大选进程的扰动，市场波动性预计依请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23压制阶段内风险偏好的向上修复空间。科技股受益于降息预计仍有反弹，或指向内生性通胀正在上升，叠加当前领跑日本选举的候选人被认为将给储降息疑虑下潜在的衰退预期与日央行加息效应的共振，美日利差或将持为日本股票市场主线将逐步回归经济逻辑与国内政治不确定性的扰动。考虑历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，本轮日本通胀压力下日元进入汇率被动升值通道，或影响企业出口与海外业务，仍需资产比价方面，美股估值分位数较高，港股估值绝于低估值及美元流动性释放强势反弹，上周涨幅领跑全球大类资产与股票表现为：贵金属>棉花>能源>工业金属>其他农产品，近一月及近一季以来美国金融状况指数边际转松，全球资金流动性压力与回升，全球信用风险指数下行。跨境ETF方请务必阅读正文之后的免责条款部分5of237065605550454075 美国日本欧元区英国中国7570656055504540352021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9302021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9美国日本欧元区英国中国2021/12021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9数据来源：Wind，国泰君安证券研究2050-58 8 6420-22021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/7请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23200150100500-50-100-150花旗经济意外指数:美国花旗经济意外指数:美国花旗经济意外指数:中国花旗经济意外指数:欧元区花旗经济意外指数:日本86420-2-42.3.权益表现：上周全球多数国家权益市场普遍上涨，港股>日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of2386420100908070605040302001/10估值分位9/10估值分位均值2024/09/20请务必阅读正文之后的免责条款部分8of2350454035302520502024/09/202024/09/20分位数（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23美联储今年降息预期(BP)0-20-40-60-80-100-120-140-160-1801.51.00.50.0-1.10-1.30-1.50-1.70-1.90-2.10 德国2y-美国2y收益率（%）欧元兑美元（右）2023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09图15：上周大宗商品普涨:贵金属>棉花图15：上周大宗商品普涨:贵金属>棉花>能源>工业505COMEX白银NYMEX天然气CZCE棉花NYMEX原油DCE苯乙烯LME铜LME铝ICE布油COMEX白银NYMEX天然气CZCE棉花NYMEX原油DCE苯乙烯LME铜LME铝ICE布油COMEX黄金SHFE纸浆LME锡CZCEPTACZCE短纤DCE焦煤LME锌CBOT大豆SHFE螺纹钢NYMEX铂CBOT玉米CZCE玻璃DCE铁矿石CZCE纯碱NYMEX天然气COMEX黄金COMEX白银SHFE纸浆LME铝CBOT玉米CBOT大豆NYMEX天然气COMEX黄金COMEX白银SHFE纸浆LME铝CBOT玉米CBOT大豆LME锌NYMEX铂LME铜LME锡CZCE棉花DCE苯乙烯CZCE短纤SHFE螺纹钢ICE布油NYMEX原油CZCEPTADCE铁矿石DCE焦煤CZCE玻璃CZCE纯碱450040003500300045004000350030002.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0美国金融状况指数标普500（右）2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7 USTemporaryCashAdded/Drained-Banki2020/2/262021/2/262022/2/262023/2/220060402002006040200北美CDX指数欧洲ITRAXX指数日本ITRAXX指数201920202021202220232024华夏标普500ETF(QDII)景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)华安纳斯达克100ETF(QDII)博时标普500ETF华夏中证港股通50ETF易方达中证港股通医药卫生综合ETF易方达恒生港股通高股息低波动ETF汇添富纳斯达克生物科技ETF大成纳斯达克100ETF(QDII)周度资金净流入（亿）广发纳指100周度资金净流入（亿）中韩芯片南方标普500ETF(QDII)东南亚嘉实纳斯达克100100ETF(QDII)景顺长城中证港股通科技ETF0.70.60.50.70.60.50.40.30.20.10.0图26：近一周收益率前40名QDII制造业制造业PMI 新订单新订单产出产出就业就业 供应商交付供应商交付00 客户库存客户库存 物价物价订单库存订单库存新出口订单新出口订单 进口进口6543216543210-1-2-3432106.05.04.03.02.00.0 美国:国债收益率:10年美国:联邦基金目标利率%6.05.04.03.02.00.0 美国:国债收益率:10年美国:联邦基金目标利率% 10Y-2Y利差（右BP)9040-10-60-1102021-07-012022-07-012023-07-012024-07-01 1Y2Y5Y7Y10Y30Y%6.05.55.04.54.03.53.0 43210 43210 制造业PMI非制造业PMI:服务业358642050-10请务必阅读正文之后的免责条款部分20of232012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-083530 2012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-083530 65432102011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08 2011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08445403521030252020市盈率(P/E)-1sd自2020年以来均值+2sd+1sd-2sd2010-012010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01请务必阅读正文之后的免责条款部分21of23 日本:政府债券收益率:10年日经225（右） 日本:政府债券收益率:10年日经225（右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0180 10年期美债-日债利差（BP)美元兑日元（右）180160140120100802000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241.51.31.10.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.520102011201220132014201520162017201820202021202220232024201020112012201320142015201620172018202020212022202320244500040000350003000025000200001500010000500002023-01-2023-01-2023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024