【X铁路运输业务公司SWOT及其盈利能力探析20000字（论文）】

X铁路运输业务公司SWOT及其盈利能力分析目录TOC\o"1-2"\h\u27669第一章X公司发展现状分析 -55-第二章X公司盈利能力的财务分析第一节财务指标分析通过X公司公开披露的2016-2019年年度报告，可以查到经营情况、经审计的年度财务报表及附注信息。本文分析所使用的X公司所有财务数据，都出自其2016-2019年年度报告。X公司2016-2019年主要盈利能力指标如表4所示：表4X公司2016-2019年盈利能力财务指标单位：万元指标2016年2017年2018年2019年指标说明营业收入46,312.5965,964.4176,094.1879,991.12公司在销售商品、提供劳务及向他人让渡资产使用权等日常活动中形成的经济利益的总流入。营业成本33,230.7438,759.3049,705.8054,928.36与营业收入相关的、已经确定了归属期和归属对象的成本。毛利润13,081.8527,205.1226,388.3825,062.76营业收入减去营业成本后的余额。净利润826.338,699.1514,736.264,479.24利润总额减去所得税费用后的金额。核心利润-1,104.5012,345.3018,439.1118,961.08核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用数据来源：X公司2016-2019年年度报告计算。一、营业收入根据财政部《企业会计准则第14号——收入》的定义：“收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。”财政部：《企业会计准则第14号——收入》，/zhuantilanmu/kuaijizhuanzeshishi/201709/t20170907_2694006.html。财政部：《企业会计准则第14号——收入》，/zhuantilanmu/kuaijizhuanzeshishi/201709/t20170907_2694006.html。营业收入是公司盈利能力最核心的指标之一，在利润表中列示。营业收入反映了公司的经营规模、盈利能力和持续经营能力，是公司创造经营活动现金流量的源泉，也是衡量公司核心竞争力、评价核心盈利质量最重要的指标之一。营业收入连续3年的增长率是衡量一个上市公司年度业绩的关键指标，可以评价公司的未来发展能力。2016-2019年，X公司营业收入逐年增加，平均每年增长11,226.18万元，增长率平均20.97%。其中，主营业务铁路运输的收入增长趋势与营业总收入基本相同，主营业务收入平均占营业总收入的90.88%。图8X公司2016-2019年营业收入及主营业务收入2016年上半年，受到煤炭需求下降和当地政府下调铁路货运价格的双重影响，X公司铁路运输收入较低。2017年煤炭市场需求回升，X公司铁路运量较上年提高；同年当地政府取消了阶梯运价政策，使得在同等运量情况下X公司收入明显增长；加上X公司铁路专用线待维收费标准的调整以及新增部分代维代管业务，使得2017年X公司收入增长42.43%。随后2年X公司铁路运量逐年增加，营业收入稳步提高。二、营业成本成本是取得资产的代价，是按一定对象归集的支出。由于公司营业成本的高低直接关系到公司的利润，营业成本中的主营业务成本是主营业务收入最重要、一般也是最大的扣除项目。因此，在主营业务收入和营业税金及附加不变的情况下，主营业务的利润通常直接取决于主营业务成本的高低。随着营业收入的增加，X公司营业成本也在逐年增加。X公司2016-2019年营业成本平均每年增长7,232.54万元，增长率平均18.46%。主营业务铁路运输的成本也在相应增长，平均占营业成本的89.57%。图9X公司2016-2019年营业成本及主营业务成本三、毛利润毛利润是由价格和成本决定的。一方面，毛利润取决于公司的定价能力，主要受公司在产业链上的地位、在同行业的竞争地位、市场竞争策略、品牌形象、质量服务和独特性等因素影响。另一方面，毛利润取决于公司对成本的控制能力，主要受公司对供应链的管控能力、技术工艺的领先性以及生产管理等能力影响。由前文分析可见，2016-2019年X公司的营业收入始终大于营业成本，毛利润和主营业务毛利润变动基本相同，在2017年随着营业收入的增加达到近4年的最高值后逐年降低，增长率降至-3.00%和-5.02%。产生这个变化的主要原因是：受2018年机构改革的影响，X公司为充实生产一线，将部分原在总部的员工调入负责铁路运输的子公司。因此，原来在管理费用中核算的部分职工薪酬和社保费用纳入生产成本核算，这部分营业成本的增加导致毛利润下降。图10X公司2016-2019年毛利率及主营业务毛利率数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。

四、净利润净利润等于利润总额减去所得税费用。净利润反映了投资者的投资回报，也是管理者进行经营决策的基础。作为公司经营的最终成果，净利润越高说明公司的经营效益越好。因此净利润被认为是衡量公司经营效益的主要指标，也是评价公司盈利能力、管理绩效以及偿债能力的基本指标，能反映公司多方面的综合情况。随着营业收入的逐年增长，X公司净利润在2016-2018年也在逐年提升。但是，提供物流辅助服务的一个全资子公司2019年对需要补缴的税金及滞纳金共计10,578.48万元进行会计处理，减少合并报表利润约1.06亿元，导致X公司2019年净利润较2018年大幅减少。由于该事项对X公司损益的影响属于非经常性的，不具有持续性，扣除非经常性损益后2019年归属于上市公司股东的净利润为150,181.19万元。因此扣除非经常性损益影响，2016-2019年X公司的净利润呈逐年增长趋势。图11X公司2016-2019年净利率及扣除非经常性损益的净利润数据来源：X公司2016-2019年年度报告。考虑到非经常性损益事项与公司的主要经营业务并没有直接的关系，且一般具有不可预见性和不可持续性，在分析净利润时，使用归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润可以最大限度地还原公司的真实盈利能力。X公司2016年铁路运输收入和利润大幅下降，影响整体的经营业绩，但是由于收到了5,000万元政府补助，加上196.67万元银行理财产品收益等事项的影响，使得净利润由负转正。因此，扣除上述非经常性损益后，X公司的净利润为-3,924.57万元。2017年以后，X公司扣除非经常性损益的净利润逐年增加，2018年更是取得了79.68%的增长率，主要是由于铁路运输取得了当时开通运营以来的最好成绩，其他业务也实现了扭亏为盈或减亏。前文提到的政府补助主要是因为X公司运价受政府调控，当地政府对X公司运价下调给予一定的运价调整补贴。X公司2016-2019年每年收到政府补贴资金，计入非经常性损益项目中的政府补助项目，合计7,249.69万元。因此下面单独分析政府补助对X公司净利润的影响程度。由图12可见2016-2019年X公司收到的政府补助处于波动下降的趋势，占扣除非经常性损益的净利润的比重逐年降低，说明对X公司净利润的影响程度也逐渐减小。2016年X公司净利润能为正值，主要依靠5,000万元的政府补助，因此当年政府补助对净利润的贡献程度很大；加上当年净利润基数小，政府补助占扣除非经常性损益的净利润的比重高达128.17%。2017年以后，随着经营情况的逐渐好转，X公司净利润对政府补助的依赖程度也逐年降低，依靠自身经营产生利润的比重逐年增加，盈利质量逐年提高。图12X公司2016-2019年获得的政府补助及占扣除非经常性损益的净利润的比重数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。五、核心利润净利润作为盈利能力分析经常使用的指标，可以直接从利润表获得，但是净利润既有主营业务产生的，也有非主营业务产生的；既包括经常性损益，也包括非经常性损益。因此在净利润的基础上，扣除非主营业务产生的损益、非正常经营产生的损益、非正常核算产生的损益和非经营性损益，重新计算可以得到核心利润指标。核心利润是公司经营活动核心盈利能力的基本表现，是一定时期公司财务业绩的主要构成部分。核心利润在各年的变化既可以反映公司基本业绩的历史变化趋势，也可以作为分析公司未来业绩基本走势的基础。因此，核心利润可以用来衡量公司真实的盈利能力。X公司核心利润由毛利润减去营业税金及附加以及销售费用、管理费用和财务费用这3项期间费用后计算得到，2016-2019年核心利润计算如下：图13X公司2016-2019年核心利润2016年X公司毛利润13,081.85万元，扣减营业税金及附加和3项费用后为-1,104.50万元。2017年毛利润增长至27,205.12万元，增长率107.96%；同时，营业税金及附加、销售费用、管理费用仅小幅增长，增长率分别为13.53%、14.58%、10.67%；财务费用大幅下降至57.77%。财务费用下降主要是一方面受银行贷款减少的影响，利息支出下降，另一方面X公司货币资金的增加导致利息收入上升。因此，2017年X公司核心利润由负转正，取得大幅增长，增长率高达1217.73%，2018-2019年稳定在18,000万元以上。2016-2019年X公司平均核心利润12,160.25万元。从前文的分析可以看到，2016-2019年X公司盈利能力的主要财务指标基本处于持续向好的状态，尤其是扣除非经常性损益的净利润和核心利润逐年提高，充分说明X公司的盈利质量不断增强，经营效益逐年提高。第二节财务比率分析反映公司盈利能力的财务比率主要包括营业毛利率、营业净利率、营业费用率、销售净利润率、总资产净利率、权益净利率等等。基本可以分为两类：一类用来反映经营活动获取利润的能力，另一类用来反映资产对利润的贡献程度。财政部会计资格评价中心编写的《财务管理》财政部会计资格评价中心：财务管理，北京:经济科学出版社,2018年3月第一版：330-332。教材中，对公司盈利能力评价主要有以下4个评价指标，分别是：营业毛利率、营业净利率、总资产净利率和权益净利率。其中：营业毛利率和营业净利率可以用来反映X公司经营活动获取利润的能力，总资产净利率和权益净利率可以反映出X财政部会计资格评价中心：财务管理，北京:经济科学出版社,2018年3月第一版：330-332。从图14可以看到，在主坐标轴反映的营业毛利率在2017年达到最大值后下降，营业净利率2016-2018年连续增长，2019年大幅下降。次坐标轴表示的总资产净利率和权益净利率与营业净利率的走势基本相同，但都低于营业净利率。图14X公司2016-2019年盈利能力财务比率数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。一、营业毛利率营业毛利率反映每1元营业收入中所包含的毛利润的多少，是营业收入扣减营业成本后，剩余可以用于弥补期间费用、形成经营利润的部分占营业收入的比重。营业毛利率越高，意味着实现一定收入占用的成本越少，那么公司的主营业务在资源、技术或劳动生产率等方面也就更具有竞争优势。由于营业毛利率反映了公司生产经营的初始获利能力，因此被看作公司净利润的起点。因此营业毛利率被誉为盈利能力分析的核心“支架”。营业毛利率也是上市公司财务分析、盈利能力分析的重要指标，能反映主要业务的获利能力和竞争能力。在与同行业的对比中，如果一个公司的营业毛利率显著高于同行业水平，则说明该公司生产经营的附加值高，或者在成本上存在竞争优势。使用前文计算得出的毛利润和营业收入相除，可以计算得出X公司的营业毛利率。2016-2019年X公司的营业毛利率在28%-42%之间，平均33.87%，而行业平均营业毛利率仅为18.20%，可见，X公司的毛利率远高于行业水平。表5X公司2016-2019年营业毛利率计算毛利润（万元）营业收入（万元）营业毛利率2016年13,081.8546,312.5928.25%2017年27,205.1265,964.4141.24%2018年26,388.3876,094.1834.68%2019年25,062.7679,991.1231.33%2016-2019年X公司主营业务铁路运输的毛利率在31%-43%，基本高于X公司整体营业毛利率。可以说X公司的几项业务中，铁路运输对整体利润的贡献程度是最大的，而且在铁路运输行业上市公司中具备竞争优势。表6X公司2016-2019年主营业务毛利率计算主营业务毛利润（万元）主营业务收入（万元）主营业务毛利率2016年13,375.9341,959.8831.88%2017年25,401.9660,057.5142.30%2018年23,349.0968,394.8034.14%2019年22,935.4473,591.7831.17%二、营业净利率营业净利率反映每1元营业收入最终获取利润多少，能够反映公司生产经营最终的盈利能力。通过净利润和毛利润的计算关系可以看出，营业净利率与营业毛利率也是息息相关的，营业净利率是营业毛利率扣除了期间费用和税金等项目计算出来的。受到营业收入和净利润变动的影响，X公司营业净利率的波动较大，特别是2017年营业收入和利润大幅增加，营业净利率增加11.41个百分点，2017、2018年X公司营业净利率高于行业平均水平；2019年受到非经常性损益的影响，净利润下降69.60%，使得营业净利率降至5.60%。2016-2019年X公司平均营业净利率9.98%。扣除非经常性损益的影响，X公司营业净利率呈现出逐年增长的趋势。表7X公司2016-2019年营业净利率计算净利润（万元）营业收入（万元）营业净利率2016年826.3346,312.591.78%2017年8,699.1565,964.4113.19%2018年14,736.2676,094.1819.37%2019年4,479.2479,991.125.60%三、总资产净利率总资产净利率反映每1元资产所创造净利润的多少，可以反映出公司资产管理水平的高低，用来衡量公司资产的盈利能力。总资产净利率高，说明公司投入产出的水平高，成本费用控制能力强，资产运营有效，资产利用的效果好。X公司2016-2019年总资产逐年增加，平均每年增加5,820.87万元。受到净利润变动的影响，2016-2018年总资产净利率逐年提高到2.55%，但2019年下跌至0.85%。虽然2018年X公司总资产净利率达到最近4年的最高水平，但是2018年行业平均总资产净利率5.46%，其中，最高的公司总资产净利率高达11.34%，最低的也仅比X公司低0.47%。可见，即使X公司总资产净利率处在近几年的最高点，仍处于行业中下的水平。表8X公司2016-2019年总资产净利率计算净利润（万元）总资产（万元）总资产净利率2016年826.33504,939.500.16%2017年8,699.15504,396.481.72%2018年14,736.26577,344.572.55%2019年4,479.24528,222.970.85%数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。四、权益净利率权益净利率是净利润与所有者权益的比值，表示使用每1元权益资本能获得的净利润。由于所有者权益也等于净资产，所有权益净利率又被叫作净资产收益率或权益报酬率，用来反映权益资本，也就是所有者投入的盈利能力。权益净利率是公司盈利能力的核心指标，也是杜邦分析体系的核心。权益净利率越高，对公司债权人以及投资者的利益保障程度也就越高。权益净利率如果持续增长，则说明权益资本的盈利能力稳定上升，对投资者的吸引力也就更大。但是，并不能简单地认为权益净利率越高越好，在分析权益净利率的同时，也需要注意控制公司的财务风险。权益净利率=X公司的权益净利率在2017年有了巨大的提高，2018年增长至最高水平，达到2.99%，但2018年行业平均权益净利率7.08%，其中最高13.66%，最低2.72%。2019年受到净利润下降，加上所有者权益提高的双重影响，X公司权益净利率大幅下跌至0.90%。铁路运输行业2016-2019年权益净利率维持在3.5%-6%之间，X公司最近4年的权益净利率始终低于行业平均水平，权益资本的盈利能力仍然较低。

表9X公司2016-2019年权益净利率计算净利润（万元）所有者权益（万元）权益净利率2016年826.33393,671.440.21%2017年8,699.15402,374.582.16%2018年14,736.26492,886.212.99%2019年4,479.24497,469.460.90%数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。2016-2019年，X公司平均营业毛利率高达33%，远高于行业平均水平，平均营业净利率虽然波动较大，但是也基本高于行业平均水平，表明其铁路运输业务在成本和最终盈利能力方面，存在着一定的竞争优势，经营活动获取利润的能力比较强。但是，总资产净利率和权益净利率受到净利润的影响，波动大且始终低于行业平均水平，说明其铁路运输业务的资产利用效率和权益资本经营能力仍然与其他同行业的公司存在差距，资产对利润的贡献比较有限。另外，营业净利率、总资产净利率和权益净利率的变动趋势基本相同，2016-2018年持续增长，2019年明显下降，与净利润的变化基本一致，说明净利润对这3个比率的影响比较大；在这3个指标中，营业净利率最大，由于资产规模大于所有者权益规模，总资产净利率始终小于权益净利率，也可以反映出相比高负债结构的公司，X公司财务风险相对比较小，所有者和债权人的权益能得到一定的保障，具备一定的投资价值。第三节基于杜邦分析体系的综合财务分析杜邦分析体系也叫杜邦财务分析体系，是以权益净利率为核心，利用各主要财务比率之间的内在联系，把总资产净利率和权益乘数作为权益净利率的分解因素，反映公司盈利能力及财务杠杆水平对权益净利率的影响程度，以及各项指标之间的相互关系，从而对公司经营成果和财务状况进行综合评价的一种系统的方法。由图15可以直观的看到：通过对权益净利率进行分解，逐步分解出一个多层次的杜邦财务比率体系。各项财务比率在每层上，可以与本公司的历史数据或同行业、其他公司的财务比率进行比较，然后向下一级继续分解。通过逐级分解，逐步覆盖经营活动的各个环节，从而系统、全面地评价公司经营成果和财务状况。

图15杜邦分析体系首先将权益净利率分解为总资产净利率和权益乘数的乘积，而后再次将总资产净利率分解为营业净利率和总资产周转率的乘积。由此，权益净利率最终由营业净利率、总资产周转率和权益乘数这3个比率相乘确定。各公司由于所处的行业、控制的资源以及资产规模、盈利模式等方面存在差异，采取各自不同的经营策略和财务策略，因此这3个比率也存在着差异。通过这些差异的比较，可以判断出各个公司在经营战略和财务政策上的不同。公司的经营战略可以从营业净利率和总资产周转率的分析中得出。经营战略是公司根据外部经营环境，结合自身资源，做出的战略选择。将营业净利率与总资产周转率结合起来考察公司经营战略，两者共同作用得到总资产净利率。总资产净利率是衡量盈利能力最重要的指标之一，可以反映出管理者运用公司的资产获取利润的水平，也能判断出管理者对资产的管理效率以及实现公司业绩的经营管理能力。分解出来的权益乘数可以反映财务杠杆水平，用来分析公司的财务政策。当总资产净利率保持不变时，适度提升财务杠杆、增加权益乘数可以提高权益净利率，但是要注意财务风险也会相应增加。权益净利率由总资产净利率和财务杠杆共同决定，二者之间的关系是负相关的。也就是说，公司要保证稳定的经营，必须合理控制总资产净利率和权益乘数，使经营战略和财务政策相匹配。下文将使用杜邦分析体系，对X公司盈利能力进行具体分析。一、基本指标分析X公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标计算结果如表10所示：

表10X公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标2016年2017年2018年2019年营业净利率1.78%13.19%19.37%5.60%总资产周转率9.17%13.08%13.18%15.14%总资产净利率0.16%1.72%2.55%0.85%权益乘数1.281.251.171.06权益净利率0.21%2.16%2.99%0.90%通过X公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标的变动情况不难发现：X公司营业净利率、总资产净利率和权益净利率基本走势相同，在2016-2018年逐年增加，2019年下降，其中营业净利率波动更大，总资产净利率和权益净利率比较接近；总资产周转率呈现波动增长趋势；权益乘数在次坐标轴反映，呈现逐年下降的趋势。图16X公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标数据来源：根据X公司2016-2019年年度报告计算。（一）权益净利率将权益净利率按照计算公式进行分解后，无论提高营业净利率、总资产周转率、总资产净利率和权益乘数这几个比率中的任何一个，权益净利率都会相应提高。其中，营业净利率是利润表的主要项目净利润和营业收入相除的结果，可以作为利润表的一种概括表示，用来概括公司经营成果；权益乘数是是资产负债表的主要项目总资产和所有者权益的比，能概括出资产、负债和所有者权益之间的比例关系，反映出公司最基本的财务状况；总资产周转率使用利润表中的营业收入和资产负债表中的总资产，将利润表和资产负债表联系在一起。因此权益净利率可以用来综合分析评价整个公司的经营成果和财务状况，具有很强的综合性。权益净利率的计算、分解如下：权益净利率=====从表11的计算结果可知，X公司权益净利率在2016-2018年逐年提高，2019年由于净利润的大幅减少，加上所有者权益增加而大幅下降至0.90%。表11X公司2016-2019年权益净利率计算净利润（万元）所有者权益（万元）权益净利率2016年826.33393,671.440.21%2017年8,699.15402,374.582.16%2018年14,736.26492,886.212.99%2019年4,479.24497,469.460.90%下面就将X公司权益净利率分解为几个基本指标逐一进行分析。（二）营业净利率X公司营业净利率在2016-2018年有了巨大进步，平均每年提高5.86个百分点，2019年明显下降的主要原因是净利润受非经常性损益事项的影响，同比减少10,257.02万元，造成营业净利率也下跌了13.77个百分点。表12X公司2016-2019年营业净利率计算净利润（万元）营业收入（万元）营业净利率2016年826.3346,312.591.78%2017年8,699.1565,964.4113.19%2018年14,736.2676,094.1819.37%2019年4,479.2479,991.125.60%根据营业净利率的计算公式，提高营业净利率主要有几个方法：一是增加营业收入，二是降低成本费用，三是提高其他利润。在杜邦分析体系的分解中，营业收入的增加可以相应带来净利润的增长，同时还可以提高总资产周转率。X公司2016-2019年营业收入逐年增加，平均每年增长率达到20.97%，但增长速度逐年降低。提高营业净利率第二个方法是降低成本费用。利用杜邦分析体系将净利润进行分解，可以判断公司的成本费用结构是否合理，找出合理降低成本费用、提高营业净利率的方法，加强对成本费用的管控。为详细了解X公司成本费用的发生情况，在列示营业总成本时，根据会计的重要性原则将影响较大的项目进行单独列示。从图17可以看到，X公司2019年营业总成本中，营业成本54,928.36万元，较上年增加5,222.56万元，增幅10.51%，其中主营业务成本随着收入的增加相应增加了5,319.90万元，其他业务成本604.10万元，较上年下降97.34万元。管理费用6,323.71万元，占10.36%，主要为职工薪酬和无形资产摊销等费用。机构改革以来，X公司管理费用在2018年减少5,901.53万元，2019年再次减少1,003.63万元。财务费用为-1,192.72万元，主要是取得的利息收入。X公司的财务费用由2016年的1,271.26万元逐年大幅下降，主要是利息支出减少而利息收入逐年增加所致。其他利润中，营业外支出10,700.19万元，主要是非经常性损益事项。可见，X公司在成本控制方面取得了一些成绩。通过降低成本费用，特别是管理费用和财务费用，有效提高利润率。单位：万元图17X公司2019年营业净利率分解数据来源：X公司2019年年度报告。（三）总资产周转率总资产周转率是营业收入除以总资产的结果，能反映出资产的经营质量和利用效率。总资产周转率=根据表13的计算结果，X公司2016-2019年总资产周转率逐年提高，平均每年提高1.99个百分点。2019年营业收入达到近几年来最高水平，平均每年增加个1.49百分点。表13X公司2016-2019年总资产周转率计算营业收入（万元）总资产（万元）总资产周转率2016年46,312.59504,939.509.17%2017年65,964.41504,396.4813.08%2018年76,094.18577,344.5713.18%2019年79,991.12528,222.9715.14%总资产周转率是营业收入与总资产之比，用来反映公司现有资产创造收入的能力，也能反映出管理者对总资产的管理能力。资产是影响总资产周转率的一个重要因素。资产根据变现能力也就是流动性大小，可以分为流动资产和非流动资产。流动资产能在1年以内变现，可以反映出公司资产的偿债能力和变现能力；非流动资产虽然变现时间超过1年，但可以体现出公司经营的规模和未来发展潜力。从图18可以看出，X公司2019年末资产528,222.97万元，其中，流动资产116,541.45万元，占资产总额的22.06%，主要为货币资金、应收款项和存货；非流动资产411,681.53万元，占资产总额的77.94%，主要为铁路线路等固定资产。X公司第一大客户2019年应收账款期末余额5,950.28万元，占X公司应收账款期末余额合计的42.56%。结合第三章的SWOT分析，2019年度该客户销售金额达到42,814.77万元，占年度销售总额的53.52%，足以证明该客户对X公司生产经营以及资金回收的巨大影响。2016-2019年，X公司的总资产周转率始终处于行业最低水平。2019年X公司大量的货币资金没有得到充分利用；受客户集中度高的影响，客户的议价能力强，应收票据及应收账款占比大；同时，铁路运输属于重资产行业，铁路线路、机车、设备等账面值高。因此X公司营运能力欠佳，对资产使用效率仍然有待提高。

单位：万元图18X公司2019年总资产周转率分解数据来源：X公司2019年年度报告。（四）总资产净利率根据计算公式，总资产净利率可以分解为营业净利率和总资产周转率的乘积。总资产净利率===X公司总资产周转率虽然逐年增加，但是伴随着营业净利率先增后降，总资产净利率在2016-2018年逐年增加，从0.16%增加至2.55%，但是2019年受营业净利率下降影响降至0.85%。年份年份图19X公司2016-2019年总资产净利率及分解不考虑指标分解，仅从总资产净利率的计算公式来看，2016-2019年X公司净利率和总资产都呈现出了先增后降的趋势，但是净利润变动更大，总资产净利率也从2016年的0.16%提高到2018年的2.55%，但2019年下降为0.85%，降幅66.78%。表14X公司2016-2019年总资产净利率计算净利润（万元）总资产（万元）总资产净利率2016年826.33504,939.500.16%2017年8,699.15504,396.481.72%2018年14,736.26577,344.572.55%2019年4,479.24528,222.970.85%（五）权益乘数权益乘数是资产负债表中总资产相当于所有者权益的倍数，用来衡量公司的财务风险。权益乘数=从表15的计算结果可见，X公司权益乘数逐年下降，说明所有者权益占总资产的比重逐年增加，总负债逐年减少，财务风险也逐年降低。X公司2016-2019年权益乘数基本稳定在1.00-1.30，平均资产负债率19.45%。

表15X公司2016-2019年权益乘数计算总资产（万元）所有者权益（万元）权益乘数2016年504,939.50393,671.441.282017年504,396.48402,374.581.252018年577,344.57492,886.211.172019年528,222.97497,469.461.06权益乘数并非越高越好，越高的权益乘数意味着负债越多，也就为公司经营带来了越大的风险。而另一方面，权益乘数越低，也就是资产负债率越低，代表着负债的比例越低，给公司带来的杠杆收益也就越有限。因此，适合的资产结构需要与公司所在的行业特征和生产经营特点相适应。年份单位：万元年份单位：万元图20X公司2016-2019年资产状况从图20可以看到，2016-2019年，X公司的负债逐年降低，降幅分别为8.31%、17.22%、63.59%；所有者权益逐年增加；将总负债和所有者权益相加得到总资产，X公司总资产在2018年达到最高值后，2019年有回落，降幅8.51%。因此，X公司负债占比较小，财务风险不高，财务政策比较稳健。二、X公司与D公司对比分析（一）D公司基本情况本文选择D公司与X公司进行对比。D公司的主营业务与X公司相同，都是铁路货运，且在我国铁路运输行业主板上市公司中，D公司大部分财务指标都领先于其他公司。D公司铁路货运的主要货物也是煤炭，主要承担临近地区的煤炭外运任务，其他运输的货物还包括焦炭、钢铁等大宗货物，以及集装箱、零散批量货物。根据D公司公开披露的《2019年年度报告》显示，2019年D公司铁路货运业务收入占总体营业收入的78.38%。D公司在全国铁路货运市场中占有重要地位，在区域煤炭运输方面具有非常强的竞争优势。2019年，D公司实现货物发送量6.84亿吨，占全国铁路货物发送总量的15.58%，其中煤炭发送量5.67亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的23.05%。客运业务也是D公司的一项重要业务，2019年度客运业务收入占D公司营业收入的9.76%。D公司还向国内其他铁路运输企业提供货车及线路使用、机车牵引、货车修理、委托运输等服务。D公司的各项财务数据在铁路运输行业上市公司中处于领先地位，因此将D公司作为对标公司，可以进一步分析X公司存在的差距。从图21可以看到，D公司2016-2019年货运收入在3,200,000万元以上，且逐年增加，平均增长率23.99%；X公司货运收入平均增长率虽然也达到21.54%，与D公司差距不大，但是最高货运收入仅73,591.78万元，远低于D公司，差距非常明显。图21X公司与D公司货运收入情况数据来源：X公司与D公司2016-2019年年度报告。由于D公司处在煤炭供应区域和中转枢纽，承担着附近省区的煤炭外运任务，而X公司主要在当地能源化工基地内，运营线路相对较短。铁路货运具有运量越大、运距越长、利润越高的特点，所以D公司与X公司在经营规模和运量的显著差异，造成货运收入的巨大差异。因此，本文选择财务比率，而不是财务指标对上述2家公司进行对比，更有可比性。（二）X公司与D公司对比作为杜邦分析体系的核心，权益净利率由于具有极高的可比性，可以在不同公司之间比较时使用，因此本文以权益净利率为起点，对X公司与D公司展开对比。从表16可以看到，X公司与D公司的权益净利率存在较大差距，且差距逐年增加。将权益净利率进行分解后进一步分析，X公司与D公司的权益乘数较为接近，总资产净利率差距明显。其中，D公司营业净利率稳定在20%左右，而X公司波动较大，除2018年外，营业净利率的差距都在10%以上；总资产周转率的差异则更大，平均相差33.73%。表16X公司与D公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标指标2016年2017年2018年2019年X公司D公司X公司D公司X公司D公司X公司D公司营业净利率1.78%15.86%13.19%24.18%19.37%20.61%5.60%18.98%总资产周转率9.17%36.14%13.08%41.69%13.18%53.68%15.14%53.98%总资产净利率0.16%5.73%1.72%10.08%2.55%11.06%0.85%10.25%权益乘数1.281.351.251.291.171.281.061.21权益净利率0.21%7.73%2.16%12.98%2.99%14.11%0.90%12.40%数据来源：根据X公司与D公司2016-2019年年度报告计算。下面就使用因素分析法，将X公司对比D公司2016-2019年杜邦分析体系各指标的差异进行计算，具体反映出各指标对D公司与X公司权益净利率之间差异的影响程度。三、X公司与D公司因素分析法分析首先，将权益净利率第一次分解为总资产净利率和权益乘数，使用因素分析法按顺序将D公司与X公司2016-2019年指标进行替代，可以得到：X公司与D公司总资产净利率存在明显差异，且差异逐年增加；而权益乘数的差异则相对较小。因此，可以初步判断出X公司权益净利率与D公司存在差异，主要是由于总资产净利率的差异造成的。表17X公司与D公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标第一次分解差异分析项目2016年2017年2018年2019年总资产净利率变动影响-7.51%-10.76%-10.85%-11.37%权益乘数变动影响-0.01%-0.06%-0.26%-0.13%权益净利率变动影响-7.52%-10.82%-11.12%-11.50%为更加具体地了解X公司与D公司总资产净利率的差异所在，下面再次使用因素分析法，将总资产净利率再分解为营业净利率和总资产周转率，对权益净利率进行第二次分解，计算出X公司与D公司之间的差异。从表18的计算结果可以看出：营业净利率变动影响的平均值为5.88%，总资产周转率变动影响的平均值为4.53%。由此，X公司与D公司权益净利率之间的差距主要是由于营业净利率和总资产周转率的差距导致的。

表18X公司与D公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标第二次分解差异分析项目2016年2017年2018年2019年营业净利率变动影响-6.86%-5.90%-0.85%-8.74%总资产周转率变动影响-0.65%-4.86%-10.00%-2.63%权益乘数变动影响-0.01%-0.06%-0.26%-0.13%权益净利率变动影响-7.52%-10.82%-11.12%-11.50%一方面，从营业净利率的影响程度来看，在2018年X公司营业净利率达到最近4年的最大值19.37%时，X公司的权益净利率与D公司差距最小，仅为0.85%，其余年度差距都在5%-9%之间，说明X公司经营活动获取利润的能力有待加强，需要提高营业收入，控制成本费用，增加净利润在营业收入中的比重。另一方面，从总资产周转率的差异来看，X公司总资产周转率虽然逐年提高，但仅从9.17%增长至15.14%；而D公司的平均总资产周转率则高达46.37%，远高于X公司。说明X公司的资产对其经营利润的贡献程度比较小，资产的使用效率没有充分发挥出来，需要提高资产管理方面的重视程度。图22X公司与D公司2016-2019年杜邦分析体系基本指标差异分析本节第一部分杜邦分析体系基本指标的分析中提到，公司的经营战略可以通过营业净利率和总资产周转率反映。X公司营业净利率和总资产周转率低，说明公司经营比较保守。其中，总资产周转率对权益净利率的影响程度基本小于营业净利率的影响，综合杜邦分析体系的基本指标对比结果，X公司与D公司在经营成果和财务状况之间的差距，主要是营业净利率的差距，而营业净利率主要反映的是公司的经营战略和获利能力。X公司营业净利率虽处于行业中等偏上水平，但和行业领先的D公司相比仍然有差距，盈利能力方面还存在着提升的空间。杜邦分析体系在传统财务报表分析法的基础上，通过3个指标对权益净利率的分解，体现出公司的盈利能力和营运能力，在剖析公司盈利能力时更加合理。但是杜邦分析体系也存在着不容忽视的几个弱点：首先，杜邦分析体系的核心指标权益净利率由资产负债表中的总资产和所有者权益、利润表中的营业收入和净利润计算得出。但是利润是很容易被“修饰”的，因此有可能导致杜邦分析体系的失效。其次根据净利润的定义，在计算总资产净利率时，分子的净利润是属于所有者的，与债权人无关，但是分母的总资产却不仅只有所有者出资形成的所有者权益，还有债权人出资形成的负债。另一方面，总资产又可以分为经营资产和金融资产，在用权益净利率衡量经营成果时，应使用经营资产，但在实际计算过程中，计算权益净利率时使用的总资产中包含了与经营活动无关的金融资产部分。第三，杜邦分析体系一般采用1年的财务数据，没有体现出长期投资对公司未来长期盈利的促进作用。因此，当存在长期投资时，公司需要相对比较长的时间才能看出投资的经济价值，而短期内权益净利率指标的表现可能会低于预期。最后，杜邦分析体系在计算过程中并没有考虑现金流相关的数据。由于现金流的人为“调整”相对比较困难，因此经常被用作判断财务业绩真实性的参考。权益净利率的计算中缺乏现金流指标，存在有可能失真的风险。因此，本文使用X公司2016-2019年的财务数据，且经过注册会计师审计，尽可能克服杜邦分析体系存在的部分问题。同时，仅将杜邦分析作为X公司盈利能力分析的一部分，提供一个角度的结论参考，在分析的同时使用盈利能力的财务指标和财务比率，尽力对X公司盈利能力进行全面分析。第四节X公司盈利能力评价一、X公司盈利能力的优势体现通过前