第六章-投资管理

第6章

投资管理《理财学》教材编写组（高职）第六章投资管理本章主讲内容第一节项目投资决策第二节证券投资决策理财学》教材编写组本章教学目的熟悉项目投资的特点与决策程序；掌握项目现金流量的分析方法；掌握项目投资决策评价指标的含义、计算方法以及在项目投资决策中的具体应用；熟悉证券投资的目的与特点；熟练掌握债券、股票和基金的估值方法。理财学》教材编写组第一节项目投资决策一、项目投资管理概述二、项目投资的现金流量分析三、项目投资决策的基本方法四、项目投资决策方法的应用理财学》教材编写组一、项目投资管理概述（一）项目投资的特点（二）项目投资计算期与投资资金的确定（三）项目投资的决策程序理财学》教材编写组（一）项目投资的特点项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。其特点表现如下：投资规模较大，投资回收时间较长。投资风险较大。项目投资的次数较少。项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序。理财学》教材编写组（二）项目投资计算期与投资资金的确定项目计算期（n）：指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期（s）和运营期（p）。

n＝s+p项目原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。原始总投资等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期应计入投资项目价值的有关借款利息。理财学》教材编写组（三）项目投资的决策程序项目投资的决策程序一般包括以下几个步骤：

1．投资项目的提出2．投资项目的可行性分析（1）国民经济可行性分析（2）财务可行性分析（3）技术可行性分析

3．投资项目的决策

4．投资项目的实施与控制理财学》教材编写组二、项目投资的现金流量分析在项目投资决策中，现金流量是指该项目投所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态反映该投资项目的投入和产出的相对关系。理财学》教材编写组（一）现金流量的构成在项目投资决策分析时，通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映项目投资的现金流量。现金流出量（COF)是由于项目投资而引起的现金支出增加额。现金流入量(CIF)是由于项目投资而引起的现金收入增加额。现金净流量(NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。理财学》教材编写组（二）项目投资现金流量分析的假设财务可行性分析假设全投资假设建设期间投入全部资金假设经营期和折旧年限一致假设时点指标假设理财学》教材编写组（三）现金流量预测的具体方法在实务中更重视按时间划分现金流量期初现金流量寿命期内现金流量期末现金流量理财学》教材编写组（1）建设期现金流量建设期现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流人量外，均为现金流出，包括：①土地使用费用支出；②固定资产方面的投资；③流动资产方面的投资；④其他方面的投资。理财学》教材编写组（2）营业期现金净流量(NCF)营业期现金净流量(NCF)=营业利润—所得税+非付现成本十该年回收痴额=净利润+非付现成本+该年回收额非付现成本主要包括该年折旧额和该年摊销额。该年回收额主要包括以下三个方面：固定资产残值收入或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金收回停止使用的土地变价收入等。理财学》教材编写组

当投入资金为借入资金时营业期NCF的确定

主要有以下两个方面：(1)由于规定建设期发生的与购建项目相关的长期资产的相关利息支出可以资本化，所以在确定长期资产原值时，必须考虑资本化利息。

(2)经营期借款利息可以税前列支。但据全投资假设，在进行投资决策时，不应该考虑借款利息，所以在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出。现金净流量(NCF)=销售收入—付现成本—所得税+该年回收额+该年利息费用=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额十该年利息费用理财学》教材编写组（3）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回理财学》教材编写组【例6-1】甲公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满有残值1万元。另外，需投资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。假定所得税率为25％，试计算该项目的现金净流量。理财学》教材编写组营业现金流量计算表单位：万元

年度 投入额税后利润折旧额残值回收现金净流651.83.4531.651.83.4541.651.83.4551.651.83.4561.651.813.45理财学》教材编写组三、项目投资决策的基本方法

项目投资评价的指标主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。这些指标可以按不同标准进行分类：1．按是否考虑资金时间价值，可分为非贴现评价指标和贴现评价指标两大类。2．按指标性质不同可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。3.按指标数量特征可分为绝对量指标和相对量指标。4．按指标重要性可分为主要指标、次要指标和辅助指标。5.按指标计算的难易程度可分为简单指标和复杂指标。理财学》教材编写组（一）非贴现的投资评价方法静态投资回收期法投资利润率法理财学》教材编写组1．静态投资回收期法静态投资回收期是指使项目投资累积净现金流量等于零所需要的时间。设静态投资回收期为P，则有：

P∑NCFt

＝0(其中P为整数)

t=0该方法的决策标准是：静态投资回收期短于投资人所期望的回收期，则项目可行。理财学》教材编写组【例6-2】如果某项目的现金净流量如下表6－2所示，试计算该项目的静态投资回收期。某项目累计现金净流量表从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期满足：3≤P≤4，根据公式有:P＝3＋10÷50＝3.2(年)年份012345NCFi-1504050506070表6－2某项目现金净流量表年份012345NCFi-150-110-60-1050120理财学》教材编写组优缺点优点缺点计算简便，选择标准直观，易于理解。没有考虑资金的时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补。将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。理财学》教材编写组2．投资利润率法又称投资报酬率(ROI)

ROI=P/I×100％P表示年平均净利润，I表示投资总额。如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行。如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，故应该选择投资利润率高的投资项目。理财学》教材编写组【例6-3】某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表6—3所示。假设无风险投资收益率为6％，该公司应该选择哪个方案?项目年度A方案B方案投资额净利润投资额净利润第一年5031007第二年510第三年89第四年126理财学》教材编写组A方案年平均净利润=(3＋5＋8＋12)÷4=7(万元)B方案年平均净利润=(7＋10＋9＋6)÷4=8(万元)A方案的投资利润率=7÷50=14％B方案的投资利润率=8÷100=8％A、B两方案的投资利润率都大于6％，A方案的投资利润率大于B方案的投资利润率。如果该企业采用投资利润率法进行决策，则应该选择A方案。理财学》教材编写组（二）贴现的评价方法理财学》教材编写组1．净现值法净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。理财学》教材编写组净现值的计算步骤

计算投资项目各期的现金净流量；按行业基准收益率或企业设定的贴现率，将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来。将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘，计算出现值；最后加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值NPV。理财学》教材编写组判断标准单项决策时，若NPV≥0，则项目可行。NPV<0，则项目不可行。多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。理财学》教材编写组评价NPV法考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性；考虑了项目计算期内全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。但净现值是一个绝对数，不能直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣；净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。理财学》教材编写组【例6-4】某企业需投资180万元引进一条生产线，该生产线有效期为6年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润20万元。如果该项目的行业基准贴现率为8％，试计算其净现值并评价该项目的可行性。解：NCF0＝－180（万元）每年折旧额=180÷6=30(万元)投产后各年相等的现金净流量(NCFt)=20＋30=50(万元)NPV＝－1800＋50×（P／A，8％，6）＝51.15(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。理财学》教材编写组2．净现值率法净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。计算公式为：

投资项目净现值NPVR＝×100％ 原始投资现值净现值率是一个贴现的相对量评价指标。当NPVR≥0，则项日可行；当NPVR<0．则项目不可行。理财学》教材编写组优缺点优点缺点考虑了资金时间价值。不能直接反映投资项目的实际收益率。可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。理财学》教材编写组【例6-5】某投资项目建设期1年，经营期5年。其现金净流量如表6－4所示，贴现率为10％，要求计算该项目净现值率并评价其可行性。表6－4某投资项目现金净流量表解：先计算：NPV=－120－60×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=101.14(万元)

然后，计算该项目净现值率：

101.14NPVR=120＋60×(P／F，10％，1)＝57.95％该项目的净现值率大于0，故可以投资。年份0123456NCFi-120-608080808080理财学》教材编写组3．现值指数(PI-ProfitabilityIndex)法获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率

现值指数（PI）＝l＋净现值率（NPVR）

理财学》教材编写组判断标准如果PI≥l，则该投资项目行；如果PI<1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资收益最大化的项目。理财学》教材编写组评价现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，其计算过程比净现值法的计算过程复杂，计算口径也不一致。理财学》教材编写组【例6-6】续前例，但要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。解：80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1)PI＝

120＋60×(P／F，10％，1)

80×3.791×0.909＝

120＋60×0.909=1.58由于现值指数大于1，根据判断标准，该项目可行。

理财学》教材编写组4．内含报酬率法内含报酬率(IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

理财学》教材编写组决策标准当内含报酬率≥资金成本率(或预期收益率)时，项目可行；否则项目不可行。当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。理财学》教材编写组优缺点优点缺点考虑了资金时间价值；计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得答案；反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义；再投资收益率假设与实际可能不符。理财学》教材编写组[例6-7]

某投资项目的现金流量如下表所示：年份012345NCFi-1807070707070如果该项目的资金成本为10％，试用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。解：(P／A，IRR，5)=180÷70=2.571查表得：当i1=25％时，(P／A，25％5)=2.689；当i2=30％时，(P／A，30％，5)=2.436用插值法求得IRR=＝27.33％IRR=27.33％>10％，该投资项目可行。理财学》教材编写组四、项目投资决策方法的应用独立项目投资评价多个互斥项目的比较与优选理财学》教材编写组独立项目投资评价如果某项目同时满足NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i（i为资金成本或行业基准利率)，投资回收期P≤标准回收期P0，ROI≥基准利润率，则项目具备财务可行性，应当接受；如果某项目不满足上述条件，即同时发生以下情况：NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<I,P>P0，ROI<基准投资利润率，该项目不具备财务可行性，应当放弃。如果某项目的主要指标NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，但次要或辅助指标P>P0或ROI<基准投资利润率，则可断定该项目基本上具有财务可行性。理财学》教材编写组多个互斥项目的比较与优选投资决策中的互斥项目决策时指在决策时涉及多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥方案决策过程就是在每一个人选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。方法主要有净现值法、净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。理财学》教材编写组1、净现值法和净现值率法净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。理财学》教材编写组【例6-8】某个固定资产投资项目需要原始投资1500万元，有A，B，C，D四个相互排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为320．89万元，411．72万元，520．60万元和456．26万元。按净现值法进行比较决策如下：∵每个备选项目方案的NPV均大于零，∴这些方案均具备财务可行性。又∵520.60>456.26>411.72>320.89，∴C最优，其次为D，再次为B，最差为A。由于这些方案的原始投资额相同，采用净现值率法判断其结果也完全相同。理财学》教材编写组【例6-9】A公司正在使用一台旧设备，其原始成本为100000元，使用年限为10年，已使用5年，已计提折旧50000元，使用期满后无残值。如果现在出售可得收入50000元，若继续使用，每年可获收入104000元，每年付现成本62000元；若采用新设备，购置成本为190000元，使用年限为5年，使用期满后残值为10000元，每年可得收180000元，每年付现成本为84000元。假定该公司的资本成本为12％，所得税税率为30%，新旧设备均采用直线法计提折旧，要求作出是继续使用旧设备，还是出售旧设备并购置新设备的决策。理财学》教材编写组案例6-9解答计算两个方案的年营业现金净流量，如下表所示。项目使用旧设备采用新设备销售收入付现成本年折旧额10400062000100001800008400036000税前净利所得税3200096006000018000税后净利2240042000营业现金净流量3240078000理财学》教材编写组两方案现金流量表单位：元

项目012345使用就设备方原始投资营业现金净流量-500003240032400324003240032400现金流量合计-500003240032400324003240032400更新设备方案原始投资营业现金净流量固定资产残值-1900007800078000780007800078000现金流量合计-1900007800078000780007800078000理财学》教材编写组两方案净现值如下

采用旧设备方案的净现值=32400×(P／A，12％，5)—50000=66802(元)采用新设备方案的净现值=78000×3．605+10000×0．567—190000=96860(元)通过计算，固定资产更新后，可增加净现值30058元.因此，应进行固定资产更新。理财学》教材编写组2、差额投资内含报酬率法指在计算出两个原始投资额不相等的投资项目的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。理财学》教材编写组【例6-10】某企业有两个可供选择的投资项目，其差量净现金流量如下表所示。假设行业基准贴现率为10％，要求就以下两种不相关情况选择投资项目。(1)该企业的行业基准贴现率i为8％；(2)该企业的行业基准贴现率i为12％。012345甲项目NCF-200128.23128.23128.23128.23128.23乙项目NCF-100101.53101.53101.53101.53101.53△NCF-10026.726.726.726.726.7理财学》教材编写组解答

根据所给资料可知，差量现金净流量(甲项目的现金净流量－乙项目的现金净流量)如下：

ANCFo=﹣100万元，ANCF1-5=26．70万元，经过计算可知，甲、乙两方案的差量内含报酬=10．49％在第(1)种情况下，由于差量内含报酬率大于8％，所以应该选择甲项目。在第（2)种情况下，由于差量内含报酬率小于12％，所以应该选择乙项目。

理财学》教材编写组3、年等额净回收额法根据所有投资项目的年等额净回收额指标的大小来选择最优项目的一种投资决策方法。某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。若某方案净现值为NPV，设定折现率或基准收益率为i，项目计算期为n，则年等额净回收额可按下式计算：

A=NPV(A／P，i，n)

或＝NPV／(P／A，i，n)采用年等额净回收额的方法是在所有投资项目中，以年等额净回收额最大的项目为优。理财学》教材编写组【例6-1】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲原始投资为200万元，项目计算期为5年，NPV为120万元；乙原始投资为150万元，项目计算期为6年，NPV为110万元；丙原始投资为300万元，项目计算期8年，NPV为—1．25万元。行业基准折现率为10％。按年等额净回收额法进行决策分析如下：甲、乙NPV均大于零，具有财务可行性。丙NPV小于零，该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评价即可。甲年等额净回收额＝甲方案的净现值／(P／A，10％，5)＝120÷3．791=31．65(万元)乙年等额净回收额=乙方案的净现值／(P／A，10％，6)＝110÷4．355≈25．26(万元)因为31．65>25．26，显然甲方案优于乙方案。理财学》教材编写组第二节证券投资决策一、公司证券投资管理概述二、证券投资评价理财学》教材编写组一、公司证券投资管理概述证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、

基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。证券投资的主要目的：与企业长期资金计划相配合存放暂时闲置的资金获得长期稳定的投资收益获得被投资企业的控制权理财学》教材编写组二、证券投资评价证券价值评价的常用方法：现金流贴现法:对拟投资证券未来各期的现金流进行贴现，贴现值之和即为有价证券的价值。理财学》教材编写组（一）债券价值评估债券估价的一般模型为：一次还本付息债券的估价模型：P=（M+C）/(1+r)n零票面利率的债券的估价模型:P=M/(1+r)n永久债券的估价模型:V＝I/r理财学》教材编写组【例6-12】某企业于2010年6月1日购买了一张面值10000元的债券，其票面利率为8％，每年6月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的5月31日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为10500元。该企业是否应购买该债券?解：债券的价值V=10000×8％×(P／A，6%，5)十10000×(P／F，6％，5)＝10842.90(元)该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。

理财学》教材编写组（二）股票投资价值评价现金流贴现法市盈率法市净率法理财学》教材编写组1、用贴现法对股票进行估价基本模型之一股利贴现模型（discounteddividendmethod,DDM）基本模型之二—现金流贴现模型（discountedfreecashflowmethod,DCFM）FCF--公司自由现金流是指公司在经营过程中产生的扣除了固定资产和营运资本投资所需要的资金后能由公司自由支配的现金流。理财学》教材编写组（1）短期持有股票的估价模型案例：某企业准备购入A公司股票进行投资，预计3年后出售可得价款80000元，在3年中每年可获取股利收入5000元，假设该企业要求的投资必要收益率为15%，求A股票的内在价值？解：V=5000（P/A，15%，3）+80000（P/F，15%，3）=64055（元）tµ==1)1ttt++(VåiD)1Ni+(Np理财学》教材编写组（2）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型该模型也被称为零成长股票的估价模型。零成长股票是指预期股利金额每年是固定的，即D1＝D2=D3＝…＝Dn（n为∞），则股利支付过程是一个永续年金。股票的估价模型可简化为：V=D/r理财学》教材编写组案例某股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：

V=D÷Rs=4÷8%=50（元）当该股票市价≤50元可投资。如果投资者买入市价为45元时，每年获取4元固定股利，则其实际的投资报酬率为R=4/45=8.89%零成长股票价值计算适合计算优先股股票价值。

理财学》教材编写组（3）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型该模型也被称为固定成长股票的估价模型，或戈登模型（GordonModel）三个假设：（1）股息的支付在时间上是永久性的；（2）股息的增长速度是一个常数g；（3）模型中的贴现率r大于股息增长率g。估价模型如下：理财学》教材编写组[例6-13]某企业股票目前股利为4元，预计年增长率3％，投资者期望的最低报酬率为8％，则该股票的内在价值为：

4×（1＋3％）P=＝82.4（元）

8％－3％若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为：Rs＝（D1÷P0）＋g

＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％＝8％理财学》教材编写组（4）非固定成长股票的价值一般要分段计算，才能确定此种股票的价值。以两阶段成长股票为例：假设某公司期初股利为D0，在今后n年内每年增长率为g，n年后股利增长率放慢为gn

，在市场利率为r时，问该如何评估该公司股票的内在价值？前一阶段是固定成长股票，后一阶段是一个永续的固定成长股票。估价模型如下：理财学》教材编写组

【例6-14】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内高速成长，成长率达到15％，以后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。理财学》教材编写组解答：首先，计算前3年的股利现值：年份股利(Dt)现值系数(12％)现值(PVDt)13×(1+15％)×0.89293.0823×(1+15％)2×0.79723.162933×(1+15％)3×0.71183.2476合计9.4909然后，计算第3年底该股票的价值：V＝D4/（Rs－g）＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）＝250.94(元)再计算其第3年底股票价值的现值PVP0=250.94/（1+12％）3=178.619(元)最后，将两阶段现值相加便能得到目前该股票的价值，即：V=9.4909＋178.619=188.11(元)理财学》教材编写组2、市盈率法分析股票价值PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”，“市盈率是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。据市盈率做出投资决策，方法之一：买入市价低于价值的股票，卖出市价高于价值的股票。方法之二：选择投资实际市盈率低于理论市盈率的股票，出售市盈率高于理论值的股票。理财学》教材编写组【例6-15】某公司的市盈率为15，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈