基础化工行业2024年投资策略分析报告：技术突破供需优化提振产业景气

技术突破推动供需优化提振产业景气——基础化工行业2024年中期投资策略2024年08月01日证券研究报告核心观点发展新质生产力，化工新材料势在必行。近年来随着我国化工行业生产技术的不断提升，我们陆续在众多产品领域突破了海外厂商的技术封锁，“生产力”的背景下，在“安全发展”的大目标下，实现“卡”概念被更多的人关注。而在我国“加快发展新质”材料的突破、设备与工艺技术的是我国实现“安全发展”的必经之路。在方向，我们优先建议关注半导体材料、OLED材料、COC/COP与PEEK等细分新材料。

半导体材料：大基金三期正式成立，将进一步推动国内半导体全产业链国产化的正向发展。随着全球半导体市场的逐步复苏，半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。

OLED材料：2022年以来，国产OLED面板厂商良率、稼动率提升明显，国产OLED面板出货量及市场份额快速增长。随着OLED在中尺寸应用领域渗透率的不断提升，OLED产业将有望实现持续性地快速增长，上游国产材料厂商持续受益。另外，随着京东方、维信诺等国内大厂陆续布局8.6代AMOLED生产线，也将使得部分拥有高世代OLED设备供应能力的国产厂商受益。

COC/COP和PEEK：基于COC/COP和PEEK材料的优异性能，其分别在光学电子、医疗器械、半导体、高端制造等领域存在广泛应用，我国为下游需求增速最快的市场。这类细分新材料由于生产企业较少，技术突破难度高，绝大部分产能与市场份额均掌握在海外企业手中。国内企业经过数年研发，终于突破海外垄断，有望实现COC/COP与PEEK等细分新材料的规模化放量。1核心观点化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复。随着下游需求的逐步改善，以及上游原材料价格的回落，化工企业盈利能力持续得到修复。根据Wind数据，23Q2以来中信基础化工行业上市公司单季度毛利率持续上行。另外，化工行业资本开支力度放缓，产业收获期逐步到来，行业分红比例有望进一步提升。在此情形下，我们主要关注三大方向：（1）龙头资源布局：在高油价背景下，全球上游资源品维持高价及高景气状态，众多化工品利润集中在油气、矿产等上游资源端。基于此，拥有完整产业链、上游资源充沛的行业头部企业具有更强的盈利韧性，受周期波动影响更小。（2）供给出清格局好转：2024年年初以来，由于安全事件、海外企业减产、停产、检修等影响供给端收缩，蛋氨酸、维生素、颜料等相关化工品存在价格上涨预期或已出现较大幅度的上涨。在此情形下，上述化工品中仍保有较大生产规模的企业将明显受益。（3）左侧前瞻布局：部分行业当前仍处于景气底部，但随着行业库存的有效去化，或行业落后冗余产能的出清，行业格局有望得到改善，对应景气度将迎回升。投资建议：（1）在“加快发展新质生产力”的背景下，实现“卡”材料的势在必行。①大基金三期成立，半导体景气复苏，优先建议关注半导体材料领域内能够获得稳定订单且实现大规模量产的头部企业。②

国产OLED出货量及份额快速提升，叠加高世代OLED产线建设规划，建议关注OLED有机材料及核心设备供应企业。③

建议关注COC/COP与PEEK等细分新材料国产企业。（2）基础化工行业盈利能力修复，前期资本开支收获期将至，现金分红比例有望提高。建议关注①

MDI、磷化工、钾肥、钛白粉等行业龙头的资源布局；②

蛋氨酸、维生素、TMA、颜料、UVA等行业供给缩减所导致的产品价格上涨；③

农药、锂电材料等行业的左侧布局。风险提示：下游需求恢复不及预期，化工产品及原料价格波动，中美贸易摩擦风险，安全与环保生产风险，汇率波动风险。2目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示3目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示4加快发展新质生产力，推动高质量发展2023年9月以来，“新质生产力”多次被重要会议提及。2023年9月7日下午，中共中央、国家主席、中央军委主席在黑龙江省哈尔滨市主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会并发表重要讲话。在会上，强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。这也是“新质生产力”这一名词首次被提及。“新质生产力”与“科技创新”密不可分。有别于传统生产力，新质生产力涉及领域新、技术含量高，依靠创新驱动是其中关键。从经济学角度看，新质生产力代表一种生产力的跃迁。它是科技创新在其中发挥主导作用的生产力，高效能、高质量，区别于依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的生产力发展方式，是摆脱了传统增长路径、符合高质量发展要求的生产力，是数字时代更具融合性、更体现新内涵的生产力。2023年末以来数次重要会议再度强调“发展新质生产力”。2023年12月，中央经济工作会议在北京举行，会议强调“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”。2024年3月，第十四届全国人民代表大会第二次会议上国务院总理所作《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在了2024年政府工作任务的首位，同时分别从“推动产业链供应链优化升级”、“积极培育新兴产业和未来产业”、“深入推进数字经济创新发展”三个方面作出任务部署。2024年7月，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报提出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。全会提出“高质量发展是全面建设社会现代化国家的首要任务”，“必须深入实施创新驱动发展战略”，“健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能”，“深化科技体制改革”。5加快发展新质生产力，推动高质量发展图表1：中央对“新质生产力”的相关表态时间出处/文件内容表述/政策/部署“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。”2023/9/7新时代推动东北全面振兴座谈会中央经济工作会议提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。2023/12/112024/1/182024/2/2中央经济工作会议到2025年，未来产业技术创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分领域达到国际先进水平，产业规模稳步提升。全面布局未来产业。把握全球科技创新和产业发展趋势，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源未来空间和未来健康六大方向产业发展。《关于推动未来产业创新发展的实施意见》近期部署2024年投资工作，推动国资央企聚焦主责主业、发展实体经济，积极扩大有效投资，优化投资布局结构，其中加快布局培育新质生产力是着力重点之一。国务院国资委《政府工作报告》提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。开展“人工智能+”行动。2024/3/5《政府工作报告》市场各参与方和证监会系统单位要以贯彻落实新“国九条”为契机，坚守资本市场工作的政治性、人民性，提升专证监会就贯彻落实新“国九条”

业性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，坚持市场化法治化方向，尊重规律，尊重规则，持续深化资本市推动新质生产力发展开展专题调研

场改革，推动股票发行注册制改革持续推进、走深走实，提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展。2024/4/27《发展新质生产力是推动高质量发

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方2024/6/1展的内在要求和重要着力点》《中国共产党第二十届中央委员会

要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制第三次全体会议公报》

健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。2024/7/18资料：中国政府网，新华社等，光大证券研究所整理6石化化工企业重视科技创新，持续加大研发投入近年来，随着对科技创新的愈发重视，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出高附加值新产品，进而提升企业整体盈利能力。根据财政部数据，全国规模以上工业企业2022年合计研发支出1.94万亿元，同比增长10.5%。其中，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业2022年合计研发支出达1004.9亿元，同比增长17.2%，对应2011-2022年期间CAGR约为7.2%。在专利申请方面，根据国家统计局数据，2022年化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业共申请专利6.34万件，同比增长8.6%，其中申请发明专利2.53万件，同比增长12.2%。图表2：规模以上工业企业研究与试验发展经费支出：化图表3：规模以上工业企业专利申请数：化学原料和化学学原料和化学制品制造业制品制造业1,2001,000800600400200025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%研发支出（亿元）增长率（右轴）申请数（件）增长率（右轴）资料：

财政部，iFinD，光大证券研究所整理资料：国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理7坚定看好主线，关注“卡

”材料国产化放量近年来随着我国化工行业生产技术的不断提升，我们陆续在众多产品领域突破了海外厂商的技术封锁，“”概念被更多的人关注。而在我国“加快发展新质生产力”的背景下，在“安全发展”的大目标下，实现“卡”材料的突破、设备与工艺技术的是我国实现“安全发展”的必经之路。同时，二十届三中全会所通过的《中共中央关于进一步全面深化改革

推进中国式现代化的决定》中也提及“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”，“抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用”。一方面，对于半导体等存在“卡”风险的行业而言，提升上游材料的自主供应能力有利于提升行业整体的产业链安全性；另一方面，对于OLED、AR/VR、人形机器人等快速扩张的行业而言，实现核心“卡”材料的国产化，在为行业的快速发展提供上游供应支撑的同时，也有利于降低终端产品生产成本，进而拓宽终端产品的应用场景。8目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示9大基金三期及AI催化带动半导体材料板块阶段性上涨22年以来，Wind半导体材料和半导体设备指数每一轮上涨大多都与海外国家限制政策出台或我国利好政策推出有关，2024年上半年Wind半导体材料和半导体设备指数的上涨主要集中在2月中旬至3月中旬和5月中旬至6月中旬。其中，5月中旬至6月中旬期间的上涨主要得益于大基金三期的正式成立和AI行业的催化。图表4：2022年以来Wind半导体材料及半导体设备指数走势复盘3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500超预期提

前

发

布Mate

60

系列手机美国商务部修订《出口条例》大基金三期成立，AI行情推动半导体材料及设备需求随A股大盘整体上涨需求复苏预期随A股大盘整体上涨AI行情推动半导体材料及设备需求，日本等国家推动对华半导体出口限制日本、荷兰半导体设备对华出口提出美国正式

“健全关签署《芯

键核心技片与科学

术攻关新法案》

型举国体制”政策落地半导体材料指数：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.26半导体设备指数（右轴）资料10大基金三期注册资本大幅提高，加速半导体产业发展根据国家企业信用信息公示系统显示，5月24日国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，法定代表人为张新，注册资本3440亿元人民币。大基金三期由财政部、国开金融有限责任公司等19位发起人发起成立，注册资本高于大基金一期（987.2亿元，以晶圆代工、封装测试领域为主）、二期（2041.5亿元，以半导体设备和材料领域为主）的总和。基于注册资本判断，我们认为大基金三期投资规模将有望大幅超过大基金一期、二期。在大基金三期资金的进一步推动下，国内半导体行业相关企业将有望获得充足资金进行产品研发、验证、导入，进而实现企业半导体相关产品的规模化放量，最终在持续地正反馈作用下帮助企业实现长久发展，同时也使得我国实现半导体“卡”技术的突破。图表5：大基金三期股东情况财政部国开金融上海国盛建设银行中国银行农业银行工商银行交通银行北京亦庄国际投资其他17.4%26.7%10.5%5.8%8.7%5.8%6.3%6.3%6.3%6.3%资料：企查查，光大证券研究所整理1124年全球半导体销售额逐步恢复，半导体材料需求有望好转在经历了2023年半导体供应链库存的持续调整后，2024年以来全球半导体销售额得以好转。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024年1-5月全球半导体销售额约为2363亿美元，同比增长约18.6%；亚太地区半导体销售额约为1313亿美元，同比增长20.3%。在半导体产能方面，根据SEMI预测，2024年全球半导体每月晶圆产能将同比增长6.4%，突破3000万片/月（以200mm当量计算）大关。随着全球半导体库存完成去化，市场需求复苏，叠加全球晶圆产能的扩增，半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复。图表6：全球半导体销售额图表7：亚太地区半导体销售额700,00030%25%20%15%10%5%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%600,000500,000400,000300,000200,000100,00000%-5%-10%-15%全球半导体销售额（百万美元）同比增长率（右轴）亚太地区半导体销售额（百万美元）同比增长率（右轴）资料：

WSTS，光大证券研究所整理，数据截至2024.05资料：

WSTS，光大证券研究所整理，数据截至2024.05122023年全球半导体材料市场规模缩减，中国大陆为唯一增长地区根据SEMI数据，2023年由于晶圆代工厂稼动率下降，对应半导体材料需求减少。2023年，全球半导体材料市场规模为667亿美元，同比下滑8.2%。其中，晶圆制造材料市场规模为415亿美元，同比下滑7.0%；封装材料市场规模为252亿美元，同比下滑10.1%。在SEMI统计的主要地区中，中国台湾、中国大陆仍为半导体材料最大的需求地区，合计需求占比为48.4%。其中2023年中国大陆半导体材料市场规模为130.85亿美元，同比增长0.9%，也是所统计的所有地区中唯一实现市场规模正增长的地区。2023年中国大陆半导体材料需求占比为19.6%，同比增长0.2pct。图表8：全球半导体材料市场规模（十亿美元）图表9：全球半导体材料市场规模分布情况（百万美元）2023市场规模2022市场规模地区市场规模增速占比28.7%19.6%15.8%10.2%8.3%占比30.2%19.4%19.3%10.8%9.4%中国台湾中国大陆韩国19,17613,08510,5756,82820,12912,97012,9017,205-4.7%0.9%-18.0%-5.2%-11.4%-5.7%-16.8%-8.2%日本北美5,5616,278欧洲4,3196.5%4,5806.9%其他7,17710.8%8,62812.9%合计66,72172,691资料：

SEMI，光大证券研究所整理注：绿色为晶圆制造材料，灰色为封装材料，橙色曲线数据参考右轴资料：

SEMI，光大证券研究所整理13投资建议大基金三期正式成立，将进一步推动国内半导体全产业链国产化的正向发展。此外，随着全球半导体市场的逐步复苏，半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。我们持续关注相关半导体材料企业产品的研发、导入进度，同时也持续关注相关新增产能的落地进展。我们建议关注：（1）半导体光刻胶：彤程新材、晶瑞电材、南大光电、东材科技；（2）PCB油墨：广信材料、容大感光；（3）面板光刻胶：彤程新材、雅克科技、飞凯材料、晶瑞电材

；（4）湿电子化学品：晶瑞电材、江化微、兴发集团、多氟多；（5）电子特气：华特气体、金宏气体、雅克科技、南大光电、和远气体、昊华科技、中船特气、凯美特气、广钢气体、侨源股份；（6）CMP：鼎龙股份、安集科技。14目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示1524Q1智能手机面板市场淡季不淡，出货量同比提升24.4%根据群智咨询数据，24Q1全球智能手机面板出货量约为5.4亿片（Open

Cell统计口径），同比增长约24.4%。从不同技术来看，24Q1刚性OLED（ROLED）、柔性OLED（FOLED）和a-Si

LCD面板出货增速相对较高。其中，24Q1全球刚性OLED智能手机面板和柔性OLED智能手机面板分别出货5740万片和1.3亿片，同比分别增长77.5%和26.1%。从历史来看，一季度为智能手机面板市场的行业淡季，但一方面受益于终端品牌对中高端OLED备货的持续积极性，另一方面受益于面板厂仍维持较高的产线稼动率，24Q1全球智能手机面板市场呈现淡季不淡的现象。图表10：

23Q1至24Q1全球智能手机面板出货情况（百万片）700600500400300200100023Q123Q2a-SiLCD23Q323Q424Q1LTPSLCDROLEDROLEDFOLED资料：群智咨询，光大证券研究所整理，Open

Cell统计口径1624Q1国产OLED面板厂出货量显著提升根据群智咨询，24Q1全球智能手机OLED面板出货量约为1.89亿片，同比提升约39.0%。其中，三星SDC24Q1智能手机OLED面板出货量约为8000万片，同比提升约11.1%；京东方、维信诺、华星光电、天马四家国产OLED面板厂商合计出货量约为8900万片，同比大幅提升81.6%。市场份额方面，24Q1三星SDC在智能手机OLED面板领域市占率约为42.4%，同比降低10pct；京东方、维信诺、华星光电、天马四家国产OLED面板厂商合计市占率约为47%，同比提升12.1pct。后续随着国产OLED面板厂商良率及产线稼动率的进一步提高，国产OLED面板出货量及市占率将得以再度提升，从而扩增对于上游OLED材料的需求。图表11：

24Q1全球智能手机OLED面板生产商出货量及市场份额24Q123Q1企业出货量（百万片）市场份额42.4%17.7%10.4%9.6%出货量（百万片）市场份额52.4%20.2%4.8%三星（SDC）京东方（BOE）维信诺（Visionox）华星光电（CSOT）天马（TM）其他803472287201864.1%179.3%85.8%2010.5%100.0%1813612.8%100.0%总计189资料：群智咨询，光大证券研究所整理，Open

Cell统计口径17OLED平板面板及显示器出货量大幅提升根据DSCC数据，24Q1全球OLED平板面板出货量为172万片，同比增长131%，创历史新高。从采购份额占比来看，苹果、和三星占比分别为47%、25%和17%。而随着苹果搭载OLED屏幕的新款iPad

Pro的持续出货，24Q2全球OLED平板面板出货量将迎来大幅提升。根据DSCC预测，24Q2全球OLED平板面板出货量将达到390万片，环比增长127%，同比增长333%。根据Omdia数据，2023年全球OLED显示器的出货量大幅增长，同比增长约415%。随着消费者对于更高规格显示器的需求日益增长，叠加OLED屏幕生产成本的降低，LCD显示器和OLED显示器之间的价格差异也将逐步缩小。根据Omdia预测，2024年全球OLED显示器出货量将有望达到184万台，同比增长约123%。图表12：

OLED平板面板出货量图表13：

OLED显示器出货量4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%023Q123Q223Q323Q424Q124Q2E出货量（千片）同比（右轴）环比（右轴）资料：

DSCC统计和预测，光大证券研究所整理资料：Omdia统计和预测，光大证券研究所整理18双层OLED结构提升材料用量，加速中尺寸领域渗透3月18日，荣耀发布Magic6

RSR保时捷手机，行业首发基于Tandem双栈串联OLED架构的荣耀叠光绿洲护眼屏，实现了手动峰值亮度、全局峰值亮度、HDR峰值亮度等三项数据的全球第一。另外，基于Tandem双栈串联OLED架构，屏幕在相同的发光亮度下，实现电流更小、功耗更低、老化速度更慢。由于双层OLED结构更为复杂，也将增加对于OLED成品材料的使用。根据WitDisplay数据，2023年AMOLED在全球智能手机市场的渗透率首次超过50%。而根据IDC数据，2023年前十个月，OLED在中尺寸应用领域的渗透率仅约为3.8%。2023年至今，、苹果等主流厂商已陆续发布搭载OLED屏幕的中尺寸终端产品。随着OLED面板设计和OLED材料升级，OLED面板在寿命、生产良率等方面的缺点被陆续解决，因此有望在中尺寸面板领域（甚至更大尺寸的面板领域）实现更高的渗透率。图表14：双栈串联OLED架构示意图图表15：苹果新款iPad

Pro搭载双层结构OLED屏幕资料：

Ofweek，光大证券研究所整理资料：Apple官网，光大证券研究所整理19国内6代OLED产线规划建设基本完成根据前瞻产业研究院统计，截至2023年年底，国内6代OLED产线对应月设计产能合计约为41.45万片/月。其中，除厦门天马三期暂未建成以外，其余6代OLED产线基本已正式投入运行。后续来看，除了厦门天马三期外，各大国产OLED面板厂商暂无更进一步地针对完整6代OLED生产线的规划。图表16：2023年国内OLED产线情况统计公司产地代数5.56产能（千片/月）备注鄂尔多斯B6成都B76048京东方绵阳B11重庆B12上海TM15武汉TM176486485.561537.5天马一期及二期已建成投产，三期暂未建成厦门TM18武汉T464845906华星光电信利该产能包括有LCD和AMOLED产深圳T711（LCD代际）能惠州仁寿4.5615301530204515昆山V1固安V2合肥V3上海5.56维信诺6和辉光电柔宇6深圳6资料：前瞻产业研究院，光大证券研究所整理20国内外厂商陆续布局8.6代OLED产线随着OLED产品在中大尺寸领域的渗透，8.X代的AMOLED生产线将能明显降低单位面积的制造费用。2023年以来，三星和京东方陆续宣布了在8.6代AMOLED产线方面的布局。23年4月，三星显示在韩国牙山园区举行的新投资协议仪式上宣布，将投资4.1万亿韩元（折合人民币215亿元）建设第8.6代OLED面板生产线。23年11月，京东方发布公告表示将投资630亿元人民币于四川省成都市高新西区建设第8.6代AMOLED生产线项目，对应设计产能为3.2万片/月玻璃基板投入。24年5月28日，维信诺发布公告表示拟在安徽省合肥市投资建设第8.6代AMOLED生产线，项目玻璃基板尺寸为2,290

mm×2,620

mm，设计产能32K/月，项目投资总额550亿元人民币。图表17：国内8.6代OLED产线规划情况厂商京东方四川成都32K/月维信诺安徽合肥32K/月建设地点设计产能投资总额630亿元550亿元2024年5月公告发布时间2023年11月资料：各公司公告，光大证券研究所整理21奥来德OLED材料营收快速增长，高世代设备订单可期2021-2023年，奥来德OLED材料相关营收持续保持同比约50%的增速。2023年，奥来德OLED材料业务实现营收3.18亿元，同比增长49.4%；2024Q1，奥来德OLED材料业务实现营收1.29亿元，同比增长95.6%。另外，随着奥来德高毛利率新产品营收占比的提升，奥来德OLED材料业务毛利率也得到显著恢复。2023年，奥来德OLED材料业务毛利率为50.4%，同比提升13.4pct。奥来德作为国内OLED蒸发源设备龙头，取得了绝大部分的6代OLED产线的蒸发源订单，同时对应设备产品也保持着较高的毛利率水平。2018-2023年期间，奥来德每年均会确认1-2条完整的OLED生产线蒸发源设备订单以及一部分零部件订单，对应业务毛利率维持在66%-70%之间。奥来德作为唯一的国产高世代蒸发源供应商，后续将有相对较大可能取得京东方等国产厂家8.6代OLED生产线线性蒸发源设备的订单。图表18：奥来德OLED材料相关业务营收及毛利率图表19：奥来德蒸发源设备相关业务营收及毛利率3.53.02.52.01.51.00.50.070%60%50%40%30%20%10%0%3.02.52.01.51.00.50.080%60%40%20%0%201820192020202120222023

2024Q1营收（亿元）毛利率（右轴）营收（亿元）毛利率（右轴）资料：Wind，奥来德公告，光大证券研究所整理资料：Wind，奥来德公告，光大证券研究所整理22投资建议2022年以来，国产OLED面板厂商良率、稼动率提升明显，国产OLED面板出货量及市场份额快速增长。随着OLED在中尺寸应用领域渗透率的不断提升，OLED产业将有望实现持续性地快速增长，上游国产材料厂商持续受益。另外，随着京东方、维信诺等国内大厂陆续布局8.6代AMOLED生产线，也将使得部分拥有高世代OLED设备供应能力的国产厂商受益。建议关注：（1）OLED有机材料：奥来德、莱特光电、瑞联新材、万润股份；（2）OLED用PSPI材料：奥来德、鼎龙股份；（3）OLED蒸发源设备：奥来德。23目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示24COC/COP材料：高端光学材料潜力新星环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成，是一种性能优良的无定形高分子新材料，近年来引起了人们的高度重视。COC和COP的不同之处在于合成方式和微观结构，但是他们仍然具备较为相似的物化性质。COC和COP均具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小、介电常数小、水蒸汽透过性低、熔融流动性好等一系列优异性能。

COC/COP广泛应用在光学领域（高端手机摄像镜头、显示屏的导光板和光学膜等）、高端药品包装及医疗器械等领域。图表20：

COC和COP的微观结构不同资料：《环烯烃聚合物的合成及性能研究》（张怡然），光大证券研究所整理25目前COC/COP聚合物产能主要掌握在日系厂商手中由于生产企业较少，技术突破难度高，全球COC/COP消费主要由供给决定。目前COC/COP聚合物产能主要掌握在日系厂商手中，包括日本瑞翁、宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，这些龙头企业已经形成了从环烯烃单体到聚合物合成的完整产业链，占据了全球绝大部分产能。全球现有COC/COP产品供给产能约8-9万吨。根据阿科力公司公告，截至2023年，日本瑞翁、宝理塑料、三井化学、日本合成橡胶的产能分别为3.7、3.0、0.64、0.5万吨/年，与此同时，前三者在未来两年均有扩产计划。我国是COC/COP产品的主要消费市场之一，然而由于产品的技术垄断性，目前中国市场的COC/COP产品全部于进口。COC/COP从单体到聚合物国内都尚未实现大规模产业化，并且价格昂贵，约在10-30万元/吨，因此目前主要应用于对价格敏感度较低领域，如光学领域。消费量方面，根据

研究院数据，2022年中国COC/COP消费量约为2.3万吨，为全球COC/COP产品的主消费市场之一；预计到2025年，中国COC/COP的消费量将提高到2.9万吨，对应2022-2025年消费量的CAGR约为8.0%。图表21：全球主要COC/COP生产企业产能生产企业日本瑞翁商品名称Zeonex®/Zeonor®COPTopas®COC生产工艺ROMP产能（万吨/年）3.73.0宝理塑料mCOCROMP日本合成橡胶三井化学ARTON®COC0.5Apel®COCmCOC0.64资料：中国化工信息中心，阿科力公告，光大证券研究所整理，数据截至2023年26建议关注阿科力阿科力于2022年10月与湖北省潜江市高新技术产业开

图表22：阿科力年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目发区江汉盐化工业园管委会签约，拟投资10.5亿元在潜江江汉盐化工业园建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，并于2022年10月末取得了项目备案证。该项目主产品一期建设20000吨/年聚醚胺、5000吨/年改性环氧树脂、1000吨/年高纯硅溶胶、30吨/年含硅高耐热树脂，二期建设10000吨/年环烯烃单体、20000吨/年环烯烃聚合物。另外阿科力在江苏无锡主基地也规划建设有千吨级COC/COP生产线。产品类别产品名称聚醚胺生产规模（吨/年）20,0005,000改性环氧树脂高纯硅溶胶含硅高耐热树脂环烯烃单体环烯烃聚合物甲苯一期产品二期产品1,000主产品3010,00020,000319.15191.975138.8阿科力已与多家下游客户签订合作意向协议。在光学领域，阿科力已经与某生产相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来每年至少2,500吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，阿科力样品已经多家下游公司检测，检测反映较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，阿科力也已与下游知名医药企业达成意向协议。甲醇一期副产品中间品溴化钾氯化钠1,281.2325,000聚醚资料：阿科力公告，光大证券研究所整理27PEEK材料市场规模稳步增长，中国为增速最快的消费国由于PEEK材料具有耐热性、耐磨性、耐化学药品性、无毒等优异的综合性能。PEEK在电子电气、航空航天、汽车、能源及其他工业、医疗等多个领域得到广泛应用。根据《聚醚醚酮市场分析及发展趋势》（张丽）一文中所提供的数据，2012年至2019年期间，全球PEEK消费量由3590吨提升至5835吨，对应CAGR约为7.2%。同时根据该文测算，2022年全球PEEK材料消费量可达到7560吨，对应2019-2022年期间CAGR约为9.0%。市场规模方面，根据Emergen

Research数据及测算，2019年全球PEEK材料的市场规模约为7.21亿美元，预计2027年全球PEEK材料市场规模将增长至12.26亿美元，对应2019-2027年期间CAGR约为6.8%。图表23：全球主要PEEK消费地区情况消费量（吨）全球消费量占比（%）2022E地区消费量CAGR（%）20192,0601,5501,4003002022E2,8001,7551,950410201935.326.624.05.1欧洲北美37.123.225.85.410.84.2中国11.711.08.4日本亚太其他地区其他3454405.95.81792053.12.74.6合计5,8357,5609.0资料：中研股份招股说明书，《聚醚醚酮市场分析及发展趋势》（张丽），光大证券研究所整理，注：表中数据最后一位差异为四舍五入所致。28PEEK材料市场规模稳步增长，中国为增速最快的消费国全球PEEK消费区域主要集中在欧洲、美洲和亚太地区，其中欧洲是PEEK的最大市场，其相关产业发展相对成熟。近几年，随着全球电子信息、汽车、航空航天产能不断向亚太地区转移，亚太地区的PEEK消费增长速度远超欧洲。其中，中国PEEK市场需求增长速度尤为突出。根据《聚醚醚酮市场分析及发展趋势》（张丽）一文的测算，2019年至2022年期间，中国市场的PEEK消费量由1400吨提升至1950吨，对应全球消费量占比由24.0%提升至25.8%。而根据前瞻产业研究院的数据口径，2012-2021年期间中国PEEK产品消费量由80吨增长至1980吨，对应CAGR约为42.8%。图表24：

2012-2021年中国PEEK产品市场消费量2,5002,0001,5001,000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02012201320142015201620172018201920202021消费量（吨）同比增速（右轴）资料：中研股份招股说明书，《聚醚醚酮市场分析及发展趋势》（张丽），前瞻产业研究院，光大证券研究所整理29国产PEEK企业于2016年开始逐步实现突破目前，全球PEEK生产厂商呈现“一超多强”的竞争格局。根据中研股份招股说明书，英国威格斯是全球最大的PEEK生产商，产能达到7,150吨/年，约占全球总产能的60%。比利时索尔维现有PEEK产能2,500吨/年，其生产基地主要集中在印度，产品主要出口欧洲和日本。德国赢创（其主要PEEK生产主体位于中国）是仅次于英国威格斯和比利时索尔维的第三大PEEK生产商，其PEEK产能已达到1,800吨/年。2016年起，国产企业逐步打破海外PEEK垄断。国内方面，2016年以来，以中研股份为代表的国内企业打破了国外公司在PEEK领域的垄断，我国自主生产的PEEK产品在国内电子信息领域的应用逐步扩大。目前我国PEEK产能主要集中在中研股份、浙江鹏孚隆等公司。另外值得注意的是，国内PEEK生产企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断提高产能，取得了成本优势，使得国产PEEK的市场售价显著低于国际市场价格。图表25：

2021年全球PEEK主要生产商情况国家英国公司名称全球销量（吨）市场占有率备注威格斯Victrex4,132.5053.55%能够使用5000L反应釜进行PEEK聚合生产比利时德国索尔维Solvay赢创Evonik1,425.00912.0018.47%11.82%中国中国中研股份622.748.07%2.93%能够使用5000L反应釜进行PEEK聚合生产浙江鹏孚隆226.40合计：沙利文咨询，中研股份招股说明书，光大证券研究所整理7,716.79资料30建议关注中研股份中研股份于2023年9月20日在上交所正式挂牌上市，IPO共募集资金9.02亿元。本次公司IPO募集资金主要用于公司“年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目”、“创新与技术研发中心项目”、“上海碳纤维聚醚醚酮复合材料研发中心项目”和补充流动资金。目前中研股份的PEEK产品已经顺利进入汽车、电子信息、高端制造、能源行业。在高端的医疗、航空航天领域，公司也有进一步的产品规划与布局。在医疗健康领域，公司在生产环节相关厂房已通过GMP检测，相关PEEK树脂也已通过医疗级检测，公司已经具备了医疗级PEEK树脂的生产能力。在航空航天领域，公司IPO募投项目中的“上海碳纤维聚醚醚酮复合材料研发中心项目”与东华大学深度合作，将努力解决国产大飞机、其他型号飞机（直升机以及无人机等）等国家战略领域对CF/PEEK的需求问题。图表26：中研股份与英国威格斯PEEK产品下游进入情况对比下游行业汽车行业电子信息英国威格斯进入情况已进入中研股份进入情况已进入中研股份后续战略规划已进入已进入公司产品已被应用于装备、分析仪器、光伏等高端制造领域高端制造已进入能源行业医疗健康已进入已进入已进入非植入式器材已进入已可生产医疗级树脂，进入植入式器材领域公司部分产品已被用于航空航天领域，尚未进入

募投项目将投入连续碳纤维复合材料的研发，并航空航天已进入已进入商用大飞机领域进入商用大飞机领域3D打印未大规模进入已取得相应研发成果，计划进入该领域资料：中研股份招股说明书，光大证券研究所整理31目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示32宏观价格指数改善，化工企业盈利有望持续好转2024年6月，国内CPI同比增长0.2%，增速较前一月下降0.1pct，环比下降0.2%；PPI同比减少0.8%，降幅较前一月收窄0.6pct，环比下降0.2%。2024年以来，虽然国内需求恢复仍然偏慢，但外部因素率先改善，伴随全球制造业周期开启，外需定价或全球定价的工业品价格持续回暖。进而带动了化工品价格上涨，对应化工企业盈利改善。图表27：CPI当月同比（%）图表28：PPI当月同比（%）6.015.05.04.03.02.01.00.0-1.010.05.00.0-5.0-10.0资料：

国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06资料：国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06332024H1国内CCPI指数小幅上行2018年至2023年期间，由于供给侧改革、全球公共卫生事件、国际地缘政治冲突等影响，化工品价格经历了较大幅度的波动。进入2024年以后，随着上述影响的逐步减弱，以及受益于上游原油价格的逐步传导和下游需求的逐步复苏，国内化工品价格指数呈现平稳小幅上行态势。根据Wind数据，24Q2国内CCPI指数均值为4733点，环比24Q1上涨约2.6%。图表29：中国化工产品价格指数（CCPI）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000资料：

Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.263424H1化工品出口金额及数量稳步提升基于国内化工品品质的持续提升和海外市场需求复苏的加快，叠加部分海外供应商因高额能源、人力成本所导致的停产、减产，2024年上半年我国化工品出口总额及数量稳步提升。根据国家统计局数据，2024年上半年化学原料及化学制品制造业出口交货值达2746.4亿元，同比提升11.8%。出口数量方面，根据海关总署数据，2024年6月我国化学原料和化学制品制造业数量指数为119.60点（等价于出口数量同比提升19.6%）。图表30：化学原料及化学制品制造业历年出口交货值图表31：化学原料及化学制品制造业历年出口数量指数7,00050%40%30%20%10%0%2006,0005,0004,0003,0002,0001,000180160140120100-10%-20%8002017

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12月出口交货值（亿元）同比增速（右轴）201920202021202220232024资料：

国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06资料：海关总署，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06注：以上年同月出口数量=100作为指数参考35化工品库存去化基本完成，补库预期下行业景气有望上行2022年下半年开始，国内化工行业企业产成品存货处于持续去库状态，并于2023年下半年基本完成库存去化。进入2024年之后，化纤行业率先开启补库周期，化纤企业产成品存货同步上行，根据国家统计局数据2024年6月化学纤维制造业规模以上企业产成品存货同比增长24.0%。而对于化学原料及化学制品制造业而言，目前可能还处于低库存的磨底期，2024年6月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比小幅增长2.6%。后续随着行业整体补库周期的开启，化工行业景气度有望进一步加速上行。图表32：基础化工相关子行业规模以上工业企业产成品存货同比变动（%）70.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0化学原料及化学制品制造业：

国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06化学纤维制造业资料36化工企业盈利能力持续修复2023年Q2以来，随着下游需求的逐步改善，以及上游原材料价格的回落，化工企业盈利能力持续得到修复。根据国家统计局数据，2023年化学原料及化学制品制造业规模以上企业利润总额同比降幅逐月缩窄，进入2024年以后部分月份呈现同比小幅回升状态。而从上市公司的角度来看，23Q2以来中信基础化工行业上市公司单季度毛利率持续上行。根据Wind数据，24Q1中信基础化工行业上市公司单季度毛利率为17.8%，环比提升0.2pct。图表33：化学原料及化学制品制造业规模以上企业利润总额同图表34：中信基础化工行业上市公司单季度毛利率（%）比变动（%）100.027.025.023.021.019.017.015.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0资料：

国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.06资料：Wind，光大证券研究所整理37化工行业资本开支力度放缓，后续逐步迎来产业收获期根据Wind数据，2023年中信基础化工行业上市公司总计资本开支（以现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为参考）约为3497亿元，同比增长6.8%，该增速相较于2022年和2021年分别下滑30.8pct和42.5pct。在建工程方面，截至2023年年末中信基础化工行业上市公司在建工程总额为4248亿元，同比增长15.7%，该增速相较于2022年和2021年分别下滑38.2pct和15.7pct。化工行业上市公司资本开支增长速度逐步放缓，这一方面预示着前期所规划产能的逐步投放并将产生出相应的经济效益，另一方面则预示着行业产能大幅扩张所导致的竞争加剧也将一定程度放缓，对行业头部企业产生利好。图表35：中信基础化工行业上市公司历年资本开支图表36：中信基础化工行业上市公司历年在建工程4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%002017201820192020202120222023资本开支（亿元）资本开支增速（右轴）在建工程（亿元）在建工程增速（右轴）资料：

Wind，光大证券研究所整理，注：以现金流量表中“购建固定资资料：Wind，光大证券研究所整理产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为资本开支参考38化工行业上市公司现金分红比例显著提升2021年和2022年，受益于化工行业的高景气，化工行业上市公司利润总额显著增多，对应当期分红总额也明显增长，然而对应现金分红比例则有所下降。2023年，虽然化工行业上市公司盈利能力暂时性承压，但仍较大幅度提升了对应的现金分红比例。2023年中信基础化工行业上市公司实现利润总额约为1359亿元，现金分红总额约为579亿元，对应现金分红比例达42.6%。如剔除2019年由于某上市公司大幅亏损行业上市公司利润总额偏低所导致的现金分红比例虚高的情形，2023年化工行业上市公司现金分红比例为近十年以来的最高值。图表37：中信基础化工行业上市公司历年现金分红情况3,0002,5002,0001,5001,00050070%60%50%40%30%20%10%0%02011201220132014201520162017201820192020202120222023分红总额（亿元）利润总额（亿元）现金分红比例资料：

Wind，光大证券研究所整理39目

录一、发展新质生产力，化工新材料势在必行1.1

加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度1.2

大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程1.3

OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速1.4

突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复2.1

宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复2.2

资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局2.3

供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足2.4

拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局三、风险提示40目

录2.2.1

MDI：下游出海需求发力，24H1国内MDI产量提升2.2.2

磷化工：磷矿石维持高位，磷铵盈利修复，头部企业资源优势持续凸显2.2.3

钾肥：

24年大合同签订，中资企业加快推动海外钾资源布局2.2.4

钛白粉：出口需求稳步增长，钛精矿高价背景下关注龙头资源弹性2.2.5

投资建议41聚合MDI价格稳步上行，纯MDI盈利能力探底有望反弹2024H1，受下游出海需求结构影响，国内聚合MDI价格稳步上行，纯MDI价格则呈现震荡回落。根据iFinD数据，截至7月26日，国内聚合MDI价格为1.76万元/吨，较2023年年末上涨约11.7%；纯MDI价格为1.80万元/吨，较2023年年末下跌约9.1%。盈利能力方面，根据百川盈孚数据截至7月26日聚合MDI和纯MDI毛利润分别为4771元/吨和4131元/吨，当前纯MDI毛利润已基本触及底部，后续需求回升有望迎来盈利能力修复。图表38：国内MDI价格走势（元/吨）图表39：国内MDI毛利润情况（元/吨）30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000聚合MDI纯MDI聚合MDI纯MDI资料：

iFinD，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.26资料：百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.26422024H1国内MDI产量显著增多，出口量同比基本持平根据百川盈孚数据，2024H1国内MDI总产量为169万吨，同比增长22.3%。其中，24年5月国内MDI单月产量达33.3万吨，为历史单月最高值。我们认为受益于冰箱、冷柜等主要下游应用产品产量的增多，特别是对应出口端需求的增多，拉动了对于上游MDI原料的需求。另外出口量方面，2024年上半年我国聚合MDI和纯MDI出口量分别为64.4万吨和6.1万吨，同比分别增长6.1%和0.7%。图表40：国内MDI月度产量（吨）图表41：国内MDI月度出口量（吨）350,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000300,000250,000200,000150,000100,00050,00001月

2月

3月

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5月

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12月2019

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2024聚合MDI纯MDI（右轴）资料：

百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.06资料：百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.064324H1开工率处于历史高位，行业库存仍处于较低水平24H1MDI行业开工率处于近年高位水平，部分时间点开工率水平突破80%。进入7月后，由于高温天气影响以及行业处于需求淡季，MDI开工率有所回落。夏季过去后将再度迎来行业需求旺季，MDI开工率有望再度回升。根据百川盈孚数据，截至7月26日国内MDI行业开工率为68.8%，较前一周下降约7.7pct。库存方面，由于逐步进入行业淡季，国内MDI行业库存相较于前期底部水平有所增加，但仍然处于历史的偏低水平。截至7月26日，国内MDI行业库存约为8.9万吨。考虑到行业淡季的影响，以及近期行业开工率的回落，我们认为MDI行业库存仍将维持相对低位。图表42：国内MDI开工率情况（%）图表43：国内MDI库存情况（吨）100400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000908070605040资料：

百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.26资料：百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.2644目

录2.2.1

MDI：下游出海需求发力，24H1国内MDI产量提升2.2.2

磷化工：磷矿石维持高位，磷铵盈利修复，头部企业资源优势持续凸显2.2.3

钾肥：

24年大合同签订，中资企业加快推动海外钾资源布局2.2.4

钛白粉：出口需求稳步增长，钛精矿高价背景下关注龙头资源弹性2.2.5

投资建议45工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》1月3日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、自然资源部、生态环境部、农业农村部、应急管理部、中国科学院共同发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》）。依托相对丰富的磷矿资源和完善的产业基础，近年来我国磷化工产业取得了长足发展。然而，我国也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。从政策角度来说，此次《实施方案》将推动存量磷矿石产能和增量磷矿石产能向头部企业集中，进一步夯实磷化工行业头部企业的资源优势。图表44：《推进磷资源高效高值利用实施方案》主要目标的四大方向主要目标方向创新驱动目标详情产学研用协同创新体系整体效能明显提升，突破一批磷资源高效开发、清洁生产、综合利用等关键技术，重点领域急需的磷化学品实现规模化生产。磷铵、黄磷等传统产品产能利用率显著提升，产业集中度进一步提高。高附加值磷化学品等非农用产品在磷化工中的营收占比不断优化。结构优化绿色发展标的污染物排放限额达到先进值，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%，新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。形成3家左右具有产业主导力、全球竟争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。生态培育资料：《推进磷资源高效高值利用实施方案》（工信部等八部门），光大证券研究所整理46磷矿石价格仍处于高位水平，利好资源丰富的头部企业根据百川盈孚数据，截至7月26日国内30%品位磷矿石价格约为1018元/吨。24Q2，由于工铵以及磷酸铁等下游产品的旺盛需求，磷矿石呈现淡季不淡的状态，整体产品价格仍处于历史高位水平。从产品价格趋势来说，由于新增矿石产能投放周期较长叠加落后产能的出清，中短期内我国磷矿石供应将持续偏紧，支撑磷矿石价格维持在高位水平。图表45：国内磷矿石价格走势（元/吨）120010008006004002000资料：

百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.07.2647近年磷矿石产量相对平稳，中短期内新增产能有限2021年以来，随着下游磷酸铁等新生需求的扩增，国内磷矿石产量同步提升。但是在行业政策监管下，2021-2023年期间国内磷矿石产量基本维持平稳，并未产生大幅增长。根据iFinD数据，2023年国内磷矿石产量为1.05亿吨，同比增长0.54%；2024年上半年国内磷矿石产量为5081万吨，同比增长9.04%。另外，考虑到政策监管以及新增产能的爬坡周期，中短期来看国内磷矿石产能增量相对较为有限。根据百川盈孚数据，2023年我国磷矿石有效产能为1.08亿吨/年，与2022年基本持平。新增产能方面，2024年暂无新增磷矿石产能落地，2025年则预计将新增210万吨/年磷矿石产能，整体产能增幅有限。图表46：国内磷矿石产量图表47：国内磷矿石产能及预测（万吨/年）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000产量（万吨）同比增速（右轴）资料：国家统计局，

百川盈孚，光大证券研究所整理，数据截至2024.06资料：百川盈孚预测，光大证券研究所整理，数据截至2024.0648磷酸一铵盈利情况改善，磷酸二铵毛利润保持相对平稳由于磷酸一铵和二铵行业集中度不同，头部企业对于市场价格的把控能力有所区别，受此影响下，2024年以来磷酸一铵价格波动幅度相较于磷酸二铵略大一些。另外，磷酸一铵价格及毛利润在2024Q2水溶肥补库需求的带动下显著好转。根据iFinD数据，截至7月26日国内磷酸一铵价格为3427元/吨，相较于24Q1末上涨约10.7%，对应价差扩大约383元