2024超级趋势变革中的新世界-2024.07-44正式版

2024超级趋势：变革中的新世界3全球新秩序9重新构想长期资本配置人工智能——新前沿气候变化172531基础设施——构筑道路2024超级趋势：变革中的新世界2到2029年，届时，我们将处于各国集体承诺减少碳排放2030年期限的关键时刻；2028年美国总统大选为过去充满跌宕起伏的四年划下了句点；而人工智能

(AI)早已深入我们生活的方方面面。本刊凝聚了新加坡银行首席投资办公室全体投资专家以及享有盛誉的全球顾问委员会成员的观点，本行很高兴能在此与您分享他们的远见卓识。以下的五大“超级趋势”预见了未来五年我们将面临的

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、宏观政策、投资、技术、环境和社会困境：从2024年的视角展望，未来五年对预言家们而言可能美梦也可能是噩梦。当前日益割裂的地缘政局晦暗不明，同时，多个经济大国都面临着以更高昂的成本来维持基本民生的潜在挑战。然而，人工智能驱动的成果和医疗进步带来了光明的希望，预示着更长寿、生活质量更高的时代即将到来。i)全球新秩序ii)重新构想长期资本配置iii)人工智能——新前沿iv)气候变化而作为后世福祉的投资者，我们的工作并不仅止于预测。相反，当前的任务是为未来的漫漫长路做好先见之明的准备，就像是筹备远洋航行的航海家一样，憧憬着一次次踏上征程将会引领我们到达月球甚至更遥远的星辰大海！v)基础设施——构筑道路全球新秩序将对眼下的自由民主、贸易全球化和超级大国霸权构成全新挑战，值此之际，我们应当重新审视、构想和调整此前所形成的固有思维，包括应当如何进行资本配置、如何播种未来以收获增长，以及投资何处以实现短期和长期收益。今年，新加坡银行的首席投资办公室(CIO)成立了首个全球咨询委员会(CIOGAC)。委员会将秉持以下原则：思想领导力是全球努力的成果；真知灼见不可独享；多元化的视角至关重要。委员会设立的初衷旨在提升首席投资办公室的研究能力，并为客户提供相关见解。借用《玩具总动员》巴斯光年的话，本行祝愿您的长期投资之旅将带您“飞向宇宙，浩瀚无垠”！顺祝均安谢佩华新加坡银行环球首席投资官2024超级趋势：变革中的新世界3全球新秩序：在分裂的世界中愈加追求安全避险2024超级趋势：变革中的新世界4•历经新冠疫情冲击、俄乌冲突、全球民粹主义兴起以及中美两国竞争之后，呈现在投资者眼前的是日益割裂的世界新格局。在追求安全的推动下，供应链格局持续重构，对大宗商品的需求也日益旺盛。美国方面，拜登总统力求实现制造业回流；恢复能源安全；限制中俄获取包括半导体在内的关键技术；通过关税、禁止购买关键资产以及下令出售美国子公司等手段，限制地缘政治对手向美国出口和投资。•随着各国政府在国防、医疗保健、气候变化和消除不平等方面的支出日益增加，以及企业纷纷重塑供应链以增强韧性抵御冲击，2020年代通胀和利率的上升已成为必然趋势。•对安全的追求可能会利好绿色转型的重要领域，如科技、医疗保健、食品、能源和金属行业，同时也将有利于对出口依赖程度较低的大型内向型经济体，如美国和印度。全球新秩序将对投资者产生重大影响首先，政府支出增加和企业为增强生产韧性和抵御冲击而重塑供应链的努力可能会引发通胀，从而导由美国主导的自由市场、自由贸易和全球化秩序从1990年代初伴随美苏冷战结束而盛行，在历经2020年代的疫情冲击、俄乌冲突、全球民粹主义兴起以及中美两国竞争后，如今这种秩序正逐渐让位于日益割裂的世界新格局。2030年都将高于2008年金融危机到致利率直至2020年疫情爆发期间的水平。图表2：通胀直至2030年将维持高位美国通胀12%10%8%12%10%8%全球新秩序迫使各国政府增加国防、医疗保健和能源供应支出，同时也增加社会支出以对抗正助长民粹主义的不平等现象。(PCE)核心个人消费支出国际货币基金组织

(IMF)预计，美国财政赤字直至2030年都将保持在GDP的6%以上。纵观历史，如此庞大的预算赤字仅见于爆发金融危机、社会冲击或战争期间。6%6%4%4%图表1：2020年代巨额财政赤字预测2%2%美联储2%的目标美国预算赤字0%0%20%15%10%5%1971年1月1997年9月2024年5月2024年-2029年预测2008年金融危机

2020年疫情资料来源：彭博、新加坡银行随着美国经济疫后重启，美国核心通胀率在2022年达到5.5%的四十年高位，该指标为美联储用以衡量个人消费支出的目标指标核心通胀率目前为2.8%，仍处于1993年以来的最高水平，同时也远高于美联储2%的目标。0%-5%2001年12月2010年12月2019年12月2028年12月资料来源：彭博、新加坡银行2024超级趋势：变革中的新世界5图表3：利率也可能高企美国、欧盟、中国和日本都希望确保不会在科技领域被竞争对手超越，尤其是在人工智能、量子计算和半导体领域。美债收益率10年期美债收益率18%16%14%12%10%8%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000与此同时，疫情的冲击可能会使政府关注医疗保健发展，而地缘政治担忧和能源转型预计将推动食品、能源和金属等大宗商品需求持续旺盛。图表4：大宗商品需求预计将持续旺盛原油和金属铜价格1801206015,00010,0005,00006%布兰特原油4%铜2%2008年金融危机2020年疫情0%1971年1月1997年9月2024年5月资料来源：彭博、新加坡银行同样，由于通胀走强，利率在2020年代余下时间内可能会保持在较高水平。从2008年金融危机到2020年疫情爆发的约十年时间内，由于通胀持续低于央行2%的目标，作为全球市场基准利率的10年期美债收益率平均仅为2.50%左右。但自2021年全球经济重启以来，随着通胀触及四十年高位，10年期美债收益率现已重新回到5.00%的水平。01988年7月2006年6月2024年5月资料来源：彭博、新加坡银行从化石燃料转向电能以及从内燃机向电动汽车转型的过程中，铜必不可少，因此铜价已突破1万美元/公吨大关，创下历史新高。但由于新兴市场需要更长的时间来实现绿色经济转型，因此石油在2020年代可能会继续占据重要地位。在2020年代后续时间内，本行预计10年期美债收益率平均约为4.00%，高于2008年至2020年期间2.5%的平均收益率。如果通胀稳定在2.5%，各国央行可能会将利率设定为高于通胀约50-100个基点，以便将消费物价水平保持在可控范围内。购买10年期及以上债券的投资者可能会进一步要求50-100个基点的溢价。对投资者而言第三个考量因素是，全球新秩序可能会利好某些国家，但也会对另外一些国家的发展前景造成不利影响。因此，未来几年10年期美债收益率平均可能会介于3.50-4.50%，显著高于2008年金融危机之后十年间1.00-4.00%的波动范围。对投资者的第二个影响是，对安全的追求将利好科技和医疗保健等绿色转型的重要领域，以及食品、能源和金属行业。2024超级趋势：变革中的新世界6欧洲和日本也面临着人口老龄化、高额债务以及俄乌冲突和中美战略竞争造成的地缘政治风险。本行预计，直至2030年，欧元区和日本的长期GDP增长率将接近每年1%的水平。在主要经济体中，美国凭借其丰富的自然资源、雄厚的科技实力、广阔的国内市场以及美元作为全球储备货币的地位，预计将继续保持主导优势。对于新兴经济体，包括印度、印尼、墨西哥和越南在内的中等规模国家，可能会受益于其不断增长的国内市场以及国际公司将供应链多元化、从中国转移的趋势。本行预计，受益于有利的人口结构、强劲的商业信心和相对封闭的经济环境，印度GDP直至2030年将保持每年6-7%的速度持续扩张。然而，亚洲、非洲和拉丁美洲地区经济较为贫困、债务负担较重的经济体则面临着贸易壁垒升高、利率攀升和气候变化的风险。美国也是贸易逆差国。因此，外国关税和其他进口限制措施难以撼动其整体经济增长。本行预计直至2030年，美国GDP将继续以2%的年均增速稳步增长。最后，第三类经济体（中东、澳大利亚、加拿大及部分新兴市场大宗商品生产国）将会从日益旺盛的粮食、能源和金属矿产品需求中获益。相比之下，虽然中国、日本和欧洲得益于庞大的国内市场也将继续成为吸引投资者的主要目的地，但这些市场对出口的依赖程度使其易于受到日益加剧的保护主义影响，特别是如果美国前总统特朗普重返白宫并大幅提高进口关税，那么这种影响将尤为显著。资产配置将发生显著变化如果正如本行所预期，直至2030年，通胀稳定在央行2%的目标上方，同时10年期美债收益率平均接近4.00%，那么2020年代的资产配置将与2010年代的模式大不相同。例如，为补偿通胀上升和美债收益率走高的风险，固定收益投资者将需要获得更高的回报。此外，中国、日本和欧洲都是主要的能源进口国。如果地缘政治紧张局势升级引发国际水域冲突，这些国家将面临供应中断的风险。本行认为，中国经济仍具备实现快速增长和比肩北美、欧洲和亚洲发达国家的潜力。例如，国际货币基金组织估计，到2024年，中国人均GDP将接近13,000美元，而美国为85,000美元。但面对人口结构、债务负担以及与竞争对手国发生争端的影响，到2020年代末，中国的GDP年均增长率可能会从现阶段的5%放缓至4%。同样，如果本直至2030年的利率持续显著高于2010年代的水平，股票投资者就不太可能青睐那些实现盈利仍遥遥无期的初创企业。相比之下，高通胀和高利率的受益者（如采矿和金融行业）则可能会有更出色的长期表现。在全球新秩序中，对安全的追求还可能会利好科技、医疗保健和大宗商品等重要行业。2024超级趋势：变革中的新世界7在发达经济体中，美国似乎更有可能经受住2020年代日趋紧张的地缘政治局势考验。相比之下，欧洲和日本作为依赖能源进口的主要出口型经济体，同时与具有潜在威胁性的国家相邻，因此两者的长期发展前景似乎不容乐观。在新兴经济体中，中国、印度、印尼、墨西哥和越南可以凭借不断增长的国内市场而赢得一席之地。但如果关税上升危及全球贸易，较穷困的小国将会面临风险。因此，投资者需要在2020年代余下时间内采取新的资产配置策略。他们还需要确保投资组合具有强大的区域配置，以便在日益割裂的世界格局中保持抗风险能力。最后，随着粮食、能源和金属需求增长，大宗商品生产国将因此而受益。因此，直至2030年，投资者可能需要重新调整投资组合的配置顺序以适应全球新秩序。2024超级趋势：变革中的新世界8展望2050年，世界人口预计将达到98亿。印度、尼日利亚、刚果民主共和国、巴基斯坦、埃塞俄比亚和印尼将成为人口增长的推动力量。非洲人口将实现翻番，而穆斯林人口将占到全球总人口的30%。随着中国和印度经济快速发展和迈向文化复兴的进程，多极世界秩序冉冉升起。全球供应链持续重构。虽然美国对中国的直接进口依赖度明显下滑，但中国-东盟、中国-印度以及中国-墨西哥贸易量均显著增长。通过提高本地经济增加值可以满足原产地要求。全球化代表着强大的通缩力量，而过去三十年全球化进程与中国的人口红利期完美重合。那段时期现已成为历史。回流本土和友岸外包都需要付出时间和投资。新版全球供应链生态系统布局将更加分散，供应链条更长且供应链内部将具备冗余能力，因此更强韧，但同时成本也会更高。消费者将不得不支付更高昂的费用，从而推动通胀走高。政府本能地反对通胀，但不得不在国家安全和民众负担能力之间取得平衡。东盟、印度和墨西哥在连接各经济体方面扮演举足轻重的角色，将为全球供应链提供支撑。科技分叉源于芯片战，其范围正在延伸到其他重要高科技领域，如人工智能、航天、量子计算、生命科学、清洁能源等。美国国家安全顾问将科技分叉的本质描述为“小院高墙”。该策略有两种演变方向：院子变小、墙变高；或者院子变为开阔地带。如果前者成为现实，那么商业环境将会向好发展。对于存在科技分叉或脱钩的领域，资本分叉将紧随其后。胡以晨

(RobinHu)米尔肯研究院亚洲主席；淡马锡高级董事顾问本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界9想资本配置2024超级趋势：变革中的新世界10•随着传统60-40股债投资组合的多元化优势在长期保持高利率的环境下日渐式微，本行预计对私募市场的资本配置将进一步攀升。实物资产也可能从较高的通胀中获益。图表5：自2003年以来美国的通胀走势10%8%•随着相关长期趋势推动价值创造，资本将会流向引领数字化、自动化和可持续发展革命的行业。扩大数字基础设施建设（如数据中心、5G网络和网络安全）需要大量投资，而可持续经济转型则需要为清洁能源、能源效率和循环经济领域制定规模化解决方案。6%4%2%0%-2%-4%•由于老龄化人口的需求在资本配置中逐渐占据一席之地，人类寿命延长可能会重塑消费模式，推动其向医疗保健、休闲娱乐和服务体验方向发展。20032005200720092011201320152017201920212023美国消费价格指数同比变化美国核心个人消费支出同比变化美国核心消费价格指数同比变化5年期通胀平衡率•在风险较高的环境中，拥有定价能力和强大商业模式的企业将会实现出色表现。虽然美债仍将居于重要地位，但出于对债务可持续性和地缘政治风险的担忧，投资者将寻求其他避险资产作为投资组合的有益补充，例如优质企业债券和黄金。资料来源：新加坡银行、彭博，数据截至2024年6月18日这一转变乃是一系列因素共同作用的结果，这些因素可能会持续存在，并对全球资本配置产生深远影响。在重大经济因素、人口结构和地缘政治转向以及技术突破的推动下，长期资本配置正在经历深刻的变化。本行预计，未来五年的关键主题将主导资本配置。首先，疫情催动全球供应链重新调整，并更加强调韧性和多元化。这可能会导致生产成本上升和效率下降，从而加剧通胀压力。其次，能源转型势在必行，但其在短期至中期内可能会引发通胀。此外，人口结构转变，例如发达市场人口老龄化以及新兴经济体中产阶级不断扩大，可能会推动商品和服务需求增长，从而带来价格上行压力。而为应对疫情而采取史无前例的财政和货币刺激措施，扩大了全球货币供应和刺激了需求，导致通胀问题雪上加霜。通胀上升通胀幽灵重现已成为疫后经济的标志特征。经过十年的低速物价增长，美国如今面临着通胀或将普遍高于全球金融危机后的水平。2024超级趋势：变革中的新世界11面对这种全新的通胀模式，投资者亟需重新构想传统的资产配置框架。股票（尤其是具有定价能力和受通胀趋势影响的公司）可能表现更好，因其可以将上升的成本转嫁给消费者。鉴于大宗商品和房地产等实物资产固有的通胀敏感性，此类资产也可。本行预计，私募资本配置具有可观的增长空间，从私募股权和房地产到基础设施和私募信贷等广泛领域都存在旺盛的需求。固定收益方面，采用多元化的久期管理方法并注重可持续收入有助于缓解通胀带来的负面影响。区域配置方面，实际利率为正的市场以及处于人口结构和能源转型最前沿的市场，对全球资本流入也更具吸引力。股权机构建立合作关系，以保障资金来源的稳定并借助私募股权机构带来的运营专长，在市场动荡和经济不明朗时期情况尤其如此。私募市场崛起随着传统60-40股债投资组合的多元化优势在“长期保持高利率”的环境下因通胀普遍更高而日渐式微，同时由于在高利率环境下投资者更倾向于追求实际利率，本行认为对私募市场的资本配置将进一步攀升。尤其是，由于杠杆融资市场的结构性转变，私募信贷正处于快速增长阶段，无论是直接贷款还是与银行开展合作都存在更多机会。因此，本行认为，另类资产配置将会提升投资组合的风险回报，尤其是私募股权和信贷市场也会为投资者带来更广泛的投资机遇，并有可能因运营优化而收获更高的股权价值，以及进一步分散化投资组合。此外，越来越多的企业选择在较长时间内保持私营状态，导致上市股票供应减少，这也进一步推动资本配置转向私募市场。上市公司也日益寻求与私募图表6：另类投资提供多元化收益，有助于提升传统股债投资组合的表现2014年至2023年期间10年年化回报以及与60/40股债投资组合的相关性（季度数据）20%18%16%气泡大小=收益率3%0%私募股权14%12%10%8%房地产风险投资基础设施美国核心房地产基础设施私募市场股票+信贷对冲基金私募信贷全球房地产6%60-404%欧盟核心房地产2%对冲基金0%-0.6-0.40-0.20.20.40.60.811.21.4过去10年与60/40股债投资组合的相关性相关性基于2014年-2023年的季度总回报。60/40股债投资组合包含60%的股票部分（以MSCI综合世界指数为代表）以及40%的债券部分（以彭博美国综合总回报指数为代表）。各资产类别回报来自如下指数：私募股权：CambridgeAssociates美国私募股权基金最近1个季度综合回报指数；风险投资：Preqin风险投资季度指数；私募信贷：Cliffwater直接贷款指数；基础设施：Preqin基础设施季度指数；美国核心房地产：美国房地产投资信托人委员会(NCREIF)/开放式多元化核心股票(ODCE)总指数；欧盟核心房地产：INREVODCE总回报指数；全球房地产：全球房地产基金总回报指数；对冲基金：瑞信全对冲指数。收益率基于截至2023年末的最新可得数据，房地产除外。对于Preqin季度指数，数据基于截至2023年9月30日的过去10年业绩。资料来源：彭博、CambridgeAssociates、Preqin、INREV、Cliffwater、摩根大通资产管理、新加坡银行。数据检索于2024年6月20日。2024超级趋势：变革中的新世界12债务可持续性担忧对投资者而言，这突显了分散化投资和谨慎风险管理的重要性。虽然美债仍将居于重要地位，但投资者可以寻求将其他避险资产作为补充，例如优质企业债券和黄金。为应对疫情而出台的财政政策进一步加剧了本已高企的债务负担，近年来政府债务水平显著上升。根据国际货币基金组织的数据，截至2023年，全球政府债务约占GDP的99%，创下历史新高。全球人口结构变化图表7：债务与GDP之比的演变根据世界卫生组织预测，2015年至2050年期间，全球60岁以上人口比例将从12%增长近一倍达到22%，而这一趋势在发达经济体中表现得尤为明显球人口老龄化主要受生育率下降和预期寿命延长的推动，这一趋势对资本分配具有深远的影响。随着人口老龄化程度加深，需要的退休储蓄和收入也在增加。由于投资者寻求更高回报资产来为更长期的退休生活提供资金支持，这可能会引发“追逐收益”现象。股票，尤其是拥有强劲现金流和股息增长潜力的公司股票，或可从中受益。5025老龄化趋势对劳动力市场也有重大影响。随着适龄劳动人口的缩减，对人才的竞争将会加剧。这可能会推动工资上涨，同时刺激对自动化技术和提升生产力技术的投资。处于相关趋势前沿的公司，如机器人、人工智能和医疗保健技术领域的公司，可凭借有利位置从中受益。01980198519901995200020052010201520202027美国中国大陆全球发达经济体（美国除外）新兴经济体（中国除外）资料来源：国际货币基金组织世界经济展望数据库。此外，人类寿命延长可能会重塑消费模式。年长消费者倾向于在医疗保健、休闲娱乐和服务体验方面花费更多，而在耐用品上的开支则较少。投资者应当了解这些转变，并根据老龄化人口不断变化的需求和偏好，将资本投向相关行业和公司。在

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GDP的100%，达到自二战以来的高位。虽然这一数字较高，但却未必不可持续。一方面，美国受益于其作为全球储备货币发行人的独特地位，同时其深厚的金融市场也有助于保持对美债的需求。但另一方面，利率攀升确实带来了挑战。随着美联储将利率维持在限制性区间，政府偿债成本攀升，并可能挤占其他支出优先事项，这可能会抑制经济增长并导致未来应对突发事件的灵活空间受限。2024超级趋势：变革中的新世界13图表8：按年龄划分的消费支出比例新兴市场的机会印度和印尼等具潜力的新兴市场由于其中产阶级的不断壮大、技术的快速采用以及全球友好外包趋势，继续为资本配置提供具吸引力的机会，这些因素可能支持长期收益。按年龄划分的消费支出比例24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%14%尤其是在中国以外的新兴市场，“友岸外包”的潜在规模十分巨大。印度是亚洲新兴经济体中除中国外的最大经济体，中国的制造业产出是印度的10倍。另一个“友岸外包”的热门地是越南，其制造业产出规模仅占中国的不到50分之一。因此，若将供应链转移出中国，使其更多元化，需要持续数年的大量投资，可为大型全球资本池带来潜在回报。2011201220132014201520162017201820192020202125-3435-4445-5455-6465岁及以上尽管中国市场现阶段面临挑战，但本行认为，对于有耐心的投资者而言，在投资组合中部署中国资产仍具有重要意义。预计中东地区也将利用其生产烃的财富来培育新的增长领域和扩大全球影响力。资料来源：新加坡银行，美国劳工统计局。结构性增长主题吸引资本风险管理仍至关重要本行预计，将有更多资本流向引领数字化、自动化和可持续发展革命的领域。未来，数据流量将显著增长，推动该领域的资金需求大幅上升；同时，可持续经济转型需要在清洁能源、能源效率和循环经济领域制定规模化的解决方案。然而，投资者需要对投资环境中的重大风险保持警惕。中美紧张局势加剧可能进一步割裂全球经济和金融体系。民粹主义或反执政党的大选结果，可能会破坏发达和新兴市场当中支持投资的政策。随着全球企业拥抱数字化转型，扩大数字基础设施建设（如数据中心、5G网络和网络安全）将成为重要趋势。根据国际能源署估计，到2050年实现净零排放需要每年投入4-5万亿美元，这为寻求长期回报的资金提供了重要机会。中东和乌克兰地缘政治冲突升级的可能性依然较高。最后，随着政府债务水平触及历史新高，债务可持续性问题或将引发担忧，尤其在利率持续高企的情况下。2024超级趋势：变革中的新世界14重新构想长期资本配置本行认为，另类资产（尤其是私募股权、信贷和实物资产）在提供差异化回报、增厚收益和增强投资组合韧性方面发挥着更大作用。本行认为，这些趋势将推动全球资本配置逐渐脱离传统框架。鉴于预期收益下降、波动上生以及核心股票和债券的多元化收益减少，投资者必须采取更灵活变通、更机会导向的方式进行分散投资，同时审慎管理风险。基础设施、房地产和大宗商品等实物资产可提供多元化收益，同时具备通胀敏感性。在传统资产类别中，需要重点关注其资产质量、价值和韧性。股票方面，本行看好拥有定价能力、资产负债表稳健和受益于长期增长主题的公司。固定收益方面，对久期持中性立场（综合考量优质债券与精选信贷机会）可以保障投资组合的稳定以及收益。更广泛而言，投资者应采取战术性动态策略来配置资产配置，主动管理风险敞口，以应对多变的经济和市场趋势。为管理长尾风险，投资者还应在其投资组合中持有避险资产（如优质企业债券和黄金）作为补充。2024超级趋势：变革中的新世界15在1950年代，哈里·马科维茨(HarryMarkowitz)提出由60%股票和40%债券构成的投资组合是平衡风险、回报和多元化的理想组合。自此，世界已变得更加复杂，而利率上涨、地缘政治风险加剧和资产相关性变化所带来的挑战在不断提醒着我们需要改进60-40投资组合。我们认为，私募市场可优化60-40投资组合的收益，原因在于其可分散化风险、提供与传统资产列别不相关的汇报，而且私募市场也非常适于应对将持续数年甚至数十年的全球结构性转变。许多政府的财政状况岌岌可危，难以为日益紧迫的社会需求提供资金，如重建道路、桥梁、机场以及新建与人工智能蓬勃发展有关的基础设施。这为公私合作融资提供了巨大的机会。我们认为，当前低碳经济转型等具有前瞻性的结构性趋势是整个私募市场面临的最大投资机会之一。基础设施项目之所以吸引投资者，是因为其能带来可预测、稳定的长期现金流。这些项目通常不太依赖经济周期，其回报与其他资产类别的相关性也较低。私募市场所涉及的行业、地区、投资风格和风险偏好都十分广泛。其中包括私募股权、私募信贷、房地产和基础设施等资产类别，而每个资产类别都有独特的动态特征。以私募信贷为例。全球金融危机后，传统资本提供者面临着严格的监管，而私人资本的参与填补了融资缺口。政府债务货币化已成为新常态，而随着政府债券挤占资本市场，对私募信贷的兴趣日渐增加。在亚洲，强劲的经济增长前景和再融资需求令私募信贷更具吸引力。世界可能日渐复杂，但机遇与复杂性往往是硬币的一体两面。我们认为，在长期资本配置中纳入私募投资有助于充分满足投资者对收益、增长和分散风险的需求。BelindaBoa黑石集团亚太区主动投资总监兼新兴市场首席投资官本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界16进行投资配置时，我们需要以估算的中性长期利率(r*)为基准。我们都知道r*不可观测，而且所谓的估算值变化很大，因而并不可靠。因此，它对短期货币政策或当前金融状况并无指导意义。但这一概念在以下四方面却非常有用：i)长期公共债务的可持续性分析；ii)中期货币政策调整的空间，以避免政策失误；iii)中期不同类型债务和金融机构的相对稳定性；以及

iv)不同经济体之间资本流动的长期趋势，均可以通过10年期美债实际利率的滚动平均值（在计算平均值时也可以加入德国政府债券）得出r*作分析。美国和全体G7经济体的r*从2004年前后开始显著下降，而2008年全球金融危机爆发又强化了这一趋势。此后，随着私营部门对全球金融危机做出因应调整和后续金融监管政策的实施，风险厌恶情绪（偏好安全资产）上升。市场预期逐渐反映通缩风险，或央行利率长期维持在有效利率下限的观点。这些因素一直持续到2020年初新冠疫情蔓延之时，其中有些因素甚至略有恶化（人口结构、风险厌恶、投资需求）。起初，财政扩张看起来更像是应对疫情的权宜之计。然而，如今情况已趋于明朗：G7经济体的r*已经上升并将在一段时间内保持高位。从2022年开始，可以说其中许多因素都已经逆转，且有可能持续如此。通缩风险已经过去，日本也不例外，尽管市场并不认为存在多少通胀风险。公共投资需求预计将会上升，同时我们看到至少在美国，私募投资开始蓬勃增长。为应对地缘政治威胁，军费开支势必增加。为应对气候威胁，绿色支出势必增加。为应对保护主义竞赛，产业政策支出正在攀升。在高收入民主国家，近期内大幅增加税收以抵消相关影响的可能性微乎其微。劳伦斯·萨默斯(LawrenceSummers)总是说，持续的财政扩张将通过推高r*而终结长期经济停滞。我认为这一进程正在发生。另外还有两个主要因素可能也在发挥作用，推动r*的上升。

首先，我预计美国的“趋势生产率增速”已上升0.75%以上（尚未证实）。第一阶段增长出现于去年，且可能会持续到接下来的6个月，这是由于美国在疫后复苏期间低收入劳动力重新分配所致。第二阶段增长则即将启动，这是由于生成式人工智能及相关技术的采用和用例开发。其次，我很遗憾地注意到，太平洋两岸阻止中国的超额储蓄流入美国市场，而这些阻力正变本加厉。这将抬升从美国小型资金池借款的利率。由于储蓄被困在当地，这也会压低中国市场的回报率，但考虑到美国利率是全球大多数借款的实际基准，因此中国市场回报率整体仍是上升。因此，我估计长期无风险债券的中性利率比2008年至2019年期间的平均水平至少上升0.75%（如果生产率保持上行趋势且中美资本市场分化加深，长期来看可能会升高1.25%或以上）。在生产率提升、财政挤出效应和去全球化趋势推动下，美国r*的升幅越大，从欧盟、日本和阿联酋金融机构流出的资金就会越多。AdamPosen彼得森国际经济研究所所长本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界17新前沿：的变革性质2024超级趋势：变革中的新世界18•即使在IT预算审查日趋严谨的背景下，发展人工智能仍是企业的重中之重，这可能有助于为未来几年人工智能需求的持续增长奠定基础。推着时间推移，人工智能通过机器学习和深度学习技术取得了进一步突破，从而使我们利用超大型神经网络（又称为语言模型）来发现高度抽象的模式。运用这些模型来解释和生成文本、视频、图像和数据等内容，这就是如今所说的生成式人工智能(GenAI)。•超大规模云端服务商的巨额资本支出为人工智能半导体行业带来利好，而且增长似乎不会很快进入停滞期。现货商用芯片和定制芯片需求依然旺盛，并且外溢至更广泛的半导体和硬件领域。自2022年ChatGPT问世以来，人工智能领域的飞速发展和为构建人工智能生态系统而投入的巨额投资始终吸引着人们的目光。过去一两年间，涉及人工智能的上市公司股价也在重新评级的推动下大幅上涨。•边缘人工智能可能会逐渐受到全球投资者的关注。这包括生成式人工智能电脑、生成式人工智能手机和人工智能增强物联网设备。这可能会推动新技术产品周期的形成，并有望在2024年初步实现高端市场采用，随后几年逐渐普及到主流市场。•鉴于GenAI能够通过快速识别潜在的新药化合物、加快新药研发和审批程序，以及优化营销方式而提高生产率，因此制药和医疗产品行业也有望从中受益。即便如此，本行认为目前仍处于人工智能超级周期的早期阶段，对于目光敏锐的投资者而言，机会依然存在。“我们往往会高估一项技术的短期影响，而低估其长期影响。”——罗伊·阿玛拉(RoyAmara)艾伦·图灵(AlanTuring)在1950年的一篇论文中提出了“模仿游戏”的概念，意在测试机器模仿人类智能行为的能力，现在通称为“图灵测试”。半个多世纪以来，人类不断推动这一新兴概念突破界限，催生出我们今天所熟知的人工智能。首席信息官的首要考量在“长期保持高利率”的环境下，企业IT预算面临的审查势必将日趋严格，这一点从最近财报季的管理层发言中可见一斑。但显而易见的是，人工智能支出依然是企业的首要考量，这就为未来几年人工智能需求的持续增长奠定了基础。人工智能的范畴十分广泛，其核心是开发出能在一系列任务中（例如与感知、推理、学习和解决问题相关的任务）复制人类行为的机器。因此，我们看到越来越多企业参与到这一领域。最近，我们注意到，随着采用者积极开发适用于特定领域的应用程序，HuggingFace（人工智能社区共享平台）上可供下载的模型现已超过600,000款。2024超级趋势：变革中的新世界19基础设施：为人工智能提供“镐和铲子”的公司成为第一波投资受益者与此同时，人工智能芯片的产品结构也有可能发生改变。似乎有更多证据表明，GenAI正在从训练用途扩展到推理硬件。本行认为，这一转型很重要，因其有助于推动人工智能应用激增，从而提高生产力、增强创意内容的制作，并从根本上改变客户体验。在这早期阶段，针对人工智能基础设施的投资规模已相当可观，短期内预计仍将呈现指数级增长。目前，超大规模云端服务商在芯片和硬件领域投入了大量资本，但本行预计人工智能半导体的增长似乎不会很快进入停滞期。事实上，在计算需求持续旺盛的推动下，英伟达和AMD等科技巨头最近公布了未来几年图形处理单元(GPU)的发展路线图，该路线图显示未来的产品开发将非常迅速。这还会对整个半导体和硬件设备行业产生更广泛的影响，例如对更复杂的高带宽内存和冷却解决方案的配套需求。边缘人工智能设备——下一个前沿领域随着投资者开始将AI受益者的搜索范围扩大到数据中心计算和网络知名企业之外，本行认为，边缘人工智能可能会成为备受全球投资者瞩目的下一个发展方向。这其中包括GenAI计算机、GenAI智能手机和AI增强版物联网设备。这可能会推动新技术产品周期的形成，并有望在2024年初步实现高端市场采用，随后几年逐渐普及到主流市场。但除了英伟达和AMD的人工智能GPU解决方案外，本行还看到对其他AI半导体替代品的需求也在显著增长，包括专用集成电路(ASIC)芯片等定制解决方案。事实上，ASIC增长率甚至可能会超过GPU，这可能会导致市场竞争加剧，并促使芯片制造商不断提升芯片的性价比。在边缘设备上运行模型可为用户带来如下益处：通过降低发送到云端的时延，加快实时数据处理速度；降低带宽成本；以及增强对本地环境的上下文感知能力。本行认为，硬件设备制造商(OEM)、芯片组供应商以及内存供应商将从中受益。本行认为，由于超大规模云端服务商期望实现更大的差异化优势、更出色的性能表现、更低的功耗和更低廉的整体芯片成本，与现成的商用解决方案相比，定制ASIC是强有力的计算加速器替代方案。2024超级趋势：变革中的新世界20海量用例和广阔的应用领域探索周边领域的机会当前，一些涉及部署人工智能/生成式人工智能的常见用例包括聊天机器人、虚拟助手、代码生成、文件处理、内容生成和医学成像。然而，人们往往会忘记支持全球AI基础设施生态系统需要巨大的电力资源。例如，ChatGPT查询的耗电量是传统谷歌检索的6-10倍。然而，这项技术的用例范围实则更广、也更为复杂。自2019年以来，GenAI已广泛用于材料科学、基因组学和天气建模等多个领域。谷歌的DeepMind更是很好地展示了这项技术的广泛适用性。例如，DeepMind与IsomorphicLabs联合开发了AlphaFold3，这款模型能预测所有生物分子的结构和相互作用。这一进展可能会带来更多变革性的科学突破，例如推动可再生生物材料研发、加速药物设计和培育更具气候韧性的农作物。图表9：每次查询/搜索的耗电量（瓦时）c.10x2.9Wh0.3Wh这些由GenAI带来的进步有助于创造巨大的经济价值，具有重要的意义。未来每年GenAI可为制药和医疗产品行业创造600亿至1,100亿美元的经济价值。这主要是由于GenAI能够快速识别潜在的新药化合物、加快新药研发和审批程序和优化营销方式，从而提高生产率。谷歌ChatGPT资料来源：谷歌、SemiAnalysis、高盛、新加坡银行因此，随着芯片需求激增和芯片升级加速，本行认为，考虑到各数据中心的算力需求，我们不仅很快会看到数据中心建设需求进一步增加，而且能耗水平也会进一步上升。长期来看，随着人工智能相关成本进一步下降，本行预计企业采用率将会加速上升，更多的用例也将随之涌现。从GPT-3和GPT-4的经验来看，人工智能训练和推理相关成本的下行趋势愈加明显，这可能是人工智能硬件改进以及加强人工智能模型优化研究的结果。就此而言，本行预计数据中心整个价值链都存在机会，包括但不限于以下领域：(a)发电、输电和储能（如化石燃料、清洁能源、天然气基础设施、电池），(b)电网解决方案（如电网设备供应商），(c)冷却组件和散热解决方案，以及(d)处理额外电力负荷的通用电力数据中心设备（如变压器、开关设备等）。2024超级趋势：变革中的新世界21风险考量与所有新兴技术一样，本行认为随着技术周期演化，投资者也应警惕一些风险：A)大语言模型变现C)道德考量世界各国/地区都在研究制定相关法规，力争长期来看，人工智能模型的变现率能否持续覆盖不断攀升的训练成本，依然是个问题。然而本行也意识到，除了收取应用程序编程接口(API)访问费或与合作伙伴签订收入分成协议等直接变现方式外，企业将GenAI功能集成到其现有产品和服务的能力也在不断增强，从而有助于增加或捍卫市场份额。在鼓励人工智能发展与确保以负责任和合乎道德的方式使用人工智能之间取得平衡。这其中包括欧盟的《人工智能法》以及美国《关于安全、可靠和可信地开发和使用人工智能的行政命令》。新规带来的合规成本增加也可能会对这项新技术的经济效益造成影响。B)技术缺陷现阶段，信息风险主要源于模型无意中根据训练数据预测私人或敏感信息。这可能涉及个人信息或企业或政府的敏感信息。此外，模型还可能生成虚假、误导性或质量低劣的信息。如果金融咨询、医疗保健服务等诸多行业都依赖模型输出的信息，那么人工智能“幻觉”确实可能导致有害的后果。2024超级趋势：变革中的新世界22生成式人工智能将对半导体生产投资等领域产生重大而直接的影响，其供应能力增长历来是全球技术资本支出背后的驱动力。然而，对这些领域的影响并不仅局限于新推出先进半导体芯片生产设施，还出人意料地扩展到其他一些行业。人工智能服务器的高能耗要求，需要新建庞大的能源基础设施来运营这些数据中心。为了实现电力供应脱碳，这又将加速从热力发电向可再生能源的转型进程，同时也将促进高效能源传输和存储系统的建设。因此，人工智能对经济增长的初步影响很可能表现为基础设施建设大幅增加。展望未来，使用生成式人工智能最备受期待的贡献，可能体现为生产率提升。人工智能的潜在应用领域十分广泛，既包括软件开发、医疗保健、金融和游戏等显而易见的行业，也有时装设计等相对不太明显的创意领域。新应用场景将迅速扩大，众多行业的劳动生产率将随之提升。新的人工智能应用有助于缓解发达经济体的劳动力短缺，并减缓人口老龄化带来的潜在经济增长率下滑问题。除了带来上述优势和机遇外，还需要对人工智能技术加强管控和监管。生成式人工智能带来了前所未有的社会和商业挑战，包括知识产权侵权、虚假新闻和误导性信息等；对企业和社会构成重大风险。因此，随着人工智能的普及，我们可能需要构建新的道德框架和加强教育，以确保公平、人权以及社会正常运转所需遵循的其他基本原则得到充分保护。除了迎接生成式人工智能可以带来的潜在好处之外，企业还需要考虑其风险——成为人工智能滥用的受害者，或者因放任人工智能滥用的潜在法律和声誉风险。建立强大的生成式人工智能治理体系，对于企业和社会来说至关重要，才能使其从这项革命性新技术中收获最大的利益。村尾祐一野村资产管理首席投资官本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界23近年来，我们看到人工智能的能力呈指数增长态势，就许多方面而言，2023年或许可以称为人工智能成为主流的元年——尤其是ChatGPT的问世推动人工智能在一定程度上实现了民主化。我们预计，这一领域将继续吸引投资者的目光和资本流入，且将外溢到科技领域之外。虽然“美股七巨头”引起了广泛的关注（2023年股价大涨75%，对标普500指数涨幅贡献超过60%），但人工智能的潜在用例和受益者将远远超出这些大型科技公司的范畴。对于投资者而言，各行各业中拥有丰富数据资源的领域通常有可能受益于人工智能的积极影响。最易于实现的成果包括提高效率、实现任务自动化以及引入预测能力。人工智能投资主题将持续数年，并且有潜力成为支撑实体经济的主流技术。在寻找投资机会时，我们会将公司分为三个不同类别：推动者、提供者和受益者：人工智能的推动者是指为人工智能发展提供关键基础技术的公司。其中包括生产高速数据处理器和芯片的半导体公司。人工智能提供者是指向企业和消费者等最终用户提供人工智能服务和产品的公司。这类公司通常属于（但不限于）软件行业，致力于运用人工智能技术来提升其产品性能。人工智能受益者是指采用人工智能并从中获得实质利益的公司，人工智能有望推动这类公司实现长期增长。这些公司通常处于科技行业之外，涉及各行各业，其中一些较为突出的行业包括消费、医疗保健、汽车、工业、金融和公用事业。长期来看，我们认为会有越来越多公司采用人工智能来提升效率和生产力。这意味着，虽然早期投资机会主要集中在推动者和部分提供者身上，但未来将会扩展到更多的提供者，最终惠及更广泛的受益者。并非所有将人工智能应用于业务经营的公司都会产生切实的利益或提高竞争力。投资者需要设法区分哪些公司能够从人工智能投资中实现可观回报，哪些则只能无功而返。那些拥有创新往绩并能随着客户需求变化不断发展的公司，以及长期积累大量专有数据的公司，有望从人工智能投资中获得最大的利益。我们认为，投资者及早识别人工智能提供者和受益者的能力会变得愈发重要，并为他们的投资组合带来超额收益，尤其是许多引领人工智能创新前沿的“龙头”企业估值已大幅攀升，而且市场对其中一些企业的高预期已开始转变为影响企业未来表现的风险因素。FabianaFedeliM&G投资公司股票、多资产和可持续发展首席投资官本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界242024超级趋势：变革中的新世界25：从转型到实用主义2024超级趋势：变革中的新世界26•能源转型从未保证按照线性进程发展。本行认为，未来五年，由于转型路径、政府财政状况和地缘政治摩擦的不均衡特性，气候实用主义将占据主导地位。放眼全球，本行预计各国能源转型路径也将因地而异，具体取决于政治意愿、公共和私人资金的可用性以及全球政策协调的结果。本行预计，全球能源转型路径将因地而异，具体取决于政治意愿、公共和私人资金的可用性以及全球政策协调的结果。•尽管如此，本行认为，由于气候转型存在巨大资金缺口，投资于绿色发展推动者仍将带来结构性机会，本行看好与清洁能源和电动汽车行业相关的成熟且盈利良好的公司。转型的推动者有望从中受益，具体包括致力于能效和智能电网基础设施的企业，以及生产能源转型所需金属和矿物的企业。绿色发展议程政治色彩渐浓在疫后经济逐步企稳的背景下，世界各国政府都面临着债务和赤字增加的遗留问题（部分源于新冠疫情期间实施的大规模救助计划）。•与此同时，政策转向趋势可能会为油气行业打开大门，使其可以运用生物能和碳捕获技术及管理复杂能源系统的能力，成为解决方案的参与者。能够实现转型业务盈利增长、同时油气业务保持韧性的公司将受到青睐。2024年，公共债务负担的增加将面临80多个经济体和经济地区选民的不满，尤其是“长期保持高利率”的环境进一步加剧了债务负担。因此，随着公共支出优先事项政治化，环保和气候政策面对的反对之声将越来越大。近期欧洲议会选举后，右翼政党主导欧洲议会，未来5年欧盟“绿色协议”政策或将岌岌可危。自俄乌冲突暴露出能源供应链的薄弱环节以来，许多欧洲国家急于从能源转型转向保障能源安全。本行认为，未来五年由于转型路径不平衡、政府财政状况和地缘政治摩擦都将对实现净零排放目标构成障碍，气候实用主义将成为主流。这一“回归现实”阶段将促使气候议程从空谈转向务实。实际上，在欧洲议会选举之前，已有迹象显示某些环保和气候相关政策面临风险。2024年2月，欧盟取消了到2030年将农药使用量减半以及全面禁止在城市绿地等“敏感地区”使用农药的计划。《农药可持续使用条例》曾是农民的争论焦点，因为他们担心此举会对农作物产量产生不利影响并危及粮食安全。2024超级趋势：变革中的新世界27在11月份美国总统大选前夕，人们愈发忧虑气候议程与政党政治紧密交织在一起。美国总统拜登颁布的2022年《通胀削减法案》具有里程碑意义，是拜登政府绿色政策议程的重要组成部分。他还支持设立绿色气候基金（GCF），并领导森林与气候领导人伙伴关系（FCLP）等联盟。另一方面，在上届特朗普政府执政期间，美国退出了具有历史意义的2015年《巴黎气候协定》，并且从2016年至2020年撤销了100多项环保法规；到2035年，撤销相关法规产生的温室气体排放量预计将达到美国2019年温室气体排放量的三分之一。坚定可持续投资方向由于气候转型存在巨大资金缺口，可持续投资仍存在结构性机会。据联合国贸易和发展会议估计，每年需要投入约4万亿美元来应对气候变化的影响。图表10：到2030年，政府支出的潜在年度增幅（占GDP的百分比）发达经济体新兴市场因此，投资者在关注特朗普胜选对《通胀削减法案》的影响，而实际影响将取决于共和党能否控制参议院并在众议院保持多数席位。低收入发展中国家051015公共支出压力（到2030年的潜在增幅）同时，由于绿色发展议程还涉及对未来至关重要的战略产业，2024年5月，美国总统拜登宣布加征电动汽车、动力电池、关键性矿物、太阳能电池和半导体等战略产业的关税。利息支付气候政策养老金和医疗保健产业政策国防可持续发展目标资料来源：国际货币基金组织投资者对可持续投资的关注，正从纯粹的排除法转变为过渡法，后者通过结合公共资金和私人资本共同为气候转型提供支持。投资者在制定投资目标时面临着结构性转变，不再仅局限于传统的风险回报指标，而是更倾向于达成可衡量的脱碳和气候风险结果。随后，欧盟宣布从7月份开始对中国电动汽车制造商加征关税，总关税最高可达48%。欧盟市场销售的电动汽车中约有20%为中国制造。鉴于中国采取报复的风险不断攀升，全球能源转型进程可能面临威胁。根据国际能源署的数据，2022年，中国占全球锂离子电池产能的76.4%，而美国仅为7%。在此背景下，本行看好清洁能源和电动汽车行业相关的成熟且盈利良好的企业，同时这些企业在各自领域当中也应拥有显著竞争优势。本行也关注转型的推动者，包括致力于能效和智能电网基础设施的企业，以及生产能源转型所需金属和矿物的企业。2024超级趋势：变革中的新世界28在亚洲，印尼作为全球最大的碳汇国之一，提供了可观的投资机会。该国还拥有技术发展所须的丰富稀土和矿物资源。印尼主要依赖燃煤发电，因此能源实用主义大有裨益，若有充裕的资本投资和政策转变以支持对能源转型目标，印尼就可以利用其资源实现显著的脱碳成果。价值观和指导原则，用于规模化混合融资和为联合国可持续发展目标(SDG)提供支持。传统能源企业：解决方案的参与者？至于传统能源企业在这一过程中扮演的角色，政策转向趋势可能会为油气行业打开大门，使其可以运用生物能和碳捕获技术及管理复杂能源系统的能力，成为解决方案的参与者。混合融资模式利用商业资本作为可持续发展的发展融资，从而为新兴市场带来机遇。印尼负责牵头制定《二十国集团关于扩大发展中国家（包括最不发达国家和小岛屿发展中国家）混合融资规模原则》（简称“G20原则”），G20原则已于2022年达成一致。TriHitaKarana(THK)混合融资路线图是由多个利益相关方组成的平台，旨在制定一套共同的本行继续看好能够实现转型业务盈利增长，同时油气业务保持坚韧的公司。Energytransition2024超级趋势：变革中的新世界29根据历史先例，能源转型将成为21世纪最具变革性的全球发展和投资机会之一，相关成果可能需要数十年才能显现。考虑到能源系统的复杂以及各种国内和地缘政治压力，对于最终如何实施能源转型存在很多争论。无论如何，我们认为在可再生能源及配套的基础设施领域都存在着巨大机遇，包括输电、半导体制造、关键矿物等领域，以及为能源转型所需的诸多工作岗位提供培训。毋庸置疑，除了全球人口持续增长外，随着在岸外包、数字化和人工智能整合趋势的出现，能源需求在持续大幅增长。在美国，总体电力需求预计将以每年2.4%的速度持续增长，而上个十年基本为零增长。此外，气候变化以及俄乌冲突引发的能源安全担忧日益加剧，加速了各国追求更可持续和多元化能源供应的努力。我们认为，全方位的脱碳解决方案（包括可再生能源和电池储能系统在内）将在全球电力结构中发挥愈加重要的作用，但未来十年化石燃料依然重要。虽然促进清洁能源发展的推动因素不一而足，但短期内保持电网平稳运行仍需同时利用化石燃料和可再生能源。天然气可以持续提供稳定的电力来源，而风能和太阳能发电由于依赖天气，则更具波动性或间歇性。因此，我们在持续推进能源存储和传输升级的过程中，天然气作为低碳排放的化石燃料可提供所须的基本负荷电力，这将逐步推动可再生能源的采用。利好上述转变和采用率提升的另一推动因素是，即使没有补贴，可再生能源的成本效益将随着时间推移而进一步提升。如今，许多国家/地区都亟需重建现有的基础设施，而且扩展数字实物资产需要大量能源，这显著驱动可再生能源的需求。对于许多新建发电项目而言，可再生能源已成为最具成本效益的首择。例如，仅在过去十年间，美国太阳能发电的年均增长率就达到了25%。至关重要的是，能源转型不仅涉及减少能源行业的碳排放，还包括促进建筑、交通和重工业等行业脱碳。无论是绿色建筑（例如将暖通空调系统从燃气设备转换为节能高效的电力设备），或是将汽车内燃机替换为电动或混合动力替代品，还是在制造业或建筑业等重工业中使用更多可持续材料，都需要大量投资发电厂、电力传输、半导体制造以及锂等关键矿物领域。能源转型是资本密集型进程，而规模化脱碳需要数十年的时间和数万亿美元投资。投资以及对材料和劳动力的需求激增也会推动结构性通胀水平上升。在此背景下，加上事实证明单靠公共资本不足以满足需求，投资者将从日益扩大的私人基础设施机会池中受益。此外，通胀水平上升改变了股票之间传统的相关性，而另类资产类别作为投资组合的多元化工具、通胀对冲工具及非流动性溢价收益来源，因而变得更具吸引力。PaulaCampbellRobertsKKR集团全球财富首席投资策略师本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界302024超级趋势：变革中的新世界31—路2024超级趋势：变革中的新世界32•当众多问题亟需关注时，基础设施有时可能会被遗忘。然而，它恰恰是维持经济体良好运行的支柱。此外，以下领域均面临着紧迫的挑战：更新老化的基础设施、为城市化经济体新打好根基、促进以可再生能源为基础的电气化转型，以及满足能源密集型人工智能和数字革命的需求。有旧为顺利转型到可靠、安全、清洁且价格可负担的电力供应，全球需要采用多种能源发电（如天然气和可再生太阳能或风能），并通过高效的输配电网络输送到更广泛的终端用户手中。•事实上，人工智能用例激增可能会推动由可再生能源供电的下一代数据中心大幅增长，从而支持数字化和人工智能生态。上游方面，需要半导体工厂生产复杂人工智能应用所需的高端芯片。由于当前老化的电网系统已成为迈向可再生能源发电转型的瓶颈，因此迫切需要扩建和升级智能电网。•我们还认为，支持政府和企业未来保护和恢复生物多样性和自然生态系统承诺的公司，将获得全新的营收机会。其中包括测试和检验公司、设备供应商、精准农业企业、污水处理企业、固废和塑料回收再利用企业。为应对水资源短缺，企业也在投资开发新的水处理技术、智能供水网络和海水淡化系统，以及生产计量解决方案和测试设备。智能电网采用数字技术、传感器和相关软件，旨在优化电力的实时供需，同时最大限度地降低成本并确保电网的可靠性。根据彭博新能源财经的数据，到2050年，为支持全球实现净零排放的目标，至少需要在电网上投资21.4万亿美元。“有旧有新，有借有蓝”，这是西方婚礼的传统习俗。未来五年，以下领域面临的紧迫挑战可能会推动基础设施发展：更新老化基础设施、为城市化经济体打好根基、促进以可再生能源为基础的电气化转型，以及满足能源密集型人工智能和数字革命的需求。首先，欧盟委员会的能源系统数字化行动计划将利用技术手段来提高能效，并将可再生能源纳入电网。未来五至十年，采用“铁镐和铁铲策略以投资关键基础设施（包括可再生能源发电、智能电网基础设施、低碳排放交通系统和数据中心）以及社会基础设施将成为最紧迫的挑战。2024超级趋势：变革中的新世界33图表11：全球年度电网资本支出（按地区划分）有借：在更接近本土的地方建设产能10亿美元地缘政治的不确定性和多极世界秩序促使企业重新调整商业模式，从而带动了技术供应链、制造能力和能源基础设施方面的重大投资。由于跨国公司及其合作伙伴寻求业务多元化和降低风险，或者出于制裁和关税考虑而重新调整供应链布局，东南亚地区（马来西亚、泰国、越南、印尼）、印度、墨西哥和东欧部分地区将受益于近岸外包趋势。1000800600400200020223040经济转型情景503040净零转型情景50世界其他国家/地区印度欧洲美国中国大陆有蓝有绿：环境和海洋技术注：2030年、2040年和2050年的数值是前十年的平均值当各国寻求应对自身经济体和区域面临的紧迫挑战时，我们很容易忽略大自然的价值。全球GDP约有一半高度或中度依赖自然，因此面临自然损失的风险。扭转生物多样性的下降趋势，据2020年估计，全球人类需要在未来十年中每年花费7,220亿至9,670亿美元。资料来源：彭博新能源财经。有新：为气候变化和人工智能变革提供资金，弥补基础设施不足长期而言，本行认为，支持政府和企业未来保护和恢复生物多样性和自然生态系统承诺的公司，将获得全新的营收机会。这些公司包括检测公司、设备供应商、从事精准农业的公司、废水处理公司、废物和塑料回收公司，以及更多涉及更广泛的可再生能源主题的公司。净零雄心意味着需要对可再生能源发电领域进行大规模投资，其中包括太阳能、风能、核能以及其他可再生能源创新领域。为实现雄心勃勃的新净零目标，一些国家需要探索核能技术，使之成为可再生能源发电能力的可行来源。此类项目的成功与否取决于铀原料的供应情况、技术限制以及政治/监管要求。为应对水资源短缺，企业也在投资开发新的水处理技术、智能供水网络和海水淡化系统，以及生产计量解决方案和测试设备。本行还预计，未来五年内人工智能用例激增可能会推动由可再生能源供电的下一代数据中心大幅增长，从而支持数字化和人工智能生态。虽然这一长期主题十分强劲，但由于行业发展路径的不确定性，投资于水务公司、基础设施和设备供应商以及水处理和管理公司可能会面临重大风险。2024超级趋势：变革中的新世界34基础设施投资为长期投资者提供多元化机会具有长期可预期的有形资产。位于核心位置的大型房地产和关键基础设施资产通常具有稳定的有形估值，可以为长期投资者提供可预期和稳定的回报。投资者可以通过公开市场和私募市场投资基础设施。这类项目的长期性质可为耐心资本提供明确的投资前景，特别是在可持续投资领域。需警惕特殊风险。在投资基础设施时，由于该资产类别的特殊性以及政治不确定性、监管变化、合同义务、地理和行业风险等因素的变化，采取充分多元化的投资策略非常重要。积极的社会影响和政府支持。基础设施投资可以实现当地社区和国家的社会目标，提供基本医疗、教育、电信和电力服务，在此方面与联合国可持续发展目标一致。在地缘政治局势不明朗的背景下，对供应链和基础设施韧性的关注将继续推动基础设施需求，尤其是过去几十年来产能投资不足的地区和行业。由于基础设施资产的提供商和运营商还可能获得政府支持、补助、税收优惠和奖励（特别是社会目标或能源转型相关方面），投资者有机会获得可观的净回报。对于投资者而言，基础设施投资具有如下主要特点：经通胀调整的收益来源。基础设施资产通常由合同收入流提供支持，其中包含通胀调整和成本转嫁机制。因此，投资者可以免受实际(或经通胀调整的)收入流波动影响。2024超级趋势：变革中的新世界35人工智能带动各行各业革新，重塑着我们的生活和工作方式，已成为一种变革性的超级趋势。人工智能基础设施（包括数据中心、能源转型技术/基础设施、人工智能专业云提供商等）是人工智能未来广泛采用和成功的重要领域。数据中心发挥着至关重要的作用，是运行人工智能的支柱，存储着训练和运行人工智能算法所需的海量数据。更广泛的人工智能/数据中心生态系统包括数据中心设计服务、硬件维护服务以及提供高性能GPU的公司等。电力对人工智能也十分重要。人工智能系统耗电的特性使其需要大量的能源，因此解决电力资源约束和探索可持续能源解决方案具有重大意义。这就涉及到另一个主题：能源转型，包括清洁能源、电力传输、能效、基础设施等。把握人工智能超级趋势需要庞大的资本、丰富的资源和深厚的专业知识。KennethA.Caplan黑石集团全球联合首席投资官本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联的任何损失承担任何责任。2024超级趋势：变革中的新世界362024超级趋势：变革中的新世界37DisclaimersandDisclosuresThismaterialispreparedbyBankofSingaporeLimited(CoReg.No.:197700866R)(the“Bank”)forinformationpurposesonly.Itisintendedonlyfortherecipient,andmaynotbepublished,circulated,reproducedordistributedinwholeorinparttoanyotherpersonwithouttheBank’spriorwrittenconsent.investmentexperience,financialsituationorparticularneedsofanyparticularperson.Youshouldindependentlyevaluatethecontentsofthismaterial,andconsiderthesuitabilityofanyserviceorproductmentionedinthismaterialtakingintoaccountyourownspecificinvestmentobjectives,investmentexperience,financialsituationandparticularneeds.Ifindoubtaboutthecontentsofthismaterialorthesuitabilityofanyserviceorproductmentionedinthismaterial,youshouldobtainindependentfinancial,