汽车行业市场前景及投资研究报告：跨越壁垒中国汽车出海

证券研究报告（优于大市，维持）跨越壁垒，中国汽车出海走入新阶段2024年7月19日概要1.

出海热潮已现2.

新兴市场星辰大海，中国车企优势已现3.

贸易壁垒加深，出海进入新阶段4.

出海展望与投资建议5.

风险提示21.中国汽车出海已达485万辆，世界第一根据中汽协数据，2023年中国汽车出口达到485万辆，同比增长56%，维持自2021年以来的强增长态势。与其他汽车出口强国相比，2023年日本汽车出口为442万辆，德国汽车出口为311万辆，中国首次超过日本成为世界第一出口国。从出口目的地来看，中国汽车出口欧洲占比最高，达到37%。其次为亚洲和拉丁美洲，分别占比34%和17%。图：中、日、德汽车出口量（2013-2024M5）图：2023年中国汽车出口目的地6005004003002001000非洲,4%大洋洲,5%拉丁美洲,17%欧洲,37%北美洲,2%亚洲,34%中国日本德国3资料：Wind、中汽协、崔东树公众号，证券研究所1.新能源车出海已成全球龙头根据中汽协数据，2023年中国新能源乘用车出口达到112万辆，同比增长73%。自2019年以来，中国新能源乘用车出口量呈现显著增长，2019-2023年CAGR达到145%。从出口目的地来看，中国新能源乘用车出口亚洲和欧洲占比最高，分别达到42%和41%。图：2023年中国新能源乘用车出口目的地图：中国新能源乘用车出口量（2015-2024M5）CAGR=145%120100806040200非洲,1%南美洲,5%北美洲,5%大洋洲,6%亚洲,42%欧洲,41%4资料：Wind、中汽协、崔东树公众号，证券研究所1.中国电动车品牌已在欧洲前20中占据四席根据第一电动汽车网的数据，2024年上半年欧洲销量前20电动车品牌中已有四家来自中国。其中沃尔沃销量为5.5万辆，名爵3.3万辆，比亚迪销量为1.2万辆，极星销量为1.1万辆。图：2024年1-6月欧洲15国纯电动车品牌销量TOP20141210864205资料：第一电动汽车网公众号，证券研究所1.卡车出海多点开花根据卡车网数据，2024年1-5月中国共出口卡车28.9万辆，同比增长6%；剔除俄罗斯的总出口量为24.5万辆，同比增长达13%。其中沙特、墨西哥和越南出口增速较高，分别达到77%、44%和39%。图：中国卡车出口TOP10国数量及YOY（2024M1-5）1-5月卡车出口数量（万辆，左轴）YOY（右轴）54321100%80%60%40%20%0%-20%-40%0俄罗斯

墨西哥证券研究所越南沙特智利菲律宾

澳大利亚

南非秘鲁资料：卡车网，62.新兴市场空间广阔根据OICA数据，2023年全球汽车销量为9272万辆。去掉中国以及北美、欧洲（不包括俄罗斯、土耳其等）、日韩、澳新等发达地区，其余地区的汽车销量为2183万辆，占总销量的近1/4。这部分市场以新兴国家为主，考虑到新兴市场汽车保有量仍存在较大空间，我们估计新兴国家的汽车需求为2200万辆左右，与中国市场体量相仿。图：2023年全球汽车分地区汽车销量图：2023年除发达地区和中国汽车销量俄罗斯、土非洲,5%其他地区,耳其、其他欧洲国家,13%24%中国,

32%澳新,

1%日韩,

7%其他亚洲,拉美,25%42%欧洲,

16%北美,

19%东南亚,15%资料：OICA、崔东树公众号，证券研究所72.新兴市场重卡需求可达100万台根据帕卡公司预测，2023年全球中重卡需求为308万台。去掉美国、欧洲、中国、澳洲，其余国家的中重卡需求为117万台。这部分市场以新兴国家为主，因此我们估计新兴国家的重卡需求为100万台左右，与中国市场体量相仿。表：帕卡PACCAR公司对重卡市场规模预测>6t全球卡车市场规模（万台）20182023北美42374439欧洲澳洲33中国1331054010611737除欧美澳中以外：其中：印度亚洲其他独联体31321015非洲与中东南美11171317合计319308资料料、第一商用车网、中汽协，：PACCAR2023Q4公司投资者交流材证券研究所82.中国汽车优势1：规模化成本我们认为，规模化的成本优势是中国汽车产业在新兴市场的核心优势。以重卡为例，即使在2022年遭遇销量大幅下滑，中国仍是全球最大的中重卡市场。从单车固定成本（折旧与摊销）及费用的角度来看，中国重汽2023年为5757美元，PACCAR为14812美元，中国重汽单车成本更低，具有规模化的成本优势。图：

单车固定成本（折旧与摊销）及费用（美元）图：中国与海外主要卡车市场规模对比2500014012010080200001500010000500006040200201920202021PACCAR2022202320182023中国重汽资料：PACCAR2023Q4投资者交流材料，WIND，证券研究所92.

中国汽车优势2：电动智能正向开发能力我们认为，中国新能源车产业链的正向研发能力，是在海外跨越式发展的基础。以零跑汽车为例，根据公司2023年年报，零跑采取了“全域自研”的研发路径，形成了厚积薄发的技术累积优势。三电系统占整车BOM（物料清单）成本约60%，公司现能实现该部分的自主研发、自主制造，由此形成了零跑汽车最佳的产品力和成本优势。零跑自研四叶草中央集成式电子电气架构：1颗SOC芯片+1颗MCU芯片，实现座舱域、智驾域、动力域、车身域四域中央超算；可适配不同芯片，提供多种解决方案。图：零跑汽车核心三电零部件图：四叶草电子电气架构-智驾域方案资料：零跑汽车微信公众号，证券研究所102.中国汽车优势3：十年种树，厚积薄发我们认为，中国车企在海外的制造、营销网点布局已经足够广泛，前期布局有望逐渐迎来销量硕果。以重卡为例，截至2023年底，中国重汽已经布局全球110多个国家和地区，发展营销网络200余家，建立了26个境外合作KD工厂。根据中国重汽2023年年报，公司出口市占率稳居国内重卡行业第一，连续多年保持出口龙头地位。图：中国重汽的海外布局发展覆盖国家和地区

经销商网络服务网点（个）配件网点

KD工厂

海外重卡销量重卡出口总收入（个）（个）（个）（个）（万台）

（含联营出口，亿元）20102012201820192020202120222023702003432312742771.48060863192052372392.73.64.03.15.48.913.07211025325630024020010212283110110110901212262826181261411250220110资料：中国重汽2010、2012、2017-2023年报，证券研究所112.中国汽车优势3：十年种树，厚积薄发观察PACCAR等海外大型卡车厂商的财报发现，海外大型厂商多数工厂、营销网点均布局在发达国家，新兴市场不是他们布局的重点。以沃尔沃卡车为例，海外大型卡车厂商的新签订单也基本集中在欧洲、北美等发达市场。图：PACCAR的全球布局图：沃尔沃卡车季度新签订单9000080000700006000050000400003000020000100000欧洲北美南美亚洲非洲和大洋洲资料：PACCAR2023Q4公司投资者交流材料、沃尔沃官网，

证券研究所123.出海壁垒加深然而，随着中国汽车出口量的增长，在部分市场继续取得增长的难度开始加大。新增的阻力主要体现为：海外经济体对中国汽车出口增加关税、增加报废税，要求本地化生产，以及潜在的碳足迹跟踪等。我们认为，汽车出海市场蓝海仍在，门槛提升有利于头部出海企业扩大份额和利润。•

蓝海仍在•

海外大部分市场的新能源车渗透率仍然较低•

大部分新兴市场的汽车销量仍然有随经济增长的机会•

头部利好•

部分有能力取得海外车企身份的企业，有望高速扩大份额•

海外建厂进度领先的企业有望继续领先133.出海壁垒加深：欧盟加税7月4日，欧盟委员会发布公告称，自7月5日起正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。其中，上汽集团加征税率为37.6%，吉利为19.9%，比亚迪为17.4%；其它配合欧盟调查的车企平均加征税率为20.8%，未配合调查的车企加征税率为37.6%；特斯拉中国将有单独措施。表：中国车企临时反补贴税率配合调查的出口生产商比亚迪集团临时反补贴税率17.40%19.90%37.60%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%20.80%待定合计税率27.40%29.90%47.60%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%30.80%待定吉利集团上汽集团爱驰汽车有限公司安徽江淮汽车集团股份有限公司宝马华晨汽车有限公司奇瑞汽车有限公司中国一汽集团有限公司重庆长安汽车股份有限公司东风汽车集团股份有限公司长城汽车股份有限公司零跑汽车有限公司南京金龙客车制造有限公司蔚来控股有限公司小鹏汽车有限公司特斯拉（上海）有限公司其他所有公司37.60%47.60%资料：欧盟委员会、EUR-lex、上汽MG名爵官方公众号，证券研究所143.出海壁垒加深：俄罗斯报废税根据商务部国别贸易投资环境信息网，俄罗斯工贸部推出一项加税政策，自2023年8月1日起，增加对进口车辆的报废税。据我国商务部，自2012年起至2021年，俄罗斯已经第4次提升汽车报废税，而此次2023年的再次提升将是第5次调整。这个报废税其实就是按照车辆发动机排放标准收取的环境保护费。根据具体方案，乘用车报废税系数将增加1.7-3.7倍，轻型商用车增加2.5-3.4倍，卡车增加1.7倍。对于公交车，报废税将平均增加2.2-4.8倍，而电动公交车的报废税将增加8.7倍。目前中国出口俄罗斯的汽车主要缴纳费用为：关税、消费税、20%增值税（倒港价+报关费用+消费税的总金额再乘以20%）、清关费和报废税等。此前，电动车无须缴纳“关税”，但自2022年起俄罗斯停止了这项政策，目前收取电动车15%的关税。我们认为，如海外市场本土品牌产能有限，此类增加的税费短期有望被终端消费者吸收；但长期来看，考虑到需求的周期性，税费的增长会对中国汽车的成本优势带来不利影响。153.出海壁垒加深：土耳其对本土化的要求根据环球时报信息，2023年3月，土耳其宣布对从中国进口的电动车额外征收40%的附加关税，使关税总额提高至50%。2024年6月8日，土耳其又宣布将该政策从电动车扩大到所有中国进口汽车（含汽车配件），关税不足7000美元的则按照7000美元标准收取，从2024年7月8日起实施。2024年7月5日，土耳其公布了《关于修改对进口产品征收附加关税的决定》的总统令，规定对投资鼓励政策范围内的汽车进口不征收额外税费，并立即生效。根据最新规定，在土耳其投资设厂的汽车厂商将享受投资鼓励政策，无需缴纳此前规定的40%额外关税，而只需缴纳10%的关税。我们认为，土耳其之所以在两次宣布额外关税之外又增加一个“关税豁免”，是为了鼓励中国车企，尤其是电动车生产商在土耳其国内投资生产。163.出海壁垒加深：碳足迹要求根据商务部国别贸易投资环境信息网，随着欧盟碳关税、欧盟《新电池法》等政策法规的出台，以产品“碳足迹”为核心的“碳壁垒”正逐步成为国际贸易中的新型技术性贸易壁垒。全球首个碳关税机制，即欧盟碳边境调节机制(Carbon

Border

Adjustment

Mechanism,CBAM)，已在2023年10月1日进入过渡期，过渡期内申报企业必须报告产品碳足迹信息，2026年，欧盟将正式征收碳关税。目前，碳关税机制覆盖产品范围仅包括钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大领域的原材料，但未来欧盟还将进行重新评估，以确定是否扩大其覆盖产品范围。同时，欧盟电池与废电池法规(EU)2023/1542，简称“欧盟《新电池法》”，已于2024年2月18日起施行。按照《新电池法》，自2024年7月起，动力电池以及工业电池必须申报产品碳足迹，需要提供电池厂家信息、电池型号、原料（包括可再生部分）、电池碳足迹总量、电池不同生命周期的碳足迹等信息,到2027年7月要达到相关碳足迹的限值要求。我们认为，碳足迹暂时不直接影响中国汽车出口欧洲，但相关的追溯、管控带来的额外成本值得长期关注。173.零跑轻资产出海是应对关税壁垒的较优模式2023年10月，Stellantis集团和零跑汽车宣布：Stellantis集团将投资约15亿欧元以获取零跑汽车约21%的股权。同时，Stellantis集团和零跑汽车将成立“零跑国际”合资公司。该合资公司独家拥有向大中华地区以外的全球其它所有市场开展零跑汽车的出口和销售业务，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。2024年5月，零跑国际合资公司正式成立。图：零跑国际成立资料：零跑汽车微信公众号，证券研究所183.零跑轻资产出海是应对关税壁垒的较优模式我们认为，在欧盟、巴西等地区对华产电动车加征关税的背景下，自主品牌出海的门槛明显提升，零跑汽车与Stellantis合作出海的优势：1.

快速推进出海进程：零跑汽车主要负责产品输出和技术研发，不需要在海外建设生产基地和销售渠道，在摊薄成本的同时，可以达到快速占领市场的目的。2.

提升知名度：通过Stellantis的网点销售零跑车标的电动车，欧洲消费者的接受度会更高，有利于零跑汽车提升品牌在海外的认知度。3.

低成本推进本地化生产：根据财联社报道的Stellantis中国信息，零跑

T03车型的首批试生产车辆已在Stellantis集团位于波兰Tychy

的工厂成功组装。Stellantis中国方面表示，如果经济效益上可行，零跑汽车的产品可在Stellantis集团旗下的全球任何一家工厂进行生产。193.海外建厂模式，也有望实现长期成长图：部分中国车企主要海外产能布局计划产能（万辆投资额（亿美元）投产时间（含计划）2024年2026年2025年2026年2024年2026年2024年2024年2021年2024年2019年2015年2017年2019年车企国家/年）为赢得更广阔的市场，创造更稳定的经营环境，提高对政策的抗风险能力，中国多家汽车集团和车企正在加快或已经在海外市场实现战略布局和产业落地。泰国印度尼西亚巴西154.9136.24111.61015比亚迪匈牙利乌兹别克斯坦土耳其埃及515马来西亚泰国从海外产能布局的国家来看，中国车企在东南亚、中亚、南美，以及中欧布局较为集中，可以辐射东南亚、拉美、和欧洲等核心市场。长城汽车上汽86.24巴西俄罗斯泰国7.261233.81016.562.51588.374.4印度尼西亚印度巴基斯坦马来西亚俄罗斯巴西0.1212.32023年2024年已投产2016年2022年2024年2022年奇瑞意大利乌兹别克斯坦西班牙埃及4.35100马来西亚美国36152329吉利比利时瑞典斯洛伐克2026年资料使馆公众号、全球汽贸网公众号、国际能源网、匈牙利政府、Paul-tan汽车资讯网，

证券研究所：Marklines、比亚迪官网、上汽官网、长城汽车官网、土耳其驻北京大203.多个国家支持中国车企海外投资法国：2024年5月6日，法国财政部长布鲁诺·勒梅尔在一次汽车行业会议上表示，如果中国电动汽车巨头比亚迪决定在法国开设工厂，法国将表示欢迎。意大利：2024年2月29日，意大利企业与意大利制造部部长阿道夫·乌尔索表示，意大利正在与特斯拉和三家中国汽车制造商洽谈，以确保本国汽车产业的运转。德国：2024年4月15日，德国总理朔尔茨表示，德国市场欢迎中国汽车。德国联邦经济发展和对外贸易协会主席米夏埃尔·舒曼日前在接受中央广电总台国际在线节目采访时指出，来自中国的跨国车企通过不断提升本土化研发能力，为欧洲用户提供具有开创性的技术解决方案，也为德国汽车产业的转型进程做出了重要贡献。泰国：2024年5月19日，泰国投资促进委员会（BOI）举办中国新能源车暨供应链研讨会，来自名爵、长城、比亚迪、哪吒、长安、广汽埃安等6家中资EV电动汽车领导层展示泰国新能源车发展远景的同时，都表示希望能做到90%的零配件本地化供应。巴西：2023年7月5日，巴西巴伊亚州州长罗德里格斯表示，将对前来巴伊亚州投资兴业的中资企业提供税收减免、后勤保障等方面协助，希望吸引更多像比亚迪这样的企业前来投资。匈牙利：2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议。签约仪式期间，西雅尔多外长表示，匈牙利政府将比亚迪在匈牙利建设的新能源乘用车工厂视为匈牙利历史上最大和最重要的投资项目之一，承诺提供各方面的支持，推动项目早日投产运营。213.泰国有望成为中国车企东南亚制造基地2023年12月，泰国推出为期四年（2024-2027年）的第二阶段电动汽车激励措施，延续补贴和免关税政策。中国车企在泰国当地投资建厂，最高可获免8年企业所得税的税收优惠。表：中国车企泰国产能布局产能（万辆/年）

（万辆/年）2023年总产量整车厂上汽省市罗勇类别生产车型备注上海汽车和正大集团的合资工厂，组装无模组电池，预计2024年投产整车、电池、电动车工厂MG乘用车；PHV驱动用电池；组装无模组电池7.22预计生产EV/PHV/REEV右舵车型长安罗勇

整车、电动车工厂

BEV、PHEV、REEV罗勇

整车、电动车工厂

AION

Y

Plus，其他BEV2024年7月4日竣工，预计年内投产右舵电动车型广汽EV、PHV、BYD

ATTO

3、Dolphin、Seal比亚迪罗勇

整车、电动车工厂整车、发动机、电动车工厂158BYD泰国工厂，预计2024年投产原通用汽车的泰国工厂，2020年11月全部转让给长城汽车长城罗勇哈弗、、欧拉；发动机0.7蜂巢能源科技和BanpuNEXT的合资电池工厂，2024年投产长城哪吒春武里电池电池模块,电池组曼谷

整车、电动车工厂

哪吒

EV22024年投产资料：Marklines、比亚迪官网、盖世汽车公众号、IMF、AAF，证券研究所223.巴西有望成为中国车企南美制造基地巴西自2024年1月起恢复征收对纯电动、插电式和优点混动汽车征收进口关税，并逐步提高税率。2026年7月，相关税率将提升至35%。表：中国车企巴西产能布局产能2023年总产量（万辆/年）

（万辆/年）整车厂类别生产车型备注奇瑞汽车的乘用车组装工厂，预计将在2025年恢复PHEV、EV生产。奇瑞奇瑞整车整车奇瑞艾瑞泽、iCar50奇瑞瑞虎11.52.6卡车、SUV的组装工厂发动机：1.0L、1.6L汽油和乙醇发动机,1.3L

涡轮增压发动机；曲轴；铝铸造HORSE工厂,日产汽车的委托生产(发动机)吉利

发动机,其他工厂比亚迪：EV海豚、EVSUV元Plus、比亚迪

整车,电动车工厂

Hybrid-FlexSUV宋Plus；电动客车和电动卡车底盘；磷酸铁锂加工工艺1500比亚迪将于2025年投产运营比亚迪

整车,电动车工厂

EV客车、客车底盘、EV厢型车0.02比亚迪巴西工厂，2015年开始生产比亚迪长城电池客车磷酸铁锂电池包、刀片电池比亚迪的锂离子电池包工厂整车,研发基地,电动车工厂长城汽车：长城炮

、长城5002计划于2024年下半年开始生产资料：Marklines，证券研究所233.匈牙利是中国车企进军欧洲的桥头堡2024年5月11日，中国国家主席对匈牙利进行国事访问，中匈关系提升为新时代全天候全面战略伙伴关系。中匈关系持续推进为企业发展提供可靠支持，利好企业经营环境，有助于降低企业运营成本及市场准入障碍。2023年12月，比亚迪宣布在匈牙利东南部城市塞格德建设新能源乘用车生产基地，将成为首个在欧盟地区建设乘用车工厂的中国车企。比亚迪副总裁李巍介绍，比亚迪塞格德工厂项目正在按目标推进，计划在三年内建成并投入运营，主要生产在欧洲销售的乘用车车型。表：中国车企匈牙利产能布局整车厂比亚迪类别生产车型产能

（辆/年）备注整车、电动车工厂EV客车、EV客车底盘1000比亚迪在欧洲的第一家工厂比亚迪在欧洲的第一个乘用车工厂，计划2026年投产。比亚迪整车、电动车工厂EV乘用车资料：Marklines、中国新闻网，证券研究所244.出海长期驱动力1：海外供给多样性有限以Stellantis为例，我们认为海外车企新能源车的产品研发能力不足，多样性有限。Stellantis在2022年发布了“Dare

Forward

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