美国光伏行业市场前景及投资研究报告：海外电池产能

证券研究报告·行业动态报告美国光伏专题：海外电池产能稀缺性正逐步增强发布日期：2024年8月14日摘要

核心要点：东南亚双反悬而未决，美国光伏产品进入壁垒逐步提升。5月15日DOC（美国商务部）宣布对来自东南亚四国的晶体硅光伏电池启动反倾销和反补贴税调查，反补贴/反倾销初步裁定税率将在9月23日/10月1日左右公布。后续具体如何执行仍需要等待初裁结果，核心是初步裁定的关税税率。若裁定税率较高则东南亚的电池组件出口美国都将受到一定阻碍，若裁定税率较低，由于美国市场高溢价东南亚产品出口仍有经济性。由于美国本土电池供给有限，美国光伏产品有望价格维持高位，看好布局领先的电池组件企业。美国现有光伏组件主要靠进口+本土制造，随着美国本土组件产能快速提升，本土制造贡献比例逐步提升。此前东南亚四国是美国电池组件进口的重要。2022年以来东南亚四国出口美国的电池组件金额占美国进口总额的70-85%，2023年四国合计占比达75.7%。IRA补贴下美国本土产业链投资兴起，且扩产集中在组件环节，美国本土组件供应能力逐步增强，2024年底美国组件产能有望达68GW，能够满足本土需求。同时由于美国对使用本土制造的组件有额外10%的ITC税收抵免，因此美国厂商会优先使用本土组件产品，第二选择才是进口组件。海外电池稀缺性较强，美国本土组件产能扩张过程中电池供应相对紧缺。由于IRA对美国光伏电站有一定本土供应补贴额度，因此美国本土组件产能将优先被下游客户采购。根据PVinfolink数据，截至2023年底美国本土光伏电池产能仅为0.3GW，预计2024/2025年美国本土电池产能约7.3/32.7GW，较57.8/68.5GW的晶硅组件产能存在较大供给缺口，因此要靠进口电池片弥补产能缺口。但除去东南亚四国、中国电池产能，全球电池冗余产能有限，2024/2025年预计电池片冗余产能约15.6、17.8GW。倘若东南亚双反关税落地，东南亚出口至美国的电池组件规模预计会明显减少，后续美国终端开发商可能会通过在东南亚以外其他国家进口。但目前东南亚四国以外的电池产能明显小于组件产能，预计海外电池产能可能会成为后续出口美国市场的一大瓶颈。由于美国电池供给相对紧缺，美国光伏产品有望价格维持高位，预计电池片出口厂商有望分走部分利润。关注中国光伏龙头美国、中东、东南亚等地区建厂进展。目前头部厂商积极推动美国本土产能建设，根据各公司公告，其中天合光能美国5GW组件、印尼1GW电池组件产能正在建设；隆基绿能美国5GW合资工厂在今年一季度已投产；晶科能源2024年底前预计投产2GW美国组件产能；晶澳科技美国2GW组件产能预计将于今年投产；阿特斯5GW组件产能已于2023年底投产，目前正在爬坡，5GW

TOPCon电池预计将在25年投产。此外，晶科能源、天合天能、钧达股份、TCL中环等头部厂商积极布局中东产能，横店东磁2GW东南亚电池产能已投产，预计8-10月进入产能爬坡期。投资建议看好全球产能布局领先的头部一体化组件厂及海外产能建设领先的电池、硅片龙头。海外电池有望贡献超额利润，看好布局领先的电池组件企业。关注全球组件龙头晶澳科技、隆基绿能、阿特斯、横店东磁，TOPCon电池龙头钧达股份，硅片龙头TCL中环等。表、核心标的估值表（截止2024年8月11日）公司名称隆基绿能晶澳科技阿特斯※横店东磁TCL中环市值（亿元）1046.5354.12023A107.570.429.018.234.28.22024E-5.32025E33.923.946.422.115.27.6PE-24PE-2530.914.87.7--1.1-10.210.3-358.935.319.2-4.1198.69.0332.321.912.9钧达股份98.4-2.1-数据：

Wind，中信建投注：带※为Wind一致预期目录01.

东南亚双反悬而未决，美国光伏产品进入壁垒逐步提升02.

美国光伏供需：此前对东南亚依赖较强，本土组件产能逐步起量03.04.美国电池产能无法满足本土组件需求，海外电池稀缺性增强投资建议：海外电池有望贡献超额利润，看好布局领先的电池组件企业东南亚双反悬而未决，美国光伏产品进入壁垒逐步提升新双反调查启动，旧双反关税豁免到期

5月15日DOC（美国商务部）宣布对来自东南亚四国的晶体硅光伏电池启动反倾销和反补贴税调查。调查范围包括来自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件）。1）反补贴调查方面，本次认定的国家补贴率较低，标准仅为高于最低限度（发达国家1%，发展中国家2%）。2）反倾销调查方面，本次调查涉嫌的倾销幅度较高，范围在70.36%-271.28%，具体来看四个东南亚国家涉嫌的倾销幅度分别为：柬埔寨125.37%，马来西亚81.22%，泰国70.36%，越南271.28%。市场对本次双反调查已有预期。4月24日First

Solar、Q-CELLS等美国光伏制造商向美国商务部提交请愿书对进口自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）的光伏电池（无论是否组装成组件）申请发起反倾销调查、反补贴调查。4月30日美国国际贸易委员会（ITC）宣布展开初步阶段调查。

此外，2024年6月6日为期两年的进口东南亚光伏产品关税豁免到期。之后可能所有来自东南亚的光伏组件，都将被征收关税，除非制造商能自证清白。图、5月15日DOC宣布对来自东南亚四国的晶体硅光伏电池启动双反调查图、4月30日ITC宣布建立针对东南亚四国光伏产品双反调查并安排初步阶段调查数据：美国商务部国际贸易管理局，中信建投数据：FederalR，中信建投6回顾美国22年双反，核心因素为初裁税率图、回顾美国22年双反，核心因素为初裁税率•AuxinSolar

提交实名请愿书2022/22022/32022/52022/62022/82022/122023/42023/82024/6•3月28日美国商务部启动反规避立案，对东南亚四国厂商启动反规避调查。调查对象包括在反倾销/反补贴范畴内、在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南生产，并使用中国硅片的光伏电池。使用中国硅片，在柬埔寨、马来西亚、泰国及越南制作电池，且其他6种材料中（银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜、接线盒）有3种（含）以上为中国生产的组件。•美国商务部出台备忘录，表示硅片(包含使用中国硅料产制)制造为海外或是非中国厂家制造者，能够不受反规避限制。但如果中国硅片被用在中国厂家在东南亚产的电池片、组件上，这类的进口就被视为同等于中国制造/出口。•白宫声明稿释出东南亚反规避为期两年的免税期。指出除不利可得事实以外的所有厂家，可以满足条件，即不构成规避行为：

（A）非使用中国硅片制成的东南亚电池、组件（可以使用中国硅料）B）使用中国硅片制成的东南亚电池，但满足辅材条件的东南亚组件，6种材料（银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜、接线盒）之中中国制造占比不超过2种的产品。•反规避调查初裁出台，并公布初步关税税率。•公布初判结果八家厂商中有四家被认定反规避事实成立（比亚迪香港、阿特斯（泰国）、天合（泰国）、越南光伏），未来几个月内将对进行现场核查。•众议院投票通过CRA国会审查法案，反对拜登先前提出的东南亚光伏进口两年豁免。5月遭拜登政府否决。•反规避终判公布·全境式判决基本与初判一致，但认定规避事实厂家由四家增加为五家（比亚迪香港、阿特斯（泰国）、天合（泰国）、越南光伏、新东方太阳能）。•豁免期满终止，反规避税率也将正式征收。数据：白宫，美国商务部、Pvinfolink，中信建投7关注新双反初裁结果和旧双反豁免到期落地影响

按照新双反调查节奏来看，反补贴/反倾销初步裁定税率将在9月23日/10月1日左右公布。①6月7日ITC发布新闻稿，认定东南亚四国的光伏存在双反行为。②DOC将于10月1日前公布反倾销调查初裁结果，9月23日前公布反补贴调查初裁结果（由此前7月18日推迟至9月23日）。③DOC将于12月16日前公布反倾销调查终裁结果，10月1日前公布反补贴调查终裁结果。④ITC将在25年1月30日前公布反倾销调查终裁结果，

24年11月15日前公布反补贴调查终裁结果。

后续具体如何执行仍需要等待初裁结果，核心是初步裁定的关税税率。若裁定税率较高则东南亚的电池组件出口美国都将受到一定阻碍，若裁定税率较低，由于美国市场高溢价东南亚产品出口仍有经济性。另外在初裁结果发布至终裁结果落地的时间段内，我们认为需要重点观察出口至美国的组件产品是否具有关税追溯的可能。图、DOC反倾销初裁将于10月1日前公布，反补贴初裁将于7月18日前公布（已推迟）图、根据美国联邦公报，DOC反补贴初裁结果公布时间推迟至9月23日数据：美国商务部国际贸易管理局，中信建投数据：美国联邦公报，中信建投8美国光伏供需：此前对东南亚依赖较强，本土组件产能逐步起量美国现有光伏组件

主要靠进口+本土制造

美国现有光伏组件主要靠进口+本土制造，随着美国本土组件产能快速提升，本土制造贡献比例逐步提升。从美国单月装机量和单月组件进口差值来看，美国本土组件供应能力不断提升。

2022年美国本土安装量达24.9GW，全年光伏进口规模达23.5GW，差值仅为1.46GW。

2023年美国本土安装量达33.176GW，全年光伏进口规模达26.284GW，差值扩大至6.89GW，表明美国本土组件供应能力逐步增强。图、2023年美国本土组件供应能力逐步提升（MW）单月总安装-进口量差值（右轴）单月进口量总安装量450040003500300025002000150010005001400120010008006004002000-200-400-600-800年

月起，美国单月组件安装量和单月进口量差值逐步拉大22

80数据：EIA，中信建投10组件环节单位投资强度较低，且IRA补贴力度更大

组件环节单位投资强度较低，技术壁垒较低，且IRA补贴力度更大。以国内为例，单GW组件资本开支约0.6亿元，而电池环节资本开支约1.5亿元。同时电池环节正面临N型技术迭代，技术门槛较高。且美国IRA对组件环节补贴力度较大，单瓦组件产能能够获得7美分的补贴，而电池环节则为4美分。图、组件环节单位资本开支金额较低（亿元）图、美国IRA补贴项目组件单瓦补贴7美分，电池单瓦补贴4美分项目补助额2022年12月31日过后生产和销售的产品。3

USD/kg附注环节硅料硅片电池组件支架单位资本开支单GW资本开支补助生效日多晶硅补助上限法案中尚未有说明，需等待细则明定。纯度8N以上多晶硅产品亿元/万吨亿元/GW亿元/GW亿元/GW亿元/GW922.12补贴金额换算(包含晶硅和薄膜)M6每片补贴0.329元美金M10每片

0.396元硅片12

USD/m2G12每片0.529元美金电池片组件0.04

USD/W0.07

USD/W包含晶硅和薄膜包含晶硅和薄膜背板0.4

USD/m21.50.611.50.61Central

inverter

0.0025

USD/WUtility

inverter

0.015

USD/WCommercial

inverter0.02

USD/WResidential

inverter

0.065

USD/WMicroinverter

0.11

USD/WCentral

inverter(>1MW)Utility

inverter(>125kW,<1MW)Commercial

inverter(>20kW,<125kW)Residential

inverter(<20kW)Microinverter(<650W)逆变器Torque

tube

0.87

USD/kgSt

ruct

ural

fastener2.28USD/kg转轴固件追踪支架数据：美国商务部，中信建投数据：盖锡咨询，中信建投11IRA补贴下美国本土产业链投资兴起，且扩产集中在组件环节

2022年美国出台《通胀削减法案》，计划在10年内发放7370亿美元补贴，其中3690亿美元用于应对气候变化和提升能源安全，包括对太阳能产业各环节的补贴和税收优惠。根据美国光伏协会统计，2022年以来美国本土拟建设产能规模较大，但多数集中在组件环节。图、2022年以来美国本土拟建设产能规模较大，但多数集中在组件环节（GW）

图、2023年美国本土组件产能快速增长（GW）运营中重新启动宣布拟建产能正在建设中协议扩大产能CdTe晶硅14012010080807060504030201004.519.46080.013.1203.3403.344.920403.314.027.00组件电池硅片硅棒硅料（千吨）数据：SEIA，中信建投数据：PVinfolink，中信建投12美国电池组件进口主要来自东南亚四国

2023年美国电池组件进口主要来自亚洲国家，其中越南（26.3%）、泰国（22.2%）、马来西亚（14.5%）、柬埔寨（12.7%）、印度（9.

9%）占比最高，合计占美国进口的85.6%。东南亚四国是美国电池组件进口的重要国合计占比达75.7%。。2022年以来东南亚四国出口美国的电池组件金额占美国进口总额的70-85%，2023年四图、2023年美国电池组件进口主要来自东南亚国家图、东南亚四国出口美国的电池组件金额占美国进口总额的70-85%（万美元）越南印度泰国其他马来西亚柬埔寨墨西哥印度尼西亚墨西哥东南亚四国占比印度尼西亚其他2.4%201816141210890%85%80%75%70%65%60%1.0%4.9%韩国越南6.2%26.3%印度9.9%柬埔寨12.7%6泰国422.2%马来西亚14.5%20数据：美国国际贸易委员会，中信建投数据：美国国际贸易委员会，中信建投1335年实现100%清洁电力目标下，美国光伏装机量有望快速增长

美国预计在2035年实现100%清洁电力目标，美国光伏协会预计2034年太阳能装机总量将达670GW以上。

根据美国光伏协会，预计美国24-25年光伏装机规模约37.8/38.6GW，对应组件需求量为49.2/50.2GW。图、2035年实现100%清洁电力目标下，美国光伏装机量有望快速增长图、预计2024年美国组件需求量约为51.4GW202220232024E37.82025E38.6装机（GW）同比21.532.4-8.6%1.350.7%1.316.9%1.32.0%1.3容配比组件需求（GW）27.942.149.250.2数据：

SEIA，中信建投数据：

SEIA

，中信建投14美国电池产能无法满足本土组件需求，海外电池稀缺性增强初裁税率决定东南亚产品出口美国是否具有经济性

本次双反针对东南亚光伏电池和组件产品，根据新双反的初裁结果后续有三种情景：

情景一：认定不存在双反行为，东南亚工厂生产成本+出口成本+正常关税＜美国本土价格，东南亚工厂继续出口美国。我们认为情景一可能性较小。情景二：认定存在双反行为，初裁税率较低，东南亚工厂成本+出口成本+双反关税＜美国本土价格，东南亚工厂继续出口美国。情景三：认定存在双反行为，初裁税率较高，东南亚工厂成本+出口成本+双反关税≥美国本土价格，东南亚工厂放弃生产或出口其他地区。图、初裁税率决定东南亚产品出口美国是否具有经济性情景③：认定存在双反行为，初裁税率较高情况下东南亚工厂生产成本+出口成本+双反关税≥美国本土价格，东南亚工厂放弃生产或出口其他地区。美国本土价格情景②：认定存在双反行为，初裁税率较低情况下东南亚工厂生产成本+出口成本+双反关税＜美国本土价格，东南亚工厂继续出口美国。情景①：认定不存在双反行为，盈利空间东南亚工厂生产成本+出口成本+正常关税＜美国本土价格，东南亚工厂继续出口美国。出口成本生产成本海运费、正常关税等数据：

PVinfolink，中信建投16额外10%税收抵免政策下，美国项目商优先使用本土组件产能

由于美国对使用本土制造的组件有额外10%的ITC税收抵免，因此美国厂商会优先使用本土组件产品，第二选择才是进口组件。

IRA的P

TC补贴金额将随通胀进行调整，原始基本补贴20%为1kWh

0.3分美金。1MW以下(AC

)使用合格设备则可拿到100%的补贴，以现行通胀测算，当前100%补贴金额为1kWh

2.6美分。1MW以上项目若符合劳工条件可拿到100%补贴；若是符合采用国内产品或项目位在能源社区则可可多获得10%(以基本补贴计算)的补贴。补贴时间为十年，补贴在2034年或者美国发电所产生的碳排放总量不大于2022年碳排放总量的25%后开始进入退坡阶段、补贴75%（退坡时间点将视较晚发生的条件而定），2035年补贴50%，2036年补贴结束。图、使用符合本土制造要求的项目能够获得额外10%补贴（USDcents/kWh）IRA法案PTC补贴金额测算20221.520231.5320241.5620251.5920261.6220271.6620281.6920291.7220301.7620311.7920321.8320331.8720341.4320350.97基本PTC1MW以下满足国内生产和位在能源社区1.841.531.840.310.371.871.561.870.310.371.911.591.910.320.381.951.621.950.320.391.991.661.990.330.42.031.692.030.340.412.071.722.070.340.412.111.762.110.350.422.151.792.150.360.432.191.832.190.370.442.241.872.240.370.451.711.431.710.290.341.160.971.160.190.23基本PTC1.50.31MW以上满足劳动要求满足国内生产和位在能源社区基本PTC1MW以上未满足劳动要求满足国内生产和位在能源社区数据：PVinfolink，中信建投1724年美国本土组件产能较为充足，但本土电池产能严重不足

预计美国24/25年底组件产能达68.5/77.7GW，产能较为充足且本土开发商优先使用本土组件产品。根据Pvinfolink数据，2024年美国本土组件产能约68.5GW，其中晶硅组件产能达57.8GW。由于美国对使用本土制造的组件有额外10%的ITC税收抵免，因此美国厂商会优先使用本土组件产品，除非使用进口组件的成本能够抵消该部分的税收抵免。

美国本土电池产能较为紧张，24年电池产能仅为7.3GW，有较大供给缺口。根据Pvinfolink数据，截至2023年底美国本土光伏电池产能仅为0.3GW，2024年美国本土电池产能约7.3GW，较57.8GW的晶硅组件产能存在较大供给缺口。因此24年美国电池供给紧张，要靠进口电池片弥补产能缺口。图、预计24/25年年底美国本土晶硅组件产能达57.8/62.5GW图、预计24/25年年底美国本土电池产能达7.3/32.7GW公司First

Solar韩华

Q

CELLS阿特斯技术CdTe

(碲化镉)晶硅2023年产能（GW）

2024年产能（GW）

2025年产能（GW）公司阿特斯技术TOPConHJT2023年底产能（GW）

2024年底产能（GW）

2025年底产能（GW）6.03.12.01.53.0-10.68.410.68.40.00.00.00.00.00.00.00.30.30.00.00.03.30.00.00.04.07.35.05.04.03.33.03.03.06.432.7Revkor晶硅5.05.0晶科晶硅2.02.0ConvaltEnergy-隆基晶硅5.05.0韩华

Q

CELLS

TOPCon晶澳晶硅2.02.0MaxeonWaaree3

SunTOPCon天合晶硅-5.05.0-ConvaltEnergy梅耶伯格其他晶硅2.00.48.226.220.22.02.0晶硅2.02.0HJT晶硅26.568.557.835.777.762.5其他组件产能合计电池产能合计其中：晶硅组件产能数据：PVinfolink，中信建投数据：

PVinfolink，中信建投18除去东南亚四国、中国外，全球组件产能充足，电池冗余产能有限

除去东南亚四国及中国电池片产能外，全球电池片冗余产能有限。倘若东南亚双反关税落地，东南亚出口至美国的电池组件规模预计会明显减少，后续美国终端开发商可能会通过在东南亚以外其他国家进口。但目前东南亚四国以外的电池产能明显小于组件产能，预计海外电池产能可能会成为后续出口美国市场的一大瓶颈。图、除去东南亚四国、中国电池产能，全球电池冗余产能有限，2024年预计电池片冗余产能约15.6GW（GW）2023年底组件产能2024年底组件产能2025年底组件产能地区电池片产能0.3电池产能冗余量电池片产能7.3电池产能冗余量电池片产能32.74.9电池产能冗余量美国德国26.43.8---68.55.1---77.78.3---1.41.4匈牙利印度0.10.1-0.10.1-0.10.1-14.60.053.46.40.70.0-28.40.069.310.43.30.0-43.70.079.811.63.30.0-印尼---意大利日本0.3-0.3-0.3-0.10.15.00.10.50.32.6-0.10.110.00.10.51.32.11.2-0.10.110.00.10.51.32.13.4-老挝5.010.00.110.00.1立陶宛菲律宾俄罗斯韩国0.1---0.5-0.5-0.5-0.3-1.3-1.3-6.03.51.819.8-5.53.41.819.8-5.53.41.819.8-新加坡土耳其英国1.23.05.22.0-2.02.00.20.2-0.20.2-0.20.2-其他欧洲地区合计0.512.3127.91.519.3200.81.525.8231.432.58.961.615.6108.017.8数据：PVinfolink，中信建投19美国组件仍维持高盈利，电池稀缺性增强后将获取一定超额利润

由于非市场因素导致美国市场供给有限，美国组件市场拥有高溢价，是全球盈利最高的市场。根据PVinfolink，美国PERC、TOPCon组件价格约为0.25/028美元/W，较欧洲市场溢价0.15/0.18美元/W。

但由于后续美国电池供给相对紧缺，美国光伏产品有望价格维持高位，预计电池片出口厂商有望分走部分利润。图、美国光伏市场价格溢价显著（美元/W）图、2023年晶科能源、阿特斯的美洲地区毛利率领先其他市场欧洲PERC组件美国PERC组件澳洲PERC组件印度PERC组件晶科能源阿特斯30%25%20%15%10%5%美国TOPCon组件欧洲TOPCon组件印度TOPCon组件0.40.350.324.1%21.3%17.8%16.8%16.0%14.0%0.250.212.1%9.8%0.150.17.2%6.2%0.0500%2022/72023/12023/72024/12024/7美洲整体中国欧洲亚洲其他地区数据：PVinfolink，中信建投数据：公司公告，中信建投20后续关注中国光伏龙头美国、中东等地区建厂进展

后续关注中国光伏龙头美国、中东、东南亚等地区建厂进展。目前头部厂商积极推动美国本土产能建设，根据各公司公告，其中天合光能5GW美国组件产能正在建设，预计将于今年四季度开始逐步投产；隆基绿能美国5GW合资工厂在今年一季度已开始投产；晶科能源2024年底前预计投产2GW组件工厂；晶澳科技美国2GW组件产能预计将于今年三季度投产；阿特斯5GW组件产能已于2023年底投产，目前正在爬坡，5GW

TOPCon电池预计将在25年投产。此外，晶科能源、天合光能、钧达股份、TC

L中环等头部厂商积极布局中东产能，横店东磁2GW东南亚