2021年电子陶瓷行业三环集团分析报告

内容目录 1.1、专注陶瓷材料研究，打造平台型企业 1.2、公司业绩稳步提升，盈利能力保持稳定 82、5G与国产替代风起，电子陶瓷行业持续上行 2.2、终端需求驱动，国内MLCC具有广阔发展空间 2.2.1、MLCC占电容市场半壁江山 2.2.2、5G与汽车电子驱动，MLCC迎来黄金机遇期 2.3、片式电阻下游需求向好，陶瓷基片行业景气度提升 2.4、海外企业处于电子陶瓷行业领先地位 2.4.1、京瓷：全球领先的电子陶瓷行业专家 2.4.1、国巨：全球第一大片式电阻制造商 3、横纵双向打造核心竞争力，持续加码MLCC未来可期 3.1、横向品类持续扩张，不断挖掘业务新增长点 3.1.1、陶瓷外观件：受益于5G手机外观非金属化渗透 3.1.3、陶瓷劈刀：率先完成产品研发，打破海外企业垄断 3.1.4、燃料电池隔膜板：技术性能优势明显，市占率超80% 3.2、纵向垂直一体化布局，成本优势显著 3.3、坚持自主创新研发，优质产品积累优质客 3.4、募投MLCC与陶瓷劈刀，打破大厂垄断拥抱国产替代 4、盈利预测与投资建议 4.1、关键假设 4.2、盈利预测与投资建议 5、风险提示 图表目录 6 图3:2016-2020年公司营业收入及增长率 图4:2016-2020年公司归母净利润与增长率 图5:公司毛利率与净利率维持高位 8 8图7:公司期间费用率控制良好 9 9 图11:全球主要电子陶瓷粉生产企业市场份额 图12:2014-2023年中国电子陶瓷行业市场规模及预测(亿元) 图16:中国占据超80%陶瓷插芯份额市场 图19:5G基站建设拉动光纤陶瓷插芯需求 图23:2019-2021年全球数据中心基础设施支出金额 图25:2019年全球各类电容器市场规模占比 图30:手机通信标准进步带动MLCC需求飞跃发展 图31:2019-2024年中国新增5G基站数量和建设成本及预测 图32:电动汽车MLCC的全球需求量年均增速将超8% 20 2 图40:村田营业收入和净利润稳步增长 图41:村田毛利率和净利率相对稳定 图44:手机陶瓷背板加工流程 图45:公司手机陶瓷后盖已在小米11Ultra等机型上运用 图47:石英晶体振荡器应用领域分布 图48:单部手机射频前端价值量不断提升(美元) 27 图51:陶瓷劈刀为半导体封测领域耗材之一 图52:2019年我国LED封装市场规模出现下滑 图55:2012-2018全球SOFC出货量(千套) 6 9 表4:2021Q1MLCC交货期与价格趋势 表5:MLCC主要厂商产能统计 表6:三环集团产品竞争力 表9:不同终端对石英晶体振荡器使用量 表10:SOFC与其他燃料电池相比具有明显优势 表11:公司产品技术水平及特点 表12:公司下游客户群体 表13:公司2020年非公开发行股票募投项目 表14:三环集团2021-2023营收和利润预测 表15:三环集团可比公司估值 潮州三环(集团)股份有限公司成立于1970年。公司致力于研发、生产及销售元件及其基础材料、先进电子陶瓷的研发与产业化基地，已连续32年入选中国图1:三环集团发展历程(SOFC);成立湖州成立光胜(秦国)公司具有50年的电子陶瓷生产经验，持续打造电子陶瓷平台型企业。公司拥有产品通信部件光纤陶瓷插芯广泛运用于光连接器、减衰器、分路器等网络传输节点的光器件光纤陶瓷插芯套筒氧化锆陶瓷套管可以适用于光学适配器和组件陶瓷手机后盖板电子元件及材料固定电阻器广泛应用于节能灯、LED灯、电子整流器、充电器、家用电器、仪器仪表等电子电路中家电、电源、照明为主，目前已进入医疗设备，5G通讯设备市场陶瓷基板片式电阻器、网络电阻器、LED、高压聚焦电位器、小型电陶瓷基体广泛用于家电、电子消费品、汽车、新能源等领域半导体部件陶瓷封装基座产品主要用于智能手机、无线通讯、GPS、蓝牙、汽车电子等领域指纹识别模组用陶瓷盖板指纹识别模组智能穿戴外观件可穿戴设备其他业务接线端子应用在家用、商用、特殊环境用途及新能源汽车用压缩机及接线板或电器产品燃料电池隔膜板固体氧化物燃料电池陶瓷劈刀半导体封装领域电子浆料片式电阻器制造资料来源：公司官网、国海证券研究所整理第二大股东为香港中央结算有限公司，持股比例为3.36%,第三大股东为公司实际控制人及董事长张万镇，直接持股比例为2.95%。有限公司公司自上市以来营业收入和归母净利润总体呈现稳健增长态势。2016-2017年公司营收增速放缓，主要系公司主动采取降价策略以提高陶瓷插芯的市场占有率。2019年公司营收与归母净利润降幅较大，主要受行业景气度下行带来智能手机终端出货疲软导致手机陶瓷外观件产品订单需求不振，智能手机屏下指纹推广导致公司指纹识别系统用功能陶瓷片产能利用率下降，以及中美贸易摩擦叠加电子元件行业去库存的影响。2020年受益于5G技术加速普及与国产替代进程不断深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件行业景气度上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售均大幅增加。2020年公司实现营业收入39.94亿元，较上年同期增长46.49%,实现归母净利润14.40亿元，较上年同期增长65.23%。图3:2016-2020年公司营业收入及增长率图4:2016-2020年公司归母净利润与增长率40402016201720182019营业收入(亿元)一同比(%)42公司毛利率和净利率长期维持高位。2014-2020年公司综合毛利率维持在48%以上，毛利率较为稳定且处于较高水平。分业务来看，2016-2020年通信部件毛利率均超过50%;电子元件及材料毛利率持续上行，5年来毛利率提升14.01pct;半导体部件毛利率小幅波动，但年均仍超40%,且维持上升趋势。图5:公司毛利率与净利率维持高位图6:公司主营业务毛利率均处于较高水平一综合毛利率(%)一综合净利率(%)一通信部件一电子元件及材料公司期间费用率控制良好。2020年公司销售费用为0.36亿元(-31.73%)、管理费用为2.99亿元(+25.72%,不含研发)、财务费用为-0.94亿元(-832.36%,主要原因是公司银行存款利息收入同比大幅增加)。2016-2020年公司期间费用率总体稳定在13%以下，期间费用控制良好，公司经营效率不断提升。16.63%与2.49%。其中，通信部件类产品收入占比持续下行，电子元件及材料5年内营收占比提升14.69pct,总体呈上升趋势，半导体部件与接线端子业务占销售费用率财务费用率管理费用率期间费用率■接线端子■电子元件材料■半导体部件■其他主营业务资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所实例结构陶瓷绝缘装置瓷电绝缘性优良，介电常数低，介质损耗小集成电路基片、封装外壳电子工业、航天航空等功能陶瓷电容陶瓷介电常数高，介质损耗较大电容器介质移动通讯、卫星通讯与GPS、蓝牙、WLAN等铁电陶瓷具有压电特性，热释电特性压电器件、红外探测器件电子工业、军事、汽车、医疗等半导体陶瓷具有半导电性晶粒和绝缘性晶界热敏电阻、压敏电阻电子工业、汽车零部件、军事等离子陶瓷可快速传递正离子固体电池部件新能源、电子工业等电子陶瓷产业上游为陶瓷浆料、粉体等原材料制备与设备供应商，中游主体是电子陶瓷生产企业，下游主要应用于消费电子类、通信通讯、新能源、汽车工业、航天军事等领域。目前日本、美国、欧洲的电子陶瓷行业发展处于领先地位，其中日本电子陶瓷材料种类多、产量大、应用广、性能强，约占全球的市场份额的50%。美国在基础研究与新材料开发方面具有优势，约占全球市场份额的30%,但美国电子陶瓷产品侧重于航空航天、核能等高技术和军事工程，产业化进程慢于日本。欧洲电子陶瓷产业约占全球份额的10%。我国电子陶瓷产业规模总体偏小，技术含量高的电子陶瓷器件生产水平与发达国家仍存在较大差距。图9:电子陶瓷行业产业链图10:全球电子陶瓷市场份额占比中游日本，49.8%日美厂商把控上游关键陶瓷粉末供应。在先进陶瓷工艺中，粉体制备是最核心的技术。高纯、超细、高性能陶瓷粉体制造技术基本掌握在日本、美国等少数发达国家，是制约我国先进电子陶瓷产业发展的主要瓶颈。据智研咨询数据，全球约65%的电子陶瓷粉末市场被日本企业垄断，日本Sakai化学是全球电子陶瓷粉体材料生产龙头，占全球市场份额约28%,其次是美国Ferro及日本化学NCI,分别占比20%、14%。国内的国瓷材料、东方锆业、三环集团等企业也具备一些生产能力。日本共立日本富士钛国港材料日本化学日本Sakai美国Ferro日益增长。电子陶瓷作为中国新一代信息技术产业发展所需的关键战略材料之一，其应用领域不断扩展，市场规模持续扩张。据头豹研究院数据显示，2014-2019年中国电子陶瓷行业市场规模从346.6亿元增长至657.7亿元，CAGR达13.7%,实现了快速增长。未来随着5G通信的商业化与数据中心的建图12:2014-2023年中国电子陶瓷行业市场规模及预测(亿元)图12:2014-2023年中国电子陶瓷行业市场规模及预测(亿元)0光纤陶瓷插芯及套筒是光纤连接器的核心部件，也是光纤通信中最常用、使用数量最多的精密定位件。光纤连接器是光纤与光纤之间进行可拆卸(活动)连接图13:光纤连接器与插芯图14:光纤连接器对接原理光纤A陶瓷套管插芯光纤B光纤活动连接原理陶瓷插芯主要应用于光纤连接器中，生产基地主要集中于中国。光纤陶瓷插芯作为光纤连接器的关键部件，占据其生产成本的55%左右。据产业信息网数据，应用于光纤连接器的陶瓷插芯占总市场的72%,另外约25%的陶瓷插芯用于光分路器、收发器等光无源器件，约3%的陶瓷插芯应用于半导体激光等光有源器件。陶瓷插芯相关技术起源于日本，经过多年发展，产业已完成了向中国转移的过程。中国企业目前占据了陶瓷插芯市场超过80%的份额，其陶瓷插芯产量占据全球产量的95%以上。其他光无源器件，光有源器日本，13%日本，13%中国大陆，光纤连接中国大陆，资料来源：产业信息网、国海证券研究所资料来源：产业信息网、国海证券研究所中国光纤陶瓷插芯市场呈现高集中度的状态。潮州三环集团作为中国光纤陶瓷插芯行业内的龙头企业，其销量约占据全球销量的63%。潮州三环集团、台湾富士康、深圳太辰光三家占据国内光纤陶瓷插芯总产能约82%.CR6合计产能占据全球总产能的91%左右。在经历了2016-2018年陶瓷插芯市场激烈竞争与头部企业生产成本大幅下降，导致单只插芯价格由1.5元大幅下跌至不到0.4元的过程后，中国光纤陶瓷插芯市场已较为成熟。头豹研究院判断未来陶瓷插芯价格下降幅度会逐步放缓，叠加下游需求提振，中国陶瓷插芯销售额有望重回正增图17:中国光纤陶瓷插芯销量持续增长图18:中国光纤陶瓷插芯销售额重回正增长光纤连接器需求主要来源于光纤通信基站、数据中心，5G时代基站与数据中心建设打开陶瓷插芯市场增量空间。中国光纤陶瓷插芯及套筒行业与日本、美国相比起步较晚。2010年以后，伴随4G通信商业化成熟与“光纤入户”等国家政策为光通信行业带来的发展机遇，中国光纤陶瓷插芯需求持续释放，光纤陶瓷插芯产业得到快速发展。我们认为当前时间点，在5G通讯进入商业化的背景下，基站与数据中心的建设将拉动光纤需求的提升，从而提振光纤连接器与光纤陶瓷图19:5G基站建设拉动光纤陶瓷插芯需求5G时代通信传输量大幅提升，光纤光缆新线路铺设需求增加，从而催生光纤陶据，截至2020年底我国已建成领先全球的5G网络，累计建成5G基站71.8万个，推动共建共享5G基站33万个。另外，相比4G基站，5G基站铺设密度将进一步提高。5G的高传输速度和广覆盖特性将需要搭建大量的毫米波微基站、Sub-6GHz微基站，对于光纤的需求也将大幅提升。据赛迪智库测算数据，中国5G网络小微基站需求约为宏基站的2倍。伴随5G带来通信传输量和通信基站的增加，光纤光缆线路里程将持续提升。据头豹研究院数据，2018年，中国新建光纤光缆线路578万公里，总长度4,325万公里，同比增长15.4%,2010-2018年光纤线路铺设长度CAGR超过20%,预计2023年中国光纤光缆线路总长度将增长至10,720万公里，从而催生对光纤陶瓷插芯及套筒的增量需求。图20:中国5G产业链市场规模预测020192020202120222023202420市场规模(亿元)一增长率(%)图21:中国光纤光缆线路总长度预测0网络、云计算、物联网设备与边缘计算需求激增，数据中心建设进一步打开陶瓷插芯市场空间。数据中心是处理和存储数据之处，一般由机房、供配电系统、制冷系统、网络设备、服务器设备、存储设备等部分构成。其中，网络设备为数据中心构建对内、对外的高速传输通路。数据中心内部有大量的路由器、交换机、传输设备在支撑其数据的运输流转，大型的数据中心几乎涉及到所有网络相关的设备。设备之间的互联需要大量光纤光缆，从而进一步打开陶瓷插芯市场空间。据思科全球云指数数据，到2020年，超大规模数据中心的数量将从2015年底的259个增长至485个，此类数据中心将占全部数据中心服务器安装量的47%。受新冠疫情影响，Gartner调查显示，2020年数据中心基础设施支出同比下降了10.3%,约60%的新数据中心设施建设受阻。但疫情导致的远程工作比例提高，实际上数据中心处理的数据量有大幅增长。Gartner预计2021年全球最终用户数据中心基础设施支出将以6%的增速达到2000亿美元。图22:超大规模数据中心数量预测图23:2019-2021年全球数据中心基础设施支出金额0占数据中心服务器(客户群)的份额(%)2.2、终端需求驱动，国内MLCC具有广阔发展空间资料来源：中国电子元件行业协会、国海证券研究所2.2.1、MLCC占电容市场半壁江山陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容(SLCC)、多层陶瓷电容器(MLCC)和引线式多层陶瓷电容。片式多层陶瓷电容器(MLCC)由内电极、陶瓷层和端电极三部主要有电能储能交换、通交流阻直流、抑制浪涌电压三大用途。因其具有耐高压、耐高温、高频率、体积小、容值高等特点，在成本和性能上都占据优势，故MLCC已成为主要的陶瓷电容。据中国电子元件行业协会统计，2019年全球电容市场中，MLCC占整个电容市场的93%。图24:MLCC内外部结构图25:2019年全球各类电容器市场规模占比MLCC需求持续上升，中国MLCC行业规模不断扩大。目前，我国已经成为全球主要的消费性电子产品生产基地之一，并已成为全球陶瓷电容器的生产大国和消费大国。从MLCC需求规模来看，据中国电子元件行业协会数据，2019年全球MLCC市场规模为158.4亿美元，MLCC出货量接近4.5万亿只，预计2023年市场规模将超过180亿美元，市场规模年均复合增速为3.25%。近年来，随快速扩大。2019年中国大陆MLCC行业市场规模约为438.2亿元，预计2023年将达533.5亿元，CAGR达到5.04%,增速高于全球平均水平。MLCC需求有望在5G时代实现稳步增长。020162017201820192020E202图26:全球MLCC020162017201820192020E202020162017201820192020E202消费电子创新、5G基站建设与汽车电子的发展形成了MLCC需求增长的三大驱动。MLCC下游市场主要包括电子工业全领域，如消费电子、工业、通信、汽车及军工等。MorganStanley数据显示，消费电子为主要应用领域，约占整体市场的44%。5G建设将拉动智能手机、服务器、基站等MLCC总量需求，产品结构向高容值MLCC切换。汽车电子化、自动化驾驶、新能源车加速渗透，车规级MLCC亦是未来应用的长期趋势。工业及其他电脑及外设资料来源：MorganStanley、公司公告、国海证券研究所消费电子方面，手机创新将带来MLCC等被动元器件单机用量快速增加。据ChlueResearch统计，高端机的MLCC平均用量在1000-1200只，从整个手机市场来看平均用量为800只/部。EMData对历代iPhone的MLCC用量进行统计，MLCC用量由初代iPhone的177只增加到iPhoneX的1100只。随着手机硬件性能持续提升，需要更多的被动元件来进行稳压、稳流、滤杂波，以保障终端设备的正常运作。同时，随着通信技术标准不断进步，MLCC需求飞跃发展。根据SEMCO展望，单部5G手机的MLCC需求量比4G手机增加30-40%,5G单机MLCC用量将增加到1000只，预计未来3年手机MLCC需求量保持10%的需求旺盛，国际贸易摩擦背景之下，国内客户对高端MLCC需求国产化较强。图29:历代iPhone单机对MLCC的需求量图30:手机通信标准进步带动MLCC需求飞跃发展00预测5G基站总数将达到4G基站数的1.5至2倍。据VENKEL估计，5G基站MLCC用量与4G基站平均用量3750颗相比，提升将超过3倍，5G基站建设图31:2019-2024年中国新增5G基站数量和建设成本及预测0汽车MLCC受益新能源和ADAS渗透，单车MLCC用量快速提升。随着新能源车渗透率的不断提升，汽车所需MLCC数量快速增加，车规级MLCC市场进一步扩容。新能源汽车相较于传统内燃机汽车而言，有着更多的电力控制系统，带来单车MLCC用量快速提升。据TDK统计，普通燃油汽车MLCC的平均消耗量为3000只，混合动力、插电混合汽车需要12000只，纯电动汽车则需要消耗18000只，纯电动汽车MLCC的使用量将是传统燃油汽车的数倍。同时，ADAS系统下MLCC平均用量2000-2400只。随着传统燃油汽车向智能化发展，以及新能源汽车出货量逐年提升，据产业信息网预测数据显示，未来五年车用MLCC的全球需求量年均增速将超过8%。40%30%内燃机汽车智能节油汽车混合动力汽车0混合动力/插电混合汽车内燃机智能节油■混合动力纯电动汽车混合动力/插电混合混合动力/插电混合纯电动MLCC需求增长预测行业去库存基本完成，筑底回升信号明显。MLCC市场在2016-2018年经历了年7月中美贸易战，市场回归理性，进入去库存阶段，MLCC价格回落。据工惯例，电子元器件库存可供周转天数一旦跌破50天，交货会较为紧绷；45天周转库存被业界视为警戒线水位期；若跌破30天，厂家将会采用涨价方式来控制影响，各大MLCC厂商稼动率均处于低位，以国巨为例，2019年国巨进行了两去库存。2019年年末，下游经销商开始补货制造商目前货期(天)货期趋势表面贴装通用陶瓷电容(低于1uf)村田稳定上涨三星电机稳定上涨国巨延长稳定太阳诱电稳定稳定稳定上涨稳定上涨华新科稳定稳定光颉延长上涨表面贴装通用陶瓷电容(高于1uf)不包括1206+尺寸村田延长上涨三星电机延长上涨国巨延长稳定太阳诱电延长稳定延长上涨延长上涨华新科稳定稳定光颉延长上涨日本厂商占有明显优势，村田与太阳诱电两家厂商占全球市场份额的44%。从企业来看，日本的村田，韩国的三星电机占据优势，分别占比31%和19%,台湾地区的国巨占13%,大陆主要代表厂商风华高科市场份额较小。产能方面，目前我国MLCC需求占全球70%,但国产厂商产值不足10%。智研咨询统计，日本的村田以1000亿只/月的MLCC产能引领全球MLCC市场发展，韩国的三星电机随后，月产能为800亿只。我们可以看到，日韩的MLCC巨头深耕行业多年，在上游材料端布局深厚，具备先发优势。大陆厂商技术和规模相对落后，与台系之间的差距在逐步缩小，但与国际龙头企业相比，整体技术实力、收入规模、市场占有率仍有较大差距。图33:日韩台厂商把控全球MLCC供应链厂商村田约1000亿只/月，主要工厂位于中国无锡、日本福井、出云及新加坡三星电机约800亿只/月，主要工厂位于中国天津、韩国釜山及菲律宾太阳诱电约500亿只/月，主要工厂位于中国东莞、日本新泻、石碣国巨约450亿只/月，主要工厂位于苏州、东莞、台湾，2020年预计新扩50亿只/月约100亿只/月，主要工厂位于日本秋田、中国苏州、厦门华新科约400亿只/月，主要工厂位于台湾、东莞、苏州风华高科约150亿只/月，主要工厂位于肇庆，2020年预计新增56亿只/月三环集团约40亿只/月，主要工厂位于潮州、南充，2021年预计扩至100亿只/月资料来源：智研咨询、中国工控网、国海证券研究所升图34:片式电阻内部结构图35:陶瓷基片广泛用于片式电阻端子外装场规模约为44亿美元。而随着智能手机、笔记本电脑等电子产品电阻用量不断提升，持续拉动下游需求，电阻市场空间有望持续扩大，预计20将达57亿美元。全球片式电阻竞争格局集中，前五大厂商占比达57%。目前，规模化的电阻厂商主要分布于中国台湾和日本。据国巨数据，台湾厂商国巨占据片式电阻34%图36:全球电阻市场规模持续扩大图37:全球片式电阻竞争格局集中■全球电阻市场规模(亿美元)■全球电阻市场规模(亿美元)下游需求持续扩张，片式电阻供不应求，带动陶瓷基片行业景气度提升。过去不应求局面。另一方面，随着车用电子需求的快速增长，日系电阻厂商在2018日本京瓷公司创立于1959年，最初为一家技术陶瓷生产厂商。京瓷公司的大多截止2020年3月31日，京瓷全球员工总数为75,505名。业”三大市场上。京瓷不断向世界拓展，集团由以京瓷为核心的298个多样化(37.4%)、亚洲(22.4%)、欧洲(19.2%)和美国(17.3%)。2017-2020年，京瓷营业收入从14,227.54亿日元增长至15,990.53亿日元，CAGR为3.97%,净利润从1038.43亿日元增长至1077.21亿日元，CAGR为05%图39:京瓷毛利率和净利率情况2.4.2、村田：历史悠久的全球MLCC龙头2017-2020年，村田营业收入从11,355.24亿日元增长至15,340.45亿日元，CAGR为10.55%,净利润从1560.60亿日元增长至1830.12亿日元，CAGR为5.45%,村田毛利率稳定，近4年始终维持在30%以上，2020年净利率为020170201720182020172018■营业总收入(亿日元)■净利润(亿日元)-毛利率——净利率国巨公司成立于1977年，总部设于台北，是全球领先的被动元件服务供应商，全球员工超过6000人，在欧洲、北美洲和亚洲等26个国家设有市场行销通路、生产据点和研发中心。国巨现今为全球第一大晶片电阻制造商、全球第三大MLCC供应商，提供并满足市场各种产品的应用，包括汽车，工业，替代能源和消费类电子产品。国巨提供了全系列的贴片电阻，其中涵盖了车用金属电流传感器，薄膜精密电阻，抗突波电阻，高功率电阻，高压电阻，串连排阻，微小型(01005及0075)电阻以及更多的规格。自上世纪90年代起，国巨先后并购了新加坡电阻器制造商ASJ与德国电阻器制造商Vitrohm。2000年年初，国巨超越日本大厂Rohm,成为世界知名的芯片电阻器制造商，并于同年七月并购全球知名的飞利浦全球陶瓷组件与磁性材料部门，取得关键制程技术，晋身世界被动组件服务供应领导厂商，之后更与世界级电子通路商Arrow缔结策略联盟，结合国巨全球运筹生产管理系统，展现国巨重组被动组件产业世界版图的愿景。2016-2019年，国巨营业收入从277.84亿新台币增长至413.07亿新台币，CAGR为14.13%,净利润从35.05亿新台币增长至69.27亿新台币，CAGR达25.49%,2019年国巨毛利率与净利率较2018年有明显滑落，主要是受MLCC价格回落与下游需求放缓的影响，但其毛利率与净利率依旧维持较高水平，分别为35.78%与17.07%。60%40%30%20%10%0■营业总收入(亿新台币)■净利润(亿新台币)毛利率一净利率资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所3、横纵双向打造核心竞争力，持续加码MLCC未来可期5G基站建设或多个5G商用领域中。基板产销量分别占全球70%、55%、50%以上，均居全球首位。产品光纤连接器用陶瓷插芯全球市场占有率70%以上。SMD陶瓷封装基座全球除日本外为数不多能实现批量化生产的厂氧化铝陶瓷基板市场占有率超过50%,居全球第一。SOFC电解质隔膜板占比全球市场80%以上。压缩机接线端子市场占有率50%以上，居全球第一。手机陶瓷后盖板其中氧化锆陶瓷后盖板的介电系数是蓝宝石的3倍、钢化玻璃的10倍，信号的着色能力耐磨塑料差较好差无屏蔽差好低玻璃较好差较好无屏蔽好易碎中等金属好较差好有屏敝较好较好较高氧化锆陶瓷好较好较好无屏蔽好较好高资料来源：中国粉体网、国海证券研究所陶瓷背板的制造工艺复杂，产业链长且市场集中度较高。陶瓷背板采用了高难模压成AF处理面研磨抛光厂商成型三环集团√√√√√长盈精密√国瓷材料√顺络电子√√√√蓝思科技√√√√伯恩光学√√√√东方锆业√√√√日本TOSOH√资料来源：金智创新、国海证券研究所术，其氧化锆陶瓷前端毛坯的良品率可以达到80%,后端加工的良品率约为70%,在陶瓷背板的结构上已经实现2D、2.5D和3D(包含4曲面和unibody)不同结构的量产能力；公司推出“火凤凰2.0”陶瓷，相同规格下重量比“火凤凰1.0”可减轻30%左右，在工艺效果及颜色方面都取得了新的突破，能为客户提供更图45:公司手机陶瓷后盖已在小米11Ultra等机型上运用3.1.2、陶瓷封装基座：由石英晶振封装向SAW滤波器进军陶瓷封装基座(PKG)主要应用于半导体封装。陶瓷封装基座是由印刷有导电图形和冲制有电导通孔的陶瓷生片，按特定次序相互叠合并经过气氛保护烧结工艺加工后而形成的一种三维互连结构，用于为芯片提供安装平台，使之免受外来机械损伤并防止环境湿气、酸性气体对制作在芯片上的电极的腐蚀损害，同时实现封装外壳的小型化、薄型化和表面贴装化。陶瓷封装相比金属与塑料封装的主要优势在于，陶瓷封装的体积较小，且频率稳定，易于集成化操作。陶瓷封装已逐渐成为主流的封装技术。陶瓷封装基座的主要下游应用分别为SMD封装、射频封装、图像传感器封装等。其中SMD封装主要用于晶体振荡器等；射频封装主要用于SAW滤波器；图像传感器封装主要用于3Dsensing、CMOS图像传感器等高端市场。图46:公司陶瓷封装基座产品图47:石英晶体振荡器应用领域分布手机，26%其他，32%手机，26%其他，32%电话，2%资料来源：公司公告、国海证券研究所资料来源：中国电子元件行业协会、国海证券石英晶体振荡器下游应用广泛分布于手机(26%)、汽车(22%)、PC(11%)、电视机(6%)等领域。石英晶体振荡器属于电子类基础元件，在不同终端单机使用量(只)电脑台式电脑笔记本电脑平板电脑移动终端功能手机智能手机通讯设备4无线通信基站光通信设备蓝牙2汽车低端汽车经济型汽车豪华型汽车资料来源：产业信息网、国海证券研究所5G时代射频滤波器发展迅猛。射频滤波器通常采用PKG封装。2020年5G正式进入商用阶段，预计5G手机出货量持续迎来高速增长。5G智能手机的单机所需射频滤波器的数量高于非5G手机，5G手机市场渗透率的不断攀升将加速射频滤波器市场需求的增长。据Yole预测，2020年单台高端4G手机的射频前端芯片价值量达16.35美金，而Sub-6Ghz5G手机和mmWave5G手机价值则为32美元和38.5美金。Resonant统计，2016-2020年全球射频滤波器市场规模从50亿美元增长至150亿美元，平均复合增长率为31.6%,预计到2025年市场规模有望超过280亿美元。图48:单部手机射频前端价值量不断提升(美元)图49:全球射频滤波器市场规模0京瓷、NTK(NGK)和三环集团是全球SMD陶瓷封装基座行业的主要生产厂商。近十年来，京瓷作为全球领导厂商，产品品类丰富，在SMD封装基座领域的市占率保持领先地位；NTK因生产成本太高被逐渐挤出市场，市占率持续下滑；三环集团在成熟产品不断提升份额，约占市场20%的份额，且不断提升。目前，公司的石英晶振封装基座(PKG)已经获得国内外客户的认可，SAW滤波器陶瓷基座量产正在推动中，未来有望持续受益于石英晶体振荡器与SAW滤波器在5G时代中的用量提升。半导体封装测试产业快速发展，我国半导体封测行业有望率先实现全面国产替素的共同助力下，中国成为全球份额领先的芯片市场。目前，中国拥有超过百家公司涉足芯片封装领域，国内封测厂商业务增速较快，已经成为了全球芯片封测行业的重要力量。根据中国半导体协会统计，2019年中国集成电路产业销售额为7,562.30亿元，同比增长15.8%,其中封装测试业销售额2,349.70亿元，同0陶瓷劈刀为半导体封测领域耗材之一，主要应用于LED光电封装和半导体IC芯片封装。陶瓷劈刀是一种用于芯片封装领域引线键合过程中的焊接工具，属于精密微结构陶瓷材料，拥有硬度大、机械强度高、晶粒细小、外表光洁度高、尺寸精度高、使用寿命长等优点，广泛应用于可控硅、声表面波、LED、二极管、三极管、IC芯片等线路的键合焊接。从市场规模来看，陶瓷劈刀的全球市场规模约350万只/月，中国大陆大约占据其中70%的市场规模。随着5G商用、物联网的发展，消费类电子产品的刚性需求以及更新换代必然会带动上游半导体IC封装行业的增长；LED光电领域、室内照明、车载、户外户内显示屏的需求也呈现上涨趋势。公司预计未来5年，陶瓷劈刀的市场规模每年将会有5%-10%左右的增长。图51:陶瓷劈刀为半导体封测领域耗材之一图52:2019年我国LED封装市场规模出现下滑0中国LED封装产业产值(亿元)——YoY(%)资料来源：公司官网、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所在海外企业垄断陶瓷劈刀行业的背景下，公司国内率先实现量产打破垄断格局，美国K&S和GAISER、韩国PECO和KOSMA,上述厂商全球市场占有率合计约90%,国内品牌尚未形成规模。,公司通过前期的研发及试产，已突破了各项技术难点，掌握了陶瓷劈刀从材料、工艺到设备的技术，逐步实现陶瓷劈刀的批量生产，打破国外市场垄断局面，未来规模化生产后将进一步增强公司的盈利能燃料电池隔膜板是由掺杂氧化锆粉体并加入有机组份，经球磨、成型和烧结后形成的具有特定尺寸及形状的陶瓷功能片。燃料电池隔膜板主要应用于高温固体氧化物燃料电池系统中。作为燃料电池的电解质，燃料电池隔膜板具有高离子电导和低电子电导、中高温下化学稳定性好、结构致密无连通气孔、热膨胀系数和将储存在燃料和氧化剂中的化学能高效、环境友好地转化成电能的全电装置，是目前几种燃料电池中，理论能量密度最高的一种。SO是在未来会与质子交换膜燃料电池一样得到广泛普及应用的一种燃料电池。图53:固体氧化物燃料电池图54:公司燃料电池隔膜板SOFC被誉为21世纪最具前景的绿色发电系统，应用前景广阔。SOFC与传统燃料电池相比具有燃料种类选择范围宽、环境污染程度低、能量转换效率高、成本较低与模块化结构等突出优势，在固定式发电、分布式发电、家庭用热电联供系统、交通车辆辅助动力电源及军用电源方面有广阔的应用前景。据QYResearch数据，2019年全球固体氧化物燃料电池市场规模达到了22亿元，预计2026年将达到37亿元，年复合增长率(CAGR)为7.9%。优势具体说明燃料种类选择范围宽环境污染程度低SOFC是全固态的结构，不存在电解质流失问题；发电过程只产生水和二氧化碳，氮氧化物、能量转换效率高其发电效率可达45%-60%,远高于传统的热机发电技术；若高温尾气与燃气轮机、蒸汽轮机等进行联合发电，发电效率可高达80%以成本较低模块化结构资料来源：《欧洲固体氧化物燃料电池(SOFC)产业化现状》、国海证券研究所目前，国际上燃料电池分布式发电技术已趋成熟，中国与前述国家存在10年以上技术差距。美、日为代表的发达国家已进入了商业化应用初级阶段，正在迎来放量期。日本从2009开始累计安装了30多万套千瓦级家庭用分布式热电联供系统，运行寿命已经超过10年，预计2030年达到530万套，占日本家庭的10%;美国以BloomEnergy公司为代表从2009年开始推广数百千瓦至兆瓦级固体氧化物燃料电池(SOFC)分布式发电系统，苹果、谷歌、微软等数百家行业巨头均在楼下安装了SOFC分布式发电设备直接供电；日本三菱电力公司从2012年开始示范运行的250千瓦SOFC-MGT(微燃机)分布式发电系统，2015年开始在日本推广应用。目前我国60%-80%的能源供给仍为以燃煤为主的火力发电，且美日等发达国家SOFC技术和产品均被列为战略高技术，对我国禁售禁运，我国与技术成熟国家SOFC技术差距至少10年以上，研究发展固体燃料电图55:2012-2018全球图55:2012-2018全球SOFC出货量(千套)353020122013电池需求。公司于2004年成功研发生产SOFC名固体氧化物燃料电池系统研发和生产企业美国布卢姆能待国内SOFC技术成熟后，公司可满足国内SOFC对电解公司掌握了从粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目公司具备陶瓷粉体浆料制备工艺，主要设备自制率高达95%。粉体制备作为电约为10%-30%,对电子陶瓷生产及其成本影响较大，而粉体自制是产品具有成少数标准化的设备进行外购之外，公司主要设备自制率高达95%,能够较大程度实现低成本运作，提高产品竞争力。以光纤陶瓷插芯为例，自2015年实现粉体原料自制后，公司于2016年开始实施产品降价策略，光纤陶由1.5元/只大幅下降至不到0.4元/只，降幅超过70%,在此期间不具备较强成自制的设备与原材料、核心工艺一起构筑了公司的竞争壁垒。自制设备和原料除了大幅降低资本支出，降低经营和投资风险之外，更是提高了行业新进者的生存难度，多位一体构筑公司强大护城河。公司坚持自主创新的核心战略，持续开展各项研发工作，重视技术研发团队的建设。公司建立了以研究院和设计院为核心，各事业部技术课相结合的研究开发体系。目前，研究院各类仪器设备已能满足新产品检测分析、小试、中试等各项研发需求，形成了新技术研究-成果转化-再创新的循环机制。公司研究院和设计院现已建设成为电子材料及元器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备的研发创新基地。截至2020年末，公司拥有1347名专职研发人员，研发费用营收占比逐年提升。公司目前拥有专利170项，其中发明专利占比75.29%。研发人员与研发费用的增加为公司新品研发、工艺升级、技术储备和人才培养提供了充分的保障。图57:公司研发投入不断提高图57:公司研发投入不断提高图58:公司研发人员数量逐年提升