【中小企业信用评级指标体系构建探究19000字（论文）】

PAGE4中小企业信用评级指标体系构建研究第1章绪论……………11.1研究背景和意义…………………11.2国内外研究综述…………………11.3研究内容框架……………………1第2章中小企业信用评级概述……………72.1相关概念阶段及理论基础……72.1.1中小企业…………………72.1.2新三板……………………82.1.3信用风险…………………82.2我国中小企业信用评级现状与不足…………92.2.1现状………102.2.2不足………10第3章信用评级指标体系比较…………123.1现有信用评级机构指标体系………………123.1.1国际信用评级机构指标体系……………123.1.2国内信用评级机构指标体系…………133.1.3国内商业银行信用评级指标体系……153.2指标体系比较………………16第4章中小企业信用评级指标体系构建………………184.1信用评级指标选取…………184.1.1信用评级指标…………184.1.2指标选取的考虑因素…………………194.2指标体系权重………………204.1信用等级判定实例…………21第5章结论与建议………255.1建议…………255.2总结与反思…………………25参考文献……………………27附录……………………29第1章绪论1.1研究背景和意义全国中小企业股份转让系统又称“新三板”，是2012年经国务院批准的全国性证券交易场所[1]。自开放以来，新三板积极发挥服务功能，为我国中小微企业提供研发投入和业务拓展的资本，带来了更多机遇与挑战。多年来中小企业蓬勃发展，不负众望，在我国经济市场中逐渐扮演起举足轻重的角色，在刺激消费、拉动投资、缓解就业压力，推动经济转型等方面发挥出巨大的作用。根据国家统计局发布的数据显示，截至2020年末，新三板挂牌公司存量8187家，全年累计股票筹资339亿元。为了提高这一金融市场的活跃度，证监会多次就深化新三板改革发声，股转公司也采取了多项举措，如设立股票精选层、创新层和基础层来进行分层级管理，一定程度上降低了普通投资者的门槛。2021年1月，工信部在发布会上表示，未来“十四五”中将联合财政部深化实施小微企业融资担保降费的奖补政策，推动金融机构发挥金融科技作用，加大对小微企业信贷投放，降低融资成本。然而，即使拥有政策的重视与倾斜，由于自身信用问题，我国中小微企业在经营中仍然面临着“融资难、融资贵”这一难题。一方面，许多中小企业经营能力不足，企业规模较小，缺乏有效抵押物，同时还存在着财务信息不完整不透明、财务管理不规范等财务问题，这使得商业银行等各级评级机构和中小企业之间形成了信息不对称的鸿沟，投资者难以准确掌握评估信用所需的全部信息，在潜在的信用高风险下不敢轻易投资；另一方面，虽然我国信用评级体系仍在发展，日益规范，但中小企业与大企业的生产规模与资金水平不同，两者共用的指标体系缺乏针对性，不完全适用于新三板中小企业，导致中小企业的评级结果往往差，评级机构缺乏适宜的评估工具，也加大了企业的融资难度。在现实的融资压力下，建立和优化适用于我国中小企业的信用评级指标体系迫在眉睫。本文通过建立科学的信用评级指标体系，主动适应新三板市场的主体特点与新兴变化，为解决中小企业融资困难的关键性问题提供借鉴经验；同时帮助商业银行等评级机构有效识别信用风险，提高信用评级效果与效率，改善融资环境，为中小企业良性发展做出贡献，具有重要的理论意义和实践价值。1.2国内外研究综述1.2.1国内研究综述信用评级是中小企业在经营过程中的重要活动，只要涉及到信贷融资就会需要企业信用评级发挥其作用，它能为资金供需双方打开信息通道，提高资本市场的运转效率。因此，为了更准确高效地衡量信用风险、评价信用等级，国内的专家学者对中小企业信用评级体系的完善做出了很多研究成果。姚静（2016年）在其他学者的研究基础上，给非财务指标增加了景气指数和企业及个人征信记录两项，作为信用考察的参考。两项重要定性指标的加入，说明学者看到中小企业信用评级未来发展的方向：对企业信息的分析会更细化，企业征信数据与企业经营融资的关联性会更紧密。王威（2018年）在研究中考虑财务与非财务指标，包括偿债能力、营运能力在内等共7个维度的指标，并运用AHP方法得出各个指标的权重，并就建立中小企业信用评级体系提出了改良意见，以促进信用评级体系更好的发挥作用。张雪玉（2018年）从6个方面选取指标对中小企业信用状况进行了全面的刻画与分析，并利用基于层次熵权组合赋权法的多层次模糊综合评判模型对我国现有的中小企业进行综合评价，深入地考虑了指标间的相关性，提高了指标体系的科学性与稳定性。乐乐（2019年）根据新三板中小企业的融资结构特点，运用层次分析法和多指标综合评估法，对原先部分的定性指标进行定量化处理，构建了一套更优化的信用评级指标体系。在他的分析研究中，还发现中小企业融资结构与信用评级有着显著的相关关系，这为中小企业融的资难题提供了新的解释角度与解决思路。吕文（2019年）对国内外理论和实务中的中小企业信用评级指标体系进行了梳理评估，通过K-S检验、ROC曲线进行分析，筛选出包含定量和定性指标在内的共12个指标，并对比了现代评级模型，最后得出适合我国中小企业信用评级模型有MDA模型、Logitech模型和Probit模型。实证研究证明，Logit模型对企业信用有更强的区分能力。汤玥莹（2020年）以Z银行F分行为例，指出不少国内商业银行在响应政策，积极推出创新、对不同客户采取不同贷款方案时，信用风险管理却没有同步进步，其中信用评级体系不适宜为原因之一，导致不良贷款也随之增加。她认为，应替换银行信用评价体系中流动资产等不合理变量因素，更关注符合实际经营情况的现金流量等指标。张泽珩等人（2020年）结合“互联网”背景，分析了我国科技型中小企业信用评级体系存在的问题和不足，主张将企业舆论评价与网络关注度纳入指标体系，还提出了优化评级指标占比、考虑科技创新能力与投入、企业自主进行内控外审等针对性建议，这些建议都旨在提高我国中小企业的融资成功率和存活率。韩宛娣（2020年）在常用评估指标的基础上，根据适用性原则加上了“研发支出总额占营业收入比例”这一新指标，用于分析我国新三板信息技术企业的信用状况，使后文里使用随机森林算法构建的信用评估模型更加科学和精确。从对国内学者研究文献的梳理中可以发现，近年内，国内专家对中小企业信用评级的研究趋向于精细化，会结合国内经济发展时况，选择某一特定类型的企业或是某一行业作为研究方向，精确定位企业的背景信息，增加针对性较强的定性或定量指标在体系中的权重。1.2.2国外研究综述信用风险是金融业面临的主要风险之一，世界上数次金融危机和破产都是由信用风险导致的，所以国际上的许多国家都非常重视企业的信用评级与风险管理，国际上的学者专家对如何衡量信用风险做了大量研究。Altman等（2010年）对于英国非上市中小型企业，选择用非财务的监管合规和事件数据来弥补非上市公司在财务数据无法全面获取上的不足。得出结论，与公司备案历史、债权人追款的法律措施、全面审计报告意见和公司特定特征相关的数据，能够有效提高专门为中小企业建立的违约风险模型的预测能力。TatianaCesaroni（2015年）结合欧元区金融危机的背景，凸显了建立稳定评级体系的必要性，从顺周期的角度对时间点(PiT)评级方法这一企业信用风险评估方法的特点进行了评价。作者对2006-2012年期间一组意大利非金融公司的概率违约(PD)建立logit模型，研究了偿债义务在评级风险等级间迁移的事后平滑效应。结果表明，事后PD平滑能够消除商业周期对信用风险估计的影响，并随着时间的推移减轻债务人在风险等级之间的迁移，评分指标的选择对评分的稳定性也有重要影响。ElizaXiaZhangKothari等(2016年)指出，通过对费用的管理自由裁量权进行财务报表管理，会导致在经验丰富的股票发行(SEO)时估值过高。ElizaXiaZhang（2020年）也提出了相同的观点，认为在公布财务报告时，公司管理层财务对报告上公开数字的自由裁量权会影响债券的信用评级，这可能会降低信用评级质量，提醒评级市场不应该过度依赖对现金流管理的分析，也不应该为迎合讨好债券发行者而减少对现金流的审查。Piette和Zachary（2016年）发现，中小企业发生的信用风险逐渐增加且有集中趋势。企业信用风险与自身的经营管理密切相关，如果能对导致信用风险的关键指标进行集中关注，就能对企业的财务危机进行有效预警。AnastasiosPetropoulos等（2016年）认为目前所使用的智能评级体系完全忽略了财务数据的两个关键特征，即重尾实际分布和时间序列性质，这种不切实际的假设会影响评级质量。针对这些不足，作者提出了一种新的基于SHMMs模型的企业信用评级体系。并对一个数据集中涉及的希腊中小企业使用了该评级模型，与金融机构常用的信用风险评估模型的比较结果表明，本文提出的系统预测结果更加可靠。LeeChunHee等（2019年）通过对银行信贷工作雇员和企业CEO的调查，分析AHP了的重要性和优先性。分析结果表明，中小企业高层管理人员的个人执行能力在信用评价中有着相对的重要性。银行信贷工作雇员最需要的是个人的道德管理、战略思维和专业知识水平，而企业高层CEO的个人素养与能力在市场营销、银行交易和企业融资时有着重要影响力。MingfuWang和HyejinKu（2020年）基于并行计算技术设计了一套基于企业历史财务数据的综合性指标，使用新的输入变量以扩展其特征空间，并从信用评级历史中提取特征来构建新的度量标准。新的评价指标模型可以应用于任何传统的人工智能方法，实证结果表明，将这一新模型使用在传统的人工智能方法中，能够提高预测的精确度。除了不断提高信用评级体系自身的准确度，国外学者还将研究视角深入至信用评级这一工具所具备的市场秩序维护效力。KOLARICSASCHA等（2021年）就质疑了信用评级机制在约束金融市场机构风险行为方面上的作用，认为银行内部原因导致的信用评级下调对于大型银行产生的影响微不足道。借助信用违约互换息差（CDS）这一市场风险衡量指标，作者们观察到在信用评级下调公告后，大银行的CDS利差没有显著变化，相比之下，规模更小的银行的CDS息差却公告而显著扩大。CDS市场投资者的反应差异体现出，因为根据市场参与者假设，政府会在大银行遭遇破产困境时予以援手，所以大银行并不畏惧信用评级下调，投资者也不会因其评级变化而抑制对该银行的投资行为，大银行仍具有再融资优势。迄今为止，国外企业与学者对于信用评级的研究已经长达九十多年，形成了相对成熟的体系，从基于专家经验的传统打分法，到逐步形成依赖财务数据和统计学的各种分析模型，如Logit模型和Probit模型，再到以资本市场理论和信息科学为支撑的新信用风险量化方法，包括KMV模型、BP神经网络模型等[2]5，与评价指标相配合的模型方法逐渐多样化。但由于信用风险成因的复杂性，目前并没有能完全统一、绝对有效的信用评级方法，资本市场和专家学者对信用评级的理论领域和实践领域仍在不断探索和创新。在信用评级方法不断更新的同时，面对业务全球化的金融机构和企业，信用评级是否能彻底地对其潜在金融和经营风险进行预测和遏制？如何配合市场和政府的监管机制来更有效地发挥约束作用？这些问题也有待专家学者的进一步关注和研究。1.3研究内容框架全文内容主要分为5个章节，主要内容为下：第一章是绪论，首先阐述设计新三板中小企业信用评级指标体系的背景和意义；其次对国内外相关文献进行梳理和总结。罗列近年国内外学者专家对中小企业信用评级指标体系做出的调整研究、理论模型等，并做出分析，为本文提供相应的理论基础；最后并对本文思路和结构做出相关的说明。第二章是中小企业信用评级概述，首先进行中小企业、新三板、信用风险等相关概念界定，其次分析我国中小企业信用评级的发展现状和不足，阐明构建信用评级指标体系的现实背景。第三章是信用评级指标体系比较，介绍在实务当中国际评级机构、国内评级机构和国内商业银行这三方代表性的指标体系，浅论不同体系在指标选取上的共通点和差异。第四章是信用评级指标体系构建，结合国内国外的理论研究和实务经验，对现有信用评级指标体系中的定量指标与定性指标进行适当性调整、补充，构建更适合我国中小企业的指标体系，赋予各评分指标的权重，并对新三板中的一家信息技术企业做出信用等级评价。第五章是总结与建议，对信用评级指标体系做出归纳总结，并给我国中小企业信用评级的优化发展提出建议。结论与建议结论与建议建议结论中小企业信用评级概述相关概念界定中小企业信用评级现状与不足信用评级指标体系构建信用评级指标的选择与权重评级实例信用评级指标体系信用评级指标体系列举评级体系指标共通点与差异绪论图1-1论文脉络框架

第2章中小企业信用评级概论2.1相关概念界定及理论基础2.1.1中小企业2.1.1.1中小企业概念在不同经济发展时期、不同国家、不同行业中，“中小企业”的界定标准是各不相同的，并且标准还会根据经济发展态势而进行动态调整。2011年6月18日，国务院三个部门和国家统计局联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，结合资产规模、经营收入、企业从业人员等指标或替代指标，根据等15个行业门类以及社会工作行业大类的特点，制定了划分标准，将我国中小企业划分为中、小、微三种类型。2017年，国家统计局又对统计划分办法进行修订，具体划分标准见附表A。2.1.1.2发展现状标准明确后，国家出台了许多相关政策措施，旨在刺激中小企业的新生活力。例如李克强总理在2014年提出“大众创新，万众创业”，即要从政府带头的政权简放改革开始，鼓励创新创业，推动经济新增长；第二年10月份，这一精神就落实到了“三证合一”政策的出台上，极大地提高了经济市场的新创业者准入效率。这些举措给国内经济环境“放松”，拓宽企业的生存空间，给中小企业提供了迅速发展的沃土，使其在数量与质量上都实现了巨大成长，素质不断提高，活力明显增强，发展迈上一个新台阶。数量规模上，中小企业已经是我国经济市场中存在数量最多的企业群体。根据《2017-2022年中国企业经营项目行业市场深度调研及投资战略研究分析报告》中数据统计，目前我国中小企业有4000多万家，占比高于国内企业总数的90%，这些中小企业和微型企业一起迸发出巨大经济价值，其创造的城镇就业岗位达到80%，缴纳税金和利金超过总量的50%，衍生的服务和商品相当于国内GDP的60%。在创新制造方面，中小企业还贡献了65%的中国发明专利、75%的企业技术创新和80%以上的新产品研发。近年来资本市场中的中小企业大幅度增长，2019年企业数量同比增长11.2%，显示出潜在的成长活力与良好的市场前景。未来几年内中国中小企业将连续扩张，综合考虑各方面因素后，有数据网站做出预测，中小企业数量将保持7%到8%的增长率。

2.1.2新三板“新三板”正式名称为全国中小企业股份转让系统（NewOverTheCounterMarket），它建立于北京中关村科技园区，2012年经国务院批准成立并逐渐扩容，成为全国性的证券交易场所。新三板为国内非上市股份有限公司提供了一个交易平台，公司通过该平台能进入代办转让系统进行股份报价转让，这为更多的成长期企业提供股份流动的机会，有利于拓宽融资渠道，推动多层次资本市场的构建。该交易系统不同于“老三板”，后者承接原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司（即退市公司和两网公司），而这一新生系统里的挂牌企业多为高科技企业，挂牌要求要高于"老三板"，交易规则也有变化，所以形象地称该它为"新三板"。继上交所、深交所之后，新三板是中国大陆出现的第三家全国性证券交易所，它在法律定位和场所性质上与前两者是一致的，但在系统定位上存在区别。具体区别见表3-1。表3-1区别新三板沪深交易所服务对象创新型、创业型、成长型中小微企业成熟型企业投资者主体以机构投资者为主以中小投资者为主主要目的为中小微企业的发展、资本投入与退出服务以交易为主要目的准入条件不设置财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。较高的财务指标2.1.3信用风险2.1.3.1信用风险概念信用风险，也称为违约风险，是指在市场双方产生了债务契约之后，一方因一些原因而不能遵守合约规定的条款，无法按时或足额支付债款和费用，构成违约，导致另一方没有得到预期内收益或承担预期外损失的风险概率。银行、企业交易收款方、证券投资者为企业信用风险的主要承担方。3.1.3.2信用风险成因在中小企业的长期经营过程中，信用风险具有复杂的诱发因素，既与内部经营与财务特点有关，也与外部金融市场形势有关。中小企业在日常经营活动中做出的商业决策如果没有取得理想的收益，影响当期财务，当不良好的财务状况因各种经营活动而逐步恶化时，便会逐渐演变成企业的信用风险。下文就结合中小企业的自身特性，分析阐述信用风险产生的原因。一、资产规模小，贷款担保能力差。与大企业相比，中小企业的相关从业人员少，资产规模和经营规模的都较小，可以用来作为贷款担保物的厂房、设备、土地等固定资产较少。而现实是银行和其他金融机构大都采用抵质押的方式来进行贷款活动，当银行等贷款方无法获得足够的抵质押物，就承担了潜在的信用风险，在中小企业违约时，贷款方无法从抵质押物的拍卖金中获得补偿。二、资金规模小，现金流动能力差在和大企业的经营竞争中，在品牌声势和产品质量上处于劣势，需要压缩产品利润来降低价格，争取价格优势。中小企业自有的资金体量小，现金准备不足，且现金流动性不足，若没有足够的收益来补充资金，容易出现资金链断裂而无法还款，甚至申请企业破产清算后的款项人不足以偿还贷款，形成信用风险。三、成长阶段中，融资结构风险大中小企业处于企业成长期，业务还未稳定，一般经营的项目都周期较短且额度小，需要大量且灵活的现金资金来支持运营。所以中小企业大多采用短期融资，速度快且灵活性强，但同时风险也更大，需要中小企业在当期的经营中就成功回收足够的利润来偿还借贷款项，若经营状况稍微不好，资金回流效果不佳，就会影响还款。四、管理素质低，风险把控能力差企业管理层的领导能力往往决定了企业的决策风格、组织结构、经营管理等，若企业领导层管理素质不高，在企业风险控制上投入的成本少，缺乏有管理经验的人员或没有完备的管理制度，容易出现生产和资金资产管理上的疏漏，造成信用风险。五、外部影响大，抵御风险能力弱不仅仅是企业自身的经营决定企业发展，行业整体发展状况、国家政策与风向等外部环境因素也会影响企业发展前景。当行业整体经济下行时，与大企业相比，中小企业受到的冲击更大，导致亏损甚至破产，无法履行债务合约义务。2.2我国中小企业信用评级的现状与不足根据信贷配给理论，在市场经济下，信贷市场总是处于供不应求的现象，银行按照一定的利率水平为条件为谋求利益最大化，导致信贷市场不能出清[3]。一般中小企业的企业条件达不到信贷市场的门槛要求，难以融资。Baltenspergrt（1978）解释，即使企业贷款申请方接受了借款方列出的利率水平等条款，银行在考虑中小企业信用的不稳定性以及潜在的债务风险后，仍然不乐意或拒绝给中小企业提供贷款，导致“惜贷”的局面。我国中小企业普遍面临“惜贷”造成的融资难题。国家统计局公布的2019年第二季度数据显示，有银行贷款需求的小微企业数量占14.0%，但是在有银行贷款需求的小微企业中，所需贷款额全额或大部分能得到满足的企业仅占22.5%。原因在于中小企业自身偿债能力低，贷款安全性低，据统计，中小企业贷款违约率高达14%左右，远高于大企业1%的违约率，这加剧了银行等金融机构对中小企业的不信任，会增加中小企业融资成本，影响其外部融资的效率。导致企业融资难题的根本原因在于信息不对称和道德风险，且风险承担方不能通过分散化投资来抵消在借贷活动进程中可能产生的风险损失，只能通过信用衍生产品对信用风险进行转移。因此银行和其他金融机构需要信用评级来来掌握企业详细内部信息，评估违约可能性，最大限度防范信用风险。2.2.1现状2017年7月3日，竞争力智库联合独立第三方机构中评信用管理公司和华科金控有限公司在北京发布万余家新三板挂牌公司成长指数报告和信用风险报告[4]。这是国内机构首次对新三板挂牌公司进行全面“体检”。报告指出，新三板上市公司的信用风险显著，评价质量良好的是与经营体量、运营水平和获利能力相关的指标，而公司发展能力、现金流状况和供应链地位指标则表现较差。企业信用评级集中于A和BBB级以下。达到AAA级的企业仅占1%足有，近七成企业存在较大程度信用风险。目前全国现有的125家企业征信机构和97家信用评级机构，80%以上为民营资本兴办。2020年政府工作报告指出要推动信用评级行业进一步对内对外开放，鼓励境内评级机构拓宽国际业务，国外信用评级机构和国内民营评级机构在条件审核合格后，可以被允许进入大陆开展债券信用评级业务，。在对外开放的同时，国内也要推动评级市场资源整合，采取措施尽快提升本土信用评级机构的影响力。2.2.2不足1、与国外相比，我国的企业信用评级发展较晚，目前商业银行、备案企业评级公司等都各自使用不同的评级模型和评价指标，且体系设计初期主要服务于大企业，不符合小企业的经营特点和规模；2、金融机构投入使用的评级指标体系和各学者的体系设计，相似但也存在细微区别，在指标的选择上都存在不足，即指标选择充分没有考虑对企业现金获取能力、企业成长能力和宏观行业情况的评价，对影响企业信用的要素分析广度不够。3、许多需要融资的中小企业正处于企业发展成长期，企业的信息披露制度和财务制度还没有完善，缺乏外部审计，评估机构无法通过公示信息或是企业内部提供的材料来获取完整全面的财务和其他相关数据，影响评估准确性。4、今年来我国推出中小企业信用评级办法政策，提高大众和企业对信用评级重要性的认识度，但现实情况是。许多企业对信用评级的参与度和使用度仍然不高。在出资或是交易之前，投资人和企业没有意识到能运用信用评级来了解投资方或交易方的历史信用情况，或是对对方提供的信用评级信息不信任，不作为投资的考虑因素。

第3章信用评级指标体系比较3.1现有信用评级机构指标体系3.1.1国际信用评级机构指标体系国外对信用评级的研究和运用历史悠久，20世纪初期，美国成为了最初始的发源地。1975年经美国证券交易委员会SEC认可后，国际市场上形成了三大权威信用评级机构：穆迪（Moody's）、标准普尔（(S&PGlobalInc）和惠誉（FitchRatings）。其中标准普尔在2019年1月获准进入我国银行间债券市场开展债券评级业务，惠誉也于2020年5月在我国境内设立独资公司，成为第二家获准进入中国市场的外资信用评级机构。下表列示出的是标准普尔和穆迪两家指标。1.、穆迪企业信用评级指标体系如表4-1列示。表4-1穆迪企业信用评级指标评级因素具体指标规模总收益、资产净值业务状况运营状况波动、业务与收购战略、产品种类、地域多元化、执行能力、与上下游关系盈利能力与效率成本结构、减值前毛利率、总资产售后收益率杠杆率与覆盖率EBIT/利息覆盖率、净资产/长期负债、长期负债/全部自有资本财务政策负债杠杆率、流动性管理、覆盖率和回报目标、股东现金分红、收购战略、信用行为历史、重大事件处理、核心业务动向、融资决策其他所有权、管理战略、公司治理、投资与收购战略、财务控制、流动性管理、突发事件风险（资料来源：作者整理）穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期合同、财务义务的违约风险，以及在发生违约事件时的预计财务损失，而公司发布信用评级就是对企业实体、信用承诺、债务或债务证券的未来信用风险提出当前意见，并不针对任何其他风险。穆迪使用打分卡作为评级工具，一般对受评对象12个月内的历史数据予以评估，了解其表现出的模式和趋势。Moody's公司选择关键指标时更看重行业特征[5]，除了如所有权、管理层、流动性等涉及所有行业的常见因素，它会根据评估行业来设置针对性打分卡因素。即使是同一行业内，也会根据业务规模与特性目的上的差异来使用不同的评级方法。如在住宅建筑和房地产开发业评估中，若处于高增长市场，在经济高速发展背景下房地产企业收入和债务增长均会较高，选用“收入/债务”比率能更有效地反映其使用杠杆的风险程度；而对在标准市场中运营的企业，“债务/总资本”比率可反映其资本结构的合理性。2、标准普尔企业信用评级指标体系如表4-2列示表4-2标准普尔信用评级指标[2]11评级因素具体指标现金流量和杠杆债务/息税摊销前利润、营运现金流/债务、可自由支配现金流量/债务、运营资金/债务、自由经营现金流/债务竞争地位竞争优势、规模、范围和多样性、运营效率、盈利能力（资本回报率和EBITDA利润、或是特定行业比率等）、盈利能力波动性行业风险周期性、行业进入壁垒、行业利润水平和趋势、服务技术代替可能性国家风险经济风险、机构风险、金融系统风险、支付文化和政治风险资本结构与债务相关的货币风险、债务到期情况、与债务相关的利率风险、投资流动性流动资金来源和用途多样性主营业务以及其他业务占比财务政策公司财务记录完整性以及财务法规等管理与治理管理，包括战略性定位、风险管理、财务管理、组织效能和治理（资料来源：吕文整理）根据标准普尔的企业信用评级准则，其建立的指标体系对一家企业的风险有着较为全面的把控，既包括现金流与债务比率等财务指标，注重企业资金流动性；也包括大量可控与不可控因素，如内部的企业战略、外部的金融系统风险。但可以看出，其中有许多指标对于国内资质较低的中小企业来说并不适用，很多财务和管理信息不完备甚至是没有设立相关规制，无法提供给标普作为评价的依据。3.1.2国内信用评级机构指标体系80年代改革开放后，我国的信用评级从债券市场中诞生，首先成立的社会专业信用评级机构是上海远东资信评估公司以及辽宁省资信评估公司。发展至今，国内已经有了有中诚信、联合、新世纪等数家公认的权威评级机构，它们的各项评级制度和措施相对成熟。这些评级机构在借鉴国际机构先进评级技术的基础上，利用不同的评级模型及方法各自搭建了自己的信用评级体系。下表列示的就是中诚信和联合两家评级机构的指标体系。1、中诚信国际信用评级公司通用的信用评级框架如表4-3所示表4-3中诚信信用评级框架评级因素具体指标宏观环境变动GDP增速、固定资产投资增长速度、物价指数、宏观政策变化区域经济环境经济发展水平、配套产业、基础建设、人才储备、地区税收政策等行业分析产业政策、行业供求和产品价格变化趋势、行业在产业链中地位、行业内竞争程度企业经营管理分析企业规模、市场地位、研发人员素质、研发投入、研发成果、采购渠道稳定性和议价能力、生产设备和产品结构、销售渠道建设和稳定性管理战略法人治理结构及组织架构、管理团队及人员素质、管理制度建设及执行情况、发展战略财务报告质量审计意见、会计政策选择、资产质量流动资产变现能力、非流动资产实际价值与账面价值情况等资本结构债务总量、短期债务占比、利润分配情况、债务变化盈利能力毛利率、资产报酬率、利润率、存货周转率现金流经营性现金流总量、经营性净现金流总额及波动偿债能力总债务/EBITD、总资本化比率、现金/短期债务、利息保障倍数股东支持股东企业性质和经营实力、股东在战略和体系中的地位等政府支持行政级别、财政实力、财政负担、相关支持文件完备性等（资料来源：作者整理）中诚信国际充分吸收了国际先进评级机构的信用评级方法体系和经验，并对其进行本土化处理，构建了一套适用于国内一般工商企业的信用评级框架。该信用评级框架通过专家和量化模型结合的方式来搜索潜在信用风险，具体过程为先对受评企业的财务风险和经营风险进行综合衡量评价，得出其个体财务实力评级，再考察外部支持对其信用质量的提升作用，最终得出综合信用等级评价，即中诚信提到的“发行人评级”。中诚信认为不同行业以及不同主体表现出的抗经济波动能力也是不同的，因此把对宏观经济、行业和区域的深入专业研究作为日常评级工作中的重要基础，对各行业形成了相对稳定的风险特征判断，并以此为基础不断完善评级体系。截至2020年，中诚信已经完成超过40个行业和产品的评级方法，以适应各行业和产品的差异。由表及里的定性指标设置也体现出机构对宏观、中观层面要素的重视，具体表现如描述宏观经济的GDP增速和国家政策变动情况指标、考察中观层面的区域基础建设和行业供求变化趋势等指标。在考察企业财务风险时，偿债指标是极其关键的要素，它能最直观地体现企业能否偿债。中诚信选择从短期和长期两个角度来清晰评价受评企业未来偿债能力，并根据实际情况调整指标：短期能力，就选用“经营性现金流净额/短期债务”来分析企业短期可变现资金对短期债务的保障程度；长期能力，就选择“总债务/EBITDA”来判断长期资金来源对长期债务的保障程度。外部支持（从实力和可能性两个方面来分析得到支持的稳定性和程度）2、联合资信评估有限公司的信用评级体系指标如表4-4表4-4联合资信信用评级体系指标评级因素具体指标产业分析产业供求现状、行业前景、竞争力度、企业地位、产业政策企业经营经营策略、领域、效率、历史经营业绩、经营风险因素、销售策略与市场网络、产品市场竞争力等方面的变现情况企业素质企业法律地位、规模、研究发展能力、技术装备水平、区域经济环境等企业管理法人治理结构、企业组织结构、人力资源管理、基础管理、资金与财务管理、对分子公司的管理等发展战略未来经营发展战略、重大投资项目、企业重大事项等资产质量流动资产中的应收项目、固定资产、存货与在建工程的质量资产结构举债经历比率、债务结构、资产与负债结构的配比、游戏债务的负担能力盈余能力主营业务毛利率、营业利润额、期间费用控制情况、总资产报酬率、净资产收益率等现金流量经营、投资、筹资性现金流等方面情况（资料来源：吕文整理）联合资信通过打分表的形式，结合分析矩阵对企业主体进行信用评级。历经20年的积累、研发，联合已经完成了涉及国内大部分行业的评级方法，开发了对短期融资券、永续债、优先股等我国各类债项产品的评级方法，建立了各类资产支持证券评级模型。3.1.3国内商业银行信用评级指标体系目前我国中小企业的主要融资方式是向商业银行贷款，银行是征信体系的主导，其他信用评级机构提供辅助。随着评级行业的不断发展，国内商业银行在运用自有数据优势的基础上，以巴塞尔新资本协议为核心，逐步建立了自己的内部评级框架体系，来为金融产品评估和信贷管理提供准确信息。1、中国人民银行信用评级要素如表4-5表4-5中国人民银行对借款企业的信用评级要素评级因素具体指标企业素质法人代表素质、员工素质、管理素质、发展潜力等发展前景宏观经济形势、行业产业政策影响；行业特征、市场需求影响；企业成长性和抗风险能力等经营能力销售收入增长率、流动资产周转次数、应收账款周转率、存货周转率等获利能力资本金利润率、成本费用利润率、销售利润率、总资产利润率等偿债能力资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等履约情况贷款到期偿还率、贷款利息偿还率等（资料来源：中国人民银行银发【2006】95号）中国人民银行为客观真实的评价中小企业客户的偿债意愿和能力，建立套信用评级指标,这三套指标体系都包含如上表6个方面的指标，分别适用于银行间债券市场金融产品、担保企业和借款企业。2、中国建设银行中小企业评级指标体系如表4-6表4-6建设银行评级指标体系评级因素具体指标财务风险规模、盈利性、流动性、偿债能力。杠杆比率、运营能力、成长性账户行为存款账户行为、销售归行行为、贷款账户行为、与建行的合作关系、预期行为、纳税记录定性指标经营环境、经营状况和发展潜力、实际控制人实力与资信、还贷诚意与能力、项目实际控制人或借款人评价、项目评价特例调整信用记录、重大事项、经营情况（资料来源：中国建设银行建总发【2009】101号）中国建设银行在2009年印发了《中国建设银行小企业客户信用评级办法（试行）》，将定性和定量指标相结合，根据客户规模和行业特征，对企业的4个方面进行分析评估。从文件中可以看出，针对小企业财务信息透明度相对较弱、受地域环境影响大等特点，建设银行在信用评级分析时，更注重现场调查和对非财务信息的收集。3.2指标体系比较以上图表列示出了不同信用评级机构使用的指标体系,从中可以看出,这些指标体系在指标特征上存在共性和差异。1.、国外和国内信用评级都将定性指标作为主要的考虑因素，通过设定经济形势、行业情况、公司竞争力、管理层素质、股权制度、履约情况等方面的相关指标来考察评价主体的整体管理能力，而定量的财务指标则直观展现企业当下与未来的还款能力。这为笔者提供了一种信用评级的思路:对运营中的企业,应该把握住关键指标进行评估，因为管理层面的决策和环境会将企业的经营引向目标的盈利方向或是不良的亏损方向，影响企业偿款的能力。2、国内与国外信用评级的不同之处表现在对统计模型的运用上:国内机构目前主要采用专家打分的方法进行评级，结合简单的分析矩阵，依赖内部评审委员会的经验判断，并没有引入过多的复杂统计模型，具有较强的主观性；而国外机构发展时间更长，制度更完善成熟，强调商业统计模型与实操经验之间的平衡，通过引入KMV、CreditMetrics等模型来优化内部评级效果。3、在我国目前的信贷市场中，商业银行是主导，然而各商业银行对中小企业的信用评级缺乏层次性，将财务信息和非财务信息様杂在一起进行，有的还重复使用了相关性程度较高的财务信息，这就使得评分出现重复不够精准[6].综上所述,国际上和国内的现行信用评级指标体系各有自身特色,在实施过程中也各有优缺点：国外的指标体系已经着眼于如何全面反映企业的综合水平，反映企业的信用状况动态转变；虽然国内的评级机构和银行对信用评级研究和运用的历史更短，但是在中国经济快速发展背景下，也逐步对指标体系进行本土化调整，使其更好地适应内地市场。因此,建立基于国际先进经验的中国式指标体系,将二者结合不失为一种好的做法。

第4章中小企业信用评级指标体系构建4.1信用评级指标选取4.1.1信用评级指标本文在参考了国内外学者对中小企业信用评级指标的部分研究文献的基础上，根据标普公司、中国人民银行、中诚信公司等多家评级机构所使用的指标体系，结合我国中小企业发自身发展现状和影响其发展的因素，综合构建出下文中的信用评级指标体系。为适应我国中小企业企业特性，本文决定从财务和非财务两个方面来设置一级与二级指标，分析企业信用水平，尽可能地增强该指标体系科学性。信用评级指标体系在表5-1中列示。表5-1中小企业信用评级指标选取一级指标二级指标竞争能力企业创新能力企业发展阶段行业地位（优势、议价能力、产品服务质量排名、知名度等）管理水平企业管理者相关管理工作年限股权制度与集中程度财务与管理制度完善程度外部分析宏观政策波动行业发展阶段和前景信用情况征信数据历年重大事项变动贷款及利息偿还情况偿债能力资产负债率现金比率经营自由现金流/负债流动比率利息保障倍数盈利能力销售利润率资产报酬率ROA盈余现金保障倍数营运能力总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率续表5-1中小企业信用评级指标选取成长能力净资产增长率主营业务收入增长率净利润增长率4.1.2指标选取的考虑因素为保证分析结果准确性，上文建立的指标体系把最常用的企业信用评估指标也包括在内。由于我国中小企业普遍存在内部管理制度陈旧、财务信息披露不足等影响对企业整体情况进行综合描述的因素，因而在构建中小企业的信用评级指标体系时，需要重点考虑以下问题：（1）要重点考察的是企业的现金流状况。在企业的经营发展中，运营现金流与债务偿还密切相关，充裕稳定的现金流能保证企业按时足额地还付债务本金和利息，所以需要特别关注企业的现金流动状况。姚静（2016）在考核了中小企业短期和长期的偿债能力指标之后，将经营现金流量负债比作为偿债指标之一。标准普尔也同样选用了该指标，通过企业经营性现金流相对总负债的大小来反映企业偿还债务的概率。综上所述，考虑加入经营自由现金流负债比，作为衡量企业偿债能力的二级指标。（2）要注重对企业发展潜力的分析。在创业初期或是成长期，中小企业往往需要大量的外部资金支持，而此时的中小企业也存在很大的发展空间，评估其所处发展阶段和创新能力，能对企业未来能否持续成长和成长趋向做出刻画。综上所述，考虑在企业竞争能力中加入企业发展阶段和创新能力相关的定性评估指标。（3）要考虑外部环境因素对中小企业的影响。相较于大型企业来说，中小企业规模小、资金少，自身抵御市场风险的水平低，更容易受到外部因素的影响。所以大到国家宏观的政策变动，小到行业内部的风向波动，都值得在信用评级的过程中进一步综合分析。（4）征信是指收集、整理、保存、加工自然人及其他组织的信用信息，并对外提供信用报告、信用评估、信用咨询等服务，帮助客户判断、控制信用风险，进行信用管理的活动。在中小企业信用评级中考虑征信数据，能客观反映出受评企业和企业负责人的历史诚信状态，对潜在信用风险进行有效揭示。近年国内征信行业蓬勃发展，有利于完善中小企业的信用档案，提高信贷审批效率，增加融资机会。在政府主导下，中国人民银行建立了金融信用信息基础数据库。征信相关的法律法规不断完善的同时，政府还推动个人化征信市场的建设，以完善现有数据库尚未覆盖或覆盖不到的领域的个人信用信息，这都是对信用评级审核信息的有力补充。姚静（2016）认为应在信用评级中增加征信数据，考察多渠道的征信信息，加大对企业实际控制人信息等信息的权重。综上所述，考虑增加征信数据作为定性指标，4.2指标体系权重本文参考了国际惯例和国内比较有代表性的定量和定性权重设计方案,总结出我国企业评级的定量分析权重一般围绕60%~70%的范围浮动[7]。根据前文对现有信用评级体系的分析，本文将定性与定量指标的权重分别确定55%和45%。各层次的权重分配如表5-2。表5-2信用评级指标体系权重分配竞争能力0.24企业发展阶段0.0835行业地位0.0869创新指标0.0696管理水平0.16企业管理者相关管理工作年限0.0607股权制度与集中程度0.0493财务与管理制度完善程度0.0500外部分析0.06宏观政策波动0.0287行业发展阶段和前景0.0313信用情况0.09历年重大事项变动0.0262贷款及利息偿还情况0.0288企业征信数据0.0240偿债能力0.15资产负债率0.0807经营自由现金流/负债0.0281流动比率0.0208利息保障倍数0.0297盈利能力0.11销售利润率0.0607资产报酬率ROA0.0286盈余现金保障倍数0.0206营运能力0.09总资产周转率0.0217流动资产周转率0.0348应收账款周转率0.0309成长能力0.10净资产增长率0.0200主营业务收入增长率0.0207净利润增长率0.02994.3信用等级判定实例为检验上文中选用的中小企业信用评级指标的可获取性和科学性，选取新三板中的风云科技股份有限公司作为评级对象，计算其综合信用评分。（1）关于财务指标，本文运用风云科技公司自2018年起公示的三年财务数据进行计算，得出评估基础数值。三年取值权重公式如下：T=0.4t2018+0.4t2019+0.2t2020（5-1）（2）指标根据各自的标准划分为3个评分档次，每个档次赋予分值（分值范围为0-100分，档次跨度分别为30,40,30），打分之后会根据每个指标的权重汇总从而得到信用评级评估总分。如表5-3所示，本文参考张明松（2014）提出的评估积分表，综合确定评分标准，并对风云科技的综合能力和信用水平做出分析、打分。表5-3风云科技企业信用评级打分表指标指标层次描述得分企业发展阶段1、衰退期0-302、成长期31-703、成熟期71-10068行业地位1、市场份额占比小，定价能力较弱，股价水平低于行业均值2、市场份额合理，定价方面有影响力，股价水平与行业均值持平或接近3、市场份额比重大，价格领先与同行，股价水平高于行业均值59创新指标1、创新研发重视程度低，研发项目投入和人员没有或极少2、创新研发程度良好，研发支出稳定，拥有专职研发人员3、创新研发水平极高，投入大量资金和高素质人力，自主发明专利57企业管理者相关管理工作年限1、主要负责人从事行业相关工作或任职管理岗位年限低于5年2、主要负责人在行业内进行管理工作超过9年3、主要负责人在行业内进行管理工作超过15年65股权制度和集中程度1、股权高度分散，股东持股比例普遍较小2、股权一般集中，存在大股东且前十位大股东持股比例合计高于60%3、股权高度集中，第一大股东持股比例高于30%55财务与管理制度完善程度1、缺乏规范财务制度和管理章程，财务信息记录混乱不足，员工按照经验和习惯操作行政实务2、财务制度流程完整，按时按序按准则记录公司财务信息，设有公司行政工作相关规章制度3、财务与管理制度全面完善，按时披露财务报告，日常工作严格按照现代公司管理规范进行95宏观政策波动1、相关扶持政策较少，行业缺乏宏观政策性指导2、财务宏观政策支持行业发展，但存在相关政策、准则上的调整和波动3、宏观导向推动行业积极发展，有稳定的重点政策和实质91行业发展阶段和前景1、行业未来短期内发展前景不明朗，增速下降甚至出现行业萎缩2、行业处于成长期，发展空间大，增长率高，前景明朗3、行业发展基本稳定，前景尚可82历年重大事项变动1、经营期内重大事项异常变动频繁，公司内部财务、资本或股本各方面结构稳定性较弱2、经营期内偶然因极特殊情况而引起重大事项，或且因企业正常范围内经营活动而引起的可控变动3、经营期内重大事项偶发，严格按照公司内部控制制度进行决策，合法合规73贷款和利息偿还情况1、存在因企业自身经营问题、资金周转不善或是主观恶意拖欠而未按时足额还款付息的行为，且数额较大或次数较多2、在正常经营范围内，发生过运营和财务原因导致未能及时还款，数额较小且次数极少3、借贷还款付息记录良好98企业征信数据1、从未参与征信活动或信用资质评级2、主动参与企业征信，征信数据一般3、参与征信且征信数据良好75资产负债率1、65%以上2、35%以下3、35%-65%83流动比率1、70%以下2、70%-200%3、200%以上81经营自由现金流/负债1、6%以下2、6%-12%3、12%以上22利息保障倍数1、100%以下2、100%-200%3、200%以上87净利率1、10%以下2、10%-40%3、40%以上60资产报酬率1、6%以下2、6%-20%3、20%以上56盈余现金保障倍数1、50%以下2、50%-100%3、150%以上45总资产周转率1、1次以下2、1-2次3、2次以上46流动资产周转率1、1.5次以下2、1.5-3次3、3次以上51应收账款周转率1、3次以下2、3-5次3、5次以上33总资产增长率1、8%以下2、8%-18%3、18%以上79主营业务收入增长率1、5%以下2、5%-10%3、10%以上72净利润增长率1、0%以下2、0%-50%3、50%以上11总得分信用等级63.32BBB+评级结果显示，风云科技的评级分数为63.32分，评级等级为BBB+。考虑到2020年新冠疫情等综合因素的影响，风云科技2020年经营业绩大幅下滑，毛利率水平下降5.01%，对该企业信用评级有较大影响，评级等级与江苏信诚资信评估有限公司于2017年出具的3A资信等级相比略有下调。

第5章结论与建议5.1建议立足于本文对中小企业信用的案例研究，我们应当看到，影响信用评级质量的因素是非常复杂的，指标体系需要不断进化以适应行业经济的发展，因此，基于我国中小企业信用评级现状，我们可以从内部优化与外部发展的角度来提出改善的建议：1、优化企业内部管理从硬性的管理制度到员工的管理素质，中小企业应该对企业内部的综合治理提高关注。通过良好的公司治理制度来稳定日常经营行为，让财务数据和非财务信息完整有序地产出，为披露、审计和参与信用评级做好完善的审核信息准备。因此，企业可以引进科学的管理制度，增加高素质学历或是管理经验丰富的高管人员占比，加大对企业员工的规范培训，调动企业整体运作效率积极性，增强对信用风险管控的重视。2、建立专门信用数据库目前国内的信用评级实务业内没有专门针对中小企业设计适用的指标体系，中小企业会因无法满足一般信用评级条件而失去一些融资的机会。所以国内应该进一步推动信用评级指标维度细化和行业专业化，结合人工智能与大数据技术，建立官方和民间中小企业征信数据库，推广征信规范，提高记录的企业信息质量，完善国内信用评级建设。5.2总结与反思本文对中小企业信用评级的案例研究：首先通过阅读文献、收集实务信息来了解中小企业信用评级的相关背景知识，然后分析我国中小企业信用评级发展的现状与不足，对选用的信用评级指标体系进行完善，按照企业的综合能力分为共8个层次，确定了11个定性指标、14个定量指标。该指标体系既包括实务评级中使用的传统评估指标，，也增加了能对企业征信情况和偿债能力做出进一步剖析的指标。由于个人学术水平有限，且对企业信息的收集与处理能力有限，本文研究存在诸多不足，有待在今后进行进一步研究完善：（1）不仅仅是本文中列示出的内容，影响企业信用评级的因素还很多，能表现这些因素的指标也很多，而本文对定性指标的列举较为简略，部分只是方向性的指标，具有一定主观性，不能全面详细地覆盖企业实际的经营情况和能力。我们应该还对企业组织结构、战略决策等多方因素综合考虑。（2）对风云科技公司进行打分评级时，由于该企业公开的内部信息较少，分析数据有局限性，本文采取了略简化的计算，得出的评级结果无法完全准确地代表该公司的信用状态，在进一步的研究中可以在对该公司信息更深入地收集。从本次研究学习的过程中，可以看到我国的信用评级体系在不断发展，在多方也在积极寻求缓解中小企业的融资问题的方法渠道。随着大数据互联网的应用，数据更加科学全面，机构评估的准度会提高，中小企业信用质量随之提升，未来一定会有更多融资的机会和渠道。

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