机械设备-大制造：细分行业龙头能否突围

1/22o地缘、地产、债务的宏观背景下，2024年国内经济弱修复，市场风险偏好收缩，倾向给予稳健价值更高权重，大市值公司表现占优。优质高成长的中小市值公司在过程中可能被“错杀”，我们认为，因为市场风格而非基本面导致的下跌最终将修复。o从中长期看，投资回报来自于超越股权要求回报率的增长。1）细分行业龙头通常有相对竞争优势，如技术壁垒、规模效应、品牌认知度等，这些优势有助于公司实现长期稳定发展，有望为股东创造可观的投资回报。2）尽管具备相当成长性，市场情绪或风格因素也可能导致公司估值偏低。低估值为投资提供了安全边际和潜在估值修复机会，一旦市场环境改善，低估值公司可能更具反弹潜力。o从“低估值+高股息”到“低估值+高成长”的框架，其背后逻辑是一致的。之前我们多次提示大制造高股息组合，组合表现大幅跑赢市场。“高股息”仅是表象，本质在于背后逻辑：低估值、高ROE的公司有望穿越周期。其所处的行业、公司自身需满足的条件是：1、细分行业波动性不大；2、竞争格局稳定；3、估值o当前一批具备高成长、高盈利能力且估值较低的细分市场龙头已经显现出投资价值，基于“低估值+高成长”的框架，寻找被“错杀”的细分行业龙头：【新能源汽车零部件】上海沿浦、沪光股份、松原股份、浙江荣泰、隆盛科技；【人形机器人】北特科技、贝斯特、柯力传感；【半导体设备】微导纳米、英杰电气、新莱应材；【消费电子】奥来德、赛腾股份；【空港设备】威海广泰；【休闲车】涛涛车业；【3D打印设备】铂力特；【检测检验】苏试试验。o风险提示地缘政治风险，国内经济发展不及预期，全球流动性超预期收紧。行业专题2/22请务必阅读正文之后正文目录 4 52.1奥来德：OLED产业链国产替代核心标的，材料和设备业务双轮驱动 2.2上海沿浦：量价齐升，把握骨架国产化机遇 72.3浙江荣泰：行业高速增长x品类扩张，云母绝缘制品龙头成长再加速 2.4沪光股份：线束行业空间与壁垒双提升，国产龙头业绩现拐点 2.5威海广泰：空港设备受益电动化出海，无人机业务受益低空经济 2.6松原股份：深耕汽车安全，新品类带动新成长 2.7涛涛车业：休闲车龙头，品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线 2.8中际联合：风电高空安全作业设备龙头，多领域拓展打造平台型公司 2.9新莱应材：高洁净应用材料领军者，半导体+食品+医药三轮驱动 2.10隆盛科技：EGR和电机铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌客户需求快速增长 2.11微导纳米：中国ALD设备龙头，半导体光伏两翼齐飞 2.12苏试试验：试验设备+服务一体化，集成电路检测等打开成长空间 2.13铂力特：3D打印设备+服务龙头，受益航空航天、3C等需求增长 2.14英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间 2.15贝斯特：新能源车零部件小巨人，人形机器人+工业母机行业打开空间 2.16赛腾股份：消费电子/半导体设备双轮驱动，“低估值高成长”优质标的 2.17柯力传感：内生+外延打造优质传感器平台，人形机器人打开成长空间 2.18北特科技:汽车底盘零部件龙头，高精密件、轻量化、热管理打开成长空间 20 213/22请务必阅读正文之后图1：全球制造业是经济拉动项，印度、越南等制造业PMI趋势向上 4图2：大市值和中小市值公司的估值差拉开（单位：倍） 4表1：以中证1000、中证2000为代表的中小市值公司估值位于历史低位，PEG<1 表2：基于“低估值+高成长”框架，看好细分行业龙头突围机会 行业专题4/22请务必阅读正文之后从“强预期，弱现实”到“弱预期，弱现实”：地缘、地产、债务的宏观背景下，2024年国内经济弱修复，出口和制造业受益于全球制造业复苏，为经济增长主要拉动项；国内有效需求不足，内需潜力待挖掘。市场风险偏好收缩，倾向给予稳健价值更高权重，大市值公司表现占优。优质高成长的中小市值公司中被“错杀”，我们认为，因为市场风格而非基本面导致的下跌最终将修复。行业专题5/22请务必阅读正文之后从长期来看，投资回报来自于超越股权要求回报率的增长。1）细分行业龙头通常有相对竞争优势，如技术壁垒、规模效应、品牌认知度等，这些优势有助于公司实现长期稳定发展，有望为股东创造可观的投资回报。2）尽管具备相当成长性，市场情绪或风格因素也可能导致公司估值偏低。低估值为投资提供了安全边际和潜在估值修复机会，一旦市场环境改善，低估值公司可能更具反弹潜力。从“低估值+高股息”到“低估值+高成长”的框架，其背后逻辑是一致的。2023年12月我们外发报告《高股息策略在大制造行业是否有效》，构建了“基本面+高股息”大制造组合，组合表现大幅跑赢市场。报告指出“高股息”仅是表象，本质在于背后逻辑：低估值、高ROE的公司有望穿越周期。其所处的行业、公司自身需满足的条件是：1、细分行业波动性不大；2、竞争格局稳定；3、估值低。从顶层设计到地方性政策支持，新兴战略领域有望迎来业绩高成长。政府工作会议、三中全会决议和政治局会议指出要推进高水平科技自立自强，加快发展新质生产力，推动高质量发展。半导体、人形机器人、人工智能、低空经济等顶层设计加速完善、地方性支持政策频频出台，新型战略企业有望持续受益于产业政策推动。【人形机器人】新质生产力重点发展行业，迎内外部双轮驱动人形机器人是我国九大未来产业之一。人形机器人是全球AI浪潮中我国能够深度参与的领域，有望迎来内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂双轮驱动阶段。【半导体设备】自主可控势在必行，关注大基金三期投资驱动外部管制加剧及国家安全需求大背景下，半导体产业链自主可控紧迫性高。2024年全球半导体行业迎来周期复苏，国内扩产逐步加速，大基金三期成立强化政策支持力度，叠加关键国产设备逐步突破后国产化率整体有望大幅提升，半导体设备需求向好。【低空经济】低空政策和技术共振，重点关注整机制造、低空基建、运营等领域行业专题6/22请务必阅读正文之后2024年以来低空经济政策和技术共振。低空经济政策持续推动产业建设，三中全会决定明确指明发展低空经济，未来主管部门和地方政策有望共同发力。低空技术方面，多家eVTOL企业纷纷取得突破性进展。当前，一批具备高成长、高盈利能力且估值较低的细分市场龙头已经显现出投资价值。基于“低估值+高成长”框架，看好细分行业龙头突围机会：表2：基于“低估值+高成长”框架，看好细分行业龙头公司业头新能源车零部件小巨人人形机器人+工业母机设备供应商估值高成长”优质OLED材料和设备领军企业，国产替代先行者奥来德成立于2005年6月，公司业务主要包括有机发光材料和蒸发源设备两大业务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸行业专题7/22请务必阅读正文之后镀机的核心组件。未来伴随中国OLED市场份额快速攀升和产业链国产化率提升，公司有望实现长期高增长。有机发光材料是OLED核心材料，国产替代空间巨大2024年AMOLED市场规模预计将达到537亿美元，同时中国OLED市场份额快速攀升，23Q2中国柔性OLED出货量的市场份额为50.2%，较Q1增长8.4pct，首次在中小尺寸OLED面板数量上超过韩国。有机发光材料是OLED面板核心组成部分，根据华经产业研究院数据，2022年中国OLED有机材料行业市场规模约为42.3亿元，公司22年有机发光材料市场份额约5%，进一步提升空间较大。随着公司R材料、G材料导入头部客户稳定量产供货，以及开发的新一代材料在下游客户的持续验证，公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速。蒸发源是蒸镀机核心组件，公司是国内唯一蒸发源供应商日本佳能Tokki为主流蒸镀机，在国内市占率约82%。公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品，在第6代AMOLED产线中份额超过80%。8.5/8.6代产线是未来面板厂商主要投资点，目前公司正积极研发布局8.5代AMOLED线性蒸发源。未来随着高世代蒸发源产品成功导入市场，公司蒸发源设备收入将实现持续高增长。横向延伸布局钙钛矿材料和设备，带来全新增长空间钙钛矿空间广阔，2025年BIPV潜在市场规模达1210亿；2030年钙钛矿设备空间有望超过800亿元。22年11月，公司宣布使用超募资金4900万元投资建设钙钛矿项目，基于在OLED有机材料和蒸发源的技术积累，拟开发新型空穴功能材料、用于钙钛矿太阳能电池工艺的薄膜的制备方法和设备，打开全新增长空间。盈利预测与估值预计公司2024-2026年实现归母净利润1.94、2.96和4.42亿元。风险提示研发进度不及预期、蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机、蒸发源产品部分原材料依赖盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为24.9、31.3、36.5亿元，同比增速分别为64.2%、25.5%、16.6%；归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，同比增速分别为96.1%、20.8%、30.5%。关键假设1）随着新势力等车企崛起，下游乘用车市场格局重塑，乘用车座椅骨架加速国产化。2）公司凭借响应效率、成本优势、技术积累持续突破新客户，前排座椅骨架特别是全车整套座椅骨架配套比例逐步提升。我们与市场的观点的差异行业专题8/22请务必阅读正文之后1、骨架厂商作为Tier2，市场会轻视座椅骨架的地位，我们认为：座椅骨架占座椅成本的20%~30%，按照座椅骨架单车价值量1000-3000元估算，2025年国内乘用车座椅骨架市场规模有望突破500亿元，市场空间客观。当全套座椅骨架外包后，对于Tier2供应商的增量市场空间不容忽视。2、市场对公司竞争力认知和座椅产业链国产化进度存在预期差，我们认为：目前座椅总成与骨架市场被同一批头部企业掌控，自主座椅零部件企业规模较小，进口替代空间较大，传统车企产业链降本叠加自主品牌和新势力车企崛起下，座椅行业有望重塑，骨架外包趋势渐显，我们认为乘用车座椅骨架行业国产化正在加速。公司作为本土优质企业将凭借响应效率、成本优势、产品质量、技术储备等优势进一步抢占市场份额。催化因素新势力和自主品牌乘用车加速崛起；乘用车座椅骨架国产化加速；公司持续获得新前排座椅骨架定点。风险提示全球缺芯等反复影响汽车行业景气度；公司乘用车座椅骨架订单获客进度不及预期；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为13.16、17.39、22.27亿元，同比分别增长64.5%、35.7%、34.1%，CAGR达34.9%。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料赛道龙头，技术实力雄厚，在手订单充裕，业务护城河牢固，盈利能力优异。关键假设1）公司在手定点项目有望逐步兑现：当前获定点项目金额超90亿，随着募投项目的逐渐建成投产，公司订单逐步兑现；2）公司产品品类有望不断拓展：公司非云母新材料业务向头部标杆客户拓展顺利，云母材料业务有望拓展至商用车、储能等领域；3）公司重点发展新能源业务，小家电阻燃绝缘件业务与电缆阻燃绝缘带业务客户为家电、线缆行业龙头，营收有望稳定增长。我们与市场的观点的差异市场认为，云母作为电气设备的基础材料，下游应用领域主要涉及高温冶炼、电力等传统行业，增长相对平稳。然而我们研究发现，近几年云母材料逐步扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴行业，并在新能源车电池热失控防护方面独具优势。股价上涨的催化因素2020年，我国标准GB38031-2020与联合国电动汽车安全全球技术法规（UNGTRNo.20）全面接轨，部分检测指标比国际法规更加严格。GB38031-2020明确提出：电池单体发生热失控后，电池系统需在5分钟内不起火不爆炸，为乘员安全逃生提供行业专题9/22请务必阅读正文之后时间。随着电池安全防护标准的普及，公司作为云母制品龙头，取得头部客户大量订单，业绩提升有望进一步加速。风险提示客户拓展不及预期：可能出现大客户车型由于市场拓展乏力、质量等问题减产等情况，造成公司配套产品销量不及预期。新产品市场拓展不及预期：公司向非云母材料进军，开拓新能源汽车新型轻量化安全结构件等新产品，并有望向储能、商用车产品等领域开拓，新产品面临全新的市场竞争，拓展可能不及预期。行业景气度不及预期：可能出现汽车消费意愿下降，汽车行业景气度不及预期的情况，造成公司所在行业增速下行。盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为68.26、87.62、109.71亿元，同比分别增长70.5%、51.0%、31.2%，CAGR达40.8%，对应EPS为0.90、1.37、1.79元。公司营收高成长，利润大幅改善并有望持续高速提升。关键假设1)随着公司配套T客户、理想汽车、赛力斯等客户的爆款车型放量，公司来自成套线束（占营收70%以上）的营收快速增长。2)公司着重发展新能源汽车业务，新能源车配套占比提升，发动机线束业务增长有3)各项费用率随产能提升而有所摊薄。我们与市场的观点的差异市场认为，汽车线束生产较多依赖人工组装、技术门槛不高，可能导致竞争格局恶化。然而我们认为，汽车线束供应商需配合主机厂同步研发，供应体系相对封闭、合作相对稳定，具备相当高的进入壁垒。公司作为线束总成龙头，与一线合资品牌合作稳定，又因严格品控获新能源头部品牌青睐，业绩成长具备较强确定性。股价上涨的催化因素公司配套T客户、理想汽车、赛力斯等客户的爆款车型放量。风险提示客户拓展不及预期：可能出现大客户车型由于市场拓展乏力、质量等问题减产等情况，造成公司配套产品销量不及预期。行业景气度不及预期：可能出现汽车消费意愿下降，汽车行业景气度不及预期的情况，造成公司所在行业增速下行。原材料价格波动风险：公司主要原材料为导线、端子等，其成分主要为铜，铜材属于大宗商品价格，可能受到经济周期、市场需求、汇率等因素的影响，出现较大波动。行业专题10/22核心逻辑公司为国内空港设备龙头，空港业务逐步复苏，内需和出口双驱动。超预期逻辑1、市场预期：1）民航运输恢复不及预期；2）空港设备业务恢复较慢。2、我们预期：1）2023年国内民航航线的旅客运输量已超过2019年，2024年民航运输将保持较好的恢复态势。2）2024年开始国内空港需求复苏，同时积极开拓海外市场。3、驱动因素：1）全球民航需求快速恢复：目前全球民航业已恢复至接近2019年水准，空港设备产品需求随之提升。2）空港设备开拓海外市场：全球市场规模远超国内市场，公司与多家国际知名企业签订订单有利于提高国际知名度，提高在全球市场的占有率。3）消防市场快速增长：政府政策驱动国内消防产品市场稳定增长，公司消防救援装备和消防报警设备业务发展向好。检验与催化1、检验的指标：1）公司大额预付款、合同负债披露；2）空港设备重大合同披露；3）民航运输业定期数据披露；4）消防产品市场销售额。2、可能的催化：1）国内外绿色空港相关新政策发布；2）国内应急救援基础设施建设推进；3）公司海外客户拓展。研究价值1）与众不同的认识：市场担心空港设备业务业绩平稳、缺乏弹性。我们认为：下游民航业需求正快速恢复，公司空港设备产品出海突破在即。在2023年民航业低迷的影响逐渐消散后，2024年公司空港设备业务有望大幅增长。2）与前不同的认识：一定程度低估出口业务的发展潜力。我们认为：公司空港设备出口呈快速上升趋势，2024年一季度海外订单签订创历史同期最好水平。空港设备全球市场规模远超国内市场，出口业务发展将成为公司业绩增长重要驱动因素。盈利预测与估值预计2024-2026年公司归母净利润3.01、4.21、5.61亿元，同比增长139%、40%、33%，考虑到公司空港装备业务国内复苏和国际市场持续增长，以及应急救援装备领域突风险提示1）我国国际航班恢复不及预期；2）空港设备需求恢复不及预期；3）消防设备需求不11/22盈利预测、估值与目标价松原股份作为国产被动安全领域的成长型企业，我们预计24-25年公司将实现营收16.85、23.65亿元，归母净利润2.67、3.90亿元。关键假设1)国内自主品牌车企销量持续保持稳健增长。2)公司安全气囊、方向盘等新产品产能爬坡顺利。3)公司安全气囊、方向盘等新产品毛利率逐渐改善。我们与市场的观点的差异市场认为：松原股份汽车安全业务比较传统，带来不了高成长。我们认为：松原股份除去传统安全带业务外，近年来高比例投入安全气囊及方向盘等新型业务。从单价来看，安全气囊及方向盘产品单价更高，2022年公司安全气囊产品单价达到了170.45元，而方向盘产品单价为155.87元，均达到了2022年公司安全带产品单价的3倍以上，高单价有望为公司带来更高的收入增长。同时从行业来看，随着智能驾驶时代的到来，带有HOD等功能的多功能方向盘以及新型气囊将随着智驾系统的铺开而逐渐普及，有望带给以松原股份为代表的被动安全集成商带来高成长。股价上涨的催化因素安全带业务营收稳健收入增长，安全气囊及方向盘持续获得新客风险提示1)国内汽车销量不及预期：国内新车销量下滑，带动公司营收增速放缓。2)安全气囊及方向盘毛利改善不及预期：安全气囊及方向盘为公司新业务，短期利润承压，倘若公司生产线自动化率提升及规模化效应未能拉动毛利率回升，新业务利润增速将放缓。3)新业务新产品拓展不及预期：安全气囊及安全带为重要安全类产品，整车厂更换供应商选择较为慎重，验证周期较长。若验证周期过长或出现质量风险，新业务拓展将受到影响。盈利预测及估值我们预计2024-2026年公司营收为32.6、49.0、68.6亿元，同比增长52%、50%、40%；归母净利润为4.0、5.3、7.3亿元，同比增长43%、31%、38%。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速。关键假设12/221）公司电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品即将快速放量。2）公司将维持成本优势，不断践行降本增效理念。3）公司的销售渠道进一步扩展，品牌力不断增强。我们与市场的观点的差异市场认为：欧美及海外市场美元加息和高通胀影响消费疲软，公司销售主要地区为北美及欧洲市场，受其消费需求影响较大。我们认为：公司凭借“品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二增长曲线。电动滑板车、平衡车、全地形车等传统优势产品，凭借渠道拓展和产品升级市占率逆势提升。新品开拓方面，积极布局电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品。我们认为公司凭借立足国内“永五缙”五金产业带和核心零部件大规模自产自研的制造端成本优势，以及贴近欧美终端消费市场，“线上+线下”立体化布局的渠道产品优势，伴随后续电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品放量，公司业绩将进入高速成股价上涨的催化因素1）新品放量加速；2）重要市场或渠道突破风险提示1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3）盈利预测假设条件不成立盈利预测与估值预计2024-2026归母净利润为3.11、3.98、4.98亿，同比增长50%、28%、25%，CAGR=27%。关键假设1）伴随30·60双碳目标持续推进，风电下乡、风机大型化、海上风电趋势下，我国风电行业保持较快增长；2）预计未来装机数据持续增长，高空安全作业设备产品渗透率不断提升；3）新增和存量市场需求持续拉动，国内市场维持较高市占率，海外市场持续拓展。我们与市场的观点的差异市场担心：公司业务单一，且风电领域产品占比营收较高，中长期看行业天花板较低，未来产品同质化加剧下，公司盈利能力受限。我们认为：国内风电有望在风电下乡、大型化、海上风电发展趋势下维持较好的行业β。同时公司国内风电领域市占率稳居第一，毛利率长期维持50%以上，公司深耕高空安全作业领域多年，在客户与技术方面具有一定壁垒。未来有望受益于1）海外市场逐渐拓展，目前公司产品在美国潜在市场市占率不足2%，相较国内市占率仍有较高提升空间；2）公司产品未来有望衍生至建筑、电网、通信、火力发电、桥梁等领域，行业天花板逐渐打开；3）除开高空作业设备外，公司正积极布局安全防护产品，有望打开新成长空间。股价上涨的催化因素13/221）未来陆上/海上风电装机量超预期；2）产品持续迭代，海外存量市场替换下，产品渗透率不断提升投资风险1）下游风电行业波动和政策风险；2）行业集中度过高、拓展能力不强风险3）公共卫生事件影响海外市场发展盈利预测与估值预计公司2024-2026年营收34.4、41.3、49.0亿元，同比增长27%、20%、19%，归母净利润3.6、4.7、5.9亿元，同比增长52%、30%、26%。关键假设1）半导体行业周期性复苏，国内晶圆厂扩产顺利；2）国内消费及液态食品需求复苏；3）健康意识普及，医疗健康需求稳健增加。我们与市场的观点的差异1）半导体领域：市场认为气体管路系统和真空泵阀技术难度小，壁垒较低。我们认为气体、真空系统类半导体零部件壁垒较高，目前阀门的国产化率约1%，泵的国产化率为5-10%，且实现替代的只是部分低端产品，高端产品未实现替代，公司有望凭借技术优势和认证经验领跑国产替代。目前公司持续进行研发和品类扩充，未来有望在真空干燥泵和流量控制计等领域取得突破；2）食品领域：市场认为在无菌包装行业，“伊利系”的新巨丰和“蒙牛系”的纷美包装因绑定国产乳企龙头而占据竞争优势，公司后续发展空间不大。我们认为公司是国内稀缺的“零部件+设备+包材”供应商，凭借一体化布局，在导入客户和提高客户粘性方面具备优势。且目前国产乳企龙头逐步开始包材和设备的国产化，我们认为公司食品包材和设备发展空间大。3）医药领域：公司医药板块后续发展动力不足。我们认为，当前我国人均医疗资源较低，我国将持续扩充相应产能，下游的制药装备市场将长期向好。另外，公司产品还可以延伸至医疗器械领域，拓展新市场，顺应加速的“医疗新基建”进程。股价上涨的催化因素1）原材料价格下行；2）晶圆厂扩产；3）导入新客户。风险提示1）半导体行业周期波动风险；2）下游客户导入不及预期风险；3）原材料价格波动风险；4）项目建设进度不及预期风险。行业专题14/22盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为26.61/33.47/40.67亿元，YOY为45.6%/25.8%/21.5%；预计2024-2026年归母净利分别为2.38/3.15/3.98亿元，YOY为61.9%/32.6%/26.2%，EPS为1.03/1.36/1.72元/股。关键假设1)新势力品牌、传统自主品牌等在新能源汽车市场占有率不断提升。2)天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡后期运营保持明显经济性优势。我们与市场的观点的差异市场认为：1）公司电机铁芯核心客户仍为某外资品牌车企，未来增速与该客户具有较强的关联2）公司EGR产品主要用在商用车领域，商用车需求呈现周期性波动，EGR产品增长持续性具有一定的不确定风险。我们认为：1）新势力、自主品牌车企的快速崛起，有望拉动电机铁芯的快速增长。公司电机铁芯为电驱动系统通用件，现已覆盖下游主流车企，如比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等客户。随着国内新能源汽车产业链的成熟，新势力品牌、传统自主品牌新能源汽车竞争力越来越强，有望形成电动化结构性增长机会，再次拉动公司电机铁芯业务快速增长。2）乘用车混动车型占新能源汽车比例提升，有望拉动乘用车EGR业务的快速增长。各大车企在插混发动机领域，追求高压缩比，从而提高热转化效率，但随之带来了爆震、排放超标等问题。通过加装EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾气中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不仅商用车需要EGR产品，乘用车插混车型同样产生了装配EGR的需求。公司积极拓展插混乘用车EGR客户，已成功成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业EGR产品供应商。股价上涨的催化因素1）新势力、自主品牌的电动汽车销量快速增长；2）天然气重卡销量快速提升；3）混合动力乘用车占新能源汽车比例越来越高等。风险提示原材料成本上升；新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期；市场开拓不及预期等。盈利预测预计2024-2026年营收为37.4、47.2、57.5亿元，同比增长122%、26%、22%，归母净利润5.6、7.1、9.3亿元，同比增长108%、26%、32%。关键假设1)SEMI预计，2020-2025年全球半导体ALD设备年复合增速达26.3%。行业专题15/222）我国电池片产量从2021年的198GW增长至2025年的679GW，电池片产能从361GW增长至1132GW。TOPCon市占率从2021年的4%提升至2025年的40%，设备投资额从2021年的2.2亿，下降至2025年的1.8亿元。我们与市场的观点的差异1）市场担心美国半导体管制下ALD设备市场空间小，天花板低。我们认为，ALD技术是芯片微缩的核心推动力之一，技术难度大、壁垒高。随着制程缩小和芯片结构复杂化，全球半导体ALD市场快速增长，SEMI预计2020-2025年ALD设备复合增长率达26.3%。从国内市场来看，美国管制加速了ALD设备国产化进程，本土客户导入国产设备的意愿增强，公司理论可达ALD设备市场空间实际是扩容的。且目前ALD设备国产化率几乎为0，短期看国产化率增速高，长期看随着国内半导体技术对美国封锁实现突破，半导体ALD设备市场空间将不断增长。2）公司光伏ALD设备市占率已达60%，市场担心公司光伏设备订单增速放缓。我们认为公司今明两年光伏订单将快速增长，一方面是TOPCon行业扩产带来公司优势设备ALD订单高增长，另一方面是公司TOPCon整线设备、PE-Poly设备市占率逐步提升带来大量订单。1月公司公告PE-poly设备已获得通威批量订单，可见公司PEALD设备导入客户顺利。此外若xBC扩产持续，将进一步提升公司订单预期。股价上涨的催化因素1)光伏领域催化因素主要包括：光伏行业扩产超预期，订单超预期，PE-poly设备市占率提升，xBC电池技术突破，HJT设备研发推进，钙钛矿设备继续出货等。2)半导体领域催化因素主要包括：设备导入客户验证，设备验证顺利，获得客户重复订单，半导体行业周期反转行业资本支出增加，新产品研发等。3)其他催化因素：ALD设备扩展到更多应用领域，如锂电池、催化领域等。风险提示国内市场竞争加剧的风险、技术迭代及新产品开发风险、新产品验证进度及市场发展不及预期的风险、美国半导体管制加剧风险。公司是我国环境与可靠性试验龙头，下游客户覆盖低空航空领域、无人机、卫星互联网等行业，环试试验设备品类齐全，可提供从芯片到部件到终端整机产品全产业链试验服务，有望在新兴行业产业化进程中优先受益。环试服务、集成电路检测产能陆续释放；有望受益低空经济等新兴领域发展公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证分析、电磁兼容等试验能力建设，产能扩张+下游拓展有望共促中长期业绩持续稳健增长。环试设备：2023年实现营收7.53亿元，同比增长23%。公司持续巩固大型化、复杂化、综合化试验系统的竞争优势，在液压类试验系统研发上取得一定技术突破。受益环试设备与服务一体化发展和产能扩充，设备销售业务供需良好，新能源行业及检测机构类客户增长明显。行业专题16/22环试服务：2023年实现营收10.03亿元，同比增长19.45%。完善试验能力建设+应用领域拓展共促业绩稳健增长：公司各实验室子公司持续加大新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域的投入，建设绵阳、贵州等专项实验室，筹建泰国实验室开启走出去战略。截至2023年报，公司基本完成产能优先布局，前期募投项目均已实现目标经济效益，实验室规模进一步扩大。公司加快新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024年下半年正式投入运营。集成电路验证与分析：2023年实现营收2.57亿元，同比增长2.34%。上海宜特2023年实现营收2.81亿元，净利润4382万元。因设备产能及人才储备的快速扩充，运营成本增加，盈利能力短期内受到一定的影响。宜特在业内技术领先，是行业龙头之一，2022年12月增资3.8亿元扩充产能，设备预计2024Q2基本到位并安装调试完成，后续开始释放产能，毛利率有望修复，带动盈利能力提升。盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润为3.8、4.8、6.0亿元，同比增长21%、26%、25%，复合增速24%。风险提示：产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降盈利预测、估值与目标价我们预计公司2024-2026年营业收入为17.1、22.6和30.3亿元，同比增速分别为38%、33%和34%；公司2024-2026年归母净利润为2.6、3.8和5.2亿元，同比增速分别为84%、45%和37%。关键假设1）3D打印在各行业渗透率仍处于较低水平。由于3D打印属于变革性技术，目前在各个行业均处于导入阶段，不仅许多传统工艺有望被替代，新的设计方案也将层出不穷，产业具有广阔的成长空间。2）公司的技术水平在一定时间保持领先水平，且SLM仍为主流工艺。目前公司所生产的设备水平处于国内乃至全球一流水平，因此不仅顺利消化了国内市场，还逐步开拓海外市场，且当前SLM仍为主流工艺，BJ等新技术仍不成熟，无法形成替代。3）公司的打印粉末性价比相对市场平均水平较高。公司最新的定增项目包含800吨打印粉末产能，同时由于公司核心团队均为材料学出身，在该领域积累了充足的经验，其粉末性价比较高，为未来进入产业链上游市场奠定了基础。我们与市场的观点的差异市场认为公司业绩高增速不可持续。我们认为：国内3D打印有望继续保持高增速，国内市场军品领域当前3D打印渗透率较低，公司在手预研项目充足，航发需求持续增长，军品增速有望保持，同时以3C为代表的民品需求占比逐渐提升，支撑国内市场保持高增速，同时由于我国设备的高性价比，海外市场份额有望逐步提升，考虑到3D打印行业的高天花板，我们对业绩持续快速增长具有信心。股价上涨的催化因素行业专题17/223D打印在重要行业获得批量应用；航空航天需求快速回升风险提示航空航天需求不及预期；3D打印竞争格局恶化；3D打印技术快速迭代风险。盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润5.5/6.7/7.9亿元，同比增长27%/22%/18%。核心逻辑半导体业务：迈向半导体电源龙头1）下游龙头客户合作加持，期待公司半导体业务提速：中微作为国内半导体刻蚀机龙头，与英杰在半导体射频电源、MOCVD等领域合作紧密，此次合作有望进一步深化公司在半导体射频电源领域的发展潜力，期待公司半导体订单未来加速。2）半导体射频电源市场成长潜力大：我们预计射频电源将是2024年半导体零部件国产替代最快环节，预计2025年全球半导体射频电源市场空间有望达270亿元，国内市场空间达70亿元，市场潜力大于光伏电源。期待公司从光伏电源龙头、迈向半导体电源龙头。3）公司半导体进口替代突破正当时：我们认为行业受益于：海外供应瓶颈+库存消耗周期因素+半导体资本开支提速预期的3重因素叠加，半导体射频电源国产替代进程有望进入加速期。公司与国内头部客户合作紧密，我们预计刻蚀机用射频电源难度高于CVD设备电源、壁垒更高，公司为国内少数具备刻蚀机电源交付能力公司，龙头优势明显。光伏电源龙头；半导体电源、光伏电池、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年迎硅料大批投产，公司市占率超70%。2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，实现批量供应。4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。5）充电桩：公司海内外市场开拓顺利，定增加码41.2万台/年充电桩扩产。股价上涨的催化因素光伏硅料、硅片行业扩产节奏加速；公司光伏电池/半导体电源、充电桩获重要客户订投资风险原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。行业专题18/22盈利预测及估值新能源车零部件小巨人，人形机器人+工业母机行业打开空间预计2024-2026年公司营收为16.1、20.6、25.9亿元，同比增长20%、28%、26%，三年复合增速达25%；归母净利润为3.4、4.7、6.5亿元，同比增长28%、40%、38%，三年复合增速达35%。关键假设1）汽车销量增速：我国汽车消费市场进入成熟期，我们预计2023-2025年销量增速分别为3.5%/3.3%/3.1%，与中国汽车工业协会发布的《中国汽车中长期预测（2020-2035）》中对于2025年汽车销量达到3000万辆的假设基本符合；2）新能源汽车渗透率：根据工信部、中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国2025/2030/2035年新能源汽车渗透率将分别达到20%/40%/50%，根据中汽协销量数据，我国2022年新能源汽车渗透率已达25.6%，由此我们预计2023-2025年新能源汽车渗透率分别为30%/35%/40%。3）纯电动汽车/插电式混动汽车占新能源汽车比例：由于插电式混动汽车性能和续航上具备优势，并受多重因素驱动，我们认为2023-2025年插电式混动车在新能源汽车中的占比仍会有所增长，我们预计纯电动汽车/插电式混动汽车在2023-2025年的比例分别为75%/74%/73%和24%/25%/26%，燃料电池汽车占比仍然较小，我们预计占比分别为1%/1%/1%。4）中国车用涡轮增压器渗透率：我们参照盖世汽车研究院对于增压器渗透率的预测数据，假设2023-2025年我国车用涡轮增压器渗透率分别为60%/65%/70%。我们与市场的观点的差异市场认为公司涡轮增压器零部件业务会缓慢下滑，我们认为除纯电车外，混动汽车、燃油车均有装配涡轮增压器的需求，伴随混动车的快速增长，我们预测2023-2025年我国车用涡轮增压器销量增速分别为9.3%、7.0%、6.1%。股价上涨的催化因素公司涡轮增压器业务市占率提升；新能源汽车零部件客户实现拓展；滚动功能部件品风险提示新能源车销量不及预期，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期等。赛腾股份是消费电子领域主要自动化设备供应商，2018年以来通过横向收购整合，持续拓展应用领域，逐步成长为覆盖消费电子、半导体、新能源汽车的综合性自动化设备平台。受益于苹果产业链新产品落地和半导体前道检测国产替代加速，公司未来有望实现业绩持续高增长。苹果产业链景气复苏，新产品落地拉动相关设备需求，公司业务有望实现高增长19/22传统苹果产业链仍有增长，2022年iPhone市场份额持续提升，达到历史最高的18%，在高端智能手机的市占率达到75%。TWS耳机未来市场持续增长，2022Q4苹果TWS耳机市占率为36%，增长空间较大。随着新款iPhone15上市、苹果MR头显等新产品落地，相关新型生产检测设备将迎来快速发展的机遇。2011年，赛腾股份通过苹果公司的合格供应商认证，2012年起，赛腾股份从一款测试设备的合作，逐渐拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具，应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方据此建立了长期稳定的合作关系。受益于苹果传统产业链景气复苏和新产品的落地，公司业务有望实现高增长。公司收购海外优质资产，将受益于半导体前道检测设备国产替代进程加速，进一步实现业绩增长2020年全球半导体前道检测市场空间高达76.5亿美金，但是行业准入门槛极高，国产化率不足5%。2019年公司收购Optima正式进入半导体前道检测领域，公司在硅片端已经获得了众多客户的认可，也横向拓展出近15款设备，后续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张。目前公司已与Sumco、三星等龙头客户建立合作关系，受美国半导体制裁加速影响，半导体量检测设备国产替代进程有望提速，公司半导体业务订单有望得到加速释盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为52.1、60.0、67.9亿元，同比增速分别为17.2%、15.1%、13.2%；归母净利润分别为8.5、10.0、12.0亿元，同比增速分别为23.6%、17.5%、20.2%。风险提示苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、股东减持风险国内应变式传感器龙头，2017-2022年归母净利润CAGR约19%公司深耕称重领域物联网研发与应用，连续14年在国内称重传感器市场市占率第一。公司产品广泛应用于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等下游行业，贸易合作遍布100多个国家和地区。2017-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别约11%、19%。2023年上半年公司实现营业收入约5亿元，同比增长约0.2%，归母净利润约1.4亿元，同比增长约10.1%。2016-2022年我国应变式传感器市场CAGR为14%，高端产品迎国产替代机遇应变式传感器是将工程构件受力后的形变转化为可测量的电阻变化的传感器。作为我国“强基工程”的核心关键部件之一，应变式传感器需求前景广阔，2022年我国应变式传感器市场规模达到30.6亿元，2016-2022年CAGR为14%。竞争格局方面，目前外资企业在工控等领域的高端应变式传感器产品仍占主导地位，2022年前五大跨国公司销售额占比48%，高端领域国产替代前景广阔。人形机器人产业趋势确立，力矩传感器有望迎来新增长空间力觉传感器可以分为一至六维力传感器，其中六维传感器是维度最高的传感器，目前主要应用于机器人、汽车、医疗手术、航空航天等。根据ResearchandMarkets，全球力传行业专题20/22请务必阅读正文之后感器市场预计将从2022年的21.9亿美元增长至2027年的29.1亿美元，五年CAGR达5.8%。随“具身智能”浪潮推进，人形机器人关节处力矩传感器需求量大，有望打开广阔市以传感器为基石打造物联网产品矩阵，迈向多物理量传感器平台型龙头公司抢抓机器人发展机遇，积极开发多维力传感器和扭矩传感器，坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”五大投资方向，走向多物理量传感器集团。公司建立十大工业物联网事业部，打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，推动集团向物联网企业发展。截止2023年上半年，公司控股参股公司数24家，涵盖传感器生产、技术研发及服务、软件开发、信息服务、贸易、投资等领域。盈利预测与估值预计2024-2026年的归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.7亿元，同比增长17%、26%、25%。风险提示：技术突破不及预期；深耕汽车底盘零部件板块，高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块，在转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。汽车底盘零部件：国产替代趋势增强，向高精密零部件拓展汽车底盘由传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统四部分组成，长期由海外老牌零部件供应商占据绝大部分市场，但随着国产供应商配套经验增加，国产供应商逐步具备系统化供应能力。公司底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。2023年上半年，公司转向器类、减震器类零部件市占率均达到50%以上。铝合金轻量化：绑定核心优质客户，未来有望快速放量轻质材料带来的轻量化效应明显，铝合金的机械性能和物理性能出色，密度低、韧性高，将逐渐成为主流材料。公司具备集成阀岛、电池包连接块、Yoke类