信息技术产业行业研究：AI持续迭代关注硬件及应用落地投资机会

11分析师:樊志远(执业S1130518070003)分析师:张真桢(执业S1130524060002)分析师:孟灿(执业S1130522050001)mengcan@分析师:陆意(执业S1130522080009)Al持续迭代,关注硬件及应用落地投资机会从历史经验看，技术、工艺问题解决只是时间问题，从云厂商公布的资本开支来看，AI算力需求并未减少，微软20度的资本支出190亿美元，同比大增77.6%，环比增长35.7%；亚马逊2024年上半年资本开支已达305亿美元，并表示下半年继赋能，有望带来新的换机需求，继续看消费电子创新/需求复苏、自主可控及好AI驱动受益产业链。电子进入三季度拉货旺季，GB200延后不改向好趋势，继续看好消费电子创新/需求复苏、自主可控及AI驱动受益产业链。重点受益公司：立讯精密、水晶光电、鹏鼎控股、沪电股份、蓝思科技。通信板块：1、近期多家北美大厂发布中报，对AI的capex仍处于中枢上行中，因此北美大厂明年800G/1.6T的出货量指引预计将没有变化。此外NVL机柜的出货数量有望继续上调，因此下半年1.6T的出货量有望再次上调。据外网研报，B100供货或被撤销，但B100出货量较小，目前用其他系列的芯片填充缺失的砍单芯片数的概率较大，不论是用H系列（利好800G）还是用B系列（利好1.6T逻辑上均有补救这一小部分芯片砍单带来的减项。但同时NVL72机柜功率过高，可能暂时无法大规模部署，带来市场对NVL36/72出货情况的担忧，建议持续跟踪温控、电力等因素的解决进展。2、海外及国内服务器液冷渗透率尚低，但发展迅速。伴随国内外AI服务器出货快速上升及其带来的数据中心需求，液冷温控需求量将快速拉升。华为AI芯片下一代产品功率将继续增长，将带来液冷渗透率的进一步提升，建议关注服务器/数据中心液冷龙头厂商英维克。3、以华为为首的国产AI芯片需求高增将带来光模块需求旺盛，高速连接器与光模块比例大约为1:1，光模块需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。此外华为下一代芯片组网架构可能发生变化，预计将带来更多背板连接器需求。同时下一代芯片将产生800G光模块需求，400G光模块配套56Gbps的连接器产品，800G光模块将升级至112Gbps，产品的迭代升级将带来价值量的提升。量价齐升将带动市场规模持续扩大。建议关注华为连接器供货商。计算机板块：7-8月进入业绩披露期，按照惯例，市场对基本面的关注权重提升，一方面看存量的最新季度经营成果，另一方面看企业对未来需求端和经营趋势的增量展望。相对而言，这一阶段技术、政策等供给端因素对股价的影响权重可能有所下降。从前者的视角来说，市场对存量的最新季度经营成果预期不高，可能在AI算力、能源IT、信创、工业软件等部分有相对更好一些的业绩表现。增量的未来需求端展望看，在改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求也可能存在见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。我们认为计算机板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。从行业经营层面看，虽然不算强且有所曲折，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年可能强于上半年，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例再次回到低位的计算机板块都相对更有韧性，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。相信需求改善，可以关注龙头企业，期待边际创新，可以关注海外映射，关注流动性改善，可以关注港股。推荐组合：海康威视、萤石网络、理工能科。括游戏、影片、网络视听等文娱产业，利好传媒互联网板块。1）①游戏：监管持续释放积极信号，24年国产游戏版号发放常态存量竞争时代，显现出强者恒强态势；A股白马公司估值处于较低位置。建议关注龙头及后续业绩边际向上且确定性较强或业绩强势的公司。②我们认为虽然AI目前尚未对传媒互联网上市公司业绩产生显著影响，但经营层已在应用或研发，AI产际向上的标的。2）基于基本面及流动性综合分析，我们认为港股互联网有望走出持续性行情。个股关注：万达电影、腾讯控股、哔哩哔哩、恺英网络。风险提示新能源车、智能手机销量不及预期；智能化配置渗透率不及预期；美国芯片法案产生的风险；内容上线及表现不及预期；行业竞争加剧；宏观经济运行不及预期；元宇宙技术迭代和应用不及预期风险；数据统计结果与实际情况偏差；AIGC进展不及预期；终端需求不及预期的风险。22 4 5 5 7 85、半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可 8 9 4、中国台湾电子半导体龙头公司月度营收 4 6 6 6 6 6 6 7 7 33 44图表1：国金TMT建议关注标的组合行业股票代码公司建议关注理由002475.SZ立讯精密AppleIntelligence重新定义AI边端，2025年苹果换机周期可期。①软件方面，6月苹果首个生成式AI大模型AppleIntelligence正式登场，AppleIntelligence只能用于iPhone15Pro或更高版本机型；硬件方面，2025年苹果有望发布iPhone17Slim，Slim款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023年苹果全球保有量达8.4亿台、换机周期在3.6年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户，深度受益下游放量。②公司自2020年切入iPhone组装后、成为公司重要增长引擎。我们估算目前iPhone组装份额为20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。③公司作为VisionPro的OEM厂，未来有望深度受益产品放量周期。688183.SH生益电子公司是传统高速通信类覆铜板生产厂商，在服务器需要用到高多层板上具有深厚的技术积累，公司服务器类客户覆盖了国内主流客户群和海外部分客户，随着国内加大训练端算力需求、海外AI相关应用加速推出，公司服务器类PCB将迎来增长。688981.SH中芯国际全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。加码技术研发，多个项目步入试产。002463.SZ沪电股份高速通信类是保证公司成长的关键。公司高速通信产品主要用于交换机、服务器、运营商通信，客户覆盖包括国内外主要的设备商和云计算厂商，是A股PCB中涉及海外高速运算敞口最大的厂商，也是参与全球AI运算供应的关键厂商，未来有望随着AI市场扩容而实现快速增长。公司汽车类产品主要供应全球龙头TIER1厂商，并且依据多年的技术积累不断调整产品结构至覆盖多类域控制器用HDI产品，汽车智能化趋势将为公司带来成长贡献。300782.SZ卓胜微重视华为手机产业链，华为射频接收模组供应商。002138.SZ顺络电子消费电子及通讯行业景气度缓慢回升，受益于大客户及安卓补库需求，公司传统业务订单增长较快。新兴业务受益于新能源汽车渗透率持续提升。计算机603383.SZ顶点软件行业层面：需求落地向好，下半年加速修复；公司层面：收入端向上，费用端向下，利润弹性更大。688588.SH同花顺ToC端应用落地较快，随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司可能在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值。公司ifind端大模型发布渐行渐近。688318.SH财富趋势短期受益于国密改造，中期受益于金融信创，受C端业务拓展驱动。AI方面，B端、C端均有布局：B端NLP技术已赋能研究、投顾、风控等场景；C端通达信APP提供“问小达”智能问答模块，定位类似同花顺“i问财”，支持一句话选股。002415.SZ海康威视行业层面：第一成长曲线安防稳健增长；第二成长曲线数字化、智能化在PBG、EBG落地趋势明朗；第三成长曲线八大创新业务势头迅猛；公司层面：15-18年转型高投入期已过，18-20年外部环境负向影响基本见底改善；22-23年类似20-21年，增速见底逐季回升。688475.SH萤石网络智能家居硬件拓新品类和渠道，云服务增加新功能模块提升转化和ARPU值，具身智能的探索具备技术、产品、渠道等扎实积累。002230.SZ科大讯飞行业层面：教育、消费者语音智能需求成体量、高增长；医疗、汽车等新场景应用如雨后春笋；公司层面：核心技术、软件硬件平台在内的系统性创新不断夯实基础。688111.SH金山办公行业层面：受益于数字化、正版化、国产化、国际化；公司层面：C端付费率转化还有提升空间，B端受益于行业信创加速推进，人员增速放缓，费用端压力下降。55688489.SH三未信安主业稳健增长，商密加速全产业链布局，密码芯片打开第二增长曲线688651.SH盛邦安全首个网络空间地图发布，卫星互联网安全检测及防护技术处于产业化阶段。688244.SH永信至诚春秋云境网络靶场平台技术优势突出，市场份额领先。依托于过去多年深厚技术积累及丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道。688083.SH中望软件研发设计类工业软件核心环节稀缺自主可控公司，有望受益于22年低基数、23年员工拓展大幅减缓等因素，23年收入利润释放。688777.SH中控技术收入稳定增长，存货、合同负债预示在手订单充足，新产品、新场景、新区域拓展顺利。301153.SZ中科江南行业电子化持续拓展，医保领域落地多个省份试点。预算一体化业务加速建设，数据要素覆盖诸多领域。603171.SH税友股份G端金税四期核心地位巩固，B端提升客户覆盖和ARPU值，总体增速有望加速。002990.SZ盛视科技口岸业务回暖复苏，海南业务积极推进巩固国内龙头地位，海关特殊监管区业务取得突破。持续积极拓展海外市场，未来有望与华为推动“AI+行业”合作。3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的从PCB产业链整体情况来看，二季度整个行业的景气度持续回升，不过值得注意的是666台系铜箔-月度营收-YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%台系铜箔-月度营收-MoM30% 25% 20% 5% 0% -5%-10%-15%-20%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所50%40%30%20%0%-10%-20%-30%台系玻纤布-月度营收-YoY50%40%30%20%0%-10%-20%-30%台系玻纤布-月度营收-MoM60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所台系CCL-月度营收-YoY40%-10%-20%40%-10%-20%台系CCL-月度营收-MoM40%30%20%0%-10%-20%-30%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所77图表8：台系PCB厂商月度营收同比增速图表9：台系PCB厂商月度营收环比增速台系PCB-月度营收-YoY5%0%-5%-10%-15%-20%5%0%-5%-10%-15%-20%台系PCB-月度营收-MoM30%20%0%-10%-20%-30%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所《经济日报》报道，受益于智能手机及PC需求20%。需求端持续改善，成本传导海外领涨。本轮海外厂商价格领涨主要在成本传导，顺比较旺盛，消费、安防、车规、工控需求比较稳定，国产厂商稼动率Q2在高位，产业链库存多季度保持健康水位，价格平稳。AI相关大尺寸电容方面，2023年由于新能源产业链去库降本的传导，消费、工业需求一般，铝月的备货库存，目前消库阶段控制价格跌幅，关注后续8、988OLED：Q3更多新机发布，看好价格上涨&上游供需格局改善，OLED面板价格会持续上涨。需求端预计下半年消费电子拉货、中低端手代线单线有机发光材料用量远高于6代线，面积增加耗量。有机发光材料技术壁垒高、海外专利垄断，动像素数量增加，显控产品销量需求有望增长。2）4K/8K视频高清化，带动像素密度提升，一方面推动显控产品升级带动ASP提升，另一方面有限带载能力下，增加产品数量面积份额增长明显，COB在微间距占比超四成。价格维度，L同时中国台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅利基市场有望迎来短期的产能紧缺，价格迎来上扬。我们看好利基存储龙头（DRAM+NorFlash+SLCNAND兆易创新。5、半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强美元，同比-68.9%，环比-58.9%。中芯国际2024年二季度营收指引为环比增长5-7体而言我们看好中芯国际作为国内晶圆代工龙头，逆进封装产能需求很多。之前指引为今年先进封装产能翻倍，99年CoWoS产能预估较2024年翻倍或翻半导体设备板块：23年头部晶圆厂的招标整体偏弱，着周期走出底部，一些成熟制程大厂的资本开支后周期，行业β会受到一些半导体行业景气度的影响,从材料中报数据来看，部分渗透率好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会，看好鼎龙股份、雅克科技等。号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链，上游连接器、液冷等子行业预计有望光模块：本周光模块指数+0.55%，本月以来，光模块指数-5.30%。近期三家光模块龙头公司发布业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。24年进入边际变化的交易，建议跟踪北美AI行业边际变化、每季度的业绩落地情况、大级别行业应用落地情况。1.6T高速率光模块下半年放量市场预期变强，关注龙头光模块企业新一代光模块放LPO产品/技术储备的光模块企业。全球以太网交换机在数据中心和非数据中心市场均有增长，市场规模107亿美元，同比AI领域商用进程加速，利好国内交换机龙头企业，关注国产交换机企业高端交换机落地-4月份，电信业务收入累计完成5924亿元，同比增长4%。入分别同比增长16.2%和48.2%，物联网业务收入同比增长15.4%。IDC厂商：数据中心建设与运营服务主力军，有望受益于AI发展带来的数据中心建设热服务器液冷：从趋势看，AI行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。连接器：AI行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升。AI的快速发展带来服务器需求量攀升，拉动配套光模块需求提升。SFP高速连接器主要用于光模块与交换机插口处，因此与光模块数量的配比约为1:1，若考虑部分交换机口的需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。同时AI时带来价值量的提升。量价齐升将带动市场规模持续扩大。根据智研瞻数据，2019年中国【金融科技】九方财富深度报告摘要：公司是国内领先的在线投资决策解司订单金额增幅与A股日均成交额增幅呈正相关，但在市场下行期更具有韧性进一步提升；组织方面，公司23年起将大型企业客户业务由地区为主的模式升级业为主的模式，以更好契合客户需求。公司云服务业务营收已呈现回暖态势，2024年一国产化+数智化浪潮中替代海外厂商，获得更高商第一。2023年公司来自境外业务收入为2.04亿元，同利率提升，费用率下降后，利润弹性开始体现。预计24年随着大环维持回暖趋势，而估值基本回到历史低位，上市公司管理层或股东开始增持，Sora模型拥有整车厂及物流、清洁等多个领域机器人客户，客基多元且庞大；3）拥有三地自建工【工业软件/新型工业化】新思科技深度报告摘要：公司是全球排名第一的EDA公司以及集中度较高，公司2023年EDA全球市占率约为35.2比增长31.2%。剔除股份支付费用及利息收入等影响，2023年公司实现扣非归母净利润2022年至2030年的复合年增长率为31.3%。医师平台模式能够赋能药物流通全生命周期，更为契合医药企业当下需求。医脉通在此细分领域中【信创】产业链安全持续受到国家重视，下半年预计采购节奏加央企行业信创的进展节奏逐步加快，关注金山办【网络安全】行业再迎微软蓝屏这一全球安全事件全球多个行业客户出现业务故障，关注国内网安公司的机会永信至诚、奇安信、亚信安8、传媒互联网行业观点）：街区、智慧门店等消费新场景，发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式，加快无1）游戏：重视低估值、有基本面支撑标的。1）监管持续释放积极信号。24年国产游戏绩强势的公司。个股建议关注：腾讯控股、网易、恺英网络日推出视频生成模型Tora，能够根据轨迹、图像、文本或其组合，简单几笔快速生成精趣科技；IP方：上海电影、中文在线；版权方：华策影视、视觉中国、捷成股份、华数期较强且边际向上的标的，个股：万达电影、猫眼娱在内的半导体设计公司就开发新芯片进行洽谈，以减轻对英伟达的依赖并加强供应链正式发布新一代网络——算力智联网AINet。以网强算，实现超强运力，打通东西部数据“大动脉”;以网赋智，实现泛在连接，构7月26日，OpenAI发布了名为"SearchGPT"的新人工智能搜索功能的临时原型，在1、报告期内行情7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00社会服务(申万)社会服务(申万)农林牧渔(申万)-i商贸零售(申万)-i轻工制造(申万)非银金融(申万)-i美容护理(申万)-i计算机(申万)钢铁(申万)银行(申万银行(申万)通信(申万)石油石化(申万)汽车(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)煤炭(申万)公用事业(申万)电力设备(申万)有色金属(申万)元件、印制电路板，涨跌幅分别为-1.39%、涨跌幅分别为34.60%、23.70%、21.84%、21.50%、20.91%。跌幅前五为创益通、博硕科周涨跌幅周涨跌幅周涨跌幅6.00周涨跌幅6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.005.005.004.003.004.003.002.001.000.00-1.00品牌消费电子(申万)印制电路板品牌消费电子(申万)印制电路板(申万)被动元件(申万)消费电子零部件及组数字芯片设计(申万)面板(申万)电子化学品Ⅲ(申万)模拟芯片设计(申万)集成电路封测(申万)光学元件(申万)半导体材料(申万)LED(申万)半导体设备(申万)其他电子Ⅲ(申万)分立器件(申万)-2.00-3.00-4.00-4.00来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2、全球半导体销售额40全球半导体销售额（十亿美元）YoY80%60%40%20%3、中国台湾电子行业指数变化80060040080070060050040030020003002502005003503002502005004、中国台湾电子半导体龙头公司月度营收4000200002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05am营业收入（亿新台币）——YOY0%80060040020002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05YOY营业收入（亿新台币）YOY80%60%40%20%0%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所60050040030020002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05营业收入（亿新台币）YOY0%8060402002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05营业收入（亿新台币）YOY250%200%150%100%50%0%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2502005002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05营业收入（亿新台币）YOY250%200%150%100%50%0%70605040302002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05营业收入（亿新台币）YOY0%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所8060402002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05YOY营业收入（亿新台币）YOY0%605040302002020-022020-052020-082022-022022-052022-082023-022023-052023-082024-022024-05营业收入（亿新台币）YOY100%0%来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所大生产，该法案将拖累台积电、英特尔等芯片企业在政策风险：21年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政策发生变化则会增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益客户应当考虑到