财务管理- 课件全套 周传丽 第1-11章 绪论、财务管理的价值观念-公司并购决策

财务管理

【学习目标】【引导案例】【核心内容】【本章小结】【核心概念】【思考题】【练习题】客观题（扫描教材二维码作答）主观题【分析题】（利用上市公司信息）【案例分析】【教材章结构】课件PPT教学大纲练习题答案其他资源（持续更新）【教材资源】主讲老师：XXX第一章绪论学习目标理解公司的财务活动和财务关系了解公司组织形式及其特点理解财务管理的目标理解代理问题、目标差异及利益冲突了解财务管理模式及财务管理部门职责理解金融市场及其与公司财务的关系看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.财务管理的概念与内容02.财务管理的目标03.财务管理模式与职能04.金融环境目录contents财务管理的概念与内容财务管理的概念财务管理的内容PARTONEPARTONE一、财务管理的概念【思考】设想一下你和朋友共同创立一家公司，无论从事何种行业，都必须考虑以下四个问题：财务管理(financialmanagement)，又称公司财务，是组织公司财务活动、处理各种财务关系的一项经济管理工作。财务管理在公司管理中发挥着不可替代的作用，公司的设立、项目的投融资、日常的营运、利润的分配等，构成了公司的各项财务活动。在开展各项财务活动的同时，还需要维护和协调公司与各利益相关者之间的关系，因此，要进一步理解什么是财务管理，必须首先了解公司的财务活动和财务关系。进行哪些投资如何管理日常财务活动如何分配从哪里筹集资金二、财务管理的内容财务活动（financialactivity）是公司管理活动的一个分支，是依据公司战略并基于各功能性战略所从事的各项与财务相关的管理活动。（一）财务活动投资、融资、日常经营、利润分配“如何找钱，如何用钱、如何分钱”筹资投资经营内部筹资外部筹资退出企业分配二、财务管理的内容（一）财务活动1.投资活动对内投资：厂房、机器设备等固定资产购置、大型项目建设、销售渠道建设等活动。对外投资：购买各种有价证券、与其他公司联营投资以及收购另一家公司等投资活动。投资活动主要涉及：选择什么样的投资项目；投资规模多大，投资回收期多长，投资回报多高；如何权衡投资收益与投资风险等问题。二、财务管理的内容（一）财务活动2.融资活动（筹资活动）通常是投资活动在先，融资活动在后。融资活动主要涉及融资数额、时间、方式等问题：需要筹集多少资本，何时筹集；采用股权融资还是债务融资，如何搭配成理想的资本结构；利用长期资金还是短期资金，融资代价(资本成本)多高外部资本市场以及资本的可得性；公司所处的行业特征；公司自身的融资能力等。投资活动融资活动保障必要条件二、财务管理的内容（一）财务活动3.日常经营活动在公司日常运营中，大量的财务活动是围绕日常经营活动展开。日常经营活动主要涉及：在权衡收益性和风险性的前提下，如何合理安排短期投资与短期融资；如何规划与控制公司重要的短期资产，如现金、应收账款、存货等；如何解决短期资金来源等。营运资本关系到公司日常经营活动的现金收付，为避免经营中断给公司带来的损失，客观上要求公司加速资金周转、提高资金利用效率。二、财务管理的内容（一）财务活动4.利润（股利）分配活动公司实现的税后净利润按照规定的程序进行分配：利润（股利）分配活动主要涉及：分配还是留待以后投资，如何确定分配与留存的比例；以什么形式分配，现金分红还是股票分红；何时分配，分配频率如何确定等。弥补亏损提取法定盈余公积向投资者分配思考：上述四项活动之间存在怎样的关系？如何理解四项活动最终可以概括为融资与投资两项活动？二、财务管理的内容流动资产（短期投资）长期资产（长期投资）投资活动流动负债（短期融资）长期负债股东权益营运资金=流动资产-流动负债长期融资融资活动资产负债表【思考】上述四项活动之间存在怎样的关系？如何理解四项活动最终可以概括为融资与投资两项活动？由于营运资本管理主要是短期资产投资管理和短期负债融资管理，因此，财务管理的内容可以最终归纳为三大类，即融资、投资与分配。【思考】上述四项活动之间存在怎样的关系？如何理解四项活动最终可以概括为融资与投资两项活动？二、财务管理的内容投资项目可行吗？投资决策可行不可行资本预算融资决策股权融资外部融资资本成本债务融资资本结构股利分配内源融资由于股利分配与融资活动密不可分，属于融资的一部分，因此，财务管理的内容最终可以归纳为融资活动与投资活动。二、财务管理的内容通常将围绕公司的各种关系称为利益相关者（stakeholders），财务上将公司与各利益相关者间的利益关系统称为财务关系（financialrelationship）。（二）财务关系股东、债权人、商业伙伴、政府、员工企业国家债权人与债务人投资者与被投资者企业职工二、财务管理的内容1.公司与股东之间的财务关系2.公司与债权人之间的财务关系公司股东经营权和所有权公司债权人债权人不享有资产收益权“债务-债权”“投资-回报”（二）财务关系3.公司与商业伙伴之间的财务关系4.公司与政府之间的财务关系公司政府合理征税与依法纳税征税与纳税公司商业伙伴各种商业往来的交易以合同或协议为基础5.公司与员工之间的财务关系公司员工劳动成果的分配人力资本投入与回报财务管理的目标企业组织形式与两权分离财务管理目标与代理问题PARTONEPARTTWO一、企业组织形式与两权分离企业的组织形式具有多样性，而最基本的组织形式有三种，分别为独资企业、合伙企业和公司制企业。（一）企业组织形式12独资企业3也称“业主制”，是指由一个自然人出资，财产为投资者个人所有，投资者以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。是指由两个或两个以上合伙人联合发起设立、共同拥有的公司组织，发起设立的合伙人可以是自然人、法人或其他组织。是指股东出资并依法设立、规范运作的法人实体，是现代公司的最主要形式，其股东包括自然人、法人或其他组织。合伙企业公司制企业一、企业组织形式与两权分离（一）企业组织形式1.独资企业优点：易于设立和退出；一人独有及控制公司，便于决策的制定与实施；管理架构相对简便、灵活；企业的收入为业主的收入，并以此向政府缴纳个人所得税，与公司制企业相比，避免了个人所得税和企业所得税的双重纳税。缺点：承担无限责任，即当企业全部财产不足以清偿到期债务时，业主应以个人的全部财产清偿；因个人资本实力及信用的限制，企业难以大规模对外融资，从而限制了企业的发展规模。一、公司组织形式与两权分离（一）公司组织形式2.合伙企业普通合伙制(generalpartnership)有限合伙制(limitedpartnership)共同负责是指合伙人除了承担分到自己名下的债务份额外，还需对其他合伙人名下的债务份额承担连带性义务（代偿义务）。普通合伙人不仅负责企业的经营管理，还要对企业债务承担无限连带责任。有限合伙人一般不参与企业的经营管理，且以其出资额为上限对企业的债务承担有限责任。企业的经营管理对企业的债务承担无限连带责任全体合伙人一、公司组织形式与两权分离（一）公司组织形式特点：合伙企业资本金主要来自合伙人的出资，企业不能通过发行证券筹集资本；合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损；合伙企业本身不缴纳企业所得税，其收益直接分配给各合伙人，合伙人以其自身的分红各自缴纳个人所得税；合伙企业的管理控制权归属于普通合伙人；合伙企业随着普通合伙人的死亡或撤出而终止；有限合伙人可以通过出售他们在公司中的股权而退出公司。2.合伙企业一、公司组织形式与两权分离（一）公司组织形式3.公司制企业通常情况下，股东以其投资额(持股比例)分享公司各项权利，如资产收益权、投票权等，公司以其全部财产对其债务承担责任。公司制企业有限责任公司股份有限公司主要特征：公司股东以其出资额或认购股份为上限承担公司债务（有限责任）；公司的资本可由股东共同出资，也可以在资本市场发行股票、债券等各种有价证券募集；股权容易转让，并且股东之间的股权转让引起的股东变更不影响公司的独立运作；需要双重纳税，公司收益需要缴纳企业所得税，股东的分红也要缴纳个人所得税；公司具有无限存续期，因其与股东相互独立，某一股东死亡或撤出股份并不能影响公司的存续；公司制企业的最大特征是两权分离,股东拥有公司的所有权，受雇于股东的管理层拥有经营权，这就使得股东与管理层之间形成了“委托代理关系”。一、公司组织形式与两权分离（二）两权分离与受托责任1.原始股东投资与公司创立【例1-1】假定几位投资人投入资本500万元，创办一家商贸公司并由几位股东亲自经营。初期购买固定资产和商品，最初的资产负债表如下表所示。资产负债和所有者权益货币资金50负债0存货350所有者权益

固定资产100

实收资本—原始股东500资产合计500负债和所有者权益500几位创始股东合计拥有100%的控制权；创始股东亲自经营和管理，所有权与经营权合二为一；创始股东承担全部经营风险；公司获得的税后利润全部归创始股东所有。资产负债表（创立初期）

单位：万元一、公司组织形式与两权分离（二）两权分离与受托责任【例1-2】为了进一步扩大业务，公司向银行贷款200万元。与此同时，创始股东决定聘请职业经理人经营和管理公司。债务融资后的资产负债表如下表所示。资产负债和所有者权益货币资金50银行借款

200存货550所有者权益

固定资产100

实收资本—原始股东500资产合计700负债和所有者权益

7002.债务融资与受托责任几位创始股东依然合计拥有100%的控制权；创始股东不再亲自经营和管理，而是聘请职业经理人经营与管理，公司所有权与经营权产生分离；创始股东既要承担经营风险，又要承担债务融资可能带来的财务风险；公司治理变得复杂，股东与债权人目标的差异将产生代理问题。资产负债表（债务融资后）

单位：万元一、公司组织形式与两权分离（二）两权分离与受托责任【例1-3】随着公司规模的进一步扩大，受债务融资数额的限制，创始股东决定增资扩股，引入新股东，假定新股东出资150万元。资产负债和所有者权益货币资金50银行借款

200存货

640所有者权益

固定资产160

实收资本—原始股东500

—新股东150资产合计

850负债和所有者权益

8503.股权融资与新老股东公司的股权不再归创始股东独有，而是由创始股东和新股东共同持有，所有股东按照持股比例享有表决权（公司章程或协议另有规定除外）；由创始股东和新股东分担风险；公司治理变得更为复杂，既有股东与债权人之间的代理问题，又有创始股东和新股东之间的代理问题。资产负债表（股权融资后）

单位：万元二、财务管理目标与代理问题财务管理目标，又称财务目标(financialgoal)，它是一切财务活动的出发点和归宿。一直以来，有关财务管理目标存在多种不同的观点，其中最具有代表性的观点有两种，即利润最大化和股东财富最大化。（一）财务管理目标二、财务管理目标与代理问题1.利润最大化以利润最大化作为公司财务目标的理由：利润代表了公司新创造的财富，增加利润即是增加了股东财富和公司价值；在有效的资本市场中，资本使用权最终属于获利最多的公司；只有每个公司均最大限度地获得利润，则整个社会的财富才可能实现最大化。（一）财务管理目标优点：概念明确易于计算便于考核缺点：没有考虑货币时间价值没有考虑利润与投入资本之间的关系没有考虑利润获得的风险可能会导致公司管理层的短期行为二、财务管理目标与代理问题（一）财务管理目标缺点1：假定A、B两个投资项目的投资额均为100万元，在运营期两年中实现的利润总额均为650万元，各年实现的利润如下表所示。项目利润第一年第二年总计A项目150500650B项目500150650利润最大化目标的缺点：项目投资方案的利润单位：万元缺点2：假设C、D两个项目分别获得了200万元和300万元的利润，但两个项目的投资额不等，C项目只需投800万元，而D项目需要投资2,000万元。哪个项目更好？缺点1：没有考虑货币时间价值缺点2：没有考虑利润与投入资本之间的关系缺点3：没有考虑利润获得的可能会导致公司管理层的短期行为缺点4：没有考虑利润获得的风险缺点4：假设在E、F两个投资项目在今年都赚取了150万元的利润，但E项目的150万利润全部为现金收入，而F项目有100万元为应收账款，则这100万存在不能收回的风险，因此，从风险角度来看，E项目要优于F项目。二、财务管理目标与代理问题（一）财务管理目标在股份公司中，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，在股票数量一定的前提下，股票价格越高，股东财富越大。理论上讲，如果市场有效，股票价格将真实反映股东财富，因此，股东财富可以用股票价格来衡量。在现代公司制企业中，股东是资本的所有者，股东财富最大化的目标重在强调股东承担了公司的全部剩余风险，且认为股东是公司唯一的剩余索取权的拥有者。如何衡量股东财富？2.股东财富最大化二、财务管理目标与代理问题（一）财务管理目标股东财富最大化目标的积极意义在于：体现了货币时间价值考虑了风险因素规避了公司管理层的短期行为反映了资本与报酬之间的关系。2.股东财富最大化【例1-5】A、B两个投资项目，投资额均为100万元，在运营期两年中实现的现金流量总额均为650万元，投资报酬率为15%，各年实现的现金流量如表所示。项目现金流量（万元）第一年第二年总计A项目150500650B项目500150650根据货币时间价值原理（详见第二章），计算得出：A项目的价值=[150×（P/F,15%,1）+500×（P/F,15%,2）]-100=408.50（万元）B项目的价值=[500×（P/F,15%,1）+150×（P/F,15%,2）]-100=448.40（万元）显然，B项目的价值大于A项目。二、财务管理目标与代理问题（一）财务管理目标思考：股东财富最大化的财务目标与公司价值最大化和相关者利益最大化目标冲突吗？股东财富（价值）与公司价值在本质上是一致的；追求股东财富最大化实际上并不损害其他相关者的利益，恰恰相反，它是以保证其他相关者的利益为前提的。3.对其他观点的解释：公司价值最大化、相关者利益最大化股东财富最大化目标的确立基于以下假设：管理层目标与股东目标一致；债权人权益能得到完全保护；股东作为一个整体存在，股东之间不存在利益冲突；追求股东财富最大化目标，并不忽视其他利益相关者的利益以及社会责任。二、财务管理目标与代理问题公司财务目标的实现以及实现程度与利益相关者密切相关，而利益相关者的具体目标函数各不相同。由于各方目标函数不一致，因而不可避免地产生各方利益的相互冲突，导致“委托-代理”问题和公司治理问题。（二）目标差异与治理机制“委托-代理”问题和公司治理问题冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东二、财务管理目标与代理问题（二）目标差异与治理机制由于股东与管理层是两个不同的利益主体，其目标取向并非完全一致。还由于管理层比股东拥有公司运营管理方面的信息优势，因而就可能引发代理问题与利益冲突。这种信息不对称性带来的直接后果可以概括为道德风险和逆向选择两方面。思考：大公司的所有权会分散到大量的股东身上，所有权的分散往往意味着管理层控制了公司。此时，管理层会为股东利益最大化服务吗？会以牺牲股东利益为代价来追求个人利益吗？1.“股东-管理层”目标差异与治理机制二、财务管理目标与代理问题（二）目标差异与治理机制建立激励和约束机制内部治理机制外部治理机制显性激励隐性激励经理人市场控制权市场董事会对管理层外部市场力量对管理层1.“股东-管理层”目标差异与治理机制二、财务管理目标与代理问题（二）目标差异与治理机制目标差异：股东拥有比债权人更多的信息优势，更了解公司的状况和投资项目的风险程度，他们往往会利用信息优势选择有利于增进自身效用而不利于债权人的各种行为；股东为提高投资回报率而加大财务杠杆，或者由于增加新的债务而导致旧的债务贬值等，这些行为都无疑会产生较高的代理成本。2.“股东-债权人”目标差异与治理机制治理机制：债权人在债务合约中设定限制性条款来保护其利益免受侵害；债权人一旦发现贷款公司企图利用他们，便拒绝与其进一步合作，或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失；债务重组机制；法律机制。二、财务管理目标与代理问题（二）目标差异与治理机制从量的方面来看，既有持股比例绝对或相对较高的大股东或控股股东，又有持股比较相对较低的中小股东；从质的方面来看，既有创始股东，又有战略投资者、各类机构投资者以及社会公众。不同性质的股东因控股地位、信息获取优势等的差异，导致他们的行为表现各异。思考：同为公司的股东，大股东（控股股东）和中小股东的利益冲突究竟是如何产生的？3.“大股东-中小股东”利益冲突与治理机制二、财务管理目标与代理问题（二）目标差异与治理机制大股东侵害中小股东利益的主要表现形式包括：利用日常关联交易转移上市公司资产，如买卖商品；利用资产关联交易转移上市公司资产，如大股东低价购买上市公司资产（商品资产除外）、高价转让资产、资产置换等；利用股权关联交易转移上市公司资产，如低价向关联方出售公司股权或高价购买关联公司股权；非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司的名义进行各种担保和恶意融资；发布虚假信息操纵股价，欺骗中小投资者；为大股东派出的高管支付过高的报酬和特殊津贴；利用不合理的股利政策掠夺中小股东的既得利益。3.“大股东-中小股东”利益冲突与治理机制治理机制：完善公司治理结构，使股东大会、董事会和监事会三者有效运作，形成相互制约的机制；完善信息披露制度，改善信息质量。不断改善信息质量、披露额外信息、对提供误导性和欺骗性信息的公司进行惩罚等措施，是保护中小股东利益的重要举措。二、财务管理目标与代理问题（三）股东财富最大化与社会责任思考：股东财富最大化与社会责任目标一致吗？在大多数情况下，股东财富最大化与社会责任目标是一致的；但现实中，这一目标也可能会给社会带来负面影响；在最初阶段，某些会增加成本的项目可能需要采取强制性措施，即在要求公司自觉承担社会责任的同时，也要通过法律制度规范公司的社会责任，并让所有公司均衡地分担社会责任成本。ESG与社会责任ESG所代表的环境、社会和治理(Environment,SocialandGovernance)三个维度下的可持续发展理念已经成为全球的共识。通过ESG绩效，可以有效评估公司在促进经济可持续发展、履行社会责任方面的贡献。股东会董事会监事会审计委员会战略委员会提名委员会薪酬与考核委员会ESG委员会会

美的集团治理架构

经营管理层财务管理与会计的本质区别财务管理模式财务管理部门与财务经理的职责PARTONEPARTTHREE财务管理模式与职能一、财务管理与会计的本质区别交付资源资金需求者资金提供者目标：受托责任、决策有用信息发布者（公司管理层）信息需求者（投资人等）价值观念：可靠性与相关性会计目标：股东财富/公司价值最大化筹资决策选择能使公司价值最大化的筹资方式与筹资组合投资决策在收益与风险权衡下选择能使公司价值最大化的投资策略

股利分配选择能使公司价值最大化的股利分配政策价值观念：货币时间价值、风险与收益权衡财务管理二、财务管理模式由于公司规模及业务的复杂程度不同，财务管理模式也不尽相同，实践中的财务管理模式大致可分为三类：会计与财务管理合二为一模式（中小型公司或初创公司）会计与财务管理分离模式（规模较大的公司）财务公司模式（服务功能、融资功能、信贷功能）三、财务管理部门与财务经理的职责会计的主要职责：对外报告；提供内部报告；税务管理；成本控制；会计信息系统维护等财务管理的主要职责：投资决策与资本预算融资规划与风险控制营运资本规划与控制股利政策与协调投资者维护董事会财务总监（CFO）会计经理对外报告内部报告税务管理成本分析与控制会计信息系统维护首席执行官（CEO）财务经理投资决策与资本预算融资规划与风险控制运营资金安排与控制股利政策与协调投资者维护营销总监（CMO）生产总监（PD）金融环境金融市场及类型金融市场功能与公司财务金融市场利率与财务决策PARTONEPARTFOUR一、金融市场及类型（一）金融市场金融市场(financialmarkets)资本供给方资本需求方发挥着金融中介和调节资金余缺的功能融入所需资本以满足其生产经营的需要投资或贷出其资本并取得回报一家公司可以进入金融市场筹集新的资金,当证券出售给公众（机构或个人）后，证券就在金融市场上交易；投资者基于对公司前景的预期进行买卖，证券价格也随之不断变化；金融市场通过这种方式将低成本的资金配置给高质量的公司，将高成本的资金配置给低质量的公司。一、金融市场及类型（二）金融市场的类型金融市场按金融工具的期限按金融工具的大类标准按金融交易的过程一级市场二级市场长期金融市场短期金融市场股票市场债券市场货币市场外汇市场期货市场期权市场有价证券市场主要发挥筹措和投放资本的功能交易工具主要是外国货币，对筹措和投放资本起辅助作用提供保证金融市场稳定发展的机制，是保值市场二、金融市场功能与公司财务在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托-代理关系。资本市场为公司融资、证券交易与有效定价提供了基础，具体体现在：为公司融资和投资提供交易场所；为公司融资和投资提供相关信息；帮助公司确定金融资产的价格；帮助公司规范治理结构与财务行为。三、金融市场利率与财务决策（一）金融市场利率利率（Interestrate）是资本的“价格”。在金融市场中，利率如同商品价格，会随各种因素的变化而波动。理论上，除了宏观经济因素外，影响其波动的基本因素主要是“时间”和“风险"，两者共同决定了利率构成和利率水平。借贷期限越长，则利率水平越高预期风险越大，则利率水平越高无风险利率（基准）市场利率通货膨胀纯利率通货膨胀率风险溢酬三、金融市场利率与财务决策（一）金融市场利率通货膨胀货币购买力下降影响投资者真实收益率弥补损失进行补贴通膨胀补偿率1.纯利率：是指无通货膨胀和无风险时的均衡利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率，在实践中一般以扣除通货膨胀后的国债利率来表示。2.通货膨胀补偿率：是指预期未来的通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率。

三、金融市场利率与财务决策（一）金融市场利率3.违约风险补偿率弥补损失借款人无法按时支付利息或偿还本金投资人要求提高借贷利率债务人信用等级越低，预期违约风险就越高，利率越高某项资产迅速转化为现金的可能性变现价格的高低变现时间的长短资产变现能力较强流动性风险较小流动性风险补偿率就相对较低越高越短4.流动性风险补偿率5.到期风险补偿率：是指因利率变动而引起的金融资产价格变动给投资者带来的风险，到期风险补偿率即为因到期时间长短各异而形成的利率差。三、金融市场利率与财务决策（二）利率与公司财务决策1.利率对投资决策的影响：在对项目投资进行财务评价时，净现值指标采用的贴现率会受到利率的直接影响。2.利率对融资决策的影响：利率作为资本的“价格”，直接表现为公司的融资成本（资本成本），在投资项目确定的情况下，融资成本越低，预期项目的投资回报就越高，反之则相反。3.利率对股利政策的影响：利率会影响公司“留存与分红”决策。作为股东，也会用利率权衡究竟是将利润留在公司谋求未来更高的回报，还是迅速拿回现金分红作其他投资。4.利率对营运资本决策的影响：与营运资本密切相关的决策主要包括现金和存货最佳持有量的确定、应收账款信用政策、短期借款和商业信用的利用程度等。实践中公司往往会本着尽可能“少占用”“早收回”的原则，根据市场利率的变化进行决策。EndofthisChapter财务管理50看一看章后的【案例分析】第二章财务管理的价值观念学习目标了解货币时间价值的概念掌握复利终值与现值、年金终值与现值的计算了解风险和报酬的概念理解系统风险与非系统风险

掌握单项资产和资产组合的收益与风险的测度方法掌握资本资产定价模型理解资本市场线与证券市场线看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.货币时间价值02.风险与报酬目录contents货币时间价值货币时间价值复利终值和现值年金终值和现值PARTONEPARTONE时间价值计算中的特殊问题一、货币时间价值货币时间价值(timevalueofmoney)：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬。货币时间价值是财务管理的基本价值观念，是公司在进行长期投资决策时必须考虑的重要因素之一，它为计量并比较不同时点上的资产价值提供了依据。思考：①货币是否在任何情况下都具有时间价值？②

资金在生产经营中产生的增值额全是货币时间价值吗？（一）货币时间价值的概念一、货币时间价值【思考】货币是否在任何情况下都具有时间价值？钱放在保险柜里钱埋在地底下再生产资金的周转【思考】资金在生产经营中产生的增值额全是货币时间价值吗？所有的经营活动都不可避免地存在风险，投资者因承担风险而要求获得相应的报酬，这部分补偿与货币时间价值无关；通货膨胀也会影响货币的实际购买力，在通货膨胀的环境下，投资者会索要更高的回报率以补偿货币的购买力损失，这部分补偿被称作通货膨胀贴水，也与货币时间价值无关。一、货币时间价值货币时间价值有相对数和绝对数两种表现形式。相对数形式，即没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率或平均报酬率；绝对数形式，即资金在生产经营过程中带来的真实增值额，它等于资金与资金利润率的乘积。（二）货币时间价值的表现形式某储户存入银行1000元，1年期的存款利率为1.6%，1年后该笔存款的本息和为1016元，其中本金为1000元，利息为16元。在假定没有风险和通货膨胀的情况下，货币时间价值的相对数和绝对数形式该如何表达？利息率1.6%可以代表货币时间价值率——相对数形式利息16元可以代表货币的增值额——绝对数形式一、货币时间价值（三）现金流量时间线横轴为时间轴，时间轴上的数字代表的是不同的时点。t=0表示0时点，也就是现在。t=1，2，…，分别表示第1期期末、第2期期末，依此类推。现金流的符号表示现金的流向，其中正号表示现金流入，负号表示现金流出。二、复利终值和现值单利——只对本金计算利息，利息不再生息复利——每经过一个计息期，都需要将该计息期所产生的利息加入本金中再计算利息利息的计算方式：单利和复利【思考】你知道高利贷有多可怕吗？1年的本利和已达惊人的31384元（10000×1.112）。如果2年后小明才选择归还这笔账款，他需要偿还98497元（10000×1.124）。假设小明为了购买游戏装置向个人借款10000元，约定每月利息为1000元，到期一次还本付息。如果小明在1年后选择还本付息，请问小明需要偿还多少钱？二、复利终值和现值【思考】你知道复利的威力有多大吗？1626年，一个叫Peter的荷兰人，用60荷兰盾(相当于24美金)的布料和饰品，从印第安人手里买下了曼哈顿岛。曼哈顿岛后来成为了全世界最为繁华的商业中心，仅仅按照2000年的估算，曼哈顿岛就价值2.5万亿美元。你可能觉得从24美元到2.5万亿美元，这笔买卖简直是暴利！但是，我们换一个角度来看这个故事，如果Peter当年把那24美元用于投资美国股市，按照美国股市近100年的平均投资收益率9%来计算的话，2000年他的财富大概是多少?答案是惊人的2386万亿美元！这是2000年曼哈顿岛价值的近1000倍！这就是复利的威力，爱因斯坦也将复利称为人类“第八大奇迹”。二、复利终值和现值（一）复利终值终值(futurevalue，FV)是指当前的一笔资金在未来某个时点的价值。复利终值即按照复利的方式计算出来的终值。复利终值系数可写作FVIFi,n

或(F/P,i,n)FVPVin————

复利终值复利现值利息率计息期数【例2-1】假设A公司向银行借款50万元，年利率为5%，借款期限为5年，计算A公司5年后应该向银行偿还的本利和。5年后的本利和：或查复利终值系数表：

二、复利终值和现值（二）复利现值复利现值(presentvalue，PV)是复利终值的对称概念，是指未来某一时点的一笔资金在当前的价值。根据终值求现值又称作折现或贴现，折现使用的利息率又称作折现率。复利现值系数可写作PVIFi,n

或(P/F,

i,n)FVPVin————

复利终值复利现值利息率计息期数【例2-2】假设某储户在进行养老规划，期望在5年后退休时收到10万元，如果年利率为3%，请计算该储户现在需要存入银行的资金。或查复利现值系数表：

二、复利终值和现值（三）Excel在复利终值和复利现值计算中的应用参见教材相关内容与图示三、年金终值和现值年金(annuity)：是指一定时期内一系列等额现金的收付款项，通常用A表示。年金收付间隔期不一定是一年，也可以是半年、一个季度或一个月等。年金收付形式有很多，如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款等。年金按付款方式可以分为：后付年金先付年金延期年金永续年金三、年金终值和现值后付年金又称普通年金(ordinaryannuity)，是指每期期末收付等额款项的年金。例如：购房者采用等额本息方式于每月固定时间按时偿还住房按揭贷款公司于每月月末为员工缴纳固定数额的年金作为养老保险的补充（一）后付年金后付年金的收付形式三、年金终值和现值AinFVA————————年金数额利息率计息期数后付年金终值年金终值系数可写作FVIFAi,n

或(F/A,

i,n)1.后付年金终值：是指一定时期内，每期期末收付等额款项的复利终值之和。三、年金终值和现值【例2-3】王睿从30岁开始每年年末都会存入银行100000元，共存30年，以便能在60岁退休时拥有一笔养老金。假设银行的存款利率是3%。请计算他退休时能得到的本息之和。三、年金终值和现值2.偿债基金：偿债基金是指为使年金终值达到既定金额，每年年末应准备的年金数额。它是年金终值的逆运算。【例2-4】B公司拟于3年后还清500万元的债务，为此设置偿债基金，即在今后3年内每年年末存入银行一笔等额款项。假设银行存款利率为3%，每年计息一次。若公司希望在第4年初用本利和清偿债务，请计算公司每年年末需存入的资金。三、年金终值和现值3.后付年金现值：是指一定时期内，每期期末收付等额款项的复利现值之和。PVA—后付年金现值年金现值系数可写作PVIFAi,n

或(P/A,

i,n)三、年金终值和现值【例2-5】张华准备出国3年，在出国期间，其每年年末需支付10000元的房屋管理费用。假设银行存款利率为3%，为了保证3年中每年年末有10000元交纳管理费用，请计算他现在需要向银行存入多少钱？二、复利终值和现值参见教材相关内容与图示4.

Excel在后付年金终值和现值中的应用三、年金终值和现值先付年金又称即付年金，是指每期期初收付等额款项的年金日常生活中，最常见的先付年金是房屋租金先付年金现金流量发生在期初，实际上只比后付年金提前了一期（二）先付年金先付年金的收付形式三、年金终值和现值1.先付年金终值：先付年金终值是指一定时期内，每期期初收付等额款项的复利终值之和。表达式1：表达式2：

方法一：方法二：【例2-3】的计算中得到后付年金终值为4757540元，则先付年金终值为：三、年金终值和现值【例2-6】沿用【例2-3】，假设王睿在每年年初存入银行100000元，银行的存款利率是3%。请计算30年后他退休时能得到的本息之和。三、年金终值和现值2.先付年金现值:先付年金现值是指一定时期内，每期期初收付等额款项的复利现值之和。

表达式1：表达式2：方法一：方法二：【例2-5】的计算中得到后付年金现值为28286元，则先付年金终值为：三、年金终值和现值【例2-7】沿用【例2-5】，假设张华需要在今后3年每年年初支付10000元的房屋租赁费用，银行存款利率为3%，为了保证3年中每年年初有10000元交纳租赁费用，他现在需要向银行存入多少钱？二、复利终值和现值参见教材相关内容与图示3.

Excel在先付年金终值和现值中的应用延期年金(deferredannuity)又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。三、年金终值和现值（三）延期年金延期年金的收付形式三、年金终值和现值1.延期年金终值延期年金的第一次现金流量并不是发生在第一期，但如果将发生延期年金的第一期设为时点1，则用时间轴表示的延期年金与后付年金完全相同，因此延期年金终值的计算方法与后付年金终值的计算基本相同，只是计息期数n是发生延期年金的实际期限。2.延期年金现值常用的延期年金现值的计算方法有两种：分段法扣除法三、年金终值和现值2.延期年金现值（1）分段法：将延期年金视为n期后付年金，先求出m期后的n期后付年金现值，然后再将此现值调整到第1期期初。三、年金终值和现值2.延期年金现值（2）扣除法：假设递延期间也发生收付款，求出(m+n)期的年金现值，然后扣除实际并未收付的递延期间(以m表示递延期数)的年金现值。方法一：分段法三、年金终值和现值【例2-8】C公司根据未来的业务发展和资金需求，打算年初将一笔资金存入银行，并从第5年年末开始每年支取300000元，至第8年年末取完。在年利率为3%的情况下，请计算该公司年初应该存入的资金。方法二：扣除法三、年金终值和现值【例2-8】C公司根据未来的业务发展和资金需求，打算年初将一笔资金存入银行，并从第5年年末开始每年支取300000元，至第8年年末取完。在年利率为3%的情况下，请计算该公司年初应该存入的资金。二、复利终值和现值参见教材相关内容与图示3.利用Excel计算延期年金终值和现值永续年金(perpetualannuity)是指期限为无穷的等额收付款项的年金，即期限趋于无穷的后付年金。三、年金终值和现值（四）永续年金永续年金的收付形式由于永续年金没有终止的时间，因此其终值趋于无穷大。永续年金的现值可以通过后付年金现值的计算公式推导出来。【例2-9】D公司发行一种优先股，假设该优先股年固定股息为1元，每年年底支付股息，没有到期日。假定市场年利率为3%。计算该优先股的价值。三、年金终值和现值1.永续年金现值2.永续增长年金现值【思考】

g≥i可行吗

？【例2-10】E公司向某公益基金捐款，约定第一年捐款10000元，以后每年增加1%，不设期限，折现率为3%。则该笔捐款的现值为多少？四、时间价值计算中的特殊问题假设A0代表第0年年末的付款，A1代表第1年年末的付款，A2代表第2年年末的付款，……，An代表第n年年末的付款。（一）不等额现金流量现值的计算【例2-11】张华每年年末都将节省下来的生活费存入银行，其存款如下表所示，假设银行存款利率为3%，这笔不等额存款的现值为多少？项目第0年第1年第2年第3年现金流量1000200015003000能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。四、时间价值计算中的特殊问题（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值【例2-12】F公司投资了一个新项目，新项目投产后每年年末获得的现金流入量如下表所示，折现率为3%，求这一系列现金流入量的现值。年次123456现金流量（万元）101010202025四、时间价值计算中的特殊问题（三）折现率第一步：求出相关换算系数第二步：根据换算系数，从有关系数表中找到最接近的系数。这个最接近的系数所属的i，就是要求的折现率的近似值。如果要使折现率计算得更加准确，可采用插值法或利用Excel软件进行计算。四、时间价值计算中的特殊问题【例2-14】假设李明现在向银行存入10000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年年末得到1200元？(P/A,3%,10)=8.5302、(P/A,4%,10)=8.1109，使用插值法计算x

的值：【例2-13】张华将1000元存入银行，5年后可获得本利和1159.27元，则其银行存款的利率为：查复利现值系数表，与5年相对应的折现率中，3%的系数为0.8626，因此，利率为3%。解得x=3.47%参见教材相关内容与图示四、时间价值计算中的特殊问题Excel在折现率计算中的应用当计息期短于1年时，计息期数和计息利率应按以下方式进行换算：四、时间价值计算中的特殊问题（四）计息期短于一年的时间价值的计算Rimnt—————

各期利息率年利率每年计息频数计息年数计息期数【例2-15】张华准备在第5年年末获得1000元，年利息率为4%：（1）如果每年计息一次，现在应存入多少钱？（2）如果每半年计息一次，现在应存入多少钱？（1）如果每年计息一次，即n=5，i=4%，则：（2）如果每半年计息一次，即m=2，则：风险与报酬风险与报酬的概念单项资产的风险与报酬投资组合的风险与报酬资本资产定价模型PARTONEPARTTWO报酬(return)：是一种可以描述投资项目财务表现的合理方式，投资者通常使用投资报酬率来衡量报酬的大小。公司的财务活动通常是在有风险的情况下进行的，人们只能事先估计到采取某种行动可能形成的各种结果，以及每种结果出现的可能性。而与风险相联系的另一个概念是不确定性（uncertainty）。不确定性是指人们事先只知道采取某种行动可能导致的各种结果，但无法确定每种结果出现的概率，或者两者都不能预测。在财务管理中往往并不严格区分风险和不确定性这两个概念。风险除了能带来超出预期的损失，呈现其不利的一面，还可能带来超出预期的收益，呈现其有利的一面。一、风险与报酬的概念风险与收益是财务管理的又一个基础价值观念二、单项资产的风险与报酬1.确定概率分布2.计算预期报酬率3.计算标准差4.计算离散系数二、单项资产的风险与报酬（二）计算期望报酬率Ri

Pi

n————

期望报酬率第

i

种可能结果第

i

种可能结果的概率所有可能的数目市场需求情况(1)概率(2)A项目B项目预期报酬率(3)乘积(4)=(2)×(3)预期报酬率(5)乘积(6)=(2)×(5)旺盛0.390%27%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-60%-18%10%3%合计1-15%-15%（一）确定概率分布市场需求情况A项目期望报酬率B项目期望报酬率概率旺盛90%20%0.3正常15%15%0.4低迷-60%10%0.3合计--1二、单项资产的风险与报酬（三）计算标准差市场需求情况(1)概率(2)A项目B项目预期报酬率(3)乘积(4)=(2)×(3)预期报酬率(5)乘积(6)=(2)×(5)旺盛0.390%27%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-60%-18%10%3%合计1-15%-15%（四）计算离散系数CVσ———离散系数期望报酬率标准差资产组合的期望报酬是指组合中单项资产期望报酬的加权平均值。三、投资组合的风险与报酬（一）资产组合的报酬n————————

投资组合的期望报酬率单只资产的期望报酬率投资组合中资产的个数第i

项资产所占的比重三、投资组合的风险与报酬（二）资产组合的风险

当投资者持有多种资产构成的投资组合时，投资者关心的不仅仅是每一项资产本身的收益波动状况，而且还包括整个资产组合的收益波动状况。与资产组合的报酬不同，资产组合的风险并不仅仅是组合内部单项资产标准差的加权平均数，还需要考虑各个资产之间的关系。1.相关性2.非系统风险3.系统风险4.β系数三、投资组合的风险与报酬1.相关性两个变量同时变动的趋势称为相关性，相关系数ρ则可以度量这种趋势。相关系数ρ的取值通常在-1到+1之间。ρ大于0：表明两项资产的报酬率呈同方向变化，组合能够抵消的风险较少；ρ小于0：表明两项资产的报酬率呈反方向变化，组合能够抵消的风险较多；ρ等于0：表示两项资产的报酬率不相关，一项资产的报酬率相对于另外一项资产独立变动。思考：你能否举例说明一下哪些资产组合的ρ大于0，ρ等于0或者ρ小于0？三、投资组合的风险与报酬当投资组合由完全负相关的资产组成(即ρ=-1)时，所有的非系统风险都能被分散；当投资组合由完全正相关的资产组成(即ρ=1)时，所有的风险都无法被分散。事实上，资产投资组合通常能够在一定程度上降低非系统性风险，且随着资产组合中所包含资产数量的增加而降低，但却无法完全消除非系统性风险。这是由于在现实生活中找到期望报酬呈完全负相关的资产是极其困难的。非系统风险（unsystematicrisk），也称公司特有风险或可分散风险，是指由某些随机事件导致的。这种风险可以通过资产持有的多样化来缓解，在完美状态下，如果组合中股票数量足够多，任意单只股票的非系统风险都能够消除。三、投资组合的风险与报酬3.系统风险系统风险（systematicrisk），也称为市场风险或不可分散风险，是分散化之后仍然残留的风险。无法通过分散化投资来消除系统风险。思考：为什么当投资组合由完全负相关的资产组成(即ρ=-1)时，所有非系统风险都能被分散，而不是所有风险都能被分散？2.非系统风险三、投资组合的风险与报酬4.β系数系统风险程度的大小通常用β系数来衡量β系数度量了特定资产相对于平均资产的波动程度，即某项资产的收益率同市场组合收益率之间的相关性。市场上全部资产组合的β系数为1。（1）单项资产的β系数————

资产i

的β系数资产i

报酬的标准差市场组合报酬的标准差资产i

的报酬与市场组合报酬的相关系数（2）投资组合的β系数————

投资组合的β系数资产i

在投资组合中所占比例资产i

的β系数资产组合中包含的资产数量与单项投资不同，资产组合投资要求补偿的风险只是系统风险，而不要求对非系统风险进行补偿。三、投资组合的风险与报酬（三）投资组合的风险报酬率—————

资产组合的风险报酬率资产组合的β系数所有股票的平均报酬率无风险报酬率单位系统风险所对应的风险报酬率【例2-20】【例2-21】某资产投资组合中有三只股票，相关信息如下表所示，股票A报酬率的标准差σA为1.9，市场报酬率的标准差σM为2.1，两者相关系数ρAM

为0.77。已知当前市场报酬率为10%，无风险报酬率为2%。股票β系数股票的每股市价（元）股票的数量（股）A？4200B1.12100C1.710100三、投资组合的风险与报酬

从点A到点B的这一段曲线被称为有效投资曲线。1.有效投资组合的概念：有效投资组合是指在既定的期望报酬率水平上承担最小的风险或在既定的风险水平上获取最高期望报酬率的资产组合。三、投资组合的风险与报酬（四）最优投资组合当能够以无风险利率借入资金时，所有可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线(capitalmarketline，CML)2.资本市场线与最优投资组合的建立三、投资组合的风险与报酬（四）最优投资组合当投资者期望获得R’报酬率时，应该选择C还是D？当投资者期望投资风险维持在σ’时，应该选择E还是F？如果是在D和E之间做选择呢？资本市场线有效投资组合曲线最优投资组合资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel，CAPM)认为，某种股票或资产组合的必要报酬率，是由无风险报酬率和风险报酬率所构成的。它描述了某种股票或资产的必要报酬率与其所含系统风险之间的依赖关系。四、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型————

第i

种股票或资产组合的必要报酬率第i

种股票或资产组合的β系数无风险报酬率风险价格理性的投资者只有在期望报酬足以补偿其承担的投资风险时才会购买风险性资产。根据风险报酬均衡原则，风险越高，必要报酬率也就越高。思考：需要多高的必要报酬率才足以弥补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的？资本资产定价模型是建立在一系列严格假设的基础之上的：四、资本资产定价模型（1）所有投资者都追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择；（2）所有投资者都可以用给定的无风险利率无限制地借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制；（3）投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望；（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性；（5）没有交易费用、没有税收；（6）所有投资者都是价格接受者，即单个投资者的买卖行为不会影响股价；（7）所有资产的数量都是确定的。尽管资本资产定价模型需要严格的假设前提，但自构建以来，各种理论争议和经验证明便不断涌现，验证了其科学性及适用性。【例2-22】某公司计划投资A股票来赚取收益，A股票的β系数为1.2。当前市场上的短期国库券利率为4%，市场资产组合的必要报酬率为10%，该公司的预期报酬率为11%，试判断该公司是否可以对A股票进行投资。因为A股票的预期报酬率11%小于A股票的必要报酬率11.2%，所以不建议该公司对A股票进行投资。资本资产定价模型通常可以用图形来表示，称为证券市场线(securitymarketline，SML)。证券市场线描述了某种股票或资产组合的必要报酬率Ri与系统性风险之间的关系。四、资本资产定价模型（二）证券市场线根据资本资产定价模型，单项资产组合的必要报酬率会受到三个因素的影响：β系数无风险报酬率所有股票或资产的平均报酬率必要报酬率0β系数证券市场线无风险报酬率在无风险报酬率和所有股票或所有资产的平均报酬率相同的情况下，β系数越大，意味着所要求的风险报酬率会越高，因此该项资产的必要报酬率也就越高。四、资本资产定价模型1.β系数的影响必要报酬率0β系数证券市场线β1β2β3ABC无风险报酬率从投资者的角度来看，无风险报酬率是其投资的报酬率，但从融资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利率。市场上的无风险利率由两部分构成：无通货膨胀的报酬率K0，这是真正的时间价值部分通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率四、资本资产定价模型2.无风险报酬率的影响当投资者开始规避风险时，他们会对所承担的风险要求一定补偿，所以风险报酬率随之增加，证券市场线的斜率也逐渐变大。因此，证券市场线反映了投资者规避风险的程度——直线越陡峭，投资者越规避风险。四、资本资产定价模型3.所有股票或所有资产的平均报酬率的影响思考：你知道如何区分资本市场线和证券市场线吗？四、资本资产定价模型【思考】你知道如何区分资本市场线和证券市场线吗？（1）资本市场线只适用于有效投资组合，而证券市场线适用于任何单项资产或资产组合。（2）资本市场线的横轴是“标准差”，其测度的是整个投资组合的风险(系统风险和非系统风险)；而证券市场线的横轴是“β系数”，其测度的仅仅是系统风险。（3）资本市场线的纵轴是“期望报酬率”；而证券市场线的纵轴是“必要报酬率”。（4）资本市场线的斜率代表整体风险的风险价格，证券市场线代表系统风险的风险价格。（5）资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；而证券市场线的作用在于通过必要报酬率计算出股票的内在价值。EndofthisChapter财务管理115看一看章后的【案例分析】第三章证券估值学习目标了解债券和股票的基本概念掌握债券和股票的估值方法了解影响债券和股票估值的因素掌握债券和股票投资的优缺点看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.债券估值02.股票估值目录contents债券估值债券的基本概念债券的估值方法债券价值的影响因素PARTONEPARTONE债券投资的优缺点一、债券的基本概念债券(bond)：是发行人为筹集资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素包括票面金额、票面利率和债券到期日。票面金额票面利率债券到期日债券的票面金额(parvalue)即债券面值，代表发行人承诺在未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。通常情况下，债券的实际发行价格与票面金额不一致：债券的票面利率(couponrate)，是指债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。债券到期日(maturitydate)，是指债券设定的偿还本金的日期，债券一般都有固定的偿还期限。一般而言，债券期限越长，风险越大，因此票面利率越高。一、债券的基本概念公司折价或溢价发行债券的根本原因是：债券票面利率与市场利率不一致。债券的票面利率通常是发行前就已经确定的。无论市场行情发生什么变化，发行者都必须按照票面利率支付利息。当债券票面利率低于市场利率时，理性的投资者将不会选择购买该债券，此时公司只有以低于票面价值的价格出售债券才能吸引投资者，即折价发行；当债券票面利率高于市场利率时，理性的投资者会争先购买该债券，此时公司会溢价发行债券；当债券票面利率与市场利率一致时，公司会平价发行债券。【思考】什么情况下公司会折价或溢价发行债券？当债券票面利率＞市场利率时，债券的价格应高于债券面值当债券票面利率＝市场利率时，债券的价格应等于债券面值当债券票面利率＜市场利率时，债券的价格应低于债券面值假设未来的折现率固定不变，债券每年付息一次:二、债券的估值方法（一）债券估值的基本模型VBIMRn——————————债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券面值债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券的到期期限，一般以年为单位来衡量到期时偿还本金的现值利息收入的现值债券价值债券的价值包括各期利息收入的现值以及债券到期时偿还本金的现值之和。二、债券的估值方法（1）假定该债券每年付息一次①当市场年利率为2%时:

②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。（1）假定该债券每年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。（2）假定该债券每半年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。二、债券的估值方法（2）假定每半年付息一次，则5年期债券的计息次数为10次，即n=10，票面利率和市场利率均为1/2年利率。则债券的价值为：①当市场年利率为2%时:②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。二、债券的估值方法有效年票面利率：是指按照给定的计息期票面利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果的每年复利1次的年票面利率。由上述计算结果可以看出，随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值逐渐提高，平价发行的债券价值保持不变，折价发行的债券价值逐渐降低。要理解上述结论，需要引入有效年票面利率和有效年折现率这两个概念。有效年折现率：按照给定的市场利率和每年复利次数计算折现率时，能够产生相同结果的每年复利1次的年折现率。二、债券的估值方法若该债券每半年计息一次，市场年利率为2%：有效年票面利率为：有效年折现率为：由此可以看出，有效年票面利率的变动幅度比有效年折现率更大。

有效年票面利率有效年折现率每一年计息一次每半年计息一次变动幅度每一年计息一次每半年计息一次变动幅度溢价发行4%4.04%1%2%2.01%0.5%平价发行4%4.04%1%4%4.04%1%折价发行4%4.04%1%6%6.09%1.5%【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。参见教材相关内容与图示在Excel中计算债券的价值二、债券的估值方法二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型1.可赎回债券估值可赎回债券的条款规定：发行公司可以在到期日前按约定价格赎回债券。一般而言，公司会在市场利率下降时发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。假设一家公司在2020年发行了总额为10亿元、期限为10年、票面利率为5%的普通债券。该公司每年需要支付5000万元(5%×100000万元)的利息，到期时还需偿还10亿元的本金。如果在2023年，市场利率下降到3%，同时该公司可以发行总额为10亿元、期限为7年、票面利率为3%的新债券。那么，该公司每年只需要支付3000万元(3%×100000万元)的利息，到期时偿还10亿元的本金。如果该公司用发行新债券筹集到的资金，赎回原来发行的旧债券，那么该公司每年就可以节省2000万元的利息支出，相当于在剩余7年内节省了1.4亿元的财务成本。思考：假设2023年市场利率上升到6%，公司是否应该赎回债券？为什么？二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型VBIRM0m—————可赎回债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券契约约定的赎回金额债券契约约定的可赎回期限1.可赎回债券估值：则可赎回债券的现金流量可以分为赎回前正常的利息收入和赎回价格。【例3-3】B公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为20年，每年付息一次，到期一次还本。债券契约规定，5年后公司可以110元的价格赎回。假定市场年利率为3%，请分别计算该债券被赎回和没有被赎回的价值。思考：两者的差额代表什么？（2）如果债券一直没有被赎回，债券价值为：（1）如果债券于5年后被赎回，债券价值为：二、债券的估值方法VBMRin——————————不复利计息债券价值债券面值债券的市场利率债券的票面利率债券的到期期限【例3-4】C公司发行面值为100元的利随本清型债券，其票面利率为4%，期限为10年，到期一次还本付息，债息不计复利。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。（三）债券估值的特殊模型2.不复利计息的债券估值：这类债券的现金流量只有等到该债券到期时方可实现，因此又被称为利随本清型债券二、债券的估值方法若零息债券的期限不足1年，如距离到期日的天数为T，则债券价值为：（三）债券估值的特殊模型3.零息债券估值：只在到期时按照面值支付的债券。【例3-5】D公司发行面值为100元的零息债券，期限为5年。假定市场年利率为3%，则该债券的价值：【例3-6】E公司发行面值为100元、期限为180天的零息债券。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。三、债券价值的影响因素（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响对于期限相同的债券，票面利率越低，债券价值受市场利率变动的影响越大。

这是因为，在相同期限内，票面利率较低的债券所带来的利息收入较小，使得最后偿付的本金在债券的全部现金流量中的占比份额较大。也就是说，票面利率较低的债券的绝大部分现金流量都集中在后期。而一笔现金的支付时间越靠后，其现值对折现率越敏感，所以票面利率较低的债券的价值受市场利率变动的影响越大。三、债券价值的影响因素【例3-7】假设A、B两种债券的面值均为100元，期限为5年，票面利率分别为5%和8%，每年付息一次。假定初始市场利率均为8%，则市场利率变化对两种债券价值的影响如下表所示。市场利率债券利率变动幅度A债券（票面利率5%）B债券（票面利率8%）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%8%088.020.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%8%088.020.00%100.000.00%可见票面利率为5%的A债券的价值受市场利率变动的影响更大。（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响市场利率债券利率变动幅度B债券（债券期限5年）C债券（债券期限10年）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%1