捷众科技 汽车精密注塑件专精特新“小巨人”新能源智造项目放量可期

买入（首次）买入（首次）执业证书：S0600522100003yishsh@执业证书：S0600122120031执业证书：S0600122080038yuhy@wual@98%81%64%47%30%13% 收均保持1亿元以上；门窗系统零部件营收由2019年的0.26亿元增长98%81%64%47%30%13% 流通A股市值(百万元)每股净资产(元,LF) 流通A股市值(百万元)每股净资产(元,LF) 理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已经开拓了公司销售账款回收的可靠性。2023年公司海外业务的毛利率保持在 4 4 6 6 72.1.汽车零部件：汽车工业的配套行业，位于 8 8 9 3.1.工艺、模具、产品积极研发，持续 3.2.精密零部件产品种类丰富，雨刮电机 4 5 6 6 6 7 7 7 7 8 9 9 9 5 1.捷众科技：汽车精密注塑件专精特新“小巨人”券代码：873690.BJ）成立于2004年，是一家以汽车雨刮系统零部件、汽车图1：捷众科技发展历程数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所其子孙坤直接持有公司7.85%的股份。为进一步保证控制权的稳定，孙秋根、董珍珮和在公司担任董事长、董珍珮担任董事、孙坤担任总经理。公司于2015年设图2：捷众科技股权结构图（截至2024年7月1日）绍兴瑞众投资管理合伙企业（有限合伙）孙忠富董祖琰其它2.56%7.85%1.57%6.02%7.85%26.15%14.38%1.57%60%40%一致行动人绍兴瑞众投资管理合伙企业（有限合伙）孙忠富董祖琰其它2.56%7.85%1.57%6.02%7.85%26.15%14.38%1.57%实际控制人孙米娜孙米娜朱叶锋朱叶锋孙秋根孙秋根董珍珮董珍珮孙坤孙坤32.05%浙江捷众科技股份有限公司浙江捷众科技股份有限公司100%绍兴捷众汽车配件制造有限公司绍兴捷众汽车配件制造有限公司数据来源：天眼查，东吴证券研究所注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的可持续发展做好人才储备。表1：公司管理层行业经验丰富金塑胶厂从事销售工作，1985年开始涉足汽车零部件市场销售工作；1989年承始自主创业，并先后创办了绍兴县王坛汽车零件厂、绍兴县盛坤汽车部件厂、捷众有限、奥尔坤等企业，件股份有限公司(现更名为创业慧康科技股份有任捷众科技副总经理、董事会秘书。孙坤，孙秋根之子，2014年毕业于浙江大学能源工程学系机械设计制造及其自任绍兴县王坛汽车零件厂、绍兴县盛坤汽车部件厂、绍兴县奥尔坤汽车部件厂技术开发与质量管理部经房芳，1992年取得会计专业技术资质。自1992年以来，一直从事企业会计核算与财务管理工作有丰富的企业财务管理工作经验。密注塑件在国内具有较高的知名度。公司核心技术，如精密注塑模具设计与制造技术、图3：公司三大领域产品及用途简介产品大类产品系列产品名称••汽车微电机系统•汽车雨刮传动系统•汽车玻璃洗涤系统••精密注塑齿轮、电机盖板、刷握架•连杆采用优、固定管、固定板•洗涤壶总成••汽车微电机系统•汽车门内板系统••精密注塑齿轮、电机盖板•盖板、、减速箱及其他、双槽、单槽、拉杆、执行机轴及其他••汽车空调系统零部件••盖板、壳体•油门踏板零部件、冷却风扇数据来源：公司招股书，东吴证券研究所营收与归母净利润持续增长，增长势头良好。2019-2023年，公司实现营业收入1.65/1.49/1.73/1.95/2.31亿元，年均司营业收入、利润等主要经营指标的稳定增长。图4：2019-2023年公司营业收入及同比增速营业收入（百万元,左轴）——增长率（%，右025.9%231.225.9%231.2数据来源：iFinD,东吴证券研究所图5：2019-2023年公司归母净利润及同比增速归母净利润（百万元，左轴）增长率26.025.1%23.3%201026.025.1%23.3%数据来源：iFinD，东吴证券研究所海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致；3）汽车空调系统及其他业务销售额迅速增长，营业收入由2019年的0.01亿元上升到2023年的0.25亿元，年均复合图6：2019-2023年公司各类业务营业收入 253数据来源：iFinD，东吴证券研究所图7：2019-2023年公司各项业务毛利率——汽车雨刮系统零部件（%）——汽车门窗系统零部件（%）——汽车空调系统及其他（%）40.81%39.61%35.31%36.90%36.89%38.91%38.91% 32.97% 21.69%38.48%35.04%36.16%35.72% 21.69%数据来源：iFinD，东吴证券研究所旅费相应增长所致。2024年一季度，公司毛利率水平为38.41%，同比提升3.86pct。图8：2019-2023年公司毛利及毛利率情况0 一 一 数据来源：iFinD,东吴证券研究所图9：2019-2023年公司期间费用率情况 销售费用率/%管理费用率/%财务费用率/%——研发费用率/%——期间费率/%2.96%4.86%2.21%4.86%2.21%4.02%2.15%2.15%数据来源：iFinD,东吴证券研究所图10：汽车零部件产业链石油、化工、钢铁、有色、玻璃、塑料、油漆、橡胶、纺织、机械、电子信息以工艺技术为基础，对相关原材料及二级供应商分拆的零部件进行加工原材料加工以工艺技术为基础，对相关原材料及二级供应商分拆的零部件进行加工底盘系统零部件加工制造底盘系统零部件加工制造零部件加工制造零部件加工制造零部件加工制造零部件加工制造零部件零部件件销售销售客户客户数据来源：公司招股书，东吴证券研究所增加6.07%。GlobalInfoRese图11：2013-2022年全球新能源汽车销量及渗透率0203.8224.2数据来源：EV-volumes，东吴证券研究所图12：2011-2022年全球汽车产销量0 全球汽车销量增长率（%，右轴）全球汽车产量增长率（%，右轴）数据来源：国家统计局，汽车工业协会，Wind，东吴证券研究所8%；整车质量每减少100公斤，百公里油耗可降低高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。图13：2015-2022年中国汽车注塑件行业市场规模汽车塑料件行业市场规模（亿元，左轴）增速（%，右轴）2042.52042.5 数据来源：观研天下，东吴证券研究所二年居全球第一，促进了汽车零部件制造业的发图14：1999年全球汽车产量前十份额中国,3.3%加拿大,5.4%数据来源：世界汽车组织（OICA东吴证券研究所图15：2022年全球汽车产量前十份额泰国,2.2%德国,4.3%数据来源：世界汽车组织（OICA东吴证券研究所国汽车工业协会统计数据，中国汽车零部件市供应商(包括其在华设厂、合资企业)主导的稳定格局。伴随汽车产业电动化与智能化变革的加速推进，汽车产业的核心技术演进、供应商体系以及全球汽车供应链有望重构，汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。图16：2019-2023年中国汽车制造业营业收入累计值数据来源：国家统计局，东吴证券研究所图17：2018-2022年中国汽车零部件营业收入数据来源：汽车工业协会，东吴证券研究所图18：TOP100汽车零部件供应商国别分布2023年（家）2015年（家）2023年（家）2015年（家）57520数据来源：AutomotiveNews，东吴证券研究所图19：中国汽车零部件行业历年新增企业数量0数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所落后于国际头部厂商。特别是发动机与控制系统、高档自动变速器、汽车主被动安全、业链仍然依赖国际一级供应商。图20：2023全球汽车零部件企业十强457.0431.0402.0400.0457.0431.0402.0400.0272.02.0%220.0219.04.2%注：1）汇率数据如下：欧元兑美元1:1.07，欧元兑人民币1:7.75，欧元兑日元1:155.3，欧元兑韩币1:1472.5；2）本排行不含轮胎企业；3）企业销售额剔除了非汽车业务；4）企业利润为息税前利润率为EBIT或OperatingMargin，其中宁德时代为净利润率。数据来源：汽车制造中文版，东吴证券研究所检测技术，配合国际领先的数字化检测设备，实现了产品质量的全程监控、快速检测、智能分析和及时反馈。表2：公司核心技术介绍技术名称技术特色技术来源技术应用情况AR65精密数控电火花线切割机、FORMP350精密螺旋脉相关技术已应用于公司模具设计开发与生产了生产流程，精简了加工环节，提高了产品质量，降低了生产成本。运用自主研发专利技术，如自动化机械机构平台、自动化加工——仓储整个生产加工制造过程的智能化，缩短了生产节拍，减少了工人劳动强度，提高了产品质量和稳定性，提升了智能化生产水平。2020年度荣获“浙江省数字化车间/智能工厂”。开发多项产品质量检测技术，形成系列专利公司已将相关技术和设备投入到生产环节和质量检测部门，实现了产品质量的全程监控、快速检测、智能分析和及时反馈，为中数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所件的工艺和产品研发，通过加大研发投入，形成新产品、新技术或提升原有产品性能，表3：公司研发项目介绍新能源汽车高强度小模数形成一套小模数注塑齿轮先进生产工艺标准，提高生产效率和产品质量，并零部件研发新能源汽车尾门撑杆高强度球头部件研发形成2-3项新产品，实现产业化应用，并申请件研发形成2-3项新产品，实现产业化应用，并申请数据来源：公司公告，东吴证券研究所处于较高的水平。2020-2023H1，92.86%/95.55%/95.27%/101图21：公司产能利用水平——注塑设备实际产能利用率（%）——冲压设备实际产能利用率（%）—O—合计产能利用率（%）79.99%79.89%20202021数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所图22：公司产量与产销率情况产量(万件)销量(万件)产销率（%）095.6%95.3%数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所求不断研究开发新型产品系列，丰富产品结构。公司投资者关系活动披露显示，2023表4：公司主要产品介绍精密注塑齿轮料一次注塑成型，具有尺寸精度高、自润滑性好、啮合低、使用寿命长等优点全封闭防水型雨刮电机盖板，带有用高分子材料制膜，对于全封闭的雨刮电机具有防水、透气的功能刷握架是将电源连接到高速旋转电枢的一种重要电器零件，保护功能和电磁兼容性功能度高等优异性能。连杆上的球套采用高性能长碳链工程塑料，优点是高耐磨、长寿命、噪声低好精密注塑齿轮杆连接实现对车门的限位信号，具有触发灵敏度高、抗干扰性强等优点信号，具有触发灵敏度高、抗干扰性强等优点发门锁信号，具有触发灵敏度高、抗干扰性强等优点执行机轴便、易塑形、造型多变等优点机冷却风扇数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。表5：捷众科技部分客户简介公司名称公司简介部件供应商，为世界上所有的主要汽车厂提供配贵阳万江航空机电有限公司，是国内极具竞争实力和发展潜力的集研发、生产、销售为一体的汽车零部件的专业化司上海博邦汽车技术有限公司是一家专注于汽车门窗微电机产品研发和制造的高新技术企业。市场覆盖到吉利汽车、江淮汽车、北京汽车、上海汽车、东风柳汽、华晨汽车、一汽红旗、奇瑞汽车、庆铃皮卡、东风汽车、神元、鼓风机控制模块、温度传感器、黑盒子集成中控。产品覆盖国内上海大众，一汽大众，上海通用，上汽乘用车及东风日产、长城、吉利等主流车企，也是通用汽车，宝马及雷诺日产集团全球供应商，产品远销上汽通用是中国汽车工业的重要企业之一，有别克、雪佛兰、凯迪拉克三大品牌，覆盖了从高端豪华车到经济型轿数据来源：各公司官网，东吴证券研究所户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，基于产品稳定性、安全性、可靠性、与下游优质客户长期合作过程中，不断提升产品品质和经营管理能力，不断在新产品、图23：2021-2023年公司客户占比情况客户一客户二客户三客户四客户五其它25.22%25.22%31.97%20.60%4.83%39.70%43.68%数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所图24：2020-2023年境内外业务营收毛利率——境内业务毛利率（%）——境外业务毛利率（%） 47.45%47.51%47.44%36.01%34.57%34.31%36.01%34.57%34.31%33.04%202020212022数据来源：iFind，东吴证券研究所图25：2020-2023年境内外业务营业收入境外业务营业收入（百万元）境内业务营业收入（百万29.0数据来源：iFind，东吴证券研究所我们将公司收入拆分为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件、汽车空调系统公司在手订单充足，伴随募投项目的逐步建设投产，汽车雨刮系统零部件业务有望持续放量增长，预计2024~2026年公司汽车雨刮系统零部件业务实现营收1.37/1.43/1.61亿元，毛利率分别为亚迪等知名整车厂。随着汽车自动化程度的提高，门窗系统业务需求旺盛，公司该领域产品收入有望持续增长，预计2024~2026年公司汽车门窗系统零部件业务实现营收1.23/1.75/2.52亿元，毛利率分别为35.52%/35.70%/35.26%。拉，最终应用于大众、吉利、宝马、保时捷等知名厂商，未来合作空间广阔。预计别为36.21%/35.08%/35.24%。图26：分业务盈利预测2021202220232024E2025E2026E营业收入/百万元172.52195.38231.19294.20363.20482.44营收增速/%15.86%13.25%18.33%27.26%23.45%32.83%毛利率/%35.97%202136.55%36.35%36.29%其中：汽车雨刮系统零部件202220232024E35.28%2025E36.12%2026E营业收入/百万元103.98111.21119.98137.16143.06161.18营收增速/%-5.00%6.95%7.89%14.32%4.31%12.66%毛利率/%35.30%202136.90%36.89%36.36%其中：汽车门窗系统零部件202220232024E36.72%2025E36.66%2026E营业收入/百万元53.0264.2686.60123.06175.10252.36营收增速/%49.82%21.20%34.77%42.11%42.28%44.13%毛利率/%36.16%202135.71%34.87%35.52%其中：汽车空调系统零部件202220232024E35.70%2025E35.26%2026E营业收入/百万元18.6024.6133.3644.6468.55营收增速/%248.10%55.78%32.31%35.56%33.80%53.58%毛利率/%21.69%202134.57%38.93%36.21%其中：其他业务202220232024E35.08%2025E35.24%2026E营业收入/百万元3.581.300.000.620.400.34营收增速/%468.25%-63.69%---35.33%-15.47%毛利率/%100.00%77.69%-84.