【债转股的理论和政策问题7600字（论文）】

债转股的理论和政策问题摘要我国的债转股是从20世纪90年代后期诞生的，政府处在主导地位。在相关文件和实施意见中，确立市场化和法制化的形式，进一步降低企业的杠杆率，达到债转股的市场化，能够有效预防和降低债务风险，实现经济的最佳转型与升级。债转股能够满足经济改革的需求，有效化解重大风险，提升经济发展的效益与质量。在社会经济不断发展的形势下，债转股逐渐成为人们热议的话题，能够缓解企业和银行的负担，但也存在较大的不良影响，必须要采取相应的措施。本文首先讲述了债转股的基本概念及政策，从而寻找出其中不足的地方，最后给出有针对性的优化建议。关键词：债转股；理论；政策目录TOC\o"1-3"\h\u29250一、前言 117908二、债转股理论及政策概述 15514（一）债转股的定义 130391（二）我国债转股实施情况 150121.政策性债转股 2110692.市场性债转股 319249三、我国企业债转股存在的问题 424954（一）目标企业选择难 431581（二）资金募集困难 46635（三）债权股权定价难 512878（四）股权退出难 58942四、我国企业债转股的政策建议 68674（一）严格筛选转股对象 630718（二）多措并举扩大债转股资金来源 627762（三）引入第三方中介机构，完善债转股定价机制 77087（四）发展多层次资本市场，优化股权交易场所设置 721853结论 819096参考文献 9一、前言债转股主要是将原先的债权关系转化成股份关系，将企业向银行的贷款款项，依照相应的比率换算成一定的股权，实现银行债权人角色的转变，是国家宏观调控的一种方式。通过建立相应的金融管理公司，对银行不良贷款进行收购，促使银行和企业关系发生变化，将原先的还本付息向股份分红方式进行转变，将银行的一部分款项变得流动起来。现阶段，我国企业的债转股在一定范围之内进行了应用，从总体角度来看，这种方式是把双刃剑，有利也有弊，必须客观辩证去看待，对其利弊进行科学合理的分析，将其作为基础，突显其优越性，抑制其弊端，推动企业稳步发展。二、债转股理论及政策概述（一）债转股的定义周小川（1999）提出，债转股是一种银行的资产保护方式，通过实行债转股，可以帮助债务企业恢复正常生产运作，由此来解决银行的逾期贷款。尽管我国目前法律和学术界并未明确定义债转股的内涵，不过从众多学者论述和实际情况来看，债转股，便是将债权转变成股权，是广泛用于新兴经济体的一种债务证券化的形式，同样是不良资产处置中的一种较常用手段。不同于传统的债务重组方式，债转股使原债权人失去了对企业的债权，转变为企业的持股方，企业在减轻负债的同时，还增加了营运资金，这是一种完全地、深刻的变化调整。广义上的债转股，是指存在于企业与员工、企业与银行等所有主体间的债务股权置换；狭义上则仅限于资产管理公司、银行等金融服务机构从企业债权人转变为新股东的债权股权变化过程。从主导对象来看，债转股主要发起者主要包括政府、银行、市场三方。政策性债转股是由政府投资建立的机构负责落实，吸收并处理银行所持有的不良贷款，有较强的宏观调控力度和政策导向性；银行主导型债转股就是指银行与债务企业商谈，将对企业贷款转变成对其的股权，可以把信贷利息转变成股息分红和资本收益，使对企业经营预期利益留存在银行体系里；市场化债转股是指债权人和债务人在经济利益为主导下的自行商议行为，参与主体比较多元，市场化程度很高。（二）我国债转股实施情况以2016年10月国务院办公厅降杠杆文件的正式出台为分界点，我国债转股的实行过程能够分为两个阶段：1999年下半年至2016年9月，以解决国有银行不良资产和国有企业财务负担为主要目标的政策性债转股和2016年10月至今，以助力社会经济结构和产业转型升级调整为中心的市场化债转股。这两个阶段债转股在很多方面存在很大差异。1.政策性债转股改革以来，我国渐渐克服了资源要素紧缺的情况，随着市场经济浪潮和自主经营权的不断扩大，企业对市场发展前景预期乐观，形成了投资扩能高潮。20世纪后期，企业非理论投资、资源错配的情况时有发生，再加上受亚洲金融风暴等输入性原因的影响，我国建国以来第一次发生典型的市场经济环境下周期性产能过剩，经济增长显著变缓，国企大规模亏损，经济体之间非常严重的“三角债”问题也使得银行不良资产率高涨。为了解决银行不良资产风险、减轻国有企业财务压力与经营困局、完成国有企业改革与脱困目标，我国实行了众多改革举措，运用金融政策托底的政策性债转股便是其中之一。在政府的带领下，国经委和央行成立了四家资产管理公司，主要从事工、农、中、建等大型银行不良资产债转股运转，待债务企业解决经营困境之后通过企业回购或每一年收取股权分红等形式来实现收益和退出。政策性债转股全面落实了国家产业规划的路线、实现了企业的稳健发展，保障了国家经济增长和金融环境、解决了银行不良贷款的清收：截止到2000年年底，金融资产管理公司与资质审查合格企业签署的债转股协议总金额已经超过了四千亿元，在这当中八成的企业在债转股当年度实现扭亏增盈；银行业不良贷款率自2001年以后不断下降，较债转股实行前有显著的回落，不良资产处置成效显著。图12000-2020年间中国GDP年度增长率走势图图22000-2020年间中国银行业不良贷款率走势图2.市场性债转股2008年全球金融危机以来，我国整体债务水平持续增长，由于受到新增投资计划影响，经济增长速度依然保持上行。稳增长举措超过预期地推动了投融资增长，然而在之后几年却引起了产能过剩、通货膨胀、无效分配等现象，2011年后，我国经济增长速度也有所下滑，经济下行和杠杆高举产生了非常严重的金融和社会问题。2016年10月，国务院办公厅发布了关于降杠杆的指导意见，要求开展新一轮的市场化债转股，帮助信誉好、前景较佳的企业降杠杆减负债、拒绝僵尸企业借此时机故意抽逃废债，有利于经济体重新洗牌。因政策要求银行不可直接参与，中、农、工、建、交等大型银行陆续建立金融子公司，与其它多元金融机构一同进行债转股行为。此轮市场化债转股在目标企业选择、项目模式等方面进行了不断探索，2017年开局，已缔结的债转股合作框架协议资金额超出了一万六千亿元。但受制于参与后劲不足、多方协商争执等原因，截止到2018年底，债转股签约落地率仅有三成，呈现出签约规模比较可观而项目落地困难的局面。随着央行调低多家商业银行的存款准备金率以激励外溢资金用于债转股项目及实施机构对市场化债转股运作方式和具体实践的新尝试，此轮债转股在将来仍然形势大好。表2.1国内两轮债转股情况对比政策性债转股市场化债转股实施目的解决国有大行坏账、国有大中企业亏损降低实体企业杠杆率、助力供给侧结构性改革目标企业多为国有大中型企业由各相关主体自主协商而定，但明确了正面清单和负面清单实施机构四大金融资产管理公司各类符合条件的金融机构标的债权银行不良资产多为正常贷款和关注贷款资金来源国家出资市场化募集社会资金实施路径收债还股路径多样，并不断创新退出方式主要依靠债转股企业回购二级市场转让、并购、上市、区域性股权市场等三、我国企业债转股存在的问题（一）目标企业选择难银行等金融机构实行债转股的第一步便是选择目标企业，这不仅是第一步，也是十分重要的一步，这是因为高质量的项目可以促进市场各参与主体实现合作共赢，质量差的项目容易引发各类问题，如企业信用风险，实行机构遭到投资损失等。在政策性债转股中，目标企业的选择是主要是由政府做为主导者，确定企业白名单，由实行机构在这当中选择。但在市场化债转股中，政府不再做为主导者，目标企业的选择是由银行、实行机构和企业自行商议来决定，政府在这当中仅是起一个政策导向的作用。尽管国务院出台的《市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称：《指导意见》）对债转股企业的范围给出了很明确的限制，且强调债转股对象的企业需具备三大条件，包括有良好的发展潜力；符合国家产业发展定位；信誉较高等，另外还规定了“三个鼓励”、“四个禁止”的标准。但在实际应用中，由于目标企业的选择范畴相比于政策性债转股时期更为广泛、自主性更强，这便提升了选择难度。（二）资金募集困难从已实行债转股项目来讲，银行债转股资金主要来源于以理财资金和央行的定向降准资金。但自从资管新规发布后，银行以理财资金做为低成本、长期限债转股资金来源备受阻碍，空间大幅度衰退。因为资管新规对期限错配制定了严格的要求，而期限在2年以内的短中期产品是银行现阶段发行最多的理财产品，其无法继续如以往一样投向长期限的标的。除此以外，股权投资对资本金的占据同样是银行无法避免的难题。《商业银行资本管理办法》对银行持有工商企业股权的风险权重设定为，因被动或政策性原因所持有的开始两年为400%，后期仍未处置便会上升到1250%；2018年6月，银监会下发文件下调银行股权权重为250%，前提条件有两个，一是因实行市场化债转股而持有公司股权，二是该公司为上市公司。调低风险权重减轻了银行资本的压力，对于有效落实债转股工作具有一定的促进作用。然而，同银行持正常企业贷款100%的权重相比之下，银行以相同资金额的资产实行债转股，对其资本的占用是贷款的2.5倍或4倍或12.5倍。随着银行债转股项目的不断拓展，仍然无法避免对资本的占据，依然会影响银行的资本充足率。另外，金融资产投资公司设定的门坎比较高，现阶段除了中农工建交建立了金融资产投资公司外，股份制银行和城商行均未建立，因而，中小银行参于债转股业务有很大的阻碍。此外，其他市场化资金的共同点是投资人对投资回报率有很高的要求，即使政策一直都在鼓励保险资金在内的各种资金积极参与，但是由于债转股业务时限长，风险高，现阶段多还在处于观望心态，参与意向较低，参与度也不是很高。（三）债权股权定价难对市场化债转股中所涉及的债权和股权定价，会关乎到银行、实行机构、目标企业等等多方的切身利益。《指导意见》指出债转股相关参与主体自行商议债转股债权股权的价格和条件，然而各参与主体对债权及股权价值的评判标准各不相同，因此在商议过程中矛盾比较多，定价效率比较低。对于债权的定价，新一轮市场化债转股的标的债权大多为银行的正常类、关注类和不良贷款类贷款。这是因为银行向企业的贷款并不是标准化资产，且大都为持有到期居多，缺乏公开交易平台，而我国贷款证券化发展尚不健全，市场金额比较小，这就使得贷款定价由于缺乏有效的凭据而碰到困难。对于正常类和关注类贷款能够按照账面价值遵照1：1的债股比率定价，而不良类贷款在定价时会面临打折的问题，具体打多少折？债转股实行机构和债权银行必然会互相博弈的，商议起来是个比较艰难的，因此对于不良类贷款的定价难度很大。四大金融资产管理公司在政策性债转股期间，对银行贷款的本金是按照账面价值进行收购，对计进损益的应收未收利息也是按照账面价值进行收购，对没有计进损益的应收未收利息，则无法进行无偿划转。这样子的定价规则尽管大大简化原本繁杂的定价流程，节省了成本，但是却与市场交换的原则相悖，这是因为不良资产的账面价值是远高于市场价值的，故此以账面价值进行转股债权的定价原则与市场化要求不符。并且在市场化债转股中，政府不再担负亏损的兜底义务，在债权折价这一问题上双方很难达成共识，这便是已签约项目常以正常和关注类贷款进行等价转化的根本原因。因此，在市场化债转股的定价这个问题上，由于关系着各方切身利益，亦无独立且较为专业的第三方评估机构和健全的债转股定价及交易平台，现阶段只由实行机构、债权银行与转股企业自行沟通协商，在金融机构与企业无法对真实的债权及股权价值做出判断的情况下，因此定价效率不高，债转股落资金落地较慢。（四）股权退出难实行机构实施债转股并非是为了长时间持有转股企业的股权，而是为了在企业运营有所改善后获得分红和溢价收益，因而股权退出是整个债转股项目非常重要的一个环节。随着资本市场的发展，市场化债转股的退出渠道开拓，现阶段主要有四种退出方式：一是回购股权；二是转股企业若是上市企业，则可以在二级市场减持退出；三是转股企业若是非上市企业，则可借助新三板或股权交易中心进行股权转让；四是将非上市企业资产注入上市平台，换置成上市企业股权，再减持退出。不过在现实操作中，多渠道市场化股权退出方法的实现仍存在许多难题。一是回购股权制度保障不健全。一方面体现在可能出现法律判定风险。在市场化债转股的初期，常以“股投+固收”的方式实施项目，会存在“明股实债”的情况。“明股实债”的投资方式即企业在合同中对投资人约定，定期给予固定收益，且符合协议设置的一些条件时便赎回股权或清偿本息。因明股实债模式与常规的股权投资逻辑不相符，如果一旦触发股东回购，往往会引起如对股东回购条款法律效力的判定、股权债权法律地位不明确而导致在认定交易性质时出现纠纷等新的矛盾。二是上市企业股权转让管控比较多。一方面体现在交易所对上市企业股权交易给出了限制，股权挂牌、上市流出流程比较复杂。如存在限售期、限售数量的约束。《上市公司重大资产重组管理办法》就有这样一个规定，特定对象通过资产认购形式获取上市公司股份的，12个月内不可转让，如果出现特定对象持有该资产的时长未满12个月等的情形下，则36个月内不可转让。然而已有的规定并未对市场化债转股进行区别对待，这便对于拥有上市企业平台的债转股企业而言，债转股实行机构持有的股份很难快速转让。四、我国企业债转股的政策建议（一）严格筛选转股对象转股企业的选择是实行机构进行债转股的第一步，选择了正确的企业能实现双赢，否则就会引起资源的错配，并诱发各类问题。因而，若想让市场化债转股资金向本身就有着发展前景优良、有实力实现良好经营，只不过暂时性出现债务负担重问题的企业倾斜，则可拟定一些科学合理的、有说服力的指标，对转股企业进行选择。如可以使用股票市盈率、营收增长率、资产收益率、所得税税负率等会计指标，综合考量转股企业的发展水平；用销售净利率、市场占有率等数据考量转股企业的市场竞争力及行业前景；同时也要留意企业的发展布局是否符合我国政策方针。当然，对不同种类的企业，评估的重点也是不同的。如对于本轮债转股所集中的产能过剩行业，其是大多是因为要进行固投，因此需要引进长期资金；而高新技术行业，因其目的是为了研制尖端技术，因此需要引进周期性资金。所以，也可以根据各个行业的特征与企业主营业务的周期性等，制定不一样的考核标准。指标拟定后，除开可以更好地挑选转股企业，也可以激励企业进行精细化管理，实现稳步发展。（二）多措并举扩大债转股资金来源市场化债转股涉及到的规模庞大，而债转股资金来源比较欠缺，长期资金筹集困难是实行债换股的最大难题。因此，一方面必须丰富和优化金融机构资金的融资渠道，放松对债转股募资的约束，撬起大量的社会资本积极参与债转股，增大债转股的资金来源。如容许社保基金和险资投资实行机构为债转股项目而设置的资管产品和私募投资基金；容许公募理财资金投资优质企业市场化债转股等。另一方面对银行实行债转股所形成的股权投资风险权重值，还可以继续适度下降，或者可以对转股企业的质量进行分类评级，构建差异化的风险权重，以进一步减轻实行债转股过量占据银行资本的问题。因为与银行因政策或其他被动原因所形成的股权投资相比较，市场化债转股对于债转股实行机构来说是一个自发行为，对此形成的股权投资风险应比较低，所以可考虑适当调整因实行市场化债转股所形成的股权投资的资本的相关相求。（三）引入第三方中介机构，完善债转股定价机制债转股的定价是市场化债转股的关键所在，应进一步完善债转股市场化定价机制构建。在这当中，对于股权定价，其原理是在股权投资和股权退出的过程当中，通过市场化的估值体现出投资升值，其核心内容是股权估值，其实就是投资标的物有所值。在转股环节中，应当通过对公司财务、业务、法律等多个方面进行调查以了解转股企业，把估值评定清楚，如此一来定价问题就可以解决。在这个过程中，可与专业第三方中介机构达成合作，如评估机构、信用评级机构等，提升债转股的专业性和股权定价的合理性，从而减少实行机构与公司的沟通协商成本。为此，可以借鉴郑志来（2017）运用目标层次分析法（AHP）来确定债转股。其中目标层即怎样确定债转股价格；准则层即三大方面影响因素：主要包括企业自身层面、企业所在的行业层面、企业所在的宏观经济层面；方案层便是每个方面具体的影响因素，主要包括企业股票市盈率、市净率、成长能力；行业平均市盈率、市场竞争程度；经济运转周期和政府经济政策。通过对每一个方面影响因素应用不一样的指标进行考量，再对不同指标值重要程度设定相对应权重，从而算出债转股价格。对于债权定价，正常类资产可以按照账面价值定价，但对于不良资产的定价应尽早构建一个统一的定价标准，以减少风险类资产的沟通协商成本。（四）发展多层次资本市场，优化股权交易场所设置在股权退出方面，从国家政策意图看，市场化退出是最佳的选择。对此一是可设定专门的债转股项目股权交易场所。目前有200多家企业参与债转股，2020年末落地金额也多达1.6万亿元。随着供给侧改革的深入开展，债转股在未来还会有着非常大的增长空间，为推动债转股的发展，成立专门的债转股股权交易场所是十分必要的。2019年5月，国务院就提出，允许满足条件的交易场所开展转股资产交易。2020年1月，北金所搭建了市场化债转股资产交易平台，并与五大金融资产投资公司开启战略合作，同年9月，建信金融在北交所完成了首单债转股资产转让挂牌。此笔交易的实现，代表着市场化债转股募投管退四个环节形成了通路，这是市场化债转股退出方式的新探索。成立专门的债转股股权交易所，不但可以提升转股股权的退出效率，还有助于监管机构监管，更高效的管控交易风险。二是可进一步推进新三板制度改革。现阶段债转股覆盖的行业和区域在不断拓展，除传统行业外，还包含现