天孚通信 公司首次覆盖报告：AI时代的光器件领军企业

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/30 通信/通信设备——天孚通信——沪深30090%60%30%0%-30%-60%2023-072023-112024-032024-07数据来源：聚源jiangying@展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；光模块市场的快速发展。l光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。l风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领P/B(倍) 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/301、天孚通信：二十年深耕光器件，业务版图稳步扩张 41.1、AI时代高端光器件整体解决方案提供商 41.2、公司业绩稳步增长，盈利能力逐步增强 72、AI高速率时代，光通信产业迎黄金发展机遇 92.1、光通信板块：电信+数通市场稳健增长，AI算力需求攀升 92.1.1、数据高速传输需求加速光模块产品迭代，硅光集成技术有望成为未来发展方向 2.1.2、数通和电信市场前景广阔，AI算力驱动光模块及光器件需求增长 2.2、激光雷达板块：下游应用市场广阔，市场规模持续增长 3、公司光器件产品矩阵完善，行业地位领先 3.1、公司产品矩阵丰富，持续投入研发 3.2、公司研发实力强劲，行业竞争优势突出 224、盈利预测与投资建议 254.1、盈利预测及假设 254.2、估值分析与投资评级 255、风险提示 27附：财务预测摘要 28图1：公司历史沿革 4图2：公司股权结构（截至2024年3月31日） 4图3：公司持续丰富产品矩阵 5图4：公司2024年一季度营收实现高速增长 7图5：公司2024年一季度归母净利润实现高速增长 7图6：2019-2023年有源器件营收占比有所提升（百万元） 7图7：2019-2023年公司海外营收占比总体提升（百万元） 7图8：2018-2024年一季度毛利率和净利率保持平稳 8图9：公司光无源器件保持高毛利率水平 8图10：公司费用率管控良好 8图11：公司持续投入研发 8图12：光模块工作原理 9图13：光模块构成示意图 9图14：2022年光模块中光器件占主要成本 图15：2022年光器件中光收发组件占主要成本 图16：光芯片分类及其主要应用场景 图17：光模块封装种类丰富 图18：光模块产业链 图19：光学组件功耗随传输速率倍增 图20：CPO有效缩短交换芯片和光引擎间的走线距离 图21：硅光模块市场规模有望不断扩大 图22：全球数据流量持续增长 图23：全球光模块市场规模有望持续增长（亿美元，%） 图24：国内已建成全球规模最大的5G网络(万站) 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/30图25：4G、5G承载网对比 图26：全球数据中心市场规模持续扩大 图27：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支呈逐步加大趋势（亿美元） 图28：2020年内部流量在数据中心流量占比最大 图29：传统三层数据中心网络架构与叶脊网络架构对比 图30：2022年光器件在光模块中成本占比最高 图31：全球激光雷达市场规模有望持续增长（亿美元） 图32：国内激光雷达市场规模有望持续增长（亿美元） 图33：激光雷达产业链 图34：公司核心技术平台 22表1：子公司具体情况 5表2：信息通信行业相关政策 表3：公司光通信板块产品 表4：公司激光雷达和医疗检测板块产品 20表5：公司研发投入情况 22表6：公司核心管理人员行业背景深厚 23表7：公司业绩预测 25表8：公司估值对比表 26 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/30国内光器件领军厂商，业务持续扩张。苏州天孚光通信股份有限公司（简称从光收发组件向下游延伸至OSA等有源器件，围绕控股股东为苏州天孚仁和投资管理有限公司，共计持有公司38.11%股份，实际控别持有苏州天孚仁和投资管理有限公司40%、20%、20%、20%的股份。公司内部战略愿景达成共识，提高决策效率、提升执行效果。 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/30公司持续进行全球化布局。公司通过并购、直接设立等方式取得并控制高安天孚、江西天孚、天孚永联、香港天孚、美国天孚、天孚精密、北极光电等多家子公司，子公司业务范围涵盖光器件产品的研发、生产、销售、国际贸易。公司积极发挥协同效应，通过资源共享、技术转移和协同合作，形成立体化分工协作的全球网络，持续提升大客户本地服务能力和快速响应 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/30 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/30润2.79亿元，同比增长202.68%，公司实受益于人工智能快速发展和算力需求增加拉动全球数据中心建设，数据中心对高速光器件产品需求持续增长，其中高速率产品需求增长较快，公司在高速率产品业务上进行前瞻布局并加大研发投入，能够快速满足客户对产品的020192020202120营业收入（百万元）——营业收入YOY0——YOY实现营收7.46亿元，同比增加242.52%，实现较快增长。从营收结构来看，公司现公司营收增长的重要驱动力。从海内外市场来看，公司2019-2023年海外营收从00 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/30公司毛利率和净利率水平近年来保持稳定，光无源器件保维持在50%以上，净利率长期稳定在29%以上。2024年一季度，公司实现毛利率率水平较为稳定，2023年达到60.2司大多数产品价格呈现下降趋势，为控制毛利率下降的风险，公司持续优化产品生命周期组合，加大产品线自动化开发力度，持续推进精益管理和降本增效。20192020202120222023——毛利率——净利率——光无源器件——光有源器件0.66个百分点，实现管理费用率4.60度研发投入，在无源器件整体解决方案和先进光学封装制造加大投入，保持公司在细分领域的技术领先优势，助力客户高速率新产品加201920192020202120222023——销售费用率——销售费用率——管理费用率 研发费用率——财务费用率研发费用（万元）——YOY 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/30光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件。技术上，接收端设备只能识别电信号，无法直接对接收到的光信号进行识别，需要借由光模块完成电光与光电信号之间的转换。在传输的起点，光发射器通过芯片的驱动，将原始电信号转换为光信号，经由激光器（LD）或发光二极管（LED）发射出调制光信号；在接收端，由光检测器检测识别后，光接收器将光信号还原为电信号，经前置放大器处理后输出。构成上，光模块由光器件、光接口及功能电路构成，其中光器件包括 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/30由光芯片构成。TOSA由激光器、适配器和管芯套构成，在长距离光模块中，还会数据来源：头豹研究院、开源证券研究所数据来源：头豹研究院、开源证券研究所光引擎是光通信中用于实现光信号转化的核心器件，光引擎的性能对光通信的传输质量和传输速率有重要影响。高速光引擎在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成精密微光学组件、精密机械组件、隔离器、光波导器件等，可实现单路和多路并行的光信号传输与接收功能，将持续跟随光模块进行更 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/30光模块产业链下游需求旺盛，上游有望率先受益。光模块在光通信系统中起光电转换功能，光模块与连接端口存在数量上的对应关系。光模块产业链上游包含光器件、光芯片，其中光芯片是制造光器件的基础元件，光组件包括陶瓷套管、陶瓷插芯、光收发接口组件等；将光芯片和光组件进行组装可得到光器件，光器件根据是否涉及光电转换可分为有源器件和无源器件。光模块由光器件、电芯片、印制电路板、结构件等封装而成，在光通信中负责实现光电信号转换功能，主要应用于数快速发展期，对光模块需求旺盛，上游光器件、光组件等行业有望率先受益。 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/30随着云计算、人工智能的广泛应用，数据传输、数据处理需求量增加，高速光快速提升推动光模块技术路径朝着高速率、低成本、低功耗方封装（Co-packagedOptics把交换芯片和光引擎（光模块）封装在了一起。传统ASIC芯片与光引擎的连接方案是可插拔（PluggableASIC芯片通过SerDes（Serializer/Deserializer，串行化/反串行化器）通道与光模块相连，可插拔的光模块进行光电转换并与光纤连接。随着人工智能应用不断发展，算力需求不断提升，数据中心内部资源调度向更高速度发展。博通认为，随着数据速率不断向更高速度和的损耗。在更高速、更高密度数据传输中，传统方案由于集成度较低、连接线路较长，传输损耗、功耗都会成倍增加，CPO缩短了交换芯片和 得到保障：以磷化铟为材料的光集成技术只负责数据交换，不进行数据存储和处理硅光有望凭借硅基产业链的工艺、规模和成本优势迎来产业 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/30 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/30年全球数据流量年均复合增速将达到35.18%。全球数据流量高速信设备难以满足海量数据运算、存储和传输需求，推动通信基础设施向大容量、高速率方向实现技术升级，人工智能基础设施建设将成为全球光通信行业发展的主要0全球数据流量（ZB）——YOY0——电信应用YOY——数通应用YOY略定位。新型信息基础设施是建设数字中国的重要底座，随着信息技术在经济社会的参与度持续提升，信息通信行业在经济社会中的地位和重要性日益凸显，光通信构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施，到2025年建成高《数字中国建设整体布局规划》《制造业可靠性提升实施意见》 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/30《工业和信息化部等十一部门关于开展“信号升格”专项行动的通知》0201520162017202020202120222移动电话基站4G基站的剩余部分定义为DU，处理物理层协议和实时性协议 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/30由于物联网、云计算、人工智能等技术的发展，数据中心成为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张。据中0201720182019202020210201720182019202020212022市场规模（亿美元）——YOY0成为光模块市场发展的一大驱动力。随着物联网、云计算、大模型的普及应用，新一代信息技术与各领域垂直行业紧密结合，设备终端连接数激增、应用场景复杂多样，对数据计算、存储能力提出更高要求，传统分散型数据中心无法应对日益增长的海量数据，数据中心集群化成为主流选择。根据联特科技招股书，单个超大规模 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/30化导致数据中心内部新增大量数据交换和数据处理工作，数据中心内部数据传输的网络架构，是应对数据流量暴涨的良好解决方案。叶脊网络架构要求加大数据中心内部设备部署数量，提升连接端口数量、连接密度、连接速率，数据中心对高速率光模块的需求量大大增加，推动光模块产品超高速率方向发展。数据来源：Cisco、开源证券研究所件市场同步发展。现阶段我国是全球最大的光组件生产地，市场竞争激烈，光组件是制造光器件的关键元件。作为光模块的核心构成部分，光器件与光模块存在数量对应关系，在光模块中的成本占比达73%，光模块市场的高速发展将带件、光组件产品的市场需求持续增加。光器件属于知识密集型、技术密集型、资本密集型产业，产品研发难度大，毛利率较高，因此光模块厂商不断向上游光器件领域延伸业务范围，旨在打造核心竞争力和成本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/30激光雷达市场规模持续增长，市场景气度高。激光雷达是一种通过脉冲激光照射目标并用传感器测量反射脉冲返回时间来测量目标距离的测量工具，通过利用激而实现周围环境的实时感知。目前激光雷达广泛应用于无人驾驶、高级辅助驾驶、服务机器人、车联网等领域，随着下游应用的持续发展，激光雷达行业将迎来长足发展。根据沙利文预测数据，全球激光雷达市场规模将从2至2025年的135.4亿美元，年2021年的6.6亿美元增长到2025年的43.1亿美元，年复合增长率达45.54%。0市场规模——YOY0市场规模——YOY激光雷达产业链上游主要包括激光发射器、激光接收器、扫描系统、信息处理相关的零部件，其中包含光器件和电子元件；产业链下游领域较丰富，包含无人驾驶、高精度地图、机器人、无人机及传统的测绘、国防军事领域，下游应用需求持续增长，有望拉动产业链上游光器件需求。 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/30公司光通信产品丰富，积极布局高速光引擎。公司定位光器件整体解决方案提长期致力于中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。公司注重技术研发，顺应光模块向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展的趋势，产品广泛应用于数通市场和电信市场，产品和服务连续多数据中心建设带动对高速光器件产品需求持续增长，公司在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，具备成熟的高速光引擎研发平台光器件解决方案解决微光学光路模拟/设计/装配，光学镀膜设计和加工能力，能根各种类型自由空间隔离器设计和隔离器芯片与插芯贴硅、二氧化硅等光学材料加工能力，根据客户请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/30光器件解决方案解决各种类型陶瓷插芯、MT插芯及非标塑料插芯设计和生公司深耕光器件领域十余年，在基础材料、元器件面积累深厚，已成功打造成熟的光器件研发平台。公司在现有基础上将产品应用领域从光通信行业向激光雷达和医疗检测行业延伸，为下游激光雷达、医疗检测领域 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/30 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/30公司注重研发投入，多项技术全球领先。公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，经过十余年砥砺耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC芯片加工测试等技术和创新平台。式产品解决方案，持续提高客户价值。 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/30称产品在后续工艺的宽选择性力客户粘性高，行业具备一定进入壁垒。光器件是光模块的常用部件，客户对光器件产品的可靠性、稳定性要求高，需要通过客户严格的供应商考核认证，资质认证周期时间长，具备一定行业进入壁垒。客户更换供应商需要承担产品稳定性、可靠性方面的风险，且供应商资质考核需要耗费大量时间人力成本，因此在供应商供货稳定的情况下，不会轻易更换供应商，客户粘性较公司坚持与客户保持密切联系，服务能力获得市场认可。公司以客户为中心，研发、生产、销售各环节均与客户保持深度交流，根据下游市场需求及时调整产品结构，坚持“以销定产”模式进行生产。同时加速全球销售网络布局，快速响应客户需求。历经十余年的行业积累，公司凭借研发能力、品质口碑、快速响应服务能力、规模量产、稳健运营能力等方面的突出优势，获得海内公司核心管理人员行业经验丰富，团队汇聚全球人才。公司高级管理人员具备多年行业经验，对行业动态、市场趋势具备敏锐洞察力，利于公司制定长期发展战略和目标，应对市场挑战。公司持续推出股权激励、职级晋升等方案，不断精进研发、运营流程，优化公司制度和企业标准，构建以总部为运营中心，向分子公司管师，四平大众电脑有限公司总经理，苏州豪 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/30Pte.Ltd.工程师、AstonAirControlPte.Ltd.工程师，任苏州富柏森科技股份有限公司制造课长，中国台湾亿通科技股份公司制造部及管理部经理，野村精机（上海）有限公司协州天孚精工技术有限公司总经理，苏州天孚精密陶瓷有限 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25/30器件。5G、云计算、大数据、人工智能等技术的应用和发展带来大规模数据处理间广阔。需要使用大量算力资源，从而带来光通信网络的需求增长，光无源器件作为光模块的重要组成部分，产品收入增速有望保持稳健增长，毛利率有望维持稳定，随着产2024-2026年可比公司PE均值分别为39.3倍、29.2倍、22.6倍，与可比公司的平均展带来大规模数据处理需求，光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，迎 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26/30 公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27/30公司海外营收占比持续提升，与此同时部分原材料和设备源自国外进口，未来国际贸易争端的发展存在一定的不确定性，可能出现相关国家贸易政策发生变化，若涉及公司进出口业务相关国家的国际贸易政策发生明显不利变化，可能会对公司光器件行业竞争较为激烈，大多数产品价格呈持续下降趋势。随着市场竞争加剧，若未来产品价格持续下降，而产品单位成本受制于原材料成本、产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响