新质生产力系列一：智驾革命：重塑价值新体系

wangjin@yongxingsec.幅流出》《政策呵护稳预期，外资回流重科技》争新优势。市场普遍认为电动化是汽车行业发展的主驶、智能座舱、车联网等技术的不断突破，智能化正成为电动化的接演进的双螺旋结构。电动化为智能化提供了技术平台和物理基础，而智能化的发展又进一步推动电动化技术的广泛应用和快速迭代。中国正凭借其在科技领域的实力，对汽车产业的价值链和生态结构进行重塑。通过智能化的特色配置，不断增强其在全球汽车市场的竞争力。起正悄然成为国内汽车产业竞争中的新武器。如果把汽车电动化比作全球新能源车发展的上半场，我国新能源车在上半场竞争过程中已经取得一定的先发优势，尤其在市场表现、技术突破以及产业链布局等方面成效显著。为了保持新能源车赛道的全球领先优势，各大车企在竞争中开始逐鹿智能化赛道。通过将先进智能技术应用于汽车制造和设计环节，在满足用户对于未来出行需求的战略性转变的基础上，进而引领全球汽车行业的发展趋势。首先，随着汽车动力系统由传统燃油向电动转变，动品”本身为核心向以“用户”体验为核心的转变，这种转变意味着车企需要更加注重软件开发和技术创新，最终形成可持续的全新战略思企业与科技公司之间的深度融合将推动汽车行业的运营模式发展，为用户提供更为个性化的智能汽车体验。科技/科博达/上声电子/华阳集团；方向三：议和数据互操作标准下，实现汽车、行人、道路和云端之间信息的交 4 4 6 8 112.1.整车侧重点从动力底盘性能逐渐转向智能化 2.2.车企盈利模式从硬件端增量转向软件端存量 2.3.推动车企与科技公司深度融合并着力实现优势互补 163.1.智能驾驶：提供安全、高效、经济 3.2.智能座舱：智能化进程加速，软硬件迭代3.3.车联网：智能趋势下产业生态不断 20 21 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 11 11 11 12 13 13 15 15 15 16 16 18 19 4 10 208金溢科技------资料来源：Wind，甬兴证券研究所注*：数据截至于2024年7月2日，盈利（EPS）预测是根据Wind一致预期计算，小鹏汽车-W的总市值、EPS以港元计算超越其作为传统交通工具的角色，为中国汽车产业带来显著的竞争优势。理基础，而智能化的发展又将进一步推动电动化技术的广泛应用和快速迭电动化是我国从汽车大国迈向汽车强国的重要突破口。在过去的十多上下游共同拥抱电动化变革。新局面的形成是通过积极的理念革新和技术全球汽车产业中崭露头角，为全球汽车技术和市场格局注入了新的动力。mw乘用车出口（辆）mm纯电动乘用车出口（辆） 纯电动出口占比（右轴）乘用车销量（百万）mw乘用车出口（辆）mm纯电动乘用车出口（辆） 纯电动出口占比（右轴）2015-012015-062015-112016-042016-092017-022015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-0350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%3.02.52.01.51.00.50.02020-012020-062020-112021-042021-092022-022020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-0350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：Wind，海关总署，甬兴证券研究所资料来源：Wind，中国汽车工业协会，甬兴证券研究所资料来源：Wind，海关总署，甬兴证券研究所随着汽车电动化正逐渐成为国内制造业的优势产业，汽车智能化正悄然构建着国内汽车产业的新竞争优势。我们认为如果把汽车电动化比作全球新能源车发展的上半场，我国新能源车在上半场竞争过程中已经取得一为了保持新能源车赛道的全球领先优势，各大车企在竞争中开始逐鹿智能用户对于未来出行需求战略性转变的基础上，进而引领全球汽车行业的发资料来源：汽车之家，甬兴证券研究所我们认为在智能化趋势浪潮下，或将进一步扩大传统燃油车制造商与企在竞争激烈的市场中提供追赶和突破的机会。我们认为智能汽车的发展有助于国内车企在产业链的各个环节中占据愈发重要的领导地位。我们认为通过将尖端智能技术整合到汽车的制造和设计中，不仅可以满足用户对未来出行方式的智能化需求，还将引领全球比亚迪上汽集团赛力思长安汽车2.52.00.52022/122023/12023/22023/32023/42022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：中国企业家，甬兴证券研究所盈利能力进行分析，我们注意到自2020年第四季度起，智能驾驶指数的市场中具有较强的竞争力和盈利潜力。智能驾驶作为汽车行业的一个重要未来随着技术的不断进步和市场需求的增长，智能驾驶板块有望继续保持其在盈利能力方面的优势。.ROE差值（右轴）智能驾驶—万得全A2520501Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q2450-5资料来源：Wind，甬兴证券研究所mm智能驾驶研发费用（亿元）——同比增速（右轴）3002502005001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，甬兴证券研究所智能驾驶技术作为汽车行业创新的前沿领域，正吸引着越来越多的关步不仅将推动智能驾驶系统的性能提升，还将通过产业链的上下游传导效和改善智能驾驶相关企业的盈利能力。市场接受度以及产业链配套等多方面因素的影响，导致市场对于智能驾驶板块的盈利预期从年初以来不断下修。我们认为随着消费者对智能驾驶技望带动整个智能驾驶企业在盈利端呈现出质的提升，这些举措或将增强投资者对智能驾驶领域的信心和依赖，为行业的长远发展提供夯实的支撑。智能驾驶研发费用/净利润2.22.01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q241Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：Wind，甬兴证券研究所智能驾驶万得全A5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2024/12024/22024/32024/42024/5资料来源：Wind，甬兴证券研究所期的下修接近尾声，意味着市场对智能驾驶公司的盈利前景有了更清晰的广泛认为是汽车产业智能化转型升级的主要方向。我们认为随着智能化技驾驶板块的配置机会值得关注，其增长潜力和市场前景均显示出积极的信mm智能驾驶超配比例超配比例变化（右轴）3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q241.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%资料来源：Wind，甬兴证券研究所电子新能源食品饮料智能驾驶电子新能源食品饮料20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q241Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24资料来源：Wind，甬兴证券研究所3Q234Q231Q24食品饮料新能源有色金属通信农林牧渔煤炭6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%8.0%食品饮料新能源有色金属通信农林牧渔煤炭6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%智能驾驶智能驾驶资料来源：Wind，甬兴证券研究所电子新能源食品饮料智能驾驶电子新能源食品饮料1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q2412.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24资料来源：Wind，甬兴证券研究所车中新能源车型占比超过80%。华为鸿蒙、小米汽车以及多个新能源车品现了中国自主新能源车品牌在国际上的优势地位，也是多项行业最新前沿揭牌“长三角汽车科技创新联合体”供应链、传感器、多模态融合、摄像头六大热点话题探讨多学科交叉与融通的汽车控制与智能化发展前资料来源：搜狐网，EVM新能源汽车产业联盟公众号，盖世汽车，新华社，新浪财经，新华网，汽车学会公众号，汽车工业视界公众号，武汉市商务局，新能源和智能网联汽车展公众号，中国自动化学会公众号，甬兴证券研究所产业趋势新变化驱动交易拥挤度抬升。近期多家头部车企将相继推出8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3华为汽车指数（右轴）华为汽车成交额占万得全A成交额占比250日滚动均值2021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3华为汽车指数（右轴）2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,400资料来源：Wind，甬兴证券研究所注*：数据截至2024年5月28日华为汽车指数融资情绪（右轴）24002200200018001600140021/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0321/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0380%60%40%20%0%资料来源：Wind，甬兴证券研究所注*：数据截至2024年5月28日车的底盘在大体框架上仍然沿用了燃油车的设计，但由于动力系统的显著资料来源：有驾，甬兴证券研究所资料来源：亿欧智库，甬兴证券研究所资料来源：有驾，甬兴证券研究所我们认为随着汽车动力系统从燃油转向电动，动力底盘的性能开始趋功能将成为汽车差异化的关键，这些功能不仅能够提供更加舒适和便捷的体验升级将进一步加深用户对智能化的认同和粘性。我们认为整车差异化焦点的转移为车企提供了进一步探索市场增长空的出租车上率先实现规模化商业应用，未来再逐步推广或拓展到市区内乘属性也将变得越来越显著。随着整车技术方向和市场需求的变化，智能汽车正逐渐成为一个持续创造价值的平台，这也意味着汽车产业的商业模式和价值分配格局正在经式正在从硬件端的增量转向软件端的存量改变。这一转变不仅改变了汽车行业的盈利结构，也对整个产业链和市场格券研究所图21:软件定义汽车蔚然成风，为汽车产业带资料来源：JABIL，甬兴证券研究所我们认为在传统的盈利模式下，整车厂的收入主要来自于新车型的量定义汽车的趋势下，我们认为先进软件和智能服务收入有望为车企提供新发生了转移，价值空间的扩大有望吸引更多的第三方开发者和创新者投身资料来源：汽车之家研究院，甬兴证券研究所图23:汽车产业将以软件+数据为基础，引领产业从资料来源：2022MathWorks中国汽车年会，甬兴证券研究所己创造更大的价值。是逐渐演变为一个集成了复杂软件和网络技术的智能终端。这种转变要求一步拓展其技术应用的领域，实现双方的优势互资料来源：IT之家，甬兴证券研究所资料来源：51QC我要汽车网，甬兴证券研究所我们认为在推动车企与科技公司的深度融合过程中，双方将会采取多与科技公司之间的合作有望充分发挥各自的优势，最终实现企业利益和社资料来源：证券之星，甬兴证券研究所资料来源：汽车之家，甬兴证券研究所合将成为推动汽车行业发展的重要力量，为投资者带来新的投资机会我们认为智能驾驶技术按照其能力等级大致可分为自动驾驶、高阶辅全场景。我们认为自动驾驶的推广和应用有望给出行行业甚至整个社会带上自动驾驶汽车。智能网联汽车准入和上路通行试点工作的开展将加速L3及以上级别智能驾驶汽车的商业化进程，有助于高级别自动驾驶汽车产品2030年中国自动驾驶新车渗透率将超20%资料来源：电手，甬兴证券研究所图29:目前国内正逐步向具备高阶认知智能座舱的资料来源：中国汽车工程学会，甬兴证券研究所智能驾驶技术将与现有的各类交通方式进行融合，为不同的出行场景城市运力资源的动态平衡，助力城市的可持续发展。我们认为持续的算法训练与积累是自动驾驶技术不断进多技术挑战。由于实际道路情况中边缘案例的复杂性以及长尾数据的难以尽管分辨率不足是其应用上的限制，在毫米波雷达上成功的经验为激光雷技术的低成本批量生产等，这些成功经验的借鉴将有助于提升激光雷达在自动驾驶领域的应用效能。随着智能化技术在汽车产业的不断深入，预计未来智能座舱将彻底变场的现状，并预计到2026智能座舱的普及率预计将提升至82%。我这不仅预示着移动式智能终端生态系统的构建将基本完成，也标志着汽车从一个单纯的交通工具转变为一个集成了高度智能化功能的移动生活空间。智能座舱的用户体验将依赖于强大的芯片算力和以座舱操作系统为核性化的智能座舱体验。从先进的HUD（抬头显示）技术到智能音响系统，观、便捷的人机交互方式。智能座舱采用了性能领先的麒麟系列AI芯片，这些芯片不仅具备强大的进的座舱操作系统和丰富的应用软件生态，实现了智能座舱与移动终端产还能够支持各种智能服务和应用，满足用户在驾驶和乘坐过程中的多样化图30:数字座舱平台为不同情境等特性带来强资料来源：华夏EV，甬兴证券研究所图31:通过数字座舱平台，用户能够在车内实现更加资料来源：车云网，甬兴证券研究所智能座舱技术的发展正推动汽车向更深层次的智能化和互联化迈进。预计未来智能座舱将实现与其他智能设备的多维度互联，全面整合智慧家它支持华为及荣耀等品牌手机的快速投屏功能，允许用户通过手机直接调是在家中、办公室还是在路上，用户都能享受到连贯、一致的智能体验。全球数字经济快速发展的当下，新一代信息通信技术与各行各业实现图32:车联网应用在部署规模、技术难易资料来源：中国信息通信研究院，甬兴证券研究所图33:城市道路环境下的车联网生态包括供应资料来源：中国信息通信研究院，甬兴证券研究所技术获取车辆状态数据，借助无线通信网络和大数据分析技术实现信息的万亿元，2015-2025年可实现年均37%的增速。我们认为院的分析显示，车联网正处于基础设施建设与应用推广齐头并进的重要窗汽车智能化趋势带来的产业趋势备受市场关注，其核心原因是融合了交通工具向智能移动终端的转型。这一转型不仅增强了车辆的安全性和效同时为相关硬件制造商、软件开发商和服务8金溢科技------资料来源：Wind，甬兴证券研究所注*：数据截至于2024年7月2日，盈利（EPS）预测是根据Wind一致预期计算，小鹏汽车-W的总市值、EPS以港元计算驶进展滞后；车企与科技公司相关合作进度不及预期：车企与科技公司合作进度放请务必阅读报告正文后各项声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准指数。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。在法律许可的情况下，甬兴证券有限公司(以下简称“本公司”）或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问以及金融产品等各种服务。因此，投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本报告可以取代自己的判断。