APPLOVIN-市场前景及投资研究报告-三方程序化广告核心技术升级利润增长

证券研究报告1111APPLOVIN：三方程序化广告领先企业，核心技术升级驱动利润增长发布日期：2024年06月12日核心观点

核心观点：从三方程序化广告行业供给与需求来讲，行业供给端主要来自于游戏等领域的广告增量；需求端则来自于买量端的增长；23年以来，游戏市场的供给需求处于复苏态势，带动程序化广告市场beta上行；由于三方程序化广告收入与买量成本之间存在转换，因此以更低的成本买到更优质的用户则是行业追求的目标，行业的alpha来自于三方平台的算法能力。Applovin的算法处于行业领先地位，其核心优势明突出：1）AXON

2.0算法处于行业领先；2）公司软件业务平台生态正循环；3）MAX聚合平台的协同效应；4）AI赋能Sparklabs提升用户创作效率。

一、行业summary：•1）为什么三方程序化广告平台得到发展：我们认为主要原因有：1.1）海外长尾流量更加丰富，三方程序化广告有足够的市场空间；1.2）聚合平台诞生给三方平台带来公平竞争机会，意味着对三方广告平台来讲巨头并没有任何成本优势；聚合平台的普及为带来小机构带来公平竞价的机会；1.3）IDFA隐私政策使三方程序化广告平台相对受益，2021年移动应用进入后IDFA时代，随着谷歌cookies终结，欧盟DMA法案推出，隐私政策收紧成为必然趋势，三方平台其SDK在数据获取方面更加符合隐私政策。•2）从供给需求看行业Beta与alpha：2.1）行业供给：三方平台的流量主要以游戏行业的长尾流量为主（小公司不具备商业化流量的能力，也希望自己的广告能够卖出更高的价格），程序化广告平台购买方式则是以CPM为主；买量端主要通过集合竞价的方式进行，所以对于同一广告位广告平台并无成本优势；2）行业需求：而在销售端，客户则更看重效果，客户对效果的追求逐渐从之前的CPA、下载量等方式逐渐转变为收入等直接衡量标准；因此三方平台需要承担买量转换效果风险；成本与收入的GaP取决于算法带来的用户定位能力。从行业供给与需求来讲，供给端主要来自于游戏等领域增量；需求端则来自于买量端的增长；23年以来，游戏市场的供给需求处于复苏态势，带动程序化广告市场beta上行；而行业的alpha来自于三方平台的算法能力。内容摘要

二、公司summary：•1）业务概述：公司主要由“软件平台+应用程序”双轮驱动：1.1）软件平台：主要平台包括AppDiscovery（帮助获客）、Max（广告聚合平台）、Adjust（数据归因&获取）、WURL（CTV平台营销）等；1.2）应用程序：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和MachineZone两家知名手游开发商，

AppLovin自身开发了350+款流行的移动应用，并通过平台技术将这些产品带给全球数百万用户。•2）核心优势：AXON算法行业领先，数据反馈打造正循环业务生态，MAX带来协同作用：2.1）AXON

2.0算法处于行业领先，自公司AXON

2.0更新以来，公司在游戏投放领域能力得到大幅增强；2.2）公司软件业务平台生态正循环；理论上程序化广告业务规模越大，则用户数据反馈越多，带来算法能力迭代更新的能力越强；2.3）MAX聚合平台的协同效应：MAX聚合平台是行业最主流的广告变现平台，Applovin可以通过平台赋能一定算法；2.4）AI赋能Sparklabs提升用户创作效率：2023年SparkLabs

在创意构思和制作中对

AI

的使用量增加了近

3倍，包括生成模型、美学风格化等用例。

风险提示：•1）行业需求：当行业内游戏广告商在效果营销和广告投放变得更加谨慎时，可能会对公司业务产生影响。2）竞争加剧：若来自以Google、meta为代表的自有流量的广告平台、以汇量科技、TikTok等新兴流量平台的竞争加剧，则可能进一步降低公司在全球广告市场的市场份额，对公司广告收入产生超预期影响。•••3）技术风险：公司投入研发的AI应用和机器学习引擎带来的技术进步规模存在一定不确定性。4）财务不及预期：公司还背负着相当数额的债务，其主要来自2018年至2022年间，斥资40亿美元所进行的29项收购，此种收购策略存在风险。若公司营收增长不及预期，广告主投放意愿降低，可能对公司业务产生影响。目录一、公司概述二、行业分析三、核心优势四、财务估值五、风险提示4Applovin是全球领先的三方程序化广告平台

AppLovin是全球领先的三方程序化移动广告平台和游戏发行商。公司成立于2011年7月，总部位于美国加州，2021年4月在美国纳斯达克挂牌上市。AppLovin主营应用软件、为程序开发者提供强大的解决方案支持，包括移动应用的发行、分析、变现及获客。随着公司业务的不断发展，AppLovin在全球布局，不断推出新的广告解决方案和游戏产品，以满足不断变化的市场需求。如今，该公司已成为全球领先的移动广告平台和游戏发行商之一，为全球数以万计的移动应用开发者和游戏开发者提供服务。AppLovin

核心产品与技术公司客户&业务分项AppLovin

产品和技术矩阵全球用户19%45%9%

AppLovin软件平台1.

AppDiscovery：广告主的获客渠道，精准定向获取客户，广告活动自动优化。2.

Max：广告主的变现工具，利用主流广告形式和实时广告收入，同时优化广告策略。3.

Adjust：AppLovin的SaaS移动营销平台，追踪广告投放的效果和用户行为，同时提供测量和归因分析工具来识别和防止欺诈活动。12%15%美国中国内地其他中国香港日本130

+效果收费4.

Wurl：触达高价值CTV受众，采用机器学习和流媒体网络，提高订阅量与受众规模。5.

array：应用管理套件，基于用户偏好进行应用推荐，改善广告主营销表现。6.

AppLovin

Exchange：实时竞价交易平台，广告主和代理商可访问和购买广告库存。7.

Sparklabs：利用AIGC和素材生成，提升投放转化的广告创意，发挥最佳效果高效触达国家和地区覆盖CPICPLROI软件平台56%App内购30%应用程序44%App广告

AppLovin核心技术15亿

+14%注：数据截止至2023年。全球移动设备机器学习推荐引擎数据管理层云基础设施5资料：AppLovin，中信建投ApplovinROI能力居行业前列

AppLovin

广告投放能力领先，广告ROI&留存表现居行业前列。Applovin为广告主提供全面的解决方案，利用程序化的工具，帮助应用开发者实现用户增长和创收，广告投放指标在行业内处于领先水平。根据2023年Tenjin数据显示，从总体广告投入效益来看，AppLovin在Android和iOS系统广告ROI分别排名第二、第一。另外，留存是开发者非常注重的一个指标，留存的好坏决定了游戏的商业化空间和生命周期。根据AppsFlyer的游戏留存榜单，AppLovin在iOS和Android双端留存指数均排名前列。AppLovin

在不同系统均有良好的广告投入效益表现2022年AppLovin

留存指数榜单AndroidiOS6资料：AppsFlyer,

tenjin，中信建投并购扩张&技术迭代深筑公司护城河

并购扩张叠加技术迭代深筑公司护城河，公司逐步进入利润兑现周期。2012年在移动广告刚刚兴起之时AppLovin就进入了该领域，抓住iOS和视频广告红利；2014年起，AppLovin开始进行全球化的扩张，同时积累合作厂商和流量储备向游戏市场倾斜。2020年开始，AppLovin不仅专注于移动应用的投放和变现，还积极通过融资与并购扩张业务范围，如并购MAX、Adjust等平台打造公司在行业的领先地位；同时公司大力投入技术升级，2023年推出AXON引擎，广告投放能力进一步增长；2023Q3开始，公司进入利润释放阶段。截至2024年6月，AppLovin已覆盖全球超15亿移动设备，服务于130多个国家的开发者。AppLovin

发展历程2011

—

2013创业和早期发展2014

-—2016全球扩张及平台技术迭代2017

—

2022融资与并购扩张2023至今技术迭代，利润兑现推出营销解决方案平台AppDiscovery迎来第一笔天使投

推出Native

Ads收购MAX增强竞价平台收购移动数据平台Adjust收购手游开发商MachineZone对AppDiscovery在AI方面升级资400万进军Apple

TV201120122014

201420152018

201920202020

2021

20222023

2024AppLovin作为App推荐工具收购软件开发管理工具SafeDK

Mobile推出机器学习引擎AXON公司上市收购移动资源中心上线广告平台MoPub助力客户业务增长拓展欧洲市场资7料：AppLovin，中信建投公司收购重在加码生态链

AppLovin通过收购迅速抢占市场、重点在于加码其生态链。从其收购企业的类别来看，大体可以区分为游戏类和平台类。1）在游戏类：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和MachineZone两家知名手游开发商，以补足自身游戏品类的空缺；2）在平台类：AppLovin收购了Max竞价系统、Adjust数据平台等解决方案，增强自身市场地位，并形成明显的飞轮效应，对于公司后续算法数据获取、提升广告投放效率起重要作用。

公司通过不断并购扩展版图，提高了AppLovin的品牌知名度和行业影响力，使其成为移动游戏和广告领域的重要参与者之一。AppLovin

收购历程20182019202020212022游戏端：PeopleFun游戏公司扩大游戏开发与发行的业务范围收购后，AppDiscovery的月安装量增加近7倍。平台端：Adjust游戏端：Wordle！游戏端：Magic

Tavern游戏公司游戏端：Machine

ZoneMachine

Zone一度被称为“美国第一手游公司”。补足AppLovin在重度游戏，战略对战类游戏的品类。

以9.8亿美元完成收购。

Wordle！是一款美国文字游戏，长期占据美国iOS游戏免费榜榜首。

建立战略投资的合作关系

技术和业务深度整合。

推广热门游戏，提升市场表现《Project

Makeover》在2020年成为24个国家的最畅销游戏和142个国家的下载量最高的游戏扩大公司游戏平台平台端：MoPub提升游戏研发能力。

获得强大的移动广告收入。MoPub的工具可整合到Max系统，增强功能性和竞争力SLG（策略类游戏）广告占有率提升，扩大广告主平台端：Max竞价系统平台端：Wurl

提高广告的单价和曝光率提升平台的整体竞争力促进AppLovin生态系统的增长广告主ARPDAU增长幅度可达15%

-30%

。

为AppLovin提供进入联网电视市场（CTV）的机会平台端：SafeDK

SafeDK是一套软件开发管理工具，以10.5亿美元完成收购提高应用的安全性，品牌保护扩展了游戏开发者的技术工具

资料：AppLovin，中信建投股权结构&管理层架构

AppLovin由Adam

Foroughi、Andrew

Karam和John

Krystynak三人共同创立，现任董事长仍为公司创始人。三位创始人都有移动应用开发和广告技术领域的经验。AppLovin的主要高管包括Adam

Foroughi、MattStumpf和Katie

Jansen。公司还任命了四位移动游戏高管BasilShikin、KeithKawahata、DeepakGupta与Victoria

Valenzuela来加强管理团队，管理团队经验丰富。公司主要股权占比公司部分管理层名单姓名年龄职务董事长兼创始人财务总监持有人名称持股数比例（%）AdamForoughiMatthewStumpfDmitriyDoroshVasily

Shikin“Basil”KatieJansen4340393945/GQGPARTNERSLLCTang

Hao25,689,78223,167,2429.39%8.46%会计总监ANGELPRIDEHOLDINGSLTD20,493,7477.49%首席技术官首席营销官副总裁Karam

AndrewVanguard集团Foroughi

AdamKrystynak

John19,000,00015,438,72811,785,72211,167,1086.94%5.64%4.31%4.08%AilbheDervanVictoriaValenzuela

“Tory”50首席法律官9资料：Bloomberg，中信建投（股权数据截止20240607）营收稳健增长，利润进入兑现周期

AppLovin营收保持稳定增长，利润进入持续兑现周期。2021-2023年，公司分别实现27.9/28.1/32.8亿美元营收，主要系软件平台业务的增加和应用程序业务的扩大。2021年来，AppLovin软件平台的业务收入不断增加，于2023年超过APP收入，占总体收入约56.9%，软件平台业务已经成为公司收入与利润的核心业务。公司毛利从2021年的18.05亿美元，增长到2023年的22.23亿美元，毛利率为55%左右，主要系高毛利的软件平台业务营收比重提升，未来随着软件平台业务快速增长公司整体毛利率有望进一步上涨。2021

–

2025E

公司营收和增速（单位：百万美元，%）2021

–

2025E

公司毛利和毛利率（单位：百万美元，%）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%35003000250020001500100050080%70%60%50%40%30%20%10%0%-02021A2022A2023A2024Eyoy2025E2021A2022A2023A毛利2024E毛利率2025E营业收入资料：Bloomberg，中信建投（24-25年数据来自于Bloomberg一致预期）10目录一、公司概述二、行业分析三、核心优势四、财务估值五、风险提示11行业summary

•为什么存在三方程序化广告平台？1）海外长尾流量更加丰富：根据《汇量科技2023年报》，国内长尾流量（<TOP

10）占比不足5%，而美国则占比达到30%左右；一方面跟海外广告行业反垄断相关，另一方面是因为美国科技巨头在游戏开发领域布局较少；•2）聚合平台诞生给三方平台带来公平竞争机会：2015年AppNexus为了解决海外头部广告交易平台（Ad

Exchange）DoubleClick寡头垄断的局面，采用了“Header

Bidding”即头部竞价的模式竞价PC端广告；随着移动应用的发展，该种竞价模式逐步渗透到移动领域；2019年是移动应用普及Header

Bidding的元年，各个主流的移动广告平台均开始支持Header

Bidding，其中包括Facebook、Google

AdMob，Amazon，MoPub、Mintegral等；该种模式的普及为小机构带来公平竞价的机会；3）IDFA隐私政策使三方程序化广告相对受益：2021年移动应用进入后IDFA时代，IDFA

获取受阻、精准投放失灵，面对未知的投放效果和变现收益，三方平台其SDK包在数据获取方面更加符合隐私政策；在后隐私政策收紧趋势下，三方平台相对受益。•

三方程序化广告平台的行业趋势？•程序化广告允许广告主从数字平台和受众匹配的角度出发，实现精准的目标群众定位，和定向的广告效果反馈。而三方程序化广告平台与Meta、Google等巨头相比，他们自身没有庞大的流量，主要通过SaaS工具满足长尾流量供给与广告主效果买量需求。••1）行业供给：三方平台的流量主要以游戏行业的长尾流量为主（小游戏公司不具备Meta等商业化自身流量的能力，同时也希望自己的广告能够卖出更高的价格，因此会采用接入三方广告聚合平台），程序化广告平台购买方式则是以CPM等方式；买量端主要通过集合竞价的方式进行，所以对于同一广告位广告平台并无成本优势；2）行业需求：而在销售端，客户则更加看重效果，客户对效果的追求逐渐从之前的CPA、下载量等方式逐渐转变为收入（下载量、CPA等效果模式存在一定“失真”，最终不一定能带来收入增长，因此广告主希望买量能够带来最直接的收入，包括广告收入以及用户充值）；因此Applovin等三方平台需要承担买量转换效果的风险；成本与收入的GaP取决于算法带来的用户定位能力；而算法与数据训练具有直接关系，通常营收更高的平台意味着具备更多的用户数据反馈，从而形成正向循环带来算法更新迭代。12程序化广告是广告行业的工业革命

程序化广告是利用技术手段，实现数字广告自动购买和销售的过程。其可以根据广告主的定义目标，使用自动化的流程，在合适的时间以合适的价格，将特定广告投放给正确的受众用户；同时不断收集、分析各类消费者行为数据（使用时长、ARPU等）对广告投放进行优化。与传统的广告模式相比，程序化广告使得广告主可以实现自定义人群的精准定向，与受众进行更高效的信息沟通和互动；同时借助广告验证平台的投放验证，满足广告主对品牌安全、反作弊过滤、广告可见度分析等方面的要求。传统广告模式与程序化广告模式对比程序化广告份额一路走高（单位：十亿美元，%）160120804002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E移动广告支出

桌面广告支出100%80%60%40%20%0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E程序化广告

非程序化广告13资料：AppLovin，中信建投资料：中信建投程序化广告是广告行业的工业革命

程序化广告允许广告主从数字平台和受众匹配的角度出发，实现精准的目标群众定位，和定向的广告效果反馈。广告主利用代理商在不同的网站上购买广告位置，以达到其广告投放的目的；同时广告主提出自身的商业目标，广告交易平台介入媒体，从而实现广告投放。程序化广告能够提升广告的交易效率和规模，带来更多的收益机会；此外，在当前人工智能的浪潮下，程序化广告也有机会实现海量创意的批量生产，达成创意化广告。程序化广告投放模式发送需求反馈定价资源接入实现变现媒体提需求广告投放广告交易平台ADX代理商中长尾大媒体广告主

确认营销效果广告资源采购客户数据分析与优化目标用户定向广告内容与策略定制

购买媒体资源（头部/中长尾）

确定竞价模式（实时竞价、直接交易、优先交易、私有竞价等）

依托数据管理平台，与公司自有数据（如有）定义人群标签、输入用户数据、确定用户画像。

收集点击率、转化率等相关数据

A/B测试瀑布流设置机器学习智能化推荐AI生成创意素材数据管理平台支持分析和决策

14资料：Google，Meta，AppLovin，中信建投为什么会存在三方程序化广告平台？•为什么海外市场会诞生三方程序化广告平台？1）海外长尾流量更加丰富：国内长尾流量（<TOP

10）占比不足5%，而美国则占比达到30%左右；市场差异给了三方平台足够的市场空间；2）聚合平台诞生给三方平台带来公平竞争机会：2019年是移动应用普及Header

Bidding的元年，各个主流的移动广告平台均开始支持Header

Bidding，该种模式的普及为中小机构带来公平竞价的机会；3）IDFA隐私政策使三方程序化广告相对受益。海外长尾流量市场给了三方平台足够的生存空间15资料：eMarketer，中国游戏产业报告，《汇量科技年报》、中信建投三方平台的成本收入的GaP取决于自身算法

三方平台收入与成本的Gap取决于自身的技术能力。1）流量主：媒体和应用程序作为内容的生产者和分发者，作为流量的供给端，流量主更加关注广告卖出的价格，因此广告平台通常以CPM等方式进行购买；2）广告主：他们根据自己的营销目标选择合适的广告投放策略；目前行业分为轻度游戏、中重度游戏、APP&电商等；尤其是游戏买量对于效果的追求从之前的下载量、CPA等逐渐转变为直接的收入；3）广告平台：平台在聚合平台通过竞价的方式买量，因此对同一广告位没有任何成本优势；而在收入端，行业很大部分收入来自于客户买量用户产生的收入分成；广告平台会承担一定的转化风险，而成本与收入的GaP则取决于平台自身的算法能力。程序化广告产业链上下游技术平台内容生产与分发广告主与受众需求方平台广告交易平台供应方平台广告主（代理商）流量媒体数据管理平台效果归因监测和分析动态优化16资料：AppLovin，中信建投游戏买量市场持续恢复

全球游戏市场收入放缓，但买量市场持续恢复。根据Sensor

tower数据，2023年全球游戏产业收入为1840亿美元，同比微增，游戏市场规模增速明显放缓；在游戏竞争加剧的市场，买量的投放节奏依然在加大，根据Apptopia数据，2023年全球在投手游数量与在投放素材也明显高于2022年。我们认为，随着游戏用户饱和，游戏市场竞争加剧利好买量市场。全球游戏市场增速放缓|2023年手游APP投放素材量明显增长23年手游买量投入同比提升全球游戏产业收入（亿美元）1900180017001600150014002020202120222023手游APP投放素材（M)1210864202022202317资料：Sensor

Tower,Appgrowing，Apptopia，dataeye,中信建投游戏买量市场持续恢复

游戏买量市场持续恢复，游戏行业回归高投入高产出模式。据

AppGrowing数据，2023

年海外游戏广告量同比大幅增长26.5%；2024Q1，手游广告市场继续增长，根据AppGrowing

数据，24Q1在投手游约为3.6

万款，yoy+25.8%。游戏行业回归高投入高产出模式。23年游戏买量渠道分布

从投放渠道来看，Meta

系

和

Google

系依旧是广告量占比最高的两大类媒体平台，各品类广告量都相当可观。此外三方程序化广告平台也是游戏投放的重要渠道，如Mintegral、Applovin、IronSource、UnityAds等。23年手游买量投入同比提升18资料：Sensor

Tower,Appgrowing，Apptopia，中信建投广告平台模式summary

广告模式的选择将直接关乎广告主的业绩与商业目标实现，根据不同的业务需求和目标受众，企业可以选择不同的广告平台/广告位置来实现营销目标。选择标准则与投放规模、投放标准、投放市场、广告品牌、价格等多种因素有关，广告平台主要有以下商业模式：（1）自有流量+自有广告平台：以Google

和

Meta为代表，公司自身具备较大流量生态，基于自身的流量生态足以搭建自身的广告平台，这些平台拥有庞大的用户基础和数据资源，能为广告主提供精准的目标受众定位和高效的广告投放效果；自有流量平台主要对接相对较大的买量客户；（2）广告代理：以蓝色光标和微盟为代表的代理型广告平台，其主要会背靠Google、Meta等自有流量平台，以“代理+服务”的模式，为广告主进行广告投放。代理平台收入主要靠”返点差“，代理平台不需要为广告效果负责；其主要对接投放预算有限的、投放相对零散的中小客户；（3）三方平台：以AppLovin、汇量科技、Unity为代表的第三方广告平台，其通过分析用户数据来精准定位目标受众，通常包括广告投放系统和业务管理系统，为广告主和移动软件开发者提供一站式服务。Unity作为游戏开发引擎，主要提供跨平台的游戏开发和发布，而AppLovin和汇量科技则专注于提供针对移动应用和游戏的广告投放解决方案。由于三方平台买量的效果与性价比，三方平台会对接各种类型买量客户（一般分为轻度游戏客户、中重度游戏客户、泛APP客户）；19广告模式对比主要广告投放平台支持广告类型平台比较1.横幅广告

2.原生广告3.激励视频广告4.插屏广告5.插页式激励广告6.开屏广告1.广告产品形态最全面，数据获取与AI训练维度最优，竞争壁垒较为稳固。2.竞争激烈，投放成本不可控。3.根据投放广告目标，选取不同服务模式，确定性营销及贴片广告，对标签精细度要求不高。Google

、YouTube、Gmail、Google

Map、Google

PlayGoogleMeta自有流量+广告平台1.平均买量成本较高。2.广告审核严格。3.Meta在标签的系统化和精细化程度更好，降低了广告主精准投放的门槛。Facebook、Instagram、Audience

Network、Whatsapp、Messenger1.横幅广告

2.原生广告3.激励视频广告4.插屏广告模式支持广告类型平台特点与优缺点比较1.与ironSource合并后，补足游戏产业链中的发行环节的能力和资源（偏超休闲游戏）2.在中重度游戏买量板块能力不足。1.横幅广告、2.插屏广告3.激励视频广告Unity游戏引擎+程序化广告平台1.超休闲游戏赛道独占鳌头，中重度游戏买量获得重要突破。2.市场覆盖主要集中在北美和欧洲。3.自有游戏生态为广告营销提供一手数据，加强系统和算法的预测和学习能力。第三方独立广告商游戏发行+程序化广告平台+广告聚合平台1.横幅广告、2.原生广告3.激励视频广告AppLovin1.横幅广告、2.原生广告3.激励视频广告4.插屏广告1.在中度游戏和休闲游戏方面存在优势

。2.不涉自有APP，营销平台更加开放透明，横向拓展多垂类扩大优势。3.市场覆盖更广，长期服务中国企业出海。汇量科技Mintegral程序化广告平台+非程序化广告+投放SaaS主营业务主要流量平台广告投放模式比较面向企业提供一体化品牌管理服务，包括出海营销、品牌营销、效果营销等。覆盖营销传播全产业链。Google

、MetaTikTok、小红书、Adobe、Salesforce1.通过公司自有平台蓝标在线投放，投放主要针对中小客户。2.出海策略上，蓝色光标主要利用Google流量为中国企业进入海外市场。蓝色光标微盟代理流量进行变现1.基于微信生态体系，整合朋友圈、公众号、小程序等相关资源，通过腾讯广告直达消费者，降低获客成本。2.出海策略上，通过自有平台ShopExpress和Google、腾讯、TikTok等平台来推广。承载多渠道的广告营销业务，提供和各个细分领域相关的垂直SaaS解决方案及服务。腾讯（微信、QQ等）、抖音、快手、头条、知乎、小红书20资料：Google，Meta，unity，applovin，汇量，蓝色光标，微盟官网，中信建投自有流量+广告平台

以Google

和

Meta为代表，公司自身具备一定流量生态，基于自身的流量生态足以搭建自身的广告平台，这些平台拥有庞大的用户基础和数据资源，能为广告主提供精准的目标受众定位和高效的广告投放效果；自有流量平台主要对接相对较大的买量客户；

Meta和Google用户体量庞大，能为广告主提供不错的流量，但对中小买量主来说，一方面由于平台需要较高的利润目标因此广告相对较贵；另一方面，由于平台拥有自有的算法、广告推送和定向逻辑和计费方式，透明度相对较低。Google

与Meta

受众定位模式对比核心受众自定义受众类似受众地点、年龄、性别、细分受众（人口统计特征、用户兴趣和行为）已有受众再营销CPM高MetaWarm

Audience–

Cold

Audience

转化投放目的服务模式呈现方式搜索关键词

+投放地区GoogleYouTube核心受众性别、年龄、育儿状况、12类兴趣标签21资料：Google，Meta，中信建投广告代理

以蓝色光标和微盟为代表的代理型广告平台，其主要会背靠Google、Meta等自有流量平台，以“代理+服务”的模式，为广告主进行广告投放。代理平台收入主要靠”返点差“，代理平台不需要为广告效果负责；其主要对接投放预算有限的、投放相对零散的中小客户；蓝色光标与微盟

业务模式对比主营业务主要流量平台业务模式比较广告投放模式比较业务版图较广，兼具营销传播、元宇宙营销、AI技术应用。面向企业提供一体化品牌管理服务，包括出海营销、品牌营销、效果营销等。覆盖营销传播全产业链。1.通过公司自有平台蓝标在线投放，投放主要针对中小客户。2.出海策略上，蓝色光标主要利用Google流量为中国企业进入海外市场。Google

、MetaTikTok、小红书、Adobe、Salesforce蓝色光标代理流量进行变现1.基于微信生态体系，整合朋友圈、公众号、小程序等相关资源，通过腾讯广告直达消费者，降低获客成本。2.出海策略上，通过自有平台ShopExpress和Google、腾讯、TikTok等平台来推广。腾讯（微信、QQ等）、

以企业服务和电承载多渠道的广告营销业务，提供和各个细分领域相关的垂直SaaS解决方案及服务。抖音、快手、头条、知乎、小红书、Google、Meta、TikTok商营销为核心，注重SaaS产品和精准营销。微盟22资料：蓝色光标，微盟，中信建投三方程序化广告

2022年，Unity与IronSource合并，此次合并是基于中长期逻辑：一方面可以给Unity补足游戏产业链中的发行环节的你呢管理和资源，赚取更多分成；另一方面有助于Unity扩大在独立工作室中的使用渗透率。开发者可以不断提升广告质量、优化广告体验，在收入和获客之间找到平衡。

汇量科技主要靠广告技术与营销技术驱动，ROI能力处于行业领先水平。Unity|AppLovin

|

汇量科技

营收

&业务模式对比24Q1广告净营收（亿美元）平台营收增速主要产品AppDiscovery、MAXApplovin6.7897.50%汇量科技0.822.9727.60%-2.10%MintegralUnityAdsUnity23资料：Unity，AppLovin，汇量科技，中信建投目录一、公司概述二、行业分析三、核心优势四、财务估值五、风险提示24公司summary

1）业务概述：公司主要由“软件平台+应用程序”双轮驱动：•1.1）软件平台：为程序开发者提供强大的解决方案支持，包括移动应用的发行、分析、变现及获客；旗下主要平台包括AppDiscovery（帮助获客）、Max（广告聚合平台）、Adjust（数据归因&获取）、WURL（CTV平台营销）等；•1.2）应用程序：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和MachineZone两家知名手游开发商，

AppLovin自身开发了350+款流行的移动应用，并通过平台技术将这些产品带给全球数百万用户。

2）核心优势：AXON算法行业领先，数据反馈打造正循环业务生态，MAX带来协同作用•2.1）AXON

2.0算法处于行业领先：AXON是一种AI机器学习推荐引擎，可以增强广告商和发布商之间的匹配；自公司AXON2.0更新以来，公司在游戏投放领域能力得到大幅增强（尤其是中重度游戏获客）；公司23Q3-24Q1利润处于持续超预期状态。•••2.2）公司软件业务平台生态正循环：三方程序化广告业务生态核心竞争力在于算法能力，而算法则于数据（包括获取数据，反馈数据等）直接相关，因此理论上该业务规模越大，则用户数据反馈越多，带来算法能力迭代更新的能力越强。2.3）MAX聚合平台的协同效应：MAX聚合平台是行业最主流的广告变现平台，Applovin可以通过平台赋能一定算法；为AppDiscovery等用户定位软件带来赋能；2.4）AI赋能Sparklabs提升用户创作效率：2023年SparkLabs

在创意构思和制作中对

AI的使用量增加了近

3倍，包括生成模型、美学风格化等用例。例如，生成式文本转语音功能可以近乎即时地为视频创建画外音，通过将这些任务保留在内部，缩短了周转时间。在视频、可播放、CTV

和

ASO领域，使用生成

AI的创意总体数量增加了

220%。25“软件平台+应用程序”双轮驱动

公司业务主要于软件平台与应用程序：1）软件平台：为程序开发者提供强大的解决方案支持，包括移动应用的发行、分析、变现及获客；旗下主要平台包括AppDiscovery（帮助获客）、Max（广告聚合平台）、Adjust（数据归因&获取）、WURL（CTV平台营销）等；

2）应用程序：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和MachineZone两家知名手游开发商，

AppLovin自身开发了350+款流行的移动应用，并通过平台技术将这些产品带给全球数百万用户。AppLovin

业务模式与移动生态系统26资料：AppLovin，中信建投公司收购重在加码生态链

AppLovin通过收购迅速抢占市场、重点在于加码其生态链。从其收购企业的类别来看，大体可以区分为游戏类和平台类。1）在游戏类：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和MachineZone两家知名手游开发商，以补足自身游戏品类的空缺；2）在平台类：AppLovin收购了Max竞价系统、Adjust数据平台等解决方案，增强自身市场地位，并形成明显的飞轮效应，对于公司后续算法数据获取、提升广告投放效率起重要作用。

公司通过不断并购扩展版图，提高了AppLovin的品牌知名度和行业影响力，使其成为移动游戏和广告领域的重要参与者之一。AppLovin

收购历程20182019202020212022游戏端：PeopleFun游戏公司扩大游戏开发与发行的业务范围收购后，AppDiscovery的月安装量增加近7倍。平台端：Adjust游戏端：Wordle！游戏端：Magic

Tavern游戏公司游戏端：Machine

ZoneMachine

Zone一度被称为“美国第一手游公司”。补足AppLovin在重度游戏，战略对战类游戏的品类。

以9.8亿美元完成收购。

Wordle！是一款美国文字游戏，长期占据美国iOS游戏免费榜榜首。

建立战略投资的合作关系

技术和业务深度整合。

推广热门游戏，提升市场表现《Project

Makeover》在2020年成为24个国家的最畅销游戏和142个国家的下载量最高的游戏扩大公司游戏平台平台端：MoPub提升游戏研发能力。

获得强大的移动广告收入。MoPub的工具可整合到Max系统，增强功能性和竞争力SLG（策略类游戏）广告占有率提升，扩大广告主平台端：Max竞价系统平台端：Wurl

提高广告的单价和曝光率提升平台的整体竞争力促进AppLovin生态系统的增长广告主ARPDAU增长幅度可达15%

-30%

。

为AppLovin提供进入联网电视市场（CTV）的机会平台端：SafeDK

SafeDK是一套软件开发管理工具，以10.5亿美元完成收购提高应用的安全性，品牌保护扩展了游戏开发者的技术工具

资料：AppLovin，中信建投AppLovin股价的转折点在于AXON

2.0突破

AppLovin股价自2022年底部上涨近十倍，股价转折点在于公司将AXON

2.0引擎集成到现有的生态平台。

AXON：是一种AI机器学习推荐引擎，可以增强广告商和发布商之间的匹配。随着

AXON

处理更多数据并不断发展，它会完善用户匹配，提高广告商的投资回报率并提高发布商的盈利能力。自公司AXON

2.0更新以来，公司在游戏投放领域能力得到大幅增强（尤其是中重度游戏获客）；公司23Q3-24Q1利润处于持续超预期状态，公司股价得以持续上涨。AppLovin

股价走势图（单位：美元）1201008060402002021.4ATT与

iOS14.5更新同步推出2023.52024.2AppLovin

AXON

2.0搜索引擎集成到现有平台生态2023年Q4财报好于预期，股票回购计划增加至

12.5

亿美元2022.7Unity与ironSource宣布合并2022.9AppLovin宣布放弃对Unity的收购2024.52024Q1公司利润继续Beat2022.3AppLovin完成对MoPub收购28资料：Applovin，Bloomberg，中信建投软件平台：业务模式

AppLovin的软件平台主要为用户提供系列解决方案，包括用户获取、广告变现和效果归因三大块。1）用户获取方面，AppLovin

利用自身的获客平台AppDiscovery，并结合AXON机器学习引擎，帮助广告主提高ROAS。2）变现方面，Applovin为流量主提供广告聚合平台MAX（前身为Mobpub）帮助进行流量竞价售卖。3）效果归因方面，主要依托2021年4月收购的Adjust，提供数据分析报告，保护数据安全。

2022年，公司收购流媒体视频分发平台Wurl，并在2023年将其CTV供应添加到AppDiscovery中，逐步打开非游戏领域广告市场，为广告客户提供更多选择和更广泛的覆盖范围。AppLovin

软件平台业务模式用户获取广告变现分析归因

Adjust：相当于SaaS营销系统，全方位监测广告覆盖的流量，提供数据分析和报告，保护数据安全，预防作弊。联网电视（CTV）供应

ALX：实时竞价交易平台，将广告买方与移动应用连接在一起。

MAX：竞价系统，提供HeaderBidding（内部竞价）帮助广告主公平竞争广告位，同时推动广告变现。

AppDiscovery：营销解决方案，获客平台。

Axon：机器学习引擎，为AppDiscovery提供技术支持，为广告商匹配合适的供应商。

Wurl：触达高价值CTV受众，提供更好的CTV推广方式，帮助获得更好的营销效果和更高的转化率。29资料：AppLovin，中信建投软件平台：产品介绍

AppLovin自从创立以来，通过自研+并购的方式，不断完善自身产品组合，公司目前主要产品包括：

1）AppDiscovery：帮助触达优质用户进行广告投放；2）Max：广告聚合平台进行集合竞价；3）Adjust：端到端分析解决方案，进行数据跟踪、归因等；4）Array：定期推荐优质移动应用和游戏；5）Sparklabs：利用人工智能为客户提供素材；6）ALX：广告交易平台对接广告主与客户；7）Wurl：CTV领域触达目标用户，拓展用户规模。AppLovin

产品组合

帮助广告主触达优质用户发掘新的增量受众，促进增长。

利用人工智能，为客户提供新颖的广告类型和素材。

自动优化广告投放活动。

提高广告主在应用商店中的可见度，最大化转化率。

聚合了多家竞价商和广告网络

支持多种广告类型

联同AppDiscovery实现自主增长

程序化广告交易平台。

帮助广告主与理想客户建联。

对移动端和CTV中最重要数据信号强大覆盖，避免无效流量。

端到端解决方案，支持精准归因数据和深度报告。

数据保护和防作弊功能。

用内容增加交互，提高订阅量，触达目标CTV观众，拓展受众规模。

用同样的CTV广告位供应赚得更高的收入。

定期推荐优质移动应用和游戏，在整个设备生命周期中不断鼓励用户发现新应用。30资料：AppLovin，中信建投软件平台：营收&利润快速增长

AppLovin软件平台业务营收快速增长，利润率持续提升。公司2022-2023年软件平台业务营收分别为10.5亿、18.4亿美金，分别同比增长56%、76%；24Q1公司软件平台业务营收6.8亿美元，yoy

+91%；主要系AXON2算法突破带来的广告业务take

rate提升所致。由于高take

rate买量营收增长，公司EBITDAMargin持续增长。24Q1公司Adj

EBITDA为4.92亿美元，yoy

+125%；AdjEBITDAMargin为73%；相对2023年提升

4pcts。公司软件平台业务营收（单位：M$、%）软件平台业务yoy2,0001,5001,000500100%80%60%40%20%0%020212022202324Q1公司软件平台业务经调整EBITDA

Margin（单位：%）公司软件平台业务EBITDA（单位：M$、%）78%76%74%72%70%68%66%64%62%软件平台业务yoy1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00140%120%100%80%60%40%20%0%20212022202324Q120212022202324Q131资料：AppLovin，Bloomberg，中信建投软件平台：规模处于行业领先地位

在三方程序化广告领域（商业模式相近如The

TradeDesk、Magnite、Unity和汇量科技等），AppLovin的规模处于行业领先水平。•The

Trade

Desk（TTD）是一家为广告主提供全渠道程序化广告购买服务的全球广告技术公司；Magnite是全球领先的独立卖方广告平台；Unity是全球领先的游戏引擎公司，2022年与ironSource合并后广告业务营收达12亿+美金。汇量科技主要为开发者提供广告投放等工具和解决方案。•••

与同行业相比，Applovin的利润相对更加稳健，彭博2024E预期10.1亿美金；从收入规模、员工数量、市值规模等来看，APPLOVIN处于行业领先。AppLovin

2023年可比公司数据对比分析公司名称员工数量（人）市值规模23Y收入（百万美元）

24E经调整净利润23Y流动比率23Y资产负债率AppLovin~1700~3000~900273.8亿$475.4亿$19.0亿$3,283.11,946.0619.71006

M$710

M$1.711.721.091.122.6076.6%55.7%73.9%62.5%52.8%The

Trade

DeskMagnite113

M$汇量科技~80046.5亿CNY70.5亿$284.2304

MHKD394

M$Unity~50002,187.332资料：AppLovin，TTD，Magnite，汇量科技，Unity,中信建投（市值规模为20240607数据；汇量科技收入为净收入）软件平台：业务正向循环，非游戏广告打开成长空间

AppLovin制定了全面的战略来维持其业务的增长，并进一步提升在移动应用生态系统中的市场地位。一方面，AppLovin已打造出自身的增长循环体系，形成了“应用程序——Axon——软件平台”的联动，AppLovin将不断增强和扩展机器学习和平台技术，提升实时运营和盈利能力，促进解决方案的效率和增长；另一方面，AppLovin致力于扩展到其他移动应用细分市场和行业，公司的长期目标是横跨多个垂类领域（如电子商务、金融、娱乐和生活）驱动和运营移动应用程序，在海量的全球规模下拓宽行业边界，公司目前已经进行了相关领域的尝试并帮助客户取得显著成效，未来将进一步发力。AppLovin

强化自身增长循环AppLovin

强化跨行业影响力33资料：AppLovin，中信建投软件平台：MAX：广告聚合平台MAX为业界最主流的竞价平台

MAX平台聚合了多家竞价商和广告网络，是市场最为主流的广告竞拍平台。截至2024年5月，MAX平台SDK广告网络超过25家；应用内竞价商超过20家；在ApplovinExchange参与竞价DSP超过100余家；MAX的强吸引力体现在精准的用户层级定位，广告主能精准衡量广告投放的成效，同时将收入投入新的广告活动，带动了广告变现和投放的精细化运营。MAX

实现投放和变现一站式循环收入最大化优化广告收入策略实现自动化运营赋能品牌安全

跟踪广告表现、整体收入和接入

ADREVIEW对应用内广告进行监测和识别，智能举报不良广告

USERJOURNEY处理广告相关用户投诉

每日更新广告渠道CPM

平台支持（iOS，FireOS，Android）

开发引擎支持（Unity，AdobeAIR，React等）

超过25家SDK

广告网络20余家应用内竞价商情况

监测并及时发现不同广告间的数据偏差之不受数量限制的广告活动和网络支持多种广告样式

CREATIVE

DEBUGGER智能反馈问题广告

A/B测试决定最优策略

针对用户分组进行优化

测试模式和故障排除优化获客工作获客增长广告库存池扩大广告收入投入获客MAX打造增长闭环助力解决方案落地和业务拓展MAX变现优化广告单元34资料：AppLovin，中信建投软件平台：AXON

2：领先算法深度赋能公司产品

AXON

2.0突破深度赋能公司软件平台业务。AXON1.0在2019年推出，作为机器学习的引擎，集成到AppDiscovery当中，为公司提升获客的精准度和准确性。AXON2.0在2023

Q2推出，直接提升广告投放和用户识别的能力；此外，新升级的AXON2.0还将集成到Wurl和Array当中，为应用市场和CTV的用户增长赋能。此次AXON引擎的升级，使得平台竞价做到更为微观的层面，在不同地区更有效率地做营销活动。同时允许App与更多广告商合作，并支持不同的活动策略和广告模式。AXON2.0

赋能目标用户增长和全球营销以前的广告投放：人力、时间成本高选定流量池建立多个campaign手动添加素材人工监测数据并反馈内容预测、应用推荐混合变现、创意化广告

AppGraph：存储数据的数据管理层，预测和推荐的一手数据。Infrastructure：云基础设施，每天多达3万亿次预测，6.5万亿次事件。

支持多种广告类型：插屏、开屏、奖励、原生、Banner（横幅）、MREC、视频现在的广告投放：降本增效广告主给出投放目标算法自动圈定用户群支持混合投放加快广告主全球步伐优势：1.允许应用程序与更多广告商合作，2.不完全和社媒流量重叠，不会和Google和Meta产生竞争。35资料：AppLovin，中信建投软件平台：Sparklabs：AIGC创意化广告素材工具

AI深度赋能SparkLabs

，提升用户创作效率。Sparklabs每年打造数万份广告素材，其拥有领先的ASO能力，2023年SparkLabs

在创意构思和制作中对

AI的使用量增加了近

3倍，包括生成模型、美学风格化等用例。例如，生成式文本转语音功能可以近乎即时地为视频创建画外音，通过将这些任务保留在内部，缩短了周转时间。

使用

AI生成语音的创意获胜数量增加了

118%；在视频、可播放、CTV

和

ASO领域，使用生成

AI的创意总体数量增加了

220%。AI赋能SparklabsSparkLab支持多种广告类型视频广告

联网电视广告展示广告可玩广告1.可玩广告平均将

IPM（每千次安装）

提升

250%2.视频广告支持真人、2D

或

CG动画的视频编辑和制作3.联网电视广告超过

3亿台连接设备，运行数百个

FAST

应用程序，覆盖

3,000

多个频道36资料：AppLovin，中信建投应用程序：业务模式

Applovin通过自研+并购拓展移动APP业务，商业模式主要包括IAA和IPA。2018年，公司积累了足够的合作厂商和流量储备，开始向中游产业链发展，拓展游戏发行业务，并逐渐对精品游戏积累话语权。2018年，凭借公司对超休闲游戏的市场定位和营销理解，将战略重点迁移到相关游戏的发行，以及背后企业的并购上。2018年公司收购Lion

Studio等。AppLovin目前已经和全球15个工作室和合作伙伴工作室展开合作，拥有涵盖超休闲、休闲、三消、纸牌等多种品类的300+款手游和近4000万的DAU。AppLovin

旗下的游戏工作室与代表性手游37资料：AppLovin，中信建投应用程序：利润Margin较低，该业务处于收缩趋势

该业务利润Margin相对较低，营收处于相对收缩趋势。2022Y-2024Q1公司AdjEBITDAMargin为14.4%、15.7%、14.9%（软件平台Margin分别为77.1%、69.3%、72.5%）；该业务利润率相对较低，从营收增速与营收占比角度来看，该业务处于稳定收缩态势，2022Y-2024Q1公司应用程序业务营收为17.7、14.4、3.8亿美元，分别同比变化-17%、-18%、5%；公司该业务主要靠IAA和IAP两种模式驱动，24Q1公司应用内购买和广告业务营收分别为2.6、1.2亿美元。APP移动应用营收（单位：M$、%）APP营收yoy2,500.002,000.001,500.001,000.00500.0010%5%0%-5%-10%-15%-20%0.0020212022202324Q1IAA

+IPA营收比重（单位：%）移动应用经调整EBITDA（单位：M$、%）购买

广告AdjEBITDAAdjEBITDAMargin100%80%60%40%20%0%400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0017%16%16%15%15%14%14%660.56588.76452.32120.551,458.601,179.13989.01259.200.0020212022202324Q120212022202324Q138资料：AppLovin，TTD，Magnite，汇量科技，Unity,中信建投应用程序：利润Margin较低，该业务处于收缩趋势

该业务利润Margin相对较低，营收处于相对收缩趋势。2022Y-2024Q1公司Adj

EBITDAMargin为14.4%、15.7%、14.9%（软件平台Margin分别为77.1%、69.3%、72.5%）；该业务利润率相对较低，从营收增速与营收占比角度来看，该业务处于稳定收缩态势，2022Y-2024Q1公司应用程序业务营收为17.7、14.4、3.8亿美元，分别同比变化-17%、-18%、5%；公司该业务主要靠IAA和IAP两种模式驱动，24Q1公司应用内购买和广告业务营收分别为2.6、1.2亿美元。移动应用收入占比下降（单位：%）软件平台业务APP营收100%80%60%40%20%0%20212022202324Q1MAP

&ARPMAP变化（单位：M、$)移动应用EBITDA占比下降（单位：%）MAPARPMAP软件平台Adj

EBITDA移动应用Adj

EBITDA3.5347464544434241100%80%60%40%20%0%2.521.510.502021202220233920212022202324Q1资料：AppLovin，TTD，Magnite，汇量科技，Unity,中信建投应用程序：流水&下载量下滑

根据Sensor

Tower数据，Applovin发行商发行游戏的流水（与IAP相关）与下载量（与IAA相关）呈现下滑趋势，主要系老游戏流水下滑与买量预算缩减有关；同时在新游方面，公司的发布节奏有所放缓，公司未来将聚焦软件平台业务，而游戏应用业务投入或相对有限。AppLovin

旗下手游下载量AppLovin

旗下手游双平台净收入（M$)GameofWarMobileStrikeMatchingtonMansionWordscapesCashTornadoSlots其他HappyGlassCookingMadnessMrBullet-SpyPuzzlesMatchingtonMansionPhotoCollageEditorProjectMakeoverFinalFantasyXVProjectMakeoverClockmaker:MysteryMatch3WestGameLoveBallsSaveTheGirlWordscapes其他300500400300200100025020015010050040资料：Sensor

Tower，中信建投目录一、公司概述二、行业分析三、核心优势四、财务估值五、风险提示41财务分析

美国市场贡献收入超一半，软件平台业务成为主要增长驱动力。从市场占比来看，公司主要营收来自于美国，24Q1公司来自美国市场与其他市场的营收分别为6.3（yoy

+44%）、4.2亿美金（yoy

+53%）；美国与其他市场营收占比分别为60%、40%；从业务分部来看，公司软件平台业务营收占比超六成，24Q1公司的软件平台与移动应用收入分别为6.8（yoy

+91%）、3.8（yoy+5%）亿美金；软件平台与移动应用营收占比分别为64%、36%。公司软件平台业务成为主要驱动力，22Y-24Q1公司软件平台业务营收分别为10.5、18.4、6.8亿美金，分别同比增长56%、76%、91%。公司营收市场占比（单位：%）公司分业务收入和增速（单位：百万美元，%）美国其他美国yoy其他yoy软件平台营收移动应用营收软件平台yoy移动应用yoy2,500.002,000.001,500.001,000.00500.00140%120%100%80%60%40%20%0%2,500.002,000.001,500.001,000.00500.00100%80%60%40%20%0%-20%-40%0.00-20%0.0020202021202220232024Q12021202220232024Q142资料：AppLovin，中信建投财务分析

毛利率&EBITDA利润率稳定上涨，主要系软件平台业务占比提升。22Y-24Q1公司毛利润为15.6、22.2、7.6亿美元，分别同比变化-14%、+42%、68%；毛利率分别为55%、68%、72%；毛利率持续提升，主要系高毛利的软件平台业务营收占比提升。公司EBITDA利润主要由软件平台业务贡献，24Q1公司软件平台业务经调整EBITDA为4.9亿美金（yoy

+125%），对应AdjEBITDAMargin为73%；公司移动应用业务经调整EBITDA为0.6亿美金（yoy

+3%），对应EBITDA

Margin为15%。2021Y

–

2024Q1

公司业务EBITDA

&Margin2021Y

–

2024Q1

公司毛利润

&Margin软件平台业务Adj

EBITDA软件平台Margin移动应用Adj

EBITDA移动应用Margin毛利yoyGPM2,500.002,000.001,500.001,000.00500.00120%100%80%60%40%20%0%1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.00-20%20212022202324Q120212022202324Q143资料：AppLovin，中信建投财务分析

费用规模保持稳定，费用率呈下降趋势。公司营收大幅增长，但是整体费用规模基本维持稳定，2022Y-2024Q1公司营销费用率分别为9.1、8.3、2.3亿美金，同比变化-19%、-10%、+12%；管理费用为1.8、1.5、0.4亿美金，同比变化14%、-16%、-5%；研发费用持续增长，22Y-24Q1研发费用分别为5.1、5.9、1.6亿美金，同比变化39%、17%、7%；公司整体费用率呈现下降趋势，2022Y-2024Q1公司营销费用率分别为33%、25%、21%，管理费用率分别为6%、5%、4%，研发费用率分别为18%、18%、15%；费用率持续下降主要系软件平台业务边际成本费用较低，我们认为，随着公司未来营收规模扩大，公司费用率或有进一步下降空间。2021Y

–

2024Q1

公司期间费用与增速（单位：百万美元，%）2021Y

–

2024Q1

公司期间费用率（单位：%）销售费用管理费用研发费用营销费用率管理费用率研发费用率营销yoy管理yoy研发yoy45%40%35%30%25%20%15%10%5%1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00160%