财务管理学讲义

财务管理学讲义

第一章财务管理总论

第一节财务管理概述

财务管理

是指企业组织财务活动和处理企业与各方面的财务关系的一项经济管理工作。

财务管理，俗称理财，其直接对象主要是钱、资本、有价值的资产（资金）

核心：对资金及其运用效果的管理

一、企业的财务活动一一组织资本运动的活动

企业的资金运动表现为企业的财务活动，它具体指资金的筹集、投放、使用、收回及分配等一系列活动。

企业的钱财：

从资本的形态分，包括现金、存款、短期投资、应收账款、应收票据、存货、长期投资、固定资产和无形资

产等等。

从资本的来源看，包括债务资本和股权资本。

企业财务活动示意图

（-）资本筹集（筹资）：是取得资本的活动，形成负债和股东权益，是资本运动的起点。

债务资本筹资：银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用

股权资本筹资：吸收直接投资、发行股票、留存利润

（二）资本运用（投资）：即投入和使用资本的活动，形成各项资产，是资本运动的中心环节。

资本营运：将资本投入生产经营中，对应收应付账款、存货、短期投（融）资等流动资产管理。

资本投资：以直接营利为目的的资本性支出，包括项目投资和金融投资。

项目投资，直接性投资：购建固定资产、无形资产等。

金融投资，间接性投资：买卖股票、债券、基金等。

（三）资本收益分配：即收回资本和分配资本收益，是前一资本运动过程的终点，后一过程的起点。

支付利息、租金：银行、债券持有人、租赁合同出租人等

向政府交纳税金

支付股利、红利：股东、投资者

留存利润：用于企业再投资

二、企业财务管理及其内容

（一）概念：

是指企业组织财务活动和处理企业与各方面的财务关系的一项经济管理工作，是企业管理的重要组成部分。

（二）财务管理的内容

（1）筹资管理

确定具体的财务目标

预测对资金的需求量

规划资金的来源渠道

研究各种筹资方式及其优、缺点，选择合理的筹资方式和渠道

合理利用财务杠杆，确定最优资本结构

（2）投资管理

确定投资管理的财务目标

实施投资项目的可行性研究

制定营运资金的管理方针

加强成本费用的控制

强化金融投资监督

（3）分配管理

确定合理的财务分配政策

准确处理好各项财务关系

确定有效的税务方针

建立完备的责任考核制度

实施全面的财务分析

三、企业的财务关系

企业在组织财务活动过程中，与有关各方面所发生的经济利益关系。

1、企业与投资者或受资者之间的关系

一一投资与分享投资收益的关系（现象）

---所有权关系（本质）

2、企业与债权人、债务人之间的财务关系：

一收支结算（现象）

---债权债务关系（本质）

3、企业与政府税务机关的财务关系一一强制和无偿的分配关系

4、企业内部各单位之间的财务关系一一资金结算关系

5、企业与员工之间的财务关系一一按劳分配、薪酬的关系

第二节财务管理目标

一、概念

财务管理目标又称理财目标，是指企业通过组织财务活动，处理财务关系，所要达到的目标。

二、财务管理的总体目标

（-）利润最大化：是西方经济理论中的传统观点

优点：1、利润可以直接反映公司创造的价值

2、利润在一定程度上反映经济经济效益的高低和对社会贡献的大小

3、企业追求利润最大化是合理的

缺点：1、没有考虑获得利润所需的时间，即没有考虑资金的时间价值

2、没有反映所创造的利润与所投入的资金之间的对比关系

3、没有考虑风险因素

4、没有考虑对企业进一步发展导致短期行为

（二）股东财富最大化：通过财务管理，为股东带来更多的财富。主要体现为股票市场价格最大化。至今仍是美

英等发达资本市场国家公司奉行的主要目标。

优点：1、考虑了风险因素：通过股价波动部分体现经营风险；

2、有利于克服决策的短期行为；

3、对上市公司而言，股价容易量化，便于考核和奖惩。

2

缺点：1、较适合上市公司；对于非上市公司，企业价值不容易衡量

2、只强调股东利益，未考虑其他利益相关者；

3、股价受多种因素影响，不完全反映公司情况。

（三）企业价值最大化

企业价值是企业作为特殊商品被用来买卖时的市场价值，有别于一般的股票市值或资产评估价值。它是股东

价值、社会价值、顾客价值、员工价值的集合，是兼顾眼前利益和长远利益的集合。

企业价值的计量方法很多，但基本思想是企业在未来存续期间创造价值的现值和。

v=yFCF,

,=I（i+/y

V是企业价值，FCFt是第t期以自由现金流量计量的企业报酬，i是与风险相当的贴现率

优点：1、考虑了报酬取得的时间以及货币时间价值因素：

2、有利于克服企业追求利润的短期行为；

3、考虑了投资经营的风险；

4、兼顾了相关利益主体间的不同利益。

缺点：计量的非直观性

总的来说，企业价值最大化被认为是现代理财的最优目标。

三、财务管理的具体目标

筹资管理：以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获得能够满足生产经营需要的资本。

投资管理：以较低的投资风险和较少的投资额，获得尽可能多的投资收益。

收益分配管理：以合理的方式进行收益分配，正确协调企业近期与长远利益的矛盾，不同利益主体间的矛盾。

此外企业所处的发展阶段和财务活动的特殊性也会影响具体目标。

第三节财务管理环境

一、财务管理环境的概念

企业财务活动赖以存在和发展的各种因素的集合。

1、宏观环境：影响企业财务活动的各种宏观因素。如政治因素、经济因素、法律因素和金融市场等因素。它是

财务管理不可改变的外部因素。

最重要的是：经济环境、法律环境和金融市场环境。

2、微观环境：影响企业财务活动的各种微观因素，如企业组织形式、生产状况、产品销售市场状况、企业文化、

管理者素质等等。是企业财务管理可以适当影响和改变的内部因素。

二、经济环境

国家经济发展状况

通货膨胀

政府经济政策

资本市场效率

竞争状况

三、法律环境

指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。

（-）企业组织的法律规范

《公司法》：公司制企业组织行为法，适用于有限责任公司（包括国有独资公司）、股份有限公司。

《合伙企业法》、《个人独资企业法》等非公司制企业组织行为法。

不同类型企业的区别主要在于责任、税负、筹资难易程度等方面

（二）税收法规

1、企业税收种类：

所得税类：企业所得税、个人所得税

流转税类：增值税、消费税、营业税、城市维护建设税。

资源财产税类：资源税、土地税、土地增值税、房产税

行为税类：印花税、车船使用税、屠宰税

2、税收法规对企业理财的影响：

3

影响筹资决策：如，企业债务利息在所得税前扣除，抵减了所得税。

影响投资决策：如，不同企业的税负不同，可以选择不同投资对象。

影响企业现金流量：按时交纳税金；合理延迟交纳时间；做现金预算时准确预测税金应纳额

影响企业利润：税率的变动，税基的计算，税负预测

影响企业收益分配：在资本利得免税或者低于所得税时，股东更倾向于选择不分得现金股利，留在企业使用

或者采取股票回购的策略

（三）证券法规

《证券法》、《股票发行与交易管理条例》等法规对上市公司财务管理，如财务管理制度、财务信息披露等方面提出

的要求。

（四）财务法规：对企业具体财务管理活动提出的要求。

《企业财务通则》一基本制度，主导作用

行业财务制度一基础作用

—以上两部法规由财政部制定

企业内部财务制度一细化、补充作用

四、金融市场环境

（一）金融市场及其构成要素

金融市场:是指资金供需双方通过某种形式融通资金的场所，是实现货币借贷和资本融通、办理各种票据

和有价证券交易活动的场所。

参与者：资本供应者、需求者、中介、管理者

金融工具：股票、债券、基金、银行（商业）票据

组织形式与管理方式：交易所交易、柜台交易；管理机构的日常管理、中央银行的间接管理，国家法律管理

内在机制：根据金融市场资本供应灵活调节的利率体系

几种利率

年利率、月利率与日利率

名义利率与实际利率

通胀下，名义利率W实际利率+通货膨胀率

年内多次复利计息时，实际年利率＞名义年利率

基准利率与套算利率

固定利率与浮动利率

利率对财务管理会产生重要影响：

利率与筹资决策

利率与投资决策

利率与收益分配决策

（二）金融市场与企业财务管理

金融市场是企业筹资与投资的场所。

企业通过金融市场实现长短期资本的相互转化，调整资本结构。

金融市场为企业提供有用的信息：利率、投资收益率等等，是企业经营和投资决策的重要依据。

货币资金在公司与金融市场之间往返流动才能增值。

、企业微观环境

企业组织形式

企业文化

管理者素质（管理水平）

生产状况

产品销售市场状况

习题：

-*、单选

1、以企业价值最大化作为财务管理的目标存在的问题有（）。

A没有考虑资金的时间价值B没有考虑投资的风险价值

C企业的价值难以评定D容易引发短期行为

2、有关企业价值最大化的看法，正确的是（）

4

A该目标强调企业潜在的或者预期的获利能力B该目标没有考虑风险因素

C该目标没有考虑资金的时间价值D在该目标下，企业价值主要是指账面资产的总价值

3、企业在资金运动中与各有关方面发生的经济关系，这种关系可称为（）

A经营关系B统计关系

C财务关系D会计关系

4、企业财务关系中，最为主要的财务关系是（）

A股东与经营者之间的关系B股东与债权人之间的关系

C股东、经营者、债权人之间的关系D企业与社会公众之间的关系

5、财务活动的核心内容是（）

A筹集资金活动B投放资金活动

C营运资金活动D分配资金活动

二、思考题

1、影响财务管理的经济环境主要包括哪些？

2、为什么说金融市场环境是财务管理最主要的环境因素？

3、简述财务管理的内容。

三、案例分析

1999年H月18日下午，北京天桥商场里面闹哄哄的，商场大门也挂上了“停止营业”的牌子。11月19日，很

多顾客惊讶地发现，天桥商场在大周末居然没开门，据一位售货员模样的人说：“商场管理层年底要和我们终止合

同，我们就不给他们干活儿了。”1999年11月18日至12月2日，对北京天桥北大青鸟科技股份有限公司

管理层和广大员工来说，是黑色的15天。在这15天里，天桥商场经历了46年来第一次大规模裁员；在这15

天里,283名天桥员工采取了静坐等非常手段；在这15天里，天桥商场破天荒被迫停业8天之久；在这15天里，公

司管理层经受了职业道德与人道主义的考验，作出了在改革的道路上是前进还是后退的抉择……

这场风波引起了市场各方面的高度关注，折射出中国经济社会在20世纪末新旧体制交替过程中不可避免的

大冲撞。

（一）起因

天桥商场是一家老字号商业企业，成立于1953年，占地7000多平方米。1984年7月25日，北京天桥百货

股份有限公司正式成立，1993年5月，天桥商场股票在上海证券交易所上市。

1998年12月25日，北京天桥股份有限公司董事会发布公告，宣布进入高科技领域，收购北大青鸟商用信息系

统有限公司98%的股权，同时收购北大青鸟软件系统公司的两项知识产权。1998年12月30日，北大青鸟有限责

任公司和北京天桥百货股份有限公司发布公告，宣布北大青鸟通过协议受让方式受让北京天桥部分法人股股权。

北大青鸟出资6000多万元，受让天桥商场法人股，拥有了天桥商场16.76%的股份，前者借壳上市，成为北京天

桥第一大股东。此举表明北大青鸟正式入主北京天桥，后者也顺利进军1T产业。同时，北京天桥百货商场更名

为“北京天桥北大青鸟科技股份有限公司（简称“青鸟天桥”）”。

天桥员工闻知，欢欣鼓舞，寄厚望于新入主的大股东，盼望高科技给他们带来新转机。然而，天桥商场的经

营并不令人放心，几个月后，滑落到盈亏临界点，并从此疲态不改。面对严峻的经营形势，1999年11月2日，

公司董事会下决心实行减员增效，谋求商场的长远发展。

青鸟天桥有员工1122人，其中有664人就业合同于1999年12月26日到期。考虑到减员行动的合法性和稳

妥性，也考虑到员工的承受能力，董事会作出了从这664人入手，先部分减员的选择。具体划出四条杠杠：（1）

年老和年轻的之间，留用老的，女40岁，男45岁以上的员工可续签合同；（2）夫妻两都在商场工作的留一个；

（3）军嫂留用；（4）专业技术和经营管理骨干留用。

根据上述原则，有226人可续签合同，438人则成为减员的对象。为确保这一行动的顺利实施，公司采取了

两项措施：一方面，舆论先行，在天桥商场通过板报，咨询等形式，加紧宣传《劳动法》等有关政策法规；另一

方面，与有关部门和企业联系，把需要招工的企业直接引进商场，方便员工再就业。

经过两周的紧张准备后，1999年11月18日，商场广播正式播送了董事会的决定：1999年12月26日，有

664名员工合同到期，其中的283人商场决定不再续签合同，请全体员工到各部门经理处查阅自己的合同；到期

的员工到会计室领取12月份工资，奖金；档案关系商场近期给予转出，目前8家企业正在楼上招工，有200个就

业机会。

决定刚一播完，商场员工哗然，数百名合同到期的员工不约而同涌向商场领导办公室。商场工作顿时陷于瘫

痪，挂出了停业招牌。备受关注的天桥商场裁员风波由此开始

（二）交锋

5

当晚，未能续签合同的283名员工在一层营业大厅静坐，要求与企业法人对话，其理由是：我们没有一点思

想准备，不理解企业为什么要这样做。

11月20日，公司董事会秘书，来自北大青鸟的侯琦博士来到现场，和北大青鸟的另一位代表一起，阐明了裁

员决定的合法性，他们以北大方正新近就裁掉了500人等实例，强调在市场经济条件下，企业控制成本，减员增

效，追求利润最大化，是十分正常的，是符合游戏规则的。

员工们针锋相对：“我们不懂什么游戏规则，我们只知道要生存，明天没有饭吃，我们怎么也想不通。”商场经理

常说：“谁砸天桥的饭碗，我就砸谁的饭碗。可现在，没有人砸天桥的饭碗，我们的饭碗却被砸了。”他们有一种被出卖，

被抛弃的感觉。

一边是焦头烂额的上市公司代表，一边是伤心，愤懑的静坐员工，缓和的谈话，激烈的辩论，最初的现场

气氛让人深感不安。但好在双方都把对方的意图，处境弄清楚之后，思想开始拉近。前者更深刻地体会到了员工

们生活的困难情况，，者对管理层的决策也多了些理解。

到11月25日，公司管理层答应考虑员工们提出的给予经济补偿的要求，但反复说明青鸟天桥是上市公司，公

司每支付一笔钱都必须经董事会和股东大会投票通过，必须按照法律程序办事，对峙气氛明显有了缓和。

11月26日，静坐的员工们在管理层代表们的劝说下，从一楼商场营业大厅撤离到七层会议室。当天，北京

天桥北大青鸟科技股份有限公司在指定报刊上发表公告，宣布持续6天的被迫停业的僵局已有所缓解，商场已恢

复部分营业，但劳资纠纷的解决还没有实质性进展。

当晚6时，北大青鸟代表和天桥商场领导来到充满焦躁气氛的七层会议室，整整等了一天的员工们立即兴

奋起来。青鸟代表通报了他们在这一天里的工作进程，同时正式报告大家，董事会将于11月29日讨论，29日

晚给大家一个答复。

28日，员工们递交了一封给董事会的信，信中写到：在目前的改革形势下，国有企业面临新的体制改革，

青鸟天桥董事会作出了减员增效的决策，对此我们表示理解和支持。但是我们这些人必然将面临一个更严峻的问

题，就是重新被社会选择。而我们这些人基本不具备高学历，高技能，让我们走向市场，谁要我们？旧的体制不

要我们，新的体制我们又进不去，因此，我们要求，作为工龄补助，养老保险，再就业劳动技能培训，精神伤害

等项补助，公司补助每人总计47500元。

29日上午，董事会如期召开。下午，北大青鸟代表，天桥商场领导与崇文区政府领导研究处理方案。晚8

时，董事会在7楼会议室宣布，原则同意员工提出的关于工龄补助的要求，但关于养老保险补助的要求，董事会有

不同意见，其他补助不予考虑。另外，劳动技能培训今后由北大青鸟免费负责，不再另给经济补助。并说，如不

同意这个方案，可派两名职工代表参加12月12日的董事会，详细说明要求。

董事会的这一补助方案被认为与员工提出的要求相差甚远。再加上听说还要再等，紧张气氛立即升温。从

11月30日上午到12月1日凌晨6时，静坐了14天的员工情绪急剧恶化。有18人晕倒送往医院抢救，有12人

一天一夜滴水未进，还有一名女工欲从会议室跳楼自杀，幸亏被及时制止。

面对这种状况，公司管理层代表团沉重地说，我们实在不愿意看到情况继续恶化下去。我们只有两个选择，

要么退步，与这些员工续签合同或采取其他退让措施，这将意味着改革的失败；要么坚持往前走，实行减员增效

的改革，但这可能会付出血的代价。

（三）结局

天桥裁员风波惊动了中央和北京市领导，市委、市政府高度重视，12月1日召开紧急会议进行研究，决定由

市委常委，崇文区委书记，北京市劳动局局长组成领导小组，妥善做好部分终止劳动合同员工的思想工作和生活

困难补助事宜。12月2日，公司董事会经过投票，通过了对终止劳动合同职工给予一次性生活困难补助的方案。与

此同时，商场发挥各部门作用，由部门经理出面，对原部门职工进行思想说服教育工作，晓之以理，动之以情。劳

动部门也亲临现场设立咨询台，讲解《劳动法》等相关政策法规。公安部门现场维持秩序。崇文区副区长、北大

青鸟代表、天桥商场领导还亲自登门拜访部分生活困难员工，说明政策，为他们指明出路。大量深入细致的工作,

使得员工们的思想发生转变，他们开始面对现实，依法办理了终止合同手续，裁员风险得以平息。

对面临失业职工的安抚终于有了最为实际的举措。公司董事会开会决定，同意给予终止劳动合同职工适当的

经济补助，并同意参照解除劳动合同的相关规定，对283名终止合同的职工给予人均1万元，共计300万元左右

的一次性经济补助。这次董事会同时决定，在未经股东大会批准之前，鉴于实际情况，决定由公司先行预支，并

责成天桥百货商场执行。据悉，这次经济补助方案将在下次召开的股东大会上再行表决。

由不满于下岗解聘的部分员工占据商场楼面而引发的这场劳资纠纷，看来总算找到了一个较为可行的解决方

案。事发以后，青鸟天桥有关负责人就曾向媒介表示，公司将给面临失业职工的再就业问题给予帮助。包括想方

设法帮助寻找就业岗位，拨款资助职工参加再就业培训，对部分生活确实困难的职工给予资助等等。此次通过的

经济补助方案，从文字上看似乎已经跳出了原先“对部分职工给予资助”的框框。

6

在这次董事会上，公司决策层也再次对天桥百货商场领导班子在终止(续签)劳动合同工作中制定的减员增效实施

方案作了肯定，并称此举符合《劳动法》及相关法律法规的规定。公司董事会同时责成商场领导班子，要求做好

职工的思想工作及劝导工作。原先占据天桥百货商场的部分职工早己经全部撤离了现场，商场全面恢复营业，停业期间

没有一件商品丢失，没有任何设施受到破坏。董事会当时即表示，这场争执不会对青鸟天桥业绩造成大的影响。

15个不同寻常的日夜，带给我们的反思是深刻的。人们透过这场风险看到新旧体制，新老观念的较量；现代企业

运行与传统企业桎梏的交锋；改革、发展、稳定三者关系的内在联系。15个不同寻常的日夜，传递给我们的信息

是深沉的。改革之路并非坦途；企业改革需要政策依法支持；改革过程中涉及人们的利益调整，领导要高度重视,

方案要周全，工作要细致；员工的政策法规教育应加强，专业技能培训应强化，思想观念应转变；社会保障体系

应尽快建立和健全……

分析思考：

1、青鸟天桥案例给你什么启示？

2、从该案例介绍的情况看，你能否推断该公司的财务管理目标？

3、你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗以后的让步是否合适？

4、如果你是青鸟天桥的高级管理人员，你会采取何种措施？

第二章资金时间价值与风险分析

第一节货币时间价值

一、货币时间价值的概念

定义：货币时间价值(TVM)是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。

货币时间价值的实质就是货币周转使用后的增值额。其产生的条件：

存在资本市场——借贷、投资

存在商品市场——买卖、消费

货币时间价值的表示：

绝对值：货币时间价值(利息额)

相对值：货币时间价值率(利息率)

特点：TVM不是针对风险和通货膨胀因素的投资报酬率，它只是投资在时间上得到的回报，没有任何风险。

货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。

二、货币时间价值的计算

常用概念：

PV—现值；FV—未来值、终值；I—利息；i—利率

A—在一定周期内连续发生的等额现金流；n—计息的期数

终值：又称将来值,是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值,又称本利和.

现值：又称本金,是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值.

单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。

I=PXrXn

复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。

I=P(l+r)(1+r)....(l+r)-P=P((l+r)n-l)

(-)单利终值和现值的计算

单利终值：FVn=PV+I=PV+PVXiXn=PVX(1+iXn)

例1：某公司于1995年年初存入银行10000元，期限为5年，年利率为10%,则到期时的本利和为：

FV5=1000X(1+10%X5)=15000(元)

单利现值：PV=FV„/(1+iXn)

例2：某公司打算在3年后用60000元购置新设备，目前的银行利率为5%,则公司现在应存入:

7

(二)复利终值和现值的计算

复利终值：FV„=PVX(l+i)"=pvxFVIFi.„

FVIR,“为复利终值系数，可通过查复利终值系数表求得

例3：某公司将100000元投资于一项目，年报酬率为6斩经过1年时间的期终金额为；

FV,=PVX(l+i)=100000X(1+6%)

=10600(元)

若一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资于该项目，则第二年年末的本利和为：

n2

FV2=PVX(l+i)=100000X(1+6%)

=112360(元)

n年末的本利和为：FV„=PVX(l+i)"=100000X(1+6%)"

复利现值：PV=FV„X(l+i)n=FV„XPVIFi.„

PVIF”“为复利现值系数，可通过查复利现值系数表求得

例4：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%,那他现在应该投入多少元？

贴现：由终值求现值的过程称为“贴现”，把此时的利率称为“贴现率”。

(三)年金终值和现值的计算

年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。

年金的特点：(1)收付同方向：现金流出或者现金流入：

(2)各期金额相等；

(3)间隔期(时间)相等。

分类：普通年金

预(即)付年金

递延年金

永续年金

1、普通年金

(1)普通年金(A)是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。

(2)普通年金终值(FVA.)是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。

计算公式部£：=4(1+j)o+A(l+i),+A(1+i)2+A+A(1++A(1+%

=A[(1+i)°+(1+ip+(1+i)2+A+(1+i)"-2+(1+]

",(1+z)«-1

户办”=A.£(1+i)~=A------；------=A.FVIFAiJt

I

例5：从现在起，每年存入1638元，银行利率为1(»,请问5年后有多少钱?

偿债基金

是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。

计算公式：是普通年金终值的逆运算(已知年金终值，求年金)

A=FVA„Xi/[(l+i)n-l]

8

例6：假设某企业有一笔4年后到期的借款1000万元，若存款年复利率为10乐则为偿还该借款应建立的偿债基金

为多少？

(3)普通年金现值(PVA.)是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。

1

PVA„=A­—^—+A-—^—+A+A-z\,+A-z\,+A-—-—

(1+/)'(1+z)(1+z)(1+z)(1+i)"

"1(l+O"-1

PVAn=A-Y-~-=A----------=A-PVlFAilt

tr(l+0，+

例7：假设一工厂要扩大生产，投资100万元建生产线，可使用六年，每年的收益为20万元。总收益：120元。利

润：20万元。假设年利率为10%,问该企业是否应该去进行这项投资？

资本回收额是年金现值的逆运算

A=PVA,,Xi/[l-(l+i)-n]

例8：假定以8%的利率借款100000元，投资于某个寿命为10年的项目，第10年至少要收回多少现金才是有利的？

2、即付年金

(1)即付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。又称先付年金。

(2)即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。

计算如下：即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。

令金41即付年金

012n-2n-1n

AAAAA普通年金

1___11iii

012n-2n-1n

即付年金与普通年金比较图

9

FVA„=A(1+z)'+A(1+ip+A(1+z)3+A+A(1++A(1+i)1'

=A[(1+/)I+(l+f)2+(l+j)3+A+(l+，yi+(l+z)H]

FVAn=A.Z(l+>=A-----；-----(1+z)

r=ii

「(1+/-11

FVA„=A-\——；------1l-A-(FV/FA,n+,-1)

FVA„=A-FVIFAilt•(1+/)

例9：某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为6%,到第10年末他能从银行取回多少钱？

(3)即付年金现值是每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。

AAAAA即付年金

II「「■■.

012n-2n-1n

11

4一+A----T7+A

PVA=A•+A,而尸

n西卡0+0

PVA-(\+i)=A--^-+A-1.1A.i,1

n(177f+07/7++

1Ri+zy-il

PVA,-i=A.(\i)-A.-^—^^A\

l+r(1+i严

「(i+y-1〕「(i+i)"-i]

PVA=Al——-j-1=Al——-_\-(l+i)=APVIFA(l+i)

n1|(l+i)n-'i'j3L(1+/)"•?j•in

「(1+i)T(l+，)-”=”(1+i尸-1

PVA„=A\—(l+,yiJ-1r(l+i)z_u_+l=A-(PVIFA,_gl+1)

例10：5年&期付款购物，每年加支#1000元，

银行利」率为软，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？

3、递延年金

(1)递延年金：是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。

假设前m期没有收付款项，后n期有等额的收付款项

1()

AAAA

012mm+1m+2m+n-1m+n

012n-1n

（2）递延年金终值：计算方法与普通年金相同，注意计息期数。

FVAn=A-FVIFA

（3）递延年金现值：是从若干时期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。

方法1：先求后n期年金在m期初的现值，再将该值贴现，求第1期初的现值。

PVAn=A-PVIFAin•PVIF5

方法2：将m+n期普通年金的现值减去m期普通年金的现值。

PVA„=A-PVIFAijn+n-A-PVIFA

=A（PVIFA,m+„-PVIFAijn）

例11：某人向银行贷款购房，银行贷款的年利率为8%,协议规定前5年不用还本付息，从第6年至第20年每年年末

偿还本息20000元，问这笔款项的现值应是多少？

4、永续年金

（1）永续年金：是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于

无穷大的普通年金。

永续年金没有终止的时间，也就没有终值

（2）永续年金现值,1

PVA=A»_

例12：某公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，每年计划颁发120000元奖金，若银行利率为8%,现在应存入多

少钱？

例13：G公司优先股每年年终股利均为0.20元/股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为15%）

例14：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案的要求：

方案（1）：现在马上付现款100万元。

方案（2）：从第5年开始，每年年初支付20万元，连续支付8年，共160万元。

假设该公司的资金成本率为10%,你认为该公司应选择哪个付款方案。

II

三、时间价值计算中的几个特殊问题

1、不等额系列付款的计算：

在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。

(1)不等额系列付款终值：应先分别计算不同时点付款的复利终值，然后再汇总。

FV=A(l+i)°+A(l+i)'+A(1+z)2+A+A(1+i)"~'+>4(1+z)"

nnn-1n-210

W

FV„=£A,(1+O

f=0

(2)不等额系列付款现值：应先分别计算不同时点付款的复利现值，然后再汇总。

W"•言+4,品+A•检+A+A，I•尚+4.育

例15：万里公司欲投资建设一公路，预计投资期和营运期间现金流量如下表所示，问公司该项目是否可行？(单

位：万元，复利利率6%)

投资期3年投资额营运期20年收入额

第1年第2年第3年前5年后15年

3000400050006001000

解：1、投资资金的现值：

川，300040005000

PV,=-------------H---------------H--------------y

(1+6%)°(1+6%)'(1+6%)2

=3000x1+4000x0.943+5000x0.890

2、营运喂喀F见值：

PV2=600-(P/A,6%,5)•(P/F,6%,3)

+1000•(P/A,6%,15)•(P/F,6%,3+5)

=600x4.212x0.840+1000x9.712x0.627

=8212.27

3、投资收益现值：

PV2-PV1=8212.27-11222=-3009.73<0

显然，该项目不可行。

2、计息期短于一年时时间价值的计算

按国际惯例，利率是指的年利率。但在现实生活中，计息期常短于一年，如半年，季，月等，则对期利率和计息

期数应加以换算。

换算公式如下：i

r=——

m

t=m-n

例16：某企业于年初“嬲髡线斛蜀国,-瞩赞他Wfe况下，到第10年末，该企业能得到多少本

到如。〃一年数，换算后的计息期数

12

3、贴现率和期数的确定

1）根据已知的终值和现值求出换算系数a；

2）根据换算系数和有关系数表求贴现率或期数；

FVIF=FV";PVIF=上.FVIFA=；PVIFA_――

切PVi,n-FV:i'n—A—一A

例17：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和为259.4元，问银行存款的利率应为多少？

例18：某公司有120000元，拟投入报酬率为8%的投资项目，经过多少年才可使现有货币增加1倍？

插值法

若无法找到恰好等于换算系数a的系数值，则应在表中找与a最接近的两个左右临界系数值，设为工，B

（P.>P>P2）,读出所对应的临界利率i”L或临界期间m,m,然后按下式计算出i或n。

』.(/-/)

'A-A2'

n

n=n+1-a•（n-)

例如：计算出PVIFA,」。=6.667,则利率为多少‘？田一伊2I

8%6.710

X%0.043

?1%6.6670.292

9%6.418

x0.043

=>%=0.147

10.292

7=8%+0.147%=8.147%

例19：某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用

500元。若利率为10%,求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？

四、证券估价一资金的时间价值应用领域之一

1、价值的含义

帐而价值：历史成本计价入帐的资产价值。

市场价值：一项资产在市场上的交易价格。

13

内在价值：在对所有影响因素(资产、收益、现金流量、预期和管理)都正确估计后，一项资产或证券应有的价

值。

2、证券价值评估及其思路

(1)证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。

(2)普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法，也称收益贴现模

型。

三步骤：1)估计投资对象的未来现金流量；

2)选择可以准确反映投资风险的贴现率;

3)根据投资期限对现金流进行贴现。

(3)关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。

3、债券价值评估

(1)贴现法确定有价证券的价值

按还木付息的方式，债券大体为三类:

A

——到期一次支付本息债券的价值计算公式:PB=

(l+r)rt

其中：%表示债券的价格，A表示债券到期时的本利和，r表示贴现率，n表示债券到期前的剩余期限。

例20：某企业拟购买另一企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%,不

计复利，当前市场利率为8%,该债券发行价格为多少时，企业才能购买？

——定期付息、到期还本债券的价值计算公式：

P=£CM

十

Br\n

f=l+r)+r)

其中：C表示定期支付的利息，M表示债券的面值。

例21：面值为1000美元，票面利率为10%,期限为10年的息票债券，若投资人要求的必要报酬率为11.75%，计

算债券市价。

°=%+l1.75%)+1%+l1.75%)2+A+100/.1000/

/(l+l1.75%)10/(1+11.75%)10

——定期付息、没有到期日的债券的价值计算公式：C

例22：5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面轲率为6%,每年年末付一次利息，第5次利息

刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%,计算该旧式债券目前的市场价格应为多少？

(2)影响债券价格波动的主要因素

一贴现率，即利率的变化。

此外，宏观经济因素、政治因素、自然因素、心理因素、技术因素、国际关系因素等都会对股票行市产生影响。

4、股票价值评估

(1)一般公式：

股票有别于永久性债券之处：股东的红利是不确定的，因此，股票价格的计算远比债券第杂。

D,

(M7(1+，)"

r=l

其中：D,是第t期的现金红利,V,是未来出售时预计的股票价格，n为持有期数。

第二节风险报酬

一、风险的概念

风险是指一条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预

14

期收益的可能性。

特征：

风险是事件本身的不确定性，具有客观性。投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择的，即主观的。

风险的大小随时间的延续而变化，是一定时期的风险。

风险是可测定概率的不确定性。

对风险的研究着重在于如何减少损失。

二、风险的分类

市场风险：影响所有公司的因素所引起的风险。如战争、自然灾害、经济周期、通货膨胀等。这类风险涉及所有

企业，不能通过多样化投资来分散，又称系统风险。

企业特有风险：发生于个别企业特有事件造成的风险。如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。是随机发生的，可

以通过多样化投资来分散，又称非系统风险。

经营风险一公司生产经营的不确定性带来的风险。

财务风险一是因借款而增加的风险，是筹资决策风险。

三、风险报酬

指投资人由于冒风险进行投资而获得的超过无风险报酬的收益。又称投资风险价值(RVI)

风险报酬的两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率

风险报酬额指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险投资率指投资者因冒

风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。

四、单项资产的风险与风险报酬衡量

(-)确定投资收益的概率分布

例23：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项

目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销

售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见

下表：

A项||预B顼||预

经济情况发生概率

用月设帆;冬初HI"的;冬

繁荣0.390%20%

正常0.415%15%

袁退0.3-60%10%

合计1.0

(-)计算期望报酬率

n

K=工卜…)

晨一i望报酬率；K，-第，•种可能结果的报酬率；

该值表示投踊藏解跚J版可能出吸F第绡果的个数

该值越大，表明该项目可创造的收益越高。

例23的期望报酬率日算结果：

KA=0,3x90%+0.4x15%+0.3x(-60%)=15%

KB=0.3x20%+0.4x15%+0.3x10%=15%

(三)计算标准离差

3=J3Z(K,-K—)-—.£

V

bf期望报酬率的标准差

15

标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。

6越大，说明离散程度越大，风险也就越大。

对期望报酬率相同的不同项目可进行比较。

步骤：

1、计算期望报酬率；

2、把期望报酬率与每一结果相减，得到每一种可能结果与期望报酬率的差异；

3、计算每一差异的平方，再乘以相应的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差；

4、开方，得到标准离差。

例23的标准离差计算结果：

A项目的标准离差为:

54我一心出

=7(90%-15%)2x0.3+(15%-15%)2x0.4+(-60%-15%)2x0.3

方埋明购标准离差为：

V/=1

=^(20%-15%)2x0.3+(15%-15%)2x0.4+(10%-15%)2x0.3

(四)声量点推离差率V=£xl00%

K

标准差是一个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的

各项投资的风险程度。为此需要计算标准离差率，即标准差与期望报酬率的比值。标准