机械行业2024年投资策略分析报告：创新领航内需筑底出口结构化

行业评级：领先大市-A创新领航，内需筑底，出口重视结构化——机械行业2024年中期策略2023年5月28日核心观点回顾2024年上半年，核心关键词是“出海”。我们统计了一下机械子行业出口占比排序与股价涨跌幅排序，发现重叠度较高。从样本公司2023年出口收入占比来看，前五大分别是两轮车（+65%）、工程机械（+44%）、叉车（+41%）、纺织服装机械（+39%）、船舶（+34%），出口比例靠前：股价涨幅前五大行业分别是叉车（+31%）、铁路设备（+29%）、工程机械（+26%）、塑料加工机械（+22%）、船舶（+20%）。这个方向跟我们2024年年度策略报告里“超跌”方向一致。展望下半年，我们延续2024年度策略报告的观点，坚持“创新领航、内需筑底，出口重视结构化”：1）创新领航在于“设备更新+新质生产力”的结合：2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为“设备更新”不是简单的朱格拉周期，是高能耗向低能耗进步，是绿色化、智能化的变革，核心“打造先进生产力，提高全要素生产力”。其中，我们建议关注两条主线：➢

国企改革下的“治理型创新”，重视国企提质增效下潜在的利润率空间；➢

新质生产力下的“发展型创新”，是面向未来的前沿产业布局，重视人形机器人、低空经济产业机会。2）内需筑底：➢➢市场表现角度，2024年年初至5/19内需类资产跌幅较大，比如检测设备（-13%）、机床刀具（-10%）、工业机器人及工控系统（-8%）；基本面角度，价格上看，2024年3月中国全部工业品PPI同比-2.8%，需求上看，

2024年3月日本对华出口机床订单同比-15.7%，价格和需求降幅同步从2023年下半年开始持续收窄；库存上看，工业企业存货同比低位震荡；整个制造业投资均处于底部位置，目前地产等政策已经全面转向，随着政策效应显现，我们认为内需筑底，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道。3）

出口重视结构化➢产品出海是企业全球化竞争力提升的重要体现，上半年看，受益发达国家消费复苏，以及亚非拉等新兴市场国家工业化进程，外需复苏已有起色；我们依旧看好国内企业出口竞争力的提升，建议重点关注市场结构和公司产品结构：出口收入贡献率达到30%以上的板块、海外毛利率显著高于国内毛利率的板块；继续重视消费品出口链、工业品出口链、船舶板块。风险提示：地缘冲突等推动原材料、运费上涨影响盈利能力；汇率波动带来的业绩波动；需求复苏不及预期；政策推进不及预期。2024机械设备行业投资框架➢

需求：内需筑底，出口复苏➢

自身α：产品结构、竞争格局工程机械机床房地产决定行业β业绩为王➢

下游既有新兴有有传统的平台型公司➢

下游偏传统制造业➢

量：老龄比例增加，环保日趋严峻，地缘冲突频发➢

价格：供给紧缺，造船交期拉长船舶量价双逻辑设备更新轨交政策驱动，看订单电梯油服看订单/业绩➢

环保/能效驱动，市占率提升机器人新质生产力事件/政策催化低空经济资料：国投证券研究中心32024年上半年：赚安全的钱回顾✓

寻找低估值（

EPS和PE双击）：消费品/工业品出口✓

政策主题：设备更新、低空经济4综述核心观点：本报告参考中信和申万行业分类标准，选取并集共672家A股机械行业上市公司作为统计样本，并根据企业具体业务情况，划分为21个细分子行业，对机械行业2023年及2024年一季度业绩进行总结和分析，可以发现：2024Q1工程机械/矿山冶金机械/3C设备/检测设备转正；电梯/锂电设备降幅收窄，出口链整体呈现降幅收窄趋势；叉车/机床刀具/塑料加工机械/激光加工设备/缝纫设备同样走出行业底部，迎来趋势向好，建议重点关注“出口链”高景气和国内筑底修复反弹。1）行情回顾：2024年，机械板块至5/19涨幅15%，赚钱效应显著；其中，涨幅前5名的子行业分别为工业品出口链（+33%）、叉车（31%）、铁路设备（+29%）、工程机械（26%）、塑料加工机械（22%），铁路设备进入大规模更新换代周期，叠加国家以旧换新政策催化，铁路资本开支需求持续复苏，叉车、工业品出口链等受益美国补库需求带动出口回暖；跌幅前5名分别为3C设备（-29%）、锂电设备（-20%）、人形机器人（-18%）、光伏设备（-13%）、检测设备（-13%），3C设备受制于苹果MR一代销量不及预期，主题情绪回落；新能源设备业绩承压，同时新签订单持续放缓或下滑；检测设备行业景气度较弱。2）持仓分析：2024Q1公募主动权益机械行业总重仓市值为818亿元，占基金全市场重仓市值的比例为4.6%，环比-0.3pcts，位列全行业第6位。细分板块看，专用设备/通用机械占比下降；工程机械/运输设备显著提升。2024Q1，机械行业重仓前十大新进巨星科技/正帆科技/徐工机械/豪迈科技；中国船舶/徐工机械/巨星科技/三一重工持有基金数环比增长显著，机构关注度高。3）业绩表现：根据样本统计，2023年机械行业实现营收2.54万亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润1531亿元，同比增长8.0%；

2024Q1实现营收5530亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润335亿元，同比增长3.5%；收入增长主要得益于顺周期底部回暖和出口喜人，利润增速快于收入，汇兑收益和降本增效助力盈利能力改善。统计的672家机械板块公司中，营收中位数11.3亿元，营收同比增速中位数为6.6%，仅约14%共94家公司营收增速超过30%；净利润中位数为0.9亿元，利润同比增速中位数为-3.0%，约23.7%共159家公司利润增速超30%。4）2024展望：从2024Q1各细分板块营收增速上看，2024Q1工程机械/矿山冶金机械/3C设备/检测设备转正；电梯/锂电设备降幅收窄，出口链整体呈现降幅收窄趋势，其中消费品出口2024Q1单季度由负转正，工业品出口趋势向好；叉车/机床刀具/塑料加工机械/激光加工设备/缝纫设备同样走出行业底部，迎来趋势向好。51.1.行情回顾：2024至今涨幅15%，赚钱效应显著复盘2023年，机械板块未表现出明显超额收益，行业内部分化显著。机械板块全年涨幅-0.25%，排名中位，跑赢沪深300的-11.38%。2023Q1，由于防疫政策优化、国内积压订单集中释放以及出口订单回补等积极因素影响，制造业需求复苏，PMI处于扩张区间，机械板块表现出较强alpha；6-8月，在人形机器人主题事件以及工业母机利好政策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。2024年开年以来，机械板块涨幅15%，赚钱效应显著。2024年，机械板块至5/19涨幅15%，跑赢沪深300，在所有子行业中排名靠前。其中，1月随大盘受挫；2月后，受设备更新、低空经济等主题催化，同时食饮、家电等偏消费类下游逐步回暖，叠加在美国补库需求带动下外需回暖，3-4月PMI连续2个月重回扩张区间，主题催化+需求复苏双重利好下，机械板块alpha凸显。图.行情回顾：机械板块2024/1/1-2024/5/19涨幅15%，2024年赚钱效应显著2024年至5/19涨跌幅60%50%40%30%20%10%0%30%

25%20%13%2023年涨跌幅50%48%46%45%20%10%0%42%9%

9%

9%7%5%26%1%

0%22%21%21%17%15%13%13%13%-0.25%-1%9%-3%-4%7%

7%-10%-20%-30%-40%-50%-6%-6%-7%-7%3%

3%-9%-11%-12%-12%-13%2%

2%0%-4%

-5%-14%-17%-20%-25%-25%-1%-10%-20%-30%-7%-10%-19%-20%-24%-41%资料：Wind，国投证券研究中心61.1.行情回顾：2024H1“设备更新”与“出海景气”共振120%2021年涨跌幅2022年涨跌幅94%➢

光伏/半导体/风电/锂电/3C等专用设备元年；➢

传统板块盈利受损跌幅较大5%0%100%80%60%40%20%0%73%67%65%

63%3%0%-5%-1%

-2%-2%54%51%43%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%32%

31%-9%27%

25%-11%-11%22%

21%-12%

-13%17%15%

14%

14%-14%7%-16%-17%-20%

-20%-23%

-23%-24%➢

通用受益和盈利修复，表现相对领先；专用表现分化-20%-40%-5%-8%-28%-30%-22%

-23%-33%-35%➢

叉车、电梯迎困境反转；➢

人形机器人、3C设备迎创新催化➢

船舶迎朱格拉周期➢

出口景气：叉车、消费品/工业品60%50%40%30%20%10%0%2024年至5/19涨跌幅47%40%

33%30%➢设备更新：铁路设备、船舶2023年涨跌幅31%43%29%39%26%22%

22%➢

工程机械筑底，预期困境反转20%18%

17%17%25%➢

光伏、锂电增速下滑23%20%9%

9%17%15%10%11%1%8%

8%6%

6%

6%

5%4%1%

1%0%-10%-20%-30%-40%-4%-10%-20%-30%-40%0%

-1%-8%

-9%

-9%-10%-13%-13%-18%-20%-17%-19%-23%-29%-34%7资料：Wind，国投证券研究中心（注：消费品出口链/工业品出口链/低空经济/人形机器人为市场主题分类，非按公司主营业务板块分类）1.2.持仓分析：2024Q1公募主动权益重仓机械4.6%，环比略降机械设备行业重仓比例环比略降。2024Q1公募主动权益机械行业总重仓市值为818亿元，占基金全市场重仓市值的比例为4.6%，环比-0.3pcts。纵向看，2023Q2开始制造业持续修复，原材料价格以及国际物流成本回落，持仓环比显著增长。横向看，在30个中信一级子行业中，2024Q1机械行业的基金重仓市值占比排名第6位，处于中等偏上水平。2024Q1机械设备行业低配比例有所上升。2024Q1机械设备行业总市值为4.3万亿元，占总市值比重为4.9%，环比-0.2pcts。按机械行业总市值占全市场总市值比例计算行业标配水平，2024Q1公募主动权益低配机械行业0.3%。图.2024Q1公募主动权益机械行业重仓4.6%，环比-0.3pcts图：2024Q1公募主动权益低配机械行业0.3%2023Q4、2024Q1公募主动权益重仓市值分布（按照中信行业分类）超配（%）全行业机械行业市值占比—标配（%）公募主动权益机械行业重仓占比（%）16%14%12%10%8%2024Q12023Q46%5%4%3%2%1%0%-1%-2%5.2%5.0%4.5%5.1%4.9%4.8%3.4%4.8%3.8%4.9%4.6%4.8%3.2%4.7%3.8%4.6%3.7%4.4%3.1%4.3%3.2%4.3%3.0%4.2%3.5%4.5%6%4%2%0%-0.2%

-0.3%-0.6%-0.7%-0.8%-0.8%

-0.9%-1.2%-1.3%

-1.3%-1.0%-1.4%-1.6%资料：Wind，国投证券研究中心81.2.持仓分析：

2024Q1工程机械/运输设备环比提升显著工程机械/运输设备环比提升显著，专用设备占比持续下降。细分板块来看（中信行业二级分类），专用机械重仓市值自2022Q3开始持续下降，2024Q1占比至34.43%；通用机械2024Q1占比28.66%，同样环比下降；工程机械占比提升显著，2024Q1末重仓市值125亿，环比+30.6%，重仓占比达到15.8%，主要得益于行业景气边际改善；运输设备2024Q1重仓市值120.9亿，环比+43.8%，占比达到14.54%，同样提升显著，主要受益于设备更新政策。图.专用设备重仓占比持续下降，工程机械和运输设备环比提升明显金属制品占比（%）运输设备占比（%）仪器仪表占比（%）工程机械占比（%）通用机械占比（%）专用设备占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料：Wind，国投证券研究中心91.2.持仓分析：2024Q1持仓公司数量环比下降，基金持仓集中度有所提升2024Q1机械板块持仓公司数量环比下降，基金持仓集中度有所提升。2024Q1机构重仓机械设备公司数量331家，环比减少16家，结束过去7个季度的增长趋势。复盘过去三年，机械行业重仓占比于2020Q4达到阶段性高位后（77.50%），至2023Q2都保持逐季下降趋势（2023Q2重仓占比仅33.61%）。2024Q1前十大机械公司重仓市值333亿，占比40.08%，环比提升3.20pct，显示机械行业持仓有所集中。图.基金重仓的机械设备公司数量达历史高位图.基金重仓机械设备集中度环比下降前十大机械重仓市值（亿元）基金重仓的机械设备公司数量前十大重仓占机械板块重仓比（%）400350300250200150100501,000100%80%60%40%20%0%75050025000资料：Wind，国投证券研究中心101.2.持仓分析：2024Q1巨星科技/正帆科技/徐工机械/豪迈科技新进前十大重仓表：公募主动权益机械行业前十大重仓：24Q1新进巨星科技/正帆科技/徐工机械/豪迈科技总市值21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1TOP10（截止5/17）1

三一重工

汇川技术

先导智能

先导智能

晶盛机电

晶盛机电

晶盛机电

汇川技术

汇川技术

中国船舶

汇川技术

中国船舶

中国船舶中国中车1945.2233.7174.494.091.561.373.068.378.363.462.765.063.882.42

汇川技术

三一重工

杰瑞股份

华测检测

华测检测

华测检测

迈为股份

晶盛机电

晶盛机电

晶盛机电

精测电子

精测电子

汇川技术中国船舶1652.6164.1115.667.072.252.459.163.956.261.657.159.655.942.73

华测检测

华测检测

华测检测

汇川技术

汇川技术

迈为股份

华测检测

华测检测

华测检测

汇川技术

中国船舶

汇川技术

精测电子汇川技术1633.888.193.866.550.152.248.949.254.348.148.953.353.241.34

先导智能

先导智能

汇川技术

巨星科技

先导智能

三一重工

中国船舶

迈为股份

中国船舶

精测电子

华测检测

绿的谐波

三一重工三一重工1425.659.476.264.645.747.842.236.241.141.642.839.731.536.85

巨星科技

杰瑞股份

晶盛机电

晶盛机电

杰瑞股份

汇川技术

新莱应材

中国船舶

恒立液压

华测检测

三一重工

三一重工

巨星科技中国重工1176.645.254.938.242.135.440.235.5奥特维34.936.537.342.233.430.5铂力特28.422.7正帆科技21.66

中联重科

晶盛机电

三一重工

恒立液压

帝尔激光

杰瑞股份捷佳伟创

三一重工

三一重工

杰瑞股份徐工机械919.336.033.435.636.128.134.2奥特维29.636.335.131.731.47

恒立液压

巨星科技

锐科激光

杰瑞股份

恒立液压汇川技术

恒立液压

捷佳伟创

捷佳伟创

双环传动

华测检测

杰瑞股份恒立液压714.730.828.230.434.722.629.333.932.528.228.526.720.88

杰瑞股份

柏楚电子

恒立液压

大族激光

迈为股份

恒立液压

先导智能

三一重工

中控技术

恒立液压

恒立液压

杰瑞股份

徐工机械中联重科705.925.628.029.131.122.4奥特维21.428.127.028.625.927.627.525.720.39

捷佳伟创

恒立液压

捷佳伟创

时代电气时代电气

捷佳伟创

先导智能

精测电子

中控技术

徐工机械

双环传动

华测检测中海油服676.525.128.028.827.526.826.825.6奥特维25.621.7奥特维21.426.924.123.119.710

豪迈科技

锐科激光

巨星科技

锐科激光

时代电气

帝尔激光

杰瑞股份双环传动

晶盛机电

迈为股份

豪迈科技时代电气585.623.427.526.927.119.524.826.023.523.921.919.61、公募主动权益选取标准：Wind开放式基金分类（普通股票型基金、混合型基金）、Wind封闭式基金分类（普通股票型基金、混合型基金）；机械行业公司选取标准：申万机械分类和中信机械分类并集，另外新增中国动力、中船防务、中国重工、中海油服11，删除九号公司、石头科技资料：Wind，国投证券研究中心2、标红表示：环比新进前十大标的；21Q1-24Q1各公司下数字表示“公募主动权益总重仓市值（亿元）”；总市值列各公司下数字为“总市值（亿元）”。1.2.持仓分析：徐工机械/巨星科技/中国船舶/三一重工关注度高➢

持股市值上，徐工机械/中国船舶/豪迈科技/巨星科技环比增长42.8%/29.2%/26.5%/26.4%；➢

持有基金数量上，中国船舶/徐工机械/巨星科技/杰瑞股份环比增73/26/26/26只，关注度靠前；表：24Q1公募主动权益机械行业前十大重仓：徐工机械/巨星科技/中国船舶/三一重工关注度高持股数量（万股）持有基金数量持股市值（亿元）24Q122268696923Q4216648431环比2.8%24423211493环比31.5%-10.5%-25.8%28.1%48.1%16.0%38.3%89.3%-52.2%15.6%24Q18223Q464环比29.2%-19.9%-26.1%20.7%26.4%9.0%中国船舶汇川技术精测电子三一重工巨星科技正帆科技杰瑞股份徐工机械华测检测豪迈科技-17.3%-11.3%14.0%12.8%13.4%-24.8%22.6%-18.2%5.4%4353565763764156252168989221167967735737307752231856775006877522206870914283602126-19.0%42.8%-26.4%26.5%3188015394547926006188285196532820141123202737322015资料：Wind，国投证券研究中心121.2.持仓分析：2024Q1增持前五名仕净科技/柳工/优利德/山推股份/青达环保➢

从持股数量上看，2024Q1增持前五名为仕净科技、柳工、优利德、山推股份和青达环保；➢

减持前五名为智立方、博众精工、兆威机电、多浦乐和同飞股份。表：24Q1公募主动权益机械行业重仓股增/减持：仕净科技/柳工/优利德/山推股份/青达环保为增持前五总流通股本（万股）11451季报持仓变动

变动股占流通股总流通股本（万股）1627季报持仓变动

变动股占流通股增持TOP10减持TOP10（万股）151812977401比例（%）13.3%9.2%（万股）308比例（%）-18.9%-14.4%-8.8%1仕净科技柳工智立方博众精工兆威机电多浦乐21412954860929113355393优利德8.2%6109山推股份青达环保博隆技术安培龙106480817260044305.6%1494128-8.6%455.3%同飞股份铁建重工曼恩斯特禾川科技杰普特4212296-7.0%4.8%14779626169786170-6.6%616337871615714.4%-6.5%纽威数控高华科技朗进科技81673584.4%103899499664-6.4%8930091023.4%597-6.3%3.1%东睦股份616383838-6.2%109085282资料：Wind，国投证券研究中心131.3.机械板块：2023年利润增速超30%公司达159家2023年机械板块营收中位数11.3亿元，净利润中位数0.9亿元。参考中信和申万行业分类标准，选取并集共672家A股机械行业上市公司作为统计样本，样本公司营收中位数为11.1亿元，营收同比增速中位数为6.6%，其中增速在10-30%和0-10%之间的公司最多，分别达到190/167家，仅约14.0%的公司营收增速超过30%；利润方面，净利润中位数为0.9亿元，利润同比增速中位数为-3.0%，其中增速在10%-30%之间的最多，达到101家，增速超30%的约159家，占比23.7%。图.2023年A股机械行业公司业绩分布收入增速（%）归母净利润增速（%）190200180160140120100801671011029276747469605549603440272323171814141520544100

00资料：Wind，国投证券研究中心（注：机械行业样本公司选取申万和中信机械行业公司并集，共672家）141.3.行业增速：2023年收入稳健增长、利润有所改善图.2023年机械行业收入同比+6.7%图：2024Q1机械行业收入同比+7.3%营业总收入（亿元）YoY（%）营业总收入（亿元）YoY（%）3000025%20%15%10%5%253808000600040002000020%15%10%5%250002000015000100005000055307.3%6.7%0%-5%-10%0%2017201820192020202120222023

2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1图.2023年机械行业净利润同比+8.0%图.2024Q1机械行业净利润同比+3.5%归母净利润（亿元）YoY（%）归母净利润（亿元）YoY（%）2000250%200%150%100%50%600500400300200100080%60%40%20%0%15311500100050003353.5%8.0%0%-50%-20%2017201820192020202120222023

2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1资料：Wind，国投证券研究中心（注：机械行业样本公司选取申万和中信机械行业公司并集，共672家）151.3.行业盈利能力：2023年机械行业净利率6.03%根据样本公司统计，2023年机械行业毛利率22.46%,同比+1.09pcts，净利率6.03%，同比+0.07pcts；2024Q1机械行业毛利率21.86%，同比-0.33pcts，净利率6.05%，同比-0.23pcts，盈利能力改善，我们判断主要系：➢

产品结构优化，部分板块受益出口，高毛利海外业务占比提升拉动综合毛利率；➢

规模效应持续显现。图：2023年机械行业净利率YoY+0.07pcts图：2024Q1机械行业净利率YoY-0.23pct毛利率净利率毛利率净利率30%24.39%25%21.30%23.08%22.19%

22.24%22.31%21.86%21.67%24.32%20.39%20.21%23.53%23.20%25%20%15%10%22.46%21.86%20%15%10%21.52%

21.37%7.93%7.64%6.76%6.95%20206.68%6.23%6.28%6.11%6.21%20215.96%20226.03%20236.05%6.05%5.63%20193.98%20183.80%3.60%5%5%0%20170%2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1资料：Wind，国投证券研究中心（注：机械行业样本公司选取申万和中信机械行业公司并集，共672家）163.7.行业整体：2023年经营性现金流改善显著从季度数据上看，机械行业每年四季度回款趋势显著，2023年机械行业经营性现金流净额2104亿元，同比增长35.9%，改善趋势显著。图.2023年机械行业经营性现金流：同比增长35.9%，改善显著归母净利润（亿元）经营性现金流净额（亿元）2500200015001000500210416791639157315481531143714181349100895086978861502017201820192020202120222023资料：Wind，国投证券研究中心（注：机械行业样本公司选取申万和中信机械行业公司并集，共672家）172024年下半年：继续赚安全的钱？展望✓

EPS是否仍有弹性（是否仍旧低PE）：景气度、出口、成本侧✓

主题投资：哪些持续有增量？2.1.景气度：哪些板块持续高景气？哪些板块有拐点？➢

关注转正：工程机械、矿山冶金机械、塑料加工机械、机床刀具、激光加工设备、检测装备、3C设备➢

关注持续高增的：船舶、纺织服装机械➢

关注降幅收窄的：电梯营收单季度同比增速A股机械2021Q161.66%89.51%70.16%21.78%27.22%92.31%51.29%31.46%64.57%86.40%2021Q229.13%17.37%45.24%-0.12%-1.04%17.06%1.29%2021Q314.54%-9.02%43.82%-9.03%-12.71%-8.72%8.44%2021Q45.52%2022Q12.62%2022Q2-6.47%-35.76%30.72%-15.39%-2.66%-36.96%-21.23%13.34%-4.71%-5.85%8.82%2022Q38.55%2022Q46.73%2023Q17.57%5.57%-5.64%2.37%6.67%5.10%3.66%9.34%5.90%-4.00%5.75%-3.38%-6.72%-14.77%21.68%12.02%9.78%38.05%15.91%6.62%2023Q216.64%22.39%0.06%2023Q39.42%2023Q4-2.75%1.25%-0.54%6.38%2024Q16.26%3.10%13.42%47.23%-1.30%2.96%-2.55%2.55%4.72%0.11%14.06%5.57%7.75%16.37%1.30%0.12%2.75%29.71%5.10%-9.38%24Q1趋势-工业品出口链-24.02%51.44%21.49%-0.60%-24.51%10.02%3.93%-29.01%46.31%4.23%2.87%4.99%-0.57%-10.38%15.79%4.44%连续2季度转正转正高增出口链消费品出口链船舶35.61%44.26%10.19%2.11%1.70%15.27%6.84%56.48%5.47%持续高增运输设备重型机械铁路设备工程机械电梯-15.81%-31.03%-4.42%17.44%14.52%6.11%2.71%转负6.38%21.60%15.93%2.73%-3.19%-12.58%4.18%-0.51%-7.62%-1.11%10.16%9.30%20.84%22.57%12.33%7.41%-5.28%8.29%转正9.20%-4.73%4.45%降幅收窄矿山冶金机械叉车19.95%34.71%24.69%24.32%40.13%30.74%68.51%26.87%6.49%15.02%18.55%29.17%43.67%14.20%25.89%36.51%29.10%6.90%16.48%3.74%单季度转正增速回落8.89%1.06%9.84%15.87%-3.75%15.80%-4.92%-1.54%3.36%-2.77%5.01%机床刀具15.10%33.66%2.42%-6.01%7.29%-6.32%26.09%-2.26%6.43%3.43%连续2季度转正-通用设备

工业机器人及工控系统

71.96%25.73%15.79%12.45%8.41%25.09%3.60%塑料加工机械激光加工设备纺织服装机械检测设备97.23%114.12%72.48%78.46%10.83%154.13%69.44%-14.97%58.93%1.98%0.59%连续2季度正增连续2季度正增2023Q3转正连续三季度下滑后转正增速回落28.70%33.85%22.69%11.36%18.93%42.52%29.11%-9.18%-11.32%-4.68%39.95%18.75%10.25%42.24%24.41%-12.79%-6.12%-5.49%29.72%12.40%21.84%57.74%15.04%-2.88%12.48%-6.32%-1.12%1.06%-24.68%20.02%7.28%27.50%19.41%14.38%52.93%38.60%-4.94%油气装备3C设备36.97%68.74%-40.07%15.39%-2.93%77.95%29.13%-3.50%27.68%52.68%13.30%10.38%-6.15%27.34%19.35%28.67%-8.06%20.67%17.77%10.11%-6.68%25.43%6.37%连续三季度下滑后转正增速回落专用设备半导体设备仪器仪表增速回落风电零部件-5.54%降幅扩大光伏设备锂电设备82.13%76.65%50.21%62.51%75.62%42.38%48.62%89.41%107.17%85.08%84.48%63.63%80.27%74.48%77.32%34.23%38.27%27.51%43.51%25.56%26.45%16.15%14.90%15.64%-4.09%增速回落-11.93%连续2季度下滑19资料：Wind，国投证券研究中心2.1.景气度：哪些板块持续高景气？哪些板块有拐点？净利润单季度同比增速A股机械2021Q1204.71%144.30%58.34%2021Q211.30%-15.53%12.05%37.33%3.35%2021Q39.82%2021Q4-39.15%-76.29%8.59%2022Q1-13.48%-55.39%24.33%2022Q2-13.12%-61.59%33.87%2022Q3-1.11%2022Q459.79%-13.44%-4.09%2023Q13.84%2023Q214.50%76.70%13.73%130.34%-1.48%58.13%33.66%2.78%2023Q39.64%2023Q48.17%2024Q17.50%工业品出口链消费品出口链船舶-27.70%-9.63%36.62%-23.21%-26.56%-79.35%86.52%-4.27%138.69%3.92%-30.36%64.35%6.66%24.54%-4.11%17.35%3.35%118.67%24.05%90.62%-5.91%12.30%35.00%1404.18%4.92%出口链-2.38%42.49%31.56%1.20%159.03%74.01%15.48%-10.61%-72.24%-79.33%39.75%-4.30%-160.26%

-681.18%

-418.69%

-76.46%运输设备重型机械铁路设备工程机械-34.23%-53.65%-49.29%48.02%-1.82%33.07%1.14%6.08%-59.58%-41.10%28.03%6.07%12.44%-31.67%297.71%18.99%47.43%46.98%-36.26%81.56%14.60%55.62%150.21%267.48%94.07%-14.24%4.39%6.60%124.19%139.61%-170.69%37.16%5.14%电梯124.82%12.40%42.24%-19.77%11.22%-16.12%-45.54%-26.58%153.24%94.67%4.98%-4.85%26.02%51.70%1.50%矿山冶金机械叉车7.08%10.39%33.37%-25.89%-17.36%16.47%28.51%83.33%-59.90%36.81%-34.47%37.74%12.71%-42.63%-24.94%64.26%-6.21%50.03%-3.91%50.50%30.09%106.80%7.07%56.66%-8.79%7.75%机床刀具-496.98%125.98%1832.51%224.69%312.19%-104.68%122.93%-79.86%-199.12%-17.03%282.14%-320.28%16.34%0.71%-175.06%

-23.32%-198.78%

304.41%通用设备工业机器人及工控系统塑料加工机械激光加工设备纺织服装机械检测设备25.03%-22.36%-33.07%-1.12%25.29%28.94%-15.84%124.53%19.44%-27.45%13.53%-41.92%-36.46%158.88%24.29%41.48%21.83%121.59%23.84%-38.81%-76.95%-44.05%-47.08%-67.97%11.25%-2.67%7.27%364.23%96.44%-0.96%33.80%58.97%-12.10%7.54%-7.63%-9.15%17.08%828.01%17.65%21.45%19.18%6.77%11.98%-45.90%-9.90%10.83%-46.01%9.08%-13.57%-40.22%21.60%-63.26%12.31%11.38%-58.99%-13.97%油气装备35.50%18.20%

-3675.78%

13.69%-203.60%122.51%139.41%23.36%21.19%6.49%3C设备-1324.31%

10.15%-36.20%182.94%-22.14%-3.42%-52.43%67.64%82.44%-18.64%-9.80%102.19%8.28%专用设备半导体设备仪器仪表297.40%-312.48%176.09%44.80%9.42%53.89%132.35%3.36%29.18%27.55%4.47%31.27%-9.86%风电零部件32.54%-41.00%10.65%光伏设备锂电设备160.77%106.04%91.61%14.67%69.85%19.20%32.68%66.15%27.34%79.15%56.52%115.41%85.12%65.22%66.82%47.33%15.88%26.59%15.69%16.37%1707.42%105.51%-154.20%

-15.05%20资料：Wind，国投证券研究中心注：激光加工设备、船舶、半导体设备选取扣非后归母净利润2.2.内需：内需筑底，复苏力度不明朗但方向确定，市场有望走向价值回归➢机床作为“工业母机”，反应制造业企业资本开支意愿。我们选取“日本对华机床出口订单”作为国内通用自动化行业景气度代表。目前，整个制造业投资均处于底部位置，目前地产等政策已经全面转向，随着政策效应显现，我们认为内需筑底，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道。➢➢➢价格上看，2024年3月中国全部工业品PPI同比-2.8%，降幅持续收窄；需求上看，

2024年3月日本对华出口机床订单同比-15.7%，降幅同步价格从2023年下半年开始同样持续收窄；库存上看，参考过去两轮经济周期，工业品库存运行周期平均3年半左右；目前，2024年2月工业企业存货同比+0.8%，处于摩底状态。图.日本对华出口机床、中国全部工业品PPI降幅持续收窄，工业企业存货同比底部震荡日本对华机床订单同比(左轴)工业企业:存货:同比

(右轴)中国:PPI:全部工业品:当月同比400%350%300%250%200%150%100%50%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%约3年3.5年3年9个月0.0%0%-5.0%-50%-100%-10.0%2010/32011/32012/32013/32014/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/32023/32024/321资料：Wind，日本机床工业协会，国投证券研究中心2.3.外需：预期美联储降息消费复苏，2023H2开始多国制造业PMI触底上行➢

美国：2023年6月，美国制造业PMI跌至46.0，触底后开始复苏上行，至2024年3月首次修复至50.3，达到荣枯线；➢

欧元区：2023年7月，欧元区制造业PMI跌至42.7，后缓慢修复，但仍小于50%，需求相对疲软；➢

印度/越南：越南制造业PMI2023年5月跌至45.3触底后复苏显著，目前围绕荣枯线震荡上行；印度制造业持续高景气，2024年4月报58.8；➢

南非：南非制造业PMI2023年基本位于荣枯线以下，2023年底至今以来围绕荣枯线高振幅波动；➢

墨西哥/巴西：墨西哥制造业整体围绕荣枯线低振幅波动；巴西制造业PMI在2023年5月触底后稳健复苏，2024年2月穿过荣枯线持续上行。图.美国核心CPI：通胀回落，市场预期2024年降息图.主要出口国制造业PMI：印度持续繁荣，巴西/美国/欧元区/越南2023H2开始触底上行中国:制造业PMI越南:制造业PMI美国:制造业PMI南非:制造业PMI欧元区:制造业PMI墨西哥:制造业PMI印度:制造业PMI巴西:制造业PMI8%美国:核心CPI:同比60585654525048464442407%6%5%4%3%2%1%0%荣枯线22资料：Wind，国投证券研究中心2.3.外需：哪些板块出口收入贡献大？图：2023年海外收入：锂电/光伏/船舶/矿山冶金/工程机械海外增速高从各细分板块来看，2023年两轮车、工程机械、叉车、纺织服装机械、船舶收入中海外收入的比例分别为65%、44%、41%、39%、34%，出口比例靠前；样本中，两轮车海外收入合计113亿元，同比增长7.4%；叉车海外收入合计169亿元，同比增长23.1%；纺织服装机械海外收入合计58亿元，同比下降7.9%；船舶海外收入合计623亿元，同比增长40.8%，主要受益于运价高位运行，船东运力需求迫切且新造船朱格拉周期开启。海外收入占比海外收入合计（亿元）细分板块202160.0%16.9%2022202365.4%202173202210520231132023YoY7.4%两轮车61.6%33.0%36.6%40.5%28.6%27.9%34.7%20.9%18.5%12.6%12.2%7.2%工程机械43.6%40.8%38.6%34.1%30.4%26.8%22.7%21.1%16.8%14.1%13.6%13.2%10.1%10.0%9.9%576939591376312681695832.3%23.1%-7.9%40.8%13.1%-26.1%18.1%20.8%38.2%16.2%111.9%16.0%10.4%59.1%12.9%17.3%17.9%15.7%18.8%叉车25.5%28.8%30.1%25.6%35.4%17.6%17.5%12.6%12.0%10.0%12.8%13.2%8.9%纺织服装机械船舶48➢

各细分板块出口：两轮车/工程机械/叉车/纺织服装机械/船舶海外占比高419134431562317塑料加工机械3C设备38443370%60%50%40%30%20%10%0%65%202120222023风电零部件油气装备14946912835173565141342046831954044%矿山冶金机械机床刀具41%39%34%30%27%锂电设备35398323%21%工业机器人及工控系统半导体设备光伏设备13.4%11.6%8.1%65799117%14%13%53677410%

10%

10%8%

8%3%4066105292202%铁路设备7.5%9.1%2111325917激光加工设备仪器仪表5.1%6.9%7.7%5.6%7.4%7.6%61011电梯2.1%2.7%3.1%101214检测设备1.3%1.8%2.1%23423资料：Wind，国投证券研究中心2.3.外需：关注海外高毛利率品类图.各细分板块国内/海外毛利率对比：高机、出行娱乐、塑料加工机械、纺织服装设备、海外地产链，海外毛利率显著高于国内毛利率2023年国内毛利率2023年海外毛利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%41.7%41.0%40.5%35.4%34.9%34.7%26.8%33.0%29.1%28.7%27.3%25.1%25.2%24.1%22.8%21.2%21.3%21.3%21.1%19.7%17.7%14.8%14.3%12.9%12.18.0%0%高机出行娱乐

塑料加工机械

消费品出口链

纺织服装机械两轮车海外地产链工程机械

工业品出口链叉车风电零部件油气装备船舶24资料：Wind，国投证券研究中心2.3.外需：工业品和消费品出口链含“美”率表：工业品和消费品出口链含“美”率梳理2020-2023海外

出口市场收入复合增速

含“美”率总收入含“美”率约8-9%约9-10%约23%盈利预测（归母净利润/亿元）PE市值（亿元，截止5/27）公司主业2024E15.6020.6021.803.082025E18.7023.0026.003.812026E22.1027.0030.804.822024E12.9013.8115.4212.9424.7914.2914.7717.8115.842025E10.7612.3712.9310.4819.0611.8211.1512.5812.642026E9.10安徽合力

电动叉车、内燃叉车杭叉集团

电动叉车、内燃叉车201.17284.51336.1639.8947.79%55.34%69.16%28.90%45.63%82.64%67.17%50.26%55.86%约25%约23%约38%约95%约7%10.5410.918.28浙江鼎力高空作业平台联德股份

高精密腔体、壳体铸件约42%三一重工徐工机械中联重科柳工工程机械工程机械工程机械工程机械平均1445.12942.93677.92210.15约4.4%约1-2%＜1%58.3066.0045.9011.8075.8079.8060.8016.70103.70102.1072.1022.0013.949.24约3-4%＜5%9.40约12%＜27%约5%9.55＜13%10.122020-2023海外

出口市场收入复合增速

含“美”率总收入含“美”率约35%约65%约20%约60%约4%盈利预测（归母净利润/亿元）PE市值（亿元，截止5/27）公司主业2024E11.60-2025E15.20-2026E18.40-2024E19.94-2025E15.22-2026E12.57-春风动力绿通科技八方股份四轮及两轮摩托车场地低速电动车电动助力自行车231.3334.4157.3654.85%31.05%6.23%约46%约70%约10%约61%约8%1.873.704.357.1020.556.473.784.792.664.705.639.4024.227.874.726.122.565.726.9311.7028.139.295.907.6530.6720.5832.7919.1015.2220.8019.6915.3421.7721.5616.1925.3114.4312.9117.1115.7712.0016.9122.4113.2920.5711.5911.1214.4912.619.60涛涛车业

电动燃油短途代步车76.0915.70%29.89%15.53%8.31%宏华数科杰克股份巨星科技银都股份捷昌驱动浩洋股份数码喷墨打印机工业缝纫机142.61135.64312.77134.6174.42约7%约4%手工具及电动工具餐饮设备约59.5%约63%约85%约42.5%约46%约56%约60%约65%约40%约41%20.05%13.63%58.52%22.70%线性驱动家居产品舞台美术灯光设备平均73.4114.46资料：Wind，各公司调研，国投证券研究中心25（注：“总收入含美率”为2023年北美市场收入占比，“出口市场含美率为海外收入中北美市场占比”,盈利预测采用截止2024/5/27Wind一致预期）2.4.成本侧：2024H2钢材或继续小幅改善，铜/铝压力较大➢

钢材成本：根据Wind，2024年初至4月初，中国钢材价格指数走势持续下行，同比下滑幅度在1.3%-10.6%之间，4月初至5月初有小幅抬头趋势，但整体同比2023年仍是改善趋势；根据当前走势，预计2024H2相关制造业企业钢材成本端仍有小幅同比改