京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读

京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读

1.上交所受理京东数科科创板上市请求，数字经济空间广阔

2020年9月11日，上交所受理京东数科科创板上市请求。本次京东数科计

划发行股数不超过53,802万股（行使超额配售选择权之前），全部为新股发行，

占发行后总股本比例不低于10%o发行后总股本不超过538,019.015万股（行使

超额配售选择权之前）。本次预计融资超过200亿元，拟投资于各类数字化解决

方案与开放平台升级建设项目和数字科技中心扩建项目，并补充流动资金。

自2013年独立以来，京东数科从京东金融转向更广阔的数字经济领域，构

建科技+产业+生态的产业数字化“TIE”模式，目前已经形成toF、toB、toG三

大业务板块，打造了京东白条、京东金条等代表性产品，数字金融业务和政府数

字化业务高速增长，对各类产业数字化起到了重要作用。

未来随着人民生活水平的提高、信息技术产品的进一步普及，数字经济将得

到进一步发展，打开数十万亿规模的产业数字化市场，企业发展空间广阔。目前

在这一市场中与京东数科展开竞争的最主要企业之一是蚂蚁集团，二者在业务、

规模等领域相关但有所不同。

京东数科作为国内数字经济领域的代表性企业，其上市具有重要意义。本文

将对京东数科的发展历史、企业现状、三大主要业务、技术水平、竞争优势、市

场空间进行分析，同时将京东数科与主要竞争对手之一蚂蚁集团进行业务、客户、

财务等方面的全面对比。

2.思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？

2.1.看历程：数字金融一金融科技一数字科技，提供全方位数字化解决方案

京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、

政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。作为一家成立仅7年的年轻科技公

司，京东数科经历了数字金融、金融科技和数字科技三个发展阶段。

数字金融时期：2013年-2015年的初创期，京东数科起步于数字金融模式。

公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生

态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。

金融科技时期：2015年，在行业内首次提出“金融科技”定位，推出了以

银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机

构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资

产证券化云平台等数字化系统或工具。2016年11月，京东在第三季度财报中宣

布剥离京东金融。

数字科技时期：2018年，京东金融正式更名为京东数科，实现了从金融科

技模式到数字科技模式的转变。京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展

和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字

化、线上线下融合的解决方案。

截至2020年6月末，在金融机构服务领域，公司已为超600家包括商业银

行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了多层

次全方位数字化解决方案；在商户与企业服务领域，已为超100万家小微商户、

超20万家中小企业、超700家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数

字化解决方案；在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产

品服务了超过40家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥

有自营和联盟媒体点位数超过1500万，覆盖全国超过300座城市以及6亿多人

次。

«1：**A*MA«

2.2.看团队：实际控制人50.35%股份，技术人才占七成，拥有专利或专利

申请2230项

2.3.看关系：与京东集团业务密切合作，在财务、人员、机构等有一定独立

性

公司于2013年独立经营，成立初期主要基于京东集团电商平台为商家及消

费者提供普惠金融服务，解决小微企业和消费者融资难等问题。随着公司数字科

技能力不断提升，公司服务客户从京东集团平台内部不断向外扩展。当前，公司

作为一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其

他客户提供全方位数字化解决方案。目前京东集团通过宿迁聚合持有公司36.80%

的股权。

2.4.看未来：拟募集超过200亿元，重点投资在数字科技领域

2020年8月27日，公司召开2020年第四次临时股东大会，表决通过《关

于公司本次发行募集资金投资项目及其可行性分析报告的议案》，公司拟申请首

次公开发行股票并在科创板上市。本次发行股数不超过53,802万股（行使超额

配售选择权之前），占发行后总股本比例不低于10%o发行后总股本不超过

538,019.015万股（行使超额配售选择权之前）。

金融机构数字化解决方案升级建设项目：主要通过加强对数字风险管理技术

等应用技术的研发投入，对现有数字金融科技业务赋能升级，进一步优化产品结

构并完善金融数字化解决方案。该项目旨在促进前沿技术与金融领域的深度融合,

提高公司服务金融产业客户的综合金融科技服务能力，为数字金融业务发展提供

保障。

商户与企业数字化解决方案升级建设项目：主要基于区块链、云计算等核心

技术的迭代升级和新技术的研发落地，对现有商户与企业服务业务板块进行赋能

升级，优化支付、结算、企业服务能力，进一步完善公司商户与企业数字化解决

方案并拓展服务体系，为公司业务版图的拓展提供有力支撑。

新兴产业数字化解决方案升级建设项目：主要基于公司数字化服务实践的经

验积累，以前沿技术和行业理解为抓手，为智能城市、智能营销、机器人等新兴

产业数字化业务板块进行赋能升级，并逐渐向更多产业领域深入渗透，实现数字

科技服务能力在多产业的迁移和复用，拓展产业数字化业务布局，加强数字科技

综合服务实力。

开放平台升级建设项目：主要对公司搭建的开放平台进行研发升级，通过加

强对核心技术的资源投入，以强化平台技术能力，整合和协同平台功能和资源，

构建开放的数字平台生态，实现由产品内容服务向平台化技术输出的模式转变，

解决产品资源与客户交付的配合连接，为客户提供综合化的数字解决方案，实现

现有商业模式的升级和优化。数字科技中心扩建项目主要通过对大数据、人工智

能、云计算、区块链等数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公

司的整体研发实力，在新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成

果转化能力和数字科技综合服务实力。

数字科技中心扩建项目：主要通过对大数据、人工智能、云计算、区块链等

数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公司的整体研发实力，在

新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成果转化能力和数字科技

综合服务实力。

3.思考二：深挖招股书，看公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化

解决方案？

3.1.析模式：科技+产业+生态，打造产业数字化"联结（TIE）”模式

京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、

政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。公司以大数据、人工智能、云计算、

区块链等新一代信息技术为基础，为客户提供“科技（Technology）+产业

（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，打造产业数字化"联结（TIE）”

模式。

84：40±*£*梭*

在技术的驱动下，京东数科逐渐成为了toF（针对金融机构），toB（针对商

户与企业），toG（针对政府部门）提供贯穿业务数字化、应用技术数字化和基础

技术数字化的全方位数字化解决方案的大型金融科技集团。

图5:公司主管业务模式

袅6:数字化解决方案的不同屋面

~敕字化:面公M<-

■■■上：：——货全川与“•二户—的增民

噂学'我于化解法方英

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处理能力0化检管衽北

3*“根*"mAftlfteaS.PBaS才女”（T&*,抑JUt:例复工>

公司营业收入可以分为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方

案、政府及其他客户数字化解决方案等。金融机构数字化解决方案：2020年上

半年收入42.84亿元，占收入比例41.48%,比例持续上升。商户与企业数字化

解决方案：2020年上半年收入54.08亿元，占收入比例52.37%,比例持续下降。

政府及其他客户数字化解决方案：2020年上半年收入5.75亿元，占收入比例

5.57%,比例持续提升。

<7：公司营业收入构成（单位：千元，%）

202041-6月201942018隼20174

占比全■占比金・占比金・占比

金融九构4,284,15541.486,217.27234.153^97,79124221,546,37417.05

育户与企业5,408,52552.3710,917,83859.9810,019,37173587.303,3478052

政府及其他

575,0575.57840,854462146.90810873,1480.81

客户

*他59,3100.57227,3061.25152,0591,2_146,930162

10,327,0471000018,203,2701000013.616.129<069,7991UU.CMJ

3.1.l.ToF：金融机构数字化解决方案，2020年上半年收入42.84亿元

公司建立了一站式金融行业数字化场景生态，为金融机构提供业务和技术数

字化的解决方案，帮助金融机构拓宽获客渠道、优化产品运营策略、提升风险识

别能力、增强信息系统敏捷能力。2017-2019年，公司金融机构数字化解决方案

的收入分别为15.46亿元、32.98亿元、62.17亿元，2020年上半年收入42.84

亿元，年复合增长率达到100.51%o

图6:金*k机构数字化解决才章收入

3.1.1.1.业务数字化：用户解决方案+产品解决方案+资金解决方案

3.1.1.2.技术数字化：应用技术和基础技术的数字化解决方案

3.1.1.3.产品和服务：信贷科技+信用卡科技+保险科技+资管科技

3.1.2.ToB：商户与企业数字化解决方案，2020H1收入为54.09亿元

公司建立了围绕中小商户、企业客户及其上下游企业的数字化场景生态，为

其提供业务和技术数字化的解决方案，帮助商户与企业提升获客及运营能力、提

高供应链管理效率、增强资金管理能力。

«17：青户与会或业备歙字化解决方施

产品解决方案

2017-2019年，公司商户与企业数字化解决方案的收入分别为73.03亿元、

100.19亿元、109.18亿元，2020年上半年收入为54.09亿元，年复合增长率为

22.27%o

S18:商户与企业数字化解决方索收入

（1）用户解决方案：公司基于大数据和人工智能技术，为商户和企业提供

广告投放和精准营销解决方案，包括投前媒体选择、投中优化与实时监播、投后

效果分析。公司已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数

超过1,500万，覆盖全国超过300座城市以及6亿多人次。2014年2月，公司

首创互联网信用消费产品“京东白条”，累计为商户推荐了过亿的优质消费者。

京东白条将商户的用户留存率提升约100%,人均订单量提升约50%,交易额提升

约80%。同时，公司已为多个零售平台打造了自有信用消费体系，帮助其提升了

用户经营能力和销售规模。

（2）产品解决方案：公司为商业中心提供数字运营解决方案，包括会员权

益管理、应用系统升级、停车场智能化改造等，推动商业中心全面数字化转型，

提升商户入驻意愿和用户购物体验，帮助商业中心提高运营效率。公司已为超

700家大型商业中心建立会员权益体系，并完成超过300个商业中心停车场智能

化改造，注册会员数量超6,000万人，会员小程序日均页面浏览量超400万次。

（3）资金解决方案：公司为商户与企业提供支付结算解决方案，包括全场

景支付收单、数字账户体系、智能清分对账等。公司拥有专业的数字化结算团队，

订单处理峰值能力超2.6亿单/天，可帮助商户与企业大幅提高结算效率，公司

已累计为超100万家小微商户、超20万家中小企业提供支付结算服务。同时，

公司还为商户与企业提供了一站式产业链金融服务解决方案，包括保理融资、订

单融资、动产质押、线上票据贴现、资产证券化等。截至2020年6月末，公司

累计为12万家企业提供超过6,500亿元的产业链金融服务；累计为1.4万多家

企业提供超过3,300亿元的票据贴现和流转交易服务；累计主导发行了超过140

支应收款项资产证券化产品，总规模超过1,600亿元。基于仓储物流设施的数字

化改造，公司已帮助企业成功实现市场首单基于区块链技术的仓单质押融资。

公司为商户与企业提供了应用技术和基础技术的数字化解决方案，帮助商户

与企业提高风险管理能力和智能化经营程度。

（1）智能决策解决方案：通过“风控超脑”和企业征信“蓝鲸”等产品提

供实名认证、风险画像、反欺诈识别、风险监控、信用决策等服务，帮助商户与

企业对交易对方进行背景调查、风险评估及持续管理，并有效防范信用欺诈、账

户盗用、虚假交易等行为。

（2）数据中台解决方案：建立面向产业上下游的供应商和经销商信用评价

体系，实现自动化的交易数据抽取、数据清洗、数据建模、数据指标输出，帮助

商户与企业及时高效地监控上下游客户的履约能力变化情况，并可通过内外部数

据的反馈或汇集，提升数据模型的准确性。

（3）智能运营解决方案:主要包括智能客服解决方案和智能外呼解决方案，

集成了语音识别、语音合成、自然语言理解等多项智能人机交互技术的云计算框

架，具备智能问答、后台管理和知识库管理等核心功能模块，可支持10轮以上

深度交流、多模块语料实时更新、个性化应答及反问、主备服务自动切换，在“618”

和“双11”活动中平均响应时间短于1秒。

（4）包括区块链平台和AI平台在内的敏捷IT架构解决方案：公司的区块

链技术品牌为“智臻链”，为企业提供区块链技术平台、商品溯源、数字存证、

ABS云平台、电子合同等五大服务能力。目前，公司已对外开放JDChain和智臻

链BaaS两大核心技术平台。JDChain是具有完全自主知识产权的企业级区块链

底层引擎，单链的每秒交易处理能力超2万TPS；智臻链BaaS是企业级区块链

技术服务平台，可以帮助客户实现区块链技术平台的快速部署和联盟网络的快速

组建。“智臻链防伪追溯平台”已合作超1,000家品牌商，落链数据超10亿级，

消费者“品质溯源”查询次数超750万次。数字存证方面已为广州互联网法院“网

通法链”提供区块链底层技术，完成北京互联网法院“天平链”的节点接入，并

已实现“智臻链数字存证平台”与两者的互信互通。

（5）AI平台解决方案：帮助企业与合作伙伴快速构建统一的AI基础能力，

主要包括：计算机视觉、自然语言处理、语音技术、机器学习等基础算法，具备

人脸识别、OCR文字识别，语音识别，语音合成、多轮对话、FAQ生成等核心组

件能力，并提供标准化API/SDK等服务模式。人脸识别在身份核验场景中百万分

之一误识率下真人通过率在98畀以上。多模态人脸活体检测对二维和三维头模的

攻击正确拦截率达100%,对真人识别正确率达99.8%,通过国家金融IC卡安全

检测中心一银行卡检测中心（BCTC）的技术认证，达到国家认证的金融支付级安

全标准。语音合成基于深度神经网络对字音进行建模，发音自然流畅，听感酷似

真人。基于对抗生成网络的FAQ生成正确率达80%以上，有效减少人工语料扩写

工作量。

a19：商户4会见技术数字化“*方傥

应

用

技

术

ft

字

化

聂

础

技

术

数

字

化

3.1.3.ToG：政府及其他客尸数字化解决方案，年复合增长率达239.05%

在为金融机构、商户与企业提供数字化解决方案的经验基础上，公司进一步

布局数字化改造空间较大、与公司的技术适用性较强的其他产业，同时以领先的

核心技术储备、丰富的生态场景和深入的行业理解为政府及其他客户提供数字化

解决方案，推进产业数字化、提升产业效率、促进产业协同。公司已在智能营销

和智能城市两个领域推出了数字化升级、产业效率提升的科技解决方案。

2017-2019年度及2020H1,政府及其他客户数字化解决方案收入分别为0.73亿

公司打造了国内首个基于物联网的包括户外媒体管理平台及智能投放平台

在内的“京东铝媒”智能营销平台，致力于打破营销行业线上线下的界限，推动

营销行业的数字化、智能化升级。

公司对线下媒体点位，包括机场大屏、楼宇大屏、电梯媒体等进行软硬件改

造和数字化管理，为媒体主提供户外媒体管理平台。通过聚合社区、出行、零售、

办公、公共五大场景线下屏幕，搭建了全链路数字化户外媒体平台，是国内首个

“线下门户媒体矩阵”。目前，公司已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自

营和联盟媒体点位数超过1,500万，覆盖全国超过300座城市以及6亿多人次,

向超过500家媒体主提供数字化管理服务，实现线上、线下媒体资源的同步管理

和数据协同。

公司搭建了智能投放平台，为广告主提供高效、精准、低成本的广告投放通

道。投放前，为广告主提供品牌、网点、媒体和客群的分析和匹配；投放中，利

用京东物流覆盖全国网络，提供投放优化和实时监播服务；投放后，依据线上线

下数据信息搭建效果归因模型，为广告主提供投后效果分析。公司向广告主提供

智能选点和投放服务，并收取广告费收入，向媒体主提供点位软硬件改造服务,

收取硬件销售和软件服务收入。

公司智能城市解决方案的盈利模式主要以软件销售和运营维护服务收入为

主。同时，公司正通过促成智能城市与智能营销、金融服务等板块的协同运作，

通过“生活方式服务业”和“AI+产业发展”两翼的伸展，为居民和企业提供服

务，获取增值收入。

3.2.获成长：营收高速增长，毛利率稳中有升

2020H1达67.08%2017-2019年公司营业收入分别为90.70亿元、136.16亿

元、182.03亿元，2020年上半年公司营业收入为103.27亿元，保持高速增长;

归属于母公司股东的净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90亿元及-6.70

亿元，存在较大幅度波动。

图23:2017-2020年H1归母净利润变动

■归母净利润（亿元）

2017-2020年上半年,公司毛利率分别为54.69%,64.38%、65.77%和67.08%,

呈上升趋势。近年来，公司与金融机构、商户与企业、政府及其他客户等领域数

字化风险管理技术合作已较为成熟，随着公司营销获客、产品运营等服务能力的

不断提升，毛利率总体保持上升趋势。

图24:2017-2019隼比灯♦更动

—［利率

2017年2018年20194_2O2O^H1

3.3.辨优势：合作京东集团，科研、客户洞察、战略、商业模式领先

3.3.1.生态基础：承继京东集团资源，合作超600家金融机构和100万家小

微商户

京东集团是中国最大的零售集团，拥有中国电商公司中最大的物流基础设施。

公司承继了京东集团的资源和禀赋，与京东零售、京东物流等业务板块共同构建

京东生态，并建立了高度战略协同和长期、稳定、互惠的商业关系。京东集团在

物流和零售领域已经构建的生态体系和先发优势，沉淀了大量用户、数据、技术

和行业洞察，为公司的数字生态场景奠定基础。

同时，公司还利用领先的数字科技能力，不断拓展京东生态外的客户和生态

伙伴，进一步完善和延伸公司的数字生态场景。公司的生态伙伴包括超600家各

类金融机构、超100万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中

心和超40家城市公共服务机构，并且仍在不断增加。公司还建立了庞大的线下

物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过1,500万，覆盖全国超过300

座城市以及6亿多人次。公司的生态伙伴具有较好的多元性和多样性，能够让客

户与其他生态伙伴达成更为广泛的连接，从而创造更多的社会价值和商业价值。

3.3.2.科研能力：科研人才投入对标国际顶级科技公司，科研能力全球领先

自成立之初，公司就在大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技

术领域进行了系统化研发布局，构建了重点技术研发平台，并将积累的基础技术

相互交融，形成公司特有的应用技术体系，以支撑各项业务的运转，并对外输出

技术能力和解决方案。为确保公司在基础技术和应用技术领域的前瞻性及领先性,

公司不断加大研发投入，以保持核心竞争力。

公司研发及专业人员占员工人数比例接近70%,公司对于科研人才的投入对

标国际顶级科技公司。公司副总经理郑宇博士是城市计算领域的先驱和奠基人，

也是大数据和人工智能领域的领军人物，担任人工智能顶尖国际期刊ACMTIST

的主编、人工智能领域顶尖国际会议UCAI2019的工业界主席和IEEE智能城市

操作系统标准组主席。此外，由前美国亚马逊公司Principalscientist薄列峰

博士领衔组建的京东数科AI实验室已汇集了40余位AI领域的顶级科学家，主

要关注前沿AI技术及产品衍生出的商业价值实践。公司还成立了产业AI中心，

聚集了来自全球各领域的超百位顶尖人工智能技术专家，致力于将机器学习、深

度学习、知识图谱、计算机视觉、语音与自然语言处理等前沿AI技术实现产业

级应用。世界一流的科技人才为公司成为全球领先的科技公司奠定了坚实的基础。

3.3.3.战略定位：引领行业的战略远见，持续创新的能力体系

基于大量的行业实践和敏锐的行业洞察，公司不断进行战略迭代升级，引领

行业变革发展。2015年10月，公司在行业内首次提出“金融科技”定位，致力

于为金融机构提供科技服务，推动中国“互联网金融”行业整体向“金融科技”

升级。2018年11月，公司首次提出“数字科技”定位，并升级为“京东数科”，

致力于推动数字经济时代的产业数字化，带动了数字科技公司的发展浪潮。引领

行业的战略远见构筑了公司强大的先发优势。

持续创新的能力是公司保持先发优势的关键。2014年2月，公司推出了业

内首款信用消费产品京东白条，开创了互联网信用支付的先河，迅速成为行业效

仿的目标。2015年10月，公司成功发行首个互联网消费金融ABS,并随后首次

将区块链技术应用于ABS产品，与金融机构共同落地全球首个ABS联盟链。2019

年2月，公司发布了国内首个资管科技解决方案”JT2智管有方”，为资产管理行

业提供一站式、全方位的智能资管服务。2019年11月，公司的“智能城市操作

系统”落地雄安，助力雄安“块数据”平台打造智能城市样板，为国家智能城市

建设带来创新动能。持续创新的能力体系使公司能够不断扩大先发优势，并进一

步巩固行业领先的竞争地位。

3.3.4.客户洞察：深刻独到的客户洞察，综合多维的解决方案

公司不仅为客户解决业务层面的增长需求，还提供贯穿业务和技术的全方位

数字化解决方案，以数字化全面驱动客户价值增长。公司以业务数字化驱动客户

业务能力增长，以应用技术数字化驱动客户管理效能增长，以基础技术数字化驱

动客户研发效能增长。

以金融机构为例，公司利用生态内海量场景和数字科技能力帮助金融机构获

取高质量用户，协助他们进行产品的差异化定价、多样化设计和个性化定制，并

优化资产负债结构和改善流动性水平；公司还提供智能风险策略，帮助金融机构

在信用风险控制、反欺诈、贷中监控、贷后管理等领域实现数字化和智能化；并

提供数据挖掘、数据应用以及数据产品等全链路、标准化、体系化的大数据服务，

为金融机构数字化发展提供有力的数据中台支撑；为金融机构构建强大的移动中

台，助力金融机构移动化策略的实施，更好地支持金融机构业务开拓；帮助金融

机构实现分布式技术架构的转型，并提供基于laaS、PaaS方式的整体金融云数

字化解决方案。公司的全方位数字化解决方案可以帮助客户同时提升业务能力、

管理效率和技术水平，全面助力产业数字化升级。

4.思考三：数字科技时代，行业的增长动力和空间怎么看？

数字化带动金融、商业等行业的成长，其驱动力主要包括人民生活水平的提

高、数字经济的成熟、金融市场的发展等。而京东数科所在数字科技行业的市场

规模也可以从宏观市场角度和细分行业角度进行分析。

4.1.宏观市场背景：个人收入与支出稳步增长，产业数字化进行中

从宏观角度看，数字科技行业发展的前提之一是人民生活水平的提高。生活

水平的直接体现就是收入水平和支出水平，其中收入水平可以用个人可支配收入

来衡量。2019年至2025年间，中国个人可支配收入总额预计以7.6%的年均复合

增长率增长，到2025年将达到67万亿元。

图25:中国个人可支*收入总・

■中国个人可支配收入<万g元）

80

70

60

50

40

30

20

10

2i017i2018i2019i2020Ei2021El2022El2023El2024El2025E

另一方面，消费水平可以用个人消费支出总额来衡量。中国个人消费支出总

额预计将在2019年至2025年间以9.0%的年均复合增长率增长，到2025年可达

到51万亿元。

图26:中国个人消费支出总・

■中国个人前费支出（万亿元）

60

50

40

30

20

10

0

2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E

在具备足够生活水平的前提下，产业数字化能够得到高速发展。我国高度重

视数字经济发展，将其作为经济发展的新增长引擎。根据中国信息通信研究院测

算，产业数字化在数字经济中继续占据主导位路，2019年产业数字化向更深层

次、更广领域探索，产业数字化增加值规模达到28.75万亿元，占数字经济比重

由2005年的49.K提升至2019年的80.2%,占中国GDP比重也达到29%,产业

数字化深入推进，为数字经济发展注入源源不断的动力。

图27:中国产业数字化如模及其占GDP比意

而随着行业的不同，数字经济的规模也有所不同。我国数字科技与传统产业

深度融合，产业数字化转型不断拓展。总体而言，各行业数字经济发展水平存在

较大差异，整体表现出三产优于二产、二产优于一产的特征。根据中国信息通信

研究院测算，2019年，服务业、工业、农业中数字经济占行业增加值的比重分

别为37.8%、19.5%和8.2%。根据多家机构的研究，ICT行业和制造业行业数字

经济发展空间较大，此外政府与专业服务业数字经济规模也较大。

按照京东数科所在行业，预计政府+零售+金融+公共事业预计2025年市场规

模可达6.1万亿美元，因此宏观角度来看，这一行业有万亿美元级别的市场。

S28:2025年行业数字U济价值

而另一方面，移动互联网的普及对于数字经济的发展也至关重要，正是移动

互联网的普及使得种种线上业态成为可能。根据艾瑞咨询的研究，中国拥有全球

最大的移动互联网用户群体，2019年已达8.77亿，预计还将继续增长，至2025

年可达11亿。中国的移动消费者对于便捷且优质的数字支付、数字金融和数字

生活服务等存在强劲需求。截止到2019年底，我国移动互联网的用户渗透率为

63%,相比日德美等先发国家普遍在70%以上的水平，仍然略有提高空间。

国29:中国苦劲互我网用户趋模

・中僧移动区取网用户，亿）

2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E

国30:检至2019年底卷动互取网用户涉遗率比校

4.2.细分行业市场：金融、商业、政府三驾马车，市场规模万亿美元量级

具备了消费者消费水平、移动互联网等基础后，数字经济就有了坚实的发展

基础，金融、商业、政府等行业都是其可以发挥的空间。从细分行业角度来看，

我们可以更进一步了解行业市场空间。

4.2.1.数字金融：对标国际空间广阔，支付信贷理财保险齐头并进

数据在金融行业中十分有价值，因此数字经济率先在金融中打开局面也非常

合理。数字金融行业中应用最广的非移动支付莫属。

根据艾瑞咨询的研究，2019年，中国数字支付交易规模达到201万亿元，

中国的移动支付用户占移动互联网用户的比例达87.2%o中国数字支付交易规模

预计在2025年可达到412万亿元。

而数字支付又可以分为几个主要类别。消费支付（或称商业支付）主要包括

电商及线上服务支付、通过电子钱包等渠道完成的线下消费支付等，其交易规模

预计在2019至2025年间的年均复合增长率可达17.5%,其中主要的驱动因素是

电商及线下商家场景中数字支付交易规模的增长。金融支付则主要包含线上购买

理财及保险产品、偿还贷款等，主要受益于线上信贷及理财服务蓬勃发展，金融

支付交易规模预计在2019年至2025年间的年均复合增长率为25.0虬个人支付

市场主要包括信用卡还款、汇款和红包等。

8931:中国数字支付行业增长（万位元）

除数字支付外，信贷行业就是数字金融中规模较大的行业了，京东数科的“京

东金条”等产品就是典型的数字信贷产品。而数字信贷产品有两大主战场，分别

是消费信贷和中小微企业信贷。

中国消费信贷市场规模的扩张主要由消费者的消费支出和使用信贷进行消

费的意愿提升驱动。中国消费信贷主要包含信用卡、分期及其他无担保的信用产

品（不含个人经营贷款、汽车贷款及房贷）。中国消费信贷市场规模预计将从2019

年的13万亿元增长至2025年的24万亿元，期间年均复合增长率为H.4%

S32:tn>»»»<«■«

而具体到信用卡市场，中国信用卡市场发展还比较不完善。截至2019年底，

超过18岁的中国人口有75%尚未拥有信用卡。此外中国消费信贷市场归母相比

部分发达国家也较小。2019年，中国消费信贷余额占现金及存款规模的比重为

14%,而美国则为33%。因此综合来看，中国消费信贷市场还具有一定的发展空

间。

而数字经济范围内，消费信贷主要是在线消费信贷。在线消费信贷指整个贷

款流程均通过线上或移动端完成的信贷，这一形式对于消费金融获客成本高、逾

期风险控制难度大的问题能够起到明显的缓解作用。中国的在线消费信贷规模在

2019年达到6万亿元，预计在2025年将达到19万亿元，2019年至2025年间年

均复合增长率达到20.4%,主要受到数据技术更为广泛的应用所驱动

134:截至2019年底消费信贷金获占现金与存款比重

数字信贷的另一面就是小微经营者信贷。小微经营者对中国经济的重要性与

日俱增，但仍具备庞大的未被服务或未被充分服务的信贷需求，中国小微经营者

信贷预计还将相应增长。根据奥纬咨询数据，2019年中国小微企业对GDP的贡

献率达到60%,然而小微经营者信贷余额规模仅占企业贷款总余额的32%。

中国小微经营者，特别是缺乏信用记录的小微经营者仍未被金融机构充分服

务。中国单笔金额低于50万元的小微经营者信贷余额预计将从2019年的6万亿

元增长至2025年的26万亿元，期间年均复合增长率达到27.2虬

国35:中国单第金・优于50万元的小藏姓管*

与消费信贷一样，数字经济中的小微经营者信贷也经常在线上完成。小微企

业贷款风险管理难度大，因此也迫切需要数字化技术支持。在线小微经营者信贷

是指整个贷款流程均为在线完成的信贷。根据奥纬咨询的研究，中国单笔金额低

于50万元的在线小微经营者信贷在2019年底整体余额规模达到2万亿元，得益

于数字化技术的广泛应用和更适合小微经营者的信贷产品的发展，该市场规模预

计到2025年可达到16万亿元，2019年至2025年间年均复合增长率为40.8虬

数字金融中，紧随信贷的就是理财行业，随着国民财富积累，理财行业规模

稳步增长。同时国民的财富结构也正在发生变化，随着个人可投资资产持续增长、

人口世代交替、投资者经验日渐丰富和更多富有吸引力的新兴数字理财产品涌现,

在上述多重因素的综合作用之下，中国居民的现金和活期存款正向更多元化的理

财投资逐步转化。

个人可投资资产是指剔除房产投资的可投资金融资产，也是衡量理财行业市

场空间的重要指标。根据奥纬咨询的研究，中国个人可投资资产规模预计将从

2019年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，期间年均复合增长率为10.3吼

国36:中国个人可投资贵产总*

・中国个人可投资资产（万亿兀）

2017201820192O2OE2021E2022E2023E2024E2O25E

目前中国国民持有的现金和存款仍然较多，其他金融资产的比例仍然有上升

空间。截至2019年底，中国个人可投资资产总规模中，除现金及存款外的资产

占比42%,而美国这一比例为88%,未来中国除现金及存款外资产的占比预计还

将持续增加。

图37:现金及存款占个人可投资资产的比例

目前，个人可投资资产中的定期投资、货币市场基金、其他共同基金、定期

存款及股票类资产在2019年底合计占可投资资产的61%,这五类理财产品的合

计资产管理规模在2019年至2025年间预计将以13.9%的年均复合增长率持续提

升。

图39:预计2025年中国个人可投资资产构成

■现金及存款

,定期存款

■货币市场基金

■其他共同基金

25%定期投资

■股票

■其他

4%4%

同样考虑在线渠道情况。2019年，中国通过在线渠道销售的个人可投资资

产规模达到21万亿元，且由于数字化技术的广泛应用、用户对更好的投资体验

的追求，预计在2025年可达到69万亿元，2019年至2025年间年均复合增长率

达到21.6%o

信贷与理财之外，第三个重要的市场就是保险市场。个人财富的持续积累、

保险意识的不断提升以及人口老龄化趋势推动了中国寿险和健康险市场的高速

增长。止匕外，经济活动持续数字化的趋势，将为创新型、场景化的财险产品带来

巨大的增长机遇。包括寿险、健康险和财险在内，中国保险保费规模预计将从

2019年的4.3万亿元增长至2025年的8.6万亿元，期间年均复合增长率为12.4虬

8B40:中国保险保费规模

■中国保险仪费nt噢（万亿元）

2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E

此外从中国保险的普及度来看，中国与日德美等国家也有较为明显的差距。

2019年中国的保险深度（保险保费规模占GDP比重）为4%,显著低于美国、日

本及德国。

图41：横至2019年底保险深度对比

从保费构成来看，中国目前打扮保费都是寿险，财产险、健康险和意外险还

有普及的空间。

图43:2025年中国保险保费构成

但保险业务中产品同质化、产品定价能力差等原因导致险企综合成本居高不

下，因此对数字化技术也提出了一定的要求。2019年，中国在线保费规模达到

0.3万亿元，在数字化技术的驱动下，预计在2025年可达到1.9万亿元的规模，

2019年至2025年间年均复合增长率为38.1虬

综合各类数字将金融服务，到2025年我国数字金融市场规模预计在数百万

亿到上千万亿元量级，而数字科技行业在其中收取服务费、手续费等，也将占据

相当一部分市场份额。目前我国数字金融市场已经形成了一定的产业生态，数字

科技逐渐对金融产业产生了明显的促进作用。

相对于欧美发达国家相对完善的传统金融服务体系，我国金融服务一直以来

存在门槛高、普及率低和供给不足等问题，但同时也为数字科技应用提供了快速

发展的土壤。数字科技在金融领域的广泛应用大幅缩小了我国与欧美发达国家之

间的差距。

我国传统金融机构在各类业务领域存在如前文所述的诸多痛点。数字科技积

极应对传统金融业务痛点。数字科技可将传统金融服务全方位融入线上场景，并

对线下场景进行数字化升级。在数字科技的助力下，金融服务所能触达的长尾客

户既包含了金融服务不足的人群也包含了融资难的中小微企业，真正实现了金融

服务的全方位下沉。同时，数字科技可以对存量用户进行分层和精细化管理，并

提供差异化、定制化服务。并且，数字科技还可以帮助金融机构完善底层系统架

构和应用程序，增加研发效率和管理效能，增强信息系统敏捷能力。

数字科技在金融产业广泛应用，形成的产业生态体系包括监管机构、金融机

构、科技企业、行业组织和研究机构等。其中，监管机构主要是依据国家相关政

策法规，对提供科技服务的企业进行合规监管；金融机构主要是运用大数据、人

工智能、云计算、区块链等先进技术，提供新金融服务；科技企业主要是为监管

机构和金融机构在客服、风险管理、营销、投顾和征信等领域提供新技术服务;

行业协会和研究机构主要是进行产业研究，推动行业交流和标准制定。

■44：敕字舞板—卢JL约生蠢结构

仪

金融产业的数字化升级存在较大空间。金融行业作为我国宏观经济重要组成

部分，在国民经济中占据重要地位，根据国家统计局数据，近年来金融业增加值

占国内生产总值的比例维持在7.5%-8.0%之间。同时，中国金融机构科技投入呈

持续增长态势，2018年中国金融机构技术资金投入达2,297.3亿元，其中投入

到前沿科技资金为675.2亿元，占总体投入比重为29.4%,艾瑞咨询预计到2022

年中国金融机构技术资金投入将达到4,034.7亿，其中前沿科技投入占比将增长

到35.1%□

4.2.2.商户与企业数字化：产业数字化场景广泛，产品用户资金多措并举

近年来，中国经济增长逐步进入“新常态”，人口红利消失、劳动力成本上

升等因素不断压缩企业盈利空间，而通过信息化与科技手段提升生产效率、降低

运营成本，成为企业的必然选择。科技向企业赋能正成为趋势。数字科技赋能企

业客户，从销售渠道、支付手段等层面进一步向后端延伸发展，综合运用大数据、

人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术，打通各产业及企业的内外部连接，

使产业链内部各企业、各环节数字化，对传统产业进行渗透、改造及重构，提升

产业内部效率和对外服务能力，实现产业链整体的升级。

根据艾瑞咨询统计，自2015年起，中国中小微企业数字化升级服务行业整

体保持高速发展，2015年行业市场规模仅179.4亿元，至2019年已超过千亿级

规模。今年年初新冠疫情蔓延全国，各类中小微企业遭受较大冲击，但同时此次

疫情也极大程度刺激了中小微企业对数字化升级的需求。无论是商业模式单一、

线上经营能力缺失，还是内部管理、营销模式的落后，以及融资渠道受阻一一中

小微企业在疫情中暴露出的短板，也正是数字科技服务提供商的发力点。预计未

来中小微企业数字化升级服务市场规模仍将保持较高增速发展，行业整体会产生

更多创新服务模式并逐步趋于成熟。

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(人工”♦大做・♦云计■♦区竣•)

数字科技可以帮助商户和企业降低成本，增强客户体验，实现无缝安全的交

易，打造敏捷的供应链和运营体系：

(1)帮助商户构建以用户为中心的销售体验，提供移动支付、消费金融、

智能客服、个性化推荐等服务;

（2）为商户提供一整套数字化升级方案，包括经营数据统计、供应商管理、

库存管理等经营管理服务，智能硬件、人脸识别、前端下单入口等智能工具，会

员管理、用户评价等营销管理服务，小额贷款、收单服务、账户余额理财等金融

服务；

（3）帮助品牌商连接商户，提供获客与营销服务、物流与供应链服务、数

字中台服务、财税费控服务、金融贷款服务等。

目前业内提供商户与企业数字化解决方案的公司也纷纷在业务层面与技术

架构层面提出了有效解决方案，对运营、结算、营销、产业链金融等领域的数字

化都提供了有效的产品，在用户、产品、资金等方面都能有效服务企业。未来这

一市场仍有较大发展空间。

4.2.3.政府与其他行业数字化：智能城市潜力巨大，市域治理现代化平台提

升效率

除金融行业、商户与企业数字化行业以外，政府和其他行业的数字化也具有

较大发展空间，京东数科也是这一行业的主要参与者之一。

智能营销就是其他行业数字化的一个典型场景，具有较大的市场。目前营销

产业迎来线下媒体数字化转型蓝海：线