电力设备与新能源-欧洲海风启航关注国产出口机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1电力设备与新能源研究员研究员华泰研究华泰研究电力设备与新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570522120001zhoudunwei@+(86)2128972228研究员研究员2023年，欧洲风电市场增速放缓，陆上装机量同比下降11.04%，而海上装机量同比增长46.15%。德国是新增装机量最大的国家，挪威和英国在海上风电方面领先。欧洲议会通过可再生能源指令REDⅢ,计划到2030年将可再生能源占比提高至42.5%，并简化审批流程，海上风电装机目标提升至2030年的111GW和2050年的317GW。尽管短期受利率和材料成本上升影响欧洲风电项目成本增加，但随着政策支持和成本下降，中长期24-30年看欧洲海风新增装机复合增速有望超过30%。欧洲本土产能扩张有限且国产性价比高，当前重点关注海缆、塔桩等国产厂商出口欧洲机会。研究员研究员行业走势图欧洲海风塔桩产能将面临紧缺，国产头部厂商出海领先电力设备与新能源(%)沪深300(4)(15)(25)(35)根据RystadEnergy数据，即使钢材供应充足且本土厂商满产，欧洲海风单桩及塔筒在2027/2028年仍将供不应求，非满产情况下紧缺可能提前。欧洲塔桩市场新入者众多，目前Sif和EEW市场份额超70%，但新入者如大金重工以36万吨产能超越欧洲本土厂商规划，成为欧洲市场除Sif外最大产能厂商。国内头部厂商如大金重工在欧洲市场订单中标体量领先，具备超大型单桩供应能力，且在欧洲布局已取得成效，预计未来2-3电力设备与新能源(%)沪深300(4)(15)(25)(35)Jun-23Oct-23Jan-24MayJun-23资料来源：Wind，华泰研究陆/海缆本土厂商订单饱满，国产厂商有望享受溢出资料来源：Wind，华泰研究欧洲海缆需求因海风项目需求和远海化发展而快速增长。根据RystadEnergy数据，到2030年，陆/海阵列缆和海上送出缆需求有望增长至2022年的1.45倍、6.78倍和14.29倍，由于海风项目远海化，送出缆需求增长显著。欧洲主要海缆供应商如Prysmian、NKT和Nexans均有扩产计划，但供给增速较需求增速仍有不足，国产厂商有望享受部分溢出订单。国内头部三家海缆厂商已开始承接欧洲项目，由于海缆质量对海上风场至关重要，预计未来出海欧洲仍为头部厂商占优。风机性价比高但出口受限，零部件跟随外资厂率先出海风机制造为欧洲传统强项，整机市场由Vestas、SiemensGamesa、GE和Nordex等厂商主导，其中除GE以外均为欧洲本土风电厂商。尽管中国风机价格具有较高性价比，但出口欧洲面临贸易保护政策、技术标准国际化和绿色贸易壁垒等挑战。金风科技等头部厂商在欧洲市场布局较早，出口进度领先。从零部件看，国内风电铸锻件等零部件已实现规模化出口，且头部产商与国际整机厂均有长期合作关系，随着欧洲风电市场的增长，国产零部件订单有望进一步增长。风险提示：贸易政策影响导致出口不及预期，欧洲海上风电政策推进不及预期，欧洲海风成本超预期增长导致需求减少、提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2核心推荐逻辑 3欧洲海风装机高增趋势渐显 423年陆风市场增速趋缓，海风开始起量 4能源转型推动欧洲风电市场需求 5短期需求受利率等因素影响，长期看海风增速较高 62010-2022年大型化推动欧洲风电LCOE下降超60% 6受钢价及利率影响欧洲风电成本提升，短期需求承压 7中长期看欧洲海风复合增速超30% 9欧洲本土供应链面临紧缺，关注塔桩、海缆及零部件出海机会 13塔桩：供不应求可能最早在26年出现，国产头部出口领先 13陆/海缆：欧洲本土厂商订单饱满，国产厂商有望享受溢出订单 15风机及零部件：零部件为率先出口环节，整机出口限制较多 16风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3欧洲海上风电市场增长潜力强劲。2023年，尽管欧洲陆上风电装机量有所下降，海上风电装机量却显著增长。欧洲议会通过的可再生能源指令REDⅢ,计划到2030年将可再生能源占比提高至42.5%，并设定了海上风电装机量的目标。尽管短期内成本上升，但中长期看，预计24-30年欧洲海风新增装机的复合增速有望超过30%。欧洲本土产能供应不足，国产厂商有出海机会。由于欧洲本土产能扩张有限，国产海风设备如海缆、塔桩等具有性价比高的优势，并且部分国产头部厂商已经或即将在欧洲市场取得显著的订单和产能投放，有望在欧洲海风市场起量时提升订单量。首推塔桩龙头厂商、其次海缆厂商。综合来看，我们选取各环节公司进行对比，若欧洲风电新增1GW装机量，对应毛利润增量：单桩（约13.2亿元）＞海缆（约7.5亿元）＞铸锻件（0.19亿元结合各个环节国内公司在欧洲市场竞争格局，我们认为受益顺序依次为单桩、海缆、铸锻件。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4欧洲风电装机23年遇冷，主要系陆上装机下滑。根据WindEurope今年2月发布数据，欧洲各国2023年合计风电新增装机量达18.3GW，同比-3.18%；其中陆上/海上新增装机量分别为14.5/3.8GW，同比-11.04%/+46.15%。20642GW陆上海上——陆上增速——海上增速2014201520162017201820192020202120222023125%105%85%65%45%25%5%-15%-35%-55%资料来源：WindEurope，华泰研究德国位列欧洲23年风电新增装机第一，挪威、英国为欧洲海风新增装机大国。德国、荷兰、瑞典为欧洲风电新增装机量前三国家，分别新增3.9、2.4、2.0GW，占欧洲新增装机比例21%、13%、11%。其中挪威、英国23年海上风电新增装机量达到1.9、0.8GW，位列欧洲海风新增装机前二。资料来源：WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5欧洲各国上调可再生能源规划目标。2023年，欧洲议会以470票赞成、120票反对的压倒性优势通过了可再生能源指令REDⅢ,提出在2030年将可再生能源的占比在欧盟终端能源消费中提高到42.5%（成员国目标为45%同时简化可再生能源项目的审批流程。根据WindEurope数据，2023年欧盟/欧盟+英国地区电力消费总量分别达到2449/2726TWh，其陆上/海上风电发电量合计占总电力消费比例分别为19%/20%，欧盟最新计划将该占比在2030年提升至35%、2050年提升至50%。根据WindEurope预测，2024-2030年欧洲将实现260GW新增装机，年均新增装机37GW。欧洲海上风电装机目标同步提升。2023年年初，欧盟成员国更新海上风电装机容量目标至111GW（到2030年）、317GW（到2050年较欧盟委员会于2020年11月确立的目标60/300GW分别提升85%/6%。资料来源：WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。62010-2022年大型化推动欧洲风电LCOE下降超60%过去十年欧洲风电机组持续大型化，LCOE受益于大型化大幅下降。2023年全球陆上/海上风机最大机型已由2010年的单台5/5MW提升至10/18MW。据WindEurope统计，2014-2023年，欧洲在役风电机组平均陆风/海风单机功率由2.5/3.8MW提升至4.5/9.7MW，提升幅度达80%/155%。2023年，欧洲头部海风大国挪威、英国新增海风机组平均功率已达到11、9.5MW。据IRENA统计，欧洲2022年陆风/海风平均LCOE已降至0.045/0.074美元/KWh，较2010年降幅达67%/63%。资料来源：GWEC，华泰研究陆上海上422014201520162017201820192020202120222023资料来源：WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7资料来源：WindEurope，华泰研究资料来源：IRENA，华泰研究资料来源：IRENA，华泰研究受钢价及利率影响欧洲风电成本提升，短期需求承压受能源及钢价等因素影响，欧洲本土整机价格大幅提升。由于风电整机大部分零部件生产需消耗大量钢材及能源，受原材料价格上涨及通货膨胀影响，欧洲风机售价自1Q22开始大幅提升，高位较2020年低位涨幅超过60%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8500国际钢材价格指数:欧洲市场国际钢材价格指数:欧洲市场400350300250200150100500JanJan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23资料来源：Wind，华泰研究AveragesellingAveragesellingpriceoforderintake：元/kW9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0001Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24注：数据经汇率换算（1EUR=7.88RMB）资料来源：Vestas官网，华泰研究风机价格上涨叠加利率提升，欧洲风电短期成本增加导致22年招标量受制。除整机价格大幅提升外，欧洲央行连续加息导致风电开发商融资成本大幅提升，根据IFRI在2023年11月发布文章中数据，风电开发商融资成本普遍从2-4%提升至7-9%，而利率上升对总成本提升的影响占比超过30%。从WindEurope统计的欧洲各国风电项目中标电价看，各国陆风电价普遍呈提升态势。受成本高涨影响，欧洲风电22-23年项目投资规模下滑明显，若要满足欧洲风电建设目标，其风电新增投资项目规模需要达到年均30GW。时间德国法国意大利202152-6061168.964.2202373.386.272.4资料来源：WindEurope，华泰研究资料来源：GWEC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9中长期看欧洲海风复合增速超30%英国为欧洲海风新增规模最大国家。由于英国海风补贴实行双边差价合约，2023年9月由于第五轮海上风电投标电价上限过低导致海风项目流拍，在第六轮中英国政府大幅提升电价上限，其中固定式/漂浮式海风分别提升66%/52%至73/176英镑/MWh。截至2023年6WindReport2023》，英国目前已审批通过项目容量为8764MW、已提交申请项目达8019MW，已进入到前期工作项目容量超过34GW。45,00040,00035,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000储备量：MW北海（苏格兰海域）北海（英格兰海域）北海（苏格兰海域）北海（英格兰海域）爱尔兰海北大西洋凯尔特海英吉利海峡资料来源：RenewableUK，华泰研究资料来源：TheCrownEstate《OffshoreWindReport2023》，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10中长期看风电经济性仍优：1）整机价格下降改善成本：随着钢价价格回落，Vestas风机价格已连续两季度下滑，1Q24均价较22年高点下滑16%；2）央行降息减轻开发商融资压力：2024年6月，欧洲央行召开货币政策会议，决定降息25个基点。根据英国政府官网《ElectricityGenerationCostsin2023》报告测算，到2025年投运的海风、陆风LCOE有望降至44/38欧元/MWh，远低于天然气发电成本。欧洲风电项目开发有望重回正常节奏。英国在第六轮CfD竞标中上调海风电价确保海风项目顺利定标、欧盟委员会2023年10月24日发布“欧洲风电行动计划”，提出加快审批速度、建立交互式数字平台用以发布各成员国项目拍卖计划，同时促进电网建设等多项措施。结合风电项目经济性恢复，欧洲风电项目开发有望重回正常节奏。根据WindEurope预测，2024-2030年欧洲地区陆风/海风新增装机量复合增速为9.6%/35.2%，其中英国、德国、荷兰为海风装机主要大国。资料来源：UKGOV官网文件《ElectricityGenerationCosts2023》，华泰研究GW陆风海风——海风增速YoY35302520140%120%100%80%60%40%20%0%20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E注：详细按国家新增装机量拆分数据见下图资料来源：WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11YoY11%32%30%资料来源：WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12项目容量（MW）项目国家详情预计投运年份700NoordhinderNorth比利时3.5GWPrincessElisabeth海域中第一块区域，2024年第四季度发布招标文件20291,200Hesselo丹麦预计2024年底前提供招标材料20293,000NordsoenⅠ(A1,A2,A3)丹麦预计2024年底前提供招标材料20303,000EnergioBornholm丹麦预计2024年底前提供招标材料20301,000KriegersFlakII丹麦预计2025年上半年提供招标材料20301,000Kattegat丹麦预计2025年上半年提供招标材料20301,525Livi1爱沙尼亚七家公司有资格参加2024年1月11日至17日的拍卖。20301,600Edith芬兰2023年底启动招标流程，预计持续约一年20351,400Ebba芬兰2023年底启动招标流程，预计持续约一年2035250SuddelaBretagne(A05)法国漂浮式项目，2024年初宣布中标者2030500Mediterranee(AO6)法国两个250-MW浮动项目，2024年春季宣布中标者20301,000Sud-Atlantique(A07)法国2024年初宣布中标者20301,500Normandy2(A08)法国2024年初宣布中标者20312,000N-9.1德国“中央”拍卖模式20292,000N-9.2德国“中央”拍卖模式20291,500N-9.3德国“中央”拍卖模式20291,500N-11.2德国“非中央”拍卖模式20311,000N-12.3德国“非中央”拍卖模式2031900ORESS2.1爱尔兰单一竞标者将获得开发国家选定场地的权利2030700BalticSea立陶宛国家第二轮海上风电招标20304,000JmuidenVer荷兰2024年上半年开放招标，包含2GWAlpha和2GWBeta场地2030/20311,500SorligeNordsjoII挪威截至2023年11月15日有七个申请者，2024年2月开始意向拍卖20303,500Vianado葡萄牙Castelo/Leixoes/FigueiradaFoz仅漂浮式项目20308,154AllocationRound6英国2024年3月接受申请者，最迟在2024年9月进行拍卖2027-20294,500LeasingRound5英国海域租赁阶段，2023年12月7日相关信息已发布2030资料来源：S&PGlobal，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13欧洲为风电制造传统大国，产业链布局全面。根据RystadEnergy统计，欧洲地区拥有包含叶片、陆/海缆、塔筒、海风基础、整机等各环节制造能力。资料来源：RystadEnergy，华泰研究欧洲海风塔桩产能不足最早或在2026年到来。根据RystadEnergy预测，即使在钢材无紧缺、各本土厂商满产情况下，欧洲海风单桩及塔筒也会在2027/2028年出现供不应求的情况，若考虑到非满产的情况，供给紧缺情况或提前来临，而由于塔桩产能落地需2-3年甚至更久，随着欧洲海风需求高增，其塔桩供给或将出现紧缺。结合欧洲管桩龙头Sif预测看，即使现阶段所有厂商宣称的扩产计划顺利执行，欧洲海上风电管桩紧缺仍将在2026年到来。而由于欧洲海上风电建设周期较国内更长，其塔桩订货及生产一般提前两年（RystadEnergy在测算需求中均假设已确定项目的塔筒提前两年生产因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题，国内塔桩厂商在欧洲订单有望提升。注：regular为5-6m长，用于6MW以下风机；XL为6-8m长，用于6-10MW风机；XXL为8-11m长，用于10-14MW风机，XXXL大于11m，用于14MW以上风机资料来源：RystadEnergy，华泰研究资料来源：RystadEnergy，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14注：该市场需求仅包含美国东海岸及欧洲海风项目；该供给量假设为实际产能利用率80%；该供给预测考虑到新投产能两年爬坡期（新增产能首年落地产能33%、次年落地产能66%，第三年满产若为已有产能扩建，则有一年爬坡期（首年落地50%、次年落地100%）资料来源：SifHoldingCapitalMarketsDay，华泰研究欧洲塔桩市场新入者众。目前欧洲最大单桩供应厂商为荷兰企业Sif及德国老牌钢结构企业EEW，两者21年在欧洲海风市场份额超70%。现阶段Sif产能30万吨，并计划于2025年1月将产能扩张至50万吨。根据Sif在23年5月举行的年度交流会，其21/22年出货量为17.1/16.9万吨，占欧美海风市场份额34.3%/29.7%。根据Sif出货指引及市场规模预测，2021-2024年Sif市场份额整体呈现下滑趋势，主要系新入者较多，尤其国产厂商大金重工以36万吨目标产能超越欧洲本土厂商规划，成为欧洲市场除Sif外最大产能厂商。据Sif统计，若现有企业扩产计划均顺利进行，远期欧洲市场竞争者总产能（含大金重工、USWind等海外产能）将达到207万吨，较2022年供给提升150.1万吨。20222023E2024E2025E2026E2027E2028ESif供给：万吨221203330375400400美国东岸+欧洲海风塔桩需求：万吨5698699391258147115921656Sif市场份额：%29.7%25.4%21.6%26.2%25.5%25.1%24.2%资料来源：Sif官网，华泰研究资料来源：Sif官网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15国内头部厂商欧洲订单中标体量领跑国内同行。现阶段大金重工是除欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应商，作为全球风电装备制造产业第一梯队的企业，公司在2016-2018年即通过Vestas及GE合格供方审核认证，2019年起即在德国成立分公司，开启欧洲布局；并在2020-2021年通过全球最大风电能源开发商丹麦沃旭能源的供方审核认证。公司欧洲布局厚积薄发，在2022-2023年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近百亿人民币。根据公司23年6月在官方公众号披露口径，公司已有产能为100万吨，结合公司披露的在建基地情况，我们预计公司合计240万吨产能将在未来2-3年内逐步投放，其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均具备面向海外市场的运输能力。欧洲海风起量情况下，海工施工船队或面临紧缺情况，公司自供驳船极大节省业主协调船队时间，较同行具备交付优势。公告项目订单金额公告时间与欧洲某海上风电开发商签署产能锁定协议，从当前到2030年底锁定不超过40万吨风电初步锁产费用2024/4/26基础结构制造能力1400万欧元某欧洲能源开发企业签署海风单桩产能保留协议，供应欧洲北海项目，25年开始交付超13亿元2023/12/20某欧洲能源开发企业签署海风单桩基础供货合同，供应德国北海项目，24年开始交付约48.48亿元2023/12/18某欧洲能源开发企业签署海风项目供货合同（单桩产品）1.96亿欧元2023/5/11中标GE在英国DoggerBankB海风塔筒项目约5.3亿元2022/11/17中标法国开发商NOY-IleD'YeuetNoirmoutier单桩及西门子歌美飒MorayWest海塔项目约8.6亿元2022/10/31资料来源：公司公告，华泰研究欧洲海缆需求随海风项目需求及远海化发展高速增长。据RystadEnergy统计，欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆2030年需求分别为2022年1.45/6.78/14.29倍，其中海风送出缆增长远高于其他主要系海风项目远海化开发，离岸距离增加大幅提升送出缆需求。虽然欧洲头部海缆供应厂商Prysimian、NKT及Nexans均有扩产计划，但较2030年需求增长幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至国产厂商。资料来源：RystadEnergy，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16bn欧元2086420NKTNexansPrysmianNKTNexans18.211.511.510.86.710.76.420212022202345352资料来源：Prysmian、NKT、Nexans官网，华泰研究公司事件Prysimian2027年财务目标：2023-2027年就相关产能扩张将Capex提至2.7bn欧元NKT中压领域：捷克、丹麦和瑞典工厂扩建（100mn欧元投资），公司预计25-26年开始投产高压领域：德国工厂扩建（100mn欧元投资），公司预计27年开始逐步投产Nexans1Q24财报披露公司在挪威Halden工厂高压产能翻倍资料来源：Prysmian、NKT、Nexans官网，华泰研究公司事件东方电缆与欧洲领先的海洋工程承包商Boskalis作为联合体获得欧洲输电网运营商TenneT的HollandseKustWestBeta(HKWB)海上风电项目，中标产品为220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压电缆产品，中标金额约5.3亿中天科技拟以不超过100万欧元自有资金在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司，即“ORIENTCABLE(NBO)EUROPEB.V.”(拟定名)，公司持有其100%的股权中标总部位于卢森堡的欧洲海上施工公司JanDeNul的苏格兰PentlandFirthEast项目，主要产品为35千伏海缆，中标金额约合人民币1亿元与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，作为供应商向Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5亿元收到德国Tennet公司关于“EnBwHoheSee海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程”项目中标通知书，总金额约1.85亿元中标Baltica2海上风电项目(B包)275kV高压交流海底光电复合缆及其配套附件，折合约人民币12.09亿元(约1.59亿欧元)。项目将于2023年6月开始执行，2026年4月执行完毕亨通光电签署葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆总承包建设及维护(EPC+M)合同资料来源：各公司公告，华泰研究整机为欧洲传统强项。Vestas于1945年成立于丹麦，1979年公司正式切入风电整机制造行业，在非中国市场销售份额常年保持第一。在国内整机厂商崛起前，全球风电市场主要以Vestas、SiemensGamesa(SGRE)、GE、Nordex位列前四，其中除GE以外均为欧洲本土风电厂商。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17资料来源：BNEF，华泰研究资料来源：Vestas官网，华泰研究国产风机价格较欧洲性价比高，但潜在限制出口的因素较多。过去两年海外受通货膨胀影响，风机价格整体呈现上升趋势，据Vestas披露，其2021-2024Q1风机价格在0.89-1.15m欧元/MW，折合人民币约为7000-8500元/kW水平，而国内整机价格已下降至2000元/kW以下，在考虑运费情况下国内风机仍具备较高性价比。实际在过去几年国内风机尚未进入欧洲主流市场，根据CWEA统计，22-23年国内仅有单机容量在5MW以下产品出口欧洲，总出口量分别为194.8/85MW。未来看国内整机出海欧洲潜在限制因素主要体现在：1）贸易保护：23年10月欧盟委员会发布《欧洲风电行动计划》提出将密切监测可能发生的不公平贸易行为，并随时准备启动相关政策工具；2）技术标准及品牌影响力：国内风机机型多样，风机配套件产业标准化不足，国内风电标准及品牌影响力在欧洲市场较传统巨头仍有不足；3）绿色贸易壁垒：诸如欧盟碳边境调节机制要求销往欧洲且不满足其碳排放规定的产品缴纳高额税款。资料来源：金风科技官网，华泰研究资料来源：金风科技官网，华泰研究更具品牌力的头部厂商出口欧洲进度领先。国产风机进入欧洲难度较大，22-23年国内仅有4家厂商产品发往欧洲，其中出口国家最多的企业为金风科技。风机出口有壁垒，除了熟知当地法规政策，还要打通融资、认证、物流施工等环节；同时欧洲项目价格敏感度较国内低，且品牌属性强，国内提前布局欧洲市场的头部厂商出口进度领先。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18年份企业单机容量：MW总发运容量：MW2023金风科技北马其顿波黑希腊4.84.22.543.229.42.5运达股份塞尔维亚3.39.92022远景能源金风科技法国波黑德国奥地利波兰希腊2.5/2.6 4.2 4.12.5/3.8 3.52.566.154.620.510.175明阳智能西班牙意大利30资料来源：CWEA，华泰研究公司时间事件金风科技2020年3月2020年8月金风科技福建基地通过全球权威机构DNV-GL的工厂认证，成为继江苏大丰后第二个具备出口条件的智能化装备制造基地金风科技与上海挪华威认证有限公司(下称“DNVGL)在线签署了针对国际定制化项目SSDA评估的TurbineApprover■战略合作框架协议明阳智能三一重能2022年4月-发行GRD，并申请在伦敦证券交易所挂牌上市参加汉堡风能展，重点推介大兆瓦风机及数智化技术，与全球风电大咖、媒体共同探讨风电发展未来；与GWEC(全球风能理事会)签署战略合作协议远景能源2022年7月2022年7月在西班牙建设欧洲大陆首个零碳产业园，并布局动力电池超级工厂智能物联技术中心、绿氢工厂、智能风电装备等业务运达股份-2023年5月设立塞尔维亚子公司，注册资本为4600万塞尔维亚第纳尔(人民币约300万元)4款5.XMW、6.XMW、7.XMW系列风电机组获得由全球知名安全检测、认证机构ULsolutions颁发的型式认证证书资料来源：北极星电力网，华泰研究铸锻件率先出口欧洲，头部厂商订单有望跟随欧洲风电起量。国内诸如风电主轴等产品已实现规模化出海，从收入体量上看，金雷股份近三年收入体量均超过5亿元，且已中标西歌SG14轴系、与GE、Vestas、SiemensGamesa等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系，随着欧洲风电起量、海外整机厂商订单增长情况下国产零部件订单有望增长。金雷股份日月股份45%40%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%30%29%30%15%13%10%202120222023资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19综合来看，我们选取各环节公司进行对比，若欧洲风电新增1GW装机量，对应价值/毛利润增量：单桩＞海缆＞铸锻件；结合各个环节行业竞争激烈程度，我们认为受益顺序依次为单桩、海缆、铸锻件。1）海缆：当前欧洲单GW海缆价值量约20亿元上下，高压、远海项目海缆单位价值量有望上扬、若企业同时中标海缆敷设安装，则相应合同价值量更高。2）单桩：以单GW单桩约30亿元价值量测算，主要依据大金重工中标德国北海1.6GW项目，公司作为独供签署合同金额约48.48亿元。3）铸锻件：以金雷股份主营的风电主轴为例，其用量约为0.4-0.6万吨/GW，取0.5万吨/GW为假设，单吨价格约为1万元，1GW增长对应约0.5亿元订单增量。海风装机新增1GW海风装机新增1GW对对应毛利润增量国内厂商在欧洲市场公司名称海外收入：亿元海外收入占比：亿元海外业务毛利率国内业务毛利率应毛利润增量：亿元/2023年毛利润(%)竞争激烈程度大金重工（塔桩）17.1539.65%27.20%20.97%13.2130%低东方电缆（海缆）1.261.72%37.49%24.95%7.541%金雷股份（铸锻件）5.8229.91%38.40%30.75%0.1930%偏高资料来源：Wind，华泰研究测算公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码金风科技002202CHPrysmianPRYIMVestasVWSDCSiemensGamesa未上市明阳智能601615CHNKTNKTDCGEGEUS金雷股份300443CH远景能源未上市NexansNEXFP大金重工002487CH日月股份603218CH运达股份300772CH东方电缆603606CHSIFHoldingSIFGNANordexNDX1GR三一重能688349CH亨通光电600487CH中天科技600522CH注释：SiemensGamesa是上市公司SiemenEnergy的子公司资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究贸易政策影响导致出口不及预期。若后续欧洲市场采取双反措施、进一步提升对中国企业关税，可能会导致国产出海受阻，出口不及预期。欧洲海上风电政策推进不及预期、欧洲海风成本超预期增长导致需求减少。考虑到实际政策支持不及预期、项目成本上升导致经济性下滑及供应链问题，存在既定风电装机目标无法实现的可能，最终导致风电装机不及预期。提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。本文所提及的产业链公司仅系客观信息数据的整理，不代表对公司研究覆盖或投资推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20分析师声明本人，申建国、边文姣、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•东方电缆（603606CH华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•三一重能（688349CH华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_d