2024年科威尔研究报告：横向发力测试电源-纵深布局氢能与半导体

2024年科威尔研究报告：横向发力测试电源_纵深布局氢能与半导体1长期耕耘测试设备，布局三大生产线1.1十二年专注测试设备研发，布局三大业务线公司十二年专注于测试设备研发。公司是一家以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备的综合性测试装备公司。2011年，合肥科威尔电源系统有限公司成立，开展测试设备业务。2019年，公司变更为股份有限公司，名为合肥科威尔电源系统股份有限公司。2021年，公司调整组织架构，设立三大事业部分别对应测试电源、氢能设备测试装备和功率半导体测试及智能制造装备三大产品线。2022年，公司改名为科威尔技术股份有限公司，更清晰地展示公司的产品定位和愿景。面对不同行业需求，为更好聚焦下游行业、及时有效的开展产品规划和响应，公司根据实际经营发展需要，划分测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三条产品线。产品主要应用于新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体等行业测试领域。由于测试电源的通用性和行业延展性，公司产品还可应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多行业领域。1.2股权激励增强凝聚力，定向增发丰富产品阵列股权结构稳定，核心团队从业经验丰富。公司第一大股东傅仕涛直接持股27.94%，为公司实际控制人兼董事长，蒋佳平直接持股14.52%，为公司总经理，任毅直接持股7.84%，唐德平直接持股5.23%。同时，实控人担任员工持股合涂投资、京坤投资的执行事务合伙人，合涂投资、京坤投资分别直接持有公司3.23%和2.65%的股权，其他股东持股比例均较低且较为分散。傅仕涛长期担任公司法定代表人、董事长，能对公司经营管理及重大决策施加重大影响。公司核心团队成员均具有测试电源领域专业背景和丰富行业经验，对测试电源及系统领域具有深度的研究和理解，其中傅仕涛、蒋佳平、唐德平、任毅均已从事电源相关行业超过10年。高度重视人才建设，股权激励增强凝聚力。公司重视人才的培养、培训和晋升，通过企业文化、价值观吸引人才，以股权激励措施回报人才。2018年公司通过合涂投资、京坤投资实施员工持股计划。2021年公司制定新一轮股权激励方案，拟授予限制性股票112.90万股，考核年度为2021-2023年。两轮股权激励增强公司凝聚力、维护公司长期稳定发展，公司通过提供具有竞争力的整体薪酬体系，吸引、保留和激励公司所需的核心人才。定向增发募资1.88亿元，弥补小功率电源产能短板，加速开拓测试电源国产替代。2023年11月，公司以简易程序向特定对象发行股票1.88亿元。其中，小功率测试电源系列产品扩产项目拟使用募集资金1.55亿元，并补充流动资金0.33亿元。此次扩产的小功率测试电源产品预计2年达产，4类产品的产能共计7200台/年，达产当年实现年产值3.69亿元。公司此次募投项目能较好满足小功率产品的供给缺口，实现公司横向战略的开拓，提供长期业绩的又一增长点。1.3三大业务连续攀升，盈利能力显著提高营业收入快速增长，归母净利润稳步提升。伴随下游新能源行业快速发展，光储充、新能源汽车三电等领域测试设备需求旺盛，公司凭借自身技术和产品竞争优势，测试电源业务进一步放量。2021-2023年公司营业收入持续增长，分别实现2.48/3.75/5.29亿元，同比增长52.34%/51.56%/41.01%。2021-2023年公司归母净利润稳中前进，分别实现0.57/0.62/1.17亿元，同比增长5.33%/9.33%/88.03%。三大主营业务连续攀升，测试电源份额领先。公司通过一纵多横的布局，助力公司销售体量快速提升。2020-2022年，公司三大主营业务营收连续增长，业绩屡创新高。2020-2023年公司测试电源业务营收占营业总收入比例超过68%，氢能测试和功率半导体测试业务营收占总营收比例从2020年28.6%增长至2023年31.4%，纵向布局初具成效。盈利能力显著回升，同业竞争优势显著。公司积极推行标准化路线，以标准化、模块化引领公司实现大规模生产，节省人力成本、定制化物料成本，提升供应链优势；公司持续的研发投入使产品在小型化、标准化等方面有较大提升，实现有效降本。以上成果持续推动公司盈利能力提升。我们选取公司的竞争对手星云股份、爱科赛博、普源精电、华峰测控，对比其营收增速和毛利率，可以发现公司2021年以来营收快速增长，增速优于同行，毛利率也位于行业偏上水平，同业竞争优势显著。坚定大力支持研发，费用控制效果初显。公司引入IPD研发流程，结合多种方式进行综合研判、研发立项。公司在推进现有产品系列持续开发的同时研发新产品，为盈利增长开拓新动力，2021-2023年，公司研发费用分别增长149.13%/63.44%/57.89%至0.47/0.77/0.82亿元，公司研发投入较上市之前呈现大幅攀升。2023年公司销售、管理和费用率分别为10.8%/9.6%/15.5%，同比下降0.81pct/0.80pct/4.95pct，费用率改善效果初步显现。2以大功率为基本盘，发力小功率2.1光储和电车需求旺盛驱动快速增长，标准化战略提升产品性能测试电源属于量测行业细分赛道，基于电力电子变换技术，将相对固定状态的电网能量输入转换成可变的电能输出，基础技术包括AC/DC整流技术、DC/AC逆变技术、DC/DC直流斩波技术。通常把作为测试设备用的交、直流电源及电子负载等电力电子装置统称为测试电源。测试电源产品根据功率可以分为大功率测试电源（单机功率40kW以上）和小功率测试电源（单机功率35kW以下），主要服务于新能源发电领域，面向光储发电核心部件及电动车。光伏：近年来下游装机增速持续提升，带来测试设备需求不断增长。2022年全球光伏新增装机达到240GW，同比增长37.14%，根据WoodMackenzie，预计2023年全球光伏新增装机将达到417GW，同比增长74%，增速创十年来新高；其中我国2023年光伏新增装机达到216.88GW，同比增长148%。我们预计未来下游仍将保持平稳增长，同时行业技术迭代也加速对检测设备的需求。新能源车：国产渗透率加速，三电和充电桩测试产品持续受益。我国新能源汽车产销量连续9年位居全球第一，2023年实现销量949.5万辆，同比增长37.9%，国产新能源车市场占有率达到31.6%，同比提升5.9pct。2023年我国充电桩保有量达272.60万个，较去年增长34%。公司检测产品不断受益于新能源车电机、电控、动力电池以及充电桩的持续扩张。公司大功率产品线丰富，下游布局更加广泛。受益于国内新能源产业的蓬勃发展，公司在大功率测试电源方面相较境外竞争对手产品线更丰富，下游覆盖更广泛。公司定位于多行业应用的测试电源设备的发展策略，搭建的软、硬件强调通用性、平台化，结合行业需求可以开发出针对不同行业应用的测试电源产品，具备独到的竞争优势。推行标准化战略，产品交付和盈利能力有望持续优化。目前公司成熟的测试电源及各类测试系统产品下游应用场景较多，呈现不同程度的非标属性。2022年起，公司开始实行标准化路线，未来测试电源的大方向是标准化、模块化，实现大规模生产，节省人力成本、定制化物料成本，提升供应链优势。在产品模式上，公司将提供一定功率的基本单元（如100KWh），按照客户需求功率进行组合。公司公司采用SiC功率器件的结构设计，提升大功率产品的标准化，不仅在体积、重量方面有大幅缩减，产品功率密度也较以往有较大提升，例如D2000系列可编程双向直流电源产品，体积较以往工频系列减少了52.8%，重量减少了61.9%，功率密度提高了112%。2.2推动小功率测试电源，产品+渠道双向发力小功率方兴未艾，公司盈利能力同行业领先。国内小功率测试电源行业起步较晚，市场长期为美国AMETEK、日本菊水电子、中国台湾致茂电子等境外测试设备巨头主导。近年来，国产品牌在小功率测试电源市场的竞争力快速提升，趋势明显。对比公司与境外测试电源龙头企业近年整体的测试电源板块的收入增速，可以看出公司测试电源产品增速遥遥领先，2021-2022年分别达49%、56%；对比这几家企业整体的毛利率，公司毛利率2020-2021年高于致茂电子、AMETEK、菊水电子3家企业，2022年由于氢能和功率半导体领域收入增加，公司毛利率有一定下降，但仍处于行业领先水平。公司盈利能力与境外同业相比显现优势，主要得益于国内新能源产业的蓬勃发展；同时公司组织研发和供应链资源有针对性地对公司重点产品线进行降本迭代，以及提升管理效率。公司小功率电源核心性能优越，产品线不断丰富，渠道逐步铺设，持续布局有望迎来收获。公司经过多年积累和研发的KDC系列高压型小功率测试电源单品的核心性能指标已达到国际知名品牌的水平，其高精度可编程直流电源输出电压、输出电流、输出功率等方面已经达到与国外龙头企业同等水平；其动态响应时间≤1.5ms，公司相关产品该性能更优越。2020年以来，公司小功率测试电源产品线不断丰富，C3000、E5000、G6000、S7000四个系列产品具备批量出货条件，渠道建设逐步开展中，储备后续业绩增长动力。3布局氢能赛道，推出制氢&用氢测试产品3.1国家氢能发展政策频出，电解槽招标规模高涨氢能助力低碳能源转型，国家氢能发展政策频出。氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，正逐步成为全球能源转型发展的重要载体之一。虽然欧洲多国环保政策有倒退倾向，碳达峰目标搁置，包括美国大选可能为其新能源政策增添一定不确定性，但我们认为氢能产业发展仍是不会动摇的长期趋势。近年来，各国家机构加速推出氢能源相关政策，大举布局氢能产业。2022年3月，我国发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确了氢能作为国家未来能源体系重要组成部分的地位，并明确指出到2035年可再生能源制氢在终端能源消费中比重明显提高，形成氢能多元化应用生态。电解槽招标规模高涨，远超去年同期水平。2020年“双碳”目标提出后，我国氢能产业加速发展。2021-2022年我国氢气产量分别达到3300/4004万吨，同比增长32%/21.33%，保持高速增长态势，势银能链预计2023年我国氢气产量将达4575万吨，同比增长14.26%，需求持续旺盛。2023年国内氢能电解槽招/中标规模2.03GW，同比增长321%，其中碱性电解槽招/中标规模1.88GW，PEM电解槽招/中标规模52MW，SOEC电解槽招/中标规模100MW，电解槽的大批量应用将催生更多检测需求。公司氢能测试及智能制造装备产品线围绕氢能用氢、制氢两大核心场景，布局相关测试产品。用氢环节，公司围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，包括燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统、燃料电池DC/DC测试系统、燃料电池空压机测试系统、燃料电池氢气循环泵测试系统等，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等；制氢环节，公司已向市场推出多个功率段的PEM电解槽测试系统、碱性电解槽测试系统及弱碱性测试系统。公司形成500W-2.5MW的完整产品谱系，拥有多个成熟案例。公司2022年开始布局电解槽检测业务，当前已处于国内电解槽测试第一梯队，形成500W单池到2.5MWPEM电解槽测试的完整测试装备谱系。公司推出E500电解水单池测试装置、1.5MWPEM电解槽测试系统、8通道高压PEM电解单池测试系统，并陆续交付了500kW、1MW和2.5MWPEM电解槽测试设备，拥有多个成熟应用案例。未来随着PEM和AEM行业应用的打开，以及碱性电解槽大规模应用落地，公司产品有望持续受益。3.2燃料电池支持政策不断加码，公司稳坐龙头“以奖代补”赋能产业发展，五大城市群推广目标仍需加速。2020年9月，五部委联合发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，采取“以奖代补”方式鼓励燃料电池汽车产业发展，争取4年时间为燃料电池汽车规模化产业化发展奠定坚实基础。2021年8月，京津冀、上海、广东三大城市群示范区首批入选，2021年12月河北、河南城市群第二批入选，燃料电池汽车城市群示范应用推广形成“3+2”新格局。据中关村产业联盟统计，五大城市群氢燃料电池车推广目标超33010辆，截至2023年底完成超12133辆，完成度37%，若要完成4年目标，未来两年的推广辆数复合增速需超65%左右。2023年氢燃料电池车应用加快增长，预计2024年有望持续高涨。2022年以来燃料电池汽车市场高涨，燃料电池汽车产销持续高增。2023年氢燃料电池汽车累计产销分别完成5303和5463辆，同比分别增长55.3%和72%。年底补贴陆续下发刺激产销高涨，2023年12月产销分别完成1298辆和1512辆，同比分别增长98.8%和149.1%，占到全年1/4左右。截至2023年底，全国氢燃料电池车累计销量2万辆左右，相较于《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》提出的2025年全国5万辆投放目标，以及各省市制定的2025年总投放量超10万辆目标而言，当前的投放量还有较大差距，2025年可能无法满足既定目标。但我们预计2024年在补贴下发和规划目标双重驱动下，产销量仍有望高涨。燃料电池测试市场快速增长，公司市占率位列第一。公司2016年开始布局燃料电池测试装备，2017年陆续推出燃料电池专用负载、燃料电池发动机测试系统、燃料电池电堆测试系统以及燃料电池DC/DC测试系统。根据势银能链的统计，公司2022年以26%的市场占有率，占据国内燃料电池测试系统出货量榜首。燃料电池测试市场集中度较高，2022年CR5达74%，我们预计2022年市场规模共2-3亿元，随着燃料电池装机量的上涨以及装机功率的提升，预计测试市场的规模2025年将会快速上涨至20亿元，复合增长率约100%，集中度会进一步提升。4瞄准契机，布局半导体封装测试产线IGBT下游领域应用广泛，市场规模快速增长。根据的统计，IGBT下游应用广泛，其中新能源汽车、消费电子、工业控制是IGBT主要的应用领域。三者分别占31%/27%/20%。随着全球制造业向中国的转移，中国已逐渐成为全球最大的IGBT市场，产业国产化进程显著加速。2015-2022年，中国IGBT市场规模整体呈现稳定增长趋势。我国IGBT行业市场规模由2015年的95.6亿元增长到2022年的263.1亿元，年复合增长率15.56%。IGBT国产化进程加快，自给率不断攀升。2022年，在全球IGBT市场竞争格局中，英飞凌、三菱、安森美三家企业分别占比27%、14%、10%，本土企业中，士兰微在全球IGBT单管及IPM市占率达到3.5%、2.2%，均位列全球第八；斯达半导在全球IGBT模块市占率达3.0%，位列全球第六。由于我国IGBT产业起步较晚，IGBT市场被国外企业垄断的格局依然存在。目前我国功率器件整体的技术水平相对较低，产能主要集中于低端产品范围，也成为国内IGBT行业的发展趋势和促进行业内企业发展的主要驱动因素。近年来，我国IGBT国产化进程加快，自给率不断上升，2022年自给率达到26.5%，同比增长7pct，根据，预计2023年我国自给率将高速增长至32.9%。半导体测试和封装设备市场遇冷，2024年有望回暖。根据SEMI的统计，半导体测试设备市场规模在经历了2021年的快速增长后，2022年开始持续下降，2022-2023年分别下降2.6%、15%至76、64亿美元。半导体封装设备市场规模2022-2023年分别下降14.9%、20.5%至61、46亿美元。预计2024年后端设备支出将有所改善，测试设备市场规模增长7.9%至69亿美元，封装设备市场规模增长16.4%至53.5亿