2024Q1海外航空行业市场景气度跟踪：海外航司需求侧持续回暖成本费用端仍承压-240516-申万宏源

闫海A0230519010004罗石A0230122080009刘衣云A0230122100009刘衣云A02301221000092024.5.161.全球航空市场景气度观察2.美国航空市场跟踪3.欧洲航空市场跟踪4.亚洲主要航空市市场跟踪5.投资分析意见3《.全球航空市场运力运量保持增长。2024年1-3月全球航空航运旅客周转量（RPK）同比增长16.9%，其中国际RPK增长21.5%，国内RPK增长10.4%；全行业ASK同比增长14.8%，其中国际ASK增长21.3%，国内ASK增长5.8%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至80.8%，同比23年同期增长1.5pts。图：全球航空RPK恢复（十亿客公里）图：全球航空业客座率《.2024年1-3月，全球各主要航空市场国内、国际航空经营数据仍保持同比增长，受益于中国市场国际航线大幅改善以及中国国内市场春运旺季催化，其中亚太地区整体RPK同比增长30.9%，在全球范围领先。图：全球国际航空市场运营数据图：中国-国际各地区航班量恢复率（vs19）图：全球主要国内航空市场运营数据RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率 RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率《.与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年3月，全球民航客运航班量恢复至19年的93%，其中国内航班恢复率达到94.1%，国际航班恢复率达到92.4%。图：全球民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家，申万宏源研究资料来源：空客、波音，申万宏源研究 全球航空市场景气度观察——1Q24制造商主流机型交付量仍机51架，一季度交付116架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。67架。（疫情前月均交付量45架，2023年月均交付33架）。图：空客A320系列机型交付情况（架）0202020212022图：波音B737系列机型交付情况（架）0资料来源：空客、波音，申万宏源研究图：波音空客季度总交付量（架）图：波音空客季度总交付量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客.市场飞机需求仍在增长，随着需求恢复，制造商订单量继续增长。2024年Q1，波音空客共获飞机订单301架，其中波音订单131架，空客订单170架，相较23年Q1分别+11架、+9架。.受供应链、质量问题等影响，制造商产能恢复出现较大差异。波音、空客2024年一季度分别交付飞机83架、142架，同比2023年Q1分别-47架、+15架。120010008006004002000图：波音空客季度获订单量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客3002502005009业实现盈利2.美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.投资分析意见《司最大成本项。受美联储利率高企影响，美国航司利息支出同比+27%，给航司带来较大财务压力。《.2024年Q1美国航空业整体亏损，经营利润率达到-3.8%。除单位燃油成本以及单位折旧摊销费用外，美国航空公司各项单位成本均同比增长。 美国航空市场：Q1淡季全行业亏损，成本费用端仍承压市场在飞飞机数共计5861架，同比19年增长1.4%，同比23年底增长0.4%，供给端依然保持低增速，受支线飞机飞行员短缺影响，美国市场在运营的支线飞机数量同比19赁价格持续提升。截止24年-900/B787-9市场租金分别0大型支线飞机小型支线飞机 美国航空市场：供需经营数据进一步复苏美联航/美西南RPM分别恢复至19年同期的105%/105%/108%/108%，ASM分别恢复至19年同期的106%/105%/109%/112%。与疫情前相比，除达美航空外，其他主要美国航司客座率均与表：美国四大航运营数据恢复情况（百万） 49687航42248资料来源：公司公告，申万宏源研究 美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化.从美国四大航24Q1业绩来看，受益于市场需求回暖以及票价水平提升，各航司收入水平均大幅超过19年，美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比19年增长19%/27%/31%/23%。.受到油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本均大幅增长，24Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本同比19年一季度增长16%/20%/25%/30%0美国航空达美航空美联航西南航空达美航空达美航空美国航空资料来源：公司公告，申万宏源研究 美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化.在需求增长且行业机队增长有限的市场环境下，美国航司收益水平仍处于较高水平，美国航空/达美航空/美联航/西南航空24Q1年客英里收益同比19年分别增长13%/21%/21%/14%。除美联航外，其余三家航司客英里收益水平相较23年同期均.从盈利能力来看，一季度为美国航空业传统淡季，同时受飞机停飞影响，四大航中美国航空/美联航/西南航空1Q24均录得亏损，其中达美航空扭亏小幅盈利，美联航实现亏损收窄。美国航空达美航空美联航西南航空0美联航美联航西南航空19Q419Q319Q219Q124Q123Q423Q323Q223Q1资料来源：公司公告，申万宏源研究《资料来源：公司公告，申万宏源研究《.西南航空：由于波音公司延迟交付客机，对西南航空的影响将持续至2025年。公司预计只会按计划收到20架波音737MAX8型客机，远低于之前预测的46架，同时预计2024年运力将增长4%，相较之前6%的增长计划有所下调。为此西南航空决定让一批老旧的波音客机延迟退役，还将关闭包括纽约州和得克萨斯州等地机场的服务柜台。波音公司最近关于进一步延迟飞机交付的消息，给西南航空2024年和2025年带来了重大挑战。为了进一步削减运营成本，公司还将为员工提供自愿休假，并预计今年年底将比去年同期削减约2000名员工。.美国联合航空：受1月波音737Max9停飞影响，公司调低今年波音飞机接收预测，最新估计将接收61架窄体飞机和5架宽体飞机，相较之前的88架飞机有所下调。同时，该公司决定在2026及2027年租赁至少35架空客飞机。公司预计第二季度将实现盈利，每股收益将在3.75至4.25美元之间。.达美航空：公司表示，达美航空将继续保持强劲势头并在第二季度再创收入新高，运营利润率将达15%左右。公司预计第二季度的运营收入将比去年同期增长5-7%，座公里收益将持平或下降2个百分点。公司预计全年每股收益将达到6-7美元，自由现金流将达到30亿至40亿美元。业实现盈利2.美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.投资分析意见《.根据欧洲前40大机场数据，2024年1-3月欧洲市场月度客运量及航班量均实现同比增长，一季度整体客运量同比23年同期增长10%。欧洲航司票价指数持续保持高于19年水平，24Q1平均票价同比23年增长1%。图：欧洲航空市场月度客运量及航班量（前40大机场）图：欧洲航空市场机票价格（201汉莎航空汉莎航空0图：欧洲航司客公里收益（欧元）图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）0汉莎航空汉莎航空休闲旅游需求“依然强劲”。0图：欧洲航司客公里收益（欧元）图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）022业实现盈利2.美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.投资分析意见 亚洲其他航空市场观察.东南亚以及日韩主要机场客流量均尚未完全恢复，年初至最新数据，吉隆坡机场/泰国AOT机场集团/日本机场/韩国机场23年客流量分别恢复至19年的88%/83%/96%/95%。00图：日本机场月度客流量（人次）00 亚洲其他航空市场观察多哈/印度机场年初至最新数据恢复率为101%/144%/110%，均已超过疫情前水平。中国香港00图：印度机场月度客流量（人次）图：中国香港国际机场客流量（人次）0201920202021025业实现盈利2.美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.投资分析意见航空机场板块投资分析意见活运营模式，国际市场有望进一步扩张；周边国家航线占比具有优势，足够核心时刻资源，格局重组或资源再分配情形下抢夺优质资源的权力最大。2）南方航空：机队规模化，更优质航线资源。主要催化：国际航线复苏加速、中美航线航权谈判进一步落地证券代码证券简称投资评级2024/5/16申万预测EPS收盘价(元)总市值（亿2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳机场增持7.090.36332420600004白云机场买入2460.6620600029南方航空增持5.592.7-0.230.380.680.8687600115中国东航增持3.798454.3-0.370.240.440.5697601021春秋航空增持55.55433.32.313.294.485.08601111中国国航增持7.193.2-0.060.470.81197603885吉祥航空买入2653.20.3499《•航权谈判、宏观经济下滑等因素行业整体需求长期无法得到释放，不利于航空公司消化业绩。•目前燃油成本仍为航空公司的第一大成本，油价的快速上升虽然会触发更高标准的燃油附加费，但是同样也会因成本转嫁而对需求产生挤出效应，航司盈利持续恶化概率高。航空公司购买、租赁飞机、航油等主要使用外币支付，同时2021年开始实行新租赁准则，外币负债敞口显著放大，汇率贬值会带来巨额汇兑损失，严重影响航司当期利润。•空难等安全事故将对航空需求产生重大影响，同时会导致飞机停场时间拉长，有效飞行时间所分摊的各项成本将会提高，导致航空公司盈利环境快速恶化。信息披露对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、陈idan证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现520%;：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本报告采用的基准指数证券的投资评级：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY增持（Outperform）持有（Hold）减持（Underperform）卖出（SELL）行业的投资评级：：股价预计将上涨20%以上；：股价预计将上涨10-20%；：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；：股价预计将下跌10-20%；：股价预计将下跌20%以上。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或