公用事业-CCER重启预期升温哪些领域有望重点受益

证券研究报告|行业专题研究公用事业），CCER抵缴上限仍有较大提升空间（部分碳交易试点规定CCER抵消比例最高可）；力、光大环境、维尔利等；3）海风运营商：龙源电力、三峡能源等。行业走势16%0%-16%2022-102023-022023-062023-09作者相关研究水电增速快速回升》2023-09-18御配置价值》2023-08-20理》2023-08-13重点标的股票代码股票名称投资评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600963.SH岳阳林纸0.340.390.460.53000663.SZ永安林业--0.800.750.950.87603359.SH东珠生态--0.08---110.2---002679.SZ福建金森--0.04---333.1---601330.SH绿色动力--0.530.220.290.4032.624.100257.HK光大环境--0.750.070.093.638.030.4资料来源：股价为2023年9月28日收盘价，永安林业、东珠生态、福建金森、绿色动力、光大环境EPS数据使用Wind一致预期，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1.碳市场概况：持续建立与完善，CCER占据重要角色 41.1.市场建立：全球碳市场已覆盖温室气体排放的17% 41.2.交易标的：碳配额CEA、核证自愿减排量CCER 1.3.开发CCER：流程、原则及方法学 101.4.多重驱动力助推量价齐升，CCER市场空间可期 1.4.1.短期看，CCER潜在需求远大于供给，推动价格倒挂 1.4.2.长期看，多重驱动力助推碳市场量价齐升 132.个股梳理 2.1.林业 2.1.1.岳阳林纸 2.1.2.东珠生态 2.1.3.福建金森 2.1.4.永安林业 2.2.垃圾焚烧 202.2.1.绿色动力 202.2.2.光大环境 212.2.3.维尔利 222.3.电力 222.3.1.三峡能源 222.3.2.龙源电力 243.投资建议 254.风险提示 25图表1：国际碳交易的三种机制 4图表2：各国家/地区碳中和时间目标 4图表3：历年全球碳市场规模 图表4：我国应对全球气候变化举措一览 图表5：七个试点碳市场累计线上配额成交情况 图表6：各试点碳市场年度线上总交易量占比情况 图表7：各试点碳市场的日均成交价格变化趋势 图表8：2022年全国碳市场日交易量波动情况 图表9：2022年全国碳场日成交均价变化趋势 图表10：碳交易流程 图表11：CEA的三种免费分配方法 图表12：2021年我国碳市场CCER成交占比（含线上+线下） 图表13：CCER政策汇总 10图表14：CCER开发流程及所需时间 图表15：CCER与绿证对比 图表16：最常用的10个CCER方法学 图表17：我国CCER市场空间测算 13图表18：全国CEA价格（元/吨，月平均值）与CCER价格（中间价格） 13图表19：北京绿色交易所CCER价格（元/吨） 13P.3请仔细阅读本报告末页声明图表20：欧盟碳市场发展阶段 图表21：2019-2022年各类别机组碳排放基准值 图表22：各地方碳交易所CCER抵销上限为地方碳配额履约量的5-10%不等 图表23：我国CCER市场空间弹性（亿） 图表24：公司自有林地CCER盈利预测 16图表25：公司部分项目开发进度 图表26：公司部分重点工程 图表27：公司CCER开发方面相关订单 18图表28：福建金森主营业务 19图表29：永安林业拟定增建设生物质能循环利用项目 20图表30：2023年上半年公司主要在建项目与工程一览表 20图表31：绿色动力垃圾焚烧可带来CCER收入测算 21图表32：截至2023H1，光大环境环保能源垃圾发电项目情况 21图表33：光大水务各类水务项目情况 21图表34：光大绿色环保光伏发电项目情况 21图表35：三峡能源典型项目 23图表36：三峡能源海上风电资产CCER收益测算 23图表37：龙源电力海上风电资产CCER收益测算 24图表38：投资重点公司估值表 25P.4请仔细阅读本报告末页声明图表1：国际碳交易的三种机制发达国家之间通过项目的合作，转让其实现的减排单位(EUR)。发达国家将其超额完成的减排义务指标，以贸易方式(而不是项目合作的资料来源：《京都议定书》，国盛证券研究所图表2：各国家/地区碳中和时间目标济哥斯达黎加、立陶宛、斯洛文尼亚、乌拉圭、柬埔寨、黎巴嫩、拉托维亚、老挝资料来源：Energy&Climate网站，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明图表3：历年全球碳市场规模资料来源：ICAP，国盛证券研究所2007年我国发布发展中国家应对气候变化第一部国家法案《中国应对气候变化国家方2020年以来我国碳减排政策推进加速，我国先后在联合国大会发言和中央经济工作会议中提出碳达峰、碳中和发展目标——二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争体部署。P.6请仔细阅读本报告末页声明图表4：我国应对全球气候变化举措一览《京都协定书》针对各领域气候变化的影响和适应工作基础，制定实施重点适应任务，选择有《巴黎协定》月月月资料来源：联合国官网，中国政府网，发改委，外交部，北京商报，国盛证券研究所呈“U”型，当前有明显上升趋势。P.7请仔细阅读本报告末页声明图表5：七个试点碳市场累计线上配额成交情况资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心，国盛证券研究所图表6：各试点碳市场年度线上总交易量占比情况资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心，国盛证券研究所图表7：各试点碳市场的日均成交价格变化趋势资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心，国盛证券研究所碳市场上线交易正式启动，地方试点碳市场与全国碳市场并行。图表8：2022年全国碳市场日交易量波动情况图表9：2022年全国碳场日成交均价变化趋势资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心，国盛证券研究所资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明方法学，开展地方碳普惠林业碳汇项目，作为交易品种的补充，如北京林业核证自愿减额度在碳交易市场上进行出售或购买。CEA免费分配方法主要包括历史排放法、基准值法、历史强度法等三种方法。1）历史吨纯钢产生的碳排放量，按照企业的具体产量和基准值来分配配额，各行业的基准值由图表10：碳交易流程资料来源：《世界环境》2021年第6期，国盛证券研究所图表11：CEA的三种免费分配方法释义基准值法难点在于为所有行业的所有产品设置基准值，监管对数据要求更低，但也存在“奖励”排放大户的资料来源：《世界环境》2021年第6期，盟浪网，《面向碳中和愿景下的企业碳排放配额分配优化研究》，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明我国境内由可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等对温室气体减排产生贡献的年发改委通过颁布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》及《温室气体自愿减排项目进行了系统规范。我国自2014年开始实行温室气体自愿减排项目备案审核工作并在高排放企业在初始免费配额不够的情况下，可以从其他履约企业处购买配额，或用购买图表12：2021年我国碳市场CCER成交占比（含线上+线下）41%资料来源：中外对话网，国盛证券研究所，总成交量包括地区试点ETS、全国碳市场和CCER的配额成交量国碳市场繁荣带来新活力。P.10请仔细阅读本报告末页声明图表13：CCER政策汇总《关于国家自愿减排交易注册登记系统运重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。北京绿色交易北京绿色交易所启动打造国家级绿色交易北京绿色交易所董事长王乃祥表示全国统一的CCER注册月所所月《关于公开征集温室气体自愿减排项目方月月《温室气体自愿减排交易管理办法（试资料来源：发改委，生态环境部，中国政府网，中华网，北京绿色交易所，国盛证券研究所项目备案；阶段三为项目减排量备案，包括项目实施与监测、减排量核查与核证、减排P.11请仔细阅读本报告末页声明图表14：CCER开发流程及所需时间资料来源：碳汇门户网，国盛证券研究所CCER开发应遵循真实性、额外性、唯一性的原则。根据生态环境部《温室气体自愿减真实性，即CCER项目事实存在，且数据真实可靠，项目设计文件所涉数据和信息的原额外性，是指项目实施克服了财务、融资、关键技术等方面的障碍，并且相较于相关方图表15：CCER与绿证对比概念相互转换关系资料来源：生态环境部，国家能源局，发改委，东方电力发电网，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明图表16：最常用的10个CCER方法学序号1学2样，区别主要是使用范围有差异，主要涉及领域是可再生能源3涉及领域主要是废弃物处置，具体领域是（热3）热点联产4）推肥。45目67体89AR-CM-001-V01资料来源：新能集团官方公众号，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明图表17：我国CCER市场空间测算假设全国碳市场的配额总量（亿吨）CCER抵消配额比例5%碳价（元/吨）的企业通过购买CCER抵消部分排放量从而实现履约，进一步降低履约成本，其理论价图表18：全国CEA价格（元/吨，月平均值）与CCER价格（中间价格）0资料来源：复旦碳价指数，Wind，国盛证券研究所图表19：北京绿色交易所CCER价格（元/吨）0资料来源：北京市碳排放权电子交易平台，国盛证券研究所1.4.2.长期看，多重驱动力助推碳市场量P.14请仔细阅读本报告末页声明配额总量每年以1.74%的比例线性递减，并取消了电力行业的免费配额。制造业图表20：欧盟碳市场发展阶段发展阶段免费配额比例（%）--0-10资料来源：EEA，新浪财经，国盛证券研究所对标欧盟，我国碳市场处于发展的第一阶段。未来有望遵循欧盟碳市场发展规律，配额逐步收窄，减少免费配额，CEA与CCER价格上涨乃大势所趋，带来广阔市场空间。4.1克/千瓦时、4.4克/千瓦时。同时，碳配额图表21：2019-2022年各类别机组碳排放基准值（2）CCER抵缴上限有望提升。基于当前配额免费情P.15请仔细阅读本报告末页声明CCER抵缴限制(的回复中提及“下一步将认真研究提案中关于提高农林项目抵销比例的建议，更好发挥CCER抵缴限制(图表22：各地方碳交易所CCER抵销上限为地方碳配额履约量的5-10%不等碳信用抵减上限福建重点排放单位可按照有关规定，使用国家核证自愿减排量抵消其部资料来源：上海环境能源交易所，北京市人民政府，天津市发改委，湖北碳排放权交易中心，重庆市生态环境局，碳资讯网，广东省人民政府，中国新闻网，深圳碳排放权交易所，国盛证券研究所（3）CABM持续推进，或促进我国碳价接轨欧盟。欧盟碳关税（CarbonBorder税”允许对出口国的产品已缴纳的碳价进行抵免，其应缴金额为欧盟、出口国间的碳少欧盟碳关税的缴纳。碳关税本质是拉平进口产品与欧盟产品的碳成本，这将强迫其他国家通过碳定价来实现减碳，或提高碳价达到和欧盟相同水平，碳关税的实施有望促进我国与欧盟碳价的趋同。相较于当前欧盟碳价为89欧元/吨，我国碳价图表23：我国CCER市场空间弹性（亿）对应碳价（元/吨）%%资料来源：国盛证券研究所预测P.16请仔细阅读本报告末页声明业链延伸，进军生态行业，从事林业勘查设计、森林碳资产管理、景观设计、园林工程时注重清洁生产与节能减排，获得国家级“绿色工厂”称号。生态业务方面，主要为生态园林和林业碳汇，其中，公司目前积极探索林业碳汇项目，依托经营经验设立了具有子公司茂源林业与森海碳汇均长期林业经营经验。公司碳汇可包括补植补造/树种更替/复壮等，树种构成较为复杂，涉及变量众多较难直接进图表24：公司自有林地CCER盈利预测关键假设单位值单株植物材积年变化量tCOz-e/株0.006密度(干积）tDM.m30.42材积转换到地上生物量的生物量扩展因子-地下生物量与地上生物量比-0.26生物量含碳率tC/tDM0.51项目面积亩600000植物密度株/亩计入期长度年1林汇计入期减排量吨662537碳价元/吨60CCER收入元/吨39752199每亩收入元/亩66资料来源：国盛证券研究所预测P.17请仔细阅读本报告末页声明图表25：公司部分项目开发进度根据二调数据筛选中幼林中符合市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建设等板块，其中以生态湿地修复业务为主，已实施了淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程、南通老洪港湿地公园、无锡宛山湖湿地公园、河北省永年县广府古城生态景观工程、洪泽湖国家湿头企业之一，是少数拥有核心技术与专业研发团队的高新技术生态环保企业。图表26：公司部分重点工程资料来源：招股说明书，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明加码林业碳汇布局，协同效应显著。针对碳汇业务，公司已建立专业碳汇开发与运无锡市环保集团有限公司、乌兰察布市国有资本投资运营有限公司等公司达成一系列战源拓展迅速，目前已与地方业主累计签订碳汇战略合作开续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务，签署林地开发正式合同亿亩。图表27：公司CCER开发方面相关订单时间协议内容2023年与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》，合作开发玛纳斯县玛河农业投资有限公司拥有的林地329万亩，草地746万亩。2023年与阿拉善盟行政公署签署战略合作协议，就阿拉善区域内林地约3036万亩，草地约13552万亩开展林草增汇减排进行深入合作，共同开发林草碳汇项目，实现林碳交易，提升林草生态效益。2022年与泸州航空发展集团投资有限公司签署项目投资框架协议。双方将依托四川省泸州市辖区内约920万亩林业资源，开展林业碳汇增汇减排，共同开发林业碳汇项目，达成合作意向并结为战略合作伙伴关系。2022年就永平县303万亩林业碳汇项目与永平县人民政府达成合作意向并结为战略合作伙伴关系，双方承诺有关合作项目的信息资源及时互享、在永平县林业碳汇开发相关领域将勉力共进、紧密合作、就各自提供的服务合法性承担一切责任。2022年与永德县人民政府签署战略合作协议，拟共同开发林业碳汇项目，助力永德县加快达成碳达峰碳中和目标，同时转化林业资源为经济效益，实现碳汇指标CCER交易，签约林地面积约为330万亩。2021年同长江造林局签署战略合作协议，经双方商议，拟选择四川省内林业资源丰富、林地面积500万亩以上的县区作为试点，由长江造林局牵头，东珠生态提供技术、资金与服务，共同开发林业碳汇项目。2021年与福建三明市宁化县政府签署战略合作框架协议，双方就宁化县林业资源开展林业增汇减排进行深入合作，共同开发林业碳汇项目，实现林碳交易，提升林业生态效益。经营方案进行森林资源的规模化、集约化和可持续经营。公司全资子公司金森碳汇主要经营清洁发展机制的服务与咨询中国自愿核排项目开发、技术服务、技术信息咨询林业P.19请仔细阅读本报告末页声明图表28：福建金森主营业务资料来源：招股说明书，国盛证券研究所生物质能技术服务、农林废物资源化无害化利用技术研发等，其中，森林经营业务分为规模优势，目前正加快由林地经营向现代化林业轻资产运营转型。公司人造板业务现有一条德国迪芬巴赫公司制造的9尺连续压机持续关注CCER市场，加速碳汇服务开发与生物质能源项目。目二期核证28.7万吨减排量已由永安市林业局销售完成，公司收到收益分配款获得项目运营资金20.3万元。公司完成P.20请仔细阅读本报告末页声明望持续产生利润贡献。图表29：永安林业拟定增建设生物质能循环利用项目项目名称总投资（百万元）项目建设阶段涿州市生物质能循环利用项目563.32023年6月确定施工总包单位，正在完善施工图设计宁晋县生物质能循环利用项目562.5施工图设计阶段广平县生物质能循环利用项目565.32023年4月确定施工总包单位，5月完成施工图设计郸城县生物质能循环利用项目564.72023年7月确定施工总包单位，正在完善施工图设计获嘉县生物质能循环利用项目565.4施工图设计阶段资料来源：关于福建省永安林业（集团）股份有限公司申请向特定对象发行股票审核问询函的回复，国盛证券研究所（一）公司主营业务发电厂的投资、建设、运营、维护，以及技术顾问业务。作为中国最早从事生活垃圾焚图表30：2023年上半年公司主要在建项目与工程一览表序号项目设计处理能力(吨/日)状态1朔州项目8003月投产2葫芦岛垃圾发电项目1,0005月投产3武汉二期项目1,2006月投产4靖西项目800在建5章丘二期项目1,6008月投产资料来源：公司2023年半年度报告，国盛证券研究所P.21请仔细阅读本报告末页声明图表31：绿色动力垃圾焚烧可带来CCER收入测算测算指标单位值处理垃圾量万吨上网电量万MWh/年348EFgrid,OM,ytCO2/MWh0.810.81合计减排量万tCO2282CCER碳价元/吨6060CCER收入万元16902每万吨处理垃圾收入万元公司2022年营收亿元46公司2022年归母净利润亿元7.57.5资料来源：中国温室气体自愿减排项目设计文件、公司公告，Wind，国盛证券研究所预测（一）公司主营业务政部和汇金公司发起设立，汇集陆港两地特色优势，主营业务为环保能源、环保水务、图表32：截至2023H1，光大环境环保能源垃圾发电项目情况项目状态项目个数（个）设计处理规模（立方米/年）投运*47906250在建83522250*含委托运营项目资料来源：2023年中期报告，国盛证券研究所图表33：光大水务各类水务项目情况项目状态项目个数（个）设计处理规模（立方米/年）投运*2194270500在建#302950000*含委托运营项目#含EPCO项目资料来源：2023年中期报告，国盛证券研究所图表34：光大绿色环保光伏发电项目情况设计装机规模（兆瓦）投运2资料来源：2023年中期报告，国盛证券研究所P.22请仔细阅读本报告末页声明案项目有江苏省江阴市垃圾焚烧发电一期工程和光大环保能源（江阴）有限公司生活垃（一）公司主营业务多业务板块有机组合，探索新兴业务领域。公司的主营业务已由单一的渗滤液处理服务理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务，和工业节能环保板块的工业节能、油气回收（一）公司主营业务式，包括农光互补、渔光互补、光储一体化等，已形成由点到面的光伏开发格局。P.23请仔细阅读本报告末页声明图表35：三峡能源典型项目资料来源：招股说明书，国盛证券研究所图表36：三峡能源海上风电资产CCER收益测算测算指标单位值装机容量MW4946风能利用小时数上网电量万MWh/年612EFgrid,CM,ytCO2/MWh0.57合计减排量万tCO2349CCER碳价元/吨60CCER收入万元20941每MW收入万元4.2公司2022年营收亿元238公司2022年归母净利润亿元资料来源：Wind，公司公告，风能利用小时数取全国平均，CCER价格取60元/吨，国盛证券研究所P.24请仔细阅读本报告末页声明（一）公司主营业务全球风电运营龙头，聚焦新能源发电业务领域。公司为以开发运营新能源为主的大率先开发国内低风速和高海拔风电，积极开拓海外市场，在加拿大、南非、乌克兰等地全球低碳发展和可再生能源利用做出积极贡献。图表37：龙源电力海上风电资产CCER收益测算测算指标单位值装机容量MW2192风能利用小时数上网电量万MWh/年289.6EFgrid,CM,ytCO2/MWh0.57合计减排量万tCO2CCER碳价元/吨60CCER收入万元9900每MW收入万元4.5公司2022年营收亿元399公司2022年归母净利润亿元资料来源：Wind，公司公告，风能利用小时数取公司公告江苏海上风电利用小时数，CCER价格取60元/吨，国盛证券研究所P.25请仔细阅读本报告末页声明图表38：投资重点公司估值表股票简称股价（元/股）EPS（元/股）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E岳阳林纸6.250.340.390.460.53东珠生态8.640.08---110.8---福建金森12.250.04---283.4---4.02永安林业8.700.800.750.950.879.12.862.86绿色动力0.530.220.290.4032.624.1光大环境2.660.750.070.093.638.030.40.000.00维尔利4.20-0.580.400.530.706.00.87三峡能源4.740.250.300.360.42龙源电力19.060.610.9831.32.36资料来源：Wind，股价为2023年9月28日收盘价、东珠生态、福建金森、永安林业、绿色动力、光大环境、维尔利、三峡能源、龙源电力EPS数据使用Wind一致预期数据，国盛证券研究所。格存在波动风险。P.26请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载