建筑行业2023年报及2024一季报总结：建筑央企压力下展现更强韧性看好全年基本面改善及建筑央企估值修复

目 录1、2023年度&2024一季度行业数据总览：基建投资增速保持稳健，行业新签单增速放缓 .-4-2、2023年度&2024............................................................................-8-3、2023年年报总结：业绩稳健增长，央企展现更强韧性................................-13-3.1、收入&利润：央企业绩稳健，地方国企区域分化...................................-13-、盈利能力：利润率触底回弹，地方国企盈利能力有所改善..................-17-、营运能力：央国企应收账款周转天数拉长，资产负债率略有提升......-20-、现金流状况：经营性现金流出量同比增加，自由现金流改善明显......-22-42023年分红总结：央企分红能力提升...................................-25-52024一季报总结：利润小幅下滑，现金流流出增多.........-26-5.1、收入&..........................................-26-、盈利能力：毛利率下滑期间费用率上升，盈利能力有所下滑..............-28-、现金流状况：总体现金流承压，地方国企、民企流出减少..................-29-6........................................................................-30-6.1、2024SW板块行情回顾.................................................-30-..........................................................................................................................-31-7............................................................................................................-35-图目录1、2024Q14.50%5-2、2024Q18.75%5-3、2024Q19.50%5-4、2024Q19.95-5、2024Q12.9%6-6、2024Q17.0%6-72024Q1建筑新签合同额及增速.......................................................-7-8、2024Q16.9%7-9、基建投资增速与基建相关建筑企业营业收入增速对比..............................-7-10、上市建筑企业单季度营业收入及增速......................................................-13-、上市建筑企业单季度归母净利润及增速..................................................-13-122017-2023..........................................-19-132017-2023..................................................-19-142023年细分板块毛利率及变动情况................................-19-152017-2023......................................-19-16、建筑企业分属性应收账款周转天数（天）..............................................-20-17、建筑企业分属性应付账款周转天数（天）..............................................-20-18、上市建筑企业经营性现金流（亿元）......................................................-23-19、上市建筑企业单季度经营性现金流（亿元）..........................................-23-20、上市建筑企业分所有制经营性现金流（亿元）......................................-23-21、八大建筑央企经营性现金流（亿元）......................................................-23-222024Q1毛利率情况（%）...........................................-28-232024Q1毛利率情况（%）.......................................-28-图24、2024Q1建筑企业分属性经营现金流（亿元） .-29-25、2024Q1八大央企经营现金流（亿元）....................................................-29-26、2015SW行业指数与大盘相对表现（2024430日）................................................................................................................-30-27、2021-2024年全国单月新增专项债情况...................................................-32-表目录12023年度&2024一季度新签订单情况（亿元增速（%）.................................................................................................................-8-22022年新签订单情况(亿元)&增速（%）...........................-9-32023年新签订单情况（亿元）&增速（%）...........-10-42023年新签订单情况(亿元)&增速（%）.................--52023年新签订单情况（亿元）&增速（%）.......-12-62017-2023年收入&利润数据汇总.....................................-13-72023年分板块营收和归母净利润情况..............................-14-82017-2023年分属性业绩情况............................................-15-9、上市建筑企业分属性单季度业绩情况........................................................-16-102023年收入及归母净利润情况........................................-16-2017-2023..............................-17-122023年分板块资产+信用减值损失占比及变动情况......-19-132017-2023......................................-20-142017-2023..........................................-21-152017-2023..........................-22-162017-2023..............................-23-17FCFF&FCFE24-18.................................................................................-25-19.........................................................................-25-20、上市建筑企业一季度收入&..............................................-26-212024Q1收入及归母净利润情况...........................-26-22、上市建筑企业分所有制一季度收入及归母净利润情况..........................-27-23、上市建筑工程企业一季度盈利能力数据汇总..........................................-28-24、上市建筑企业一季度经营活动现金流情况汇总......................................-29-25、建筑行业各子板块超额收益分析（202411430日）...-31-26、建筑行业涨跌前五名公司（202411430日）...............-31-27、25个省市二季度专项债发行计划（2024/04/26）..................-32-报告正文12023年度&2024⚫ 从影响建筑行业需求的三大投资来看：基建投资继续保持稳健增长，铁路及水利投资增速表现亮眼。2023（比加快0.1个百分点。还原的全口径基建投资额为22.88.24%Q1-Q43.446.77万亿元、5.99万亿元、6.57万亿元，同比分别+10.82%、+9.81%、+6.16%、+7.27%2024Q1（6.5%3.74基建投资增速总体仍然稳健，我们认为主要原因如下：①宏观经济增速有下行压力，基建“逆周期”调节作用突出。2023年以来，宏观经济面临一定压力。从进出口角度来看，全球需求紧缩、地缘冲突未见基建仍然是经济“逆周期”调节的重要发力点。20222023驱动下，项目开工建设明显提速。③资金端对于基建投资基本面形成良好支撑。2022/2023年全年地方政府新增专项债券4.04/3.96万亿元，均为历史高位，对基建形成良好支撑。此外2023H22024Q1基建项目资金来源，并对项目进度起到了良好的支撑作用。图1、2024Q1固定资产投资同比增长4.50% 图2、2024Q1基建投资增速为8.75%资料来源：， 资料来源：，202311.099.60%。分季度来看，Q1-42.60万亿元、3.26万亿元、2.87万亿元、2.36万亿元，同比分别变动-5.80%、-19.66%、-18.51%-19.41%2024Q12.209.5%，2023“房住不炒”的政策方针下，部分民营地产企业受“三条红线”影响，融资端地方政府陆续出台地产刺激政策，未来地产数据将逐渐企稳。202328.196.50%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4制造业投资分别完成投资额3.827.947.938.507.00%、5.52%6.50%7.20%2024Q14.201预计未来景气有望保持。图3、2024Q1房地产投资同比下滑9.50% 图4、2024Q1制造业投资同比增长9.9%80000600004000020000

50%40%30%20%10%0%-10%2008-022008-092008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09房地产开发投资完成额累计值（亿元；左轴） 中国:房地产开发投资完成额:累计同比资料来源：， 资料来源：，⚫2023年建筑工程行业实现新签订单总额35.60万亿元，同比下降2.85%手订单总额为72.471.3%2024年Q1建筑工程行业实现新签订单总额6.73万亿元，同比下降2.9%；在手订单总额为44.25万亿元，同比增长7.0%。新签订单增速慢于在手订单增速，主要系部分项目进度受到资金影响。2023Q1Q2Q3Q4建筑6.938.517.9912.18万9.3%-1.4%-5.5%-7.9%Q1Q1订单有一定集中释放。2024Q16.73万亿2024Q120242023年整体有所后置。分区域来看，江苏、湖北、广东2024西藏、海南、辽宁增速最大。2024Q1来看，31个省份中，16个省份新签合全国前三，其中江苏、湖北新签订单实现正增长。⚫2023Q1-4建筑业实现总产值31.59万亿元，同比增长5.8%。2023Q1Q2Q3Q45.487.757.76万亿元、10.606.0%0.2%0.4%0.3%2024Q1建筑业实现5.676.9%。整体来看，建筑业增长较为平稳。图5、2024Q1建筑业新签合同同比下降2.9% 图6、2024Q1建筑业在手订单同比增长7.0%资料来源：， 资料来源：，图7、各省市2024Q1建筑新签合同额及增速 图8、2024Q1建筑业总产值同比增长6.9%资料来源：， 资料来源：，年基建落地实物工作量转化落后于基建投资。我国2013的情况，故基建投资增速和实物工作量增速之间可能出现背离。年后我国基建投资总体处于高位小幅趋势，八大央企及基建上市企业由于市场份额提升收入增速总体高于基2022-2023年出现背离，我们判断部分基建投资转化为实物工作量的进度出现了滞后。图9、基建投资增速与基建相关建筑企业营业收入增速对比资料来源：、公司公告，,施”或“基建工程”等同义口径。3）基建板块上市建企选择范围包括：路桥工程、水利电力、铁路工程、园林工程。22023年度&2024S1%75202381971.27SW建筑装饰板块17097.80%75家公司的经营情况基本能代表7520231861157.78%；2024Q144651.94.98%（备注：2023年度&2024一季度披露经营情况75）分季度来看，建筑板块新签订单稳健增长。202375Q1、Q2、Q3Q442543.2146105.3733350.6664115.9514.5%5.2%0.4%9.6%20232023Q41债，为基金投资提供了较为充足的资金保障，建筑上市企业订单实现了稳健增长。2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY央企1653697.9%3774313.7%408873.7%292740.9%5746511.3%401726.4%地方国企188148.1%433025.3%469319.1%3591-1.7%6200-2.5%4070-6.0%民企1932-4.9%470-8.9%52514.2%486-10.9%450-11.8%410-12.9%上市建企1861157.8%4254314.5%461055.2%333510.4%641169.6%446525.0%建筑企业356040-2.8%692559.3%85138-1.4%79894-5.5%121752-7.9%67278-2.9%资料来源：各公司公告、，2023年新签订单分165369亿元、18814亿元、19327.9%、8.1%、-4.9%11.3%、-2.5%、-11.8%。2023向重点工程领域倾斜建筑央企、地方国企新签订单实现了较快增长，大幅领先于民企的新签订单增速，可以看出，建筑央企、地方国企受益于基建稳增长更为显著，民企订单增速未完全反映出基建稳增长力度。央企订单保持高增长，国际工程龙头企业新签订单增速排名靠前。2023年建1653697.9%。Q1、Q2、Q3、Q4新签订单分别3774340887292745746513.7%3.7%、0.9%11.3%534.7%、22.4%、19.7%、15.3%、13.7%，10%。在一带一路峰会下，国际工程企业订单增速普遍较高，同时在国内稳增长政策持续刺激下，基建投资力度持续加大，以八大建筑央企以及四大国际工程企业等为代表的建筑龙头央企，受益显著，绝大多数企业订单均实现了稳健的增长，同时就分季度增速来看，央企新签订单更加稳定。此外，建筑央企新签订单增速明显快于民企，我们认为一方面系地方政府债务水平偏高的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY中国建筑3872710.6%971816.4%104083.7%756522.8%110365.4%1110714.3%北方国际18834.7%16-35.4%131162.3%0-99.3%42-20.3%2-88.4%中钢国际1934.7%41-10.0%53-7.3%5032.0%4811.7%6048.2%中工国际22015.3%56-10.9%45-39.6%35110.2%84128.3%49-11.9%中材国际61619.7%226103.0%18940.0%10739.2%94-53.4%212-6.2%中国交建1753213.7%45786.3%428915.5%285123.8%581514.0%507310.8%中国能建1283722.4%297722.0%348220.6%295682.6%3422-3.4%367823.5%中国核建15098.5%3546.6%301-26.7%30520.0%54926.2%41517.2%中国电建1142813.2%322430.2%2813-14.7%21328.8%326038.0%33112.7%中国中铁310062.2%667410.2%60640.0%5285-31.5%1298423.7%6216-6.9%中国铁建329391.5%539615.8%8194-5.3%4271-16.6%150777.6%55072.0%中国化学326810.0%10460.7%80437.3%98935.4%429-30.2%127922.3%中国中冶142486.0%32582.1%396120.8%2600-9.8%44298.5%3170-2.7%中国海诚80-19.2%22-7.7%1815.2%16-55.9%240.3%17-26.0%东华科技1808.5%17-48.4%42-17.5%36195.7%8422.3%2123.2%中铝国际3983.1%14026.9%94-10.9%757.0%90-11.0%56-60.1%资料来源：各公司公告、，建筑地方国企2023年新签订单总体实现稳健增长，但2023H22023188148.1%Q1Q2Q3Q4433046933591620025.3%19.1%-1.7%-2.5%5210.7%123.3%59.0%48.5%22.3%2023H2地方2023H22023年初疫情管控政策优化后需求集中2023公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY上海建工4318-4.4%10080.2%104666.5%10059.5%1259-35.9%115314.4%重庆建工563-23.6%156-19.2%133-14.6%72-36.8%202-30.3%1581.3%宁波建工193-18.5%32-29.2%43-32.4%45-43.0%7347.4%3715.7%浙江建投16512.8%4587.1%4669.0%349-2.2%379-4.1%325-29.1%陕建股份39640.6%99628.8%1013-18.0%549-34.9%140629.0%752-24.5%龙建股份231-32.0%5411.8%5715.2%53-32.9%67-58.7%43-20.8%隧道股份95414.1%2117.0%2114.5%17710.4%35428.5%2277.1%四川路桥168516.7%288100.6%45010.1%2180.0%7298.2%2921.1%浦东建设24648.5%9780.0%59153.7%5131.4%39-21.2%58-39.9%北新路桥2246.4%44-22.9%41-21.6%54144.3%848.2%475.3%安徽建工151113.8%38516.6%3644.9%267-3.0%49631.9%3901.4%山东路桥112722.3%203170.2%328126.4%137-52.2%45910.7%29847.0%广东建工894210.7%192621.5%2281036.6%196312.9%27743.4%171-11.3%棕榈股份63-4.3%15113.4%12-11.1%2723.3%8-63.8%164.4%文科园林7-4.2%1-28.1%2-50.1%1-64.6%4185.8%155.7%东湖高新2385.3%641221.0%62-4.1%6367.2%49-58.6%--中化岩土18-36.8%478.7%2-60.9%5-68.0%728.4%1-69.8%建艺集团19-9.5%10300.6%4-29.3%2-75.6%4-39.5%4-65.0%宝鹰股份4959.0%1237.2%1044.6%3-63.3%24254.8%10-16.3%美芝股份5-58.2%1-71.8%2-74.0%1-57.5%24.4%1155.1%华建集团1243.6%25-13.4%3698.3%28-19.0%34-9.0%279.7%浙江交科730123.3%75171.3%125108.2%289203.9%24267.4%60-19.2%资料来源：各公司公告、，4.9%2023年建筑民营企业新签订单1932Q2Q3Q4470亿元、525亿元、486亿元、450亿元，同比分别变动-8.9%、14.2%、-10.9%、-11.8%205家民营企业为腾达建设、鸿路钢构169.0%18.3%9.7%8.0%、6.8%（苏文电能未查找到完整数据，故未统计在内。建筑民营企业订单自2019年以来持续下滑，一方面，2018年去杠杆以来，民企融资能力和融资成本较弱，项目承接能力逐步下降；另一方面，随着市场需求逐渐向重点工程倾斜，民营企2023要与钢结构产业链及装修产业链相关，我们认为钢结构企业订单增长的主要原因是钢结构在建筑中渗透率逐年提升，同时制造业投资保持较高强度，厂房建设对钢结2023年疫情管控政策优化后入室装修需求从低基数上反弹，同时行业中部分小企业被淘汰，集中度有所提升。公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY龙元建设76-24.9%21.2-21.6%29.320.2%11.0-42.7%14.4-52.8%7.8-63.1%东南网架103-29.7%34.410.0%40.81.8%21.8-65.9%5.7-47.1%24.3-29.4%杭萧钢构1724.6%38.8-16.1%45.230.7%51.716.6%36.1-7.6%35.3-9.0%精工钢构2038.0%55.023.3%56.947.3%49.2-22.0%41.60.7%61.010.9%富煌钢构48-48.1%16.417.3%20.172.2%7.6-56.1%4.1-91.8%8.4-48.6%鸿路钢构29718.3%72.119.8%78.516.0%78.615.9%67.922.2%69.7-3.3%腾达建设93169.0%18.431.6%15.1722.3%35.6856.6%23.457.6%11.6-37.2%成都路桥7-39.2%3.016.9%1.2101.7%3.051.0%----宏润建设41-27.3%1.0-86.9%9.364.6%4.9-68.8%25.5-5.9%4.3332.1%普邦股份23-7.8%3.4-42.6%5.8-16.3%4.1-43.5%9.3108.1%4.122.5%大千生态1-41.2%0.6-25.3%0.0-68.9%0.0-91.3%0.0-8.7%0.0-96.4%天域生态1252.0%0.1-39.3%0.71380.0%0.4389.5%0.0-51.5%0.0-64.0%花王股份274.2%0.444.0%0.9800.0%0.970.7%0.2-56.5%0.2-63.1%元成股份2-64.8%0.2-94.2%1.4-23.7%0.131.2%0.320.2%0.2-7.4%东珠生态1-94.1%---0.0-1.2-0.8-美丽生态5-32.1%---0.3-81.3%4.4-0.6-诚邦股份531.9%2.8221.8%1.2-6.3%0.3-63.2%0.5-24.1%1.1-59.6%乾景园林8372.3%0.002-99.8%7.2101797.4%1.11445.9%0.1-28.1%0.0162.0%园林股份1983.7%14.5581.6%0.8-58.1%0.9-11.9%2.7-49.4%0.3-97.9%金埔园林9-50.8%4.1220.3%0.7-89.4%1.3-52.4%2.6-61.9%--中岩大地7-24.3%0.6-43.1%4.026.4%1.7-6.3%0.6-80.9%1.6164.5%时空科技60.6%2.3132.3%1.3-50.8%0.4-40.5%1.622.9%0.8-66.4%金螳螂2376.8%60.1-16.1%60.336.6%64.114.8%52.24.3%60.50.6%亚厦股份1463.9%34.53.1%39.111.2%28.913.7%43.1-6.6%28.4-17.8%ST广田2-80.4%0.6-86.4%0.2-95.6%1.53.5%0.0-98.8%1.5137.5%中装建设35-27.3%6.9-48.9%8.1-39.5%6.9-40.3%12.738.5%3.9-43.2%柯利达23-24.8%2.4-42.8%9.715.7%5.1-35.9%5.7-42.4%15.0528.9%名雕股份4-4.7%1.223.8%1.3-8.9%1.0-14.3%1.0-12.9%0.6-44.0%东易日盛28-5.2%7.3-16.6%8.0-2.1%6.9-8.7%6.013.7%5.9-18.2%瑞和股份9-48.7%1.7-45.1%1.7-64.0%2.914.8%3.1-61.5%2.541.6%洪涛股份4-38.9%1.2-58.0%1.911.7%0.1-96.3%1.370.4%1.0-9.8%全筑股份------------江河集团2589.7%49.0-19.0%64.05.0%79.45.9%66.068.8%51.95.9%郑中设计16-14.6%2.6-12.9%3.8-23.5%5.32.5%4.5-23.0%3.120.8%中天精装4-73.2%1.4-70.8%0.1-97.2%0.8-82.1%2.1-2.4%0.9-37.0%嘉寓股份0-----------苏文电能--9.037.5%--------资料来源：公司公告、，注：表中订单“-”表示公司未公布当期订单，同比“-”表示由于本期或上一期订单数据确实，无法计算同比情况19.8%18.2%15.6%2022利建设，持续加大水利工程投资，订单实现了快速放量。影响较大。公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY公司名称2023YOY2023Q1YOY2023Q2YOY2023Q3YOY2023Q4YOY2024Q1YOY房建工程494937.2%1238914.5%131374.5%959613.2%143700.6%135409.3%钢结构823-2.3%21710.4%24125.4%209-18.6%155-21.0%199-8.3%国际工程121718.2%33953.7%41726.7%19333.0%268-19.9%323-4.5%路桥工程2438015.6%595813.2%594918.8%413918.3%833413.8%65039.2%水利电力2666819.8%674728.9%68243.2%558944.1%750914.9%757412.3%铁路工程639451.9%1207012.6%14258-3.1%9556-25.5%2806014.5%11723-2.9%园林工程146-13.0%42-5.5%33-22.7%37-2.4%34-20.7%24-42.3%专业工程184416.4%45543.3%498821.3%37860.0%51131.9%4546-0.2%装修工程870-4.5%194-17.9%2211.9%217-9.7%2389.3%192-1.1%资料来源：公司公告、，3、2023年年报总结：业绩稳健增长，央企展现更强韧性、收入&利润：央企业绩稳健，地方国企区域分化202391847.13205.88.2%2039.88.8%。表6、上市建筑企业2017-2023年收入&利润数据汇总2017201820192020202120222023营业总收入（亿元）45423.050589.759560.467522.979254.486107.391847.1YOY10.8%11.4%17.7%13.4%17.4%8.6%6.7%营业总成本（亿元）43233.048074.556813.364447.875597.282441.687885.6YOY10.3%11.2%18.2%13.4%17.3%9.1%6.6%营业利润（亿元）2030.72270.32569.62814.42860.32963.73205.8YOY22.1%11.8%13.2%9.5%1.6%3.6%8.2%利润总额（亿元）2063.42280.52560.02820.02852.62985.33183.1YOY18.2%10.5%12.3%10.2%1.2%4.6%6.6%归母净利润（亿元）1401.11484.41626.61715.31685.61875.32039.8YOY19.5%5.9%9.6%5.5%-1.7%11.3%8.8%资料来源：，图10、上市建筑企业单季度营业收入及增速 图、上市建筑企业单季度归母净利润及增速资料来源：， 资料来源：，2023年上市建筑公司实现营业收入91847.12022年同期增长6.7%2023Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收20568.123388.721672.626217.72022年同期增长7.3%、6.1%、6.4%、6.9%。2023年上市公司收入实现稳健增长，且上市建筑企业增速高于建筑业总体增速（建筑行业总产值Q1、Q2、Q3、46.0%0.2%0.4%0.3。2023年上市建筑公司实现归母净利润2039.82022年同期增长8.8%归母净利润增速快速收入增速，表明建筑企业盈利能力提升。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3、Q4520.1亿572.8亿元、472.6474.3202212.1%-2.4%-5.5%46.4%Q1系受疫情防控优化，经济活动恢复，同时专项债发行前置，企业收入加速确Q32023Q4归母净利120.8%43.1%*ST2023Q4投资收益59.512.611.59.846.1亿元。20231283.79786.528.3%18.4%8.9%材料建筑机械和材料租赁商持续加大投入，市占率提升加速，如华铁应急高空作业车租赁业务收入快速增长；国际工程板块收入快速增长，主要受益于疫情管控放开后，国际工程公司的海外项目加速推进；专业工程板块收入稳健增长，主要由于收入体量较大的中国中冶、中国化学前期项目储备充足，支撑板块收入稳健增长。园林工程、装修工程收入增速排名后两位，同比分别变动-25.0%+0.3%政。从归母净利润角度来看，2023年专业工程、水利电力、路桥工程板块增速居前3位，分别同比增长35.9%、9.8%、4.0%。房建工程钢结构国际工程设计检测路桥工程水利电力房建工程钢结构国际工程设计检测路桥工程水利电力铁路工程园林工程专业工程材料租赁装修工程营业总收入 29333.9781.51283.7870.512311.112078.224014.7209.69786.566.81110.8YOY 7.6%8.2%18.4%4.6%2.1%7.5%6.7%-25.0%8.9%28.3%0.3%归母净利润 599.825.723.066.4423.1244.3595.8-111.8186.37.6-20.4YOY 2.9%-5.9%-46.0%-9.0%4.0%9.8%2.8%-1.6%35.9%-7.6%-78%（亿元）（亿元）资料来源：，⚫ 2023+8.2%+0.4%-1.3%1）在地方政6.5%、13.9%9.4%14.9%4.7%民营企业中较多企业受地产链景气下行影响，收入利润下滑明显。同比变动+4.6%+101.5%-104.1%天沃、*ST37.8亿元、74.347.8%气度影响，以及民企市场份额被建筑央国企进一步挤压。表8、上市建筑企业2017-2023年分属性业绩情况营业收入（亿元）2017201820192020202120222023央企38731.142199.848807.755376.464584.370154.175872.0YOY9.6%9.0%15.7%13.5%16.6%8.6%8.2%地方国企4959.36266.48298.99514.611729.713289.113344.8YOY19.1%26.4%32.4%14.6%23.3%13.3%0.4%民企1732.62123.52453.82631.92940.42664.12630.3YOY17.2%22.6%15.6%7.3%11.7%-9.4%-1.3%归母净利润（亿元）2017201820192020202120222023央企1123.11202.91337.41373.01569.51708.31787.2YOY16.1%7.1%11.2%2.7%14.3%8.8%4.6%地方国企178.1172.7166.1194.2141.6126.2254.3YOY44.7%-3.1%-3.8%16.9%-27.1%-10.9%101.5%民企99.9108.8123.1148.2-25.640.8-1.7YOY22.8%8.9%13.1%20.4%-117.3%-259.3%-104.1%资料来源：，表9、上市建筑企业分属性单季度业绩情况营业收入（亿元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4央企16120.718417.816392.119223.517304.519321.017800.921445.7YOY（%）16.6%8.6%9.6%2.0%7.3%4.9%8.6%11.6%地方国企2501.02951.83314.64486.02708.53388.73220.04017.5YOY（%）11.6%-1.0%15.2%26.4%8.3%14.8%-2.9%-10.4%民企547.0679.7655.2808.9555.1679.0651.7754.5YOY（%）-3.9%-12.7%-10.5%-9.4%1.5%-0.1%-0.5%-6.7%央企397.8493.9403.2413.4444.2484.4397.5461.1YOY（%）15.9%12.5%7.0%0.7%11.7%-1.9%-1.4%11.5%地方国企47.260.971.4-0.356.175.957.943.1YOY（%）21.0%-26.7%-1.4%-108.4%18.9%24.7%-19.0%16680.1%民企18.832.025.3-89.219.812.517.2-29.9YOY（%）-41.9%-29.8%-27.4%-55.1%5.5%-60.8%-32.1%-66.5%资料来源：，八大建筑央企来看，收入、利润增速总体保持平稳。收入增速来看，建筑13.1%、10.8%、10.2%；归母净利润增速来看，中国交建、中国23.6%作用，建筑央企业绩预计仍然呈现平稳增长的态势。表10、大型建筑央企2023年收入及归母净利润情况中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国中冶中国能建中国化学营业总收入（亿元）22655.312634.711379.97586.86094.16338.74060.31792.0YOY10.2%9.5%3.8%5.1%6.4%7.0%10.8%13.1%归母净利润（亿元）542.6334.8261.0238.1129.986.779.954.3YOY6.5%7.1%-2.2%23.6%13.6%-15.6%2.1%0.2%资料来源：，、盈利能力：利润率触底回弹，地方国企盈利能力有所改善2023年上市建筑工程企业利润率触底回升。2023年实现毛利率10.93%，较20220.092.77%20220.03个百分ROE20220.046.18%，2022个百分点。表11、上市建筑工程企业2017-2023年盈利能力数据汇总2017201820192020202120222023ROE（平均）11.47%10.66%10.25%9.55%8.47%8.60%8.56%同比变动0.46pct-0.81pct-0.40pct-0.71pct-1.07pct0.12pct-0.04pct毛利率11.76%12.12%11.52%11.37%11.25%10.84%10.93%同比变动0.39pct0.36pct-0.60pct-0.16pct-0.12pct-0.41pct0.09pct期间费用率6.11%6.45%6.18%6.17%6.03%6.06%6.18%同比变动0.43pct0.34pct-0.27pct0.00pct-0.14pct0.03pct0.11pct净利率3.53%3.52%3.39%3.26%2.83%2.74%2.77%同比变动0.22pct-0.01pct-0.13pct-0.13pct-0.43pct-0.09pct0.03pct资料来源：，年实现毛利率2022年同期增长0.09个百点。2023年毛利率为近5转变为高质量发展，毛利率有望触底回弹并稳步提升。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3、Q49.34%、10.53%、9.94%、13.18%，同比分别变动+0.05个百分点、-0.08个百分点、-0.08个百分点、+0.44个百分点。2023+0.94个百分点、个百分点、+0.50个百分点、+0.23个百分点、+0.07个百分点、-0.06个百分-0.37-0.41-0.73-4.98-7.80续加大水利项目投资力度，项目资金相对充裕、工程推进节奏相对较快。租赁、园林工程毛利率下滑幅度较大，我们判断主要原因是受部分民营地产企业债务问题影响，地产链相关业务施工进度放缓，收入确认延迟，但成本支出相对刚性与及时。202310.81%10.55%+0.08+0.36个百分-0.54滑，主要原因系一定比例的民营建筑上市企业地产链业务占比较高，受地产需求大幅下行及收入确认延期影响。2023年同比增长0.03主要是期间费用率同比上升所致。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3、Q43.01%、3.18%、2.57%、2.38%，同比分别变动+0.08个百分点、-0.19个百分点、-0.22个百分点、+0.58个百分点。-0.08个百分点、+0.91个百分点、-1.77个百分点。6.400.280.080.040.050.130.340.492.23个百4.6113.2420222023所致。上市建筑企业2023年资产+信用减值损失占收入端的比重为1.14%长0.05个百分点。+0.12个百分点、+0.23个百分点。电力、铁路工程、园林工程、专业工程、材料租赁、装修工程分别变动-0.47+1.65+1.10-0.004个百分+0.18+0.13-2.82+0.60+0.10个百分点、-2.91个百分点。图12、上市建筑企业2017-2023年毛利率及净利率 图13、上市建筑企业2017-2023年期间费用率资料来源：， 资料来源：，图142023情况

图15、上市建筑企业2017-2023年分属性毛利率情况 资料来源：， 资料来源：，房建工程钢结构国际工程工程咨询路桥工程水利电力铁路工程园林工程房建工程钢结构国际工程工程咨询路桥工程水利电力铁路工程园林工程专业工程材料租赁装修工程资产+信用减值损失占 0.83%收入端比重0.69%2.81%5.11%1.14%1.05%0.75%24.96%1.63%3.19%5.22%同比变动 -0.07-0.471.651.100.0040.180.13-2.820.600.10-2.91（pct）资料来源：，、营运能力：央国企应收账款周转天数拉长，资产负债率略有提升2023148.18202212.1571.3920223.33534.15202223.86219.572017201820192020202120222023应收账款周转天数（天）83.4893.93102.752017201820192020202120222023应收账款周转天数（天）83.4893.93102.75117.61126.21136.02148.18同比变动（天）1.9910.458.8314.858.609.8212.15应付账款周转天数（天）155.79155.27146.02145.67139.96147.75160.89同比变动（天）6.85-0.52-9.25-0.35-5.717.7913.14存货周转天数（天）150.16132.65109.0794.6579.0074.7271.39同比变动（天）0.45-17.50-23.58-14.42-15.66-4.28-3.33总资产周转天数（天）517.97530.11515.66518.66496.65510.28534.15同比变动（天）-12.1412.14-14.453.00-22.0113.6323.86运营周期（天）233.63226.58211.83212.26205.20210.74219.57同比变动（天）7.05-7.05-14.750.43-7.065.548.82资料来源：，⚫ 2023国企应收账款账期拉长。2023年上市建筑工程企业的应收账款周转天数为148.18202212.152023年应收账款周转天数分别同比变动+10+39-4其中建筑投资资金相对紧张，而民企应收账款周转天数下降，主要系“保交楼”持续推动，地产链相关业务付款情况改善。图16、建筑企业分属性应收账款周转天数（天） 图17、建筑企业分属性应付账款周转天数（天）资料来源：， 资料来源：，⚫ 2023年上市建筑工程公司的总体资产负债率为75.65%，同比上升0.70个百分点。分属性来看，2023年建筑央企、地方国企、民企资产负债率分别为74.76%、83.08%、63.53%，同比分别变动+0.75个百分点、+0.25个百分点、-0.08地方财政压力较大情况下，同时伴随利率下调，央企举债力度有所加大；地方国企资产负债率仍维持高位。表14、上市建筑企业2017-2023年资产负债表汇总2017201820192020202120222023资产负债率76.57%75.80%74.96%74.06%74.10%74.95%75.65%同比变动-1.00pct-0.77pct-0.83pct-0.91pct0.04pct0.85pct0.70pct流动资产/总资产70.53%67.05%65.38%64.43%63.03%61.97%61.12%同比变动-2.75pct-3.47pct-1.67pct-0.95pct-1.40pct-1.05pct-0.85pct流动比率118.49%113.84%114.59%115.54%113.88%111.21%108.37%同比变动-5.30pct-4.66pct0.75pct0.95pct-1.66pct-2.67pct-2.84pct速动比率72.88%78.43%80.27%87.70%87.04%87.39%86.47%同比变动-3.47pct5.56pct1.83pct7.43pct-0.67pct0.35pct-0.92pct资料来源：，、现金流状况：经营性现金流出量同比增加，自由现金流改善明显20231649.7461.8亿20221.29个百分点，付现2017201820192020202120222023经营现金流净额（亿元）1064.72017201820192020202120222023经营现金流净额（亿元）1064.71059.91056.42304.5722.62111.51649.7较上一年增减（亿元）-1970.7-4.8-3.51248.1-1581.91388.9-461.8经营现金流净额/净利润66.36%59.50%52.34%104.80%32.24%89.61%64.85%较上一年增减-156.98pct-6.86pct-7.17pct52.47pct-72.56pct57.36pct-24.75pct收现比97.92%99.99%98.87%100.51%98.24%97.44%96.15%较上一年增减1.36pct2.07pct-1.12pct1.64pct-2.27pct-0.80pct-1.29pct付现比87.16%90.11%88.74%89.61%90.23%88.39%87.50%较上一年增减7.55pct2.94pct-1.37pct0.87pct0.62pct-1.84pct-0.88pct资料来源：，2023年上市建筑工程企业实现经营性现金流净额1649.7亿元，同比多流出461.8亿元。Q2Q3Q4经营性现金流净额分别为-3402.51003.4亿元、-429.8亿元、4478.7亿元，同比分别变动+494.1亿元、-41.1亿元、-896.7-18.0Q1经期流出量增加。-300.7+61.9企回款节奏减慢；而民企多为地产链企业，主要系“保交楼”持续推动，地产链相关业务付款情况改善。年上市建筑企业收现比同比下降1.29现比同比下降0.88个百分点。分属性来看，202396.71%88.82%，同比分别变动-3.07个百分点、-2.72个百分点；地方国企收现比为92.31%，付现比为8338%+6898.2399.43%，79.37%，同比分别变动+3.59个百分点、-0.54个百分点。图18、上市建筑企业经营性现金流（亿元） 图19、上市建筑企业单季度经营性现金流（亿元）资料来源：， 资料来源：，图20上市建筑企业分所有制经营性现金（亿元） 图21、八大建筑央企经营性现金流（亿元）资料来源：， 资料来源：，表16、上市建筑企业2017-2023年分属性收、付现比情况收现比2017201820192020202120222023央企98.41%101.74%101.54%102.29%100.34%99.78%96.71%YOY1.23pct3.33pct-0.20pct0.75pct-1.95pct-0.57pct-3.07pct地方国企93.18%88.74%83.88%91.27%87.86%85.42%92.31%YOY2.72pct-4.44pct-4.87pct7.39pct-3.41pct-2.44pct6.89pct民企100.50%98.37%96.39%96.49%93.49%95.85%99.43%YOY1.50pct-2.13pct-1.98pct0.10pct-2.99pct2.35pct3.59pct付现比2017201820192020202120222023央企88.01%92.55%92.07%91.75%92.57%91.24%88.52%YOY7.93pct4.54pct-0.48pct-0.32pct0.82pct-1.33pct-2.72pct地方国企82.23%77.14%72.39%79.95%80.21%75.15%83.38%YOY5.31pct-5.09pct-4.75pct7.55pct0.26pct-5.06pct8.23pct民企82.23%79.82%77.94%79.71%78.89%79.91%79.37%YOY6.34pct-2.41pct-1.87pct1.76pct-0.82pct1.02pct-0.54pct资料来源：，建筑企业自由现金流有所改善。2023年，央企、地方国企及民营建筑企业FCFEFCFF2022力改善，以及行业内头部企业加强项目管控使得整体现金流改善。表17、建筑企业FCFF&FCFE统计FCFE（亿元）2014201520162017201820192020202120222023央企1030.3-409.3-334.02763.43548.3813.5191.03598.85181.45638.0YOY（%）-139.7%--28.4%-77.1%-76.5%1783.7%44.0%8.8%地方国企122.434.190.5234.3417.6401.3539.7590.1622.6760.7YOY（%）-72.2%165.8%158.9%78.3%-3.9%34.5%9.3%5.5%22.2%民企9.969.2-30.1186.2348.8224.355.5-136.293.7210.5YOY（%）599.1%-143.5%-87.4%-35.7%-75.3%-345.4%n.m124.5%FCFF（亿元）2014201520162017201820192020202120222023央企-134.2-1175.5-1182.61393.61498.1-558.4-1628.51041.51481.51915.7YOY（%）---7.5%-137.3%--42.2%29.3%地方国企-104.5-89.3-72.1-23.0125.7-82.283.1224.0224.7335.3YOY（%）-----165.4%-169.7%0.3%49.2%民企-19.71.2-54.114.8196.893.8-47.1-181.449.7142.1YOY（%）--4711%-1227.1%-52.4%-150.3%--186.1%资料来源：Ifind，4、上市建筑企业2023年分红总结：央企分红能力提升202323.9%2022年小幅下滑。20231.2pt19.4%考核逐渐深化，央企建筑企业加强内部管控，对于项目质量、回款及投资更加审慎，因此经营质量有所上升，自由现金流改善，为分红率的提升奠定了良好的基础。地方国企分红率及分红总额同比2022年均有所下降，我们判断主要原因系2023利润虽因为减值计提减少而有所回升，但整体仍然承压。20142015201620172014201520162017201820192020202120222023央企19.0%18.1%18.4%17.8%18.1%17.2%18.1%18.4%18.2%19.4%地方国企24.5%25.1%22.1%22.9%26.8%26.5%29.8%39.4%54.4%41.3%民企12.8%17.2%24.9%24.3%25.4%23.7%28.5%n.mn.mn.m上市建筑企业整体18.8%18.6%19.3%19.0%19.6%18.6%20.3%24.3%24.0%23.9%资料来源：，八大央企中，铁建与交建2023年提升分红比例。就八大建筑央企而言，多数央企2023年分红率相较于2022年保持稳中小幅上升的趋势，分红比例提升较大的是中国铁建与中国交建，二者2023年分红率分别提高3.94pct/1.63pct。20142015201620172014201520162017201820192020202120222023中国建筑22.9%23.0%21.6%19.6%18.4%18.5%20.0%20.4%20.8%20.8%中国中铁16.0%16.0%16.1%16.1%17.0%17.5%17.6%17.6%15.8%15.5%中国铁建16.3%16.1%15.5%15.2%15.9%14.1%13.9%13.5%14.3%18.2%中国交建20.0%19.6%18.8%19.0%19.0%18.7%18.0%18.3%18.4%20.0%中国电建20.1%20.2%19.3%19.2%19.3%8.3%17.6%17.5%18.1%18.1%中国能建0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%14.4%13.5%13.6%中国化学16.4%15.1%30.1%30.1%30.1%30.1%30.1%19.3%20.0%20.0%中国中冶24.1%21.9%23.1%23.2%22.8%22.6%19.8%19.3%16.7%17.2%资料来源：同花顺，5、上市建筑企业2024一季报总结：利润小幅下滑，现金流流出增多、收入&利润：收入小幅增长，利润有所承压2024年一季度上市建筑工程企业共实现营业收入20626.81.1%；实现营业利润746.1亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润504.82.9%2024Q1于地产链恢复仍需时日，部分涉及地产相关业务的建筑企业地产相关板块收入及利润率有所下滑，从而使得建筑板块整体盈利能力有所下降。表20、上市建筑企业一季度收入&利润数据汇总2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1营业总收入（亿元）9861.411208.710349.516305.118786.320409.320626.8YOY(%)14.1%13.7%-7.7%57.5%15.2%8.6%1.1%营业总成本（亿元）9467.410769.610020.115704.518133.819684.919920.1YOY(%)13.9%13.8%-7.0%56.7%15.5%8.6%1.2%营业利润（亿元）419.8494.5353.2633.9704.2768.3746.1YOY(%)19.1%17.8%-28.6%79.5%11.1%9.1%-2.9%利润总额（亿元）426.2500.0356.7637.2708.4773.4747.9YOY(%)16.3%17.3%-28.7%78.6%11.2%9.2%-3.3%归母净利润（亿元）280.4325.6221.2409.9457.5519.9504.8YOY(%)13.7%16.1%-32.1%85.3%11.6%13.6%-2.9%数据来源：，2024年一季度营业收入增速居27.1%12.3%和园林工程增速为负；装修工程、园林工程、国际工程板块归母净利润增速居前2023Q12023年国际工程企业订单2024Q1主要因为工程咨询企业中地方国企和民企较多，受到地方政府财政及地产下行的影响相对较大，2024Q1毛利率降低且减值计提增加。房建工程钢结构国际工程工程咨询路桥工程水利电力房建工程钢结构国际工程工程咨询路桥工程水利电力铁路工程园林工程专业工程材料租赁装修工程营业总收入 6879.9163.7275.5136.32578.62803.55405.939.02122.215.5206.8YOY（%） 2.8%-9.1%2.0%12.3%-2.7%5.0%-1.0%-22.2%1.6%27.1%-2.2%归母净利润 161.38.113.45.694.452.5135.1-10.443.11.40.5YOY（%） -1.8%-14.8%17.3%-36.2%-4.7%8.2%-2.0%33.0%-8.2%-2.6%2239.4%（亿元）（亿元）资料来源：，2024变动+2.6%-7.0%-7.2%变动分别为+0.7%-17.3%-40.6%体现了更强的经营韧性，2024Q1收入及归母净利润均实现正增长。表22、上市建筑企业分所有制一季度收入及归母净利润情况营业收入（亿元）2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1央企8487.39494.48765.613513.815946.617167.117612.4YOY（%）12.2%11.9%-7.7%54.2%18.0%7.7%2.6%地方国企977.61243.91218.72247.12303.12695.22506.6YOY（%）27.3%27.2%-2.0%84.4%2.5%17.0%-7.0%民企396.4470.4365.3544.3536.6547.0507.8YOY（%）27.9%18.7%-22.3%49.0%-1.4%1.9%-7.2%归母净利润（亿元）2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1央企235.5264.4203.7338.9397.4444.7447.9YOY（%）14.7%12.3%-22.9%66.4%17.2%11.9%0.7%地方国企25.929.73.938.138.152.643.5YOY（%）7.4%14.8%-87.0%882.7%-0.1%38.0%-17.3%民企19.031.513.632.822.022.613.4YOY（%）10.8%65.7%-56.8%141.2%-32.8%2.7%-40.6%资料来源：，、盈利能力：毛利率下滑期间费用率上升，盈利能力有所下滑2024ROE20239.32%20230.07pct2.88%20230.13pct程进度加速，建筑企业盈利水平有望持续修复。表23、上市建筑工程企业一季度盈利能力数据汇总指标2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1E（平均（%）2.24%2.30%1.40%2.28%2.26%2.34%2.07%同比变动（pct）-0.03pct0.06pct-0.90pct0.88pct-0.01pct0.07pct-0.26pct毛利率（%）10.98%10.94%10.42%9.79%9.35%9.39%9.32%同比变动（pct）0.36pct-0.04pct-0.52pct-0.62pct-0.44pct0.04pct-0.07pct期间费用率（%）6.26%6.27%6.47%5.54%5.34%5.31%5.41%同比变动（pct）0.27pct0.01pct0.20pct-0.93pct-0.20pct-0.03pct0.10pct净利率（%）3.32%3.48%2.62%3.09%2.99%3.02%2.88%同比变动（pct）0.03pct0.16pct-0.86pct0.47pct-0.10pct0.03pct-0.13pct数据来源：，0.892024Q10.5分点、1.87个百分点、0.16个百分点、4.58个百分点、0.74个百分点、2.47个百分点、0.76个百分点。2024Q19.11%9.21%-0.120.33个百分点、+0.06个百分点，地方国企、民企毛利率均有所修复。图22、分板块建筑企业2024Q1毛利率情况（%） 图23分所有制建筑企业2024Q1毛利率情（%）资料来源：， 资料来源：，、现金流状况：总体现金流承压，地方国企、民企流出减少上市建筑企业2024年一季度的经营性现金净额为-4360.72023年同期多流出988.4亿元，经营性现金流净流出量有所增多。从收、付现比的角度来看，2024102.84%115.24%，同比分别变动+2.49个百+6.55流出增加的主要原因。表24、上市建筑企业一季度经营活动现金流情况汇总指标2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1经营现金流净额（亿元）-2574.0-2886.2-3154.3-2794.4-3887.5-3372.3-4360.7同比变动（亿元）-677.3-312.2-268.1359.9-1093.1515.2-