奥迪威(832491)国内超声波传感器龙头下游多领域拓张进行时

车电子行业需求旺盛带来订单增长，收入高增长态势得以延续。高单价产品出货量提升、成本管控能力增强，传感器执行器毛利率稳步提升。2023年业务综合毛利38.07%2.92pcts3.12pcts，根据披露的产量数据、在“产销率30%3%（AK2等出货占比提升和部分传感器（Sensor）以模组形式出货实现。同时，成熟品类的规模效应显现，公司控本能力有所增强，进一步推0.32pct20234.6%0.3pct；管理费8.9%0.3pct，主要是由于公司在开拓智能家居等新领域的大客户，需要进行一定费用投入。公20239.4%0.9pct。反映到利润端，公司2023年实现归母净利润0.76亿元、YoY+45.32%；实现扣非归母净利润0.73亿元、YoY+52.54%。2024Q10.20亿元、YoY+13%0.18亿元、YoY+2.75%。整体表现优异。图表1：公司营业收入（单位：百万元） 图表2：公司归母净利润（单位：百万元）资料来源：iFind， 资料来源：iFind，图表3：公司2023年收入结构（按产品，单位：百万元）2021年度2022年度2023年度产品名称收入占比（%）产品名称收入占比（%）产品名称收入占比（%）测距传感器192.2146.20%传感器257.1268.03%传感器356.0276.22%电声器件94.1922.64%执行器115.2930.50%执行器99.0721.21%雾化器件62.3414.98%其他业务3.110.82%技术服务及其他6.731.44%流量传感器52.9712.73%技术服务及其他2.440.65%其他业务5.261.13%压触传感器等8.392.02%资料来源：iFind，优势品类推进自主开发，新传感器品类持续开拓，技术优势铸就公司成长性龙头技术优势凸显，助推实现自主开发。作为国内超声波传感器龙头企业，公司的超声波测距传感器技术优势明显、较国内厂商的软硬件一体化更为完备。对比海外厂商（如博世、法利奥等）竞品，公司的同规格产品则具备价格优势，帮助车厂进行自主开发。通过同致电子、德赛西威等客户，公司的车载超声波传感器等已广泛导入国内终端车厂产业链。大股东形成产业链协同优势。值得一提的是，车载电子龙头德赛西威作为公司第三大股东（2024Q1，5.47%）2023年向德赛西威实现16442022105050%，销量增长显著。技术含量高新品推出并送验证，未来有望助推公司市场份额进一步提升。2023AK2超声波AK2AK1AVPL2UPAAPA多功能切换，集成短距离和长距离雷达的功能，具备测距更远、盲区更小、可编码调制以减小干扰、自适应阈值、满足功能安全（ASIL级的技术优势。目前，AK2传感器已在国外头部车厂进行验证，未来有望随着新车型的推出而放量。2023MEMS图表4：公司AK2超声波传感器示意图资料来源：奥迪威官网，公司产能爬坡消化进行时，带领公司进入持续增长轨道2023年传感器产77001000万只；202375.56%202210.55%，重新回到2022年招股说明书披露，20222023两年新增产能速度略有不及预期，我们认为主要是2022年下游需求增速减缓传导到供给端导致。考虑到公司每年都会进行产能扩张+产线升级，且扩产周期在半年之上，2023年持续旺盛的需求亦将影响20242024年产能将明显提升并弥补前期减缓部分。原有大客户持续放量和新客户导入将有效消化新增产能，带领公司进入持续增长轨道。图表5：公司传感器新增产能测算（按招股说明书披露口径，未经调整）资料来源：公司招股说明书、公司定期披露，图表6：公司执行器新增产能测算（按招股说明书披露口径，未经调整）资料来源：公司招股说明书、公司定期披露，盈利预测与投资建议：2024-20265.796.84亿元、8.1524.03%17.98%19.22%0.941.181.4922.35%24.98%26.06%PE22.84X18.28X图表7：公司盈利预测资料来源：iFind，测算图表8：重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)377.95467.08579.32683.51814.88YOY(%)-9.15%23.58%24.03%17.98%19.22%归母净利润(百万元)52.9776.9894.19117.71148.39YOY(%)-11.36%45.32%22.35%24.98%26.06%毛利率(%)35.15%38.07%39.56%40.33%41.07%净利率(%)13.92%16.48%16.26%17.22%18.21%ROE(%)6.02%8.32%9.24%10.36%11.55%EPS(摊薄/元)0.380.550.670.831.05P/E(倍)40.6127.9522.8418.2814.50P/B(倍)2.442.332.111.891.67资料来源：iFinD，财务报表预测：资产负债表利润表会计年度2021202220232024E2025E2026E会计年度2021202220232024E2025E2026E货币资金250.04537.34555.87587.30745.04938.20营业收入416.03377.95467.08579.32683.51814.88应收票据及账款136.66162.37197.78249.19237.82216.56营业成本272.53245.10289.26350.11407.86480.21预付账款1.021.622.723.173.754.47税金及附加4.184.485.466.497.919.36其他应收款3.971.312.563.173.754.47销售费用14.9916.2321.2826.0730.7636.67存货93.0661.7480.13101.58118.33139.32管理费用32.4032.6741.5349.2454.6861.12其他流动资产1.410.045.472.943.474.13研发费用31.4432.2043.9052.1461.5273.34流动资产总计486.16764.42844.54947.351112.151307.14财务费用0.73(7.77)(14.24)(0.07)(0.94)(1.56)长期股权投资4.974.4327.7126.7225.7324.74资产减值损失0.440.03(0.65)(0.05)(0.06)(0.07)固定资产162.06154.09183.40153.37136.35129.83信用减值损失(0.43)(1.69)1.20(0.56)(0.66)(0.79)在建工程5.438.249.4643.1958.4855.33其他经营损益0.000.000.000.000.000.00无形资产12.6612.0912.608.003.40(1.19)投资收益2.672.130.071.621.201.03长期待摊费用0.220.2610.347.672.502.50公允价值变动损0.000.000.000.000.000.00其他非流动资产12.3812.0010.9910.9910.9910.99资产处置收益(0.02)(0.09)0.06(0.02)(0.02)(0.02)非流动资产合计197.72191.11254.50249.94237.45222.20其他收益2.552.063.992.872.872.87资产总计683.88955.531099.031197.301349.611529.34营业利润64.9857.4884.5599.20125.05158.76短期借款38.270.0025.020.000.000.00营业外收入0.282.470.575.005.005.00应付票据及账款45.2632.0242.0854.6863.6974.99营业外支出0.430.890.760.690.690.69其他流动负债36.8536.2670.4286.92112.50132.54其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00流动负债合计120.3868.28137.52141.59176.19207.53利润总额64.8259.0684.36103.50129.36163.07长期借款0.000.4328.6428.6428.6428.64所得税5.076.447.389.3211.6414.68其他非流动负债5.896.688.078.078.078.07净利润59.7552.6276.9894.19117.71148.39非流动负债合计5.897.1136.7136.7136.7136.71少数股东损益(0.02)(0.36)0.000.000.000.00负债合计126.2775.39174.23178.30212.90244.24归属母公司股东59.7652.9776.9894.19117.71148.39股本109.86141.16141.16141.16141.16141.16EBITDA88.4274.5496.85167.33200.24236.11资本公积207.33473.92466.55466.55466.55466.55NOPLAT55.5040.9160.0190.22112.95143.07留存收益240.11265.11317.10411.29529.00677.39EPS(元)0.420.380.550.670.831.05归属母公司权益557.30880.19924.811018.991136.711285.10少数股东权益0.31(0.05)0.000.000.000.00主要财务比率股东权益合计557.61880.14924.811018.991136.711285.10会计年度2021202220232024E2025E2026E负债和股东权益合683.88955.531099.031197.301349.611529.34成长能力营收增长率23.99%-9.15%23.58%24.03%17.98%19.22%现金流量表营业利润增长率62.24%-11.54%47.09%17.32%26.06%26.96%会计年度2021202220232024E2025E2026EEBIT增长率41.75%-21.75%36.72%47.50%24.15%25.78%税后经营利润59.7552.6276.9886.20110.12140.94EBITDA增长率28.25%-15.70%29.93%72.76%19.67%17.91%折旧与摊销22.8723.2526.7363.8971.8374.59归母净利润增长57.12%-11.36%45.32%22.35%24.98%26.06%财务费用0.73(7.77)(14.24)(0.07)(0.94)(1.56)经营现金流增长2.93%98.40%-7.23%60.66%87.72%16.20%投资损失(2.67)(2.13)(0.07)(1.62)(1.20)(1.03)盈利能力营运资金变动(41.69)(0.87)(31.78)(42.28)27.5429.51毛利率34.49%35.15%38.07%39.56%40.33%41.07%其他经营现金流(0.13)12.0013.918.808.378.20净利率14.36%13.92%16.48%16.26%17.22%18.21%经营性现金净流量38.8677.1071.53114.91215.71250.66营业利润率15.62%15.21%18.10%17.12%18.30%19.48%资本支出25.1520.5537.3060.3360.3360.33ROE10.72%6.02%8.32%9.24%10.36%11.55%长期投资(6.20)0.00(25.00)0.000.000.00ROA8.74%5.54%7.00%7.87%8.72%9.70%其他投资现金流4.751.940.031.801.411.27ROIC17.23%10.71%15.94%19.25%21.82%29.31%投资性现金净流量(26.60)(18.61)(62.27)(58.52)(58.91)(59.06)估值倍数短期借款18.25(38.27)25.02(25.02)0.000.00P/E36.0040.6127.9522.8418.2814.50长期借款0.000.4328.210.000.000.00P/S5.175.694.613.713.152.64普通股增加0.0031.300.000.000.000.00P/B3.862.442.332.111.891.67资本公积增加0.00266.59(7.37)0.000.000.00股息率0.00%1.30%0.00%0.00%0.00%0.00%其他筹资现金流(10.76)(33.70)(38.91)0.070.941.56EV/EBIT28.1016.7631.7215.9511.708.19筹资性现金净流量7.49226.356.95(24.96)0.941.56EV/EBITDA20.8311.5322.979.867.505.60现金流量净额18.66287.3018.5331.43157.74193.16EV/NOPLAT33.1921.0137.0718.2913.309.24资料来源：iFind，风险分析1设计、智能算法和精密加工技术等方面形成了一批具有自主知识产权的先进核心技术；如公司核心技术泄密，将对公司在行业内的竞争力造成不利影响。同时，公司拥有一批掌握基础材料、力学、电子、通信、自动化等多学科专业背景的专业研发人才，公司对核心技术人员不构成重大依赖，但如核心技术人员流失，可能对公司在研项目进度造成不利影响以及带来技术泄密的风险。2、产品和技术升级风险：传感器属于技术密集型产业，下游应用领域对现有产品应用场景、性能指标等不断提出新的需求，这就要求公司对现有产品技术和工艺水平进行升级，以保持产品竞争力。如果公司不能及时准确地把握市场需求和保持技术研发趋势，新的技术成果转化后达不到客户要求或市场需求，则可能对公司核心竞争力及未来生产经营造成不利影响。3格下跌或销量下降，或者原材料价格、用工成本的上升，可能导致毛利率水平的下降。敏感性分析：假设公司营业收入和营业成本分别以±1%的比率变动，归母净利润的敏感性分析如下：图表9：归母净利润的敏感性分析（单位：百万元）敏感性测试结果 营业收入营业成本551.21556.72562.28567.91573.59579.32585.12590.97596.88602.85608.87333.1290.5494.3998.29102.22106.2011