A股趋势与风格定量观察：内外合力短期继续上行

一、A股趋势观察 本周AA1.19%503000.10%0.63%，而10001.53%0.55%1.04%。图表1.本周市场整体上涨 图表2.本周成长、消费风格显著走强本周各指数收益率2.38%2.02%2.38%2.02%1.53%1.19%1.04%0.63%0.55%0.10%2%

本周各风格收益率1.80%1.64%1.80%1.64%0.99%0.51%1%1% 0%0% -1%

-0.25% 资料来源：,资讯 资料来源：,资讯从A股全市场净利润增速走势来看，短期未显著改善但中长期上行趋势维持不变。根据已披露数据，A股全市场2023年净利润同比增速为-2.97%，2024Q1净利润同比增速为1.46%，二者均略低于前期预测值，但方向上较前期预测和工A3A图表3.中期择时（盈利）-24年的A股盈利增速整体上行，但短期仍有压力资料来源：、资讯节中港股和美股中概股均大幅上涨，节后A内大模型发布、汽车等行业营收超预期、股东回报政策，以及中长期估值低位、国内经济复苏、中美经济错位的双重影响下，目前海外投资者存在一定转向中国权益资产的趋势。其中，成长风格再次受到关注，节中恒生科技指数和纳斯达克金龙指数涨幅分别高达7.31%和7.84%内A股市场或将同时受到提振。图表4.节中港股市场整体上涨 图表5.节中美股中概股大幅上涨1.151.101.051.000.95

恒生指数 恒生科技 恒生港通

1.151.101.051.000.95

标普500 纳斯达指数 纳斯达中国龙指数0.90 0.900.85 0.850.802024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05

0.802024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05资料来源：,资讯 资料来源：,资讯从节前A股市场情绪端看，短期整体仍偏强，风格上差异较小。从整体情绪得分上来看，节前最后一个交易日的量能情绪有所减弱，但价格趋势得分仍相对较强。从风格情绪上来看，当前各风格情绪得分走势得分差异较小。总的来看，当前基本面数据密集披露，资金面存在海外潜在助力，情绪面短期内对A股市场的重要性或有所下降。24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周价格情绪得分0.12 0.13 0.31 0.42 0.48价格情得分 量能情得分 复合情得分布林带得分0.15 0.18 0.57 0.98 0.得分0.50 0.50 0.50 0.50RSI得分 -0.15 -0.15 0.01PSY得分 0.00 0.00量能情绪得量能情绪得分-0.66 -换手率得分-0成交量得

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0复合复合资料来源：,资讯 资料来源：,资讯24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周走势图表24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周走势大盘成长 大盘价值 中盘成长大盘成长-0.32-0.27大盘成长-0.32-0.270.530.720.33大盘价值-0.13-0.100.590.720.54中盘成长-0.12-0.520.140.620.13中盘价值 0.01-0.130.650.750.57小盘成长-0.10-0.290.270.730.42小盘价值 0.09-0.030.560.740.49

中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：,资讯 资料来源：,资讯从结构层面来看，成长和价值风格估值差有所回升。对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于历史26%不过，在当前经济增长斜率仍相对较低，以及A股市场净利润增速修复短期仍存压力的情况下，价值风格仍具备配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企业投融资成本仍相对较低；另一方面，工业企业盈利增速至少在方向上仍持续修复。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置。回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟。从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024年A股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复2024A市场估值层面，当前万得全A的PB中位数处于历史9.97%的分位数，中证800指数的PB中位数处于历史13.30%的分位数，均为历史偏低水平。ERP95%平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估2024-1.05%间内基准收益-1.86%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近。当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比。图表10.中期量化择时模型收益跟踪 图表11.中期量化择时模型逐年收益统计波动比2006111.90%23.23%波动比2006111.90%23.23%4.8213.99%200758.96%15.76%3.747.73%2008-11.67%22.80%-0.5125.73%200973.86%23.02%3.2113.79%2010-4.08%12.99%-0.3115.32%2011-12.81%10.52%-1.2217.15%20128.34%11.36%0.7312.82%20135.44%21.26%0.2616.75%201427.00%13.80%1.969.99%201531.10%8.98%3.463.55%20169.07%7.80%1.164.74%20172.28%5.32%0.434.26%2018-19.23%15.90%-1.2123.01%201932.56%20.37%1.6015.92%202024.64%21.51%1.1514.88%20215.50%9.71%0.576.72%2022-11.63%11.80%-0.9816.91%2023-2.98%7.40%-0.409.58%2024-1.05%12.71%-0.259.82%收益统计12.57%16.22%0.7726.75%

最大回撤资料来源：,资讯 资料来源：从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面和流动性评分均较上周持平，风险偏好评分较上周小幅回落。企业盈利层面，全年来看盈利增速预期将继续修复。一方面，结合工业企业利润增速自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复。但是，另一方面，当前通胀数据的绝对水平仍偏低，全年通胀难言大幅改善。因此，价2024流动性层面，货币政策维持宽松，短期流动性得分较为稳定。当前整体宽货币环境未有改变，在逆周期调节和财政发力需求较强的背景下，货币宽松仍有其必要性，目前市场较低的利率水平暗含了一部分对后续降息的定价。总的来看，流动性评分已连续多周处于或高于中性水平，流动性对A股市场的影响偏向正面。3A2024年以来择时模型收益率为-1.29%，市场基准收益率为-1.86%。总体来看，当前市场择时模型评分中性偏多，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者标配权益，风格上进行均衡配置。类型当前观点上周观点市场观察基本面||||||||||||||||||||类型当前观点上周观点市场观察基本面||||||||||||||||||||50%||||||||||||||||||||50%流动性||||||||||||||||||||50%||||||||||||||||||||50%风险偏好||||||||||||||||40%||||||||||||||||||||50%决策建议最终观点中性中性仓位建议标配标配资料来源：图表13.短期灵活择时模型收益跟踪 图表14.短期量化择时模型逐年收益统计波动比200687.44%20.78%波动比200687.44%20.78%4.519.19%2007159.23%30.37%5.2418.83%20085.79%8.28%0.705.62%200988.33%25.46%3.4716.78%20100.88%11.71%0.0811.10%2011-3.61%9.36%-0.399.51%201210.09%13.19%0.769.56%20133.57%12.84%0.2810.25%201437.64%13.46%2.805.21%201589.46%21.17%4.2314.97%20166.56%8.15%0.813.94%20178.66%6.23%1.393.75%2018-13.88%11.75%-1.1818.00%201932.35%14.35%2.268.66%说明：短期灵活择时策略回测区间为2006.1-2017.6，样本外跟 202010.79%15.28%0.7211.99%踪是2017.6-至今 20212.96%9.38%0.326.88%2022-8.44%11.93%-0.7312.97%2023-2.75%8.24%-0.349.92%2024-1.29%12.54%-0.339.96%收益统计21.86%15.36%1.4221.37%

最大回撤资料来源：,资讯 资料来源：二、市场风格观察 对短期A民币汇率短期承压对其有所利好；对小盘股而言，当前景气度和利润修复方向较为明确，叠加利率水平偏低，二者对其同样有所利好。因此，当前大小盘均有支撑其后续走势的因素，模型建议5月进行大小盘均衡配置。2024年以来模型收益5.70%，比较基准收益为-0.81%。当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议成长价值均衡配置。历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。目前基本面修复方向利好成长风格，但基本面修复斜率较低则利于价值风格。因此，模型建议5月进行成长价值均衡配置。2024年以来模型收益-1.16%，比较基准收益为3.85%。图表15.大小盘风格轮动模型框架 图表16.成长价值风格轮动模型框架资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表17.大小盘轮动模型策略表现跟踪 图表18.大小盘轮动模型历年超额收益统计年份超额收益跟踪误差信息比相对最大回撤20110.60%4.84%0.128.20%2012-0.67%4.12%-0.164.69%201311.84%6.10%1.973.50%201428.64%7.76%3.693.91%20155.08%12.30%0.419.73%20168.40%6.86%1.225.11%201721.27%6.74%3.152.50%20181.72%4.06%0.424.60%20197.97%5.53%1.442.57%20204.04%4.00%1.014.65%2021-3.43%5.85%-0.5910.90%2022-8.32%4.68%-1.7813.18%2023-3.52%3.28%-1.074.54%20246.04%11.35%1.637.15%统计5.38%6.39%0.8419.11%资料来源：,资讯 资料来源：图表19.价值成长轮动模型策略表现跟踪 图表20.价值成长轮动模型历年超额收益统计年份超额收益跟踪误差信息比相对最大回撤20161.42%5.08%0.284.54%20176.07%5.06%1.203.39%2018-1.00%6.48%-0.155.74%201910.21%6.28%1.634.81%202025.43%8.86%2.875.90%20215.20%7.33%0.715.67%2022-22.40%7.17%-3.1211.79%2023-3.34%5.19%-0.656.26%2024-5.01%2.41%-2.080.22%统计5.22%7.35%0.7111.79%资料来源：,资讯 资料来源：附录、市场研判相关图表 图表21.中期择时（盈利）-24年的A股盈利增速整体上行，但短期仍有压力资料来源：、资讯图表22.中期择时(估值)-PB中位数处于9.97%分位数 图表23.中期择时(估值)–ERP指数处于高位资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表24.短期择时（盈利预期）-PMI综指仍处扩张区间 图表25.短期择时（盈利预期）-PMI暗示价格上行资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表26.短期择时(盈利预期)-M2同比增速继续回落 图表27.短期择时(盈利预期)-3月信贷增速继续回落资料来源：,资讯 资料来源：,资讯图表28.短期择时(流动性)-CPI/PPI剪刀差短期回升 图表29.短期择时(流动性)-人民币企稳资料来源：,资讯 资料来源：,